1、 请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师： 李兴 联系人： 吕越超 (8621) 68751765 轨道板磨床进入交付高峰，核电加工业务值得期待 事件描述 华东数控 10 月 27 日公布了 2009 年三季报，公司前三季度实现营业总收入 4.24 亿元，归属上市公司股东净利润 9243.39万元，分别同比增长 33.97%和 155.44%，前三季度实现基本每股收益 0.77元，其中第三季度实现基本每股 收益 0.43元。 事件评论 第一，三季度是高铁轨道板磨床交付高峰 公司三季度业绩爆发式增长的主要原因是轨道板磨床进入了交付高峰。博格板是时速 300公里以上的高速铁路的专用 轨道板之一
2、，在我国新建的高速铁路中大规模采用。目前我国生产博格板所用的大型轨道板数控龙门磨床除第一台原 型机自德国进口外，其余均有公司供应。由于轨道板数控龙门磨床具备极高的技术附加值，目前该产品的平均单价在 1400万以上，综合毛利率在 40%以上，远高于其他机床产品 25%左右的平均毛利率。 图 1：三季度是高铁轨道板磨床交付高峰 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12资料来源：公司公告，长江证券研究所 图 2：高铁
3、轨道板磨床交付大幅度提升公司毛利率 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3资料来源：公司公告，长江证券研究所 结合我们对公司公告的整理，公司二、三、四季度轨道板磨床的交付量分别为 4570 万元、19456 万元、12507 万元， 三季度是年内轨道板磨床交付的高峰，目前公司正在竞标新的轨道板磨床项目，结合我们对高速铁路新开工项目的统 计，预计 2010 年轨道板磨床有可能维持 2009年的需求水平。 华东数控（002248 ） 公司研究 “谨慎推荐” 2009-10-27
4、2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 3：时速 300 公里以上高速铁路历年新开工里程 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E资料来源：长江证券研究部 第二，增资华东重工，核电加工市场空间广阔 2009 年 10 月 25 日公司董事会通过决议，公司与德国希斯庄明（香港）有限公司以现金方式共同对威海华东重工有 限公司进行同比例增资。其中，公司以人民币现金折合美元增资 1,125 万美元，德国希斯庄明（香港）有限公司以美 元现汇增资 375 万美元。此次增资完成后，威海华东重工有限公司注册资本由 1,50
5、0 万美元增至 3,000 万美元。未 来华东重工将以生产加工核电工业等领域大型、精密零部件以及生产达到世界先进水平的柔性生产线成套装备为主要 业务。 我们认为，核电加工业务的市场规模和发展前景远远优于公司目前的高铁轨道板磨床业务。核电是未来我国发展新能 源的支柱，目前我国已投入建设的核电机组有 26 座，装机容量达 2530MW，是现有装机容量的 3倍，每座 1000MW 核电机组的平均投资为 260亿元，其中 60%以上是设备投资。仅以蒸汽发生器为例，华东重工投产后将具备蒸汽发生 器加工能力，单台蒸汽发生器的加工费用达 1 亿元，毛利率在 50%以上。每座 1000MW 核反应堆核岛部分有
6、三个回 路，每个回路 1台蒸汽发生器，仅以目前在建项目计算，未来 5年的年均需求达 15.6亿元。 目前华东重工一期工程正处于实施阶段，预计厂房和配套设施于2009年末即可建成。通过本次增资，将使华东重工项 目资本金增加，有利于争取银行项目配套资金，加快项目后续建设进度。预计2010年年底之前华东重工将建成达产， 2011年公司业绩将步入新的发展阶段。 表 1：我国部分核电在建项目一览 序号 名称 地点 装机 堆型 开工时间 预计竣工时间 1 岭东核电站 广东深圳 1080MW 2 座 CPR1000 2005 2011 2 秦山二期扩建 浙江海盐 650MW 2 座 CNP600 2006
7、2011 3 红沿河核电站 辽宁大连 1080MW 4 座 CPR1000 2007 2012 4 宁德核电站 福建宁德 1080MW 4 座 CPR1000 2008 2013 5 海阳核电站 山东海阳 1100MW 2 座 AP1000 2009 2014 6 福清核电站（一期） 福建福清 1080MW 2 座 CNP1000 2008 2013 7 方家山核电站 浙江海盐 1080MW 2 座 CNP1000 2008 2013 3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 8 阳江核电站 广东阳江 1080MW 6 座 CPR1000 2008 2013 9 三门核电站 浙江三门 1
8、100MW 2 座 AP1000 2009 2014 资料来源：国家核电公司设计公司，长江证券研究部 第三，给予“谨慎推荐”评级 我们预计公司 20092011年的基本每股收益为 1.01、1.06和 1.47元，对应的 PE为 30.0、28.8和 20.8倍，我们看 好公司 2011 年业绩增长的前景，考虑到前期股价上涨已经反映了 2009年业绩的预期，给予公司“谨慎推荐”评级。 4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2008A 2009E 2010E 2011E 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 421
9、621 673 830 货币资金 86 62 96 213 营业成本 314 394 443 525 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 107 227 230 305 应收账款 95 140 152 187 营业收入 25.4% 36.5% 34.1% 36.7% 存货 240 301 339 402 营业税金及附加 2 3 3 4 预付账款 68 85 96 114 营业收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其他流动资产 0 0 0 0 销售费用 14 21 23 28 流动资产合计 499 604 699 935 营业收入 3.4% 3.4% 3.4% 3.4% 可供出售金融资
10、产 0 0 0 0 管理费用 27 44 42 48 持有至到期投资 0 0 0 0 营业收入 6.3% 7.1% 6.3% 5.8% 长期股权投资 3 3 3 3 财务费用 10 3 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 营业收入 2.4% 0.5% 0.3% 0.2% 固定资产合计 279 343 383 380 资产减值损失 3 3 1 3 无形资产 18 17 16 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 递延所得税资产 1 1 0 0 营业利润 51 152 158 220 其他非流动资产 49 49 49 49 营业收入 12.1%
11、24.5% 23.5% 26.6% 资产总计 849 1016 1149 1382 营业外收支 10 2 2 2 短期贷款 40 11 0 0 利润总额 60 154 160 222 应付款项 137 171 192 228 营业收入 14.4% 24.9% 23.8% 26.8% 预收账款 54 79 86 106 所得税费用 6 23 24 33 应付职工薪酬 8 9 11 13 净利润 54 131 136 189 应交税费 8 24 25 34 其他流动负债 18 23 20 24 归属于母公司所有者的净 利润 50.7 122.6 127.3 176.7 流动负债合计 264 318
12、 334 405 少数股东损益 3 9 9 12 长期借款 40 40 40 40 EPS（元/股） 0.42 1.02 1.06 1.47 应付债券 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0 2008A 2009E 2010E 2011E 其他非流动负债 0 0 0 0 经营活动现金流净额 24 113 133 174 负债合计 304 358 374 445 取得投资收益收回现金 0 0 0 0 归属于母公司所有者权益 505 609 717 867 长期股权投资 0 0 0 0 无形资产投资 0 0 0 0 少数股东权益 40 49 58 70 固定资产投资
13、-148 -86 -67 -28 股东权益 545 658 775 938 其他 0 0 0 0 负债及股东权益 849 1016 1149 1382 投资活动现金流净额 -148 -86 -67 -28 基本指标 债券融资 0 0 0 0 EPS 0.423 1.021 1.061 1.472 股权融资 272 0 0 0 BVPS 4.21 5.07 5.98 7.23 银行贷款增加（减少） -78 -29 -11 0 PE 72.40 29.96 28.83 20.79 筹资成本 24 -21 -21 -28 PEG 1.40 0.58 0.56 0.40 其他 -47 0 0 0 PB
14、 7.27 6.03 5.12 4.23 筹资活动现金流净额 170 -50 -33 -28 EV/EBITDA 7.04 3.12 2.70 1.54 现金净流量 46 -24 34 117 ROE 10.0% 20.1% 17.8% 20.4% 重要声明 长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不 代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者 据此做出的任何投资决策与本公司和作
15、者无关。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾 问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发， 需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师介绍 吕越超，上海交通大学机械与动力工程学院工学学士，上海财经大学金融学硕士，目前在长 江证券从事机械行业研究 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E
16、-mail 伍朝晖 副主管 （8621）68752398 13564079561 甘 露 华东区客户经理 （8621）68751916 13701696936 吕 洁 华东区客户经理 （8621）68751926 13564863429 杨 忠 华南区客户经理 （8621）68753198 13916835319 李 靖 华北区客户经理 （8621）68751860 13761448844 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的涨跌幅为 基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的 12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300指数的涨跌幅为基准，投 资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定 性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
