1、浙江大学经济学院硕士学位论文货币政策对我国商业银行X-效率影响的研究姓名：彭莉申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：金祥荣20090501摘要年以来为了控制通胀，我国一改维持十年之久的稳健货币政策转而使用紧缩的货币政策。下半年世界经济环境开始恶化货币政策又转为宽松。值得关注的问题是，商 业银行一方面作为货币政策执行机关，另一方面作为盈利性企业，频繁 变动的货币政策对它的生产经营状况造成了什么样的影响。本文研究货币政策变动对我国商业银行效率的影响，以央行一年期票据发行量和法定存款准备金率作为货币政策变量，并将效率进一步细分为技术效率和配置效率。研究分三个步骤：首先是理论分析，建立基于效率测度原
2、理的比较静态模型；第二是实证检验，利用我国家商业银行的数据及同时期货币政策变量，建立基于方法的模型；第三是案例分析，利用民生银行连续个 时期的季度数据，通过广义脉冲响应函数和方差分解的方法，分析货币政策对效率的短期冲击效果及影响程度。通过以上研究，本文得到以下结论：第一，从理论角度证明了货币政策对商业银行的效率有影响；第二，实证检验表明从紧的货币政策有利于商业银行效率的提高，但不同的政策工具对效率的影响不同：央行票据发行量对技术效率和配置效率均有显著影响，存款准备金率只对配置效率有影响；第三，货币政策并不是直接通过存贷款余额影响商业银行效率，而是通过商业银行利润等其它途径；第四，案例分析结果表
3、明， 货币政策的确对商业银行效率有短期冲击作用，但短期冲击程度不同，存款准备金率的冲击作用相对央行票据发行量更为强烈。创新之处在于：第一，从理论和实证两个角度证实了货币政策对商业银行效率影响的存在性和作用方向；之前文献的分析没有利用比较静态模型和相关的实证检验。第二，将效率细分为技术效率和配置效率分别建立模型，对效率的研究更加深入。之前的研究不将效率进行分解。关键词：货币政策，商 业银行效率，比较静态分析，模型，案例，私，玎：，：，：，咒：，：，浙江大学研究生学位论文独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不
4、包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得逝婆盘堂或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。学位论文作者签名：驾韵签字日期： ）弦罗 年么月学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解逝婆盘堂有权保留并向国家有关部门或机构送交本论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权逝江盘鲎可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索和传播，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位 论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）学位论文作者签名：彰豹导师签名：签字日期：矽年衫月日签字日期：彖月铹怖致
5、谢时光荏苒，岁 月如梭，已经是在求是园的第六个春天。人们都说春天是播种的季节，然而在杭州的这最后一个春天确是我收获的季节。从一个载着梦想的高中生蜕变为一个即将走向社会的青年，在浙江大学经济学院的六年读书生活给予了我太多。竺老校长的话时常提醒我要自省， “求是”的校训时刻让我记得自己是脚踏实地的浙大人。此文不仅是对我六年来学和研究水平的反映和总结，也倾注了老师、师兄、 师姐，同学以及家人对我的关怀及帮助。首先最要感谢的是我的导师金祥荣教授，他在生活和学习上给予我们无徼不至的关怀，为 我们创造参与实际调研的机会， 营造良好的学术氛围，鼓励我们将理论与实践相结合。 对于此文，金老师多次提出意见和建议
6、，尤其在理论分析和文章论述思路方面给了我很多启示。我更加感激金老师的人格魅力对我的影响进入师门时金老师要求我们，要先学会做人再学会学，不要争名夺利，搞学术就要静下心来。这句话一直铭记在心，指 导我在研究生期间踏踏实实的走好每一步即将从浙江大学经济学院毕业，但金老 师永远都是我人生的恩师。感谢师门的兄弟姐妹。论文写作过程中，感 谢于蔚同学不厌其烦的和我讨论文章中的问题，数据的 处理及理论分析思路， 给予我很大帮助；感谢卢佳师姐对本文的结构衔接提出了很多意见和建议，指出了论文的不足；感谢赵婷师姐和焦琪兵同学在数据的实证检验阶段给我很大帮助；感谢倪子婧师姐对论文框架和模型的选择提出意见和建议。还有很
7、多师兄和师姐，抱歉在这里不能一一列举你们的名字，但是在师门这个大家庭你们都给了我学习上的帮助和生活上无微不至的关怀，没有你 们也没有这篇文章的成功写作，再次致谢。最后感谢我的家人和朋友。感谢父母二十多年来的养育知恩和对我学业的支持；感谢男朋友王杨硕士对我的支持和鼓励，作为生活上的挚友和知己给了我莫大的帮助；感谢我的朋友，没有你们的关爱和一路上的共同奋斗也没有今天的我，谢谢你们一直以来的帮助和支持！彭莉二零零九年三月浙江大学硕士学位论文引言引言选题背景及意义年至年间，由于经济形势的波动和全球金融危机的冲击，我国货币政策发生了重大的调整和变化。经济出现过热的势态，资本市场过度活跃，股市飞涨，国际
8、收支双顺差和人民币升值等诸多因素，导致我国经济体系中流动性过剩，年上半年全国物价非理性上涨，通涨风险加剧。因此年底，中央经济工作会议决定将已实施年之久的 “稳健的货币政策”调整为“从紧的货币政策”，央行多次上调存款准备金率、存 贷款利率。年初，通涨局面仍没有得到有效的缓解和控制，央行仍然实施从紧的货币政策，继续上调存款准备金率，对商业银 行的信贷额度进行控制。但是年下半年，在全球金融危机引发的经济危机下，我国宏观经济也出现不景气的现象。多个产业处于难于发展或停滞状态，进出口行业也十分的不景气。为了刺激国内 经济增长和推动相关产业良好发展，我国的货币政策又由紧缩改为宽松，央行接 连下调存款准备金
9、率和各种存贷款利率，刺激宏观产业增长的同时也拉动国民消费。总之，在至年间，跟随全球及我国 经济金融环境的波动，我国 货币政策也发生了近年来最大的调整和变化。而从我国央行所选用的货币政策工具来看，商业银行是我国货币政策传导机制中的受影响最直接，最重要的机构单元之一当前中国人民银行的货币政策工具主要有四个：一是存款准备金率，二是存贷款利率，三是央行票据，四是信贷规模限制。货币 政策在我国主要包含两个传导过程（滕珊，）：上游传是央行通过货币政策的制定和实施直接影响金融机构的行为；下游传导是金融中介机构行为传导到厂商的行为。因此作为我国主要的金融中介机构和货币政策的实施者，货币政策 对商业银行的影响是
10、学术界和实体经济发展领域都应当十分关心的问题。另一方面，商业银行作为一个企业本身，它也有自身利润最大化的发展要求，其效率也是值得关注的问题。不仅仅为了实现其金融中介功能，商业银行也要实现自己的生产目标和盈利目标。从以往的情况来看，银行的经营环境确实受到了货币政策的冲击针对年以来实施的从紧货币政策，很多学者和金融界内浙江大学研究生学位论文引言人士都给予很高的关注。比如信贷规模限制会给银行带来什么影响，银行存贷利差收入减少，运作资金流动性变差， 监管环境和体制受到影响。等等一些因素，都影响了商业银行这类特殊性质企业的经营状况。国内外学者的研究，结合我国实际情况和我国学者实证检验的结果，总的来说影响
11、我国商业银行效率的因素主要包括以下一些：产权结构。这是诸多学者公认的因素，因 为多篇关于我国商业银行效率测算文献中，无论是参数方法还是非参数方法，统一的结论是我国四大国有银行的效率普遍低于股份制商业银行的效率。另外有学者选择了自有资本利率这个变量，建立以效率值为因变量的回归模型，证实 了这一变量对商业银行效率有显著影响。这说明产权结构是影响我国商业银行效率的重要因素。资产规模。在我国商 业银行的资产总量存在很大的差异，资 本实力的差异也导致了其效率的差异。商 业银行管理水平。以资产费用率和员工教育水平为衡量标准，这也是影响商业银行效率的主要因素之一资产质量不良贷款率低的银行自然有较高的投入产出
12、比，也就有较高的效率，而不良贷款率高的银行其效率受到影响。而货币政策通过对这些影响变量产生一定程度的冲击，而对商业银行的效率产生影响。首先，国有 银行有足够的流动资金，在按照央行规定上交存款准备金后仍有充足的剩余资金，不必再紧缩货币政策下立即陷入流动性困境；第二货币政策对于我国资产规模不同的银行来说其影响是不同的，规模大的银行抵御和应变能力强一些，但是规模小的银行往往更容易遇到流动性危机；第三，货币政策的指导性效应也影响了商业银行的信贷质量。宽松的货币政策下，商业银行流动性较好，信 贷审批制度也较为宽松，增加 贷款发放量的同时也提高了潜在的不良贷款率，而 紧缩货币政策下， 银行对于发放贷款更为
13、谨慎，减少不良贷款发生的几率。因此说， 货币 政策对商业银行效率会通过这些因素产生间接影响。因此，本文关注货币政策对商业银行效率影响的问题。而效率被认为是反映商业银行生产效率的关键指标（、，和，），本文研究货币政策对其产生的影响，希望能够从理论研究和实证研究的角度对这种影响进行深入的分析。文章主要关注以下几个问题：货币政策对我国商业银行效率影响在理论上的传导机制如何；从实证结论来看货币政策到底对我国商业银行效率产生了什么样的影响以及影响的程度如何。浙江大学硕士学位论文引言根据在所做的一篇关于生产效率 测度的文章中，将效率分解为技术效率和配置效率。将效率称之为总经济效率，三者之间的关系为：效率技
14、术效率配置效率本文将分别研究货币政策对技术效率和配置效率的影响，从而详细的研究货币政策如何影响商业银行的一效率。研究内容及方法理论 研究本文对于货币政策对商业银行效率理论的阐释，将利用（）对于效率的理论解释 ，结合，（）在此基础上建立的两投入一产出模型进行分析。理论分析将分为三个部分：首先，模型的基本假设和变量解释。 这一部分，将 对本文要分析的相关货币政策变量和商业银行效率测度的相关变量做出解释，并且假定他们之间作用的机理和变量传递的渠道。第二部分，用比较静态的分析方法，在模型中推导当货币政策变量发生变化时，会对模型中的 变量产生怎样的影响，最 终从效率测度的原理出发，分析货币政策变量变化对
15、其造成的影响。第三部分，结 合我国金融经济环境的现实情况，对模型的假设和推导做出进一步的分析，以对静态比较分析的过程和方法做以深入和完善，得出与实际更加相符的理论分析结论。实证 研究从理论上分析了货币政策对商业银行效率影响的机理之后，本文将从实证的角度对这种影响进行经验检验。首先，本文选择 了方法及相关的合适 变量 对我国商业银行的效率进行测度。将效率分解为配置效率和技术效率，为进一步的研究做准备。第二部分，以商业银行效率 值为因变量， 货币 政策变量为自交量，并加入其它相关控制变量建立方法的模型进行实证分析本文选取浙江大学研究生学位论文引言年年我国家商业银行的相关年度数据，从整体上检验货币政
16、策是否对我国商业银行的效率的影响。具体的说 ，根据配置效率和技 术效率，分别做两个模型的回归。回答货币政策在长期对商业银行效率影响“是否存在”以及“影响方向如何”的问题。最后，对于作 为控制变量而引入实证分析模型的其它效率影响变量，本文也对其也予以关注并对其进行分析，以更好的解释货币政策对效率影响的相关结论。案例分析为了更好的反映我国货币政策今年频繁调整的实际情况，利用高频度数据更准确的研究我国货币政策频繁变动对商业银行效率的冲击作用，本文希望通过广义脉冲效应函数和方差分解的统计方法，对货币政策的短期冲击效果，作用的方向，冲击 效果持续时间及冲击程度做进一步的分析。但是，我国商业银行普遍上市较
17、晚，与高 频度货币政策变量相对应的商业银行相关数据很难获得。因此本文将选择上市时间较早，公开财务数据较为齐全的民生银行为对象进行案例研究。案例研究的思路是，选用年月年月总共个季度的时间序列数据，以民生银行的效率、货币政策变量和经上一章节模型验证系数显著的控制变量建立（向量白回归模型）在模型的基 础上，通 过脉冲响应函数和方差分解的方法，希望回答以下几个问题：货币政策的实施短期内对民生银行效率的“冲击效果如何，以及不同的货币政策工具对效率有“何种程度”的影响同 样，案例分析也分别对配置效率和技术效率进行分析。论文框架本文基本结构如下，第一章为引言；第二章为文献回顾，对商业银行效率和货币政策传导机
18、制，以及两方面关系的文献进行综述；第三章从理论分析的角度解释了货币政策如何影响商业银行的效率；第四章通过实证模型从经验的角度验证了货币政策对商业银行效率的影响是否存在；第五章选择民生银行简历模型，是为了之后的脉冲响 应分析和方差分解。这两种计量分析方法都是建立在模型的基础上的，脉冲响 应函数分析的稳 定性取决于模型的分析，而方差分解即是对模型的残差序列做进一步分析所得结论浙江大学硕士学位论文引言为对象进行案例分析；第六章对全文的研究结果作出总结。本文具体的结构和研究思路如下图所示：哺引。货币政策变动商业银行职能的双重性：货币政策对商业银行政策执行机构效率有何种影响？盈利性企业！建立比较静态！分
19、析模型，结！论是货币政策；通过投入产出；及要素价格影响效率基于方法，利用验证货币政策的确对我国商业银行效率产生影响！图论文框架图）。；一问题提出一晰撕桢概撖酸螺髋腑特棍胜删棚黝斛肭；问题分析浙江大学研究生学位论文引言论文的创新之处本文有以下几点创新之处：第一，建立理论模型分析了货币政策对我国商业银行效率的影响及传导机制。货币政策 对商业银行产生影响是显而易见的事实，但是由于货币政策问题过于宏观，在 对效率的影响因素中，我国学者以往研究没有涉及。本文从理论的角度分析货币政策影响我国商业银行效率，并分别就其对技术效率和配置效率的影响途径及方式给予解释。第二，通过经验 数据验证了货币政策对商业银行效
20、率的影响的确存在。本文选取央行票据发行量和法定存款准备金率作为货币政策变量，建立计量模型，从定量分析的角度，分别研究了货币政策对商业银行配置效率和技术效率的影响，另外以民生银行为对象的案例分析，也 证明了短期货币政策对民生银行效率有冲击作用。第三，利用时间 序列分析商业银行效率的 变 化及其影响因素。 对于商业银行效率及其影响因素研究，受制于数据的难以获得和计量方法的限制，多数只做截面分析或者面板分析。在本文的案例分析模型中，尝试运用时间序列数据，通过广义脉冲函数和方差分解的方法进行研究浙江大学硕士学位论文相关文献综述相关文献综述商业银行效率分析的文献回顾商业银 行效率概念商业银行效率是银行在
21、业务活动中投入与产出或成本收益之间的对比关系，它反映了银行对其资源的有效配置，是衡量银行市场竞争能力、投入产出能力和可持续发展能力的重要指标。根据国外对商业银行效率研究来看，由于研究目的和所选择的投入产出变量存在差异，对于商业银行效率的分类也有不同方法和（）将银行的效率分为成本效率、标准利润效率和替代利润效率。但是主流的分类方法是将商业银行效率分为三类：规模效率，范围效率和效率。规模效率衡量银行处于最佳规模时成本减少的水平；范围效率是指银行产品多元化和地域扩张所带来的效率；效率是除规模效率和范围效率之外的所有效率的总和。 这种分类方法也是本文所认同的商业银行效率的概念是在（）中引入的。最初效率
22、是研究企业机构运营过程中的效率的，由于商业银行作为一个公司性质的企业，也满足追求利润最大化的特征，因此国外学者将这种研究企业效率的方法引入对银行进行研究。，（）将效率描述为。除了规模和范围影响之外的所有技术和配置效率，是关于整合技术、人力 资源及其他资产来生产给定产出的管理水平的测度。骨传统的理论认为，规模效率和范围效率是影响银行效率的主要因素。但是、（）和（）等人的研究证明，规模效率或者范围效率对总效率的影响不超过，而效率的提高能使成本节约。（）、和（）、和（）、（）、和（）通过实证研究证明了成本效率与效率是影响商 业银行经营效率和竞争力的主要因素，而规模效率和范围效率等对商业银行成本的影响
23、并不显著。因此效率被认为 是决定进入机构经营 效率的至关重要的因素，而 银行效率的研究也从规模效率和范围效率逐渐转为效率为主。由此，本文选 取效率为切入点，研究货币政策对商业银行的影响。通过以上分析可看出，效率最能反应商业银行整合技术、运用资源、以及内部综合管浙江大学硕士学位论文相关文献综述理的能力。研究货币政策对商业银行经营状的影响，选取商业银行效率 进行研究最为合适。为了跟进一步的细分对效率的研究，本文根据的方法，将效率进一步分解为技术效率和配置效率，并且效率等于后两者的乘积。技 术效率指的是现有资源最优利用的能力，即在一定的投入水平下产出最大化或在给定的产出水平下投入最小化。配置效率指的
24、是在一定的价格水平下实现投入和产出最优组合的能力（，）。文中对银行效率的分类及其关系如下图所示：；技术效率；匕刮效率技 术效率配置效率：配置效率：“。图商业银行效率的分类商业银 行效率的测度方法（）效率测度的理论解释国内外相关文献对于商业银行效率测度方法的选择主要有两类，非参数方法和参数方法，我国学者研究商业银行效率时，两种方法也都有用到，但是用非参数方法的较多非参数方法主要是指在年利（）和（）研究成功确立的（数据包络）分析方法；而参数方法则主要包括（随机前沿法）、（自由分布法）和（厚边界函数法）三种，其中应用最广泛的，其他两种都是其延伸。而对于效率的测度，则普遍使用非参数方法中的（数据包 络
25、方法）。这种测算方法是和效率的定义紧密相关的。测度方法的思路是，在考 虑多产出和多投入的条件下，将企业效率分成两部分，技术效率和配置效率，这两项测度一率一率一睦效一效婿甄甄甄一一一浙江大学硕士学位论文相关文献综述结果的乘积为效率。（）用两种投入一种产出的图示方法将效率的基本概念直观表示了出来。 这也是本文理 论分析模型建立的基础，将在下一章进行详细描述。 其测度的关系如下：效率技术效率配置效率（）多投入多产出的方法是一种线性规划技术，也称作数据包 络方法，是最常用的一种非参数前沿分析方法。方法最早是在，和（）也提出，用来评价公共部门和非盈利机构的效率，因此将他们建立的模型成为模型。后来和（）第
26、一次将技术用于银行效率的测度。方法利用多元线性规划原理对给定样本中多个决策单元（）的相对效率值进行计算，其原理是将样本中每个机构的投入和产出进行加权平均后与样本中的最佳机构相比，从而得出哪些机构是有效的而哪些机构是无效的。也就是说这是一种相对效率。本文关于方法的测算使用 软件，可直接 输入投入、 产出及价格变量而通过软件直接获得各种效率值的输出，因此对于方法的原理这里不做过多介绍。商业银 行效率的影响因素国内学者年起，也开始关注商业银行效率的影响因素。很多文献用线性回归的方法（或）对商业银行效率决定因素进行实证分析，根据经济学界一般的看法，影响商业银行效率的主要因素有内部和外部两个方面：第一，
27、外部因素：包括通货膨胀、 货币政策和经济周期、政府对市场管制和市场结构等，最深入研究的是规模经济和范围经济。最早发现银行存在规模效率问题的是（），运用财务比率分析美国加州家银行的效率问题，发现银行存在递增的产出规模效率和递减的成本规模效率。（，）的研究结果发现，银行不论大小其都具有统计上显著的规模经济效应，哪怕这种在当时的文章中将效率称为总经济效率（），而降配置效率（）成为价格效率（），由于之后的研究文献普遍采用配置效率和成本效率的说法，故本文也采用。关于（）的两投入一产出模型将在第三章理论分析中详细介绍，改模型是本文比较静态分析模型的基本框架。关于模型的原理介绍在多篇关于商业银行效率研究的文
28、献中都有所介绍，也可参见张健华（）由于篇幅限制本文不再详细叙述。浙江大学硕士学位论文相关文献综述效应是轻微的。（）对个 东欧国家年的商业银行效率进行研究，发现外生因素是导致样本个体成本和利润效率水平较低的主要原因，具体的说与较差的管理水平相比，“坏运气”这样的外部因素更能诱发银行的非效率状况。但是多数学者认为经济周期和货币政策等变量难以刻画，尤其是在时间序列方面的研究受到数据限制，没有很好的计量方法来建立模型进行实证分析，只能宽泛的对这方面的研究进行定性研究第二，内部因素：资本价格、产权形式，人员素质、技 术水平以及银行的管理水平等等。和（）关于匈牙利银行部门的研究则指出，较高的外资所有权比例
29、往往同较高的效率相联系。（）也提出，银行与西方国家银行部门在效率水平上的差距可能更多地是由于管理行为上的缺陷，而非产权结构上的不同。国内对于这些内部因素研究的文献比较丰富。魏煜、王丽（）对于我国商业银行效率的研究指出，提高员工素质，限制固定资产购置和杜绝可贷资金的盲目增长应当成为提高国有商业银行效率的主要办法。张健华（）指出影响商业银行效率的因素分为内部和外部两种：经济环境变化、监管政策调整和市场化水平是外部影响因素，而自身管理水平属于内部影响因素，不断提高内部管理水平可以使商业银行在扩大规模的同时不断提高资源配置效率。钱蓁（）均研究结果指出，自有资本比例、所有权结构安排、利息收入占总营业收入
30、比重是造成我国商业银行效率差异的主要因素。朱南、卓贤、董屹（）均研究认为员工人数多是制约商业银行短期内效率提高的主要原因，不清的产权关系和较低的盈利能力是导致效率长期偏低的重要因素。姚树洁、冯根福、姜春霞（）选取家商业银行年年的数据为样本研究银行效率，发现面临硬预算约束的银行绩效比国家和地方政府投入大量资本的银行好。谢朝华、段军山（）指出产权、市场、功能和 监管等方面作为主要的影响因素。 迟国泰、孙秀峰、芦丹（）则认为， 贷款产出质量是影响商业银行效率的关键因素，从而四大国有银行的效率普遍低于股份制银行。郭妍的研究将这些内部因素分为决定因素和影响因素，认为产权形式是银行效率的决定因素，而影响因
31、素为市场份额、资本充足率。浙江大学硕士学位论文相关文献综述货币政策传导机制的文献回顾通过 利率途径传导综合各种学派的观点，一般将货币政策传导主要分为四条渠道，首要的就是通过利率传导渠道。 货币政策传导的利率渠道研究基本上是结合结构模型进行分析的，其基本的传导模式为：个一山 专 个斗】，个。根据弗里德曼，）均分析，利率途径的作用前提是货币供给变动所产生的四个效应中，流动性效 应至少在短期内要大于其他三种效应。世纪年代以后，利率途径在实践中普受重视。年代以来，学者一直围绕利率水平和期限结构等问题展开讨论，有代表性的如伯南克和布兰德尔（，）的研究表明联邦基金利率是明显优于其他利率的指标，弗里德曼和卡
32、特纳（锄，）的研究却发现商业票据利率和国库券利率之间的差异是信息量最丰富的指标。具体的说货币政策传导作用过程如下：货币供应的增加使利率下降，利率变化使具有利率敏感性的投资增加，总需求因此增加，反之亦反之。这里的投资需求已经包含了企业固定投资、居民住房和耐用消费品投资等受长期利率影响的部分，是约翰泰勒（） 进一步发展 凯恩斯的传统利率途径的结果，他用模型证明如果扩张的货币政策使短期名义利率下降，那么在价格粘性和理性预期共同作用下实际的长期利率也将下降。世纪年代以后，利率成为各国货币政策制定中最重要的变量，西方几乎所有工业国的中央银行都相继把短期利率作为货币政策的操作目标，甚至在有的国家利率已经成
33、为中介目标。通过 信贷市场途径的传导第二个直接通过银行机构传导的渠道是信贷渠道。信贷市场途径的第一种理论是均衡信贷配给理论。均衡信贷配给就是在均衡的利率条件下，只有一部分借款人获得贷款，而另一部分与前者信用状况相同的借款人的贷款需求却不能得到满足的状况。世纪年代前，不对称信息还没有进入信贷市场分析，经济学家认为在政府干预经济，如实行贷款规模控制、利率管制等条件下，信贷市场将存在非均衡信贷配给，但 这种非均衡信贷配给将通过金融自由化被消除掉，只要利率和贷款规模由市场决定，能自由浮动，市 场上将不存在非出清状况。年代后，浙江大学硕士学位论文相关文献综述经济学家将信息不对称用于分析信贷市场的信贷配给
34、现象，主要的研究成果有斯蒂格利茨和韦斯（，）建立的均衡信 贷配给模型，说明当银行不能观察借款人的投资风险时，提高利率或者使低风险的借款人退出市场，或者诱使借款人选择更高风险的项，因而利率的提高可能降低而不是增加银行的预期效用，这种情况下，银 行宁愿在相对低的利率水平上拒绝一部分贷款需求，而不愿选择在高利率水平上满足所有借款要求。也就是说市场经济中将长期存在信贷配给，它是理性的银行进行最优选择的结果，是一种均衡现象。这个结论对货币政策的传导有重要的意义，说明对于借款需求者来说，信贷的扩张并不是通过利率降低导致货币需求增加的结果，而是通过信贷供给曲线右移增加信贷可得性，从而降低超额信贷需求，提高投
35、资水平的 结 果，其过程可表示为：个专三山一，个个信贷市场途径的第二个理论是资产负债表理论。资产负债表渠道的代表人物是伯南克和格特勒（，），他们发表在美国经济评论上的一篇论文代理成本，企业净值与周期波动是这方面研究的经典文献，在文中他们提出了“净值”（）和 “金融加速器 ”（）等目前已经得到普遍接受的概念。所谓“净值是指企业流动资产与可抵押物品之和，代表了企业的资产负债表状况，在信息不对称的条件下，借款人的净值将决定他们获得外部资金的能力，净值越高，内外部融 资成本的差异（外部融资升水、监督、违约、破产或代理成本）越低，意味着 负债人可以获得更多外部贷款，投 资水平因此提高。货币政策影响净值，
36、 净值影响企业的贷款可得性， 进而影响投资的过程就是资产负债表渠道的传导过程，货币政策对净值的影响主要是通过流动性效应导致利率上升或下降之后股票价格发生波动来体现，即个专山 专只个哼个哼个专个在经济景气时期，借款人的净值升高，投资增加，相反在衰退时期净值下降，投 资减少，净值决定的投资的波动将使经济原来的走势具有一种自我加强的惯性，伯南克和格特勒把这种效应叫做“金融加速，并通过金融加速器模型来加以说明。在模型中，借款入由数量比例固定的从事直接投资的企业家组成，贷款人是除了企业家之外的人，这些投资经由金融机构贷给企业家，属于间接投资，所有的经济行为人都存在两期，年轻时提供劳动并进行投资的收益是年
37、老生活的来浙江大学硕士学位论文相关文献综述源，贷款人在信息不 对称的情况下只能把贷款合约建立在借款人净值的基础上。这个经济系统在遭受到一个使企业净值增加或减少的外生冲击时，会因为叠代雇佣而产生代代相传的效果，或者说，基于不完全信息基础上的信贷是可以放大外生冲击的影响并使之持续下去的，这就是“金融加速”格特勒（，）在一篇文章中把该模型由两期扩展到多期并提出企业的未来收益贴现值对于多期连续债务合同也存在限制作用；伯南克、格特勒和吉尔奎斯特（，）合作的一篇文章中采用了动态新凯恩斯的宏观模型框架，对模型的参数 进行了取值和校准后用计算机进行了模拟的结果也验证了原来的结论。通过资产价格途径的传导首先是托
38、宾的理论，体现货币主义者所强调的股票价格是货币政策影响经济途径的传导机制之一，它丰富了凯恩斯的利率传导途径，在这里货币政策是通过利率影响股票价格，然后再通过股票价格来影响，最终决定企业的投资决策和总产出：个一山专个专个，个寸 】，个其中指企业市场价值除以资本重置成本的数值，如果大于，相 对于企业的市 场价值来说新建厂的成本就比较便宜，也就是说相对于重置来说，公司股 权筹资的代价就比较高，此时企业倾向于弃旧置新。如果小于，相对于资本的重置成本来 说企业的市场价值就比较低，也就是说 相对于企业的市场价值来说新建厂的成本就比较高，企业不会购买新的厂房设备。阿倍 尔和埃伯勒（，）的论述是托宾理论的新发展，他们在模型中探讨了资本购买与出售价格之间的差异以及值变化对投资的影响等问题。其次是居民财富效应理论。体现货币主义者强调股票价格是货币政策影响经济途径的另一传导机制，补充了货币政策对私人消费的影响，作用过程如下：个专山 专）专）当货币量增加导致利率下降时，股票价格上升，总收入
