1、会计指标对上市公司股票估值影响的实证分析析2011 年半年度 “四大银行”会计指标与股价的关系Academic Exchange I 学术交流会计指标对上市公司股票估值影响的实证分析一一析 2011 年半年度 ;四大银行;会计指标与股价的关系。立/tt 倩幌引言I 51.65 5.5 一上海证券交易所上市流通的;四大银行;简述在我国上海证券交易所上市疏通的;四大银行其各 5.2 .; 自的股本依次占我国 A 股市街前四名的座位，在我国资本市 4.9 72 4.84 场已具有举足经重的地位.它盯按股本规模的依次排序是 z 噜 S 工商银行(Industrialand Commercilll Ba
2、nk of Chinll Lim 此时，一 4.3 ; 4.3 1lf 编写 ICBC.A 股代码回 1398):农业银行(A，忖 culturaJBank 噜 of China ，缩写 ABC.A 股代码 601288);中国银行(Bankof China Limited .缩写 BC，A 股代码 6019 曲建设银行 3. 3.泊3.38 (China Construction Bank Corooretion，缩写 CCB.A 股代码 3. l3332143 创)1939). 3.1 二)2011 年上学年;四大银行;股价表现. 2.8 2011 年上半年，由于受 A 股市场;.C.证指
3、妓走势的修 1 2 品;2.5 响详见 ;图 1;), ;四大银行 ;股票价位仅有徽幅上涨，因派议行应行工于1衍发上年 Jt:现金红利金额不同，分别实行;后:!极;(股本来固22011 年上半年;四大锦行 股价后重扭)K 蜡固变动情况下即 z 复权前价格+现金红和 1)时，各银行股价的半年度 K 线呈现各异状态，详见;图 2;.而;四大银行;各自 6 在 A 股市场上的股价走，争又基本呈现同步状态详见;图3;， 三)2011 年上半年 ;四大银行;市场走势;三硕特征;饱行又:t;图 1;、;因2;、; 国 3;综合观察可知 .2011 年上半工仔 s 年;四大银行;股价走势可概括为以下; 三项
4、特征;叶113 E 臣待征一;四大银行;走;略异于;上证指傲;但走势相; 夜行互主间具有共同的趋向.2 将植二 z 各银行股价 K 线呈现出不同长度的阳线实体.特征_.各银行股价走;之间保持着固定的价位差异.。国内外股票倍值理论对彭响股价因素的一般阐述有:资本-阴 l 守 N=-;川制卢臼刷-伺町臼例阳oNI 向?.?E=8-Nll 占向 NW-.ml 白 1h 山 i60-i-守-1-。刷户【=制归?一凶 I1!-Pe1l-$田-=【。lll-=a-=【=(揭-【。刷-oe【。刷-M 挝 310 。s。 。宿。刷 a 创创 N 伺刷 f 3 日期户、/ 2900。1 圈 320;年上半年;四
5、大姐行;瞌曲量曹圃飞。./ $; 28001 市场耳搅、流通股票种类或币种、包括公司财务数据在内的会 上证俑院 I.- 270 计指标、股本规模、行业与公司特点亘在成民性、授资者偏好与 V 260 。心理预期市场情绪等等.是什么主要因素决定了 2011 年上半年;四大银行;股价走势的;三项特征;7 队下将逐一分析.250 。2 MW 。m;N-NNON;-F-m 的ml-oN -h-何制 HI-创 Nll-INI-lI 的 JN 二.金计指标在股价共性研究 m伺 W?-l-O 凶 HN-ON 时的否定ll-l-doN l-自=-o-OON一会计指标数值探索;四大银行;股价共同趋向的否-OON
6、。创 Oea ONON ON N 创 ZN定日糊在我国 A 股市领!与;四大银行;会计指标敷值相近的固 120 刊每上半年;上证捕自.走费圃各行业上市公司，J 毫股价绝大多敏高于、甚至数倍于;四大。e1.2011IAccoun;nt I 17 ?俎?虑? 潦?捯?殳綡?榡? 忘?潣?潦?溡?湳?桩?浭湫楮?浩?舍?悫?楮湡?敲?莹?瑥?楮?浽?捩潮?掸?虑?敬?敭?憣掸?捂綡?来?楣?檡? 摵? 獴?暡?楡?溣?绁?庡?采? 虑? 慌?物?捵?汴?学术交流 IAcademic Exchange 银行;。以市场公布的 2011 年半年报中会计指标;每股收益;2011 年上半年;四大银行;市场股价
7、表现的特征二(即 g 为例四大银行;分别在 0.21 元至 0.37 元之间，而;每股收各银行股价 K 线呈现出不同长度的阳线实体与特征三(即 2 益;指标值在此相同区间的公司有 471 家，其中股价小于或等各银行股价走势之保持着固定的价位差异)，其表现为各家银于;四大银行;的公司不足 10 家，除;四大银行;外，有分布行之间股价存在内在的差异，这种差异并不能以已经揭示的各在钢铁、建筑等行业的公司。而其余460 多家公司股票价位与银行存在的共同因素为切入点去分析，而需要通过定量分析的;四大银行;股价比较，超 1 倍以内的约 2 成，超 2 倍内的约方法，去寻找影响各银行之间股票股价差异的影响或
8、决定性因 3 成，超 3 倍内的约 3 成，超 3 倍以上的约 2 成。其他各项会素，其研究的对象只能是会计指标。计指标单独或加总分析也属类似的情况，此不赘述。会计指标 2.研究切人对象定位:主要会计指标相近但股价大相径庭的板块横向比较局面，决定了不能以会计会计指标是指以货币形式表现的综合反映经济现象的数指标数据为切人点，去探索;四大银行;股价在市场中的地位据，它以数据形式总结了既定核算单位的经济活动过程与成与各银行同步的价格趋势问题。果。会计指标一般都体现在会计报表中，我国现行会计制度规二定性分析方法探索;四大银行;股价共同趋向定，企业向外提供的会计报表但括资产负债表、利润表、现金立足于;四
9、大银行;的既有背景特点与 2011 年上半年我流量表、资产减值准备明细表、利润分配表、股东权益增减变国动态的经济环境，以定性分析方法，才能揭示;四大银行;动表、分部报表和其他有关附表.因此，从这类会计报表中揭所具有的共同特征，进而揭示影响;四大银行;股价共同趋势示的数据，均属于会计指标。现以各会计报表中取得的主要会的因素。这此共同特征包括，(1)相同的前世今生，都由商业计指标为研究对象，进行下列分析。银行股改后 IPO 上市:(2)都属于超级大盘股。;四大银行;(二样本会计指标的具体数据提出总股本12029.71 亿股，占我国 A 股市场总股本 35415.82 亿股在研读;四大银行;公开发布
10、的2011 年半年度报告的的 33.96%.(3)相同的股票种类结构。都分为限售流通股与无基础上，从相关会计报表中遥选了;四大银行;具有代表性的限售流通股，在股权结构上都实行了;A+H;形式。(4)相同下列会计指标作为研究样本，详见;表 1;的控股背景。(5)相同的业务种类构成。均以;公司银行业务(产品);为主。(6)相同的国际经济环境。(7)相同的国内经表 12011 年上半年;四大银行主要会计指标数值济与货币政策环境。序 2011 年半年度会计指标名称号工农中建三定性分析小结:揭示;特征一;的成因 l 每股收益兀)0.31 0.21 0.24 o. 37 综上所述，无论是;四大银行;各自既
11、定的背景与特点，2 每股净资产兀2.46 1.81 2.4 2. 93 还是 2011 年上半年共同面临的经济与政策环境;四大银行;3 每股分配红和 tl(兀) 0.184 0.054 0.146 o. 212 之间具备了一系列的共性问题。正是这些共同因素决定了 20114 净利润现金含量(%)216.92 572.24 36.18 -72. 73 5 净资产收益率(%)12.75 11.31 9.93 12. 66 年上半年;四大银行;股价走势;三项特征;的特征一;四 6 主营业务收入增长率件28. 30 35.72 24.88 27. 86 大银行;走势略异于;上证指数但;四大银行;走势相
12、互 7 净利润增长率伪29.4 45.43 27.85 31. 21 之间具有共同的趋向。8 资产负债比率(%)94.22 94.85 93.87 93. 71 9 贷款总额准备金率钊2.474 3.64 2.17 2. 53 核心资本充足率伟9.82 I 9.36 10.01 10. 42 三、会计指标对股价差异研究的实证 .2011 年上半年实施的上一年度分红.(一问题与研究切人对象的定位 1.问题定位:各银行股价差异性(三对会计指标进行股价影响的因子分析表 2 四大银行;股价与主要会计指标相关矩阵相关矩阵主营业每盘净资每股分配净利润现净资产收净利润增资产负债贷款总额核心资本收盘价每盘收益
13、务收入产红利金含量益率长率比率准备金率充足率增长率收盘价 1 0.99 0.87 0.9 -0.65 0.82 -0.41 -0.54 -0.62 -0.47 0.74 每股收益0.99 1 0.92 0.91 -0.71 0.76 -0.43 -0.54 -0.69 -0.48 0.82 每股净 0.87 0.92 1 0.96 -0.93 0.44 -0.73 -0.76 -0.92 -0.74 0.97 资产每股分配红利0.9 0.91 0.96 1 也 0.880.51 -0.76 -0.84 -0.87 -0.8 0.89 净利润现金含量-0.65 -0.71 -0.93 -0.88
14、 -0.09 0.89 0.86 1 0.88 -0.97 净资产收益率0.82 0.76 0.44 0.51 -0.09 1 0.16 -0.04 -0.06 0.07 0.25 主营业务-0.41 -0.43 -0.73 -0.76 0.89 0.16 1 0.97 0.9 0.99 -0.76 收入增长率净利润增长率-0.54 -0.54 -0.76 -0.84 0.86 -0.04 0.97 1 0.87 0.99 -0.74 资产负债比率-0.62 -0.69 -0.92 -0.87 1 -0.06 0.9 0.87 1 0.89 -0.96 贷款总额-0.47 -0.47 -0.7
15、4 -0.8 0.88 0.07 0.99 0.99 0.89 -0.75 I 准备金率核心资本充足率 0.74 0.82 0.97 0.89 -0.97 0.25 -0.76 -0.74 -0.96 -0.75 l 181舍讲.12011.10?摪?橅?侣?侣?侣? 侣?侣?侣?侣?侣?悫舍?侣?侣?敭虑?楣来?俉?十?侣?Academic Exchange I 学术交流襄 3 主成分分析成分矩阵 a 解释的总方差成分初始特征值成分提取平方和载入 1 2 合计方差的%累计%合计方差的%累计%收盘价.812 .577 1 8.376 7.61E1 7.61E7 8.376 7.61E1 7.6
16、1E1 每股收益.844 .533 2 2.190 1.99E1 9.60E1 2.190 1.99E1 9.60E1 每股净资产.976 .158 3 .434 3.944 1.00E2 每股分配红利.978 .173 4 3.E-16 2.E-15 1.00E2 净利润现金含量-.960 .206 5 l.E-16 l.E-15 1.00E2 金资产收益率.322 .919 6 5.E-17 5.E-16 1.00E2 7 一 l.E-17 一 l.E-16 主营业务收入增长率-.848 .509 1.00E2 8 -8.E-17 -7.E-16 1.00E2 净利润增长率.884 .35
17、1 9 -1.E-16 -1.E-15 1.00E2 资产负债比率-.954 .234 10 -3.E-16 -2.E-15 1.00E2 贷款总额准备金率-.866 .440 核心资本充足率.949 -.002 11 -5.E-16 -5.E-15 1.00E2 提取方法 z 主成分分析提取方法 E 主成分分析.a.己提取了 2 个成分 1.分析原理。运用因子分析中的主成分分析可以进一步量分对应的特征值大于 1的前 m 个主成分。根据;表了的;解化会计指标数据对;四大银行;股价走势的影响。主成分分析释总方差;表和;成分矩阵;可知，应提取 2 个主成分，即是设法将原来众多具有一定相关性指标(如
18、;表 1;中 10 项 rn=2。提取两个主成分是可以基本反映全部会计指标的信息，会计指标)，重新组合成一组新的互相无关的综合指标来代替所以可以用两个新变量来代替原有的十个会计指标的变量。但原来的指标。通常数学上的处理就是将原来 P 个指标作线性组这两个新变量的表达还不能从输出窗口中直接得到，因为;成合，作为新的综合指标。分矩阵;是指初始因子载荷矩阵，每一个载荷量表示主成分与 2.主成分分析数学模型为 2 对应变量的相关系数。Fl=a11ZX1+a21ZX2. ;+aplZXp 第四步 g 主成分Fi 表达式或主成分 Fi 命名。由;解释总 F2=aI2ZXl +a22ZX2. ;+ap2ZX
19、p 方差;表已知 1= 8.376，2 = 2.190。用;成分矩阵;中的数据除以主成分相对应的特征值开平方根便得到两个主成分中 Fp=alrnZXl +a2rnZX2+. ;+aprnZXp 每个指标所对应的系数，即为特征向量 A1=(0.34, 0.28, 0.29, 其中 ali，a2i, .，api(j=I，.，rn)为 X 的协方差阵立的特 0.34，一 0.33，0.11，一 0.29，-0.31, -0.33, -0.30)。同理可得特征征值多对应的特征向量，ZX1, ZX2, , ZXp 是原始变量经过向量 A2=(0.12, 0.39, 0.36, 0.11, 0.14, 0
20、.62, 0.34, 0.24, 0.16, 标准化处理的值，因为在实际应用中，往往存在指标的量纲不 0.3 的。将得到的特征向量与标准化后的数据相乘，就可以得出同，所以在计算之前须先消除量纲的影响，而将原始数据标准主成分表达式注 2 此过程只是为了说明如何在 SPSS 进行主化，本文所采用的数据就存在量纲影响注 z本文指的数据标成分分析，故在此不对提取的主成分进行命名: 准化是指 Z 标准化。Fl =0.34Xl +0.28ZX2+0.29ZX3+0.34ZX4-0.33ZX5+0.11ZX6-A=(aij)p X rn=(al ，a2，m 儿 Rai=iai，R 为相关系数矩 0.29ZX
21、7-0.31ZX8-0.33ZX9+0.30ZXI0 阵，i、ai 是相应的特征值和单位特征向量，l 注 2主F2=0.12ZXl +0.39ZX2+0.36ZX3+0. lIZX4+0. 14ZX5+0.621ZX 主 p 注 o 6+0.34ZX7+0.24ZX8+0.16ZX9+0.30ZXI0 3.进行主成分分析主要步骤。指标数据标准化(SPSS 软其中 ZX1，ZX2, ZX3, ZX8, ZX9, ZXI0 分别为四大银行件自动执行)，指标之间的相关性判定:确定主成分个数 rn，2011 上半年每股收益、每股净资产、每股分配红利、净利润主成分 Fi 表达式与主成分 Fi 命名:主成
22、分综合模型与分值评现金含量、净资产收益率、主营业务收入增长率、净利润增长估。具体如下 2 率、资产负债比率、贷款总额准备金率、核心资本充足率标准第一步 z 运用 SPSS 统计分析软件因子分析对;四大银行;化后得到的数据。的;表 1;中的会计指标数据进行主成分分析，可以找出其中这意味着以上考虑的十项样本主要会计指标数据对;四大对于各银行股价有决定性影响的会计指标项目。通过 SPSS 统银行;的股价走势影响可以用两个新的主成分凹，由进行表达。计分析软件运用得出以下相关矩阵，详见;表 2 飞第五步 z 主成分综合模型与分值评估。进一步考虑以每个第二步 s 指标之间的相关性判定。从;表 2;相关矩阵
23、可主成分所对应的特征值占所提取主成分总的特征值之和的比例知;四大银行;的股价(2011 年 6 月 30 日后复权收盘价与作为权重计算主成分综合模型 g 相关会计指标的相关系数为;每股收益;为;0.99;每股分配红利;为;0.90;，;每股净资产;为;0.87;。十项会计指 F= bJL?，.+3 矗?，.+ 标中;每股收益;、;每股分配红利;、;每股净资产;是影响即可得到主成分综合模型:F=0.7927 * Fl + 0.02474 * ;四大银行;股价前 3 位的主要因素。见;表 2;0 第三步 z 确定主成分个数 m。主成分个数提取原则为主成 F2. 。ct.2011I Acc刷刷 ltantI 19 ?洽?侣?沪师?幐?场?舍悫?汅?潫?汭?婘?堷?慬?楪?汅?汅?塩?堷?潫?婘?虑?敭?榣?榡?沣? 愲?氢婘?氢?窱?
