1、 请务必阅读正文之后的免责条款 拍卖价格的走低是基于全国食 2002 年轿车开始大量进入我国家庭。 自 2000 年以来，我国 GDP 增速持续维持在 8%以上，城镇居民家庭人均年可支配收入也在以每年平均约 10%的速度增长。经济条件的改善为轿车在我国的普及打下了坚实的经济基础。 图 1 城镇居民家庭人均年可支配收入及增速 资料来源： wind、海通证券研究所 图 2 1998-2009 年轿车销量及增速 020040060080010001998 2000 2002 2004 2006 2008020406080轿车销量（万辆，左轴） 增长率（%，右轴）资料来源：中汽协、海通证券研究所 根据
2、中汽协的统计，自 2001 年以来国内轿车销量的平均增速在 20%以上，其中 2002、 2003 年国产轿车的销量增速分别达到 56%和 75%。 2002 年我国国产轿车销量首次跃上百万大关，我们认为 2002 年可以看作是轿车在我们国家普及的元年。 2007 年后中西部地区逐渐成为国内轿车消费增长最快的区域。 轿车在国内的普及是从我国的东部沿海地区开始的，国家统计局公布的各地区载客汽车保有量的增加值的数据印证了这一点。 根据国家统计局公布的数据， 我们可以发现北京、广东、浙江等经济发达地区的载客汽车保有量都是从 2002 年开始大量增加。 表 1 各省市载客汽车保有量的增加值（万辆） 北
3、京 广东 浙江 内蒙古 河南 陕西 1996 6.20 4.85 1.13 0.84 4.00 1.34 1997 14.40 6.48 3.20 2.48 5.68 2.37 1998 11.58 6.59 2.92 2.52 5.57 1.68 1999 5.20 7.30 5.93 2.50 4.62 3.25 2000 7.93 15.39 5.48 1.90 6.05 1.76 2001 9.44 13.71 10.29 5.32 5.54 7.18 2002 21.24 31.24 16.17 -0.37 7.82 5.78 2003 28.57 29.45 26.06 4.88
4、10.32 2.61 2004 19.99 38.99 22.64 5.49 9.12 6.85 2005 26.91 48.71 36.03 4.32 20.47 1.00 2006 29.25 55.05 40.96 12.88 22.41 13.29 资料来源：国家统计局、海通证券研究所 汽车行业 汽车行业分析师：赵晨曦汽车金融业将成为行业发展的重要推手 021-232194730 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 03581013151820城镇居民家庭人均年可支配收入（元，
5、左轴） 增长率（%，右轴）汽车行业行行 业业 跟跟 踪踪 报报 告告 增 持 维持 2009 年 11 月 13 日行业跟踪报告汽车行业 2 既然 2002 年是轿车大举进入家庭的一年，那么这一现象是在什么样的收入水平下发生的呢？ 2002 年国内城镇居民家庭人均年可支配收入水平就是我们非常关心的问题了。我们发现，根据东部地区经验，当可支配收入水平达到 1.1-1.2万元的时候轿车开始在当地普及，但随着轿车价格的下跌，中西部地区可支配收入水平只要达到 1 万元左右，轿车就开始在当地普及了。 2007 年我们各个省市的城镇居民人均年可支配收入基本都超过了 1 万元， 也就是说到 2007 年全国
6、各省市的城镇地区基本都具备了轿车普及的经济基础。 表 2 各地区城镇居民家庭人均年可支配收入（元） 北京 广东 浙江 内蒙古 河南 陕西 1996 7332 8158 6956 3432 3755 3810 1997 7813 8562 7359 3945 4094 4001 1998 8472 8840 7837 4353 4219 4220 1999 9183 9126 8428 4771 4532 4654 2000 10350 9762 9279 5129 4766 5124 2001 11578 10415 10465 5536 5267 5484 2002 12464 11137
7、11716 6051 6245 6331 2003 13883 12380 13180 7013 6926 6806 2004 15638 13628 14546 8123 7705 7492 2005 17653 14770 16294 9137 8668 8272 2006 19978 16016 18265 10358 9810 9268 资料来源：国家统计局、海通证券研究所 通过以上分析，我们认为目前轿车消费在我国已经进入了第二阶段。在此阶段，一方面部分富裕家庭开始淘汰手上的旧车，进第二辆车的购买；一方面轿车开始大量进入我国中西部地区的家庭。我们认为在此阶段轿车消费已经彻底从高端消费转
8、变为日常耐用品消费。 消费者年轻化， 80 后成为消费的主流群体。 在轿车消费从高端消费变为日常耐用品消费后，我们发现轿车消费的主流人群也发生了变化。根据深圳汽车大世界杂志作过的一份调查显示 22-30 岁的人群对轿车有最强的拥有欲望。从车主购车年龄统计来看，也很好的反映了这一趋势。根据调查 2006 年车主平均年龄为 32.3 岁，与 2002 年相比年轻了约 3 岁，车主年龄呈年轻化的趋势非常明显，我们预计在目前车主平均购车年龄已经降到 30 岁以内。 图 3 有购车意愿人群的年龄结构 资料来源：深圳汽车大世界、海通证券研究所 目前 30 岁以下的人群出生在 1978 年以后，这部分人群是
9、中国首批独生子女，他们的生活观念和消费习惯与父辈相比已经有了很大不同，信贷消费已经被这一代人所接受。 22 30岁46%30-45 岁 38% 45 岁以上4%22岁以下13%行业跟踪报告汽车行业 3 图 4 中国人口出生统计 (万人 ) 资料来源： 2000 年人口普查、海通证券研究所 在中国市场逐渐成熟的背景下，汽车金融业务逐渐变得重要。 经过这几年的发展，一方面轿车在我们国家已经从奢侈品变为普通的耐用消费品；一方面 80 后逐渐成为汽车消费的主力人群，信贷消费逐渐被大众接受。在这种背景下，我们认为汽车金融业务在国内已经具备了快速发展的基础。 目前汽车金融业务在中国的发展还处在刚刚起步阶段
10、。 我国的汽车金融业最初出现在 1995 年，当时的汽车信贷的主体还只是四大国有商业银行， 1999 年随着汽车消费信贷主体由四大国有商业银行扩展到股份制商业银行， 汽车消费信贷占整个汽车消费总量的比例大幅提高，到 2003 年已经提高至 20。 2004 年一方面轿车价格的下滑导致汽车信贷的坏账率上升，一方面人民银行和银监会加强管理，这期间汽车消费信贷余额出现下降。 图 5 汽车贷款各年金额及增速 资料来源： CEIC、海通证券研究所 2004 年后专业的汽车金融公司开始在我国出现，现在已经发展到 9 家。专业化的汽车金融公司与银行相比，其监管系统与整车厂的销售平台互联，因此专业的汽车金融公
11、司与车厂关系更紧密，对风险的控制能力更强，对行业发展判断更准确。但从目前的汽车信贷规模看，信贷的主体仍然是国有银行，汽车金融公司仅占到汽车信贷市场的 14%，未来发展仍有很大的扩展空间。 1000 1500 2000 2500 3000 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 19900 50 100 150 200 250 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008-80-4004080120160汽车消费贷款（亿元，左轴） 增长率（%，右轴） 行业跟踪报告汽车行业
12、4 表 3 在汽车信贷上专业汽车金融公司比银行更有优势 专业汽车金融公司 银行 经营稳定性 公司自身的金融平台 信贷政策随行业周期性而调整 产融结合 产融结合，专业化经营 标准化运作，独立的金融流程， 行业契合度较低 营销渠道 作为整车销售系统的一部分， 在经销商网络开展业务 外围非系统性营销，渗透力、 结合度不够 风险控制 专业的系统平台和单车融资模式，监管系统与整车厂销售平台联网产品适用于所有行业，批量放贷， 风险控制方式传统 资料来源：上海汽车、海通证券研究所 从汽车金融公司的发展现状看，整个行业的风险控制能力非常好，目前大于 30 天的平均逾期率仅为 0.7%。在现有的汽车金融公司中，
13、上汽通用汽车金融有限责任公司发展最为顺利，目前上汽通用金融占到汽车金融市场 50%左右的市场份额，是该行业当之无愧的龙头企业。 表 4 截至 2009 年 8 月国内各汽车金融公司业务量总结 上汽通用 大众金融 奔驰金融 丰田金融 福特金融 沃尔沃金融 日产金融 尼桑金融 菲亚特金融合同总量（个 ） 184908 53200 9800 48000 21100 1850 4900 8864 651全国市场渗透率（ %） 11.10 1.90 2.10 5.20 4.20 8.20 3.30 2.60 2.00零售 大于 30 天的逾期率（ %） 0.71 0.48 0.41 0.95 0.50
14、9.40 0.00 0.03 0.00合同业务总金额（ 百万人民币） 4857 1400 600 1000 1100 220 1320 353 288批发 经销商数（个 ） 579 144 56 173 138 21 255 48 57资料来源：上海汽车、海通证券研究所 2008 年 1 月，银监会发布新的汽车金融公司管理办法为专业的汽车金融公司的发展打开了政策瓶颈。该办法拓宽了汽车金融公司的业务范围，在传统的从汽车零售贷款业务、批发贷款两大核心业务外，增加了汽车融资租赁业务，从而形成汽车金融公司的三大核心业务；拓展了公司的融资渠道，新增加了允许发行金融债券、进入同业拆借市场等融资业务，以解决
15、汽车金融公司业务发展的合理资金来源问题；减少授信限制，将原办法及细则规定的 7 个监管指标调整为 5 个监控指标。 我们认为由于政策的松绑，与汽车行业联系更紧密的专业的汽车金融公司会迎来快速的发展期。 汽车金融业有望成为行业发展的重要推手。 汽车金融的最大意义就是降低车主的购车负担，刺激人们的购车欲望使更多的人可以购买汽车。从宏观来讲，我国目前的汽车贷款渗透率仅为 15%，不仅与发达国家有差距，与印度、巴西等发展中国家也有很大的距离，因此我国汽车金融业还有很大的发展空间；从微观上看，由于习惯于信贷消费的 80 后成为了轿车消费的主力人群，因此汽车的信贷消费也容易被消费者接受。我们认为随着专业汽
16、车金融公司的发展，未来 5 年我国的汽车贷款渗透率能达到 30%的水平，预计平均每年能为行业销量贡献 2%的额外增长。 图 6 各国汽车贷款渗透率 资料来源：海通证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 日本 中国 印度 俄罗斯 巴西 西欧 日本 美国行业跟踪报告汽车行业 5 信息披露 分析师负责的股票研究范围 赵晨曦：汽车行业 重点研究上市公司：上海汽车、一汽轿车、中国重汽、潍柴动力、宇通客车、威孚高科、华域汽车。 公司评级、行业评级及相关定义 我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级， 这些评级代表分析师根据历史基
17、本面及估值对研究对象的投资前景的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级 买入： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 中性： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 卖出： 我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。 行业评级 增持： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 减持： 我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。
