1、 内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 2 等产品的 生产 成 本具 有 竞争 力，可 有效 抵 御市场 波 动 风 险。2014 年，公司新增PVC 树 脂 系 列产品，进一 步延 伸公 司产 业链。5 公司 经营 现金 流入 规模 较大，近 年来 呈较 大 规 模 的净 流 入状 态，能 够 为 其 偿还 债 务提供支撑。关注 1 经 济下 滑、汇率 波动、人工成 本上 升及原 材 料 价 格调 整 等因 素 将加 大 公 司 成本 和 费用的控制 难度，对 经营 业绩 带来不 利影 响。2 公 司羊 绒制 品、硅铁、电石等 主要 产品的 需 求 易 受下 游 行业 景 气度 波 动 影 响，
2、产 品盈利能力 受市 场价 格影 响较 大。3 公 司负 债水平 较高，债 务负担 较重，财务 费 用 对 利润 的 侵蚀 明 显；同 时，公司 利 润总额 对 营 业 外收 入 依赖 程 度较 大，且 营业 外 收入的可持 续性 存在 一定 不确 定。4 公司 对外 担保 规模 虽不 大，但2015年其中 一 笔 已 逾 期、后 于2016 年 展 期，公 司存 在 一定的代 偿风 险。分析师 010-85172818 010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京 市朝阳 区建国 门外大街 2 号 PICC大厦 12 层（100022）Http：/内蒙古鄂尔多斯资源
3、股份有限公司 4 一、主 体概 况 内蒙古 鄂尔 多斯 资源 股份 有限公 司（以下 简称“公 司”或“鄂 尔多 斯”）是于 1995 年 10 月 15日，以原 鄂尔 多斯羊 绒衫 厂为发 起人，采取募 集设 立方式 向境 外投 资者 发 行 人民币 特种 股票（B 股）而创立 的中 外合 资股 份有 限公司。1997 年 5 月，公 司增 发 B 股 10,000 万股。2001 年 4 月，公 司 增 发 A 股 0.8 亿 股，并 在 上 海 证 券 交 易 所 正 式 挂 牌 上 市，股 票 代 码 为“600295.SH”，股 票简 称 为“鄂 尔多 斯”。2003 年 6 月，公
4、 司 以 2002 年 末总 股本 5.16 亿 股为 基数，用资 本公 积转 增股 本，每 10 股 转增10 股，总 股本 增至 10.32 亿股。2006 年 1 月 25 日，公司 进行 股权 分置 改革：即公 司唯 一非 流通 股股东内 蒙古 鄂尔 多斯 羊绒 集团有 限责 任公 司（以下 简称“鄂尔 多斯 集团”）向 2006 年 2 月 6 日 登记在册的 流 通 A 股 股东 每 10 股支 付 2 股对 价股 份。2006 年 7 月，公司 通过 控 股内蒙 古鄂 尔多 斯电 力冶 金股份 有限 公司（以 下简 称“电 冶公 司”），从原来 单一 的羊 绒制 品联 合加工 型
5、企 业，转向 同时 兼有煤、电、硅 铁合 金生 产的资 源型 企业。2011 年 4 月 20 日，经公 司 2010 年 度股 东大 会审 议 通过，公 司全 称由“内蒙 古鄂尔 多斯 羊绒 制品股份 有限 公司”变 更为 现名。公司股 东鄂 尔多 斯资 产管 理（香 港）有限 公司，2014 年通 过公 开市 场分 两次 增持 B 股、增 持股份分别 为 577.18 万 股和 45.11 万 股，2016 年 增持 B 股 354.65 万股。截至 2017 年 3 月底，公司 注册资本为 10.32 亿 元；鄂尔 多斯集团 和 鄂尔 多斯 资产 管理（香港）有 限公司（鄂尔多 斯集 团
6、一 致行 动人）合 计持 有公 司股 份达到 50,508.51 万 股，持股 比例 48.94%。内蒙 古鄂 尔 多斯投 资控 股集 团有 限公司（以下 简称“投 资控 股集团”）100%控股 鄂尔 多斯集 团，为公 司的 最终 控股公 司。1 2017 3 公司经 营范 围：生 产，销 售无毛 绒，羊 绒纱，羊绒 衫等羊 绒制 品。（依法 须经 批准的 项目，经相关部门 批准 后方 可开 展经 营活动。）截至 2016 年底，公 司 本部 下设财 务管 理处、证券 业 务处、企 管与 人力 资源 处、信 息处、生产 运营中心、审 计处、质 量管 理处、技术 中心、综 合处、物质 采购 处、
7、物业 管理 处、安 全管 理处 共 12 个职能部 门（详见 附件 1）；纳入公 司合 并范 围的 控股 子公司 合 计 26 家；拥有 在 职员 工 21,622 人。截至 2016 年 末，公 司合 并 资产总 额 452.64 亿 元，负 债合 计 312.48 亿元，所 有 者权益（含 少数股东权 益）140.17 亿 元，其中归 属于 母公 司的 所有 者权益 72.71 亿元。2016 年，公 司实 现合 并营 业收入 165.91 亿 元，净 利润（含少 数股 东损 益）5.79 亿元，其中 归属 于母 公司 所有者 的净 利 润 2.66 亿 内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司
8、5 元；经 营活 动产 生的 现金 流量净 额 42.73 亿元，现 金及现 金等 价物 净增 加 额 16.09 亿元。截至 2017 年 3 月 末，公司 合并资 产总 额 462.64 亿元，负债 合计 320.40 亿 元，所有者 权益（含少数股 东权 益）142.24 亿 元，其 中归 属于 母公 司的 所有者 权益 73.75 亿元。2017 年 13 月，公 司实现合并 营业 收 入 45.36 亿 元，净 利润（含 少数 股东 损益）2.01 亿元，其 中归 属于母 公司 所有 者的 净利润 1.11 亿元；经营 活动产 生 的现 金流 量净额 14.54 亿 元，现金 及现
9、金等 价物 净 增加额 3.67 亿元。公司注 册地 址：内蒙 古鄂 尔多斯 市东 胜区 罕台 轻纺 街 1 号；法 定代 表人：王 臻。二、本 次债 券概 况 1 本次债 券名 称为“内 蒙古 鄂 尔多斯 资源 股份 有限 公 司 2017 年公 开发 行公 司债 券（第一 期）”（以下简称“本 次债 券”），拟发 行规模 13 亿元，由 主承 销商以 代销 方式 发行，公 司将根 据本 期债 券申 购情况确 定最 终发 行规 模。每张票 面金 额为 100 元，按面值 平价 发行，面 向合 格投资 者公 开发 行。本次债券 期限 为 5 年 期，第 3 年末 附发 行人 调整 票面 利率选
10、 择权 及投 资者 回售 选择权，按 年计 息，不计复利，每年付息一次、最后一期利息随本金一同 支付。本次债券采用 固定 利率形式，票面利率将以公开方式向具备相应风 险识别和承担能力的合格 投资者进行询价后，由公 司与簿记管理人确定本次债券的票面利率簿记建 档区间，投资者直接向簿 记管理人发出申购订单，簿记管理人负责记录申购订单，最 终由 公司 与簿 记管理 人根 据申 购情 况确 定本次 债券 的最 终发 行利 率。本次债 券无 担保。2 本 次债券 拟将 募 集资 金扣 除发行 费用 后用 于 调 整债 务结构、补 充流 动资 金。三、行 业分 析 公司主要业务可分为羊绒 服装、电力冶金化
11、工两大 板块。其中，羊绒服装板 块为公司所从事的羊绒品类服装及服饰为主 的生产加工、品牌建设与 市场销售；电力冶金化工 板块为公司和子公司及联营公司所从事的煤炭采 选、发电、硅类铁合金、氯碱化工、化肥、多晶硅 等产品的加工及销售。其中羊 绒服 装和 铁合 金业 务是公 司的 主要 收入 利润 来源，因此 以下 主要 分析 羊 绒加工 业和 硅铁 行业。1 1 行业 概况 纺织服 装行 业是 我 国 的传 统支柱 产业，2001 年 中国 加入 WTO 后，得 益于 劳 动力成 本方 面的 显著优势，中国 纺织 服装 工 业迅速 增长，承接 了欧、美、日、韩 等多 个纺 织工 业发 达国家 的产
12、 业转 移，已成为全球纺织服装的生 产和出口大国。作为纺织 行业的子行业之一，羊绒 产业是我国改革开放后兴起的 年轻 产业，经 过 20 年的发 展，我国 已成 为世 界羊绒 业的 原料 和加 工中 心，基 本形 成了 较为 完整的产 业链。目 前，世界 超过 90%的 羊绒 原料 在中 国完成 初加 工处 理，超过 3/4 的 羊绒 消费 品产自中国。根据国 家统 计局 资料 显示，截至 2016 年 底，我国 规 模以上 纺织 业工 业企 业1数量达 20,171 家。2016 年，我 国规 模以 上纺 织企业 工业 总产 值突 破 69.4 亿元，同比 增长 69%，增 速保持 较快 发
13、展。其 1规模以 上企 业，即年 主营 业务 收入 为 2,000 万 元及 以上 的工 业法 人单 位。内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 6 中，规模以上羊绒纺织企 业工业产值增速高于平均 水平。作为纺织工业的 高 档原料，山羊绒是世界上名贵稀有的特种动物纤 维，被人们誉为“纤维钻 石”、“软黄金”。它是 山羊为抵御寒冷而在山羊毛根处生长的一层细密 而丰厚的绒毛。羊绒与其 他纤维相比，具有轻柔保 暖、柔韧有弹性、染色自然不易褪色等特性。羊 绒是一种珍贵的纺织原料，羊绒按取得和处理方式 分 原绒（每年春季山羊脱毛之际，用特制的铁梳 从山羊躯体上抓取的绒毛）和无毛绒（洗净的原绒 经分梳，去除原绒
14、中的粗毛，死毛 和皮 屑后 得到 的山羊 绒），有 白、青、紫 三种颜 色，其中 以白 绒最为 珍贵。羊绒产品主要以支撑纱线、面料、羊绒衫等为主，具有质地柔软、光泽柔和、轻薄保暖、舒适富有弹 性以 及保 健作 用等 优良特 性。目 前，我 国羊 绒 产品种 类已 经由 无毛 绒发 展到羊 绒纱、羊绒 衫，从针织制品发展到梭织制 品和圆机一次性成衣；产 品结构由粗纺、纯纺延伸 到精纺和多元混纺；产品技术含量逐步提升，羊 绒产品向高支精纺、轻薄 型四季服装转变。羊绒制 品的应用范围进一步拓宽、技术含量不断提升、产品档次稳步提高、产品 出口创汇逐年增加，我国 在拥有羊绒资源优势的同时已 经逐 步形
15、成了 特色 产业优 势。总体看，加入 WTO 以来，我国 纺织 服装 工业 迅速 增长，已成 为全 球纺 织服 装的生 产和 出口 大国，其 中羊 绒产 品种 类、结构、技术 等更 是得 到了 较快发 展。2 行业 供需 世界山羊绒生产国主要有 中国、蒙古、伊朗、印度、阿富汗和土耳其。中国 山羊绒的主要产区为内蒙 古、陕 西、宁夏、青 海、甘肃、新 疆 等 地。统计 数据显 示，中 国的 羊 绒产 量不仅 居世 界首 位，而且质 量占 优。经过 20 多 年的发 展，中国 羊绒 产业 在国际 市场 的竞 争力 不断 增强，出口 创汇 逐年 递增，已经从世界第一羊绒 资源大国发展成为世界 羊 绒
16、生产、加工、销售和消 费第一大国，基本形成了较为 完整 的全 产业 链。目前，我国不仅是羊绒资 源第一大国，而且也是羊 绒加工第一大国（生产能 力约占全球总量的60%），羊绒 制品 出口 第一 大国，在国 际市 场处 于绝 对垄断 地位。原 料、劳动 力成本 和产 品数 量规 模等方面 的优 势，使我 国羊 绒 制品在 国际 市场 具有 相当 的竞争 力。2014 年，全球 羊 绒产量 大 约 2 万 吨，而我国 产量 在 1.8 余 万吨，占全球 总产 量 的 80%以上，年 出口 无毛 绒 3,000 多吨，占 全球 羊绒 贸易 量的 60%左 右，羊 绒制品的主 要消费国 家为欧洲、美国
17、、日本、韩国和中 国。具 体来看，20102015年我国 羊绒 产量 呈现 波动 上升之 势，2015 年 羊绒 产 量高 达 1.92 万 吨。其中，作 为国内 羊绒 主要 产区，内蒙古 地区 产 量 8,380 吨，占 比 43.54%，且近 5 年 来保持 在 40%以 上。2 20102015 Wind 内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 7 从出口方面看，随着 全球 制造业的结构调整，羊绒 加工产业不断向中国境内 转移，中国羊绒出口结构 已从 原料 为主 快速 向羊绒 制品 转变，已完 成羊 绒原料 大国 向羊 绒制 品生 产大国 的转 变。然 而，中国在羊绒产业上有资源 优势、产品优
18、势，但缺乏 品牌优势，大多数企业只 是依靠廉价劳动力和优势资源赚取外汇，并且国 内羊绒加工企业几乎完全 依靠代理商出口，形成多 头出口、以量取胜、压价竞销，国 内羊 绒的 资源 优势没 有得 到充 分发 挥，而各厂 家的 利润 水平 被压 到了较 低程 度。据 Wind数据显 示，2014 年 我国 羊 绒出 口 2,374.25 吨，同比 减少 16.50%；受 国际 需求 回暖的 影响，2015 年，我国羊 绒出 口 2,596.02 吨，同比增长 9.30%，2016 年，我国羊 绒出 口 2,995.00 吨，同比增 长 15.37%。3 20052016 Wind 从出口 价格 上看
19、，我国 羊 绒出口 价格 处于 低位 运行，羊 绒制 品的 主要 消费 国 为欧洲 国家、美国、日本、韩 国。我 国羊 绒出 口量 在 2003 年 达到 峰值 后，呈 现下 降趋 势，主 要有 两个原 因：一，随着 纺织和纤维行业的技术不断 进步、羊毛缩绒工艺的改 进和蛋白纤维等新产品的 推出，羊绒产品独有的手感优势已有所下降；二，由于气候环境等方面的 原因，羊绒产品在保暖性 方面的优势有所弱化。近年来，我国 羊绒 出口 价 格波动 较为 频繁，但整 体 呈现下 滑趋 势，2017 年 初，我 国羊 绒出 口价 格出现反弹 迹象，主 要系 季节 性波动 因素 影响 所致；2017 年 3 月
20、，羊 绒平 均价 格 达 73,967.74 美元/吨，环比增 长 24.29%。4 2010 1/Wind 总体看，世界优质的羊绒 资源全部集中在中国，世 界羊绒看中国的市场格局 已经形成；近年来 内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 8 羊绒产量呈回升趋势，但 由于气候变暖及国内纺织 化纤技术有待提升，使得 我国羊绒出口价格一直处于低 位运 行。3 行业 竞争 进出壁垒 羊绒加工行业的生产设备 和技术结构比较单一，棉 纺企业通过一定的设备升 级可以向类似的羊绒纺织业转产。目前，羊 绒加工行业呈现二元结构。羊绒加工行业小型企业 数目很多，基本上是完全竞争，竞 争程 度激 烈；有较强 实力 的知
21、名企 业有 7 家，拥 有一 定垄 断竞 争 的能力，市 场占 有率 达到了 90%。因此，我 国羊 绒加工 市场 结构 兼有 完全 竞争市 场和 垄断 竞争 市场 的特点，其 中部 分拥 有知名品牌的企业构成了垄 断竞争市场结构，企业对 价格有一定的控制能力；而其它众多小型企业则构成完 全竞 争市 场结 构，其产品 基本 雷同，消 费者 对其品 牌缺 乏忠 诚度。1 2015 公司 名称 品牌 竞 争优势 内蒙古鄂尔多斯 资源股份有限公司 鄂尔 多斯 中国服装品牌中网络覆盖广、年龄层次丰富、男女装兼顾的成熟品牌；产销能力达到 1,000 万 件以上，占中国的 40%和世界 30%以上；产品质
22、量、市场占有率、出口创汇、销售收入 连年保持行业第一。北京雪莲羊绒股份有限公司 雪莲 拥有世界及中国最先进的纺织技术和专门用于羊绒生产的配套设备，具有年产羊绒衫 100 万件，羊绒纱 300 吨，分梳绒 180 吨的生产能力。内蒙古鹿王羊绒有限公司 鹿王 拥有年产 800 吨无毛绒、600 吨 羊绒纱、200 万件羊绒衫、80 万米羊绒面料和 5 万件羊绒大衣的 能力，有 60 多个品种、1,000 多种款式；羊绒制品 80%以上出口 美国、欧盟、日本等国际市场。新疆天山毛纺织股份有限公司 天山 拥有新疆优质山羊绒和细羊毛的资源优势；具有年加工羊绒纱及混纺纱 700 吨、羊绒衫及混纺 衫 20
23、0 万件的生产能力。宁夏圣雪绒国际企业集团有限公司 圣雪绒 在法国、德国、加拿大设立了圣雪绒品牌羊绒服饰连锁专卖店；产品内销在国内以直销和经销形式设立了 200 多个网点，年 产羊绒纱 400 吨，年产羊绒针织衫 120 万件。维信羊绒集团有限公司 维信 年生产无毛绒 600 吨、羊绒粗 纺、精纺纱线 600 吨、羊绒围 巾、披肩 200 万条、羊绒衫 200 万 件、羊绒粗纺面料 50 万米、羊 绒精纺面料 50 万米、高档羊绒服 装 8 万件。宁夏中银绒业股份有限公司 中银 拥有年分梳无毛绒 1,100 吨，羊 绒条 300 吨，羊绒纱 700 吨，羊绒衫 150 万件的生产能力；连续 多
24、年 无毛绒、绒条出口全国第一。Wind 行业集中度 由于行业进入壁垒相对较 低，羊绒纺织工业在我国 羊绒主要产区内蒙古、宁 夏、新疆等地发展迅速。截 至 2015 年 底，国 内羊绒 加工 企业 已经 发展 到近 3,000 家，但产 品品 牌 众多，质 量参 差不 齐，内部竞 争激 烈。但 前 10 大 羊绒服 装品 牌的 市场 占有 率达到 了 90%，市 场集 中 度较高。目前，国内 比较知名的羊绒服装生产企 业包括鄂尔多斯、中银绒 业、鹿王羊绒有限公司、中粮集团下属的中土畜雪莲股 份有 限公 司等；知 名品牌 有“鄂 尔多 斯（ERDOS）”、“Todd&Duncan”（托 德邓 肯）
25、、“鹿 王”、“雪莲”等。总体看，羊绒加工业虽然 行业进入壁垒较低，但市 场占有份额仍由知名企业 占据，行业集中度较高，竞争 力较 大。4 行业 政策 纺织 服装是国 民经济 的基 础产业之一，也是中国大 宗出口商品之 一，在国际 上具有较强的 竞争力，是 中国政策鼓励发展 的产业。由于中国人口密 集，发展服装产业及服装 辅料产业有利于解决大 内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 9 量劳动 力的 就业，有 利于 满足人 们不 断增 长的 生活 需求。2012 年 5 月，中 国纺织 工 业联合 会通 过 建设 纺织 强国纲 要（20112020 年），提 出要 整合 国内外资源、进一步调整结 构
26、，向纺织强国迈进，到 2020 年，实现规模以上纺 织企业工业总产值比2010 年增 加 2 倍以 上，出 口纺织 品服 装价 值量 年均 增长 7%左右。2013 年 1 月，为 进一 步推 进服装 生产 企业 安全 生产 标准化 工作 制度 化、规范 化和科 学化，国 家安全监 管总 局印 发了 服 装生产 企业 安全 生产 标准 化评定 标准，要求“各有 关企业 要严 格对 照评 定标准开 展安 全生 产标 准化 创建工 作，持续 改进，建 立企业 安全 生产 长效 机制。”该标 准适 用于 以面 料为主要原料，进行裁剪、缝制等加工后生产服装、服饰的生产企业，皮革、毛皮服装生产企业参照执
27、行。2015 年 6 月 1 日，商 务部 部长高 虎城 和韩 国产 业通 商资源 部长 尹相 直分 别代 表两国 政府 正式 签署 中 华人 民共 和国 政府 和大韩 民国 政府 自由 贸易 协定。根据 协定，在 开放 水平方 面，双方 货物 贸易自由 化比 例均 超过 税目 90%、贸易额 85%。中韩 贸易协 定正 式签 署后，韩 国进口 中国 纺织 品的 关税将明显下调，从而有利 于我国纺织品贸易公司在 欧洲、日本等传统市场需 求萎缩的情况下，从韩国获得 更多 的市 场份 额。2015 年 6 月 17 日，中国 和澳大 利亚 签署 中澳 自 由贸易 协定；按照 协定，中国享 受较 高
28、关 税减免的 产品 主要 包括 服装 和皮革、电子 和机 械、其他 制成品、钢铁 及金 属制 品、化工产 品等；其中，共有 911 个 8 位 税号 纺织 品服装。协 定生 效后，除 部分地 毯类 制品 外，其余 纺织品 将全 部零 关税，大部分 服装 也将 在 3 年内 降为零 关税，只 有个 别产 品需等 到 5 年后 才降 为零 关税。总体看，国家 政策 通 过 规 范行业 标准，降低 出口 税 赋，鼓励 纺织 服饰 建立 自 主品牌 和扩 大出 口。5 行业 关注 缺乏品牌优势 近年来我国羊绒业的发展 主要是依赖规模的扩大，缺乏真正知名的自主品牌，产品的附加值还有待提高。我国羊绒制品
29、出口往往只能占据国际羊 绒商品的低端市场，或者 为国外品牌接单加工，贴牌出口，成为国外品牌 的加工基地。此外，羊绒 企业 缺乏有效的营销渠道，消费市场对中国羊绒产品品质、中国羊绒深加 工能力还需要进一步的认 知和感受。随着行业竞争 的加剧，羊绒加工行业将面临 如何 利用 原料 和产 品加工 优势，创 造羊 绒行 业世界 名牌，提 高品 牌附 加值的 挑战。易受经济 景气度影响 羊绒服 装属 于中、高端 消 费品，需 求弹 性较 大，易 受经济 景气 程度 影响。2008 年全 球金 融危 机爆发后，国际市场消费乏 力，对羊绒产品需求明显 下降，目前略有回暖。未 来若国内外宏观经济形势不佳 或出
30、 现较 大动 荡，羊 绒产品 价格 波动 较大，羊绒 加工企 业 销 售和 经营 业绩 可能受 到不 利影 响。原材料 价格波动风险 羊绒服 装产 品的 原材 料为 无毛绒，无 毛绒 价格 历来 波动性 很强，每 隔 56 年 为一个 周期。2008年金融危机爆发后国际需 求明显下降，国内羊绒服 装产品出口困难，降价压 力向上游传递，无毛绒价格由 约 700 元/公斤 下跌 至约 500 元/公斤，并引 发 部分农 牧民 放弃 养羊。随 着地方 政府 加强 环境 保护、禁 止过 度放 牧及 国内 羊绒服 装需 求逐 步旺 盛等 因素，无毛 绒价 格在 2009 年见底 后逐 渐走 高，目前已回
31、 升 至 600 元/公 斤以 上。汇率变动影响 汇率方面，相对于澳元、纽币、兰特，美元继续保 持强劲势头。在某种程度 上，主要是因为美联储加 息，而澳 大利 亚、新 西兰、南非 预计 继续 保持 低利率。美 元强 劲将 抑制 羊毛美 金价 格的 上涨。美元汇 率的 变动 对羊 毛美 金价格 的影 响较 大。内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 10 6 未来 发展 中国纺织服装行业已开始 复苏，羊绒产业将进入新 一轮洗牌周期，拥有规模、品牌、技术优势及稳定 市场 订单 的企 业将 在竞争 中处 于更 加有 利的 位置。从国内外羊绒行业的现状 和走势来看，我 国羊绒行 业发展将呈以下趋势：一 是未
32、来行业分工更加精细，专业化程度越来 越高，产品的附加值和品 牌的影响力越来越大；二 是我国羊绒行业将走向技术创新、品牌创新、营 销创新之路；三是自主品 牌建设将成为我国羊绒行 业真正走上国际舞台的必由之 路；最后，行 业整 合是必 然趋 势，集团 化、集约化、集 中化 发展 是行 业必然 方向。总体看，未来我国羊绒行 业将加快品牌建设、形成 自主掌控的销售渠道，提 高创新能力、普及高端技 术，加强 产品 设计 管理模 式，加快 市场 反应 速度，形成 具有 核心 竞争 力的行 业态 势。2（1）行业 概况 硅铁合金、硅锰合金都属 于铁合金，是用于炼钢的 重要原材料。硅铁是铁和 硅组成的合金，在
33、炼钢的 时候 常作 为脱 氧剂。在硅 铁生 产中 电力 消耗 成本占 总成 本比 例 约 60%，因此 硅铁 行业 属于 能源和矿 产资 源密 集型 的产 业。目前，我国 铁合 金产 能和 产量均 位居 世界 第一，产 量约占 世界 总产 量 的 40%。我国 是硅 铁生 产大国，近几年，由于原料 分布以及运输成本等原因，东部及沿海地区硅铁生 产企业及生产数量逐步萎缩，有 着电 力优 势、资 源 优势的 西部 和北 部 地 区硅 铁生产 发展 很快。我国 硅 铁主要 产地 在内 蒙古、宁夏、青 海、甘 肃等 地，产量占 全国 硅铁 总产 量 的 8090%，其 次是 四川 有部 分硅铁 厂家。
34、近年 来 我国硅铁 行业 产能 迅速 增长，从 2003 年 底的 640 万吨 增至 2016 年底 的 862.20 万吨；全 国硅 铁消 耗量由 2009 年的 378 万吨 增至 2014 年的 551 万吨 后开 始 下降，2016 年 全国 硅铁 消 耗量下 降至 360 万吨。与实际 需求 量相 比，产能 严重过 剩。我国硅铁、硅 锰生 产线 开 工严重 不足。2016 年，硅 铁产能 有所 下降，而硅 锰 产能进 一步 增长 至2,379.84 万吨，达 到最 高 峰；硅 铁产 量基 本保 持稳 定，硅 锰产 量大 幅回 升 至 694.81 万 吨，硅铁 和硅锰的产 能利 用
35、率 均较 上年 小幅提 升，分别 为 38.89%和 29.20%，仍处 于较 低水 平。如 下表 所示。2/%时间 硅铁 硅锰 产能 产量 产 能利用率 产能 产量 产 能利用率 2014 年 717.10 542.58 75.66 2,150.00 731.90 34.04 2015 年 918.75 333.01 36.25 2,290.90 550.95 24.05 2016 年 862.20 335.33 38.89 2,379.84 694.81 29.20 Wind 总体看，我国铁合金产能 和产量规模较大，主要分 布在西北地区；但我国铁 合金产能利用率较低，产 能严 重过 剩。（
36、2）行业 上下 游 铁合金 行业 的上 游原 材料 主要为 煤炭 和电 力。煤炭价 格方 面，2012 年 以 来，受国 内煤 炭供 需失 衡 影响，全 国综 合煤 炭价 格 指数震 荡下 降。受2016 年 煤炭 去产 能影 响，2016 年 下半 年煤 炭价 格大 幅上升，截 至 2016 年 底，全国综 合煤 炭价 格指数为 160.00。煤炭 产量 方 面，2013 年以 来 宏 观经 济 增长趋 缓、煤 炭下 游需 求 不振、雾 霾治 理都 压缩了煤炭 需求 的增 长空 间，2013 年全 年原 煤产 量同 比 仅增加 0.74%。20142015 年，各地 环保 政 策出 内蒙古鄂
37、尔多斯资源 股份有限公司 11 台，煤炭 企业 资源 整合 力 度加大，全国 原煤 产量 逐 年下降。2016 年，煤炭 供 给侧改 革计 划去 产能 目标 2.50 亿 吨，已超 额完 成，原煤 产量 较上 年进 一步 下降 10.22%至 33.64 亿吨。我国电 力价 格由 国家 制定，整体 波动 不大，但 煤炭 价格上 涨后，电 价也 承受 随之上 涨的 压力。下游钢铁 行业 方面，钢铁 行业是典型的周期性行业，是技术、资金、资源、能源密集型行业，它的发展不仅与宏观经济 的发展速度息息相关，而 且在整个国民经济发展过 程中占有极其重要的地位。2015 年，受下 游需 求 持续疲 弱影
38、响，中 国钢 铁 行业经 营环 境持 续恶 化；全行业 出现 较大 规模 亏损。2016 年，受供 给侧 结 构性改 革以 及房 地产 等下 游行业 景气 度超 预期 回升 影响，中国 钢铁 行业 景气度有 所回 升。2016 年，中国 钢 材价 格出 现一 波大 幅上涨 行情；截 至 2016 年 底，Myspic 综合钢价指数回 升 至 127.74 点，较 年初增 长 54.71 点。2017 年以来，中 国钢 材价 格震 荡上行；截 至 2017 年 3月底，综合 钢价 指 数 132.56 点，较年 初增 长 4.79 点。总体看，受供 给侧 政策 影 响，2016 年以 来，铁合
39、金 主要原 材料 煤炭 价格 明显 上涨，同 时带 动电力价格 上涨，铁 合金 企业 成本压 力较 大；同时，钢 铁企业 景气 度有 所回 升，利好铁 合金 企业。（3）市场 价格 2011 年以 来 硅 铁合 金以 小 幅震荡 为主，20122013 年，硅铁 价格 一直 波动 下降。受 2014 年下 半年硅铁 新增 产能 集中 释放 影响，在 下游 需求 尚未 启 动，供给 压力 较大 的情 况 下，硅铁 价格 一路 下跌，生产企 业亏 损幅 度不 断扩 大。2016 年以 来，受供 给 侧改革 影响，硅铁 合金 价 格筑底 回升。2017 年 5月 18 日，硅铁 合金 价格 为 5,
40、550 元/吨。5 2011 4 2017 5 75A/Wind 总体看，受 到全 球市 场不 景气的 影响，价 格延 续弱 势格局，但 自 2016 年 以来，受供 给侧 改革 影响，铁 合金 价格 有所 回升。（4）行业 竞争 国内硅 铁冶 炼企 业众 多，但年 产 10 万吨 以上 的大 型 企业较 少，行业 集中 度较 低。由 于产 品差 异不大、且行业产能过剩，硅铁生产企业之间的竞争 主要体现在成本控制方面。通过向上游煤、电领域延伸 产业 链，解决 了资 源和能 源供 应瓶 颈的 企业，将受 益于 低成 本而 在竞 争中占 据优 势。2013 年以来，冶炼行业景气度持 续下行，硅铁合
41、金产品价 格也持续下跌，行业内绝 大部分企业已处于亏损状态，部分企业每吨亏损 在千元以上，行业内部发 生了剧烈的结构变化，大 量中小型企业被淘汰，行业集 中度 有所 提升。国 内 年产 10 万 吨以 上的 大型 硅 铁生产 企业 主要 有包 括鄂 尔多斯 电力 冶金 公司、内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 12 青海华 电铁 合金 股份 有限 公司、甘肃 腾达 西北 铁合 金公司 等。总体看，国内硅铁冶炼企 业众多，但随着 硅铁行业 景气度下行，大量中小型 企业被淘汰，行业集中度 有所 提升。（5）行业 政策 2011 年，工信 部公 布铁 合 金淘汰 落后 产能 企 业 171 家，淘 汰
42、铁 合金 落后 产能 185.70 万吨。同 年12 月，工 信部 下达 了“十 二五”期间 工业 领 域 19 个重点 行业 淘汰 落后 产能 目标任 务，其中 铁合 金740 万 吨。2015 年 2 月 10 日，为 进一 步加 强铁 合金 行业管 理，发挥 准入 条件 引导和 约束 作用，促 进铁合金行业转型升级，工 业和信息化部产业政策司 组织有关单位对铁合金（含电解金属锰）行业准入条件 进行 修订，形 成了 铁合 金行 业准 入条 件（2015 年 修订）征求 意见 稿。总体看，对于铁合金这类 高耗能行业，今后国家仍 将进一步抑制产能过剩、支持和保护先进生产能力 企业。（6）行业
43、关注 用电力成本提高，企 业成 本压力增大。硅铁行业对煤炭、硅石和 电力等资源、能源产品需 求较大，尤其是电力在硅 铁生产成本中占比约 60%，随 着国 家对 高耗能 行业电 价优 惠政 策的 取消 以及电 价上 涨，直接 影响 硅 铁行业 的经 营成 本。环保政策趋严，环保 投入 增加。随着国家经济的持续发展，对资源、环境的压力日 益增加。为保持经济可持 续增长，国家对硅铁行业环保要求不断提高。为此，行业内企业需要 不断加大在环保方面人员 和资金的投入，企业运行成本 相应 提高。下游行业 需求减弱，对硅 铁产生较大不利影响 硅铁的 下游 行业 主要 为钢 铁和金 属镁 冶炼 等行 业，其 中
44、钢铁 行业 是硅 铁行 业最 主要的 消费 下游。但近年 来，钢铁 行业 不景 气导致 对硅 铁的 需求 减弱，对硅 铁生 产企 业产 生较 大不利 影响。（7）未来 发展 目前情况来看，硅铁企业 的生产成本仍居高不下，电价继续下调可能性较小，高成本形势下已有厂家 停产，但 是停 产的 厂家主 要是 在宁 夏地 区，青海地 区的 厂家 则是 部分 进入避 峰生 产，2017 年弱势成本仍居高不下，不 排除有厂家转而生产其他 合金品种。下游金属镁厂 家开工正常，对硅铁的需求变 动不 大，钢厂 方面，因环 保问 题，华北、华 东地区 钢厂 关停 较多，需 求减少，17 年环 保仍 将继续，钢厂 去
45、产 能进 程也 将继续 推荐，因 此铁 合金 市场需 求不 确定 性较 大。总体看，受宏观调控和下 游需求影响，我国硅铁行 业未来进入平稳发展时期，总体产能不会出现大幅 增长，未 来受 钢铁 企业需 求影 响较 大。四、基 础素 质分 析 1 公司是世界最大的羊 绒制 品生产企业，行业 地 位高、规模优势突出 公司是在改革开放之初的1980 年通过补偿贸易方式建 立起来的羊绒制品加工企 业，经过三十多年的发展，现有下属染色 厂、纺纱厂、分梳厂、针 织厂等近11个工厂，分布 在内蒙古鄂尔多斯市、深圳、北 京、大连 等地 区。目 前公 司具 有年 产羊 绒 衫1,000 万 件的 生产 能力，是世
46、界 最大 的羊 绒制 品联合加工企业，被第50届 世界统计大会评定为“中 国羊绒制品大王”，在生 产规模上有显著的竞争优势。内蒙古鄂尔多斯资源 股份有限公司 13 公司“鄂尔多斯”牌 商标 及其产品具有很高的 知名 度，销售渠道分布较 广“鄂尔多斯”品牌是中国 羊绒纺织业第一个获得“中国驰名商标”称号的商 标，是国家商务部确认的“重点培育和发展 的中国出口名牌”和国家 质量监督检验检疫总局评 定的“中国名牌产品”。“鄂尔 多斯”品牌 价值 已 连续15 年持 续增 长，根 据 世界品 牌实 验室 公布 的2015年中 国500 最具 价值 品牌相关 资料 显示，“鄂 尔多 斯”排 第36 名，
47、稳 居中 国 纺织服 装行 业第 一品 牌的 位置。公司 服装 销售 渠道覆盖了国内大部分一二 线城市和部分三线城市，并且拥有部分在一线城市 核心商圈销售领先的高端门店。公司硅铁单体产能规 模在 国内硅铁生产企业居 首位 根据中国铁合金工业协会 的统计，公司硅铁单体产 能规模处于全球首位，拥 有较为明显的规模优势。总体看，公司在羊绒制品 行业处于领导地位，羊绒 制品 生产规模大，“鄂尔 多斯”品牌知名度高，销 售渠 道广；硅 铁的 单体产 能规 模处 于全 球首 位，整 体市 场竞 争力 很强。2 公司本 部现 有高 层管 理人 员包括 总经 理、财务 总监、董事 会秘 书共计3 人，大 多拥
48、有 高级 技术 职称。公司董事长兼 总经理 王臻 女士，英国剑桥大学电子 工程学硕士；2006年进入 鄂尔多斯投资控股集团工 作，现任 鄂尔 多斯 投资控 股集 团执 行董 事，公司董 事长 兼 总 经理。截至 2016 年底，公 司在 职 员工 21,622 人，从 岗位 分 布上看，生产 人员占 83.31%、销售 人 员占1.69%、技术 人员 占 4.65%、财务 人员 占 1.21%、其 他人员 占 9.14%；从文 化 程度看，中 专 及 以下 占73.94%、大 专占 18.60%、大专以 上 占 7.46%。总体看，公司管理层综合 素质较高，公司员工素质 符合劳动密集型行业的特
49、 点，专业构成基本满足生 产经 营的 实际 需要。3 20142016 年，公 司研 发投 入费用 分别 为 1,202.84 万 元、1,739.22 万元和 7,593.64 万元，占营业收入的 比重 分别为 0.08%、0.11%和 0.46%，其中 2016 年，公司 子公 司内 蒙 古鄂尔 多斯 电力 冶金 集团股份 有限 公司 研发 投入 增加。截至 2016 年底，公 司研发 人员 合 计 1,006 人，占 当期 公 司总 人数 的4.65%。羊绒制品研发 目前，公司建有国家认定 的企业技术中心、国家工 程技术研究中心、产学研 合作体系以及国家认可的实验室等国内一流 水平的中试
50、基地；研发人 员 从业年限最长为35年，平均从业年限为14年；作为公司的核心研发力量，主要围绕大服装产业，承担新产品新技术研发、服装设计、质量检测、科技项 目申 报等 工作；2012 年荣 获鄂 尔多 斯市 及自 治 区“产 业创 新创 业人 才团 队”称 号。公司还专门设立了新产品 研发部门，开发并推广了 纳米高科技系列，导电纤 维高科技系列、保健功能 高科 技系 列等300 多 个品类 产品；在羊 绒梭 织 面料开 发方 面的 研究 也领 先于国 内其 他企 业。由于公司 在羊绒领域的科研 技术优势，2004年，中国 标准化协会山羊绒标准化 推进委员会在公司技术中心设 立，标志 公司 在羊
