1、 4 specific actual situation, this thesis proposed the investment operation strategy which suits the situation of our country and several investment operation regulatory measures. 【 key words】 Fund of primary endowment insurance Devaluation risk Euterprises Investment income 1 山西财经大学 学位论文原创性声明 本人郑重声
2、明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本申明的法律结果由本人承担 。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 2 山西财经大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同 意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制
3、手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于保密，不保密。在 年解密后适用本授权书。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 1 1 绪论 1.1 论文研究背景及选题意义 1.1.1 研究背景 19 98 年以来 ， 我国 在城镇职工中普遍 建立 社会统筹和个人账户相结合的部分积累的 基本 养老保险 制度 ， 基 本养老 保 险 的覆盖 范围 持续 扩大 , 基本养老 保 险 基金 已初具 规模。 2000年国发 42 号文件关于完善城镇社会保障体系试点改革方案将基本养老保险中的社会统筹基金与个人账
4、户基金相分离，同时以辽宁省为试点逐 步做实个人帐户。 2005 年，做实个人账户的试点扩大到黑龙江、吉林两省。 2006 年，再次扩大到上海、天津、山东、河南、湖北、湖南、山西和新疆等 8 个省、直辖市 和自治区。截止 2008 年末辽宁、吉林、黑龙江、天津、山西、上海、江苏、浙江、山东、河南、湖北、湖南、新疆等 13 个做实企业职工基本养老保险个人账户试点省份共积累基本养老保险个人账户基金 1100 多亿元 。 随着 个人账户的逐渐做实，我国基本养老保险基金的累积规模 越来越大。 1993 年 ，我国基本养 老保险基金 的 累计 结余 为 245 亿元， 1998 年 为 611.6 亿元，
5、 2003 年 为 2207 亿元， 2008 年 的时候累计结余 已达到 9931 亿元， 到 2009 年 已高达 1.3 万亿 元。预计到 2020 年 ， 我国基本 养老保险 基金 的滚动 累计结余会 超过 10 万亿 元 。 如此规模的 基本 养老 保险 基金正面临着巨大的保值增值压力。 同时， 我国也是面临人口老龄化挑战的国家之一 。 预计到 2015 年我国的老年人口将达到 2.15 亿， 2035 年将达到 3.96 亿人， 2040 以后将超过 4 亿人。人口的迅速老化必然导致老年人口赡养系数的上升， 2000 年我国老年人口的赡养系数为 15.33 ， 2030 年将达到
6、35.18 ， 2040 年将达到 42 .80 。 面对如此压力，完全通过增加国家、企业和个人的负担来筹集养老保险基金很难实现。所以， 如何应对老龄化高峰期到来时养老金的支付危机、如何做好养老保险基金的保值增值工作 已 成为困扰着我国的难题。 1.1.2 选题意义 我国基本养老保险基金在扩大社会养老保险覆盖面以及保障退休人员生活待遇等方面 数据来源 : 2008 年度人力资源和社会保障事业发展统计公报 数据来源 : 中国历年 人力资源和社会保障事业发展 统计公报 李珍 . 社会保障理论 ,M. 中国劳动社会保障出版社 , 第二版 ,2007 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 2 发挥了巨大
7、作用。 但目前 根据我国现行的社会保险财务制度等相关法规 的规定 , 基本养老保险基金只能存入银行专户和购买国债 ，虽然基金的安全性得到了很好的保障，但 投资回报 率 很低 。 多年来，基本养老保险基金 投资收益率还不到 2 。这 种投资组合取得的仅 2 左右 的名义收益率 不仅 低于国外任何一个实行国债投资 国家 的收益率， 更 低于 国外任何一个 实行 多元化 投资 国家的 收益率，几乎是世界上 投资 收益率最低的。 在经济社会不断发展的今天，物价整体水平的上涨成为一个不可避免的趋势，逐年累积起来的养老金基金只投资银行和购买国债并不能抵御通货膨胀带来的风险。 2002 年到 2008 年
8、我国 的平均通货膨胀率约为 2.2 ，而社会基本养老保险基金的 年 平 均收益率 却 不足 2 ，造成 贬值总计达百亿 。这说明基本养老保险基金 还不到 2 的投资收益并 没有跑赢 2.2 的 CPI ，处于贬值状态 。 再 加上人口结构的快速老龄化 ， 我国社会基本养老保险基金面临着严重的支付压力， 实现 基本养老保险 基金 的保值增值变得更为迫切。 因此， 变革我国养老保险基金投资方式，加强基本养老保险基金的有效运营成为实现风险 收益的最优化、实现保值增值并达到一定目标替代率的关键。 1.2 国内外相关文献综述 1.2.1 国外相关文献综述 进入 20 世纪 50 年代，学者们开始对于如何
9、解决养老保险基金支付困难的问题产生浓烈的兴趣，有关养老保险基金可持续方面的理论文献开始出现。例如：以凯恩斯、莫迪利亚尼和理查德布伦伯格、阿莱、萨缪尔森、戴蒙德， 庇古等人为代表的新古典养老经济学派认为养老保险基金的多元化投资不仅 能 取得较高的投资收益以增强养老 金 基金的支付能力，应付人口老龄化带来的支付危机，还能够使社会 的 保险性储蓄迅速增加，带动总储蓄的增长，为资本市场提供资金来源，提高资本配置效率。 还有一些国外学者更多地注重围绕投资策略、投资组合进行研究，他们从技术角度建立各种微观模型，来研究如何提高养老保险基金的投资收益。例如： 1986 年 ,Gary P.Brinson,Ra
10、ndolph L.Hood and Gilbert L.Bee bower 通过对 1974 年 1983 年美国 91家大型养老基金的季度收益率数据进行分析，研究投资组合策略、市场时机选择和证券选择这 三个 因素对养老 金 基金业绩的贡献度。研究结果表明，同一养老 金 基金投资业绩 约有 93.6我国基本养老保险基金的贬值风险研究 3 可由投资组合因素解释。这份研究报告从实证角度说明了投资组合策略在整个养老 金 基金投资运营过程中是决定投资收益最重要的因素。 Gary P.Brinson,Brian D.Singer and Gilbert L.Bee bower 在 1991 年以同样的思
11、路得出：投资组合因素对养老 金 基金业绩的贡献度高达 91.5 。 Roger G.Ib botson and Paul D.Kaplan 于 2000 年在 Gary P.Brinson 等人的基础上，通过 对 5 年间 58 家养老 金 基金的季度收益率数据 和 对 10 年间 94 家共同基金的月收益率数据 的分析，做出了进一步的研究。研究结果表明，同一基金投资业绩的差异，90 可由投资组合因素解释 ；而 不同基金投资业绩的差异， 只有 40 可由投资组合因素解释 。 总 的 来说，由于国外一些国家的资本市场比较完善，投资工具和风险规避手段比较丰富，且在养老保险 基金 的投资过程中，市场
12、化程度较高。同时，在养老保险基金投资立法中己经有了比较完善 的法律体系。因此，他们对养老保险基金投资研究更多地关注于技术层面。 1.2.2 国内相关文献综述 从 20 世纪 90 年代 开始， 国内对养老保险 基金投资运营机制的研究 就已经出现了， 但学者们只是在 研究养老保险制度改革 的 时 侯顺便 对养老保险 基 金 的多元 化 投资 运营提一些意见和建议，还停留在政策层面 上。 国务院发展研究中心资深研究员 吴敬琏 早在 1993 年就 提出 ：“ 应当允许社保基金进行投资，以获取收益来支付社会保障开支 ” 。 但 具体针对 养老保险基金的投资并没有说明，对具体的投资策略也没有说明。 随
13、后，一些学者 开始具体 针对 养老 保险基金的投 资 提出一些建议和意见。 例如： 罗锋（ 2004） 指出， 我国 应借鉴国际经验，对现行的 养老 保 险 基金投资渠道进行拓展， 用 养老 保险 基金的 投资形态代替 储蓄形态，最终达到提高社会总福利水平和总产出量的目标，实现帕累托改进 。 中国社会保障研究中心主任 郑功成 (2004) 认为，养老保险基金的积累规模将不断增长，提高养老保险基金运营回报率，确保养老保险基金安全、稳定地获得长期收益十分重要。因此，寻求适当的运营模式、拓宽投资渠道，对于确保长期稳定的收益、确保养老基金给付是至关重要 的 。 但 缺陷是 对具体的投资策略 也 没有说
14、明。 在此基础上 ，学者们又在政策层面上 对 养老保险基金进入资本市场 应采取的 投资策略 给出一些建议 。例如： 中国人民大学公共管理学院社会保障研究所所长 李绍光教授 (2002) 吴敬琏 .市场经济的培育和运作 ,M. 中国发展出版社 , 1993 罗锋 .社保基金投资绩效的国际比较及对 我国的借鉴 ,J. 经济师 ,2004 (4) 郑功成 .养老金应与资本市场 理性结合 ,J. 中国社会保障 , 2004(2) 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 4 通过研究养老保险基金与资本市场的互动关系，建议养老保险基金进入资本市场，以促进基金的保值增值 。张延中 (2003) 认为，考虑到养老
15、保险制度的长期可持续发展，我们必须放宽养老保险基金的投资渠道，进入资本市场以获得更多回报。 施建祥 (2006)认为资本市场与基金是发展的互动关系，可以产出巨大的潜在利益，实现双赢 。 李湛 (2007)认为养老保险基金投资资本市场不仅能够获 得较高的收益率，还能够增强资本市场中的长期性投资，提高资本配置效率，引导金融结构的创新和市场结构的现代化，实现双赢 。 李珍 (2001)通过对人口老龄化、退休年龄、个人账户“空账”、转制成本等问题进行 深入 的 分析，提出了多元化投资的策略 。朱青 (2004)在养老金制度的经济分析与运作分析中认为，养老保险基金进入资本市场是可行的。一方面可以促进养老
16、保险基金的保值与增值，另一方面可以促进资本市场的完善。同时他在文中也提出了养老保险基金的投资原则、投资工具、投资选择 11。国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长 魏加宁 在养老保险与金融市场一书中， 通过对 养老保险基金与货币市场、证券市场、以及基金业、信托业的相互促进作用 的分析 ，认为我国的养老保险基金进入金融市场是完全可行的 12。 综上所述， 目前 国内 理论界 普遍 认为 ， 养老保险基金 应实行多元化投资 以 达到保值增值的目的。但 由于 我国的资本市场还不完善，且在养老保险基金运营管理过程中，国家要起主要的作用。很多学者只是在 政策层面上 对养老保险 基 金 进入资本市场实行多
17、元 化运营提出了一些意见和建议， 并没有给出可最大限度规避非系统风险的投资策略 ，也没有探讨基本养老保险基金的投资问题 。 1.3 研究 内容 及 方法 1.3.1 研究 内容 研究 思路 社会基本养老保险基金作为 社会养老保险事业的一种消费性的社会后备基金 是整个养老保障制度的物质基础和实现经济、社会政策的核心条件。基金的安全、收益成为养老保险制度成败的关键，本文主要是对 基本 养老保险基金在 生产力不断发展、通货膨胀率持续上涨 李绍光 . 养老保险与金融市场 ,M. 中国金融出版社 , 2002 施建祥 . 中国保险制度创新研究 ,M. 中国金融出版社 ,2006 . 7 李湛 . 养老保
18、险基金与资本市场的互动关系的理论和实证研究 ,J.2007(5) 李珍 . 养老保险基金多元化投资问题研究 ,M. 中国软科学 ,2001 11 朱青 . 养老金制度的经济分析与运作分析 , M. 中国人民大学出版社 ,2004(5) 12 魏加宁 . 养老保险与金融市场 ,M. 中国金融出版社 ,2002(1) 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 5 的今天所面临的贬值风险进行分析 。 进而指出社会基本养老保险基金应进行多元化投资，提高投资收益，以应付人口老龄化带来的支付危机。 本文 首先介绍了国内外对相关问题的研究现状；然后界定出本文要研究的对象是基本养老保险基金，并指出目前我国基本养 老
19、保险基金的投资现状；然后又 通过对 1998 年到 2008年这 11 年间 我国 基本养老保险基金在投资渠道受到严格限制的情况下所取得的投资收益 用SPSS17.0 软件 进行分析，指出在我国基本养老保险基金难以抵御通货膨胀的影响达到保值增值的目的 ；最后， 在吸收国外 一些典型国家的 基本养老保险基金在投资收益方面取得 的成功经验的基础上，指出我国应在保障基本养老保险基金安全的 前提下 拓宽投资渠道，实施多元化投资，以提高其投资收益率。确保我国社会养老保险制度的稳定运行。 研究内容 本文的主要内容包括以下几部分： 第一章 ， 绪论部分，主 要介绍 本文 的研究背景 和选题意义 、 国内外现
20、有的对相关问题的研究进度、本文 的研究方法 及内容 。 第二章 ，我国基本养老保险基金保值增值相关理论概述部分。本章首先 介绍 了养老保险制度的涵义，并通过对社保基金投资概念的辨析，界定出本文要研究的对象。然后对基本 养老保险基金 投资的必要性与可行性做了简要的分析。 第三章，该部分主要从目前我国养老保险基金的累积规模和投资收益现状两方面对我国基本养老保险基金的投资现状进行了客观描述。然后通过利用 SPSS17.0 统计软件对原始数据 做 回归分析 构建出将基本养老保险基金存入银行专户所获得的 实际收益的数学模型和购买国债所得实际收益的数学模型。 第四章，利用第三章构建的数学模型对我国基本养老
21、保险基金的投资现状进行实证分析， 得出了我国社会基本养老保险基金仅仅投资银行存款和购买国债并不能使基金保值增值的结论。 第 五 章主要是通过 借鉴国外一些具有代表性国家的 基本养老保险基金投资管理的成功经验 ， 对我国基本养老保险基金 如何 实现 保值增值提出一些策略和建议，并提出一些监管对策。 1.3.2 研究方法 本文首先采用实证与规范分析相结合的研究方法，首先对基本养老保险基金的发展现状我国基本养老保险基金的贬值风险研究 6 与投资现状进行了 客观的分析 ，然后又应用 SPSS17.0 统计软件定量的对我国近几年的基本养老保险基金的投资收益进行了定量的分析，并指出，在目前仅有的银行存款和
22、购买国债两种投资渠道下，虽然基本养老基金的安全性得到了满足，但并不能保证基金的保值增值，有些年份甚至出现“负收益”。针对这些情况在文章的第 五 部分 指 出了养老保险基金进行多元化运营的必要性 ，并借鉴国外典型国家的成功经验提出一些见解。 在论文的资料收集和写作过程中， 本文 借鉴了其他国家关于养老保险基金投资收益方面取得成效的成功经验并将这些成功经验适应性的应用到我国的养老保险基金的投资运作的研究中，在 论文的写作过程中经过认真地分析和思考，并结合我国的具体情况，指出我国也应进行多元化的投资，取得较高的投资收益，以很好的应付人口老龄化带来的支付危机。 1.4 本文的创新之处及不足 1.4.1
23、 创新点 第一 ， 由于国内外研究养老保险基金投资运营的文献较多，且大多数学者们已达成共识 为了保值增值，养老保险基金必须投资。但有关研究基本养老保险基金市场化投资的文献较少，本文通过借鉴学者们对养老保险基金投资运营提出的一些见解， 并结合我国基本养老保险基金目前投资运营的实际情况 对我国基本养老保险基金的多元化投资提出自己的一些 看法。 第二，本文从我国的 实际 情况出发，同时借鉴 国外一些国家 在养老保险基金投资运营方面的成功经验，从养老保险基金的投资角度 出发 解决目前我国 基本 养老保险 基金 面临的保值增值困难问题，并提出了 一些 创造性的建议。 1.4.2 本文的缺陷 基本养老保险
24、基金的运营 及其相关内容是一个 涉及面广且相当 复杂的体系， 包括养老基金的筹集、 投资 、 监管 和支付四个环节。 需要研究的内容很多。本文虽然做了一些工作，但由于个人学识和能力有限 ， 还存在很多缺陷， 具体而言，本文可能存在以下 不足： 第一，本文在构建 基本 养老保险 基金 投资组合 计量 模 型 时，对 投资组合的方案加以简化，假定 基本养老保险基金的投资组合仅限于银行存款和购买国债， 但事实上， 基本养老保险基金中有极少一部分是参与市场化运作的，不过论文的简化研究还不至于影响基本结论 。 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 7 第二， 由于篇幅所限， 本文所探讨的 基本 养老保险基
25、金运营侧重于养老基金的保值增值方面的研究。 并 没有涉及 筹资模式、监督管理和支付环节的研究 。 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 8 2 基本养老保险基金保值增值相关理论概述 2.1 养老保险 制度 相关概念 2.1.1 养老保险的制度类型 养老保险是一个国家社会保障制度 最重要的组成部分，是 社会保险 制度 中最核心的部分。所谓养老保险制度是国家和社会根据一定的法律法规，为解决劳动者在达到国家规定的退休年龄界限，或因年老丧失劳动能力而退出劳动岗位后的基本生活而建立起的一种社会保险制度。养老保险制度涉及范围广，资金规模较大，收支平衡周期较长，对经济社会的发展有着深远的影响。 养老保险的产生
26、和发展，与一国的政治、经济以及社会文化有着紧密的联系，它既是社会化大生产的产物，同时也是社会进步的标志。目前，世界上实行养老保险制度的国家一共可分为三类，第一类是以美国为典型代表的投保资助型 ( 也叫传统型 ) 养老保险；第 二类是以新加坡为典型代表的强制储蓄型养老保险 ( 也称公积金模式 ) ；第三类是以瑞典为代表的国家统筹型养老保险。 我国是一个发展中国家，经济还不 是很 发达，为了使养老保险既能发挥保障 老年人的基本 生活和 “社会稳定器” 的作用，又能适应 各个时期不同 经济条件的需要， 解除劳动者的后顾之忧， 以利于劳动生产率的提高。为此，我国 的 养老保险 制度 由 以下 三层次
27、构 成。第一 层次 是基本养老保险，第二 层次 是企业年金 （也就是企业补充养老保险） ， 最后一 部分是个人储蓄性养老保险。 即：我国养老保险“三 支柱”体系。 第一，基本养老保险是按国家统一的政策规 定强制实施的为保障广大劳动者在 退休后 的基本生活需要的一种养老保险制度，属 于多层次养老保险体系中的第 一 层 次 13 。 我国现行 的基本养老保险制度是 社会统筹与个人帐户相结合 的一种混合型养老 保险 模式， 是 根据我国的具体国情 首创的一种新型的基本养老保险 改革模式，经过十几年的探索与完善， 已逐渐趋向成熟。 第二，企业补充养老保险 是由企业 依 据 企业 自身 的 经济实力，在
28、国家规定的实施 条件 和政策 下为本企业职工所建立 起 的一种辅助性的养老保险 ，位 于多层次养老保险体系的第二层次，由国家宏观指导、企业内部决策执行 14 。 13李珍 .社会保障理论 , 第二版 M . 中国社会保障出版社 , 2007 14李珍 .社会保障理论 , 第二版 M . 中国社会保障出版社 , 2007 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 9 第三，个人储蓄性养老保险它是 由职工个人自愿参加、自愿选择经办机构的 一种补充 养老 保险形式 ， 是我国多层次养老保险体系的一个组成部分 ，居于第三个层次。 本文研究的对象是居于第一层次的基本养老保险。 2.1.2 社保 基金概念辨析
29、目前，很多文献对 “社保基金”的概念应用都比较混乱，有的指的是社会保险基金，有的指的是社会保障基金，有的指的是社会养老保险基金。本文在这里对社保基金的概念进行一下辨析。 “ 社保基金 ” 是一个被简化了的统称，共 包括三 种概念。 分别是：社会保险基金、全国社会保障基金 和社会养老保险基金。 社会保险基金 社会保险基金是指在相关法律 的强制规定下，通过向劳动者及其所在单位征缴社会保险费，或由国家财政直接拨款将资金集中起来用以保障社会劳动者在因年老、疾病、伤残、失业、生育和死亡等特定社会风险造成的丧失劳动能力和失去劳动机会时的基本生活需求。社会保险基金一般由养老保险基金、医疗保险基金、失业保险基
30、金、工伤保险基金、和其他保险项目的基金构成。目前，由于医疗保险、失业保险、工伤保险等还没有形成系统的网络，所以，现在我们所说的社会保险基金主要指的养老保险基金 15 。 全国社会保障基金 全国社会保障基金是国家政府根据实行的社会保障制度，依据现行法律法 规筹集的用于社会保障事业的一项法定的专门资金。包括社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金等。其中社会保险基金是社会保障基金中最重要的组成部分。社会保障基金由 全国社会保障 基金理事会 负责管理 ， 财政部会同劳动和社会保障部拟订社 会保障 基金管理运作的有关政策，对社 会保障 基金的投资运作和托管情况进行监督 16 。 社会 养老保险基金 社
31、会养老保险基金（简称养老保险基金） 是 和一国的养老保险制 度密切相关的。国际上社会保险界的理论认为，一国的养老保险体系一般有基本养老保险、企业补充养老保险、个人储蓄性养老保险三个层次。所以，相应地，一国的养老保险基金就保险范围而言也相对的划分为三个层次：即基本养老保险基金、企业补充养老保险基金、和个人储蓄养老保险基金，15 郭士征 .社会保险基金管理 , 第二版 M .上海财经大学出版社 , 2006 16 林义 .社会保障基金管理 , 第二版 M .中国劳动与社会保障出版社 , 2004 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 10 且各个层次的资金来源也不相同 17 。 基本养老保险基金指的
32、是由政府举办，以征缴税 ( 费 ) 方法强制筹集，用于保证劳动者晚年基本生活需要的保险基金。我国的基本养老保险基金分为社会统筹基金和个人账户基金两个部分 18 。基本养老保险基金的社会统筹部分属于社会公共基金， 归所有的 参 保人员共同所有，参保人按照“一人为大家，大家为一人”的原则进行团结互助，共同分散老年风险。即通过社会再分配手段为年老离休人员提供可靠稳定的生活来源，以保证他们基本生活免受通货膨胀的影响。个人账户基金是国家强制劳动者在在职期间为其退休后的养老金进行的专门储蓄，使其一生的收入与消费达到一个平衡，其核心是“自我保障”。个人账户基金的主要来源是职工个人缴费，资金实行完全积累制，由
33、职工本人退休后使用。 企业年金基金 是指根据企业年金计划筹集的资金及其投资收益形成的企业补充养老保险基金。 企业年金基金由 企业缴费 、 职工个人缴费 和 企业年金 基金 投资运营收益 三部分组成 19 。 从我国目前的实践情况来看， 首先， 农村养老 保险制度 与城镇养老 保险制度 不 在同一制度体系内 ， 而且农村养老还处在试点之中， 故 不在本文的研究范围之内 ， 本文 研究不 涉及 农村 养老保险相关问题 ； 其次，企业年金基金 目前实行的是委托管理， 个人储蓄性养老保险 多以商业保险的形式存在，也不在本文研究的范畴之内。 所以 本文研究范围界定在城镇企业职工 的 基本养老金基金。如不
34、特别说明，本文所提到的基本养老保险基金均指的是城镇企业职工的基本养老金基金。 2.2 我国基本养老保险基金投资的必要性 分析 2.2.1 我国基本养老保险基金已初具规模，需要保值增值 1997 年，国务院发布关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定，在全国范围内统一了企业职工基本养老保险制度 . 制度要求从传统的现收现付制向 社会统筹和个人账户相结合的 部分积累制过渡。 进入 21 世纪，为了缓解老龄化高峰时的财政压力，我国政府对养老保险制度再次进行调整和完善，一方面提高缴费比例；另一方面，个人账户完全积累，实账运行，社 会统筹基金不足时，不再透支个人账户基金，并以辽宁为试点，开始做实 个
35、人17 郭士征 .社会保险基金管理 , 第一版 M .上海财经大学出版社 , 2006 18 林义 .社会保障基金管理 , 第二版 M .中国劳动与社会保障出版社 , 2004 19 中国社会保障网 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 11 账户的工作。 2004 年，在总结辽宁试点经验的基 础上，国务院批准了吉林、黑龙江两省完善城镇社会保障体系试点的实施方案。至此，我国社会统筹和个人帐户相结合的基本养老保险制度得到巩固完善，真正意义上向部分积累制迈进。在向新制度转换的过程中 , 由于养老保险统筹 账户 与个人账户的建立 , 养老保险基金逐渐有了一 定规模的 积累。 截至 2008 年底，我国
36、 基本养老保险基金 的 累计结余 为 9931 亿元 （ 见表 2 - 1 和图 2 - 2 ） 。面对数量如此庞大的养老 金 基金 , 如何对其加以合理的管理和运用 , 如何很好地实现其保值增值 , 便成为非常紧迫的问题。 表 2 - 1 1998 2008 年 我 国 基本养老保险基金累计结余额 单位：（亿元） 年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 各级财政补贴 53 150 337 349 408.2 530 614 651 971 1157 1437 收入 总额 1459 1965 2278 2489 317
37、2 3680 4258 5093 6310 7834 9740 支出 总额 1512 1925 2115 2321 2843 3122 3502 4040 4897 5965 7390 累计结余 611.6 734 947 1054 1608 2207 2975 4041 5489 7391 9931 数据来源于 ： 中国统计网 1998 2008 年统计公报 数据来源于 ： 中国统计网 1998 2008 年统计公报 图 1 1998 2008 年我国基本养老保险基金收支及累计结余 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 1998 1999 2000 2001 2
38、002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 收入总额 支出总额 累计结余 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 12 2.2.2 化解我国在“未富先老”的情况下提前进入“老龄化”时期带来的养 老金支出压力 人口老龄化是指总人口中因年轻人口数量减少、年长人口数量增加而导致的 老年人口 比例相应增长的过程。国际上通常把 60 岁以上的人口占总人口比例达到 10 ，或 65 岁以上人口占总人口的比重达到 7 作为 国家 或地区进入老龄化社会的标准 20 。 我国在 20 世纪 80 年代才加快经济建设的步伐，现在仍未脱离发展中国家的范畴， 却处于 未富先老 的状态 。 2000
39、 年底，我国 60 岁及以上的人口为 1.26 亿，占总人口的比重是 10.2 ； 2005 年底， 60 岁及以上的人口为 1 . 44 亿 ，占总人口的 11.03 ； 2010 年 底， 我国超过60 岁的老年人为 1 74 亿 , 约占总人口的 12 . 8 。 预计到 2015 年 底 ，中国 60 岁以上的老年人口将达到 2.16 亿，约占总人口数的 16.7 ； 2020 年底， 老年人口将达到 2.4 亿人，占总人口的 17.17 ；到 2050 年 底 ，老年人口总量将超过 4 亿，老龄化水平推 进到 30 以上 21（见表 2 - 3 ） 。 表 2-3 2000 2055
40、 年我国老年人口增长趋势 单位：亿人 年份 60 岁及以上老年人口 占总人口的比重 年份 60 岁及以上老年人口 占总人口的比重 2000 1.26 10.2 2030 3.4 20.14 2005 1.46 11.03 2035 3.82 22.6 2010 1.74 12 . 8 2040 3.94 24.57 2015 2.16 16.7 2045 4.02 26.8 2020 2.41 17.17 2050 4.18 29.17 2025 2.85 19.02 2055 4.26 33.2 资料来源：李建民等 持续的挑战：中国未来人口发展趋势、问题和对策 数据显示 , 我国从 2000
41、 年开始步入老龄化社会以来，经过 2000 年到 2010 年这 10 年的加速发展， 将逐步进入高速增长时期， 预计在 20 世纪 50 年代左右将达到高峰。在全球人口老龄化的大背景下，考虑到我国所承受的未富先老的压力，应对人口老龄化的需要 ， 要保证我国的基本养老保险制度的可持续发展，必须 拓宽 基本 养老保险基金 的投资渠道，实行 多元化的投资运 营， 提高投资收益率， 充分缓解人口老龄化对养老金支付的要求，保证将来退休的人可以得到充足的养老金来安度晚年，解除他们生活上的后顾之忧。 20 数据来源于 , 孙春晖 . 中国养老保险基金投资管理研究 D. 江西财经大学（ 2008 ） 21
42、数据来源于 , 李建民等持续的挑战：中国未来人口发展趋势、问题和对策 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 13 2.3 我国基本养老保险基金多元化投资的可行性分析 2.3.1 全国社会保障基金、企业年金的投资运营提供了有益的经验 全国社会保障基金、企业年金均为养老基金，与基本养老保险基金性质相同，均为 老百姓的 “养命钱”。经过多年的探索，从 2001 2006 年， 我 国先后颁布了全国社会保障基金投资管理暂行办法、企业年金基金管理试行办法、全国社会保障基金境外投资管理暂行规定，各项基金 正有序建设相应的资金运营和监管的制度， 全国社会保障基 金 和企业年金基金 的市场化运营正全面展开。 我
43、国自 2000 年 9 月建立全国社会保障基金以来，为确保基金的保值增值于 2001 年 7月就开始投资入市，且投资方式多样化，包括股票、封闭式基金、可转换债券、普通债券以及其他货币市场工具等 ，投资收益显著 ( 见表 2 - 4) 。 表 2 - 4 2001 年 2009 年我国社会保障基金的投资收益 单位：亿元 年 份 项目 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 200 9 投 资 收 益 额 7.42 19.76 44.71 36.72 71.22 619.79 1453.50 - 393.72 850.49 投 资 收 益 率 1.73 2.
44、59 3.56 2.61 4.16 29.01 43.19 - 6.79 16.12 数据来源于：全国社会保障基金理事会网 数据显示 , 2001 年 2009 年这 九年 间 全国 社会保障基金实现累计投资收益总额 2710.09亿元，平均投资收益率为 10.69 ，收效显著。 我国 企业年金的发展也非常迅速， 截至 2008 年底 我国企业年金 基金 累 积 达到 1911 亿元 ；2009 年底， 基金 累 积 达到 2 533 亿元 ，预计到 2030 年， 我 国企业年金 基金 总规模将高达 1.8万亿美元，成为世界上第三大企业年金市场。我国企业年金从 2006 年开始由具备资格的机
45、构开始投资运作，投资渠道包括银行活期存款，中央银行票据，短期债券回购，货币市场基金，银行定期存款，协议存款，国债，金融债，企业债，可转换债，债券基金，股票，股票基金和投资性保险工具等。 截止到 2009 年， 以市场化运作的企业年金基金 3 年来获得 10.5 的投资收 益率 22 。 年金的市场化运作 不仅 为基本养老保险 基金的 运作提供了有益借鉴 ，而且在企业年金的运作过22 http:/ .htm?fr=ala0 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 14 程中，由于大批的银行、基金、保险公司看好了这块“蛋糕”，竞争异常激烈，在争夺企业年金运营的过程中，也促进了这些公司的年金投资管理水平
46、的提高 。 全国社会保障基金和企业年金基金在资本市场投资运营取得的成功经验 为基本养老保险基金 进入资本市场进行 投资奠定了良好的基础。 2.3.2 相关的人力资源有了一定得积累 任何一种基金要顺利的进行运作，必须有优秀的人才资源作为保障。拥有高水平的管理者是众多国际上著名的基金公司享誉全球的一个 重要原因。合格的基金管理人才不仅要掌握丰富的专业知识，与管理、投资相关的各种知识，管理证券资产组合的知识等 ，还 要有在证券市场投资的经验 。 我国自 1995 年 国务院证券委发布 证券从业人员 资格管理暂行规定 以来 ，开始在 全国范围内 推行证券业从业人员资格管理制度。 根据这个规定，我国于
47、1999 年首次举办证券从业人员资格考试 。拒不完全统计，截止到 2009 年底，有 5800 多名证券经纪人 取得了中国证券业协会颁发的证券经纪人证书， 210 人通过注册国际投资分析师（ CIIA ）考试， 65 人通过其中的两科考试， 绝大部分 证券 从业人员已经取得从业资格 。 6 3 家基金管理公司 共有基金经理 810 人， 从业人员 共 8159 人，取得基金销售资格的基金销售人员约 46820 人 23 。 可见， 大批投资理财专家的涌现和成长 使 我国在投资领域已具备了一定规模的人力资本积累，为我国基本养老保险基金进入资本市场创造了条件。 2.3.3 资本市场的逐渐成熟和不断
48、完善 基本 养老保险基金作为老百姓 的“养命钱”，对其进行投资 运营 的安全性要求比较 高 。资本市场 作为基本 养老保险基金进行投资运作的平台，其完善程度对养老保险基金的安全以及其投资运作是否能够收到预期的效果十分重要。 随着 我国 经济的改革开放，我国的资本市场结构已经发生了很大的变化 。 资本市场法制化建设提速、市场结构向合理的方向运行、资本市场的规模扩大、市场参与者范围扩大，机构投资者增多，投资工具和渠道正向多元化发展、基金管理产业也正在迅速扩大。我国资本23 资料来源于 : 中国证券业协会 , 中国证券监督管理委员会 2009 年报 , http:/ .htm?fr=ala0 我国基本养老保险基金的贬值风险研究 15 市场 良好的发展态势， 基本具备了社会养老保险基金进行投资的条件，我们可以从 以下三个方面 进行说明 。 首先，我国的资本市场，特别是股票市场己经具备了一定的 规模。 1992 年以来，我国股票市场总市值和流通市值增长迅速，股票市场逐步成熟。截至 2008 年底，股票总市值已达到 121366 亿元，其中可流通市值已达 45214 亿元。 基本 养老 保险 基金入市必须考虑它可能对市场稳定产生冲击这一因素。根据专家经验，针对新兴市场，当单一机构资金量占市场市值的 10%以下时该 基金 进入不会引起市场波
