1、文库下载 免费文档下载http:/ 10 卷第 3 期 2008 年 5 月湖南医科大学学报(社会科学版)JournalofSocialScienceofHunanMedicalUniversityVol110 No13May2008国际创业投资基金的发展与借鉴唐波(长沙高新技术产业开发区创业服务中心,湖南长沙,410205)摘要 创业投资基金与创业资本、风险资本具有不同的内涵,有着其自身的特点。创业投资基金在我国还处在起步阶段,而在国外已经发展了较长时间,因此,国内开展创业投资基金业务可从组织模式、募文库下载 免费文档下载http:/ 创业投资基金;战略选择;创业资本;风险资本中图分类号 F
2、276 文献标识码 A 文章编号 1008-8229(2008)03-0051-04严格意义上的创业投资基金(VentureCapitalFund),系指由确定多数或不确定多数投资者以集合投资方式设立基金,委托专业性的创业投资管理机构管理和运用基金资产,主要对未上市创业企业尤其是科技型未上市创业企业提供权益资本,资本经营服务直接参与企业创业,即退出投资,。在高科技与知识经济时代要的作用。一、创业投资基金的特点创业投资基金有如下特点:一是基金的主要资助对象是一般投资者或银行不愿提供资金的高科技、产品新、成长快的风险投资企业;二是创业投资基金以获取股利与资本利得为目的,而不是以控制被投资公司所有权
3、为目的,创业投资者甘愿承担创业投资的风险,以追求较大的投资回报;三是创业投资包含创业投资者的股权参与,其中包括直接购买股票、认股权证、可转换债券等方式;四是创业投资者并不直接参与产品的研究与开发(R五是创业投资属于长期性的投资,流动性较差,一般需要 510 年方能有显著的投资回报。在美国,投资基金的法律称谓是“投资公司”,但 1940 年颁布的投资http:/ 公司法主要是针对证券投资基金的设立、运作与监管(当时尚未出现创业投资基金这类投资基金品种)。而且由于与证券投资基金相比,创业投资基金投资于未上市创业企业,无通过操纵市场损害其他投资者之虞;立,美国并没有就,而仅仅是针(因其受,小企业投资
4、公司法,故只能投资于一定规模以内的小企业)。此外,在 1980 年出台的小企业投资促进法和后来投资公司法等法律的修正案中,对创业投资基金的运作作出了一些特别豁免规定,并将其文库下载 免费文档下载http:/ 界定为“企业发展公司”ny),以体现其“培育与促进企业发展”这一本质内涵,从而区别于从事产品经营的一般企业与投资于可流通证券的证券投资基金。后来韩国法律中的所谓“企业育成公司”,我国港台及新加坡等其他华语地区所谓的“创业投资公司”,也可以说是与美国法律中的“企业发展公司”称谓一脉相承。美国的创业投资活动最早出现于 19 世纪末 20 世纪初。当时美国与欧洲的财团以铁路、钢铁、石油以及玻璃工
5、业为投资对象,进行创业投资。之后,这些财团又向航空、计算机等技术密集型产业进行创业投资。以洛克菲勒(Rockfeller)财团为例,早在 20 世纪 30 年代,该财团利用石油投资赚来的钱投资于当时被视为高风险的航空工业,创办了洛克希德航空公司(LockheedAircraft)。到了 20 世纪中后期,洛克希德航空公司已壮大成长为主导美国航空航天工业的大型上市公司。美国创业投资走向机构化,则始于 1946 年波士顿美国研究与开发公司(BostonsAmericanResearch契约型基金的持有人不能直接参与数据设备公司(DigitalEquipmentCorpora2公司法tion)、太阳
6、微电子公司(SunMicrosystem)等一大批高基金投资决策,各方权益受信托法约束。科技企业已成为支撑美国知识经济发展的支柱性产在美国,规范投资基金的有关法律如投资公司业群。以苹果计算机公司为例,1976 年,美国的两个法,将“公司”这一组织界定得十分宽泛“任何在法,青年人沃兹尼亚克与史蒂文?乔布斯着手研制个人律上具有人格或不具有人格的组织团体”均可以称微电子计算机(PC)。他们卖掉了自己的汽车,在自为公司。创业投资基金种类也很多,按组织形式不家的汽车库内组装成第一件样品,但却怎么也筹集同,。其中,公不到批量 PC 机所需的资金。这时,创业投资家瓦尔佩向他们提供了 20 万美元的创业资本,
7、并帮助他们,拟定了一个企业发展计划,使苹果计算机公司在,对基金 1976 年得以成立。短短 6 年之后,。由于股东人数较多,基金规模就已跻身美国最大的 50080 年代,合伙公司型创业投资基金又分为普通合伙、有增,。限合伙、有限责任合伙三种类型。它们的共同特点 80 年代末至 90,日本是均被视为“人的聚合”,不存在“公司税”问题,因而,并从此一蹶不振。相反,运作成本大大降低。在合伙公司型创业投资基金美国却在 80 年代大力发展创业投资事业,从而在 90 中,有限合伙公司又最为普遍。因此,有必要特别加年代形成了知识经济的基础,并推 http:/ 动了美国经济的以介绍。创业投资有限合伙公司的特点
8、,是除了管(generalpartner)对合伙增长率。90 年代以来,美国的年经济增长率通常要理合伙人作为“一般合伙人”高于日本 23 个百分点,这不能不部分地归功于创公司承担无限责任外,非管理合伙人均作为有限合业投资基金。日本的创业投资是模仿美国而发展起伙人(limitedpartner)只需对合文库下载 免费文档下载http:/ 90 年代的知识经济中发挥着中流砥柱的作用,日本而对管理合伙人构成一种强责任约束,使之真正对也企图通过大力扶持创业投资事业的发展,摆脱泡合伙公司运作履行诚信义务与责任,包括限制合伙沫经济崩溃以来的经济困境,增强日本经济的活力。公司向外举债的金额,将基金的债务限于
9、其资产的日本金融业在饱受大量房地产坏账猛烈冲击,元气范围内。由于非管理合伙人只需对合伙公司承担有大伤之际,也积极开拓新的业务领域,寻求新的利润限责任,因而又兼备了公司型基金的股东只需对基增长点。金承担有限责任的优点。管理合伙人作为创业投资我国境外的创业投资基金是指境外募集设立,有限合伙公司的经理人,其本身通常也是一个有限专门投资于中国相关产业的投资基金。这些基金的合伙公司,即创业投资管理有限合伙公司。由于它特点是筹资对象、上市场所及基金管理机构均在境主要是通过专家管理优势和社会信誉优势来赢得委外,只是投资对象是中国的企业。据有关资料记载,托者,而不是像一般意义上的企业那样必须依靠雄 1987
10、年中国国际金融集团公司与中国银行在境外首厚的资本实力作信用保证,故其资本规模普遍很小。开中国创业投资基金业务的先河,即与境外的一些它在创业投资有限合伙公司中所占的份额也通常只投资机构合作推出了面向海外投资者的中国创业投有 1%,其余的 99%则由非管理合伙人认购。资基金。1987 年,中信公司在香港直接参与成立了“小企业投资公司”作为一种特殊类型的创业“怡富中国投资有限公司”,这是一家以投资中国产投资基金,既可以按照一般公司形式设立,也可以按业为目的的公司型基金。据不完全统计,目前我国照合伙公司形式设立,其本http:/ 身的运作也是完全市场在境外与外资合作的创业投资基金大约有 20 多家,化
11、的。所不同的是,由于在其运作过程中,政府通过筹资规模大约 40 多亿美元,其中 50%以上的基金已直接优惠贷款或信用担保方式赋予了它一定范围的第 3 期唐波:国际创业投资基金的发展与借鉴53受信权,并在税收上予以必要的优惠,故其设立必须经美国小企业管理局的审查批准,投资运文库下载 免费文档下载http:/ 。所谓公募,是指以公开形式(通常由管理机关规定招募说明书的内容、格式和披露方式)向法人和自然人发行基金证券募集基金。所谓私募,是指以非公开形式向法人和自然人发出要约以募集基金。在国外,创业投资基金无论是对法人,还是对公众,均倾向于采取私募方式。因为以私募方式设立基金,投资者与基金经理之间的关
12、系便主要是一种基于相互了解和信任而达成的委托代理或授信(受信)关系,基金运作压力要小一些。从有利于产业基金从事长期投资而言,以私募方式为主,并主要募集法人投资者资金,或采取私人股权(PrivateEquity)有限合伙的集资方式比较有利。3.投资组合的项目选择首先,在创业投资基金初创阶段,主要的投资组合应定位于已经发育成熟的准上市企业,通过推动所投资企业的上市http:/ 免费文档下载http:/ 。值得强调的是,由个人或非专业性创业投资机构直接从事创业投资,在全社会创业投资活动中一直占有相当大的比例。据不完全统计,近年来由相对富有且具有一定投资经验的个人直接从事创业投(Angelcapita
13、l)就高资的创业资本,即所谓“天http:/ 使资本”达 300500 亿美元,相当于创业投资基金总规模的 10 倍。但由于由个人或非专业性创业投资机构直接从事创业投资,其投资的分散性和非组织性使之鲜为人知,其具体的投资活动与规文库下载 免费文档下载http:/ “Ven2ture”与“Risk”虽然意义相关,但性质炯然相异。54湖南医科大学学报(社会科学版)第 10 卷“Risk”原本就做名词用,表示作为客体存在的“风较专业的词典就对它们作出了严格区分。(Riskanalysis)。险”,如“风险分析” “Venture”则最初从风险属性看,由于创业投资(Ventureinvest2用做动词
14、,表示“冒险、敢于做”,做名词用时则表示 ment)通常是以未做留置与抵押担保的风险性权益作为主体发出的“冒险行为”,及其结果“冒险事业”,资本(Riskequitycapital)方式进行投资,而且所投资的含有行为主体对其行为目的、实现目的可能需要承创业企业相对于成熟企业而言具有更大的风险,故担的风险因素的感知,以及基于此所作出的行动方与一般意义上的风险投资相比,创业投资往往是一(Highriskinvestment)。其风险程度又案设计等多方面的涵义。尤其是当其运用于企业创种“高风险投资”文库下载 免费文档下载http:/ 4 个阶段:种 http:/ 子期:此时创业企业尚处于产结果“创业
15、事业” “创业投资事业”,可以直接用来表品开发过程中甚至是商业创意过程中;起步期:企示“企业” 。因此,应当结合特定的专业内涵,区分其业已完成产品开发过程但尚未盈利,需要资本支持有别于日常用语的本质特征。以助其开拓市场;扩展期:“创业资本”概念起源于 15 世纪。当时手工业市场占有率,、扩大生产发展较早的西欧诸岛国,由于受地域所限,一些富商;上市筹备为了寻求到海外创业,纷纷投资于远洋探险,从而首、市场竞争力及次出现“Venturecapital”这个术语,通过创业投资基金之相继建立起来的各类海外公司,如英国,并协度公司,荷兰、,业投资事业的萌芽,即可公开上市;而后者是指企业在创业过程中遇到发、
16、,或通过律市场风险、财务困难或是管理上的困境,需要通过资师、会计师的介绍,产重构、重组或引入新的管理团队来盘活存量资产、目。此后“Venturecapital”一词即开始在美国广泛流改善财务状况或改进经营管理。传。到 20 世纪 40 年代,美国为了适应新兴中小创需要补充说明的是,在除美国之外的世界其他业企业发展的资本需求,创业资本发展到创业投资国家,创业投资概念几乎涵盖了所有的“私人股权投基金这种组织制度化的高级形态。经过以上历史演资” “PrivateEquityinvestment”。但在美国,通过专业性(Turnaroundfund)所作的企业并购与重组进过程“,创业资本”也就越来越赋
17、有了以下特定内“重组基金”涵:投资对象是创业企业,以区别于对成熟企业的投资,通常并不计入创业投资之列,而是被列为“非投资;不仅仅提供资本支持,而且还通过提供资本创业类私人股权投资” 。但由于所谓的“非创业类私(Venturepri2 经营服务直接参与创业企业创业,以区别于单纯投人股权投资”与“创业类私人股权投资”文库下载 免费文档下载http:/ vateequityinvestment)的区分并无法律意义,它们都是资企业发育成长到相对成熟后即退出投资,以实现以私人股权方式从事资本经营,都是以放弃资产流自身资本增值和进行新一轮创业投资,因而有别于动性来追求长期http:/ 资本增值的“风险-收
18、益”特征而区长期持有所投资企业股权,以获取股息为主要收益别于对公开流通证券的投资,故目前一些学者也将来源的普通资本形态。所有“私人股权投资”视为“广义创业投资” 。(Riskcapi2 与“创业资本”不同的是“风险资本”,tal)这一术语则是从风险属性角度对各种收益具有参考文献:不确定性的资本形态所做的描述。随着股票市场、1 郭建鸾.创业投资基金公司治理机制研究M.北京:中国财政(Riskinvestment)期货市场的发展,各种“风险投资”经济出版社,2007.工具层出不穷“风险资本”,这一术语逐步被广泛运2 张坤杰.创业投资基金风险控制机制研究J.北方经济,2006,用于指称“所有未做留置或抵押担保的资本”,与“安(6).()全资本”SecurityCapital 即“已做留置或抵押担保的3 张建平.中国创业投资发展道路的抉择M.北京:中国金融出版社,2003.资本”对应。 “创业资本”作为特指投资于创业企业4 刘健钧.创业投资制度创新论(对“风险投资”范式的检讨)(Non-ventureCapi2 的资本形态,则与“非创业资本”文库下载 免费文档下载http:/ 文档，专业文献，应用文书，行业论文等文档搜索与文档下载，是您文档写作和查找参考资料的必备网站。文库下载 http:/
