1、 跟踪 评级报告 大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 江西 赣粤 高速 公路 股份 有限 公司 主 体与 相关 债项 2016 年度 跟踪 评级 报告 大公报SD【2016】099 号 主体信用等级 跟踪评级结果：AAA 评级展望：稳定 上次评级结果：AAA 评级展望：稳定 债项信用 债券 简 称 额度（亿元）年限（年）跟踪评级结果 上次评级结果 13 赣粤MTN1 10 7 AAA AAA 13 赣粤MTN2 7 7 AAA AAA 13 赣粤MTN3 15 10 AAA AAA 13 赣粤01 18 10 AAA AAA 14 赣粤01 5 5+2 AAA A
2、AA 14 赣粤02 23 10 AAA AAA 15 赣粤02 7 5+2 AAA AAA 主要财务数据和指标(人民币亿元)项 目 2015 2014 2013 总资产 310.59 308.21 281.19 所有者权益 144.16 141.76 133.28 营业收入 55.02 40.81 39.13 利润总额 9.71 9.00 8.60 经营性净现金流 18.99 15.56 16.15 资产负债率（%）53.58 54.01 52.60 债务资本比率（%）47.25 48.40 46.59 毛利率（%）30.22 41.92 44.67 总资产报酬率（%）5.18 4.87 4
3、.80 净资产收益率（%）4.17 4.04 4.06 经营性净现金流利息保障倍数（倍）2.49 1.96 2.73 经营性净现金流/总负债（%）11.41 9.90 11.79 评级小组负责人：李晓然 评级小组成员：陈映君 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email：跟踪评级观点 江西赣粤高速公路股份有限公司（以下简称“赣粤高速”或“公司”）主要从事高速公路的管理、收费、养护及投资等业务。评级结果反映了 2015 年以来，江西省经济总量保持增长，公路运输需求继续提高，地区高速公路网络不断完善，公司高速公路业务的发展仍面
4、临较好的发展环境，运营的高速公路区位优势依然显著，昌樟高速改扩建路段收费年限的延长有利于公司的持续经营，并继续得到股东及江西省政府在建设项目、政策和资金方面的支持等有利因素；同时也反映了公路工程业务的划出将对公司营业收入产生不利影响，有息负债在总负债中的占比仍保持较高水平等不利因素。综合分析，大公对公司“13 赣粤 MTN1”、“13 赣粤 MTN2”、“13 赣粤 MTN3”、“13 赣粤 01”、“14 赣粤01”、“14 赣粤 02”、“15 赣粤 02”信 用等级维持 AAA，主体信用等级维持 AAA，评级展望维持稳定。有利因素 2015 年以 来，江西省经济总量保持增长，公路运输需求
5、继续提高，地区高速公路网络不断完善，公司高速公路业务的发展仍面临较好的发展环境；公司运营的高速公路区位优势依然显著，昌樟高速改扩建路段收费年限的延长有利于公司的持续经营；公司继续得到股东及江西省政府在建设项目、政策和资金方面的支持。不利因素 公路工程业务的划出将对公司营业收入产生不利影响；2015 年以 来，公司有息负债在总负债中的占比仍保持较高水平。跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信 用 评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如 下：一、大 公及 其评级分 析 师、评 审人 员与发债 主 体之间，除 因本次
6、评 级 事项构成 的 委托关系外，不 存 在其他影 响 评级客观、独立、公 正 的关联关 系。二、大公及 评级分析 师 履行了实 地 调查和诚 信 义务，有充 分理由保 证 所出具本 报 告遵循了客观、真 实、公正 的 原则。三、本报告 的评级结 论 是大公依 据 合理的技 术 规范和评 级 程序做出 的 独立判断，评级意见未因发 债 主体和其 他 任何组织 机 构或个人 的 不当影响 而 发生改变。四、本 报告 引用的受 评 对象资料 主 要由发债 主 体提供，大 公对该部 分 资料的真 实 性、及时性和完 整 性不作任 何 明示、暗 示 的陈述或 担 保。五、本 报告 的分析及 结 论只能
7、用 于 相关决策 参 考，不 构成 任何买入、持有或卖 出 等投资建议。六、本 报告 信用等级 在 本报告出 具 之日至存 续 债券到期 兑 付日有效，在有效期 限 内，大公拥有跟 踪 评级、变 更 等级和公 告 等级变化 的 权利。七、本报告 版权属于 大 公所有，未 经授权，任 何机构和 个 人不得复 制、转载、出 售和发布；如引 用、刊发，须 注明出处，且不得歪 曲 和篡改。跟踪评级报告 3 跟踪评 级说明 根据大公承做的赣粤高速存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公 对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结 合 公司外部 经 营环境变 化 等因素，得 出跟踪评 级
8、 结论。发债主 体 赣粤高速是由江西省高速公路投资集团有限责任公司（以下简称“江西高 速”）作为 主 发起人，于 1998 年 3 月 31 日设 立的股份 有 限公司，2000 年公司首 次 向社会公 开 发行普通 股（A 股）股票。截至 2015年末，公 司 注册资本 为 23.35 亿元，其中江西高 速 持有 的 国有法人 股占总股本的 51.98%。江西高速是 隶 属于江西 省 交通运输 厅 的国有独 资公司，因 此 公司的实 际 控制人为 江 西省交通 运 输厅。根据 2010 年 股东江西 高 速作出的 承 诺，江西高 速于 2015 年 12 月31 日前完成收购赣粤 高 速持有
9、的 工 程公司、养 护公司等 施 工类企业 股权资产。2015 年，公司 将所持有 的 江西赣粤 高 速公路工 程 有限责任 公司（以下 简 称“赣粤 工 程公司”）68.56%1股权和 江西省嘉 和 工程咨询监理有限 公 司（以下 简 称“嘉和 监 理公司”）56%股权转让 给江西高 速，转让价格 共 计 2.73 亿元。赣粤 工 程公司及 嘉 和监理公 司 分别于 2015年 12 月 22 日和 2015 年 12 月 18 日完成工 商 变更登记，赣粤高速 合 并范围内减 少 两家子公 司。表 1 赣 粤高速 划 出 子公司 截至 2015 年 末 账 面价值 以 及 2015 年 盈
10、利情 况（单位：万 元）公司名称 总资产 净资产 营业收入 净利润 江西赣粤高速公路工程有限责任公司 144,176 31,450 183,141 6,007 江西省嘉和工程咨询监理有限公司 5,971 3,836 7,871 759 数据来源：根据公司提供资料整理 2016 年 1 月14 日，公司正式签署 江西嘉圆 房 地产开发 有 限责任公司增资协议，以现金形式对子公司江西嘉圆房地产开发有限责任公司（以 下 简称“嘉 圆 房地产公 司”）单独 增 资 3,800 万元，增资 完成后，公司 对嘉圆房 地 产公司持 股 比例由 57.25%增加至71.02%。2016年 2 月 5 日，嘉圆
11、房 地 产公司完 成 注册资本 工 商登记变 更 手续。2016 年初，公司意向 在 庐山西海 风 景名胜区 投 资开发旅 游 地产项目，该项 目 土地位于 九 江市武宁 县 巾口镇，总 投资约 4 亿 元。目前 公司已拥有 关 于该项目 的 土地储备 555 亩，其中 建设用地 300 亩，景观用地 255 亩。2016 年 4 月 5 日，公司设立全 资 子公司江 西 嘉浔置业 有 1 公司本部原持有赣粤工程公司65.32%股权，子公司江西昌泰高速公路有限责任公司原持有赣粤工程公司3.24%股权，公司合并口径原持有赣粤工程公司68.56%股权。跟踪评级报告 4 限公司（以下简称“嘉浔置业”
12、）从事旅游项目后续开发工作，注册资本 800 万元，已完 成 工商注册 登 记，并取 得 营业执照。截至本报 告 出具日，公 司拥有全资及 控股子 公 司共 8 家。赣粤高速主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资等。截至2015 年末，公司经营 管 理的高速 公 路通车里程为 796 公里，占江西 省高速公路 已 通车总里 程 的 15.74%。截至本报 告 出具日，大 公承做的 赣 粤高速存 续 债券共计 7 期（详见表 2）。表 2 目前 大 公承做的 赣 粤高速存 续 期债券及 募 集资金概 况（单位：亿 元）债券简称 发行额度 发行期限 募集资金 用 途 进展情况 15 赣粤 02
13、7 2015.10.23 2022.10.23 全部用于偿还到期债务 已按募集资金要求使用 14 赣粤 02 23 2014.08.11 2024.08.11 22 亿元用于 偿还到期债务，剩余 6亿元用于补充流动资金 已按募集资金要求使用 14 赣粤 01 5 2014.08.11 2021.08.11 13 赣粤 01 18 2013.04.19 2023.04.19 12 亿元用于 偿还到期债务，剩余 6亿元用于补充流动资金 已按募集资金要求使用 13 赣粤 MTN3 15 2013.03.06 2023.03.06 13 亿元用于 项目建设，剩余 2 亿元用于补充营运资金 已按募集资金
14、要求使用 13 赣粤 MTN2 7 2013.01.30 2020.01.30 6 亿元用于偿还到期债 务，剩余 1亿元用于补充营运资金 已按募集资金要求使用 13 赣粤 MTN1 10 2013.01.23 2020.01.23 全部用于偿还到期债务 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经 济和政 策环境 现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下行趋势，财税增收困难进一步加大，2015 年主要经济指标增速继续放缓，部分指标出现下降，未来短期内我国经济下行压力 仍 较大，长期来看经济将稳定增长，但 经济运行 仍 面临较多的风险因素 近年来我国经济保持平稳运
15、行，但主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015 年，我国实现 GDP67.67 万亿元，按可 比 价格计算，同比增速 为 6.9%，较 2014 年下降 0.4 个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增速同比下降2.2 个百分 点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长 10.0%，较2014 年的 15.7%降幅明显，其中房 地 产开发投 资 仅增长 1.0%。此外，近年来国 际 国内需求 增 长减慢，2015 年，社会 消费品零 售 总额同比 名义增长 10.7%，进出口总 额同比下 降 7.0%。2015 年，全国 公 共财政预 跟踪评级报告 5
16、算收入同 比 增长 8.4%，增速较上 年 有所下滑，政府性基 金 收入同比 下降 21.8%。针对经济下行压力增大、财政增收困难，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制定并实施“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度。2015 年底的中央经济 工 作会议指 出，结构性 供 给侧改革 将是 2016 年经济工作的 重心，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板是工作的五大任务，国家将继续通过金融、财税、投资等重点领域的改革来确保经济运
17、行处于合理区间。预计未来短期内，我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业 结 构调整、转 型提质外 部 环境变化 等 风险因素。行业及 区域经 济环境 2015 年以来，我国高速公路建设里程持续增加，但交通运输需求有所放缓，未来国家将继续完善路网规划，为 高速公路行业发展提供良好的外部环境 交通运输是国民经济发展的基础，交通运输行业更 是国家产业政策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最普及的独立运输体系。高速公路在公路运输中仍 具有重要的地位，是国家产业政策重点扶持 的 对象。截至 2015 年末，高速公路 通 车里程达到 12 万公里，
18、较 2014 年末 增加 0.81 万 公里，同 比 增长 7.24%。图 1 2005 年 2015 年我国高速 公 路通车里 程 情况 数据来源:Wind 资讯整理 跟踪评级报告 6 2015 年，受经济下行 影 响，我国 交 通运输需 求 增速放缓，部分运输指标呈现负增长趋势，对高速公路行业收入和盈利能力产生一定影响；全年我国公路货物运输周转量为 57,955.7 亿吨公里，同比增长2.0%，公路旅客运输 周 转量为 10,742.7 亿人公里，同比 下 降 2.3%。根据国家 公 路网规划（20132030 年），国 家 高速公路 网 的建设按 照“实现有效连接、提升通道能力、强化区际
19、联系、优化路网衔接”的思路，由 7 条首都放 射 线、11 条南北纵线、18 条东西横 线，以及地区环线、并行 线、联络线 等组成，约 11.8 万公里，另规划远 期展望线 约1.8 万公里。“十三五”期间，我 国 在高速公 路 建设方面 将 加快国家 高速公路网剩余路段、瓶颈路段和省际间的断头路的建设，推动高速公路连网发 挥 规模效益，加快推进 高 速公路服 务 于新型城 镇 化发展战 略，加快建设城市群之间及内部互联互通高速公路网，我国高速公路建设任务仍较 重。总体来看，我国高速公路通车里程增长较快，未来国家将继续完善路网规划，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为高速公路 行
20、业发展提 供 良好的外 部 环境。高速公路行业政策性 仍 较强，2015 年以来在投融资、收费体制 等方面相关政策的出台有助于行业的持续发展 为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的政策为高 速 公路的建 设 筹集资金。根据2014 年全国收 费 公路统计 公报，截至 2014 年末，全国收费 高 速公路建 设 累计债务 性 资金投入 为3.88 万亿元，债务余额 为 3.52 万亿 元，其中政 府还贷高 速 公路和经 营性高速公 路 债务余额 分 别为 2.01 万亿元和 1.52 万亿元，我国收费 高速公路债务余额规模庞大。由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口，为了 保
21、证资金 来 源，预计未 来一定时 期 内，“贷 款修 路、收费还贷”政策 仍 将继续实 行。2015 年 5 月和 7 月，交 通运输部 分别 发布 交 通运输部 关 于深化交通运输 基 础设施投 融 资改革的 指 导意见（交 财审发【2015】67 号，以下简称 指导意见）及 收费 公 路管理条 例（修订征 求 意见稿）（以下简称“修 订稿”）。其 中，指 导意 见 明确指 出完善政 府 主导的交 通运输基础设施公共财政保障制度。各地交通运输部门要将没有收益的公路、水路交通基础设施，其建管养运、安全应急、服务等所需资金纳入年度财政预算予以保障。同时，要进一步完善“多元筹资、规范高效”的投融资
22、体制，结合自身行业特点，积极推广政府和社会资本合作模式（PPP），最大限度的鼓励和吸引社会资本投入，充分激发社会资本投资活力。修订稿基于“用路者付费，差别化负担”的理念，相较 2004 年 出台的 收 费公路管 理 条例（以下 简称“现行 条例”）主要作出以 下 修订：（一）调整两类 收 费公路的 内 涵：将 通过 政府举债 方式建设的公路统一表述为政府收费公路，统一采取发行地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金，用通行费偿还，纳入政府性基金预 跟踪评级报告 7 算管理；在 经营性公 路 中增加 PPP 模式，并统 一表述为 特 许经营公 路。（二）调整政府收费公路统借统换制度，将举债和偿债
23、主体从交通运输主管部 门 变更为地 方 人民政府。（三）调 整收 费期限：政 府收费公 路不再规定具体收费期限，按照用收费偿还债务的原则，以该路网实际偿债期为 准 确定收费 期 限。（四）实 行高速公 路 长期收费 模 式：政 府收费高速公路在政府性债务偿清后，以及特许经营高速公路经营期届满后，可实行 养护管理 收 费。（五）进 一步规范 收 费公路转 让。此外，为优化投资 结 构，2015 年 9 月的国务 院常务会 议 确定调整 公 路建设投 资项目最低 资 本金比例，由 25%下调至 20%，该 调整有助 于 合理降低 投 资门槛，提高投资能力，增加有效投资，使得以较少的投资资金启动更大
24、的投资 项 目。综合而言，高速公路行业政策性仍然较强，2015 年以来在投融资、收费体制等方面相关政策的出台有助于调动高速公路投资企业的积极性，拓 宽高速公 路 投融资体 制，有利于 行 业的持续 发 展。2015 年 以来，随着江西省经济总量保持增长、公路运输需求的 继续提升以及地区高速公路网络的不断完善，公司高速公路业务仍面临较好的发展环境 江西省是 长江三角洲、海西经济区和珠江三角洲三个经济区货物、旅客进入内陆的必经通道，公司的业务发展依然面临良好的外部环境。2015 年，江西省地区生产总值为 16,723.8 亿元，同比增长9.1%，较全国平均水 平 高出2.2 个 百分点；人均 生产
25、总值为3.67 万元，同比增长 8.5%；三次产 业结构继 续 优化，各 项 经济指标 均 保持较快 增速。其中江西省进出口总额受全国经济增速放缓的影响，增速放缓明显。表 3 2013 2015 年江西 省经济发 展 基本状况（单位：亿 元、%）项目 2015 年 2014 年 2013 年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 16,723.8 9.1 15,708.6 9.7 14,338.5 10.1 人均生产总值（元）36,724.0 8.5 34,661.0 9.2 31,771.0 9.7 一般公共预算收入 2,165.5 15.1 1,881.5 16.1 1,620
26、.2 18.1 规模以上工业增加值 7,268.9 9.2 6,833.7 11.8 5,755.5 12.4 全社会固定资产投资 17,388.1 15.3 15,110.0 17.6 12,866.2 19.4 社会消费品零售总额 5,896.0 11.4 5,129.2 12.7 4,551.1 13.6 进出口总额 2,641.5 0.7 427.8 16.4 367.4 10.0 三次产业结构 10.6:50.8:38.6 10.7:53.4:35.9 11.4:53.5:35.1 注：20132014 年江西省全年进出口总额单位为亿美元。数据来源：20132015 年江西省国民经济
27、和社会发展统计公报 江西省经 济 的发展带 动 地区交通 运 输需求的 继 续增长，2015 年，江西省公 路 货物运输 量 为 14.8 亿吨，同比增长 7.3%；公路货物周转量 跟踪评级报告 8 为 3,200.1 亿吨公里，同比增长 4.1%；公路旅 客运输量为 6.1 亿人，同比增长 2.2%；公路旅 客周转量为 321.8 吨人公里，同 比 增长 1.7%。2015 年末，民用汽车 保 有量 346.8 万辆，同比 增长 17.0%；民用轿 车保有量 187.1 万辆，同比 增长 21.2%。2015 年，江西省财政 总 收入 3,021.5 亿元，比 上年增长 12.7%，财政总收
28、 入 占生产总 值 的比重为 18.1%，比上年提高 1.0 个百分点。其中，一般公共预算收入 2,165.5 亿元，增长 15.1%；税收收入2,373.0 亿 元，增长 8.9%，占财政 总收入的 比 重为 78.5%。江西省 财政收入的 较 快增长为 地 区交通基 础 设施建设 提 供良好支撑，截至 2015年末，江 西 省高速公 路 通车里程为 5,058 公里，较 2014 年 末新增 574公里，完 成 江西省“十 二五”高 速 公路通车 里 程突破 5,000 公里的建设规划。根据江西省国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要，“十三五”期间，江 西 省将实 施 1,000 公里高
29、速公路的 建 设工程，全面打通出省高速通道，建成“四纵六横八射十七联”高速公路网，并实施 4,000 公里国省 道 升级改造和 1.6 万公里路面养护 改 造工程。到2020 年，江西省将实 现 高速公路 通 车里程突破 6,000 公里。总体来看，2015 年以来，随着江西省 经济总量保 持增长，公路运输需求不断提升以及地区高速公路网络的 持续完善，公司高速公路业务仍面临 较 好的发展 环 境。经营与 竞争 2015 年，公司营业收 入 继续增加，毛利润及毛利率有所下滑；公路工程业务的划出将对公司营业收入产生不利影响；通行服务费仍是公司收入和毛利润的主要来源 2015 年，公司营业收 入 为
30、 55.02 亿元，同比 增 长 34.83%，同期毛利润同比 下 降 2.80%，主要由于当期 公路工程 收 入以及成 品 油销售收 入增幅较大，但上述两项业务毛利率较低，且通行服务业务毛利率降幅较大，受此影 响，当期 公司综合 毛 利率水平为 30.22%，较 2014 年下降11.70%。通行服务业 务 仍是公司 营 业收入及 毛 利润的主 要 来源。随着车流 量 的不断提 升，2015 年公司通行服务 业 务实现收入28.57亿元，同 比 增长 8.05%，在公司 营 业收入中 占 比为 51.93%，毛利润 为14.20 亿元，在公司毛利润中占比为 85.43%；同期该业务毛利率为4
31、9.72%，同比下降 9.17 个百分点，主要由于 2015 年以来多项公路 工程完工转 固 定资产导 致 折旧额增 加，同时为迎 接国检，公 司 2015 年养护费用为 1.79 亿元，较 2014 年有所增加。公司公路工程业务主要来自原子公司赣粤工程公司和子公司江西方兴科技有限公司（以下简称“方兴科技”），由于近年来工程类子公司大力拓 展 外部市场 并 积极参与 省 内高速公 路 建设，2015 年该业务 实现收入 17.45 亿元，同 比增长 63.39%，其中赣 粤工程公 司 为公司合 并 跟踪评级报告 9 口径贡献 收 入 12.30 亿元，方兴科 技贡献 5.00 亿元，预计 赣粤
32、工程 公司的划出 将 对公司营 业 收入产生 不 利影响。公司成品油销售业务由子公司江西高速实业开发有限公司（以下简称“江西 实业”）负 责，2014 年10 月 1 日，公司对江 西 实业取得 实际控制权 并 纳入合并 报 表。2015 年，由于成 品 油销售单 价 下跌，该业务实现收入 7.80 亿元，较 2014 年全 年收入减少 3.25 亿元2。公司其他业务主要包括监理、物业、服务区、租金以及房地产销售等业务，规模较小，在营业收 入 中占比较 低。表 4 2013 2015 年公司 收入及利 润 情况（单 位：亿元、%）项目 2015 年 2014 年 2013 年 金额 占比 金额
33、 占比 金额 占比 营业收入 55.02 100.00 40.81 100.00 38.01 100.00 通行服务业务 28.57 51.93 26.44 64.80 25.11 66.08 公路工程收入 17.45 31.72 10.68 26.17 12.67 33.34 成品油销售 7.80 14.18 2.37 5.80-其他业务 1.20 2.18 1.32 3.23 0.22 0.58 毛利润 16.63 100.00 17.11 100.00 17.15 100.00 通行服务业务 14.20 85.43 15.57 91.02 15.84 92.36 公路工程业务 1.67
34、10.04 1.05 6.16 1.23 7.18 成品油销售 0.56 3.37 0.11 0.67 0.00 0.00 其他业务 0.19 1.16 0.37 2.16 0.08 0.46 综合毛利 率 30.22 41.92 45.12 通行服务业务 49.72 58.89 63.06 公路工程业务 9.57 9.86 9.72 成品油销售 7.18 4.81-其他业务 16.11 28.03 35.35 数据来源：根据公司提供资料整理 综合来看，2015 年公司营业收入 继 续增长，毛 利润及毛 利 率有所下滑；公路工程业务的划出将对公司营业收入产生不利影响；预计未来 1 2 年，通行
35、服务 业 务仍将是 公 司营业收 入 及毛利润 的 主要来源。2015 年，公 司运营的高速公路区位优势依然显著，高速公路通行费收入继续增长，昌樟高速改扩建路段收费年限的延长有利于公司的持续经营 2015 年末，公司经营管理的高速公路通车里程为 796 公里，较2014 年末未发生变化，公司公路 资 产位于江 西 省高速公 路 网的主骨 架上，区位 优 势显著，资 产质量良 好。2 表4 中2014 年成品油销售收入为2014 年 10 月12 月收 入金额。跟踪评级报告 10 表 5 截至 2015 年末公司 运营高速 公 路路产情 况（单位：公 里、%）路段名称 通车里程 收费期限（年/月
36、）权益占比 昌九高速 138.2 1998.04 2030.03 100.00 温厚高速 35.5 1999.01 2028.12 100.00 昌樟高速（昌樟段）70.4 1999.07 2044.03 100.00 昌樟高速（昌傅段）33.0 2001.01 2045.09 100.00 九景高速 133.6 2000.11 2030.11 100.00 昌泰高速 147.7 2003.06 2033.06 76.67 彭湖高速 65.2 2010.09 2040.09 100.00 昌铜高速（昌奉段）39.1 2011.12 2041.12 57.69 昌铜高速（奉铜 段）131.2 2
37、012.10 2042.10 57.69 数据来源：根据公司提供资料整理 2015 年 9 月，昌樟高 速 改扩建项 目 建成通车，公司于 2015 年 12月 24 日收到江西省发 展 改革委、江 西省交通 运 输厅 关 于 同意重新 核定南昌至樟树高速公路收费年限和药湖大桥收费标准有关事项的批复（赣发 改 收费【2015】1441 号），同意延 长 昌樟高速 公 路收费期 限14 年零 9 个月，并参 考 国内高速 公 路通用做 法、比照江 西 省其他高 速公路路段 已 实行的桥 隧 加价做法，同意药湖 大 桥按 3 倍里 程计费。因此昌樟高 速（昌樟 段）收费期限 延 长至 2044 年
38、 3 月，昌 樟高速（昌 傅段）收费期 限 延长至 2045 年 9 月。昌樟 高速改扩 建 项目涉及 里 程 87.50公里，总投 资 61.40 亿元，平 均单 公里造价 0.70 亿元。该 条路段收 费期限的延 长 有助于公 司 收回投资 和 持续经营。表6 2013 2015 年公司运营路产通行费收入及通行量情况（单位：亿元、万辆）路段名称 通行 费 收入 通行量 2015 年 2014 年 2013 年 2015 年 2014 年 2013 年 昌九高速 7.93 7.39 6.70 1,960 1,850 1,776 昌 樟（昌傅）高速 6.21 6.04 6.15 508 466
39、 471 昌泰高速 5.41 4.67 4.61 275 233 195 九景高速 5.41 5.08 4.80 529 452 390 温厚高速 1.70 1.77 1.73 218 175 146 彭湖高速 0.30 0.30 0.45 70 69 61 昌铜高速 1.60 1.19 0.68 378 256 154 合计 28.57 26.44 25.11 3,938 3,501 3,193 数据来源：根据公司提供资料整理 2015 年，公 司实现通 行 服务业务 收 入28.57 亿 元，同 比增 长8.05%，除温厚高速以外，公司其他路段基本实现通行费收入的增长。温厚高速 2015
40、年通 行费收入为 1.70 亿元，同比下降 3.95%，主要由于温厚 高速于 2015 年 进行技改 工 程和路面 养 护施工，且 附近可替 代 路段较多，部分货车选择绕行。昌九高速及昌樟高速（含昌傅段）依然是公司盈 跟踪评级报告 11 利能力最 强 且对通行 费 收入贡献 最 高的两条 路 段，2015 年 单公里通 行费收入分 别 为 574 万元和 600 万元。2015 年，昌樟高速 改 扩建工程 完工通车，扩大了昌樟高速的通行能力，预计将有利于通行费收入的进一步增长。昌九高速 四 改八车道 工 程也已于 2015 年 11 月 开工，为减少施工期间对车流通行的影响，公司采取半幅封闭半
41、幅双向通车的方式进行施 工 建设，但由 于施工期 通 行效率的 降 低，九江绕 城高速-都九高速以及 与 国道 G316 和 G105 预 计将在施 工 期对昌九 高 速产生进 一 步的分流影 响。2015 年以来，公司运 营 的高速公 路 资产质量 仍 然良好，昌 樟高速改扩建路段收费年限的延长有利于公司的持续经营，公司高速通行费收入继续增长，随着公司路产通行能力的增强以及江西省路网的逐步完善，预计 未来公司 高 速公路通 行 费仍将继续增 长。截至 2015 年末，公司在建工程为改扩建项目，有利于提高未来高速公路的通行能力，拟新建项目具有较好的区位优势，公司投资建设事项具有一定的不确定性
42、2015 年以来，公司先 后 完成昌樟 高 速公路改 扩 建工程、昌 九高速公路改 扩建通远试验段工程、昌泰高速公路技改工程以及温厚高速公路技改工程，四 个 工程 项目总 投资为87.68 亿元，涉及里 程 289.67 公里。截至2015 年末，上 述四项工 程 仍有未完 成 投资额 18.20 亿元，主要由于部 分 工程量尚 未 计量，相 应 工程款尚 未 支付。截至 2015 年 末，公司 在建 项目为 昌 九高速公 路 改扩建工 程，建 设内容主要 包 括四车道 改 八车道，概 算总投资 为 65.24 亿元，涉及里 程87.88 公里，平均单公 里 造价为 0.74 亿元，建设 工期
43、为 3 年，截 至 2015年末已完 成 投资额 0.18 亿元，该 项目 20162018 年计划投资额分 别为 23.50 亿元、21.30 亿元和 19.60 亿元。表 7 截至 2016 年 3 月 末公司在建 及 拟建项目情况（单位：亿元、公里）在建项目 项目名称 概算 总 投资 已 完成 投资额 建设工期 建设里程 昌九高速公路改扩建工程 65.24 0.183 2015.11 2018.11 87.88 拟 建项目 项目名称 概算 总 投资 资本金比 例 建设工期 建设里程 东昌高速公路 99.73 35%2015.03 2017.09 151.81 数据来源：根据公司提供资料整
44、理 2016 年 1 月 7 日，根 据江西 省 高速集团 关 于同意变 更 东昌高速公路项目 建 设单位的 通 知（赣高 速 项管字【2016】1 号），江 西高速同意将东昌高速建设单位由江西高速变更为赣粤高速，并由赣粤高速承担该项目的投资、建设及经营管理工作。由于公司投资东昌高速属于 3 昌九高速公路改扩建工程已完成投资额为截至2015 年末 数据，金额为0.18 亿元。跟踪评级报告 12 关联交易，尚需提交股东大会审议，公司 2015 年年度股东大会将于2016 年 4 月28 日召开。公司投资 建 设东昌高 速 公路事项 仍 具有一定 的不确定性。东昌高速是一条东西走向的地方加密线，同
45、时也是江西省“四纵六横八射线”公路网主骨架中 一横的重要组成部分，起于东乡县，与沪昆高速东乡互通连接，止于樟树市昌傅镇，与沪昆高速樟树枢纽互通连接。该路段是国家高速公路沪昆高速在江西省境内的一段并行线路，具有较好的区位优势。江西省是我国华东、华中和华南地区的交汇点，过境车辆较多，东昌高速的建成将缩短过境车辆在江西省的通行距离，提高通行效率。该项目采用双向四车道高速公路建设标准，设计速度为 100 公里/时，全线设置 1 对服务区，建设工 期 为 2.5 年，已得到江 西 省发展改 革 委的批复4，并 已于 2015 年 3 月正式 开工建设。综合来看，截至 2015 年末，公司 在 建工程为
46、改 扩建项目，有利于提高未来高速公路的通行能力，拟新建项目具有较好的区位优势，公司投资建 设 事项具有 一 定的不确 定 性。赣粤高速集聚了江西高速的优良资产，继续得到股东及江西省政府 在建设项目、政策和资金方面的支持 公司控股股东江西高速是江西省政府授权的江西省最大的高速公路投资建设与经营主体。江西高速受江西省交通运输厅委托，维护江西省交通运输厅作为出资人代表的各项权益。江西高速主要有两家子公司负责高速公路运营管理，分别为赣粤高速和江西省公路开发总公司（以下简 称“开发总 公司”）。截 至 2015 年末，赣粤高速 通车里程 占江西省已 通 车高速里 程 15.74%，单公里通行 服 务收入
47、 359 万元。公 司仍集聚着江西高速的优质路产，其经营路产单公里通行服务收入在江西省内继续处于领先地位。公司控股股东实力较强，有利于公司充分利用控股股东的资源经营更多的高速公路资产，进一步拓展公司发展的空间。2016 年 1 月，江西高速 同 意将在建 工 程东昌高 速 转给赣粤 高速建设及 运 营管理。公司还得到江西省政府的财政支持，将继续享受上市后按税前利润的 25%给予财政补 贴 的优惠政 策。2015 年，根据江西 省 人民政府 关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复（赣府字【2002】6 号文）以 及 江西省 人 民政府关 于 进一步加 快交通运输 事 业发
48、展意 见（赣府发【2013】10 号），公司收 到 江西省财政厅财政 补 助 2.41 亿 元。2015 年 12 月和 2016 年 2 月，国开发展基 金先后为江 西 高速提供了 1.5 亿元和 10 亿元贷款，专项用于 南 昌至九江高速公路改扩建项目，由江西高速取得后再向公司分拨，公司已于江西高速签 订 了 统借统 还资金分 拨 合同，贷款 期限为自 合 同约定的 第一笔提款 日 起，共计 14 年，年利 率 均为 1.2%，按季付息，固定利率。4 江西省发展改革委关于批复东乡至昌傅高速公路新建工程可行性研究报告的函（赣发改交通【2014】874号）。跟踪评级报告 13 总体来看，赣粤高
49、速集聚了江西高速的优良资产，继续得到股东及江西省 政 府的政策 和 资金支持。公司治 理与管 理 公司是江西省唯一的上市高速公路公司，目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在通行服务收入上具有比较优势，具有较强的竞争力与区域专营优势，并且公司建、管、养里程在高速公路类上市公司中位居前列，实力较强。公司实行现代企业管理制度，内部操作实现了规范化管理，注重经营成本控制和风险防范，资产质量和收益水平逐年提高。根据中国证监会 上市公 司章程指 引（2014 年修订）的 最新 要求，赣粤 高速对公 司章程相关 内 容进行修 改 并通过2015 年4 月20 日 召开的
50、2014 年年度股东大会审 议 通过。公司在努力提升主营业务收入的同时，积极实施多元化经营战略，加强 竞 争性子公 司 的业绩考 核，做大机 电 工程和机 电 维护等产 业，全力推动房地产项目销售工作，推进加油、加气站建设，加强服务区经营管理，全力促成参与恒邦财产保险股份有限公司（以下简称“恒邦财险”）增资扩股，扩大金融 资 产规模，培 育新的利 润 增长点。综上所述，公司是江西省高速公路重要的建设和经营主体，在江西省基础设施建设中地位突出。公司发展战略思路清晰，目标明确。同时，在经营的过程中，公司不断完善法人治理结构，并严格按照内部控制制度管理企业及下属子公司，使得公司的风险管理水平、抗风险
