1、通货膨胀成因实证研究 内容摘要：本文运用ARMA模型对2009年7月-2011年7月通货膨胀的成因进行实证研究。研究结果表明：与其它阶段通货膨胀的动因不同，此轮通货膨胀成因更加复杂，是多种因素共同作用的结果。成本上涨因素可能是此轮通货膨胀的直接动因，而固定资产投资、货币供应与外汇储备可能是造成此轮通货膨胀的间接因素。而相比固定资产投资，货币供应对通货膨胀的影响滞后期更长，这可能是CPI上涨速度加快或上下波动的一个原因。 关键词：通货膨胀 CPI ARMA模型 引言 传统经济理论认为，通货膨胀是在纸币流通条件下，由于货币供给大于货币实际需求导致货币贬值、物价普遍而持续上涨的经济现象。而在现实经济
2、生活中，消费者物价指数（Consumer Price Index，简称CPI）是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常被作为衡量通货膨胀水平的重要标志。 2008年10月，美国“次贷危机”爆发，随即演变成全球“金融海啸”，之后国际经济形势持续低迷。国际经济形势特别是欧美发达国家的经济萎靡对我国出口造成了巨大影响，使得我国出口锐减，大量中小型外贸企业倒闭。另外，随着劳动力成本的逐渐提高，我国人口红利日渐消失，低端制造业依靠的传统比较优势会荡然无存，这致使我国长期依靠低端制造业出口的外向型经济难以为继。为防止“次贷危机”引发的“金融海啸”对我国实体经济造成较大冲击，避免经济
3、“硬着陆”，国家启动4万亿投资计划，同时松动银根增加货币供给量。在积极的财政政策以及稳健的货币政策下，虽然我国经济保持了平稳较快的增长，实现了“软着陆”，但较高的通胀压力也伴随着积极的宏观调控政策而来。 进入2009年7月份，CPI指数重新抬头，从当月的-1.8一路飙升至2011年7月的6.5。CPI指数的飙升，使我国经济遭受外向型经济难以为继、国内通货膨胀预期压力日益增大的双重狙击。CPI持续上扬，一方面使想依靠积极的财政政策抵御经济危机的宏观经济政策陷入被动，另一方面对我国人民的生产生活都造成了巨大的影响。由于CPI指数是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，与老百姓生
4、活息息相关，因此研究此轮CPI上涨的成因是需要反复探讨的。虽然进入2012年以来，CPI上涨势头遭到遏制，但通货膨胀并不会远离人民的生活，随时都可能卷土重来，它永远都是人们所关注的社会、经济热点问题（见图1）。 文献综述 1937年，抗战全面爆发后，国民政府为了弥补财政赤字，不得不过度印发纸币，纸币的超量发行，导致物价螺旋式上升，恶性通货膨胀爆发。与20世纪40年代国民政府时期典型的由纸币过量发行而导致的通货膨胀不同，之后国内各阶段的通货膨胀都呈现出不同的特点，成因也各不相同。国内有关学者和研究机构对此做了比较充分和详细的研究。 中国人民大学经济学院联合课题组（2004）通过对通货膨胀和投资、
5、产出、过度货币供给等宏观经济变量进行一系列的计量分析后认为，投资增长是产出增长的原因，却不是通货膨胀率上升的原因；通货膨胀率上升也并不是中央银行扩大货币供给的结果。 赵颖（2010）通过构建向量自回归模型，分析货币供应、金融机构贷款和通货膨胀之间的动态关系后认为，从长期来看，狭义货币月度增量、金融机构贷款增量与CPI之间存在协整关系，货币供给的变化最终会体现在价格水平上。刘平（2012）利用Copula-VAR模型对此轮通货膨胀动因进行研究后认为，此轮通货膨胀的主要原因是国际大宗商品价格的上涨，次要原因是货币的超额发行。以上的相关研究都得出了相类似的结论，即货币超额供给是导致通货膨胀的主要因素
6、之一。除了认为货币因素是影响通货膨胀的主要因素之外，张权（2011）认为推动我国通货膨胀的主要因素是成本及经济增长。 除此之外，杨缅昆（2011）通过建立经济模型，并借助统计资料，从理论上论证了我国当前通货膨胀的主要原因是外汇的过量增长。陈舒薇、胡海鸥（2009）运用计量模型对外汇储备与通货膨胀之间的关系作了实证分析， 得出的结论是：外汇储备与通货膨胀指标（消费物价指数CPI）之间存在协整关系， 外汇储备是CPI上涨的Granger原因。 通过对以往不同阶段有关通货膨胀或者是CPI上涨动因的研究进行总结后发现，大部分研究成果认为造成我国通货膨胀的动因主要包括：货币超额供给、成本上升、外汇储备、
7、经济增长，当然部分学者得出了相反的结论，认为通货膨胀率上升并不是中央银行扩大货币供给的结果。 而针对美国次贷危机后我国爆发的新一轮通货膨胀的原因，笔者认为，此轮通货膨胀是在“次贷危机”引发“金融海啸”致使全球经济形势持续低迷，中央政府施行4万亿投资的扩张型财政政策的形势下发生的，因此，投资的过快增长导致的过度需求可能是造成此轮通货膨胀的主要因素之一，这与以往的一些研究结论可能是不同的，过往的研究对投资是否是此轮通货膨胀的成因的研究结论也是比较少的。与此同时，以往大多数文献中的研究方法多采用单变量模型，而综合考虑多种变量对通货膨胀的影响的方法较少。为此，本文综合考虑外汇储备、货币供给、固定资产投
8、资以及成本上升对通货膨胀的影响，具有比较重要的理论与现实意义。 数据与模型 （一）数据来源及说明 在现实经济生活中，消费者物价指数（Consumer Price Index，简称CPI）是根据与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常被作为衡量通货膨胀水平的重要标志，因此本文中用CPI代表通货膨胀水平。生产者物价指数（Producer Price Index，PPI）也是工业品出厂价格指数，是一个用来衡量制造商出厂价格的平均变化的指数，本文将PPI指数代表成本上升水平。传统经济理论认为，货币超额供给是造成通货膨胀的直接因素，货币供给分别由M0、M1、M2表示。其中M0=流通中的
9、现金；M1=现金+活期存款+旅行支票+其他支票存款；M2=M1+小额定期存款+储蓄存款+散户货币市场共同基金。 （二）ARMA模型估计与检验 1.ADF单位根检验。由于ARMA模型估计的理论只能应用于平稳的时间序列，在对模型进行估计之前需要对序列进行ADF检验。如果ADF统计量为负且绝对值较大，或者说ADF统计量小于临界值，则拒绝序列具有单位根的原假设，从而接受备选假设序列平稳。对lnAGDP、 lnURB和lnFDI进行单位根检验，以考察这些变量是否具有时间趋势。若时间序列为非平稳序列，那么在进行协整检验时就会出现“伪回归”问题，从而导致错误的结论。本文采用ADF检验法来检验lnAGDP、l
10、nURB和lnFDI序列的平稳性。模型表示为：其中，yt=yt-yt-1，为常数项，t为时间趋势项，t为残差项，即随机扰动项。本文通过图形观察来确定是否包含常数项、时间趋势，并采用AIC准则选取ADF的滞后阶数。对各个序列进行ADF检验的结果如表1所示。 通过ADF来检验各指标时间序列的平稳性。检验结果如表1所示。通过表1可以看出，生产者物价指数（PPI）以及固定资产投资（investment）时间序列ADF统计量小于在5%的显著水平下的临界值，是平稳的。消费者物价指数（CPI）、外汇储备（whcb）以及货币供应经过差分处理后的数据是平稳的。 在1%、5%和10%的显著水平下，时间序列变量ln
11、AGDP、lnURB和lnFDI均接受时间序列分别存在单位根的假设，所以三个时间序列不平稳。因此，取lnAGDP、lnURB和lnFDI三个时间序列的一阶差分，即lnAGDP、lnURB和lnFDI，并对其继续进行ADF检验，可以发现lnURB在1%的显著水平下拒绝原假设，故lnURB的一阶差分在1%的显著水平下是平稳序列。lnAGDP和lnFDI在在5%的显著水平下是平稳序列。三个变量的水平序列存在单位根I（1），是不平稳的，而一阶差分序列是平稳的，因此这三个变量不能采用普通回归法检验其相关性，应采用协整方法来检验。 2.Granger因果检验。本文通过格兰杰检验来对各自变量与因变量的因果关
12、系进行检验，选择滞后期为2期，检验结果如表2所示。以10%显著水平下F的临界值来看，CPI不是货币供应量（M1）变动的Granger原因，而货币供应量（M1）是CPI变动的Granger原因。同样，CPI不是外汇储备变动的Granger原因，而外汇储备是CPI变动的Granger原因。而CPI不是固定资产投资的Granger原因，固定资产投资也不是CPI变动的Granger原因。与固定资产投资正好相反，生产者物价指数（PPI）与CPI存在双向Granger因果关系。 3.模型设定与估计。由于货币政策与财政政策具有滞后性，模型将货币供给与固定资产投资分别滞后24期与12期。外汇储备与固定资产投资
13、分别采用对数的形式，最初设定的模型如（1）式所示： cpi=c+1ppi+2log（whcb）+ （-2.84） （9.12） （2.604179） 3M0（-24）+ 4M1（-24）+ 5M2（-24） （0.198125） （-1.898804） （1.230374） + 4log（investment（-12） （1） （0.583076） R2（0.953691） DW（1.158590） 从对最初模型的估计及参数检验的结果来看，模型的拟合效果很好，判定系数R2达到0.95，但M0与M2的T统计量远远小于M1，表明M1对通货膨胀有更强的解释作用，模型修订应该将M0与M2剔除。此外，D
14、W统计量为1.158590，远低于2，表明残差序列存在正自相关，应该在回归模型中加入一阶自回归项，修正后的模型如（2）式所示： cpi=c+1ppi+2log（whcb）+ 3M1（-24）+4log（investment（-12） +AR（1）+MA（2）+ （2） 由表3可知，从模型的估计结果来看，模型的拟合效果很好，修正的判定系数R2达到0.988998。所有变量的T检验以及F统计量都是显著的，表明外汇储备、货币供给、固定资产投资以及成本上升对此轮通货膨胀具有很强的解释作用。与其他阶段通货膨胀的动因不同，此轮通货膨胀成因比较复杂，是多种因素共同作用的结果。 结论与启示 与历来的通货膨胀不
15、同，此轮通货膨胀发生在美国“次贷危机”爆发引起全球“金融海啸”，我国启动“4万亿”投资计划应对经济危机之后（“4万亿”只是一个绝对的概念，除了中央政府“4万亿”之外，如果加上地方政府的配套投资，总投资规模远远大于这个数字，有学者认为，总投资规模可能会达到20万亿），与以往相关研究的结论不同，固定资产投资可能是此轮通货膨胀的重要成因。模型估计结果也证实了这种判断。“4万亿”投资引致的非理性亢奋需求导致国内要素全面紧缺，使从劳动力到自然资源，特别是水泥、钢铁等基建要素的价格都大幅上涨，进而拉动了CPI的上涨。同时庞大的固定资产投资都应用在地方基础设施建设以及国有企业之上，而继续资金支持的中小企业却
16、难以得到国家财政政策的支持。 因此，保持中国经济平稳快速的增长，固定资产投资并不是迅速解决问题的有效方法。应该走出经济低迷增加投资经济过热减少投资经济低迷经济低迷的怪圈，改变投资一贯向地方基础设施建设、国有企业的倾斜，加大对中小型企业的财政支持。与固定资产投资相比，货币供应对CPI上涨的影响滞后期更长（模型中货币供给的滞后期为24个月，而固定资产投资为12个月，货币供给对CPI上涨的影响滞后期更长）。如果前一轮由于固定资产投资导致的通货膨胀尚未得到遏制，由货币供应引起的通货膨胀可能会造成叠加效应，进一步抬高物价。或者前一轮由于固定资产投资导致的通货膨胀已经得到遏制，CPI指数已经下降，而由货币
17、供应引起的通货膨胀可能会使CPI指数重新抬头。 因此，固定资产投资与货币供应对通货膨胀影响的时间差异性可能是CPI指数呈现上下波动的原因。 此外，生产者物价指数（PPI）与消费者物价指数（CPI）的Granger因果检验以及ARMA模型的估计结果表明，成本上升是此轮通货膨胀的直接动因。与传统的由于纸币超额供给所引起的通货膨胀不同，成本推动型的通货膨胀对我国经济增长的影响更为深远。 随着我国劳动力成本的逐渐提高，有研究表明，我国已经进入“刘易斯拐点”，在不远的将来，人口红利将逐渐消失。人口红利日渐消失，表明我国经济特别是低端制造业长期依靠的成本比较优势正在逐渐弱化，这将使我国长期依靠低端制造业出
18、口的外向型经济难以为继。为此，转变经济增长方式，加快外向型经济向内向型经济的转变成为保证我国经济可持续发展的一个必然出路。为扩大内需，中央政府不断提高各地最低工资水平，这无疑会进一步提高许多中小型企业的经营成本，对中小企业造成经济危机后的二次冲击。 因此，我国面临着一方面要增加收入，扩大内需，一方面要控制降低企业的经营成本。可以说这两方面是相对立的，这就需要政府从其他方面减轻企业的负担，以减缓经济形势低迷对我国中小型企业特别是外贸型中小型企业的冲击，在税收、贷款、土地及其他政策上给予企业特别是中小型企业更多的支持，创造更加公平的经营环境。 最后，外汇储备也是影响CPI的重要因素。长期来看，外汇
19、储备增加导致基础货币投放增加，基础货币通过货币乘数增加货币供给量，总需求扩大。由于此轮通货膨胀表现为食品、蔬菜类等居民必需品物价的普遍上涨，这种居民必需品的供应受到季节、土地等要素的影响，短期内总供给不能对应货币需求而增加，从而使得需求低于总供给，物价随即上涨。因此，必须进一步加强对外汇的管理和运用，缓解外汇对通货膨胀造成的压力。 参考文献： 1.中国人民大学经济学院联合课题组.通货膨胀、投资与经济增长.管理世界，2004（9） 2.赵颖.货币供应增长率与通货膨胀之间动态关系的实证研究.经济研究导刊，2010（31） 3.刘平.大宗商品价格波动对通货膨胀影响的实证研究.统计与决策，2012（8） 4.张权.我国通货膨胀的测度及其影响因素的实证分析兼论我国现阶段的通货膨胀形势.华东经济管理，2011（6） 5.杨缅昆.论外汇推动型通货膨胀及其治理兼评输入型通货膨胀假说.统计研究，2011（8） 6.陈舒薇，胡海鸥.我国外汇储备增加的通货膨胀效应实证研究兼评外汇冲销政策的有效性.科学技术与工程，2009（1） 作者简介： 齐志强（1984年-），男，河北人，中国社会科学院研究生院在读博士生。研究方向：信息化理论与实践。 康春鹏（1983年-），男，湖南人，中国社会科学院研究生院在读博士生，北京青年政治学院讲师。研究方向：信息化理论与实践。第 11 页 共 11 页
