1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 11 通信行业2009.10.19 投资继续高增长，移动用户增长加快 通信行业 2009 年 10 月月报 姓名 张晓亮 86-10-58362790 X 核心观点： 投资拉动设备商今年业绩高增长 明年投资机会将从网络投资转向业务发展相关领域 投资要点： z 电信运营业：移动用户增长加速 2009 年 1-9 月，电信业务收入 5527 亿元，同比增长 3.2%； 10 月份，中国联通的 3G 用户数及新增移动用户将开始加快增长，建议买入中国联通。 z 电信增值服务业：商业模式是把握机会的关键 从四季度开始， 3G 用户增长加快，对电信增值服务业的
2、关注将进一步提高。明年移动用户的争夺更为激烈，增值业务成为差异化竞争的利器，电信增值服务商有望迎来高增长，给予行业“买入”评级。建议买入拓维信息，关注神州泰岳的投资机会。 z 电信设备业：投资高增长保障设备商业绩高增长 受今年电信投资增长拉动，电信设备制造商的业绩继续保持较快增长，三季报与年报都将成为板块股价上涨的刺激因素。维持“买入”评级。 明年运营商网络投资额可能下降，而业务发展相关的支出将大幅上升，设备运维、运维支撑系统、网络优化覆盖、终端等子行业将受益。我们重点推荐买入恒宝股份、国脉科技、三维通信、亿阳信通。 z 拓维信息：买入 公司拥有移动增值服务平台资源与运维经验，未来不仅手机动漫
3、有望继续高增长，向手机游戏等领域的拓展也有较好的基础。公司最核心的业务手机动漫业务下半年好于上半年。 预计 2009-2011 年 EPS 分别为 0.82、 1.02、1.32 元。维持买入评级，目标价 39.6，对应 2011 年 30 倍 PE。 z 中国联通：买入 今年联通业绩出现低点。明年，联通业绩将随 3G 用户数的增长而增长。预测 2009-2011 年 EPS 分别为 0.22、 0.29、 0.34 元。维持“买入”评级，目标价 8.5 元，对应 2011 年 25 倍 PE。 z 恒宝股份：买入 预计未来 3 年，通信智能卡销售额将保持 10%以上的高增长。公司直接受益于联
4、通与电信两大运营商移动用户数的增长。此外，金融 IC 卡迁移将带来公司成倍增长空间。预计公司 2009 2011 年 EPS 为 0.30、 0.39、 0.58 元。维持“买入”评级，目标价 14.5，对应 2011 年 25 倍 PE。 z 国脉科技：买入 运营商之间的竞争推动运营商将网络运维等非核心业务外包出去。中国第三方运维服务商将获得长足发展。 预计公司 2009 2011 年 EPS 为 0.45、 0.62、0.82 元。维持“买入”评级。目标价 18.8，对应 2011 年 23 倍 PE。 行业月度报告子行业评级 子行业名称 评级电信运营行业 买入电信增值服务行业 买入电信设
5、备制造业 买入重点推荐公司 公司名称 评级恒宝股份 买入国脉科技 买入亿阳信通 买入中国联通 买入拓维信息 买入通信设备行业 52 周走势图-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%2008-102008-122009-22009-42009-62009-8上证综合指数 通信设备中国联通 52 周走势图 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%08-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-09上证综合指数 中国联通相关报告 通信行业四季度投资策略 2009.9.28通信
6、行业 2009 下半年投资策略 2009.6.23通信行业 2009 二季度投资策略 2009.3.31通信行业 2009 年投资策略 20 08.11.26通信行业 2008 四季度投资策略 2008.9.1请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 11 目 录 1. 电信运营行业：移动用户增长加快 4 1.1. 电信业务收入小幅增长 .4 1.2. 移动用户数加快增长 .4 1.3. 电信运营商新增宽带用户数创近 30 个月的新高 .5 2. 电信增值服务业：商业模式是关键 5 3. 电信设备制造业：投资高增长保障需求增长 6 3.1. 电信投资保持高增长 .6 4. 投资策略及公司推荐
7、 8 4.1. 电信运营行业：买入 .8 4.2. 电信增值服务业：买入 .8 4.3. 电信设备制造业：买入 .8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 11 图 表 图 1：月度电信业务收入及其增长率 4 图 2：中国月度移动电话、固定电话与小灵通用户变化量（万） .4 图 3：中国 3G 用户数增长预测（万） 5 图 4：电信运营商月度新增宽带用户数 5 图 5：短信业务量及其增速 6 图 6：当月电信投资额及其增速（亿元） 7 图 7：中国电信投资及其占电信业务收入的比例 7 表 格 表 1：电信增值服务公司上半年业绩 6 表 2：电信行业主要关注公司估值表（ 10.19) .9
8、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 11 1. 电信运营行业：移动用户增长加快 1.1. 电信业务收入小幅增长 2009 年 1-9 月，电信业务收入 6256.9 亿元，同比增长 3.1%。 9 月当月电信业务收入 729.9 亿元，同比增长 7.3%。 图 1：月度电信业务收入及其增长率 01002003004005006007008002003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008
9、-092009-12009-52009-9-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%电信业务收入（亿元） 同比增长率资料来源：工信部、渤海证券研究所 1.2. 移动用户数加快增长 受小灵通加速转网的影响，移动用户数加快增长。 9 月份，新增移动用户 933 万户，小灵通用户数减少 234.8 万，固话用户（不含小灵通）增加 11 万。 图 2：中国月度移动电话、固定电话与小灵通用户变化量（万） -700-500-300-10010030050070090011002005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-
10、012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-1 2009-4 2009-7移动电话用户新增数 小灵通用户新增数 固定电话用户新增数资料来源：工信部、渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 11 随着年底各运营商 3G 网在城市地区基本建成， 3G 业务推广将逐步加快。 10 月份，联通 3G 正式商用。预计从今年四季度开始， 3G 用户数的增长将明显加快。 图 3：中国 3G 用户数增长预测（万） 95.9396200050003545540008000130610300055000100020003000
11、4000500060007000800090002009.6 2009年底E 2010E 2011E中国移动3G用户数 中国联通3G用户数 中国电信3G用户数资料来源：渤海证券研究所 1.3. 电信运营商新增宽带用户数创近 30 个月的新高 随着电信运营商加强对宽带用户的争夺，宽带用户数增长略有加快， 9 月份新增宽带用户 209.8 万，创下近 30 个月的新高。到 9 月末，运营商宽带用户数达到 9932.8万，接近 1 亿。 图 4：电信运营商月度新增宽带用户数 0501001502002502004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-0
12、12006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-12009-52009-9新增宽带用户数（万）资料来源：工信部、渤海证券研究所 2. 电信增值服务业：商业模式是关键 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 11 传统的移动增值业务短信的增速持续下降。移动增值业务的增长依赖于新业务的发展。 图 5：短信业务量及其增速 01002003004005006007008002004-012004-052004-092005-012005-052005-092006-012006-052006-092007-012007-0
13、52007-092008-012008-052008-092009-12009-52009-90%10%20%30%40%50%60%70%短信业务量（亿次） 短信业务量同比增速资料来源：工信部、渤海证券研究所 增值电信服务企业数量众多，竞争激烈。商业模式的差异决定了电信增值服务公司的长期成长空间。就国内上市公司而言，我们看好神州泰岳、拓维信息、鹏博士的成长空间。 表 1：电信增值服务公司上半年业绩 2009H1 收入 （亿元） 收入增长率 2009H1 净利润（亿元） 净利润增长率 目前核心业务 拓维信息 1.35 11.3% 0.42 1.7% 手机动漫 北纬通信 0.71 8.7% 0.
14、18 12.1% 彩铃、手机游戏 空中网 4.2 37.4% 0.41 1464% 手机上网门户、手机游戏 A8 2.9 12% 0.45 21% 手机音乐下载门户 鹏博士 8.58 7.6% 1.31 19% 宽带接入、监控系统集成及运维神州泰岳 3.26 30%（估计数） 1.17 90%（估计数） 飞信系统运维 3. 电信设备制造业：投资高增长保障需求增长 3.1. 电信投资保持高增长 2009 年 1 9 月，电信累计投资 2078.5 亿元，同比增长 24.5。 9 月当月电信投资同比增长 73.9%。今年电信投资预计超过 3000 亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of
15、 11 图 6：当月电信投资额及其增速（亿元） 01002003004005006007008009002005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-102007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-12009-42009-7-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%当月电信投资（亿元） 同比增长率资料来源：工信部、渤海证券研究所 2008-2009 年是 2G 网扩建与 3G 网形成覆盖的阶段， 2009 年中国电信投资将创下新高。 20
16、09 年底， 将完成全国主要城区的 3G 网覆盖。 由于中国移动用户数增长在 10%以上，运营商仍享有较高的利润率，扩建和升级 3G 网络的动力大。预计，在 3G 扩容与升级投资拉动下， 2010-2011 年中国电信投资略有回落，但仍维持在高水平。 图 7：中国电信投资及其占电信业务收入的比例 05001000150020002500300035002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010E 2011E0%10%20%30%40%50%60%中国电信投资额（亿元） 电信投资占收入比资料来源： MIIT、渤海证券研究所 预计明年运营商资本支出可
17、能会减少，而业务端相关的支出会大幅上升；其中，网络优化、设备运维、网管系统、增值业务、终端定制与补贴等领域的支出将大幅上升，给相关企业带来投资机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 11 4. 投资策略及公司推荐 创业板的推出有望推高整个通信行业的估值水平。 4.1. 电信运营行业：买入 对电信运营行业总体上我们并不很看好。由于在 A 股上市的运营商仅中国联通一家，而联通正从低点开始追赶另两家运营商。 因此给予中国联通即运营行业“买入” 评级。 小灵通用户主要是中国电信用户，小灵通用户转网对中国电信的新增移动用户数有显著影响。预计 9 月份中国电信新增移动用户数较多，而联通的新增用
18、户估计在 10 月才会有明显好转。 中国联通：买入 联通业绩低点出现，新增移动用户数与 3G 用户数将从四季度加快增长，明后年业绩有较快增长。 今年是管理整合、 3G 网络建设、 3G 品牌推广的第一年，用户数尚未明显好转，而折旧、营运支撑、销售等费用大幅增长，这使得公司净利润下降。 联通已经于 2009 年 10月正式正式推广 3G业务， 同时在中国大陆市场推出 iPhone 。这将帮助联通吸引高端客户。明年，联通收入将随 3G 用户数的增长而增长，由于成本与费用相对稳定，净利润的增速会大于收入增速。 预测 2009-2011 年 EPS 分别为 0.22、 0.29、 0.34 元。给予“
19、买入”评级。目标价8.5 元。 4.2. 电信增值服务业：买入 当前电信增值行业仍处于发展初期，未来增长空间巨大。从四季度开始， 3G 用户将加快增长，对电信增值服务业的关注将进一步提高。明年电信增值服务商有望迎来高增长，给予行业“买入”评级。 继续推荐买入拓维信息。同时看好神州泰岳的成长性（ 6 个月目标价 106 元，对应2011 年 30 倍 PE） 。 4.3. 电信设备制造业：买入 受今年电信投资增长拉动，电信设备制造商的业绩继续保持较快增长，三季报与年报都将成为行业增长的刺激因素。维持“买入”评级。我们重点推荐买入恒宝股份、国脉科技、亿阳信通、三维通信。 请务必阅读正文之后的免责条
20、款部分 9 of 11 表 2：电信行业主要关注公司估值表（10.19) 证券简称 价格(10.19) PB 08EPS 0 9EPS 10EPS 11EPS 08PE 09PE 10PE 11PE 评级恒宝股份 10.5 6.3 0.28 0.30 0.39 0.58 37.6 35.1 27.0 18.2 买入国脉科技 14.6 8.2 0.29 0.45 0.62 0.82 50.4 32.5 23.6 17.8 买入三维通信 20.2 6.4 0.47 0.66 0.88 1.08 42.9 30.6 22.9 18.7 买入亿阳信通 13.3 3.4 0.21 0.39 0.56 0
21、.90 63.4 34.1 23.8 14.8 买入武汉凡谷 17.9 5.2 0.77 0.66 0.83 0.99 23.2 27.0 21.5 18.0 买入中天科技 23.9 5.3 0.47 0.94 1.06 1.28 50.9 25.5 22.6 18.7 买入亨通光电 26.2 3.7 0.57 1.08 1.19 1.28 45.9 24.2 22.0 20.5 买入烽火通信 21.4 3.5 0.42 0.67 0.82 1.07 51.0 32.0 26.1 20.0 买入中兴通讯 38.3 4.5 1.24 1.25 1.49 1.73 30.9 30.6 25.7 2
22、2.1 买入新海宜 12.4 7.0 0.20 0.34 0.40 0.52 61.9 36.4 31.0 23.8 中性中创信测 16.4 6.0 0.41 0.45 0.60 0.73 39.9 36.3 27.3 22.4 中性东信和平 12.9 4.0 0.27 0.28 0.37 0.45 47.8 46.1 34.9 28.7 中性奥维通信 16.8 4.8 0.19 0.25 0.27 0.31 89.8 67.2 62.2 54.2 卖出拓维信息 30.3 4.4 0.99 0.82 1.02 1.32 30.6 37.0 29.7 23.0 买入中国联通 6.5 2.0 0.
23、22 0.22 0.29 0.31 29.7 29.7 22.5 21.1 买入北纬通信 30.5 6.1 0.47 0.59 0.72 0.93 64.8 51.6 42.3 32.8 中性资料来源：渤海证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 11 渤海证券股票投资评级说明 1、买 入：未来 12 个月内股价超越大盘 10%以上； 2、中 性：未来 12 个月内股价相对大盘波动在-10%10% 3、卖 出：未来 12 个月内股价落后大盘 10%以上。 渤海证券行业投资评级说明 1、 买 入：行业股票指数超越大盘； 2、 中 性：行业股票指数基本与大盘持平； 3、 卖 出：行
24、业股票指数明显弱于大盘。 重要声明： 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券有限责任公司所有，未获得渤海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“渤海证券有限责任公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 11 渤海证券研究所 天津 天津市河西区宾水道三号 邮政编码： 300061 电话： （ 022） 28451888 传真： （ 022） 28451615 北京 北京市西城区丰汇园 11 号楼东翼 1107 邮政编码： 100032 电话： （ 010） 58362786 传真： （ 010） 58362157 渤海证券研究所网址：
