1、 中國中國中國中國 石化石化石化石化 業業業 業 煉油業迎來煉油業迎來煉油業迎來煉油業迎來 “ “久旱之後的春雨 久旱之後的春雨久旱之後的春雨久旱之後的春雨 ” ” 行業行業行業行業 小小小 小報告 報告報告報告 行業評級行業評級行業評級行業評級 石油石化業石油石化業石油石化業石油石化業 ： ： 同步同步同步同步 2009 年年年 年 1111 月月月 月 1010 日日日 日 事項事項事項事項 成品油成品油成品油成品油 價格動態價格動態價格動態價格動態 點評點評點評點評 交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部交銀國際研究部 TEL： ：（ （ （ 86） ） 10-85184069-90
2、 從彭博資訊下載本公司之研究報告：BOCMenter 要點要點要點要點 head2right 國家發改委於國家發改委於國家發改委於國家發改委於 11 月月月 月 1 10 日日日 日零時 零時零時零時 大幅上大幅上大幅上大幅上 調成品油價格調成品油價格調成品油價格調成品油價格 。 。 國家發改委發出通知，決定於 11 月 10 日零時起將汽 、柴油價格 上調 480 元/噸，測算到零售價格 90 號汽油和 0 號柴油 （全國平均 ）每升分別提高 0.36 元和0.41 元。這是國家發改委 2009 年第 九次調整成品油價格 ，同時也是自2008 年 12 月 19 日新成品油定價機制實施以來的
3、第 十次價格調整 。 head2right 9 月月月 月 3030 日日日 日成品油 成品油成品油成品油 降降降 降價 價價 價已經導致成品油原油價差出現 已經導致成品油原油價差出現已經導致成品油原油價差出現已經導致成品油原油價差出現 較大程度較大程度較大程度較大程度 倒掛倒掛倒掛倒掛 。 。 上次汽柴 油調價發生於 9 月 30 日，該次汽柴油分別 下調 190 元/噸，當時對應的 NYMEX 油價的 22 天移動平均價格為 69.4 美元 /桶，下調 汽柴 油價格後 ，成品油價格實際大致隱含了 61-63 美元 /桶的原油成本 ，換言之，9 月 30 日的 汽柴 油降價已經 使得成品油價
4、格出現了 6-8 美元 /桶的倒掛 。所以 ，我們當時認為 9 月 30 日的成品油降價有些反常 ，只能理解為 ：在油價略有回落 後，發改 委令成品油定價機制象徵性地發揮作用。 head2right 本次成品油提價是基於國際原油價格大幅上漲本次成品油提價是基於國際原油價格大幅上漲本次成品油提價是基於國際原油價格大幅上漲本次成品油提價是基於國際原油價格大幅上漲 、 、煉油業務虧損嚴重的背 煉油業務虧損嚴重的背煉油業務虧損嚴重的背煉油業務虧損嚴重的背景景景 景。 。 。 根據我們的估算 ，本次成品油價格 上調隱含了 通過提價彌補 約 6.0美元 /桶的原油成本 增量。到目前為止 ，NYMEX 油價
5、的 22 天移動平均價格已升到 78.2 美元 /桶的水準 ，較 9 月 30 日增加 12.7%，遠遠超出 石油價格管理辦法 中提出的 4%的價格變動參考值 。本次提價 前，成品油和原油價格倒掛已 經達到約 15-17 美元 /桶的水準 ，從時機上看 ，已經到了新成品油定價機制必須發揮作用的時候了 。 head2right 成品油成品油成品油成品油 提提提 提價 價價 價的靜態影響 的靜態影響的靜態影響的靜態影響 。 。 結合中國石油和中國石化的汽柴油生產能力 和股本規模 ，靜態來看 ，本次成品油 提價的影響若持續到年底 ，將使中國石油和中國石化分別 增加 收入 0.025 元/股和 0.0
6、79 元/股，中國石油和中國石化 2009 年每股收益 將因此分別 出現 0.019 元/股和 0.014 元/股的靜態 增量，本次 提價對 二者 全年業績的影響在 2-3%的範圍 。而從年化效果來看 ，本次提價對二者 2010 年業績的影響分別 達到 0.135 元/股和0.104 元/股。 head2right 本次成品油提價有利本次成品油提價有利本次成品油提價有利本次成品油提價有利 於於於 於提升中國石油和中國石化的估值水準 提升中國石油和中國石化的估值水準提升中國石油和中國石化的估值水準提升中國石油和中國石化的估值水準 。 。 成品油 價格的“及時 ”上調有利於恢復投資者對新成品油定價
7、機制的信心 ，改善二者的盈利能力 ，從而提升二者 、尤其是中國石化的估值水準 。繼續維持我們在三季報點評中對三大石油公司 給出 的投資評級 和目標價 。 重要公司估值表重要公司估值表重要公司估值表重要公司估值表 公司名稱 代碼 EPS（ 09E） EPS（ 10E） PE(09E) PE(10E) 投資評級 中海油 883 0.71 0.95 15.4 11.5 長線買入 中國石油 857 0.64 0.76 13.8 11.6 中性 中國石 化 386 0.72 0.81 8.3 7.4 買入 資料來源 ： 交銀國際 注：EPS 單位為 RMB 中國石油石化業中國石油石化業中國石油石化業中國
8、石油石化業 2009 年年年 年 1111 月月月 月 1010 日日日 日 煉油業迎來煉油業迎來煉油業迎來煉油業迎來 “ “久旱之後的春雨 久旱之後的春雨久旱之後的春雨久旱之後的春雨 ” ” 從彭博資訊下載本公司之研究報告 ： BOCM enter 頁 2 交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 香港中環德輔道中 68 號萬宜大廈九樓 總機 : (852) 3710 3328；傳真 : (852) 3426 9702 北京市東城區長安街 1 號東方廣場 E1 樓 312 室 總機 : (86-10) 8518 4068 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 買入 :
9、 預期股 價於 12 個月內上升超過 20% 長線買入 : 預期股價於 12 個月以上時間上升超過 20% 中性 : 預期股價波幅在 20之間 沽出 : 預期股價於 12 個月內下跌超過 20% 行業評級行業評級行業評級行業評級 領先 : 預期行業指數於 12 個月內超過大市漲幅 10%以上 同步 : 預期行業指數與大市漲幅的差幅在 10之間 落後 : 預期行業指數於 12 個月內落後大市漲幅 10%以上 研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話研究報告聯繫電話 (852) 2977 9155 (852) 2977 9181 (852) 3710 3369 (852) 2297 948
10、0 (852) 2297 9853 (852) 2297 9839 (8610) 8518 4068-99 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者 茲作以下聲明 i)發表於本報告之觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點 ;及 ii)他們之薪酬與發表於報告上之建議 /觀點並無直接或間接關係 ; iii)對於提及的證券或其發行者 他們並無接收到可影響他們的建議的內幕消息 /非公開股價敏感消息 。 本研究報告之作者進一步確認 i)他們及他們之相關有聯繫者 【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義 】並沒有於發表研究報告之 30 個日曆日前處置 /買賣該
11、等證券 ; ii)他們及他們之相關有聯繫者並沒有於任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員 ;iii) 他們及他們之相關有聯繫者並沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益 。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件 )，表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告 ，並且同意受此中包含的限制條件所約束 。 任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反 。 本報 告為高度機密 ，並且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽 。本報告只在基於能被保密的情況下提供給閣下 。 未經交銀國際證券事先以書面同意 ，本報告及其中所載的資料不得以任何形式
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13、情況 ，均可能導致真正或潛在的利益衝突 。 本報告內的資料來自交銀國際證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源 ，惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有資訊 ，並可能受送遞延誤、阻礙或攔截等因數所影響 。交銀國際證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性 、準確性 、完整性 、可靠性或公平性 。因此，交銀國際證券及其集團或有關的成員均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類 型的損失 （包括但不限於任何直接的 、間接的 、隨之而發生的損失 ）而負上任何責任 。 本報告只為一般性提供資料之性質 ，旨在供交銀國際證券之客戶作一般閱覽之用 ，而並非考慮任何某特定收取
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