1、 IBTS 台灣工銀集團 台灣工銀證券投顧 IBTS Investment Consulting Co., Ltd. 產業 動態 2009 年 11 月 17 日 本文件係僅供客戶參考 ， 本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證 1 產業 重點摘要 /投資建議 金融 業 IBTS認為兩岸簽署 MOU對金融股的股價將有激勵效果，然需留意金融成交比重是否有過熱現象 ，慎防短線利多出盡。 以長線的角度而言，金融股基本面最壞情況已過， 本業獲利已有逐漸好轉的現象， 加上金融業已納入 ECFA早期收穫項目中協商，未來仍具市場准入的題材性，因此長線仍看好
2、金融股的表現。 李佳桂 .tw 分機： 2739 產業分析 11/16/2009簽署兩岸金融 MOU，完成開放 三部曲第二 階段 金管會 11/16/2009宣布 兩岸銀行、保險、證券期貨等三項金融監理合作瞭解備忘錄 (MOU)已分別與大陸銀監會、保監會、證監會，以互遞方式完成簽署，此三項 MOU將俟雙方各自完成相關準備後生效，但最遲不超過簽署之日起 60日。 三項金融 MOU的內容，都是依循國際慣例來處理，主要包括資訊交換、資訊保密、金融檢查、持續聯繫及國際金融海嘯發生後各國關心的危機處置，重點如下： (1) 資訊交換：範圍限於對金融機構進行合併監理所需資訊、金融監理法規制度相關資訊，但不包
3、括客戶帳戶資料。 (2) 資訊保密：對於所取得的資訊，僅能供監理目的使用，並應予保密 。 (3) 金融檢查：雙方可以對己方金融機構在對方境內的分支機構進行檢查。 (4) 持續聯繫：雙方可舉行會談，並鼓勵進行人員交流互訪。 (5) 危機處置：對於一方金融機構在對方境內的分支機構發生經營困難，雙方應協調共同解決所面臨的問題與障礙。 關於國內金融業者所關切的赴大陸地區設立分支機構問題，金管會表示，在三項金融監理合作瞭解備忘錄生效之後，國內金融業者就可以提出申請。未來金管會將可依據三項金融監理合作瞭解備忘錄，對國內金融機構在大陸地區的分支機構進行有效監理。 表一：兩岸金融開放三部曲評估 開放三部曲 簽
4、署文件 / 內容 時間表 對本國金融業者之影響第一階段 兩岸金融合作協議 4/26/ 2009兩岸金融合作協議中，眾所矚目為互設機構條文：有關金融機構赴對方設立機構或參股的資格條件以及在對方經營業務的範圍，由雙方監督管理機構另行商定，雙方同意對於金融機構赴對方設立機構或參股的申請，相互徵求意見。第二階段簽訂銀行、保險、證券業的 MOU11/16/ 200960 天後生效，簽署 MOU 之後，大陸 QD I I 即可來台投資( 上限 10%) ，證券業者將受惠；已在大陸設立辦事處滿2 年的 7 家銀行業者 ( 合庫、土銀、彰銀、第一金、華南金、中信金、國泰金 ) ，可遞件申請升格為分行或子行。第
5、三階段 市場准入條件 預計 2010 年在 W TO 架構下，大陸難以給予台灣優於外資金融業的待遇，必須仿效香港透過 C EPA 的方式才能爭取優惠條款，因此洽談雙方市場准入議題必須在 ECF A 架構下進行，而金融業已列入 ECF A 早期收穫項目中協商，可望優先受惠。資料來源：金管會 &IBTS彙整 IBTS 台灣工銀集團 台灣工銀證券投顧 IBTS Investment Consulting Co., Ltd. 產業 動態 2009 年 11 月 17 日 本文件係僅供客戶參考 ， 本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證 2 金融業者已
6、拿到進入大陸市場的門票，然重頭戲在於 ECFA的市場准入協商 IBTS認為兩岸簽署金融 MOU之後，國內金融業者已正式拿到進入大陸市場的門票，此階段最直接的受惠者為： (1)證券業者 ：依據中國的規定， QDII投資未簽署 MOU國家的金額上限為基金規模的 3%，互相簽訂 MOU者的上限則拉高至 10%，根據金管會資料顯示，目前大陸約有 12家 QDII，截至 10/2009為止的基金規模約 100多 億美金，估算將有 300多億元台幣可望挹注台灣股市，對證券業者而言將直接受惠 ，其中 以國內最大經紀市佔龍頭的元大金 受惠程度較大 ； (2)已在大陸設立辦事處滿 2年的銀行業者： 包含合庫、土
7、銀、彰銀、第一金、華南金、國泰金、中信金等 7家 ，在 MOU生效之後，即可遞件申請升格為分行或子行，另外 兆豐銀辦事處已被核准，但並未符合設立滿 2年才能升格為分行的條件，仍需待 ECFA的市場准入協商。 由於國內業者遞件申請升格為分行或子行的 lead time可能需要 12年，陸資銀行遞件申請至少也要 6個月的 lead time，因此最快雙方彼此設立分行的時間點落於 2H10， 因此兩岸銀行互設分行尚須一段時間，實質經濟效益並非短期即可看見 。 另外，先前金 管會主委陳 首度表示，初期並不會開放兩岸銀行相互參股，對於日後兩岸金融往來有 3原則： (1)柔性勸導阻止國銀參股陸銀 ； (2
8、)若本國銀行在大陸身申設 7家分行，大陸銀行 (市場預期為中國銀行、交通銀行 )可在台開設 2家分行， 開放比例 2： 7，符合加權對等概念 ，但實際數還需要協商； (3)陸銀承做新台幣放款，不會比國銀承做人民幣放款早。 IBTS認為後續重頭戲在於列入 ECFA的早期收穫項目將如何協商，市場預期的協商項目可能包括： (1)銀行業： 承做人民幣業務限制、大陸規定存放比 75%的限制、參股比例 20%、 人民幣同業拆借課 徵所得稅 10%、境外利息扣繳、資訊中心設於中國境外等。 IBTS認為由於金管會已明確表示初期不會有兩岸銀行相互參股的案例，因此短期具題材性的為已在大陸設立辦事處滿 2年的 7家
9、銀行業者，另外富邦金為首位參股陸銀的金控，奪得先機，未來發展潛力佳。 (2)證券業：全資全照放寬、投資大陸金額提高至淨值 60%(原本規定 20%)、開放投資未上市的大陸券商。 IBTS認為 本國 13家證券商已在大陸設立辦事處，但因大陸對證券市場的開放最晚、限制也最多，不允許獨資之外資券商設立，且只要有外資券商合資或入股未上市券商就無法承做 A股經紀和 A、 B股自營 (除非經過大陸以特批方式核准，例如高盛高華證券 )，因此短期證券業者受惠於 QDII來台投資，至於在大陸業務的拓展 仍需待 ECFA的市場准入協商。 (3)壽險業：保險 532條款限制、合資對象不限一家、合資比率提高、投資陸股
10、及不動產、承做強制險等。 IBTS認為 532條款 (總資產 50億美金、成立 30年、設立辦事處 2年 )的限制若能放寬，則富邦產險及富邦人壽將是最大受惠者，屆時富邦金在大陸的佈局將更完整。 IBTS 台灣工銀集團 台灣工銀證券投顧 IBTS Investment Consulting Co., Ltd. 產業 動態 2009 年 11 月 17 日 本文件係僅供客戶參考 ， 本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證 3 表二：已在大陸設立據點的金融機構 公司 據點 現況台北富邦銀 廈門 透過香港富邦銀參股廈門商銀，已獲雙方核准土地銀行 上海
11、辦事處 台灣和大陸已核准設立合作金庫 北京辦事處 台灣和大陸已核准設立國泰世華銀行 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立第一銀行 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立華南銀行 深圳辦事處 台灣和大陸已核准設立彰化銀行 昆山辦事處 台灣和大陸已核准設立中國信託 北京辦事處 台灣和大陸已核准設立台灣銀行 上海辦事處 尚待大陸核准兆豐銀 蘇州辦事處 台灣和大陸已核准設立玉山銀 東莞辦事處 尚待大陸核准國壽上海、江蘇、浙江、福建、北京、山東、廣東、遼寧 與大陸東方航空合資設立上海國壽新壽 北京 與大陸海南航空合資成立北京新壽台壽保 廈門 與大陸廈門建發集團合資成立君龍人壽富邦 北京、上海辦事處已向保監會遞件申
12、設大陸產險子公司(與富邦人壽合資)國泰世紀 上海 與國泰人壽合資成立產險子公司金鼎證券 上海、北京、深圳、成都辦事處 台灣和大陸已核准設立兆豐證券 上海、北京、深圳辦事處 台灣和大陸已核准設立寶來證券 上海、北京、廣州辦事處 台灣和大陸已核准設立元大證券 上海、北京辦事處 台灣和大陸已核准設立元富證券 上海、深圳辦事處 台灣和大陸已核准設立凱基證券 上海、深圳辦事處 台灣和大陸已核准設立永豐金證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立群益證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立富邦證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立日盛證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立統一證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設
13、立台證證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立大華證券 上海辦事處 台灣和大陸已核准設立產險銀行證券壽險資料來源：金管會 &IBTS彙整 IBTS 台灣工銀集團 台灣工銀證券投顧 IBTS Investment Consulting Co., Ltd. 產業 動態 2009 年 11 月 17 日 本文件係僅供客戶參考 ， 本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證 4 短線慎防利多出盡，長線仍看好金融股的表現 IBTS認為 兩岸簽署 MOU對金融股的股價將有激勵效果，然需留意金融成交比重是否有過熱現象 ，慎防短線利多出盡。 以長線的角度而言，金融
14、股基本面最壞情況已過， 2H09淨利差可望緩慢回升，然此結構性因素短期難以改善，需等央行升息之後，銀行淨利息收入才能大幅度的回升，而手續費收入在投資人信心逐漸 恢復之下，仍可望持續成長，因此金融股本業獲利已有逐漸好轉的現象， 加上金融業已納入 ECFA早期收穫項目中協商， 未來仍具市場准入的題材性， 因此長線仍看好金融股的表現 。 因此， IBTS考量基本面及題材性因素，投資首選標的股為： (1)壽險股： 14家金控中，在大陸佈局著墨較深的為富邦金和國泰金，富邦金是國內首家佈局大陸銀行市場的金控，已奪得先機，加上廈門市政府支持廈門商銀跨區經營且預計在大陸 A股上市，同時具備海西經濟特區題材；國
15、泰金為國內首家前進大陸壽險市場的金控，且佈局已久，未來將享有豐厚果實 ； (2)官股行庫： 2009年淨利差大幅下滑導致第一金及華南金本業獲利 大幅衰退，而兆豐金擺脫資產減損陰霾之後，已恢復本業獲利水準，且目前評價仍偏低 ，因此官股行庫以兆豐金為投資首選； (3)民營銀行：台新 金出售台証證券之後，預計 4Q09將入帳 72億元， 2H09本業獲利 可望逐漸好轉，資產品質持續改善且優於本國銀行均值，手握足夠現金可進行小型證券商的併購及進軍大陸的策略聯盟，具轉機性；永豐金的銀行端核心獲利已有回升跡象，且目前評價仍屬偏低 。 由於金管會表示初期將不會有兩岸銀行相互參股的案例，因此台新金及永豐金的
16、兩岸連結 題材性較差，留意回檔風險。 表三：核心持股獲利預估及投資建議 2010( f ) 11/ 16/ 20092009( f ) 2010( f ) B V P S ( 元 ) 收盤價 ( 元 )華南金 ( 2880) 0.79 1.14 16.27 20.65 N N富邦金 ( 2881) 2.45 2.58 28.10 39.55 B PB R 1.8X國泰金 ( 2882) 1.25 1.78 23.55 60.90 B PB R 3.0X元大金 ( 2885) 0.87 1.22 15.43 23.55 TB PB R 1.31.7X兆豐金 ( 2886) 1.31 1.54 1
17、9.17 20.10 B PB R 1.4X台新金 ( 2887) 1.41 0.15 11.39 13.40 B PB R 1.5X新光金 ( 2888) 0.20 0.84 10.78 14.00 TB PB R 1.11.4X永豐金 ( 2890) 0.28 0.47 12.46 12.85 B PB R 1.3X中信金 ( 2891) 0.08 0.85 13.89 21.05 TB PB R 1.31.7X第一金 ( 2892) 0.89 1.15 18.12 20.80 TB PB R 1.01.3X個股 投資評等 目標價 ( 區間 )E P S( 元 )資料來源： IBTS彙整
18、IBTS 台灣工銀集團 台灣工銀證券投顧 IBTS Investment Consulting Co., Ltd. 產業 動態 2009 年 11 月 17 日 本文件係僅供客戶參考 ， 本公司將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證 5 訊息揭露及說明 本文件係僅供公司內部參考使用，資訊內容將力求正確，惟進行投資決策時，請投 資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證。 投資評等說明 評等 隱含報酬率空間 強力買進 50% 買進 30%50% 區間操作 預期股價波動區間 30% 觀望 建議降低持股 近期股價將呈持帄走勢 無法由基本面給予合理評等
