1、 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 6最近 52 周股价表现 分 析 师 叶 洮 (0755) 8249 2171 研究助理 王 茜 (755) 8236 4392 -50%0%50%100%150%200%250%Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09紫金矿业 上证指数公司研究 更新报告 有色金属 美元显著走弱推升黄金价格 。因美国相对国力的削弱和国际储备货币多元化的预期,美元中长期前景看淡。近期,好于预期的欧洲和澳洲经济数据、石油脱离美元定价的市场预期、以及美国医改方
2、案引发对其财政赤字的担忧等等,均构成美元指数明显下挫的诱因。 近日澳洲意外加息,提升市场对全球经济复苏的信心,但同时加大了对通胀预期升温的担忧。基本金属基于经济复苏的实体需求以及基于通胀预期的投资需求,均有望得到提升。我们认为未来基本金属(包括公司主营的铜、锌)价格仍将维持强势,但此次暂不修正价格假设。 资源拓展增强公司可持续发展能力,提升公司价值。 公司今日公告,通过其全资子公司金岛资源认购加拿大大陆矿业 2112 万股普通股, 占 13.86%,总金额约 2260 万加元, 成为其第一大股东。 此举增加探明储量铜 86.68万吨,金 111.70 吨;控制储量铜 133.90 万吨,金 7
3、5.69 吨。 我们 上调 09-11 年黄金价格假设 ,幅 度 为 2.5%、 8.33%和 6.25%,至 205、195 和 170 元 /克 。 年初至 9 月 30 日国内黄金现货均价为 204.3 元 /克,近期受美元疲软刺激,国际黄金价格连创新高,伦敦黄金现货价为 1050 美元/盎司,估计年内仍有望维持相对强势。 上调盈利预测 ,公司 09-11 年每股收益由 0.28、 0.35 和 0.46 元,上调至0.29、 0.37 和 0.48 元 。我们维持前期关于公司合理价值区间 12.36-14.41的判断。基于其充足的资源保障和拓展前景,以及在技术、管理、成本等方面的核心竞
4、争优势,公司长期发展前景乐观,维持 “增持” 评级。 2009/10/09 经营预测与估值 2008A 2009H1 2009E 2010E 2011E营业收入 (百万元 ) 16983.8 9629.6 19941.4 21797.7 25762.3(+/-%) 11.3 13.7 17.4 11.8 18.2归属母公司净利润 (百万元 ) 3066.2 1932.7 4073.3 5014.1 6759.3(+/-%) 20.3 10.9 32.8 23.1 34.8EPS(元 ) 0.21 0.13 0.29 0.37 0.48P/E(倍 ) 40.3 63.9 29.3 22.9 17
5、.7股 价 2009/10/09 RMB8.49 基础数据 总股本(百万股) 14541 流通 A 股(百万股) 6325 流通 B 股(百万股) 0.00 可转债(百万元) N/A 流通 A 股市值(百万元) 53699 财务数据 市净率 (X) 7.36 TRACING P/E (X)* 37.91 EPS(元) 0.13股息率( %) 1.18 *最近四季盈利计算。 相关研究 紫金矿业:贵贱两相宜 ( 2009/06/18) 紫金矿业:优化结构,伺机而动 ( 2009/08/09) 紫金矿业 601899 增持 / 维持评级 美元走弱全面支持矿产品价格 Oct-2009谨请参阅尾页重要申
6、明及联合证券股票和行业评级标准。 2 / 6调整经营假设和盈利预测 我们将 09、 10、 11 年黄金价格分别上调 2.5%、 8.33%和 6.25%至 205、 195和 170 元 /克。根据最新价格假设,公司 2009-2011 年每股收益分别由 0.28、 0.35和 0.46 元,上调至 0.29、 0.37 和 0.48 元。 主要经营性假设: 1。根据公告的各项目建设计划,各产品产量将全面增长,主要来自自有矿山的扩建和收购矿山的开发, 我们预计公司 2008-2011 年矿产金、铜精矿、锌精矿产量的复合增长率分别为 14.3%、 21.3%和 47.3%。另外,因大量项目将于
7、 2011 年后投产,预计公司产量的快速增长有望持续。 表 1、主要经营性假设 单位 2009E 2010E 2011E主要产品产量 矿产金 千克 31200 37400 42500冶炼黄金 千克 28800 28800 28800精铜矿 吨 83500 92000 109481 电铜 吨 10006 20006 25000锌精矿 吨 39657 42657 107657 锌锭 吨 114205 150000 214205主要产品价格 黄金(调整前) 元 /克 200 180 160黄金(调整后) 元 /克 205 195 170电铜 元 /吨 36000 40000 45000锌锭 元 /吨
8、 12500 14000 15000数据来源:联合证券研究所 图 1、美元指数弱势格局未改 020406080100120140160180Feb-67Feb-70Feb-73Feb-76Feb-79Feb-82Feb-85Feb-88Feb-91Feb-94Feb-97Feb-00Feb-03Feb-06Feb-09数据来源: Bloomberg,联合证券研究所 美元近期大幅走软,中长期弱势未改 Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 3 / 6图 2、国内外黄金现货价格 700750800850900950100010501100Jan-09 Jan-09 Ja
9、n-09 Feb-09 Feb-09 Mar-09 Mar-09 Apr-09 Apr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Jul-09 Aug-09 Aug-09 Sep-09 Sep-09 Oct-09120140160180200220240国际现货价格 国内现货价格(右)美元/盎司 元/克数据来源: Bloomberg,联合证券研究所 图 3、国内外铜现货价格 7001700270037004700570067007700Jan-09Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Mar-09Apr-09Apr-09Ma
10、y-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Sep-09Sep-09120101202012030120401205012060120国际现货价格国内现货价格(右)美元/吨 元/吨数据来源: Bloomberg,联合证券研究所 图 4、国内外锌现货价格 8001000120014001600180020002200Jan-09Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Mar-09Apr-09Apr-09May-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Sep-
11、09Sep-09900010000110001200013000140001500016000国际现货价格国内现货价格(右)美元/吨 元/吨数据来源: Bloomberg,联合证券研究所 近期,国际黄金价格大幅上涨 同时受益于通胀预期和经济复苏,铜价有望保持强势 同时受益于通胀预期和经济复苏,锌价有望保持强势 Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 4 / 6资源扩张继续进行 公司通过其全资子公司金岛资源有限公司, 以每股 1.07 加元认购加拿大大陆矿业有限公司 2112 万股普通股,总金额约 2260 万加元,占该公司发行后普通股股本的 13.86%,或其发行后
12、总股本(包括普通股和优先股)的 12.8%,成为其第一大股东。 本次交易金额约 2260 万加元,按照 2009 年 9 月 30 日外汇牌价 1 加元兑换人民币 6.3054 元折算,交易金额合人民币约 1.43 亿元,不足公司净资产的 1%,对公司财务状况影响不大;收购对象大陆矿业净资产为 9030 万加元,收购价格相当于 1.9553 倍 PB,属合理水平。 被收购公司加拿大大陆矿业公司的主要资产是位于西藏的谢通门金铜矿。该矿由谢通门和纽通门两个矿区组成,两个矿区合计探明储量约:铜 86.68 万吨,金 111.70 吨;控制储量约:铜 133.90 万吨,金 75.69 吨。 本次收购
13、将进一步增加公司铜、金资源储量和远景资源储备,增强其行业竞争力和可持续发展能力,提升公司价值。 表 2、加拿大大陆矿业公司矿产资源一览 矿石量(百万吨)铜品位( %)金品位(克 /吨)银品位(克 /吨) 含铜(万吨)含金(吨)探明储量 谢通门矿区 197.5 0.44 0.62 3.95 86.68 111.70纽通门矿区 - -控制储量 谢通门矿区 22.3 0.37 0.42 2.54 8.26 10.49纽通门矿区 388.9 0.32 0.18 0.87 125.65 65.21合计 /平均 411.2 0.345 0.3 1.705 133.90 75.69推断储量 谢通门矿区 -
14、-纽通门矿区 264.8 0.29 0.07 0.12 75.75 16.16数据来源:公司公告,联合证券研究所 风险提示 1、宏观经济复苏预期、有色金属价格虽目前预期良好,但仍存在不确定性。 2、公司在建项目进度存在一定不确定性; 3、模型未考虑矿山开采成本长期上升趋势的影响。 Oct-2009谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 5 / 6盈利预测 资产负债表 利润表会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E流动资产 8052 4242 7325 15492 营业收入 16984 19941 22815 26
15、500现金 5039 1000 3868 11493 营业成本 10327 11265 12279 13441应收账款 322 369 432 498 营业税金及附加 239 231 251 265其他应收款 383 598 570 689 营业费用 317 319 354 384预付账款 324 394 422 451 管理费用 1001 1021 1118 1259存货 1594 1509 1642 1891 财务费用 98 187 159 15其他流动资产 390 371 391 470 资产减值损失 326 0 0 0非流动资产 18166 19148 20824 21769 公允价值
16、变动收益 -37 000长期投资 1727 1470 1659 1619 投资净收益 151 80 100 150固定资产 5611 7138 8015 8255 营业利润 4791 6998 8754 11287无形资产 4112 5021 5925 6838 营业外收入 57 49 53 51其他非流动资产 6716 5519 5226 5057 营业外支出 314 200 200 200资产总计 26218 23390 28149 37261 利润总额 4533 6847 8607 11138流动负债 5659 6523 4278 4373 所得税 639 1369 1721 2228短
17、期借款 2354 3384 1000 1000 净利润 3894 5477 6886 8910应付账款 728 723 812 900 少数股东损益 828 1232 1549 1893其他流动负债 2577 2415 2466 2473 归属母公司净利润 3066 4245 5336 7017非流动负债 1379 1216 1334 1441 EBITDA 5590 7925 9845 12366长期借款 969 969 1074 1179 EPS(元) 0.21 0.29 0.37 0.48其他非流动负债 410 247 260 262负债合计 7038 7739 5612 5814 主要
18、财务比率少数股东权益 3045 4277 5826 7720 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E股本 1454 1454 1454 1454 成长能力资本公积 9118 156 156 156 营业收入 11.3% 17.4% 14.4% 16.2%留存收益 5665 9764 15101 22117 营业利润 3.3% 46.1% 25.1% 28.9%归属母公司股东权益 16134 11374 16711 23727 归属于母公司净利润 20.3% 38.4% 25.7% 31.5%负债和股东权益 26218 23390 28149 37261 获利能力毛利率(%) 3
19、9.2% 43.5% 46.2% 49.3%现金流量表 净利率(%) 18.1% 21.3% 23.4% 26.5%会计年度 2008 2009E 2010E 2011E ROE(%) 19.0% 37.3% 31.9% 29.6%经营活动现金流 4025 6744 7895 9382 ROIC(%) 31.0% 36.9% 41.6% 48.6%净利润 3894 5477 6886 8910 偿债能力折旧摊销 701 740 932 1065 资产负债率(%) 26.8% 33.1% 19.9% 15.6%财务费用 98 187 159 15 净负债比率(%) 50.12% 56.26% 3
20、6.96% 37.48%投资损失 -151 -80 -100 -150 流动比率 1.42 0.65 1.71 3.54营运资金变动 -1082 -164 -65 -457 速动比率 1.14 0.42 1.33 3.11其他经营现金流 565 584 83 0 营运能力投资活动现金流 -8651 -2314 -2589 -1847 总资产周转率 0.79 0.80 0.89 0.81资本支出 5217 1550 1450 1050 应收账款周转率 55 58 57 57长期投资 -84 -221 241 -41 应付账款周转率 15.67 15.53 15.99 15.70其他投资现金流 -
21、3519 -985 -897 -838 每股指标(元)筹资活动现金流 5207 -8470 -2438 90 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.29 0.37 0.48短期借款 -936 1030 -2384 0 每股经营现金流(最新摊薄 ) 2.77 4.64 5.43 6.45长期借款 -1790 0 105 105 每股净资产(最新摊薄) 1.11 0.78 1.15 1.63普通股增加 140 0 0 0 估值比率资本公积增加 8963 -8963 0 0 P/E 40.26 29.08 23.13 17.59其他筹资现金流 -1170 -537 -159 -15 P/B 7.65
22、10.85 7.39 5.20现金净增加额 561 -4039 2868 7625 EV/EBITDA 21 15 12 10单位:百万元 单位:百万元单位:百万元数据来源:联合证券研究所 . 联合证券股票评级标准 增 持 未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上 中 性 未来 6 个月内股价相对大盘波动在 -10% 至 10%间 减 持 未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准 增 持 行业股票指数超越大盘 中 性 行业股票指数基本与大盘持平 减 持 行业股票指数明显弱于大盘 深 圳 深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层 邮政编码: 518001
23、 TEL: (86-755) 8249 3932 FAX: (86-755) 8212 5143 E-MAIL: 上 海 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层 邮政编码: 200120 TEL: (86-21) 5010 6028 FAX: (86-21) 6849 8501 E-MAIL: 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司(以下简称 “联合证券 ”)客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息,我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究,但可能会因某些规定而无法做到。 本报告所载信息均为个
24、人观点,并不构成所涉及证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易,包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易,有很大的风险,可能并不适合所有投资者。 联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 我们的研究报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。 版权所有 2009 年 联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容,务必联络联合证券研究所客户服务部,并需注明出处为联合证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。