1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 库存上升，订单、价格下降 点评 10 年 5 月 PMI 数据 吕春杰 姜超 021-38676051 021-38676430 S0880109054285 S0880108023056 本报告导读： 摘要： z 2010 年 5 月，中国制造业 PMI 指数为 53.9%，较上月回落1.8 个百分，属于正常的季节性回落；但经济仍延续前期不好不坏的走势。 z 分项指数中，新订单与生产量指数同样出现正常的季节性回落，但产成品库存指数有所上升，显示紧缩政策正对内需产生影响。 z 5 月 PMI 购进价格指数大幅下降，我们认为 10 年 4 月即为PPI 年
2、内峰值，其下行将持续至 11 年 4 月，最低值或在 0 以下，之后迅速回升。 z 我们需要特别关注库存上升明显、订单下降的行业，如化纤制造及橡胶塑料制品业和黑色金属冶炼及压延加工业。 宏观研究团队 李迅雷 021 38676523 姜超 021 38676430 J 王虎 021 38676011 W 吕春杰 021 38676051 汪进 021 38674624 W 2010.06.02宏观研究事件点评宏观研究事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1： PMI 季节性走势 （ 2005-2010） 单位： % 图 2： PMI 新订单与生产量指数 （ 2005
3、-2010） 单位： % 一、PMI 季节性下降，经济不好不坏 2010 年 5 月，中国制造业采购经理人指数（ PMI）为 53.9%，较上月回落1.8 个百分点。 5 月 PMI 下降属于季节性现象，并且与往年相比，降幅更为平缓。但是需要注意的是， 4 月 PMI 季节性上升幅度不大，总体而言经济延续了不好不坏的走势。 40455055601月 2月 3月 4月 5月2005 2006 20072008 2009 2010二、订单、生产平稳 分项数据中， 5 月新订单和生产量指数分别为 54.8%和 58.2%，分别较上月减少 4.5 和 0.9 个百分点，但与上月相比属于正常的季节性下降
4、。 30354045505560657008-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-05新订单 生产量三、库存上升现隐忧 虽然订单和生产并未明显下降，但是产成品库存指数却大幅上涨，显示终端需求慢于生产增长。紧缩政策正将对内需产生影响。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 图 3： PMI 原材料库存与产成品库存指数 （ 2008-2010） 单位： % 图 4： PMI 购进价格指数与 PMI （ 2005-2010） 单位： % 38414447505308-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-05原材料
5、库存产成品库存四、购进价格大幅下降，PPI 已现高点 5 月购进价格指数为 58.9%，较上月大幅下降 13.7 个百分点。 从历史上看， PMI 购进价格指数领先于 PMI。我们认为 10 年 4 月即为 PPI年内峰值， 其下行将持续至 11 年 4 月， 最低值或在 0 以下， 之后迅速回升。0102030405060708005-0105-0505-0906-0106-0506-0907-0107-0507-0908-0108-0508-0909-0109-0509-0910-0110-05-10-5051015购进价格PPI五、关注库存超升、订单下降行业 分行业看，纺织、服装、石油、
6、化学原料及制品、化纤橡胶塑料、黑色金属冶炼及加工和专用设备制造五个行业产成品库存上升明显。 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5 图 4： 分行业 PMI 产成品库存指数 （ 20010.3-2010.5） 单位： % 图 4： 分行业 PMI 新订单指数 （ 20010.3-2010.5） 单位： % 3040506070纺织 服装等制造 石油加工 化学原料及制品 化纤橡胶等制品 黑色金属冶炼 专用设备制造3月 4月 5月而这些行业中，化纤橡胶塑料、黑色金属冶炼及加工订单下降最快，需要特别引起注意。 3040506070纺织 服装等制造 石油加工 化学原料及制品 化纤橡胶
7、等制品 黑色金属冶炼 专用设备制造3月 4月 5月事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，
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10、，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议， 本公司、 本公司员工或者关联机构亦
11、不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5% 减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心2号楼10层 邮编 200120 518026 100140 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：
