1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2009年9月30日其它计算机应用 罗延军 0755-82026730 6 12 个月目标价： 当前股价： 9.20 元 评级调整： - 基本资料 上证综合指数 2754.54 总股本 (百万 ) 161 流通股本 (百万 ) 161 流通市值 (亿 ) 15 EPS（ TTM） 每股净资产（元） 1.65 资产负债率 52.8% 股价表现 （ %） 1M 3M 6M 湘邮科技 9.13 -18.58 21.69 上证综合指数 -3.71 -7.42 16.01 -30%0%30%60%90%120%150%2008/10 2009/1 2009/4
2、 2009/7湘邮科技 上证综合指数相关报告 湘邮科技 600476 暂不评级行业止跌回稳，公司今年有望扭亏 2009 年 4 月 24 日，新邮政法通过，从 10 月 1 日起，新邮政法将取代适用整整 23年的旧邮政法，由此我们对公司进行了首次调研。 投资要点： 公司作为中国邮政唯一上市公司，是全国邮政系统重点科研和技术支撑单位，已建立以北京、成都、长沙、南宁、广州、上海、福建、香港为中心，覆盖周边地区，面向全国的服务网络体系，在各地邮政干部任职互换的背景下，公司在邮政系统有着良好的根基，在邮政总局、北京、四川、河北、上海、辽宁等地方局都有很好的业务基础。 2008 年，邮政业保持平稳较快发
3、展。邮政企业和全国规模以上快递企业收入累计完成 960.2 亿元， 同比增长 14%； 业务总量累计完成 1401.8亿元，同比增长 15.5%，我们认为邮政业务 受互联网冲击下滑是肯定的，但目前幅度已有所减缓，邮政的新业务新模式发展顺利。 依据新邮政法规定，我国信件的国内快递业务不对外资开放。修订后的邮政法关于外商不得投资经营信件的国内快递业务的规定对邮政业务起到了保护作用，有利于国内邮政业务的完善发展。对占公司 60%以上收入的邮政业务收入的稳定发展是有利的。 公司业务目前主要有行业（邮政、烟草等）软件开发及集成，邮资机及信封打印机产品销售，与物流行业合作 GPS 系统运营。我们认为软件开
4、发及集成经过多年的沉淀能保持稳定增长，邮资机等产品销售主要看大股东中国邮政集团的集中采购，相对不稳定，物流 GPS 运营，公司董事长曾任过中邮物流总裁，有利于公司该项业务发展。 2009 年是公司完善产业结构调整，寻求突破的一年，我们预测公司09-11 年 EPS 为 0.01 元、0.02 元、0.02 元，公司本身业务基本处于微利状态，业绩短期内无法快速提升，我们暂时不予评级。 风险提示 ： 公司去年已经亏损，如果今年业绩得不到扭亏，交易所将特别处理。主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2011E营业收入 (百万元 ) 335 337 372 415同比 (%)
5、-3% 0% 10% 12%归属母公司净利润 (百万元 ) -55 1 3 4 同比 (%) -894% -98% 124% 40%毛利率 (%) 5.7% 15.0% 17.0% 19.0%ROE(%) -21.0% 0.5% 1.0% 1.4%每股收益 (元 ) -0.34 0.01 0.02 0.02 P/E -30.49 1404.41 627.28 447.77 P/B 6.41 6.38 6.32 6.23 EV/EBITDA -71 66 37 24 资料来源：中投证券研究所 公司简报请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5邮政业务止跌回稳 公司股权关系介绍 公司作为邮政行业唯一
6、上市公司，大股东中国邮政集团公司在货物传递方面有着全国布局、资源丰富的优势，新邮政法的实施对公司业务起到了稳定作用。 图表 1 公司股权关系说明 资料来源：公司年报 公司大股东中国邮政集团公司主要业务公司包括邮政储汇局（邮政银行） 、中国集邮总公司、中国速递服务公司、中邮物流有限责任公司（公司目前董事长曾任总经理） 、中国邮政航空有限责任公司、上海研究院、石家庄邮电职业技术学院、中国邮政广告公司、中华全国集邮联合会、省、自治区、直辖市邮政局、省会、市邮政局、县邮政局。其中以邮政银行、邮票发行、中国速递、中邮物流为主。 与公司收入相关的邮政行业发展状况 2008 年，邮政业保持平稳较快发展。邮政
7、企业和全国规模以上快递企业收入（不包括邮政储蓄银行直营收入）累计完成 960.2 亿元，同比增长 14%；业务总量累计完成 1401.8 亿元，同比增长 15.5%。 截至 2009 年 8 月，邮政企业和全国规模以上快递企业业务收入（不包括邮政储蓄银行直接营业收入）累计完成 697.3 亿元，同比增长 13.0%；业务总量累计完成 1044.8 亿元，同比增长 14.2%。邮政函件业务累计完成 50.9 亿件，同比增长 2.3%；包裹业务量累计完成 4590.9 万件，同比下降 7.6%；报纸业务累计完成 108.4 亿份，同比增长 0.1%；杂志业务累计完成 6.9 亿份，同比下降0.1%
8、；汇兑业务累计完成 1.8 亿笔，同比增长 2.6%。 我们认为邮政业务 受互联网的冲击，下滑是肯定的，但幅度已有所减缓。 公司业务目前处于微利状态 湖南省邮政公司 中国邮政速递公司 湘邮科技 中国邮政集团公司 持股比例 100%持股比例 100% 持股比例 32.98% 持股比例 11.88% 公司简报请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5公司是邮政系统唯一的上市公司，在各地邮政干部任职互换的背景下，公司在邮政系统有着良好的根基，在邮政总局、北京、四川、河北、上海、辽宁等地方局都有很好的业务基础，公司目前三大产品，邮政、烟草行业中的软件开发及集成，邮资机及信封打印机的设备，与物流行业合作运
9、营的 GPS ， 我们认为公司整体业绩在微利状态，去年公司费用及资产计提较多，今年亏损的可能性不大。 盈利预测 参照公司中报及调研情况，公司分业务收入预测如下 2008 2009E 2010E 2011E 系统集成 99.70 149.55 164.51 180.96 产品(邮资机、信封打印机等)销售 232.29 162.60 170.73 179.27 其他（包括 GPS 运营） 2.74 23 .78 35.68 53.51 合计 334.73 335.94 370.91 413.74 资料来源：公司年报、中投证券研究所 2009 年是公司完善产业结构调整，寻求突破的一年，我们预测公司
10、09-11年 EPS 为 0.01 元、0.02 元、0.02 元，公司本身业务基本处于微利状态，业绩短期内无法快速提升，我们暂时不予评级。 公司简报请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009 2010 2011流动资产 453 456 491 542 营业收入335 337 372 415 现金 104 109 115 126 营业成本 316 286 309 336 应收账款 105 112 123 138 营业税金及附加 4 3 4 4 其它应收款 90 58 82 81 营
11、业费用 7 7 8 9 预付账款 37 51 45 54 管理费用 30 28 30 32 存货 117 126 125 142 财务费用 22 14 21 32 其他 0 0 0 0 资产减值损失 15 0 0 0 非流动资产 111 200 304 408 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 13 14 13 13 投资净收益 -1 0 0 0 固定资产 87 148 234 325 营业利润 -60 -2 1 2 无形资产 0 -8 -16 -24 营业外收入 3 5 4 4 其他 11 47 72 94 营业外支出 3 1 2 2 资产总计 564 657 794 950 利润
12、总额 -60 1 3 4 流动负债 298 389 539 699 所得税 -4 0 0 0 短期借款 209 227 417 557 净利润 -56 1 3 4 应付账款 14 17 16 19 少数股东损益 -0 0 0 0 其他 74 145 106 123 归属母公司净利润 -55 1 3 4 非流动负债 0 0 -15 -23 EBITDA -25 27 48 75 长期借款 0 0 -15 -23 EPS（元） -0.34 0.01 0.02 0.02 其他 0 0 0 0 负债合计 298 389 524 676 主要财务比率 少数股东权益 3 3 3 3 会计年度2008 20
13、09 2010 2011股本 161 161 161 161 成长能力 资本公积 132 132 132 132 营业收入 -2.8% 0.4% 10.4 11.5%留存收益 -30 -29 -26 -23 营业利润 -5156 -102. -46.5 68.8归属母公司股东权益 263 264 267 271 归属于母公司净利润 -893. -97.8 123.9 40.1负债和股东权益 564 657 794 950 获利能力 毛利率 5.7% 15.0 17.0 19.0现金流量表 净利率 -16.5 0.4% 0.7% 0.9%会计年度 2008 2009E 2010E 2011E R
14、OE -21.0 0.5% 1.0% 1.4%经营活动现金流 -14 110 -16 59 ROIC -9.1% 3.2% 3.7% 4.6%净利润 -56 1 3 4 偿债能力 折旧摊销 12 15 26 41 资产负债率 52.8 59.3 66.0 71.2财务费用 22 14 21 32 净负债比率 80.41 62.17 81.00 81.75投资损失 1 0 0 0 流动比率 1.52 1.17 0.91 0.78 营运资金变动 -9 100 -80 -18 速动比率 1.12 0.84 0.67 0.57 其它 16 -21 13 -0 营运能力 投资活动现金流 -5 -94 -
15、140 -143 总资产周转率 0.51 0.55 0.51 0.48 资本支出 8 100 150 150 应收账款周转率 3 3 3 3 长期投资 4 5 -2 1 应付账款周转率 16.43 17.91 18.17 18.81 其他 7 11 8 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -48 -11 161 96 每股收益(最新摊薄) -0.34 0.01 0.02 0.02 短期借款 -22 18 190 139 每股经营现金流(最新摊薄) -0.09 0.68 -0.10 0.37 长期借款 -30 0 -15 -8 每股净资产(最新摊薄) 1.63 1.64 1.66 1.68 普通
16、股增加 37 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -37 0 0 0 P/E -30.4 1404. 627.2 447.7其他 5 -29 -14 -36 P/B 6.41 6.38 6.32 6.23 现金净增加额 -67 5 5 11 EV/EBITDA -71 66 37 24 资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元 公司简报请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来 6 12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6 12 个月内股价升幅 10% 30 中 性： 预期未来 6 12 个月内股价变动在 10%以内 回 避： 预
17、期未来 6 12 个月内股价跌幅 10%以上 行业评级 看 好： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上 中 性： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师简介 罗延军，中投证券研究所计算机行业分析师， 6 年行业经历， 11 年证券行业从业经验。 主要研究覆盖公司：同方股份、用友软件、东软股份、安泰科技、宏图高科、南天信息 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券” ）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或
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