1、我们在商贸零售企业怎么看？1中搭建了零售和贸易主体信用分析框架和主体资质评价模型。本文从盈利能力、现金流、资本结构和偿债能力等维度对零售和贸易发债主体 2021 年以来的经营表现进行分析，以供投资者参考。一、零售企业过得怎么样？19 家零售主体中，物美集团目前无存续债，因此未公布 2021 年年报及2022 年一季报；京东世纪贸易、国美电器、京客隆和茂业商厦未公布2022 年一季报，因此 2021 年年报的样本企业为 18 家，2022 年一季报的样本企业为 14 家。以下为样本企业名单。图表 1：零售主体样本企业名单（亿元）零售主体公司全称是否为上市公司企业属性主体评级存续债鲁商集团山东省商
2、业集团有限公司否地方国有企业AA+64.90步步高步步高投资集团股份有限公司否民营企业AA12.00豫园商城上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司是民营企业AAA139.75武商集团武汉武商集团股份有限公司是地方国有企业AA+20.00东百集团福建东百集团股份有限公司是民营企业AA1.00百联集团上海百联集团股份有限公司是地方国有企业AAA15.00京东世纪贸易北京京东世纪贸易有限公司否外商独资企业AAA35.00王府井王府井集团股份有限公司是地方国有企业AAA20.00欧亚集团长春欧亚集团股份有限公司是地方国有企业AA+5.00苏宁易购苏宁易购集团股份有限公司是民营企业AA+5.33利群集团利
3、群商业集团股份有限公司是民营企业AA0.00家家悦家家悦集团股份有限公司是民营企业AA0.00国美电器国美电器有限公司否外商独资AA+3.18京客隆北京京客隆商业集团股份有限公司是地方国有企业AA4.00茂业商厦深圳茂业商厦有限公司否中外合资企业AA6.00翠微股份北京翠微大厦股份有限公司是地方国有企业AA10.00杭商贸杭州市商贸旅游集团有限公司否地方国有企业AAA59.00武汉商贸武汉商贸集团有限公司否地方国有企业AAA53.00IFIND，注：存续债为截至 2022 年 5 月 25 日的数据；存续债只统计了企业债、公司债、短融、定向工具和中期票据。1、盈利能力2021 年，疫情基本得到
4、有效控制，其对实体零售的直接冲击影响减弱，但疫情导致的消费者消费意愿、消费习惯的变化间接影响零售行业的经营业绩。相较 2020 年，2021 年以来，零售行业整体处于恢复状态，但行业主体间的业绩仍分化明显。1 参见研报商贸零售企业怎么看？（20220422）2021 年，豫园商城、百联集团等企业拓展门店；步步高则在调整过程中关闭了 54 家门店；苏宁易购进一步调整各类型门店比例，缩减自营门店数量，提升加盟店比重。另外，苏宁易购 2021 年二季度流动性紧张，商品库存严重不足，销售、采购规模大幅下降，且 2021 年年报披露之后收到了深交所的年报问询，问询函关注扣非净利润降幅远超营业收入降幅、经
5、营性净现金流持续为负等问题。图表 2：零售主体经营情况鲁商集团百货、超市山东-步步高超市、百货湖南、江西、广西、四川上海为核心，覆盖全-截至 2021 年末，“老庙”和“亚一”零售门店数量 3,959 家，较 2020 年末净增加豫园商城黄金珠宝国大部分省市592 家，新增门店的区域主要集中在江苏、安徽、浙江等省份，其中加盟门店数量净增 576 家，直营连锁店净增 16 家。武商集团购物中心、超市湖北-东百集团购物中心、百货福建无变化百联集团百货、购物中心、奥特莱斯、商超、专业专卖上海为核心，覆盖多个省市截至 2021 年末，综合百货 46 家（购物中心 22 家，百货商店 16 家，奥特莱斯
6、 8 家），较 2020 年末增加 4 家；联华超市 1213 家，较 2020 年末增加 16 家；专业专卖 100家，较 2020 年末增加 2 家。京东世纪贸易电子产品、家电、生鲜等-王府井百货、购物中心、奥特莱斯北京、成都、太原、西安截至 2022 年 3 月末，全国共 74 家门店，较 2021 年 3 月末门店数增加 19 家。欧亚集团百货、超市吉林截至 2021 年末，共有 148 家门店，包括超市 86 家（大型综合卖场 3 家、连锁超市83 家），购物中心 41 家，其他经营部门 21 家，较 2020 年末新增超市 2 家。苏宁易购家电、超市等利群集团百货、超市一二线城市、
7、三四线城市均有布局山东、江苏、安徽、上海截至 2021 年末，线下渠道拥有各类门店 11,281 家，其中自营门店 2,103 家，苏宁易购零售云加盟店 9,178 家，较 2021 年 6 月末，自营门店减少 414 家，加盟店增加 953家。截至 2021 年末，合计拥有大型零售门店 82 家、便利店及“福记农场”生鲜社区店100 家、各品类集合店 84 家。较 2020 年末，门店类型新增品类集合店，零售门店家家悦超市山东截至 2021 年末，门店总数 1018 家，其中直营门店 971 家、加盟店 47 家。2021 年新开和并购直营门店 117 处，其中省内 68 家，省外 49 家
8、。国美电器家电、电子产品等280 个地级以上城市-京客隆超市北京-茂业商厦百货、购物中心广东、四川、山东、江苏、河北、内蒙古、截至 2021 年末，在全国经营 42 家门店，较 2020 年 3 月末门店数量减少 1 家。山西、辽宁翠微股份百货、超市北京无变化杭商贸购物中心、百货杭州无变化武汉商贸超市、购物中心湖北、湖南长沙-数量减少 7 家。来源：发债主体年度报告、募集说明书、评级报告，n 2021 年盈利能力分析2021 年，零售行业平均营业总收入同比增长 5.45%，其中，王府井、武汉商贸、杭商贸等 9 家企业实现增长，增长或与 2020 年同期受疫情影响基数较低有关。王府井因主营业务恢
9、复较好，且 2020 年同期基数较低，营业总收入增幅达 55.08%；苏宁易购、鲁商集团、步步高等 9家企业负增长，苏宁易购受核心电器 3C 业务销售下滑影响，营业总收入降幅达 44.94%，鲁商集团收入下滑为联营模式收入按净额法确认所致，步步高收入下滑为渠道竞争、社区团购对其业绩形成冲击等因素所致，翠微股份收入下滑为零售业务销售规模下降所致，茂业商厦收入下滑为房地产板块收入下滑所致。图表 3：2021 年及 2022 年 Q1 零售主体营业总收入同比变化（亿元、%）零售主体2021 年营业总收入2021 年同比2022 年 Q1 营业总收入2022 年 Q1 同比王府井127.5355.08
10、33.1433.29武汉商贸284.0831.8182.7447.20杭商贸132.9727.2436.9232.05京东世纪贸易8,473.6524.36-豫园商城510.6315.92122.3812.71国美电器460.726.82-家家悦174.334.5251.088.32欧亚集团83.524.3819.19-5.09东百集团18.953.875.07-0.91百联集团346.50-1.59102.86-0.50利群集团80.84-3.6422.12-7.77武商集团71.27-6.7118.74-6.47京客隆110.57-7.74-茂业商厦60.38-10.89-翠微股份34.9
11、7-14.559.56-2.85步步高139.52-14.9733.86-22.15鲁商集团300.52-16.0661.83-5.42苏宁易购1,389.04-44.94193.74-64.13IFIND，2021 年，零售行业平均毛利率为 30.73%，同比增加 2.18 个百分点，武商集团、鲁商集团等 11 个企业毛利率有所增长。其中武商集团毛利率同比增加 10.78 个百分点，为房地产板块毛利率增长所致，鲁商集团、东百集团、王府井、翠微股份、茂业商厦毛利率上升均超 5 个百分点，鲁商集团毛利率上升为执行新收入准则，联营模式收入按照净额法入账所致，王府井毛利率上升为执行新租赁准则所致，翠
12、微股份毛利率上升为结算政策影响；苏宁易购、京东世纪贸易毛利率分别为 6.60%和 11.52%，分别下滑了 4.39 个百分点和 3.99 个百分点，苏宁易购受流动性紧张影响，与供应商结算周期放缓，返利结回比例下降，采购成本提高导致毛利率下滑；京东世纪贸易毛利率下滑主要为执行新收入准则所致。图表 4：2021 年零售主体毛利率同比变化（%）2021年毛利率2020年毛利率2021年同比变化（右）751265105584535625415250-5茂东武-15业百商-25商集集厦团团-35王欧步翠鲁府亚步微商井集高股集团份团利武杭百群汉商联集商贸集团贸团豫家京园家客商悦隆城国京苏-2美东宁电易世
13、易-4器纪购贸-6IFIND，2021 年，零售行业平均期间费用率为 26.22%，同比增加 2.51 个百分点，多数主体期间费用率上行，可能与执行新租赁准则，租赁负债利息支出计入财务费用有关。其中茂业商厦、苏宁易购、步步高和鲁商集团期间费用率均上行超 6 个百分点；京东世纪贸易、杭商贸和武汉商贸是仅有的三家期间费用率下行的企业，分别下行 3.81 个百分点、2.17 个百分点和 1.44 个百分点。图表 5：2021 年零售主体期间费用率同比变化（%）2021年期间费用率2020年期间费用率同比变化（右）64105484463424414240-6茂东步欧-16业百步亚-26商集高集-36厦
14、团团武 利 翠 鲁 王 武 百 家商 群 微 商 府 汉 联 家集 集 股 集 井 商 集 悦团 团 份 团贸 团苏杭京宁商客易贸隆购豫国京-2园美东商电世-4城器纪-6贸易IFIND，2021 年，多数零售主体净利润下滑或转亏，仅 7 家企业盈利且同比实现增长。苏宁易购净利润为-441.79 亿元，亏损额同比增加了 388.21 亿元，主要原因为经营利润大幅下滑、计提资产减值准备、确认投资损失以及递延所得税资产转回。家家悦、步步高均同比转亏，其中家家悦转亏为近两年新增门店数量较多，新门店培育期间毛利率相对较低所致，步步高转亏则是疫情影响之下，居民消费倾向下降、渠道竞争、较大的闭店支出、计提商
15、誉减值等对其业绩产生了影响；盈利企业中，仅王府井、国美电器等 7 家企业实现正增长，其中王府井、国美电器净利润同比分别增长 288.47%和 182.85%。图表 6：2021 年零售主体净利润同比变化（亿元、%）2021 年净利润2020 年净利润同比王府井13.783.55288.47国美电器1.270.45182.85武汉商贸12.717.5668.28武商集团7.525.4737.45杭商贸14.8912.1422.66鲁商集团2.842.4217.15豫园商城39.2740.23-2.40京东世纪贸易145.03154.49-6.12欧亚集团1.741.97-11.38翠微股份1.6
16、82.01-16.70百联集团6.337.95-20.45东百集团1.782.70-34.03利群集团0.801.43-43.98京客隆0.110.86-87.27茂业商厦0.96-0.98-步步高-2.810.15-家家悦-3.544.02-苏宁易购-441.79-53.58-IFIND，n 2022 年一季度盈利能力分析2022 年一季度，零售行业平均营业总收入同比下降 27.64%，仅武汉商贸、王府井、杭商贸、豫园商城和家家悦 5 家企业实现增长。苏宁易购、步步高等企业仍延续 2021 年的下降趋势，降幅分别为 64.13%和 22.15%。行业平均毛利率为 31.88%，同比略有下滑。
17、苏宁易购、翠微股份毛利率同比分别增加 4.49 个百分点和 4.09 个百分点，杭商贸、武汉商贸毛利率下滑明显，分别下滑 13.98 个百分点和 5.48 个百分点。行业平均期间费用率同比增加 1.80 个百分点，其中苏宁易购、王府井期间费用率同比分别增加 9.59 个百分点和 8.50 个百分点；仅杭商贸、武汉商贸、百联集团和家家悦期间费用率下行，其中杭商贸和武汉商贸期间费用率下行幅度较大，分别为 5.55 个百分点和 5.15 个百分点。2022 年一季度，苏宁易购和利群集团净利润转亏，盈利企业中，仅王府井、家家悦、翠微股份和东百集团 4 家企业净利润实现增长，增幅分别为 45.98%、1
18、2.51%、5.45%和 0.28%。2、现金流n 2021 年现金流分析2021 年，零售行业平均经营性净现金流同比增长 26.31%，约 60%企业净流入规模实现增长，部分企业经营性净现金流增长可能与执行新收入准则，租金支付计入筹资性现金流有关。豫园商城、苏宁易购经营性现金流持续净流出，豫园商城净流出规模因商品购臵及房地产板块获取物业开发项目同比大幅增加 59.22 亿元，苏宁易购因利润亏损，净流出规模同比大幅增加 48.08 亿元；京客隆、百联集团、欧亚集团和鲁商集团4 家企业经营性净现金流降幅明显；翠微股份和东百集团经营性现金流转为净流入，其中翠微股份变动为执行新租赁准则，租金支付在筹
19、资性现金流中列示所致；国美电器、步步高、王府井和茂业商厦经营性净现金流增幅较大，同比增幅超 100%，王府井增幅较大为 2020 年同期受疫情影响，基数较低所致。图表 7：2021 年零售主体经营性净现金流（亿元）4003503002502001501005002021年经营性净现金流2020年经营性净现金流-50京武步-100东汉步世商高纪贸贸易鲁 百 王 武 国商 联 府 商 美集 集 井 集 电团 团团 器家欧杭家亚商悦集贸团茂利东京业群百客商集集隆厦团团翠苏豫微宁园股易商份购城IFIND，行业投资性现金流平均净流出规模同比增长 53.54%。武商集团、京东世纪贸易、武汉商贸、家家悦、京
20、客隆和东百集团净流出规模进一步增长，杭商贸、百联集团、翠微股份投资性现金流由净流入转为净流出；王府井、国美电器持续两年保持净流入，其他企业净流出规模有所下降。行业自由现金流2同比下降 84.41%。18 家样本企业中，京东世纪贸易、王府井、鲁商集团、国美电器等 11 家企业自由现金流为净流入。豫园商城、武汉商贸、武商集团、苏宁易购、东百集团为自由现金流净流出规模较大的企业。2 本文自由现金流=经营性净现金流+投资性净现金流。下同。图表 8：2021 年零售主体自由现金流（亿元）2021年自由现金流2020年自由现金流6040200-20-40-60-80-100-120IFIND，行业筹资性现
21、金流仍为净流出，约 60%企业筹资性现金流为净流出或净流入规模下滑，可能与执行新租赁准则将租金支付计入筹资性现金流有关。苏宁易购、鲁商集团、百联集团、欧亚集团、京客隆等筹资性现金流持续为负，国美电器、步步高、家家悦、茂业商厦等筹资性现金流同比转为净流出。除此之外，武商集团、翠微股份转为净流入，武汉商贸、杭商贸、豫园商城筹资性净现金流同比增幅较大，利群集团、东百集团筹资性现金流为净流入但同比降幅超 50%。图表 9：2021 年零售主体筹资性净现金流（亿元）2021年筹资性净现金流2020年筹资性净现金流806040200-20-40-60-80-100-120IFIND，n 2022 年一季度
22、现金流分析2022 年一季度，行业经营性现金流整体表现较差，同比下滑 71.49%。其中，豫园商城、翠微股份、杭商贸经营性现金流持续为净流出；武商集团、东百集团、武汉商贸同比转为净流出。除苏宁易购、家家悦经营性现金流同比实现增长以及欧亚集团转为净流入外，其他企业经营性净现金流均有一定程度下降。行业投资性现金流平均净流出规模同比下降 64.65%。除鲁商集团、翠微股份和杭商贸外，其他企业均为净流出，其中豫园商城、王府井、武汉商贸等企业净流出规模下滑明显。2022 年一季度，行业筹资性现金流由净流出转为净流入。鲁商集团、步步高、百联集团、王府井、家家悦、翠微股份 6 家企业筹资性现金流持续为负，东
23、百集团、豫园商城同比分别下降 60.07%和 37.09%；武商集团、欧亚集团、苏宁易购、利群集团和杭商贸筹资性现金流转为净流入，武汉商贸筹资性净现金流同比增长 20.93%。3、资本结构和偿债能力n 2021 年资本结构和偿债能力分析零售行业资产负债率整体较高，2021 年末，行业平均资产负债率为69.47%，同比增加 4.73 个百分点，多数零售主体资产负债率增长。除国美电器和京东世纪贸易资产负债率同比分别减少 2.18 个百分点和0.18 个百分点，其他零售主体资产负债率均有不同程度增长，其中苏宁易购和家家悦同比分别增加 18.06 个百分点和 17.48 个百分点，利群集团、东百集团和
24、武商集团资产负债率增加 5-10 个百分点。图表 10：2021 年末零售主体资产负债率（%）2021年末2020年末2021年末同比变化（右）90208375681560534510383023515800家步苏鲁-8-15-23家步宁商悦高易集购团欧京京利亚东客群集世隆集团纪团贸易东 茂 豫 百 武百 业 园 联 汉集 商 商 集 商团 厦 城 团 贸国武杭翠美商商微电集贸股器团份王府-5井IFIND，2021 年，多数零售主体长期偿债能力较好。以 EBITDA/财务费用中的利息费用（以下简称“利息保障倍数”）衡量企业的长期偿债能力，2021年，除苏宁易购外，零售主体 EBITDA 对利息
25、费用的保障程度较好，15家主体利息保障倍数超过 3，步步高、茂业商厦利息保障倍数分别为 1.92和 2.08，国美电器、武汉商贸长期偿债能力有明显提升，京东世纪贸易、家家悦和翠微股份则下滑明显。图表 11：2021 年零售主体 EBITDA/利息费用同比变化（倍）零售主体2021 年2020 年同比变化京东世纪贸易76.81226.76-149.95武商集团11.2810.840.44杭商贸6.796.110.68翠微股份6.499.91-3.42王府井6.467.37-0.91百联集团6.388.25-1.88武汉商贸5.723.612.11豫园商城5.656.81-1.16利群集团4.31
26、6.38-2.07国美电器4.270.933.35京客隆3.824.15-0.34欧亚集团3.693.540.16家家悦3.5052.66-49.16鲁商集团3.343.78-0.44东百集团3.194.70-1.51茂业商厦2.081.710.37步步高1.922.15-0.23苏宁易购-10.96-0.65-10.31IFIND，2021 年末，多数零售主体短期偿债能力下滑，武商集团、百联集团、王府井、翠微股份、杭商贸和武汉商贸现金对负债覆盖程度较好。以期末现金及现金等价物余额/(短期借款+一年内到期的非流动负债+应付票据)（以下简称“现金短债比”）衡量企业的短期偿债能力，2021 年末，
27、零售行业平均现金短债比为 1.20，比值同比下降 0.68，武商集团、百联集团、王府井、翠微股份、杭商贸和武汉商贸短期偿债能力较好，现金短债比均超过 1，但其中百联集团、王府井、杭商贸比值下滑明显，百联集团下滑 1.95 至 4.29，王府井下滑 7.58 至 4.27，杭商贸下滑 3.91至 2.06，而翠微股份现金短债比上升 3.45 至 5.04。除上述企业，其余 12 家企业现金对短债的覆盖能力较弱，且较 2020 年末，其中 10 家企业短期偿债能力进一步下滑。图表 12：2021 年末零售主体现金短债比同比变化（倍）零售主体2021 年末2020 年末2021 年末同比变化翠微股份
28、5.041.593.45百联集团4.296.23-1.95王府井4.2711.85-7.58杭商贸2.065.97-3.91武汉商贸1.180.840.34武商集团1.151.17-0.03家家悦0.892.19-1.30豫园商城0.730.92-0.19京东世纪贸易0.360.360.00京客隆0.340.35-0.01鲁商集团0.300.270.03国美电器0.230.46-0.23东百集团0.180.78-0.60茂业商厦0.170.19-0.02利群集团0.140.27-0.13欧亚集团0.120.17-0.05苏宁易购0.070.19-0.12步步高0.060.050.01IFIND
29、，n 2022 年一季度资本结构和偿债能力分析2022 年 3 月末，零售行业平均资产负债率为 68.99%，同比略有下降。武商集团资产负债率同比增加 1.43 个百分点，翠微股份、王府井同比分别减少 2.68 个百分点和 1.68 个百分点，其他零售主体资产负债率变动不大。2022 年 3 月末，零售主体平均现金短债比为 1.57，较 2021 年末略有上升。武商集团、百联集团、王府井、翠微股份、杭商贸和武汉商贸现金对短债的覆盖程度超过 1，短期偿债能力较好，除杭商贸、百联集团和翠微股份比值同比分别增加 0.62 个百分点、0.54 个百分点和 0.53 个百分点外，其他零售主体短期偿债能力
30、较 2021 年末变化不大。二、贸易企业过得怎么样？37 家贸易主体中，雪松实业因经营转型、疫情以及地产调控等不可控因素影响，现金流面临较大压力，业务人员变动频繁，延迟披露 2021 年年报，宏泰贸易无存续债，冀中能源物流、广西物资、江南商贸存续债都是私募债，未公开披露 2021 年年报，因此 2021 年年报分析的样本企业为 32 家；东岭集团、湖北供销合作社、冀中能源物流、雪松实业、广西物资、林产品集团、宏泰贸易、安徽盐业、江苏海企、江南商贸 10家企业未披露 2022 年一季报，因此 2022 年一季报分析的样本企业为27 家。以下为样本企业名单。图表 13：贸易行业样本企业名单（亿元）
31、贸易主体公司全称是否为上市公司企业属性主体评级存续债汇鸿集团江苏汇鸿国际集团股份有限公司是地方国有企业AA+10.00中林集团中国林业集团有限公司否中央企业AA+76.00广物控股广东省广物控股集团有限公司否地方国有企业AAA102.00厦门象屿厦门象屿集团有限公司否地方国有企业AAA210.70兴合集团浙江省兴合集团有限责任公司否集体企业AA+18.00厦国贸控厦门国贸控股集团有限公司否地方国有企业AAA178.50浙农发浙江省农村发展集团有限公司否地方国有企业AA12.00厦门国贸厦门国贸集团股份有限公司是地方国有企业AAA101.00厦门夏商厦门夏商集团有限公司否地方国有企业AA+50.
32、40北新建材北新建材集团有限公司否中央企业AA+17.00浙国贸浙江省国际贸易集团有限公司否地方国有企业AAA78.00福建国资福建省国有资产管理有限公司否地方国有企业AA+17.00中国供销中国供销集团有限公司否中央企业AAA40.00厦门建发厦门建发集团有限公司否地方国有企业AAA295.00江苏国泰国贸江苏国泰国际贸易有限公司否地方国有企业AA+8.80渝外贸重庆对外经贸(集团)有限公司否地方国有企业AA+21.00深农集团深圳市农产品集团股份有限公司是地方国有企业AA+5.00皖国贸安徽国贸集团控股有限公司否地方国有企业AA+15.00工艺集团中国工艺集团有限公司否中央企业AA+5.0
33、0武汉供销武汉供销集团有限公司否集体企业AA1.60北京供销北京供销社投资管理中心否地方国有企业AA+8.00东方国际东方国际(集团)有限公司否地方国有企业AAA5.00天音通信天音通信控股股份有限公司是地方国有企业AA10.00苏美达集团江苏苏美达集团有限公司否中央企业AA+24.00东岭集团东岭集团股份有限公司否民营企业AA-2.49江苏国泰江苏国泰国际集团股份有限公司是地方国有企业AA+0.00湖北供销湖北省供销合作社社有资产经营管理公司否地方国有企业AA6.06东方创业东方国际创业股份有限公司是地方国有企业AA0.00林产品集团中国林产品集团有限公司否中央企业AA12.00安徽盐业安徽
34、省盐业投资控股集团有限公司否地方国有企业AA6.70江苏海企江苏省海外企业集团有限公司否地方国有企业AA8.00怡亚通深圳市怡亚通供应链股份有限公司是地方国有企业AA25.50IFIND，注：存续债为截至 2022 年 5 月 25 日的数据；存续债只统计了企业债、公司债、短融、定向工具和中期票据。1、盈利能力n 2021 年盈利能力分析2021 年，贸易行业平均营业总收入同比增长 31.21%，多数贸易主体营业总收入实现增长。其中苏美达集团、厦门建发和厦国贸控增幅超 50%，武汉供销、北新建材、工艺集团和林产品集团 4 家企业营业总收入同比下降，降幅分别为 37.12%、20.90%、7.5
35、6%和 6.23%。行业平均毛利率为 6.71%，同比略有下滑。毛利率上升和下降的企业分别为 14 家和 18 家，武汉供销、浙农发同比分别上升 3.14 个百分点、2.99 个百分点至 17.78%、7.77%。湖北供销毛利率同比下降 8.64 个百分点，为毛利率较低的棉花类业务占比提升所致，深农集团、厦门夏商、江苏国泰、江苏国泰国贸和北京供销同比下降 2-4 个百分点。图表 14：2021 年贸易主体毛利率同比变化（%）6040200-20-40-60-80-1002021年毛利率2020年毛利率2021年同比变化（右）420-2-4-6-8-10IFIND，行业平均期间费用率略有下降。其
36、中变化较大的包括武汉供销，期间费用率同比增加 4.32 个百分点，江苏国泰国贸、江苏国泰和湖北供销，期间费用率同比减少 3.96 个百分点、3.89 个百分点和 3.07 个百分点。图表 15：2021 年贸易主体期间费用率同比变化（%）2520151050-5-10-15-20-252021年期间费用率2020年期间费用率2021年同比变化（右）543210-1-2-3-4-5IFIND，2021 年，贸易行业平均净利润同比增长 30.16%，78%的主体净利润实现增长。林产品集团、中林集团、湖北供销、武汉供销、东岭集团、渝外贸和汇鸿集团净利润有不同程度的下降，除上述企业外，其他企业净利润同
37、比有所增长。图表 16：2021 年及 2022 年 Q1 贸易主体净利润同比变化（亿元、%）贸易主体2021 年净利润2020 年净利润2021 年同比2022 年 Q1 净利润2021 年 Q1 净利润2022 年 Q1 同比东方国际3.550.65446.551.515.83-74.15怡亚通4.460.84428.320.390.95-58.69浙农发4.252.2489.980.510.3259.12厦门象屿58.0830.7388.9812.6812.71-0.19浙国贸47.8126.3381.6010.368.3923.45福建国资4.522.6669.791.791.1949
38、.94北京供销3.772.4355.040.140.54-74.27江苏国泰国贸19.4512.9450.355.752.21160.44兴合集团30.9321.4644.122.172.51-13.72苏美达集团23.9016.7742.475.495.254.72东方创业4.613.3537.821.120.8137.23北新建材28.6021.0935.592.903.08-5.81工艺集团1.270.9435.400.640.07857.19厦门国贸37.6429.0729.477.986.9614.68厦门建发136.80108.0126.669.066.9430.48江苏国泰18.
39、0314.8521.485.902.31155.49江苏海企1.020.8421.21-中国供销8.537.3516.05-0.94-0.920.00安徽盐业0.800.7112.46-深农集团4.964.4212.101.000.964.04皖国贸4.554.0612.040.830.84-0.52厦门夏商3.783.4210.701.190.6484.46天音通信1.971.837.840.110.0827.91广物控股12.4311.785.520.702.81-74.97厦国贸控55.5954.422.1420.4821.65-5.39汇鸿集团3.523.59-2.160.270.1943.64渝外贸0.690.76-9.920.140.43-66.63东岭集团3.895.36-27.37-武汉供销0.570.96-41.250.000.
