1、 iv we need to improve the financial market system further; improve the monetary policy system; optimize the economic of the main system, strengthen the behavior guidance; strengthen monetary policy coordination with other policies. 【 Key Words】 Monetary Policy Price Regulation and Control Efficienc
2、y of monetary policy 山西财经大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本申明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 山西财经大学 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将
3、本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于保密，不保密。在 年解密后适用本授权书。 （请在以上方框内打“”） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 1 1 绪论 1.1 选题的背景和意义 1.1.1 选题的背景 物价水平作为一个重要的经济指标，与宏观经济运行有着十分密切的联系。它既是反映市场经济冷热情况的“指示器”，也是配置市场经济资源的“调节器”。物价的变化无论在东方国家还是西方国家，都是各国政府和社会高度关注的重点和热点 , 维护物价稳
4、定已成为世界许多国家货币政策最重要的的目标。 在货币政策的几大调控目标中，维护物价稳定一直是我国货币政策的首要目标。 1995 年 3 月 18 日通过的中国人民银行法明确规定了我国货币政策的目标是 保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。 保持币值稳定，对内是指保持物价稳定，对外是指保持人民币汇率稳定。 这一重大决定意味着我国将保持币值稳定确立为央行货币政策的首要目标。 1984 年以前，中国还没有确立中央银行体制，货币金融政策在宏观调控中的作用基本是服从于计划经济体制的要求。从 1984 年确立真正意义上的中央银行 体制以来，货币政策逐渐成为中国宏观经济调控的主要手段。 1984 年以来，
5、我国经济大致经历了三个阶段：反通胀（ 1984 1996 ）、反通缩（ 1997 2003 ）、反通胀（ 2004 年以来）。 1985 年我国 控制通货膨胀，由于力度不够，出现了“软着陆不着陆”的现象，结果导致通货膨胀的矛盾继续积累，到 1988 年发生了严重的通货膨胀，物价上涨 18.8% 。 1989 年央行实行了严厉的紧缩货币政策，由于力度过大，导致经济迅速下滑。 1992 年， 以邓小平南巡讲话为契机 , 经济增长进入了一个新的发展阶段 , 经济生活中出现了四“热”、 四“紧”和 一“乱” 。 1994 年通货膨胀率为 24.1% ，创作了改革开放以来的最高记录。 1995 年开始采
6、取“软 着陆”政策控制通货膨胀，受到 1997 年亚洲金融危机的冲击，我国出现了需求不足的现象，物价甚 至出现的负增长，经济增长减缓，“通货紧缩”成为热点问题。从 2003 年开始，世界经济开始复苏，我国 1997 - 2002 年稳健 四热即房地产热、开发区热、集资热、股票热 ；四紧 即交通运输紧张、能源紧张、原材料紧张、资金紧张 ；一乱 即经济秩序特别是金融秩序混乱。 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 2 的货币政策效果开始显现，逐渐走出通货紧缩的阴影，进入新一轮的上升周期， 2004 年 GDP年增长 率突破 10% ， CPI 上涨 3.9% ，固定资产投资增长率高达 60% ，央
7、行采取了适度从紧的货币政策，宏观经济“ 软 着陆 ” 。 2005 、 2006 年，我国经济经济出现了高增长与低通胀的良好局面。 2 007 年全球普遍面临较强的通胀压力，国际市场大宗商品价格居高不下，国内市场猪肉、粮食等食品价格急速上涨，推动我国居民消 费价格屡创近年来新高， 11 月 CPI同比升高到 6.9% 。年底，宏观调控部门决定“一防”变为“两防”，即防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，防止经济增长由偏快转为过快。“两防”措施的核心是从紧的货币政策。这是自 1993 年提出从紧货币政策以来紧缩程度最重的提法。 2008 年下半年，全球金融危机影响加深，我国 经济形势 由 过热
8、迅 速走向低迷。 2009 年物价水平急转直下， 2 月开始出现 CPI 同比为负的情况。这是 6 年来我国 CPI 首次出现负增长。 为应对国际金融危机加剧对我国经济增长产生的负面影响， 中国人民银行及时转变了货币政策 调控的方向，实行了适度宽松的货币政策。基于我国经济起稳回升的迹象、天量的信贷投放和国际大宗商品价格的上涨， 各项需求都在回升， 2009 年 11 月，居民 消费价格 指数 同比上涨 0.6% ， 这是 自 2009年 2 月以来， CPI 首度转正 。 2010 年，我国经济增长势头较为强劲。在国际及国内流动性过剩的大背景下，我国 CPI指数从 1 月的 1.5% 一路上涨
9、到 12 月的 4.6% ，年同比上涨 3.3% 。 目前 , 我国面临严重的通货膨胀压力，如何有效运用货币政策稳定物价 再次成为大家关注的热点。 1.1.2 选题的意义 货币政策的有效性问题在整个货币政策理论中一直处于极为重要的地位，成为各个货币理论学派高度关注的一个问题。在我国，货币政策作为宏观调控手段的重要作用日益凸显，货币政策的首要目标是维护物价稳定。认真研究货币政策对物价水平调控的有效性问题，不仅具有重要的理论意义，而且具有深刻的现实指导意义。 当前，美国和西方发达经济体已经度过了金融危机的低谷，开始进入缓慢复苏的轨道；新兴市场 经济体率 先走出金融危机 的阴影 ， 经济增长势头较为
10、强劲，但是 进入高通胀雷区，平均通胀率高达 6% 。在 宽松货币政策刺激、 国 际 大宗商品价格走高 、 极端天气及近期中东地缘政治的动荡等多重因素催化影响下，全球通胀压力不断加大 ，货币政策对稳定物价的调控再次成为世界范围内的热点和难点。为实现货币政策对物价的有效调控，必须结合我国的实际经济形势，深入分析货币政策与物价之间的相互作用，为实现我国经济又好又快发展提我国货币政策对物价调 控的有效性分析 3 供有益的政策借鉴。 1.2 国内外研究成果 1.2.1 国外研究状况 货币政策对物价调控有效性的理论基础是基于各经济学派对货币政策有效性问题的研究。 20 世纪 30 年代凯恩斯革命以来，货币
11、政策作为重要的宏观经济政策开始走上历史的舞台 ，对经济运行发挥调控作用。同时，西方经济学家关于货币政策有效性的争论也日趋一激烈，呈现出“百家争鸣 ” 的局面。 (1) 凯恩斯学派 凯恩斯学派 ( Keynesians ) 对货币政策作用的认识从保守到激进。凯恩斯学派极力主张实施廉价货币政策以增加有效需求，促进充分就业；但是他同时也质疑仅由货币政策操作利率的成就有多大，认为在经济衰退时期货币政策没有财政政策在增加有效需求方面来的直接和得力。此种观点被后继的凯恩斯主义者得到进一步完善和强化。 后继的凯恩斯主义者 - 萨缪尔森和索罗，他们认为凯恩斯低估了扩张性财政政策的负 面影响，因此在理论上更多的
12、热衷于研究货币政策，他们完成并命名了菲利普斯曲线，菲利普斯曲线说明在物价上涨和失业率二者之间存在着对稳定的替代关系，即一定程度的物价上涨会降低失业率。政府和货币政策决策部门可以选择两者之间的适当组合，使物价上涨率和失业率达到社会公众可以接受的水平。 随着凯恩斯主义者对货币政策作用认识的逐步深化，他们提出了“逆经济周期调节 ” 和“相机抉择”的货币政策主张。但货币政策短期效应的长期实践，使得凯恩斯主义在经历了20 世纪五六十年代的辉煌后遭到“滞涨”现实的严峻挑战。 (2) 货币学派 货币学 派 (monetarista) ，其代表人物是米尔顿弗里德曼。作为凯恩斯学派的对立面，他显著的特点是强调“
13、货币最重要”，主张实行“单一规则”的货币政策。他认为货币政策的作用有三个：“货币政策能够防止货币本身成为经济波动的一个主要根源”；“货币政策能为经济运行提供稳定的环境”；“货币政策有助于抵消经济体系中来自其他方面的主要波动 ” 。 这 米尔顿弗里德曼：弗里德曼 文萃，中文版， 510 - 512 页，北京经济学院出版社， 1991 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 4 三个作用的实质是货币政策具有稳定经济的作用。 他认为任何价格上涨都是货币现象，货币过多是引起经济过热和物价上涨的必要条件。 这与凯恩斯学派的“逆经济风向行事”的货币主张形成了强烈的 对比。此外 , 弗里德曼认为：评价货币政策
14、有效性的标准是货币供应量，而不是利率、失业率和价格。 (3) 理性预期学派 理性预期学派又称为“新古典宏观经济学”，也称为“新货币主义”。其主要代表人物之一是卢卡斯（ Roret E Lucas ） ，他提出著名的“政策无效性命题 ” , 即完全否认货币政策的作用。货币主义还承认总需求管理政策可以影响短期的产量和就业，理性预期学派连总需求政策的短期效应也完全否认了。 (4) 新凯恩斯主义学派 20 世纪 80 年代产生的凯恩斯主义学派（ New - keynesian economics ） 开始 批评新古典宏观经济学对凯恩斯主义的全盘否定。他们认为经济理论应当切合于真实世界的制度和行为，而新
15、古典宏观经济学的研究方法只是一种远离客观世界的构想。新凯恩斯主义者保罗 .克鲁格曼指出“萧条经济学回归了，即专门讨论 30 年代世界经济面临的问题的经济学，已经重返历史舞台了” 从本质上讲，这意味着宏观经济需求管理方面第一次出现问题，即私人支出不足以利用现有的生产能力，这成为世界很多地区走向繁荣的障碍。 由上可得出，货币政策有效性问题是货币经济学家争论的焦点问题。当代最典型的三个经济学派即凯恩斯学派、货币学派、理性预期 学派，其观点可归纳如下： 表 1 - 1 货币政策有效性问题的学派观点 问 题 凯恩斯学派 货币学派 理性预期学派 货币是否影响真实收入 是 是 ( 短期内 ) 否 积极的、相
16、机抉择的货币政策 是否能稳定经济 是 否 否 从全球货币政策实践来看，第二次世界大战以后，西方资本主义国家普遍实施凯恩斯主义扩张性财政政策和货币政策，这为促进经济增长发挥了巨大的作用； 20 世纪 60 年代以后，世界经济步入滞涨，各经济学派奉行货币学派的政策主张；世纪之交，全球经济面临通货紧缩的压力，萧条经济学开始回归；目前，全球经济流动性过 剩，西方国家经济增长的步伐有 保罗 . 克鲁格曼：萧条经济学的回归，中文版， 213 页，北京：中国人民大学出版社， 1999 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 5 所减缓，新兴经济体通胀压力较大，凯恩斯主义“相机抉择”和货币学派的“单一规则” 政
17、策主张在不同的经济体中都得到了客观的运用，并逐渐深化。 1.2.2 国内研究 状况 由于中外货币政策实践的历史长短不同，我国经济学界对货币政策的研究主要着眼于对现实问题和经济实践的研究上。我国经济学界关于货币政策问题的讨论划分为二个阶段：第一阶段（ 1984 - 1996 ）主要探讨货币政策目标、工具、中介指标和传导机制等；第二阶段（ 1997年以来）主要讨论货币政策的有效性问题。 1997 年东南 亚金融危机以来，中国政府适时推出积极的财政政策和稳健的货币政策，这一举措对稳定物价、启动内需、拉动经济增长发挥了巨大的作用。同时，我国金融理论界就货币政策的有效性问题展开了激烈的争论。其焦点主要集
18、中在三个层面 : 货币政策能否发挥调控作用；货币政策难以发挥调控作用的原因；提高货币政策有效性的思路。 (1) 货币政策能否发挥调控作用 关于货币政策能否有效的发挥调控作用，主要有三种观点： 第一种观点认为货币政策的作用被过分高估，有的甚至否定货币政策的有效作用。此观点的主要代表人物是黄达教授和人民银行研究员谢平，谢平指出： “货币政策短期内的多重目标是否能同时达到呢？非常困难。由于多目标之间的互相矛盾，货币政策往往无所适从。面对通货紧缩，货币政策能否像抑制通货膨胀那样迅速有效呢 ? 答案是否定的。” 第二种观点认为：货币政策作用具有非对称性，即治理通货膨胀得力而治理通货紧缩乏力。刘金全教授指
19、出：“我们检验发现在我国经济运行中，紧缩性货币政策对于经济的减速作用大于扩张性货币政策对于经济的加速作用。” 第三种观点的代表人物是南京大学 范从来教授和人行研究员戴根有。他们 对货币政策有效性持肯定态度。 （ 2 ）目前货币政策为什么难以发挥作用 中国人民银行研究员谢平认为，当前的货币政策之所以难以有效发挥作用，主要原因是货币政策操作面临 9 大挑战：即多目标的约束、与支持资本市场发展的矛盾、通货紧缩的压力、货币信贷计划的失效、货币政策传导机制受阻、货币政策工具选择余地小、货币乘数与 谢平：新世纪中国货币政策的挑战 . 金融研究 .2000 （ 1 ） 刘金全： 货币政策作用的有效性和非对称
20、性 . 管理世界 .2002 （ 3 ） 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 6 货币流通速度难以预测、货币政策的国际协调、货币政策与最后贷款人的角色冲突等。 西南财经大学的曾康霖教授认为，我国现阶段宽松的财政货币政策之所以难以发挥作用，原因是政策的作用被抵消了，具体地说是经济体制的因素、社会公众的预期心理、政策运作机制的副作用和政策的“挤出效应 ” 抵消 了货币政策的作用。 国务院研究室研究员李晓西认为，当前国民经济活力不足，主要不是货币供给量的问题，而是货币政策传导机制存在体制性阻塞。表现在传导机制和客体缺乏活力、路径过窄、速度下降、动力和信号失真、环境不够乐观等。 (2) 提高货币政策
21、有效性的途径 针对导致我国货币政策效应不佳所存在的问题，许多学者从不同的角度提出了提高货币政策有效性的方法： 汪红驹 (2003) 在中国货币政策有效性研究一书中，从总供给、总需求、货币政策传导机制、货币政 策最终目标、货币政策工具、中央银行独立性等多个方面论证了我国货币政策的有效性。他认为提高货币政策有效性的最终途径是要通过经济的整体改革，而不是中国人民银行一家能完全做到的 ；并主张实行具有预防性和前瞻性的谨慎货币政策。 范从来教授认为货币政策对反通货紧缩的调控可以发挥很大的空间，通货紧缩时期应该实施“积极主动的货币政策”。积极主动的货币政策是指适度扩张货币供给，一方面避免经济衰退阶段信用恶
22、化、货币流通量过度紧缩；另一方面是为了积极配合其他政策如扩张性财政政策的实施，刺激经济回升。 谢平 (2004) 总结了 1 998 一 2002 年 我国货币政策的有效性 ，通过相关分析、格兰杰因果关系检验、建立向量自回归发现长期内货币供应量的变化与产出变化不存在必然的联系，即货币呈中性；但不论长期和短期，货币供应量的变化都对物价存在一定的影响。 邱立生在他的我国货币政策传导渠道梗阻症结及对策探索一文中提出了疏通货币政策传导渠道阻塞的对策：首先，需要正确认识货币政策传导渠道的地位和作用；其次提出了疏通阻塞的具体操作：第一，要规范银行金融机构的行为；第二，疏通渠道要考虑解决货币供求传导机制的核
23、心 社会信用制度的建设问题。 谢平：新世纪中国货币政策的挑战 . 金融研究 .2000 （ 1 ） 曾康霖：财政货币政策的作用不能高估，也不要低估 . 金融研究 .1999 （ 07 ） 李晓西、余明：货币政策传导机制与国民经济活力 . 金融研究 .2000 （ 07 ） 汪红驹：中国货币政策有效性研究第 17 页 . 中国人民大学出版社 .2002 范从来：通货紧缩时期中国货币政策的有效性 . 经济研究 .2000 （ 08 ） 谢平：中国货币政策分析 ： 1998 - 2002 . 金融研究 .2004 （ 08 ） 邱立生：我国货币政策传导渠道梗阻症结及对策探索 . 金融研究 .2000
24、 （ 12 ） 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 7 崔建军 (2 006) 在它的博士论文中国货币政策有效性问题研究中比较全面系统的论证了货币政策发挥作用的三大理论前提；匡正了货币学派创始人弗里德曼关于货币政策的评价标准是货币供应量的权威观点；提出 货币政策有效性的标志是货币政策目标及其实现程度；将货币政策的形成和运行的社会环境概括为“ 7 个程度”。 陆军、舒元（ 2002 ）采用格兰杰检验发现产出是货币供应量的原因，同时认为中国在长期内货币是中性，即通过扩张性货币政策实现中国经济长期增长是不可能的。 1.3 本文的结构安排与研究方法 1.3.1 本文的结构安排 本 文的结构安排为：第
25、一章阐述文章的选题背景与意义，回顾国内外的相关理论和研究成果，说明本文的创新之处。第二章综述了物价与货币政策的一般理论，为后面的实证分析奠定一定的基础。第三章分五个阶段考察了我国货币政策实施的背景、货币政策的调整及对货币政策调控物价的有效性进行了评价。第四章为实证分析，本章在 对各变量进行平稳性检验 的基础上，进行了格兰杰检验，得到货币政策变量与物价水平变量的关系。第五章根据研究结论提出了提高我国货币政策调控物价有效性的相关政策建议。 1.3.2 本文的研究方法 （ 1 ） 定性分析和定量分析相 结合。文章按照我国经济波动的周期性将 1996 年至 2010年实施的货币政策分为五个阶段，通过大
26、量数据及资料的收集，深入回顾各阶段的经济背景、货币政策的调整及物价波动情况，并通过数据进行实证分析，探讨了我国货币政策调控物价的具体措施及是否有效、有效性是否充分的问题。 （ 2 ）理论分析与实践相结合的研究方法。理论分析方法主要用于描述现状和货币政策的调控机理，实证分析主要用于把握货币政策对物价调控的的效果和规律。本文在梳理理论的基础上，回顾我国货币政策对物价调控的实践，做到理论与实际的结合。 崔建军 ：中国货币政策有效性问题研究 . 第 43 页 . 中国金融出版社 .2004 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 8 1.4 本文的创新点 论文的创新之处在： （ 1 ） 国内外学者对货币
27、政策有效性问题研究颇多，货币政策有效性问题研究的范围比较广，比如研究产出、物价、就业等。维护物价稳定作为货币政策的首要任务，本文着重研究了货币政策对物价调控的有效性。 （ 2 ）论文 依据 的背景是我国市场经济逐步建立和完善的过程中， 利用 19 84 - 20 10 年 的 时间序列数据进行了实证分析，分析了货币供给量 、信贷量 与 物价水平的关系，从而把宏观经济、货币金融和计量分析三大经济领域结合起来，把规范分析和实证分析结合起来，定性分析与定量分析相结合。 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 9 2 货币政策与物价的一般理论 2.1 物价的一般理论 2.1.1 物价水平测量指标 在现实
28、的经济生活中，衡量物价的指标通常有三种：消费物价指数、批发物价指数和国民生产总值物价平减指数。这三个指数分别根据不同的价格对象编制而成。其中，消费物价指数是使用得最多、最普遍的物价测量指标，具有典型的代表意义。 ( 1 ) 居民消费价格指数 居民消费物价指数 (Consume r Price Index ， CPI ) 是根据有代表性的商品和服务的零售价格变动情况，进行统计后得到的价格指标，它能够真实地反映物品和劳务的供求关 系及结构变动。我国的 CPI 包括 8 大类商品和服务 ，每个大类可分为许多中类，每个中类又可分为许多基本分类。从 2006 年起， 8 大类产品中的食品、服务类、居住所
29、占的比重分列前三名，其中食品的权 数为 33.6% 。 居民消费物价指数的资料较容易收集，可以较快较好地反映价格变动趋势，因此许多国家直接把居民消费物价指数的上涨幅度等同于通货膨胀率。 ( 2 ) 批发物价指数 批发物价指数是反映全国生产资料和消费资料批发价格变动程度和趋势的价格指数。以批发物价指数 度量物价，可以在最终产品价格变动之前获得工业投入品及非零售消费品的价格变动 信号，进而能够判断其对最终进入流通的零售商品价格变动可能带来的影响。这个指标的变动规律同消费物价的变动规律有显著区别。在一般情况下，即使存在过度需求，其波动幅度也常常小于零售商品的价格波动幅度。反映工业企业原材料和燃料动力
30、价格变动程度和趋势的生产品价格指数，在经济分析和宏观决策中广为使用。这一指数对商业循环比较敏感，由于它不包括各种劳务，所以一般公众在生活中对其变化的感受不如消费物价指数直接。 ( 3 ) 国民生产总 值 平减指数 国民生产总 值物价 平减指数 是指按当年不变价格计算的国民生产总额与按基年不变价格计算的国民 生产总额的比率。它的统计口径比较全面，不仅包括私营和公营部门的消费，还包括生产资料与进出口商品、劳务的价格。但一般家庭对投资品和出口商品的价格变化并不我国货币政策对物价调 控的有效性分析 10 敏感。 因为 居民消费物价指数是从消费者的角度观察价格的变动，能够真实地反映价格变化对居民生活产生
31、的影响。此外，它还将劳务包括在里面，能全面反映居民消费的商品和劳务的价格变动情况。因此，目前居民消费物价指数 (CPI) 作为国际通用的衡量物价水平的价格指数，我国也将居民消费物价指数当作衡量通货膨胀和通货紧缩的主要指标。 2.1.2 物价稳定的衡量标准 维护物价稳定作为货币政策的首要调控目标，分析货币政策对物价调控的有效性问题必须严格参考物价波动幅度这一目标区间。制定和规划适当的物价波动幅度目标区间，作为物价稳定的量化指标，不仅关系到中央银行对当前宏观金融和经济形势的理性判断，更影响到中央银行货币政策的决策和操作，从而最终影响货币政策对宏观金融和经济的调控效果。近些年来， 我国宏观经济通货紧
32、缩和通货膨胀反复出现，这也是货币政策决策者急需深刻思考的一个重要课题。 关于物价稳定，格林斯潘（ 1988 ） 在国会证词中表达了如下观点；“所谓的价格稳定，是指家庭和企业在储蓄和投资决策中可以放心地忽略持续的普遍的价格上涨或下跌的状态”。 黄达（ 1999 ）着重强调了公众以及领导层的心理承受能力，如果通货膨胀超过了公众的心理预期承受能力，那么公众就容易产生不安；如果领导层觉得物价波动上限已经严重威胁到了经济的健康发展与社会的稳定，则他们可能会采取草率的行动去仓促应战，事后可能会觉得之前的措施太过严厉了，对金融和经济的调控产生了矫枉过正的负面影响。因此，目标通货膨胀率的确定应该低于公众和领导
33、层的心理承受能力，且与决策层 的心理承受上限保持合适的距离。 从实践来看，“物价稳定”的基本含义是“低通货膨胀率”，其具有二层含义：一是通货膨胀率处于低水平，二是通货膨胀率的波动处于狭窄范围。 所以实施通货膨胀目标制的国家将通货膨胀指数限定在一个狭小的的目标区，一般为 0 - 3% 。由于通货紧缩对经济的危害是相当大的，所以央行一般情况是提前采取预防性措施，使通货膨胀率大于零。 改革开放以来，我国通货膨胀大幅波动，平均值在 5% 左右，由于我国货币政策实践的历史比较短，对通货膨胀率的控制时滞较长，对于预测未来的通货膨胀也缺少制度性基础，所 汪红驹 . 中国货币政策有效性研究 . 第 233 页
34、 . 中国人民大学出版社 .2002 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 11 以很难 根据少量的历史数据估算准确的通胀目标上限。在开放经济中，为避免经济大幅波动、国际收支恶化，目前我国与世界大多数国家的通胀目标上限保持一致，为 3% 左右。 2.2 货币政策的一般理论 货币政策是中国人民银行为了实现即定的经济目标，运用各种工具调节货币供应总量所采取的方针和措施的综合。 货币政策包括三个方面的内容： ( 1 ) 政策目标； ( 2 ) 实现目标所运用的政策工具； ( 3 ) 预期达到的政策效果。从确定目标、运用工具到实现预期的政策效果，这中间还存在着一些作用环节，其中主要有中介指标和政策传导
35、机制等。 2.2.1 货币政策的目标 货币政策的最终目标是中央银行实施各项货币政策操作所期望达到的最终目的，是货币政策的具体体现和归宿。传统的货币政策最终目标是多元的，即经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡四种主要目标并存。各国货币政策的目标不一，往往因不同的社会制度和经济环境而有所不同。从英美等国货币政策最终目标的演变来看，货币政策的根本目标一直都是保持币值稳定。 表 2 - 1 战后西方各国货币政策最终目标的演变 国 别 20 世纪 50 - 60 年代 20 世纪 70 - 80 年代 20 世纪 90 年代以后 美 国 充分 就业 稳定货币为主 反通货膨胀为一目标 英 国 充分就
36、业兼顾国际收支平衡 稳定货币为主 反通货膨胀为一目标 加拿大 充分就业 稳定物价为主 反通货膨胀为一目标 日 本 稳定物价兼顾国际收支平衡 稳定物价为主，兼顾汇率稳定 德 国 一直将稳定币值作为主要目标，并兼顾对外收支平衡 意大利 经济增长、充分就业 货币稳定兼顾国际收支平衡 黄达 . 金融学 . 第 389 页 . 中国 人民大学出版社 .2004 李琼 . 中国货币政策目标的选择 . 第 48 页 . 社会科学文献出版社 .2009 货币政策工具 操作目标 中介目标 最终目标 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 12 资料来源：中国人民银行金融研究所“货币政策有效性研究”课题组：战后西方
37、国家货币政策目标比较 1995 年 3 月 18 日通 过的中国人民银行法明确规定了我国货币政策目标为 ：“保持货币币值的稳定，并因此促进经济增长。”这一决定意味着我国将保持币值稳定确立为央行货币政策的首要目标。 保持币值稳定，对内是指保持物价稳定，对外是指保持人民币汇率稳定。 从中国货币政策最终目标的实践来看 , 我国货币政策的首要任务是稳定物价：在1984 - 1996 年期间，货币政策最终目标是反通货膨胀； 1998 一 200 2 年 期间 ， 货币政策最终目标是反通货紧缩和促进经济增长； 2003 - 2006 年期间，货币政策最终目标是实现稳定币值，并以此促进经济增长； 2007
38、- 2008 年货币政策最终目标是反通货膨胀； 2009 年货 币政策最终目标是反通货紧缩和促进经济增长； 当前，全球经济金融和物价形势跌宕起伏、复杂多变，我国物价连续数月上涨的现象引起了全社会的高度关注，实现物价稳定是中央银行货币政策的重要或者说主要目标。 2.2.2 货币政策的操作工具 货币政策目标是通过 货币政策操作工具 的运用来实现的。我国货币政策操作工具主要有：存款准备金制度、 公开市场操作、利率政策、指导性政策。 （ 1 ） 公开市场业务 公开市场操作是指中央银行在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，用 以影响基础货币、调节市场流动性的行为，例如短期国库券。我国公开市场操作
39、包括人民币和外汇操作两部分。 中国人民银行从 1998 年开始选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，建立公开市场业务一级交易商制度。目前公开市场业务一级交易商共包括 40 家商业银行，这些交易商可以把国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。从交易品种看，公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。 目前，公开市场业务已经成为中国人民银行货币政策操作的重要工具，它对于调控 货币供应量、商业银行流动性及引导货币市场利率走势发挥了有效的的作用。 （ 2 ） 存款准备金制度 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 13 我国的
40、存款准备金制度从 1984 年开始建立，先后在以下方面发挥了重要的作用：集中资金用于调整信贷结构、调控货币供应量、保证金融机构的流动性。 存款准备金是指中央银行规定的金融机构为保证客户日常提取存款和资金清算的需要而准备的在中央银行的存款，存款准备金率是指金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例。当中央银行提高存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，货币供应量就会 相应减少。 （ 3 ） 利率工具 目前，中国人民银行采取利率工具调节手段主要包括： 1 、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率、再贴现利率等。 2 、调整金融机构法定存贷款利率。 3 、制定金融机构
41、存贷款利率的浮动范围。 4 、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 利率工具是我国货币政策实施的主要手段之一。中国人民银行通过对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金总供求状况，实现货币政策的最终目标。近年来，随着利率的市场化改革，作为货币政策主要手段之一的利率政策将逐步从对利率的直接调控向间接调控转化，利率作为重要的 调控工具，在国家宏观经济调控体系中将发挥更为重要的作用。 (4) 指导性政策工具 发达国家的指导性政策工具包括窗口指导和道义劝告。窗口指导是指中央银行根据物价趋势、产业行情和金融市场状况，规定商业银行贷款的增减额，并要求其执行。道义劝告是指中央银行利用其威望和地位
42、，对商业银行和其他金融机构发出通告、指示或与各金融机构的领导面谈，劝告其根据政府和中央银行的意图采取相应措施。如果商业银行不按规定的增减额对产业部门贷款，中央银行可削减向该银行贷款的额度，甚至采取其他更加严厉的制裁措施。 我国的指导性政策工具以信贷 政策、中央银行的会议和文件等的方式体现出来。信贷政策是指中国人民银行根据国家宏观经济政策、区域经济发展政策、产业政策和投资政策，并结合外资政策等经济政策制定的指导金融机构贷款投向的意见，目的在于改善信贷结构、促进经济结构调整和社会资源的优化配置，其原则是“扶优限劣”，属于歧视性政策工具。中央银行通过信贷政策和“窗口指导”实施货币政策的“文件”和“通
43、知”主要有三类： （ 1 ）支持企业改革，扩大高新技术产业投入。 （ 2 ）完善金融服务，支持经济发展。 （ 3 ）倡导金融服务新领域，促进内需。 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 14 2.2.3 货币政策 的中介目标 货币政策 的中介目标分为二种：一是数量目标：如货币供给量、信贷规模等；二是价格目标，如利率、汇率等。 从各国货币政策的实践来看，中介目标的选择问题主要是在利率和货币供应量之间展开的。利率或货币供应量哪个更适合作为中介指标往往取决于一国特定的经济结构。从全球范围内来看货币供应量与货币政策目标之间的相关性呈逐渐降低的发展趋势，以货币供应量为中介目标的货币政策的有效性受到了明显
44、地削弱。 1994 年，美联储 放弃以货币供应量作为货币政策中介目标的做法，而是以调控实际利率作为经济调控的主要手段，以联邦基金 利率作为货币政策中介目标，货币供应量成为货币政策的监测指标。 在我国，利率没有市场化，所以，利率不是 货币政策 的 中介目标 ，而是作为货币政策的工具来发挥调节作用，从 1996 年 开始， 我国 将 货币供应量 作为 货币政策 的 中介目标 。 在中央银行制度建立之前，宏观经济调控手段主要是依靠现金投放和信贷规模控制 ， 为了加快货币政策中介目标的改革进程， 1994 年中央银行首次公布货币供给量目标，并于 1996 年起采用M1 和 M2 作为货币政策的中介目标
45、。 1998 年信贷规模目标被中央银行放弃，货币供给量作为中介目标的地位得到了普遍认同。由于 M1 实际增长率与目标值的偏差较大，从 2007 年开始，中央银行不再公布 M1 增长率目标，仅仅公布 M2 增长率目标。 但是，近年来货币供给量继续作为中介目标是否合适出现较多的争议，争议的核心在于作为中介目标的货币供给量指标的可控性、可测性以及与最终目标的关联度都已出现了明显的问题 ( 夏斌等， 2001) 。 夏斌、廖强（ 2001 ）认为货币供应量这一名义目标严重干扰了舆论判断和公众预期，不利于货币政策的实施。建议放弃货币供应量目标后 , 暂 时 不宣布新的货币政策中介目标 。而 在实际 的
46、货币政策操作中 ，则 模拟通货膨胀目标 制 ，努力使物价稳定 在一个合理 的区间 内，建立一个通货膨胀目标下的货币政策操作框架 。 范从来（ 2004 ）则认为现阶段货币供应量作为货币政策中介目标的局限性并不能否 认其作为货币政策中间目标的重要性，关键是创造出有利于货币供应量发挥中间目标功能的货币控制机制。 范从来 . 论货币政策中间目标的选择 J 金融研究， 2004 年第 6 期： 123 - 129 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 15 2.2.4 货币政策 传导机制 货币政策传导机制是指中央银行的政策冲击引起经济过程中各中介变量的反应，进而影响实际经济变量发生变化的方式与途径。从
47、传导途径看，一般认为货币政策的传导主要有两个基本渠道 : 一、信贷传导渠道， 包括银行贷款途径和资产负债表途径等； 二、货币渠道，包括利率途径、货币资 产价格途径、汇率途径等。 (1) 信贷传导渠道 货币政策的信贷传导包括二个基本途径：一类是通过影响银行的借贷发挥作用，另一类是通过影响企业和消费者的资产负债表发挥作用 。 银行信用渠道主要是在金融市场不发达的情况下发生作用。因为在金融市场比较发达的环境下，向银行借款的主要是中小企业，大企业可以通过资本市场进行融资，所以银行等金融机构在货币政策传导过程中的重要性不大。信贷传导渠道可以描述为： 货币供给量银行存款银行贷款投资产出 既扩张性的货币政策
48、会增加银行的准备金和存款，从 而增加银行可借贷的资金，进而会导致投资的支出。 货币政策通过多种渠道影响企业的资产负债表。其中一种途径是： 货币供应量股票价格逆向选择和道德风险贷款投资产出 既扩张性的货币政策会导致股票价格的升高，进而增加企业净值，企业净值的增加会减少逆向选择和道德风险，又会刺激投资支出的增加。 还有一种资产负债表途径是通过现金流起作用的。现金流是指现金收入和支出的差额。扩张性的货币政策会降低名义利率水平，现金流会因此增加，资产负债表得到改善，减少逆向选择和道德风险，导致贷款总量增加，并刺激经济活动： 货币供应量利率现金流量逆向选择和道德风险贷款投资产出 (2) 利率传导渠道 传
49、统的凯恩斯学派认为利率是货币政策传导的中枢，货币供给的扩张是通过下面途径来对总产出水平发生作用的： 货币供应量利率投资产出 米什金：货币金融学第 614 页 我国货币政策对物价调 控的有效性分析 16 这说明扩张性货币政策导致了实际利率水平的下降，这会降低筹资成本，进而引起投资支出的增加，最终导致总需求和总产出水平的增加。利率传导最初用于分析投资支出的决策作用，后又扩展到分析消费支出。 (3) 资产价格传导渠道 托宾的 q 理论 詹姆斯 . 托宾创立了一种用 于解释货币政策通过股票价值来影响经济的理论，称之为托宾的 q 理论。托宾将 q 定义为企业的市场价值与资本重置成本之比。如果 q 值高，企业的市场价值高于其资本重置成本，因而新的厂房和设备相对于企业的市场价值来说更为便宜，因此企业的投资支出将会增加。相反， q 值
