宝德股份(300023)：中高端石油钻机电控系统的龙头企业.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究建议询价区间： 12.48-15.60上市首日定价区间： 18.72-21.842009.10.12发行上市资料 总股本（万股） 不超过 6,000发行量（万股） 不超过 1,500发行日期 2009.10.12发行方式 网下询价网上申购保荐机构 西部证券预计上市日期 尽快发行前财务数据 每股净资产（元） 1.27净资产收益率（） 29.64资产负债率（） 42.94主要股东和持股比例 赵敏 68% 邢连鲜 10% 赵伟 5% 宋薇 5% 赵紫彤 4% 严宇芳 3% 杨小琴 3% 宝德股份(300023) 中高端石油钻机电控系统的龙头企业 新股询价定价

2、分析 吕娟 吴昊 021-38676139 0755-2397 6765 本报告导读： 公司在石油钻机电控系统的中高端领域处于龙头地位。投资要点： z 公司专业从事陆地、海洋以及特殊环境下石油钻机设备电控自动化系统解决方案的提供，产品具体包括顶驱复合钻机电控系统、直流变频电传动等。 z 2008 年公司营业收入、毛利、净利润分别为 13,437、 2,814、 1,554 万元，毛利率、净利润率分别为 20.97%、 11.56%。直流变频电传动是公司收入和毛利的主要来源，也是公司目前毛利率最高的产品， 2009H1 其收入和毛利占比分别为 75.57%、 91.11%，毛利率高达 45.

3、37%。 z 公司生产所需原材料主要是电子元器件、变频器、柜体、房体、电缆等。上述原材料均为市场化产品，市场供应充足，原材料价格的变动对公司成本的整体影响不大。 z 石油钻机作为石油钻采设备的主流产品，占整个石油钻采设备行业产值的 70%以上，而电控系统在整个石油钻机设备系统中约占总价值的 15% 20%。据统计， 2008 年全球石油电控钻机市场规模约为 94 亿美元，预计 2009 年将达到 103 亿美元； 2008 年全球石油钻机电控系统市场规模为 1419 亿美元，预计 2009 年为 1520 亿美元。 z 公司具有技术创新、 成本控制、 区位以及对行业有较深理解等竞争优势，200

4、8 年整体市占率为 8%。由于行业产品以低端为主，而公司以中高端为主， 公司在中高端市场处于明显的龙头地位， 市场份额高达 30%以上。z 募集资金拟投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地” ，具体用于“海洋深水钻机绞车智能控制系统生产” 、 “石油钻采钻机一体化控制系统生产”以及“嵌入式一体化采油管理控制系统生产”三个产品的生产。项目投资需 1.6 亿元，建设期为 24 个月，预计达产后，年新增收入和利润总额分别为 5、 1.26 亿元。 z 随着石油钻探深度加深和海洋石油钻探占比提高，石油钻机电控系统会不断有新的发展空间，而且电控系统还可以延伸应用至采油设备和石油以外的其他能源行业。预计

5、2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.62、 0.75、0.91 元，根据可比公司估值情况，我们建议基于 2009 年预测业绩，按照 20-25 倍首发 PE 确定询价区间为 12.48-15.60 元；上市首日定价区间为 18.72-21.84 元，相当于 30-35 倍 PE。 z 风险因素：产品集中和依赖石油钻采行业的风险、与整机制造商竞争加剧的风险、技术替代风险、毛利率大幅波动的风险。新股询价定价分析财务摘要（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E营业收入 105.75 134.37 145.00 171.61 220.65 (+/-)% 30.85

6、% 27.06% 7.91% 18.35% 28.58%经营利润（ EBIT） 12.19 16.82 40.56 45.99 58.96 (+/-)% 716.45% 38.02% 141.05% 13.40% 28.21%净利润 10.45 15.54 37.44 44.89 54.55 (+/-)% 904.93% 48.68% 141.01% 19.88% 21.54%每股净收益（元） 0.17 0.26 0.62 0.75 0.91 每股股利（元） 注：每股净收益按发行后的总股本计算 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 1. 公司基本情况 1

7、.1. 公司简介 公司前身为西安宝德自动化技术有限公司，成立于 2001 年 4 月 12 日。 2009 年4 月 10 日，有限公司召开股东会，全体股东一致同意将有限公司整体变更为股份公司，并于 2009 年 5 月 4 日在西安市工商行政管理局登记注册。公司整体变更前后，拥有的主要资产和实际从事的主要业务未发生变化。 图表 1：发行前公司股权结构 杨小琴3%李昕强1%严宇芳3% 周增荣1%邢连鲜10%赵伟5%宋薇5%赵紫彤4%赵敏68%数据来源：公司招股书、国泰君安证券 1.2. 公司业务 公司从事石油钻采设备电控自动化产品的研发、制造、销售、服务及系统集成，业务主要涉及陆地、海洋以及特

8、殊环境（包括极地、沙漠、热带等）下石油钻机设备电控自动化系统解决方案的提供。公司产品具体包括顶驱复合钻机电控系统、直流变频电传动等，其中顶驱复合钻机电控系统是石油钻机由机械驱动向电驱动过渡阶段时的产品，而直流变频电传动则是符合电驱动市场需求的主导产品。 图表 2：公司产品分类及简介 大类 子类 系列 简介 TD 采用顶部驱动的钻机电控系统 顶驱、复合钻机电控系统 LDB 仅转盘采用电传动控制的钻机电控系统 D 采用直流一体化控制的钻机电控系统 陆地 直流、变频电传动 DB 采用交流变频一体化控制的钻机电控系统 海洋 海洋深水钻机绞车智能控制系统 海洋深水钻机绞车主动补偿系统 延伸服务 远程监测

9、系统 实现对钻机控制参数的远程监测、维护 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 1.3. 公司收入和盈利能力 2008 年公司营业收入、毛利、净利润分别为 13,437.37、 2,814.49、 1,553.60 万元，毛利率、净利润率分别为 20.97%、 11.56%。 2009 年上半年公司营业收入、毛利、净利润分别为 7,480.09、 2,814.85、 1,690.23 万元， 毛利率、 净利润率分别为 37.64%、22.60%。 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 直流变频电传动是公司收入和毛利的主要来源，也是公司目前毛利率最高的产品。

10、2009 年上半年直流变频电传动收入和毛利占比分别为 75.57%、 91.11%，毛利率高达 45.37%。 公司近期综合毛利率和净利润率大幅提升，主要是因为： （ 1）公司主要原材料成本有所下滑； （ 2）公司产品都是订单式、非标准产品，议价能力相对较强，产品单价没有下降； （ 3）产品结构逐步改善，高毛利率的产品占比提升。 图表 3：公司收入和盈利规模（万元） 图表 4：公司盈利能力 03,0006,0009,00012,00015,0002006 2007 2008 2009H10%40%80%120%160%200%营业收入 毛利 净利润 营业收入% 毛利% 净利润% 0%5%10%

11、15%20%25%30%35%40%2006 2007 2008 2009H1综合毛利率 净利润率图表 5：公司收入构成 图表 6：公司毛利构成 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2006 2007 2008 2009H1顶驱、复合钻机电控系统直流、变频电传动服务、备品备件0%20%40%60%80%100%2006 2007 2008 2009H1顶驱及复合钻机电控系统直流、变频电传动服务及备品备件图表 7：各业务毛利率比较 0%20%40%60%2006 2007 2008 2009H1顶驱及复合钻机电控系统直流、变频电传动服务及备品备件数据来源：公司招股书、国泰君

12、安证券 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 13 1.4. 公司生产所需主要原材料及价格变动情况 公司生产所需原材料主要是电子元器件、变频器、柜体、房体、电缆等。上述原材料均为市场化产品，市场供应充足。近些年随着公司生产规模不断扩大，原材料用量增加，公司对供应商的谈判能力逐渐增强，电子元器件、结构件及辅料的价格呈下降趋势，且降幅较大；传动部分价格一直较为平稳，变动较小；房体、柜体和电缆的价格由于受钢材和铜材价格上涨，前两年价格上涨幅度较大，不过受金融危机的影响，价格较前两年已有较大下降。就整体而言，占原材料比重较大的传动部分与电子元器件等辅料价格相对稳定，原

13、材料价格的变动对公司成本的整体影响不大。 图表 8：主要原材料占生产成本的比重 0%20%40%60%2006 2007 2008 2009H1传动电缆房体柜体其它数据来源：公司招股书、国泰君安证券 1.5. 公司终端客户分布 公司产品销售分为国内直接销售和国外间接销售。国外间接销售，即通过国内石油机械设备配套商或贸易商，将产品间接出口国外销售。公司国内销售的主要客户集中在中石油、中石化、中海油这三大石油集团下属的油田及石油机械设备配套商。报告期内，公司国内业务和国际业务均增长迅速。国外客户业务占比不断提高。国内业务中，公司对中石化的销量增长趋势显著，对中石油的销量基本保持稳定，同时公司逐步开

14、展海洋钻井电控系统的研发和市场拓展， 2008 年开始实现对中海油的产品销售。 总体来说，公司的客户集中度较高，我们认为这主要是受下游石油行业的垄断特征影响。 图表 9：公司终端客户分布 0%10%20%30%40%50%60%70%2006 2007 2008 2009H1国外客户中石油中石化中海油其他客户数据来源：公司招股书、国泰君安证券 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 13 2. 石油钻机电控自动化行业分析 2.1. 石油钻机简介 石油钻采设备包括的产品很多，钻机作为石油钻采设备的主流产品，占整个石油钻采设备行业产值的 70%以上，因此石油钻机的发

15、展基本上代表了石油钻采设备行业的发展情况。 石油钻机制造难度大，成套范围广，多数石油生产国，包括欧佩克组织成员国都不具备制造能力。目前全世界有 100 多个国家都在进行石油、天然气的勘探、开采，但只有 20 多个国家能够制造石油钻机，其中美国、中国和德国等少数国家具有较强竞争力，能够生产高技术水平的优质成套石油钻机设备产品。 【附：石油钻机设备系统的定义及构成情况】 石油钻机是指在石油钻井中，带动钻具破碎岩石，向地下钻进，获得石油或天然气的机械设备，它的结构较为复杂，由很多部件构成，其基本构成为： 1： 天车 2： 悬臂吊绳缆 3： 钻井大绳 4： 二层台 5： 游车 6： 顶驱 7： 井架

16、8： 方钻杆 9： 司钻偏房 10： 防喷器 11：水箱 12： 电缆托盘 13： 发电机组 14： 储油罐 15： 电气控制房 16： 泥浆泵 17： 泥浆桶箱 18： 泥浆罐 19： 泥浆池 20： 离心器 21： 振动筛 22： 节流管汇 23： 管子坡道 24： 钻杆架 图中标注的 9 和 15 是电控系统在石油钻机中所处的位置。 图表 10：石油钻机设备系统的构成情况 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 2.2. 电控系统在石油钻机设备系统中的价值占比 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 13 电驱动与传统的机械驱动相比，传动效率高，对负载的适应能

17、力强，安装运移性好，处理事故能力及对机具的保护能力强，易于实现对转矩、速度、位置的控制，易于实现钻井的自动化和智能化。 目前，电控系统在整个石油钻机设备系统中约占总价值的 15% 20%，随着电控系统向自动化、智能化和数字化的方向发展，这一比例将进一步增加。 2.3. 石油钻机电控自动化行业市场容量情况 石油钻机电控自动化系统是石油钻机设备中的核心控制部分，其市场容量主要受石油钻机设备市场需求以及电控自动化系统在石油钻机中的应用比例的影响，受石油钻机设备市场需求的增加和电控自动化系统在石油钻机中的应用比例增加的共同影响，石油钻机电控自动化系统市场容量不断增加。 据统计， 2008 年全球石油电

18、控钻机市场规模约为 94 亿美元，预计 2009 年市场规模将达到 103 亿美元； 2008 年全球石油钻机电控系统市场规模为 1419 亿美元，预计 2009 年的市场规模为 1520 亿美元； 2008 年国内石油钻机电控系统市场规模为 3040 亿元人民币。 3. 公司的竞争优势及行业地位 3.1. 公司的竞争优势 3.1.1. 技术创新优势 公司始终坚持跟踪行业国际先进技术的发展方向，秉承“以技术换市场”的理念，自设立以来一直将自主技术创新作为提升公司核心竞争力的关键所在。 公司率先开发出中国首台电动自动送钻系统、中国首台钻机一体化控制系统、中国首台 9000 米钻机电控系统、世界首

19、台 12000 米陆地钻机交流变频电控系统等产品，积累了丰富的实践经验并掌握了相关核心技术，引领着行业技术发展的方向。 3.1.2. 对行业的深刻理解 通过在石油钻采设备行业多年的打拼， 公司对行业的特性以及发展趋势有着深刻的理解，公司具有成熟的客服能力，并对各区域客户的运行习惯有着深入的了解，公司多年设计、运行、服务积累的经验能够满足不同客户的需求，并研发出适应市场及客服需求的“个性化”产品。这种对行业的深刻理解为公司立足于石油行业发展提供了有力的保障。 3.1.3. 成本控制能力 由于具备较强的技术设计能力和高效的成本管理能力， 公司在产品设计、 采购、 生产、工程等业务环节形成了领先的成

20、本控制优势。公司在基于客户需求的产品设计方面，可以在满足客户功能技术要求的前提下，通过自身的产品设计体系，从源头有效控制产品成本；公司通过与西门子、 ABB 等原材料提供商建立战略合作关系，运用长期优惠采购价等策略，有效的降低了采购成本；公司通过自身的企业资源管理系统，将企业的整体运营活动与客户订单需求紧密联系，有效降低了库存、物流、财务、现场施工等业务成本。依靠公司在成本上的优势，公司在提供高性能、高品质的产品及服务的同时，与竞争对手尤其是国际竞争对手相比具有明显的竞争优势。 3.1.4. 区位优势有力地促进研发水平的进一步提高 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

21、7 of 13 公司地处陕西西安。西安拥有仅次于北京、上海的综合科技实力和众多的研究机构，现有国家级科研基地 9 个，普通高等院校 44 所，民办及其他高等教育机构 34 所，博士点 334 个，硕士点 826 个，国家级重点学科 60 个，省部级重点学科 385 个。西安还拥有一批达到国际水平的开放型实验室和国内一流的试验和检测设备， 一些尖端技术在国内处于领先地位。公司充分利用西安丰富的科研教育资源，有力地促进了新产品的开发和创新型技术的研究。 3.2. 行业竞争格局和公司的行业地位 目前我国石油钻采设备电控自动化系统生产企业由两种类型构成：一类是专业的石油钻采设备电控自动化系统生产企业，

22、包括公司、海尔海斯（西安）控制技术有限公司、天水电气传动研究所等；另一类是石油机械成套整机制造商下属的石油钻采设备电控自动化系统企业，如西安宝美电气工业有限公司（隶属于保鸡石油机械有限责任公司） 、成都宏天电传工程有限公司（隶属于四川宏华集团公司） 。 西安宝美和成都宏天由于背靠整机制造商， 在获取一般订单上具有其他企业没有的优势，因此这两家企业处于行内的第一梯队，各家年销售收入约 34 亿元，所占市场份额约为 15%；公司与海尔海斯（西安）控制技术有限公司、天水电气传动研究所等专业从事电控自动化系统业务的企业，主要通过技术、服务获得市场，处于行内的第 二梯队，各家年销售收入约为 1 亿元左右

23、，所占市场份额在 6%8%左右。 图表 11：行业竞争格局 其他48%西安宝美15%天水7%海尔海斯（西安）7%宝德股份8%成都宏天15%数据来源：公司招股书、国泰君安证券 注：上述市场份额数据为陆地钻机电控系统产品的市场份额数据计算所得，不包括深 海钻机电控系统产品所占市场份额。 不过需要强调的是，行业产品以低端为主，数量多，导致公司整体市场占有率只有8%左右。但是在中高端产品领域，由于受技术水平的限制，只有包括公司在内的少部分企业能提供，公司凭借一流的设计能力和先进的技术水平，在高端电控自动化系统市场的占有率很高，竞争实力很强，地位极为稳固。 图表 12： 2008 年公司主要产品市场占有

24、率 类别 系列 型号 市场占有率 7000 米 30%9000 米 62.50%直流、变频电传动 交流变频 12000 米 100%数据来源：公司招股书、国泰君安证券 注：以上数据系本公司按产品套数统计所得 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 13 4. 募集资金项目 公司本次募集资金拟投资于“石油钻采一体化电控设备生产基地” ，具体用于“海洋深水钻机绞车智能控制系统生产” 、 “石油钻采钻机一体化控制系统生产”以及“嵌入式一体化采油管理控制系统生产”三个产品的生产。 募集资金投资项目紧紧围绕主营业务进行，一方面可以提升公司主导产品的生产能力，巩固公司在石油

25、钻机电控自动化领域的领先地位；另一方面可以改善公司的业务结构、开发新产品，为公司拓展新的盈利渠道。此外，可以加大对研发的投入，引进科研设备和人员，增强公司的研发实力。 募集资金项目建设期为 24 个月，项目建成并达成后，预计年新增销售收入 5 亿元，年新增利润总额 1.26 亿元。 图表 13：公司本次募集资金投资安排 项目名称 投资总额（ 万元） 石油钻采一体化电控设备生产基地 16,000 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 图表 14：公司募集资金项目投资构成 固定资产投资总额 项目投资构成 建筑工程费 设备购置及安装费 其他费用 铺底流动资金 总计 金额（万元） 5163 3383 3

26、154 4300 16000 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 图表 15：公司募集资金投资项目产品生产的具体规划 序号 项目名称 1 海洋深水钻机绞车智能控制系统 2 石油钻采钻机一体化控制系统 3 嵌入式一体化采油管理控制系统 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 图表 16：公司募集资金投资项目进度安排 投资时间 投资金额 进度 达产百分比T+12 个月 7480 万元 完成全部土建施工 T+24 个月 4220 万元 完成设备订 安装调试，并投产验收 达产 60% T+2460 个月 达产 60%100% 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 注： T 为发行当月 图表 17：项目建成后

27、对公司经营业绩的影响（单位：万元） 序号 项目名称 新增销售收入 新增利润总额 1 海洋深水钻机绞车智能控制系统 10000 4000 2 石油钻采钻机一体化控制系统 26000 6500 3 嵌入式一体化采油管理控制系统 14000 2100 合计 50000 12600 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 13 数据来源：公司招股书、国泰君安证券 5. 公司总体发展战略及近三年发展目标 5.1. 公司总体发展战略 基于对能源装备产业的市场机遇、市场竞争状况和公司综合实力的系统分析，公司总体发展战略目标是：遵循“创新求精、厚德大成”的立业方针，以新技术应用

28、、新项目开发、新设备研制为目标，通过“满足市场需求到引领市场需求的”市场开拓战略，把握宏观经济形势及产业政策提供的良好发展机遇，采用“先进技术 +市场需求 +快速研发 +特色经营管理 =特色产品”模式组成现代企业核心管理团队，计划在未来几年之内，无论在技术创新还是经济效益等方面，成为行业的龙头企业和行业技术发展方向的引导者，力争把本公司建设成一家具有国际竞争能力、国内领先的以技术创新为核心价值的具有综合增值服务能力的 横跨石油及其他能源工业领域的自动化控制解决方案提供商。 5.2. 公司近三年的发展目标 1、随着陆地可供开采的石油资源的不断减少，海上油气勘探开发所占比重越来越高。公司在石油钻机

29、电控系统应用领域上，要实现从“陆地走向海洋”的整体发展目标。 2、与钻井设备已基本实现高度一体化、智能化的情况相比，采油设备的自动化程度有限，以抽油机为例，目前完成智能化改造的大约只占总量的 5%，市场缺口很大。公司在石油钻机电控系统技术应用的基础上， 要实现从钻井电控系统走向采油电控设备的发展目标。 3、通过为钻机安装远程钻井监测系统，公司可为用户提供钻机的远程监测服务。未来， 公司将通过为所有采用公司远程钻井监测系统的石油钻采设备建立钻井设备运行中央数据库的方式，为用户实施日常维护以及故障排除，并最终实现“你的设备我看护”的服务理念、将服务变成公司的一项产品的发展目标，为公司开辟新的利润增

30、长点。 4、公司产品实质是电传动技术、计算机技术、现代控制及智能控制技术、网络通讯技术、现代电力电子技术、机械结构等先进技术的一种组合，除可应用于石油钻机控制领域外，还可广泛应用于各种工业自动化控制领域，公司瞄准能源装备产业目前正处于大力发展阶段的良好市场机遇，制定了以煤炭、风能为突破口的向能源领域进军的方案，并进行了相关的技术储备及前期市场开发。公司将实现由石油向其他能源领域渗透，并最终实现全面立足于整个能源装备行业的长远战略目标。 总体而言，公司未来三年的发展目标如下： 立足钻井、走向采油 立足陆地、走向海洋 立足石油、走向能源 立足产品、走向服务 最终实现产品与服务并举，陆地、海洋、能源

31、三足鼎立的经营格局 6. 盈利预测及投资建议 我们认为随着全球及我国石油钻探深度的加深和海洋石油钻探占比的提高， 公司石油宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 13 钻机电控系统会不断有新的发展空间。而且，公司的电控系统还可以延伸应用至石油采油设备和石油以外的其他能源行业，有较大的后续发展潜力。 预计 2009-2011 年公司 EPS 分别为 0.62、 0.75、 0.91 元，根据可比公司估值情况，我们建议基于 2009 年预测业绩， 按照 20-25 倍首发 PE 确定询价区间为 12.48-15.60 元；上市首日定价区间为 18.72-21.84

32、 元，相当于 30-35 倍 PE。 图表 18：盈利预测 财务摘要（百万元） 2007 2008 2009E 2010E 2011E营业收入 105.75 134.37 145.00 171.61 220.65 (+/-)% 30.85% 27.06% 7.91% 18.35% 28.58%经营利润（ EBIT） 12.19 16.82 40.56 45.99 58.96 (+/-)% 716.45% 38.02% 141.05% 13.40% 28.21%净利润 10.45 15.54 37.44 44.89 54.55 (+/-)% 904.93% 48.68% 141.01% 19.8

33、8% 21.54%每股净收益（元） 0.17 0.26 0.62 0.75 0.91 数据来源：国泰君安证券 图表 19：可比公司估值情况 证券简称 20091009 收盘价 EPS(2009E) EPS(2010E) PE(2009) PE(2010)石油济柴 12.38 0.47 0.55 27 23 江钻股份 10.16 0.29 0.33 35 30 神开股份 23.86 0.57 0.69 42 34 数据来源： WIND、国泰君安证券 7. 风险因素 7.1. 产品集中和依赖石油钻采行业的风险 公司业务的增长直接依赖石油钻采行业的景气度。 虽然公司产品在石油钻采设备电控自动化市场具

34、有较强的竞争力， 但石油钻采设备的投资积极性与规模同相关区域的政府宏观政策、经济发展状况及油气消费需求密切相关，如果石油行业景气度低迷，可能会压制石油公司的勘探开采和生产投资积极性， 并减少对相关石油钻采设备产品的需求，从而导致对公司产品需求的下降。因此，公司产品的市场需求及盈利能力存在对石油钻采行业景气度依赖的风险。 7.2. 与整机制造商竞争加剧的风险 虽然公司在中高端产品尤其是部分只能由公司提供的高端产品领域， 具备较强的市场竞争力，但在其他产品领域，与成套制造商下属电控自动化企业相比，公司仍处于不利的竞争地位。而且，如果将来成套制造商加大下属电控自动化企业在中高端产品方面的研发投入，公

35、司在中高端领域的优势地位可能也会受到挑战。 7.3. 技术替代风险 石油钻采设备电控自动化技术的创新能力、 新技术的开发和应用水平是在行业内赢得竞争的关键因素。对公司而言，作为一家专业的独立于整机厂的石油钻采设备电控自动化系统生产企业， 公司的技术创新能力决定了公司能否在激烈的市场竞争中继续生存、发展。经过多年的经营和开发，公司在石油钻采设备电控自动化技术领域具备了宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 13 较为深厚的技术积淀，在新技术的开发和应用方面取得了一定成就。但随着石油钻采设备自动化控制技术升级换代步伐不断加快， 如果公司技术开发和新技术应用的能力不

36、能满足市场需求，将会导致公司丧失技术优势，在未来市场竞争中处于劣势地位。 7.4. 毛利率波动的风险 公司 2009H1、 2008 年、 2007 年和 2006 年的综合毛利率分别为 37.64%、 20.97%、 19.13%和 9.22%，呈逐年上升趋势，但波动较大。从公司的经营情况来分析，导致公司毛利率波动较大的原因主要有以下两点，首先是公司生产系订单式，采用量身定制的生产模式，每套产品的售价和成本都可能随地质条件、气候环境、客户个性化需求等因素变化； 其次是每年公司的定单中高端和低端产品所占比重的不同也会导致公司当年产品的综合毛利率发生变动。虽然，最近几年来，公司通过自主研发，不断

37、开发出新的适应市场需求的高端产品，从而使公司的综合毛利率出现对公司有利的发展趋势，但是随着行业竞争的加剧，公司存在毛利率下滑的风险。 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 13 作者简介： 吕娟:河海大学机械电子工程专业学士，法国 EDHEC 商学院 MSc.Finance 交流学生，复旦大学经济学院经济学硕士。2007 年 5 月进入国泰君安证券，从事机械行业研究。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参

38、考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券销售交易总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宝德股份 (300023) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 13 国泰君安证券股票投资评级标准： 增持 ：股票价格在未来 6 12 个月内超越

39、大盘 15%以上； 谨慎增持 ：股票价格在未来 6 12 个月内超越大盘幅度为 5% 15%； 中性 ：股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% 5%； 减持 ：股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘下跌 5%以上。 国泰君安证券行业投资评级标准： 增持 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内超越大盘； 中性 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内基本与大盘持平； 减持 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内明显弱于大盘。 国泰君安证券销售交易总部 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码： 200120 电话： （ 021） 38676666 深圳 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 邮政编码：518026 电话： （0755）23976888 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码： 100140 电话： （ 010） 59312799 E-MAIL：