1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司 报告2009 年 10 月 22 日电气自控设备 熊琳 0755-82026734 6 12 个月目标价： 40.00 元 当前股价： 35.80 元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3070.59 总股本 (百万 ) 224 流通股本 (百万 ) 125 流通市值 (亿 ) 45 EPS（ TTM） 每股净资产（元） 2.93 资产负债率 38.0% 股价表现 （ %） 1M 3M 6M 荣信股份 1.13 6.07 27.86 上证综合指数 10.48 -0.10 23.94 -18%0%18%36%54%72%90%2008/10 20
2、09/1 2009/4 2009/7荣信股份 上证综合指数相关报告 荣信股份 -南网系统串补成套设备中标，持续成长性明确 2009-9-15 荣信股份 -非公开增发获批，建议积极参与 2009-6-10 荣信股份 -启动非公开增发，募集资金项目提升公司持续竞争力 2009-3-5 荣信股份 002123 强烈推荐全年业绩确定，看好未来高速增长持续 荣信股份今日公告 09 年三季报，报告期营业收入同比增长 51%，归属于母公司净利润同比增长 42%，每股收益 0.62 元，业绩增长略低于我们前期预期。公司同时预增 09 年全年净利润比上年增长幅度为 30%-60%。 投资要点： 市场需求增长及上
3、年未执行合同较多， 收入增长依然保持在 50%以上的较高增速。产品销售数量取决于市场的需求，受益于节能减排政策，公司产品收入也高速稳定提升。不过由于公司产品在冶金行业需求较多，金融危机使得 08-09 年订单压力较大，前三季度订单增速有所下降，且第三季度单季收入增长仅为 37%。我们认为从四季度待执行订单情况来看，收入增长方面公司全年情况依然乐观。订单压力依靠新领域如电网市场的拓展，将会稳步提升。而公司另一主打产品 HVC 的增长前景最为乐观，余热余压节能发电系统等新的盈利增长点的不断增加也为将来的持续高速增长带来保证。我们看好的是公司持续成长能力，维持对公司未来2-3 年收入 50%增长的判
4、断。 综合毛利率下降 2 个点主要是因为三季度单季确认的产品毛利率同比较低。 公司订制性高技术含量的产品特征是产品毛利率持续高位的保证。公司在成本控制方面不断加强，如投资公司原材料占比较高的上游产品如热管、电抗器以降低生产成本等方式来稳定产品的利润水平。而且随着产品性能的提升，公司销售议价能力也会提升。短期产品结构带来的毛利率变化影响不大。 期间费用控制成效显著。 营业费用率略有上升，主要是公司加大市场开拓力度及加大应收款催收力度增加费用支出。公司由于研发投入较大以及人员工资等原因管理费用一直较高，不过相比较于去年同期依然下降了 3 个点。 智能电网的建设将给公司带来更多的行业机会。 电力电子
5、装置在智能电网中具备光明应用前景，荣信股份作为电力电子行业的龙头，在技术方面、市场方面的优势毋庸置疑，随着电网领域对电力电子产品的需求大幅提升，公司将会迎来更广阔的市场空间。 投资建议： 根据公司在手订单以及我们对未来行业需求的判断，我们认为公司 09年以后依然能够保持 50%以上的复合增长率， 预计 2009-2011 年 EPS 为 0.87 元、1.32 元和 2.01 元，短期目标价格 40 元，维持“强烈推荐”评级。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E营业收入 (百万元 ) 583 916 1351 1990 同比 (%) 59% 57% 48%
6、 47%归属母公司净利润 (百万元 ) 130 194 296 451 同比 (%) 56% 49% 53% 52%毛利率 (%) 49.5% 48.8% 49.0% 48.8%ROE(%) 20.2% 23.3% 26.3% 28.6%每股收益 (元 ) 0.58 0.87 1.32 2.01 P/E 61.58 41.38 27.05 17.77 P/B 12.43 9.63 7.10 5.07 EV/EBITDA 76 47 29 19 资料来源：中投证券研究所 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4表 1：主营营业务收入预测 主营业务收入（百万元） 2008A 2009E 2
7、010E 2011ESVC 424.16 572.62 768.90 1033.46收入占比 73% 63% 57% 52%增长率 44% 35% 34% 34%HVC 43.96 175.84 316.51 569.72收入占比 8% 19% 23% 29%增长率 285% 300% 80% 80%FC 38.86 52.46 70.44 94.68收入占比 7% 6% 5% 5%增长率 11% 35% 34% 34%MABZ 30.27 60.54 90.81 136.22收入占比 5% 7% 7% 7%增长率 138% 100% 50% 50%VFS 4.61 8.30 12.45 18
8、.67收入占比 1% 1% 1% 1%增长率 131% 80% 50% 50%SVG 15.25 45.75 91.50 137.25收入占比 3% 5% 7% 7%增长率 0% 200% 100% 50%合计 582.64 915.51 1350.61 1990.00增长率 59% 57% 48% 47%资料来源：中投证券研究所 表 2：毛利率预测 主营毛利率 (%) 2008A 2009E 2010E 2011ESVC 53.34% 53.34% 54.34% 54.34%HVC 51.43% 46.43% 47.43% 47.43%FC 17.60% 17.60% 17.60% 17.6
9、0%MABZ 57.32% 57.32% 57.32% 57.32%VFS 38.18% 38.18% 38.18% 38.18%SVG 27.41% 27.41% 27.41% 27.41%合计 49.51% 48.79% 49.03% 48.81%资料来源：中投证券研究所 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009E 2010E 2011E流动资产 761 1212 1825 2730 营业收入583 916 1351 1990 现金 157 191 281 414 营
10、业成本 294 469 688 1019 应收账款 336 564 844 1261 营业税金及附加 5 8 12 18 其它应收款 13 20 30 44 营业费用 74 116 171 252 预付账款 77 133 209 309 管理费用 102 160 222 308 存货 151 265 402 616 财务费用 -0 2 7 10 其他 26 41 60 87 资产减值损失 13 9 10 10 非流动资产 299 334 359 375 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 59 181 246 280 营业利润 95
11、 151 239 373 无形资产 17 23 28 33 营业外收入 46 59 82 116 其他 222 130 84 61 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1061 1547 2184 3105 利润总额 141 210 321 488 流动负债 372 669 1007 1474 所得税 10 14 22 33 短期借款 70 177 274 379 净利润 131 195 299 455 应付账款 96 154 226 334 少数股东损益 1 2 2 4 其他 206 338 508 761 归属母公司净利润 130 194 296 451 非流动负债 31 31 31 3
12、1 EBITDA 104 168 273 417 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.02 0.87 1.32 2.01 其他 31 31 31 31 负债合计 403 700 1038 1505 主要财务比率 少数股东权益 12 14 16 20 会计年度2008 2009E 2010E 2011E股本 128 224 224 224 成长能力 资本公积 234 157 157 157 营业收入 58.7% 57.1% 47.5% 47.3%留存收益 283 451 748 1199 营业利润 85.2% 59.5% 58.3% 55.9%归属母公司股东权益 645 832 1129
13、 1580 归属于母公司净利润 56.3% 48.8% 53.0% 52.2%负债和股东权益 1061 1547 2184 3105 获利能力 毛利率 49.5% 48.8% 49.0% 48.8%现金流量表 净利率 22.4% 21.2% 22.0% 22.7%会计年度 2008 2009E 2010E 2011E ROE 20.2% 23.3% 26.3% 28.6%经营活动现金流 5 -15 52 88 ROIC 14.7% 16.6% 19.7% 22.4%净利润 131 195 299 455 偿债能力 折旧摊销 10 15 27 35 资产负债率 38.0% 45.3% 47.6%
14、 48.5%财务费用 -0 2 7 10 净负债比率 17.36 25.31% 26.39 25.21%投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.05 1.81 1.81 1.85 营运资金变动 -154 -245 -303 -445 速动比率 1.64 1.42 1.41 1.43 其它 18 18 22 34 营运能力 投资活动现金流 -202 -51 -51 -51 总资产周转率 0.65 0.70 0.72 0.75 资本支出 192 44 44 44 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.96 3.75 3.63 3.64 其他 -10 -7 -
15、7 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 61 99 90 95 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.87 1.32 2.01 短期借款 70 107 97 105 每股经营现金流(最新摊薄) 0.02 -0.07 0.23 0.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.88 3.72 5.04 7.05 普通股增加 64 96 0 0 估值比率 资本公积增加 -38 -77 0 0 P/E 61.58 41.38 27.05 17.77 其他 -35 -28 -7 -10 P/B 12.43 9.63 7.10 5.07 现金净增加额 -137 33 91 133 EV/E
16、BITDA 76 47 29 19 资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元 公司报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来 6 12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6 12 个月内股价升幅 10% 30 中 性： 预期未来 6 12 个月内股价变动在 10%以内 回 避： 预期未来 6 12 个月内股价跌幅 10%以上 行业评级 看 好： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上 中 性： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现弱于市场指
17、数 5%以上 分析师简介 熊琳，中投证券研究所电力设备行业分析师，上海财经大学财务管理硕士。 主要研究覆盖公司：荣信股份、思源电气、国电南瑞、平高电气、许继电气、置信电气、东方电气、特变电工、金风科技等。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券” ）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更
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