1、一、内销消费刺激+地产稳增长托底，海外家电消费仍具韧性1、多地发布促消费政策，地产边际放松4 月以来上海疫情进入爆发阶段，同时伴随北京、深圳等地疫情反复，居民消费意愿减弱。多地发布促消费政策拉动家电消费，且 6 月开始国内疫情逐步好转，家电递延需求有望逐步兑现。根据产业在线数据显示，受疫情扰动影响白电 4-5 月增长乏力，2022 年 4-5 月空调行业实现销量 3103.4 万台，销量同比基本持平，其中内销同比增长 4.7%，外销同比下滑 6.0%；冰箱 2022 年 4-5 月销量下滑明显，销量下滑 15.1%，其中内销同比下滑 15.4%，外销同比下滑 14.9%；洗衣机 2022 年
2、4-5 月销量同比下滑 16.6%，其中内销同比下滑 15.8%，外销同比下滑 17.7%。2022 年宏观经济政策在稳增长托底+消费拉动方向持续发力，4 月 13 日国常会部署政策稳定需求，提出要做好基本消费品保供稳价，鼓励家电等大宗消费：4 月以来北京、深圳、武汉等地相继出台政策，通过发放消费券、按销售价比例补贴等方式拉动消费。1）本轮补贴涉及品类范围广，以深圳地区为例，涵盖 21 种大家电、45 种各类常见小家电，除白电、小厨电，还包括扫地机、投影仪、激光电视、洗碗机等新兴家电品类，品质生活推动新兴品类渗透率提升；2）补贴力度方面，全国各地 30 省市地区出台政策，各地根据财政状况，家电
3、消费的补贴力度在 5%-20%不等，以深圳为例，1 亿元消费券中消费电子补贴金额 7000 万元，家电补贴金额 3000 万元，按照零售价的 15%补贴消费者。我们预计家电产品需求受消费刺激影响较大，政府补贴有望推动国内需求进入复苏周期。地区时间补贴总额补贴标准最高补贴北京4 月 18 日-9 月 30 日3 亿元消费券6 张消费券总金额 900 元，补贴上限 10%900 元武汉4 月 7 日-4 月 30 日4 月 7 日-4 月 30 日2000 万消费券以旧换新，每满 1000 元使用 100 元优惠，最高400 元 补贴 400 元节能补贴，一级或二级能效标识家电满 2500 元减8
4、00 元表 1：各地陆续出台消费刺激政策 200 元满 2000 元使用消费券 400 元；对活动期间新购3 月 8 日-3 月 31 日3000 万消费券一定数量绿色家电的单位和家庭按照电价 20%给与六个月补贴，每个单位和家庭分别最高补贴400 元郑州 5000 元，1000 元以旧换新，按新家电实际成交价 20%补贴，补贴4 月 1 日-6 月 30 日区间 200 元-500 元；对参加活动的家电回收企业500 元 按旧家电回收价格 10%补贴陕西2 月 25 日-3 月 25 日9.39 亿电子消费券50 元和 200 元消费券，最多领取 4 张，满 1000800 元 元减 50
5、元，满 3000 元减 200 元广西3 月 15 日-4 月 30 日1000 多万补贴资金按不超过新家电销售价格 8%补贴，单台最高 500元广东5 月 1 日-6 月 30 日购置新能源汽车补贴 8000 元，鼓励各地发放消费券500 元深圳5 月 1 日-8 月 31 日1 亿元，其中消费电子补贴金额7000 万元，家电补贴金额 3000万元按照销售价格的 15%给予补贴，活动期间每人累2000 元计补贴金额最高不超过 2000 元家电消费券满 1000 元减 100 元、满 3000 元减宁波4 月 28 日-5 月 31 日3 亿元消费券，涵盖 11 类消费昆明4 月 29 日-5
6、 月 14 日1400 万消费券，涵盖住宿餐饮券、生活日用品券、其他通用券300 元、满 5000 元减 500 元、满 10000 元减 1000元通用券：满 20 元减 5 元，满 100 元减 30 元，满300 元减 80 元，满 2000 元减 200 元1000 元200 元资料来源：中国家电网，保障性住房政策出台，短期地产政策边际放宽。2022 年 4 月 21 日北京市发布保障性租赁住房建设导则（试行），要求住宅型租赁住房需设置空调、冰箱、洗衣机、热水器、烟机、灶具；5 月 23 日深圳市跟进保障房“拎包入住”工程，要求全装修成品交房，配置抽油烟机、燃气灶、热水器、空调等基本家
7、居产品，一定程度利好大家电、厨电等耐用品需求。2022 年 5 月 26 日财政部下达 2022 年城镇保障性安居工程补助资金预算 699.1 亿元，支持力度跟 2019年同期补助资金规模 700 亿元相当，住建部表示 2022 年建设筹集保障性租赁住房 240 万套（间），相比 2021 年 94.2万套高出 1.5 倍。4 月 29 日召开的政治局会议再次强调各地完善房地产政策、保证刚性住房需求，部分地区发布取消限购、降低社保要求、取消限价、降低首付比例等措施，5 月央行下调房贷利率 20BP，稳定楼市的同时减轻居民房贷压力。根据统计局数据，2022 年 1-5 月全国商品房销售面积 5.
8、07 亿平方米，同比降幅扩大至-23.6%。根据招商地产统计，6 月前三周（6/1-6/17）36 城新房销量同比下滑 35%，环比 5 月跌幅收窄 19 个pcts，13 城二手房销量同比下滑 9%，环比 5 月跌幅收窄 21 个pcts，目前地产政策底已现，经历政策传导期后预计 22 年 10 月左右地产单月销量增幅转正。表 2：北京市保障性租赁住房家电相关装修标准空调机机位统一设置、孔洞统一预留、冷凝水系统 PVC 管 统一安装洗衣机烘干机洗碗机冰箱微波炉成品，符合相关规定烤箱灶具抽油烟机热水器资料来源：北京市保障性租赁住房建设导则（试行）、备注：1、表示应设置，表示宜设置；2、宿舍型租
9、赁住房可结合运营、使用需求再公共区域设置可实现冷藏服务的设备设施2、大宗商品价格进入回落周期，2022H2 迎来毛利率拐点年初俄乌冲突推动大宗商品价格持续上涨，5 月开始原材料价格开始逐步回落。2022 年一季度受地缘政治因素影响大宗商品价格涨幅较高，原材料价格上涨推动家电企业成本上涨，行业盈利水平整体承压。进入二季度原材料价格同比增幅明显放缓，现货钢价自 5 月以来同比下跌 5%-10%；塑料价格 2 月以来同比下跌 5%左右；受全球经济衰退预期影响，6 月 23-34 日铜价同比下跌 3.4%/6.7%，出现持续 2 年上涨趋势以来的首次历史性回落；现货铝价虽然仍居历史高位，但价格涨幅 5
10、 月以来已经回落至个位数，考虑到铜、钢、铝、塑料等在白电空调冰箱洗衣机和大厨电中占比高达 80%以上，大宗原材料价格回落有助于 22H2 家电企业利润修复。图 1：现货钢价 5 月以来同比下跌 5%-10%图 2：塑料价格指数 2 月以来同比下跌 5%左右 wind、 wind、 图 3：现货铜价持续两年的上涨出现历史性拐点图 4：现货铝价仍居历史性高点，但涨幅明显回落 wind、 wind、 海运方面，二季度航运价格环比回落，但与去年同期相比仍处于高位，截至 2022 年 6 月 17 日，SCFI/CCFI 指数分别同比上涨 12.6%和 25.2%。总体来看，目前全球疫情趋于好转，欧美等
11、国家对新冠疫情的管控力度持续放松，运价呈现小幅回落趋势。目前维持 2022 年集运运价前高后低走势的预测，2023 年之前整体运价中枢仍将保持相对高位。图 5：2022Q2 出口集装箱运价指数 CCFI、SCFI 同比涨幅2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03
12、2022-042022-052022-06、 3、海外筑巢趋势阶段透支需求，短期出口面临压力，人民币汇率贬值利好盈利修复2020-2021 年疫情加速海外消费者筑巢趋势（泛指装修支出、购置家电、健身器材），2022 年受去年同期高基数以及疫情消退影响，家电出口阶段性回落。根据海关总署数据，2022 年 4 /5 月家用电器出口额（人民币口径）分别同比-7.1% /-9.4%，其中冰箱、洗衣机、吸尘器下滑较为明显，电扇和微波炉同比仍有增长。下半年出口成长基数回复常态，我们预计全年家电出口额仍能维持正增长。图 6：白电出口销售额增速 22Q2 表现疲软（%）图 7：小家电出口销售额增速韧性较强（%
13、） 资料来源：海关总署、 资料来源：海关总署、 汇率方面，受美国高通胀影响二季度人民币兑美元汇率提升，截止 5 月底美元兑人民币平均汇率为 6.71，达 2021 年以来最高点。目前美联储进入加息缩表的紧缩周期，预期美元汇率会维持在合理水平。图 8：人民币兑美元、欧元、日元汇率变化即期汇率:欧元兑人民币即期汇率:美元兑人民币即期汇率:100日元兑人民币9.008.508.007.507.006.506.005.505.004.50Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19
14、 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 Aug-21 Sep-21 Oct-21 Nov-21 Dec-21 Jan-22 Feb-22 Mar-22 Apr-22 May-22 Jun-224.00 、 二、白电和零部件：疫情影响二季度承压，政策利好下拐点将至1、内销景气度受挫，政策推动需求滞后兑现疫情影响下 4 月销售承压，政策推动需求在 5-6 月逐步兑现。4 月
15、开始国内疫情影响范围扩大，受线下封控升级以及消费预期减弱的影响，白电内销景气度承压。产业在线数据显示，2022 年 4 月冰箱/空调/洗衣机内销出货量同比-20.8%/2.26%/-21.2% ， 终端动销方面， 奥维云网数据显示， 2022 年 4 月冰箱/ 空调/ 洗衣机销量同比-1.5%/-15.1%/-18.7%。5 月以来疫情对国内影响逐步消退，伴随着国家稳增长的政策主线，家电景气度逐渐恢复。产业在线数据统计，5 月空调内销出货量同比上涨 4.7%，4-5 月累计出货量小幅下滑，同比下降 0.4%。终端动销方面，奥维云网数据显示，5 月冰箱/空调/洗衣机销量同比+21.5%/-18.
16、3%/+20.7%，消费环境利好冰箱、洗衣机需求逐渐放量，空调受今年夏天升温延后影响，需求有望后移至 6 月开始兑现。分渠道看，疫情对线下渠道打击程度更大，深圳、上海等地终端基本停滞，奥维云网数据显示 2022 年 4-5 月冰箱/空调/洗衣机线下渠道销量同比-27.9%/-39.3%/-35.0%，线下渠道阻塞情况预期三季度会得到改善。价格方面，2022年 4-5 月冰箱线上/线下市场均价分别为 2108 元/台和 6302 元/台，分别同比增长 2.8%和 16.5%；2022 年 4-5 月空调线上/线下市场均价分别为 3018 元/台和 4054 元/台，分别同比增长 7.4%和 9.
17、2%；2022 年 4-5 月洗衣机线上/线下市场均价分别为 1673 元/台和 4133 元/台，分别同比增长 5.1%和 11.9%。随着原材料价格逐步回落以及白电出厂价提升，下半年企业盈利能力边际改善，毛利率有望得到修复。2、重点公司表现1） 海尔智家：2022 年二季度 4-5 月海尔空调内销同比上涨 9.1%，出口同比高增 29.9%；冰箱 4-5 月内销同比下滑5.6%，出口同比下滑 0.7%；洗衣机 4-5 月内销同比下滑 3.5%，外销同比上涨 25.5%。市占率方面，根据产业在线数据，2022 年 4-5 月海尔空调内销出货量市占率同比提升 0.5 个pcts 至 11.9%
18、，出货量份额与格力美的相比仍有差距；4-5 月冰箱内销出货量市占率同比提升 3.9 个pcts 至 38.0%，洗衣机内销出货量市占率同比提升 5.3 个pcts 至 41.6%，冰洗保持行业领先。从零售端看，根据奥维云网数据，4-5 月海尔空调线上累计量/额市占率分别变动+1.5pcts/+1.8pcts 达到 8.2%/14.3%，线下累计量/额市占率分别增长+4.8pcts/3.9pcts 至 14.3%/13.1%，线上/线下零售均价分别上涨 9%/3%。2） 美的集团：公司 2022 年 4-5 月空调内销量同比上涨 5.2%，出口大幅下滑 20.7%；从出货端看，根据产业在线数据，
19、2022 年 4-5 月美的内销出货量市占率同比上升 0.2 个pcts 至 31.9%，出口销量份额下降 6.1 个pcts 至 33.1%。从零售端看，根据奥维云网数据，2022 年 4-5 月美的空调线上累计量/额市占率为 27.7%/28.4%，分别下降 10.6pcts/8.9pcts，线下累计量/额市占率分别下降 6.8pcts/5.1pcts 至 28.9%/27.1%，线上/线下空调均价涨幅达 13%/13%，考虑到公司持续推动渠道变革与直供模式，奥维线下统计范围（连锁为主）预计仅占美的线下生意 20%，代表性较为有限。冰箱和洗衣机 4-5 月内销量分别同比变动-25.5%和-
20、20.4%，出口销量分别变动-35.7%/-25.0%。公司二季度战略目标收缩，恢复盈利诉求较强，我们预计美的二季度收入增长 0%-5%，归母净利润同比增长 5%。3） 格力电器：2022 年二季度 4-5 月格力空调内销量同比增长 2.9%，出口增长 1.9%，合计内外销同比增长 2.5%。市占率方面，根据产业在线数据，2022 年 4-5 月格力累计内销出货量市占率同比下降 0.6 个 pcts 至 34%，出货份额反超美的集团；从零售端看，根据奥维云网数据，4-5 月格力空调线上累计量/额市占率分别变动+1.7pct/s+1.4pcts达到 23.4%/28.4%，线下累计量/额市占率分
21、别增长+1.3pcts/0.7pcts 至 33.9%/38.2%，线上/线下零售均价分别上涨5%/7%。我们预计格力二季度收入同比增幅 5%，归母净利润增幅 10%。4） 三花智控：2022 年 4-5 月空调行业整体出货增速稍有下滑，内外销量分别同比变动+4.7%和-6.0%，公司制冷阀件等业务受益于份额集中度提高，表现预计远好于行业表现；公司新能源汽车零部件业务放量，二季度短暂受上海疫情封控影响，预计全年仍能保持 60%增长。我们预计三花二季度收入增速在 35%左右，业绩同比增幅在 25%左右。5） 海信家电：根据产业在线，海信空调 4-5 月内销销量同比下滑 1.4%，外销同比增长 4
22、6.6%；冰箱 4-5 月份内销销量同比下滑 15.4%，外销销量同比下滑 14.9%；根据产业在线数据，公司海信日立多联机内销额 4 月同比增长 0.8%，预计与疫情冲击线下购买及安装有关，预计 5 月持续承压，6 月有所恢复；考虑到三电控股并表影响，我们预计公司22 年二季度收入同比增长 10-15%；利润端，公司 21 年二季度盈利能力较高，我们预计 22 年二季度归母净利润同比增长 5-10%。三、厨电：二季度疫情防控影响，楼市宽松释放利好信号1、稳增长政策托底，局部疫情反复拖累2022 年上半年国内疫情反复，厨电整体承压，线下门店销售大幅下滑，部分龙头企业通过前期线上渠道布局业绩仍有
23、支撑。根据奥维云网数据显示，2022 年线上 4-5 月烟机零售量/额分别同比变动-0.9%/+10.5%；线下 4-5 月烟机零售量/额分别同比下降 34.4%和 30.3%；新兴厨电方面，集成灶 4-5 月线上/线下零售额分别同比+35.6%/-16.3%，洗碗机受疫情影响相对较小，4-5 月线上/线下零售额分别同比+48.1%/-7.9%。疫情下部分城市防控压力较大，装修施工延期进行，预计对二季度终端市场动销有所拖累。长期来看，目前国内推进稳增长主线，多地出台政策放松楼市管控，提振房地产市场。目前房地产市场仍处于低位，2022 年 1-5 月房地产销售面积累计 5.07 亿平，同比-23
24、.6%，其中现房销售面积累计同比+13.2%，期房销售面积累计同比-28.2%，1-5 月竣工面积同比增速为-15.3%（较 3 月降低 3.8 PCT）。2022 年以来超过 60 个城市陆续出台购房补贴、公积金贷款政策宽松等稳楼市政策，3 月以来郑州、哈尔滨等 6 个城市松绑或取消“两限”政策，5 月 15日央行下调房贷利率，国内房地产政策趋于宽松，利好大厨电等地产后周期行业。2、重点公司表现1） 老板电器：厨电二季度受上海疫情冲击较为严重，线下渠道/工程业务下滑明显，公司依靠电商支撑业绩仍具韧性。根据奥维云网数据，公司 4-5 月线上/线下烟机累计零售额分别同比下滑 2.5%/29.8%
25、，线上/线下烟机均价分别较去年同期提升 4.2%和 4.1%。新品洗碗机线上销售表现亮眼，根据奥维云网数据，4-5 月公司洗碗机线上/线下销额市占率同比+2.9pcts/-0.9pcts 达到 8.9%/20.1%，其中 4-5 月公司洗碗机线上销量/销额同比增长 116.7%/118.7%，线下销量/销额分别下滑 13.2%/11.8%。受疫情拖累，我们预计老板电器二季度收入和业绩同比基本持平。集成灶行业景气度依然较高，根据奥维云网数据，2022 年集成灶 4-5 月全渠道零售量 43.2 万台，同比下滑 5.9%，零售额 37.8 亿元，同比增长 3.05%；产品结构方面，蒸箱款逐渐退出主
26、流市场，各头部企业主要布局消毒柜款、蒸烤一体款以及新推出的蒸烤独立款，5 月线上渠道蒸烤一体、蒸烤独立机型零售额份额合计 68%，环比分别提升 2pcts。受疫情冲击集成灶均价环比回落，但与去年同期相比均价仍有提升，2022 年4-5 月线上均价7867 元，同比增长22.5%，线下均价 9917 元，同比增长 5.6%。2） 火星人：根据奥维云网，公司线上 4-5 月集成灶销售额同比增长 33.8%，销量同比增长 23.6%，受疫情影响线下增速相对较低，4-5 月销量/销额分别同比-3.2%/+1.5%。火星人 618 业绩表现亮眼，全网 GMV 达 3.47 亿元，同比提升 29.5%，6
27、 月营收情况相较 4/5 月环比改善。考虑到线下疫情影响部分地区销售情况，我们综合预计火星人二季度收入同比增长 10%-15%，业绩同比增长 5%-10%。3） 亿田智能：根据奥维云网数据，二季度公司 4-5 月线上销售额/销售量同比增长 42.7%/47.5%，线下销售额/销售量同比高增 73%/65.2%，我们分析奥维线下口径侧重连锁渠道，公司实际线下增幅预计低于第三方监测。公司线上销额及销量份额分别为 9.1%和 11.9%，分别同比提升 1.3 个 pcts 和 1.1 个 pcts；线下销额及销量份额分别为 3.9%和 4.0%，分别同比提升 2.2 个 pcts 和 2.0 个 p
28、cts，我们预估亿田二季度收入同比增长 20%-25%，业绩同比增长约 20%。4） 浙江美大：根据产业在线数据，公司 4-5 月内销出货量下滑 1.9%，预计与疫情冲击等有关，6 月预计恢复较快增长；根据奥维云网数据，公司 4-5 月线上销售量同比增长 20.1%，线下同比下滑 8.1%，我们分析奥维线下口径侧重连锁渠道，公司实际线下增幅预计低于第三方监测；我们预计公司二季度公司收入实现 5-10%增长，盈利能力稳定，归母净利润实现 5-10%增长。四、小家电：关注外部环境及内部经营拐点1、厨房小家电：疫情扰动下短期承压，关注社交电商渠道放量高基数逐渐消退，5 月线上销售额转正。根据奥维云网
29、线上监测数据，传统厨房小家电（包括品类电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅）3-4 月销售额同比分别-29.8%和-19%，预计和 3-4 月疫情影响配送因素有关，5 月销售额同比增长 13.6%，由负转正。均价延续提升趋势，4-5 月加速提升。传统小家电线上均价延续了 21 年以来的同比增长趋势，根据奥维云网线上监测数据，2022 年 4-5 月线上均价分别为182 及 192 元，同比增长 10.2%和 15.6%，延续了 2021 年二季度以来的同比提升的趋势，且增幅明显提升。图 9：小厨电月度线上销售额（亿元）及同比（%）图 10：小厨电月
30、度线上销售单价（元）及同比（%） 资料来源：奥维云网、；注：小家电包括品类电饭煲、电 资料来源：奥维云网、；注：小家电包括品类电饭煲、电磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅 磁炉、电水壶、电压力煲、豆浆机、料理机、榨汁机、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅 新兴品类增速高快速放量，22 年以来进一步加速。品类扩张是厨房小家电行业发展的主要逻辑之一，过去一年，厨房小家电的规模及增速均表现较优的新兴品类主要为空气炸锅、咖啡机、电蒸锅等；新兴品类的放量给行业和相关公司的复苏及增长带来额外动力。1）空气炸锅：空气炸锅为当前增长最快的厨房小电大单品，2021 年京东+天猫平台全
31、年累计销售额 45.2 亿元，YoY+41.8%，22 年以来进一步提速，22M1-5 累计销售额 34.1 亿元，YoY+165%；若再考虑直播电商等新兴渠道，行业销售规模及增速应更高。2）咖啡机：根据魔镜数据，咖啡机 2021 年京东+天猫平台全年累计销售额 23.7 亿元，YoY+34.1%，22 年以来保持较高增速，22M1-5 累计销售额 9.8 亿元，YoY+27.8%。3）电蒸锅：根据奥维云网线上监测数据，2021 年 5 月以来，电蒸锅线上月度基本保持 30%以上的较高增速，2022 年增长加速，除 3 月外，其它月份基本均为 50%以上增速，2021 和 22M1-5 线上销
32、售额分别累计 6.7 和 3.6 亿元，分别同比增长 46.7%和 58.5%。图 11：空气炸锅和咖啡机销售额(亿元)及同比（%）图 12：电蒸锅月度线上销售单价（元）及同比（%）空气炸锅销售额咖啡机销售额空气炸锅销额同比咖啡机同比111098765432101.41.210.80.60.40.20电蒸锅电蒸锅同比增速120%100%80%60%40%20%0% 资料来源：魔镜数据、；注：京东+天猫平台 资料来源：奥维云网、 渠道方面，关注社交电商放量。奥维云网统计，2022Q1 以抖音、快手为代表的社交电商渠道占小家电销售额比例上升至 13%，占炊具品类线上销售额比例上升至 29%；1-4
33、 月小家电 23 个品类抖音零售额 25.5 亿元，炊具抖音零售额 9.7 亿元，其中苏泊尔、飞科分别在厨小和个护小电品类排名靠前，份额对应 12%/17%；刚需品类中，烹饪刚需饭煲、料理破壁机、生活品质空气炸锅、电动剃须刀、电动牙刷 1-4 月在抖音电商的零售额分别达 1.4 亿元、2.9 亿元、6.4 亿元、2.9 亿元和 1.2 亿元。线上直营化提升盈利水平。平台电商旗舰店从经销转向直营、社交电商渠道家电自播为主，助力品牌方构建多店铺矩阵、贯彻产品推新卖贵策略，推动公司毛利率改善，同时渠道一盘货助力经销商转型服务商，减少资金垫付提升周转率；以飞科电器和苏泊尔为例，两家公司在线上经销转直营
34、策略推动下，直营销售比例预计 22 年分别提升至 55%和 20%，有效改善公司盈利水平。图 13：小家电/炊具社交电商在线上占比上升至 13%/29%图 14：苏泊尔/飞科渠道直营比例大幅提升 资料来源：奥维云网、 资料来源：公司年报、 小厨电重点公司中报前瞻1） 苏泊尔：公司 2021 年Q4/Q1 收入分别同比增长 11.9%和 9.3%，2021 年厨小电行业整体景气度较差，苏泊尔维持逆势增长，通过品类延伸、产品结构优化、渠道效率提升、均价合理上涨等手段对冲外部不利影响。2022 年二季度根据魔镜数据统计，苏泊尔淘系渠道 4-5 月销售额同比增长 9%，考虑到疫情扰动，公司的表现好于行
35、业，618 期间公司实现销售额 13.8 亿元，同比增长 13.25%。我们预计苏泊尔二季度收入增速 5%10%，业绩方面受益于内外销毛利率改善增速更快，预计同比增长 15%20%。2） 小熊电器：2020 年疫情下的宅家经济推动小家电爆发式增长，2021 年高基数压力+原材料上涨下行业整体承压，公司 2021 年 Q2/Q3 收入分别同比下滑 25.7%/6.3%。2021 年末开始原材料价格回落，公司 2021 年 Q4/Q1 收入分别同比增长 6.8%和 7.9%，环比明显改善。进入二季度受疫情影响行业短期出现扰动，根据魔镜数据，4-5 月小熊电器在京东和天猫线上的销售额同比增长 8%，
36、2022 年 5 月小熊品牌战略升级，围绕创新多元、精致时尚、小巧好用、轻松可及四大产品策略长远布局。我们预计小熊二季度收入增速 10%-15%，预计公司二季度业绩增速 20%-25%。3） 九阳股份& JS 环球生活：在疫情常态化影响和高基数背景下，2021 年 Q2-Q4 九阳整体承压，收入端分别同比-12.5%/-9.3%/-15.3%；2022 年Q1 在外销订单高增带动下，公司收入增速止跌回升 3.8%。公司 2022 年外销维持高度景气，根据 3 月底发布的日常关联交易公告，一季度与JS Global 销售类关联交易发生额同比增长 29%至 3314 万美元（人民币约 2.1 亿元
37、），全年外销金额 2.1 亿美元，考虑到人民币持续贬值，预计外销增幅接近 20%；内销方面公司 Q1 收入基本持平，小厨电 Q2 景气度继续下滑，预期会拉低整体表现。综合考虑去年同期高基数压力消退，我们预计九阳 Q2 收入同比增长 0-5%，业绩端继续承压同比下滑 5%-10%；JS 环球生活海外 SharkNinja 收入去年同期增长基数较高+79%，我们预计 JS 环球生活 22H1 收入和业绩同比基本持平。4） 新宝股份：20 年公司在“爆款产品+内容营销”型社交电商红利拉动下公司内销收入快速增长，21 年三季度面对长尾需求阶段透支、高基数压力收入同比下滑 0.25%，21Q4/22Q1
38、 自主品牌推新带动收入恢复增长 3%/13.5%；22年二季度预期出口订单平稳，内销方面有序推新平稳发展。公司 2022 年 6 月与 MR 签署谅解备忘录，拟收购MR 所持有的在中国境内以及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚的摩飞所有已注册和未决商标（中英文版本）等相关资产，加强自有品牌建设，推进摩飞产品内销稳定发展。我们预计公司二季度收入增幅 5-10%；二季度自主品牌增长促进利润率提升，叠加大宗材料价格回落，海运价格虽在高位但保持平稳，人民币贬值下利润率迎来修复，预计新宝二季度业绩同比增长 35-40%。5） 北鼎股份：公司 21Q4/22Q1 营业收入分别同比+16.7%/+4.5%，一季
39、度受疫情扰动以及线下渠道建设影响，短期业绩低于预期。公司主要布局高端小家电领域，通过丰富场景生态+增强用户心智占领，自主品牌业务驱动下整体收入增幅保持稳定。魔镜数据统计，2022 年 4-5 月北鼎线上销售额同比增长 2%，线下渠道预计受疫情冲击承压较重； OEM/ODM 业务二季度预计延续一季度的下滑趋势；2022 年 Q1 公司业绩主要受高费用率拖累，二季度公司积极把控费用投放，但预计收入端承压导致费用率保持相对较高水平。我们预计北鼎二季度收入同比下滑 5-10%，业绩同比同比下滑 10-15%。2、清洁个护小家电：份额向龙头集中，技术升级下市场空间广阔1） 石头科技：受外销承压影响，公司
40、 21Q4/22Q1 收入分别同比增长 29.6%和 22.3%，内销方面，扫地机器人自清洁单品 G10/G10S 助力公司份额迅速提升，根据奥维云网数据，公司 2022 年 4-5 月线上销量/销额份额分别为21.2%/27.8%，同比提升 8.8pcts/12.7pcts。618 期间公司零售份额进一步提升，第一阶段预售金额占比 28%，我们预计 618 公司内销同比翻倍增长，考虑到外销从二季度开始迎来低基数，预计恢复高单位增长，我们预计公司二季度收入增速 30%-35%，预计业绩同比增长 20%-25%。2） 科沃斯：科沃斯和添可两大龙头品牌驱动下，公司 21Q4/22Q1 收入分别同比
41、分别增长 56.6%和 43.9%。科沃斯品牌二季度发布新品扫地机器人T10 TURBO 备战 618，全能基站催化扫地机行业技术升级；洗地机方面发布新品芙万 3.0，定价 4690 元再次抬高行业价格天花板。受宏观消费环境不景气影响，公司 4-5 月份表现弱于 6 月，根据奥维云网数据，2022 年 4-5 月科沃斯品牌扫地机器人线上/线下销售额分别增长 22.4%/2.2%，公司 618 销售额同比增长 33%。考虑去年同期基数较高，我们预计公司二季度收入同比增长 25%左右，环比一季度增速回落，业绩层面原材料价格和海运价格回落，叠加公司产品结构优化，我们预计公司二季度归母净利润同比增长
42、15%。3） 莱克电气：公司 21Q4/22Q1 收入分别同比增长 8.1%/16.8%，业绩同比增长 128%/10.6%。公司出口业务占比较高，二季度以来人民币大幅贬值，伴随原材料成本和海运费回落，公司出口业务有望迎来改善；国内自主品牌布局吸尘器、洗地机、净水器和厨房小家电赛道，二季度新品红利推动下景气回升；新能源汽车零部件业务进展迅速，有望与铝合金精密部件业务形成协同。考虑到上海帕捷去年 12 月 1 日完成并表，我们预计 22 年二季度莱克电气收入同比增长 10-15%，业绩受益于汇率贬值预计增幅 30%-50%。4）飞科电器：公司 21Q4/22Q1 营业收入分别同比增长 7.4%/
43、27.5%，业绩同比-17.6%/+59.1%，一季度经营表现超出市场预期。公司中高端剃须刀产品销售稳定，一季度中高端剃须刀新品销售占比 45%左右，拉动公司业绩提升；渠道方面加速布局抖音、快手、小红书等社交电商平台，根据魔镜数据，2022 年 4-5 月公司线上收入增长 18%，期间受上海疫情封控影响，4 月缺货导致下滑，二季度520/618/父亲节等大促中新兴渠道营销和引流能力有望进一步提升，我们预计飞科二季度收入增长 25%，利润端，公司渠道直营比例大幅提升、产品推新带动盈利能力提高，预计二季度利润同比增长 40%左右。5） 倍轻松：公司定位高端便携式按摩器，头部、颈部按摩器市场表现优异
44、；去年 7 月底差异化开辟艾灸新品赛道，21 年全年艾灸系列产品销售额 0.6 亿元，贡献 5.1%的营收，21Q4/22Q1 收入分别增长 23.7%和 15.3%。二季度以来，公司线上保持增长，根据魔镜数据，公司 4-5 月京东+天猫平台合计销售额同比增长 8.5%；公司 6 月二次官宣肖战代言，但考虑到 2021 年首次官宣所带动的终端销售基数较高，公司 6 月销售额同比增速或有一定压力；线下方面，二季度疫情反复对公司交通枢纽、商场直营店等冲击明显，但线下的费用投放为刚性支出；我们预计公司二季度收入同比下滑 10%左右，归母净利润同比下滑 50-60%。3、出行小家电：疫后短交通率先恢复
45、，重点关注九号公司电动滑板车起源于德国，早期多面向 B 端，随着产品设计水平提升逐渐发展至 C 端客户。近年电动滑板车行业规模高增，根据美国 GMV 数据，2020 年全球市场规模约 194 亿美元，预计 2021-2028 年 CAGR 为 7.6%。目前电动滑板车全球普及率相对较低，疫后全球消费景气大环境下有望迎来销量高增。电动两轮车在我国起步较早，目前属于千亿级规模的成熟市场。预期在节能减排、碳达峰等政策要求下，2022 年国内电动两轮车销量有望恢复至 4500 万台，预估长期稳态下可达 5000-5500 万台的水平。九号公司：公司 21Q4/22Q1 收入同比增加 15.4%和 7.
46、8%，业绩同比增长 293.4%/51.3%。电动滑板车方面，九号公司凭借产品力优势在多国销量第一；电动两轮车方面，公司已推出 A/B/C/E/N 五大系列产品，产品差异化布局下领先优势明显。九号公司 618 全渠道GMV 5.3 亿元，同比增长 89%，其中智能电动车 GMV 同比增长 278%至 3.1 亿元，智能短交通全渠道 GMV 突破 1.3 亿元，官方自营销售额同比增长 161%至 4.4 亿元。海外方面，公司二季度自主品牌滑板车和共享滑板车延续高增，全地形车持续放量，对公司收入有较好拉动，但二季度疫情对公司供应链及终端销售产生一定冲击，小米定制产品由于小米海外库存较高等因素二季度订单相对疲软，对公司收入增长产生一定拖累；预计公司二季度营收同比增长 10%，利润端，公司二季度毛利率及净利率预计环比有明显提升，但考虑到上年基数较高，预计二季度归母净利润同比下滑 10-15%。五、视听、工具&照明：投影仪市场需求旺盛，电工照明行
