1、全球经济格局转变与中国经济结构转型国际经济评论 2008.9-10全球经济格局转变与中国经济结构转型黄海洲(中国国际金融有限公司)次贷危机以来， 全球经济格局正从由美国主导的全球化向多极世界转变，2008 年 8 月发生的三件事与此相关。 美国正在积极转型，其第三产业（尤其是金融业）收缩，但第一、第二产业快速发展。随着全球经济向多极化迈进，全球资本流量和贸易量（占全球 GDP 的百分比）可能下降。在纪念改革开放 30 周年之际， 我们应清醒地认识到全球经济格局转变对依赖出口的粗放式开放和缓慢的结构性改革提出了巨大挑战，同时也为中国经济实现增长软着陆和经济结构转型带来了前所未有的新机遇。机遇大于
2、挑战。 改革开放需要有新方针、新内涵和新策略。专 题SPECIAL REPORTS中国 30 年改革开放的巨大成功得益于中国政府和人民适时地抓住了全球化的机遇，顺应时势，坚定不移地实行改革开放，以改革促进开放，以开放带动改革。中国的改革开放抓住了这一次全球化所带来的历史机遇，人均 GDP 从 1978 年的 379 元（相当于 168 美元，当时人民币值被大大高估） ，经过 30 年上升近 15倍，达 2500 美元。其间 GDP 增长幅度更大。中国经济规模已经超过了意大利、法国和英国，成为全球第四大经济体，2008 年底可能超过德国成为全球第三大经济体。20 世纪 90 年代苏联解体之后美国
3、主导的全球化经过近 20 年的发展，也极大地改变了世界。如以 1978 年为改革开放元年，中国经济对世界经济的实际影响力在 1998 年成功应对亚洲金融危机后，开始为世界瞩目，尽管当时不少中外学者和政治家并未认清这一重要里程碑。经历 20 年的改革开放，中国经济上了一个大台阶，从一个相对封闭的、濒临崩溃的经济体变成了一个充满活力的、开始影响世界的经济体。1978 年改革开放直面世界两极（美苏） ，1998 年应对危机影响世界单极（美国主导的全球化） 。四年之后，即自 2002 年始，中国经济对全球的影响力更加为众人瞩目。人民币从面临贬值压力到逐步在周边国家流通，人民币汇率改革成为全球热点问题。
4、与此同时，石油、铁矿石及铜等中国需要大量进口的能源和原材料价格大幅度上涨。至 2007 年 8 月全球爆发次贷危机，石油和大宗原材料价格仍然继续上涨。2007 年次贷危机以来，全球经济格局正在发生重大转变。尤其是自入 2008 年 8 月，美元反弹，标普GSCI 大宗商品指数下泻 21，技术上正式步入熊市。2008 年 8 月将是值得纪念和回忆的。20 年后再回首，我们可能庆幸中国所走过的正确道路，也可能后悔我们未能适时地看清和抓住新的重大历史机遇，痛失良机。在中国改革开放 30 周年之际，8 月发生的三件事具有重要意义：中国成功举办奥运会；俄罗斯和格鲁吉亚之间爆发战争；以及以美元反弹，全球石
5、油价格止升回跌、大宗商品步入熊市为表征的全球经济开始迈向软着陆和全球经济格局转型。中国以成功举办奥运会的方式纪念改革开放 30年。如果没有改革开放的巨大成功，难以想象中国可能举办奥运会。中国借举办奥运会向全世界展示中国是一个愿意与世界共同发展的发展中大国。30 年成功改革开放后，中国需要再出发，为下一个 30 年成功发展积极准备。中国经济继续发展需要一个有助于经济增长软着陆、经济结构转型、技术升级换代的国际环境。俄罗斯和格鲁吉亚之间爆发的战争在国际舞台上看似小事，但意义深远，而且与全球石油价格止升回跌、大宗商品步入熊市相关。金砖四国（BRIC）中，俄罗斯和巴西的崛起与石油和大宗商品过去几年的大
6、牛市有关。尤其俄罗斯从石油价格的飙升中收益良多。而中国经济的粗放式发展也为全球石油和大宗商品过去几年的大牛市推波助澜。全球石油价格止升回跌、大宗商品步入熊市，为中国经济增长软着陆、经济结构转型、技术升级换代及时提供了有益的国际大环境。同时，俄罗斯和格鲁吉亚之间爆发的战争表明，美国主导的单极世界全球化开始面临越来越大的挑战。全球经济格局正在发生深刻的变化。最深刻的当属全球正在从老的全球化（由美国主导的全球化而形成的一极世界）向新的全球化（多极世界）转变。这一巨大环境变化为中国经济实现增长软着陆带来了新机会，也对过去 30 年成功的改革开放模式带来新挑战。事实上，全球经济正在向多极化迈进。美国正在
7、积极转型，其第三产业（尤其是金融业）在收缩，但第一、第二25国际经济评论 2008.9-10产业在快速发展。美国是全球最大的粮食出口国，也正在收复失地，希冀继续执全球制造业之牛耳。随着全球经济向多极化迈进，全球资本流量和贸易量（占全球 GDP 的百分比）将可能下降。因此，中国未来 20 年的外部经济环境将与过去 20 年大为不同，不能继续寄希望于过去粗放式的、以外贸出口为主导的发展和开放模式。同时，多极世界的显现也为中国的发展带来了前所未有的新机遇。机会大于挑战。为了抓住和积极利用全球经济格局转变中的新机遇，实现中国经济结构转型，中国需要全新的对内改革和对外开放战略、新的政策智慧和坚定果断的执
8、行力。简言之，改革开放需要有新方针、新内涵和新策略。一、以次贷危机为契机的美国经济转型自 2007 年次贷危机发生以来，其演进可分为三阶段（3I）：2007 年 8 月至 2008 年 3 月担心流动性危机（Illiquidity） ；3 月 底 到 7 月 担 心 全 球 通 胀(Inflation)；8 月以来担心企业破产（Insolvency） 、经济增长减缓。次贷危机发生既有直接原因也有间接原因（黄海洲，2008） 。直接原因是次贷这一金融新产品有助于收入和信用较差的群体享有超越未来支付能力的住房消费、比较宽松的宏观经济和信贷政策以及美国的失衡（包括储蓄率较低，家庭负债率较高） 。间接
9、原因包括监管、金融工具、评级机构以及其他方面的问题。次贷危机发生也有着更深层的本质原因。最根本的是全世界的经济增长遇到了一个新的拐点，尤其是发达国家的经济增长遇到了新拐点。90 年代全球经济尤其是发达经济所享有的高增长、低通胀，使得很多经济学家和政策制定者过于乐观地认为全球经济尤其是发达国家经济进入了一个新的高地即高增长、低通胀。但 90 年代全球经济高增长、低通胀的根本原因在于全球化红利。中国 1978 年开始改革开放，90 年代开始融入全球经济体系。印度是一直开放的，但改革比中国迟 10年，然后融入全球经济体系。此前苏联和东欧也发生了一些变革。根据哈佛大学的 Richard Freeman
10、 教授的研究，自 90 年代的全球化以来，发展中国家约有 5 亿廉价劳动力进入了以发达国家为核心进行分工的全球市场，这一数量甚至略大于发达国家原有的劳动力总和。1猛然间全球生产率增长非常之快。新增加的 5亿劳动力成本极低，大多从事制造业，但他们的工资只有西方发达国家做同样工作的劳动力工资的二十分之一甚至更少。如此规模的全球化红利百年一遇。跟全球化红利相关的还有另外两个红利，一个是 IT 红利，即源于三四十年才发生一次的科技革命。对技术革命的发源国而言，大概技术革命红利在开始十年之后即进入递减阶段。还有所谓的和平红利，东西方两大阵营的对抗到 90 年代基本消除了。和平红利和全球化红利是高度相关的
11、，没有和平红利，全球化红利走不了这么远。引发 90 年代高增长、低通胀的全球化红利现象百年一遇，提高了西方发达国家的生产力，降低了其通胀的压力。当全球化红利进入递减阶段时，资产需要重新进行评估。次贷危机必须在这个大背景下进行探讨。全球化红利带来了百年一遇之大繁荣，发达国家对经济增长估计过高，对通胀估计过低，因此对消费过度乐观。不光是房地产，美国的失衡、全球资产价格的重估，都应在这个大背景下理解。次贷的重估所带来的损失，按照 IMF 的最近估算，大约为一万亿美元。2007 年 7 月份开始发生的次贷危机，首先是对投资银行的冲击，这给全世界的央行出了个难题，因为一般而言，中央银行不可以出面去救投资
12、银行。更可怕的难题是从对投资银行的冲击变成对商业银行的冲击，从次贷危机变成信贷危机。如果全球经济因此发生大衰退的话，那显然更可能是因为信贷问题，而次贷问题只会是导火索。次贷危机可能引致以下三波冲击：第一波是因为对流动性和系统性风险的担心直接导致对投资银行和金融市场的冲击；第二波，通胀上升，企业利润下降，冲击实体经济；第三波是经营困难和信贷问题使企业在死亡线上挣扎，进一步冲击实体经济，导致对经济增长减缓甚至衰退的担心，通胀预期回落。第一波对投资银行的冲击已经结束，转折点是2008 年 3 月 1718 日。从 2007 年 7 月始，次贷问题引起市场普遍的担心，然后引起投资银行的挤兑风险。这一风险可以认为是资产价格没人托底。实际上贝尔斯登的问题就是这样。在这个过程中，资产价格进行一系列的调整，尤其是跟次贷相关的资产价格。金融股因之受冲击更大一些。3 月 17 日之前市场担心金融系统会出大的流动性问题，有大的系统性风险。第一个出问题的是美国的贝尔斯登，后面可能有其他大的投资银行在排队，可能出现一个多米诺骨牌效应。3 月 17 日
