1、 大浪淘沙显英雄本色 2007 年 2 月 2 日 月度投资策略报告 中海基金研究部 施恒新 执笔 联系地址： 上海陆家嘴东路 166 号 中国保险大厦3 4楼 邮编：200120 电话：021-68419966 null 2 月份的市场我们继续维持中性偏谨慎的态度，市场依然短期缺乏上升的空间， 但我们也不认为市场会有很大的下跌空间， 进行结构性调整将是基金的主要策略。 null 市场的资金供给速度在放缓， 资产供给的速度在加快， 供求关系由资金主导正逐步走向供求平衡。 我们对此持谨慎态度， 市场的调整压力在不断增加。 2006 年以来趋 势策略好于反转策略， 2007年， 我们认为目前反转策
2、略好于趋势策略， 即估值上限或超上限是卖出机会， 回归到合理估值是买入机会， 时机抉择的重要性提升。 null 考虑房地产土地增值税， 我们把房地产行业降为中性， 建议降低房地产行业的配置比例。 考虑后面升息对固定资产投资相关行业的影响，我们也把工程机械行业的评级降为中性 。 null 根据以上行业配置， 我们给出了核心配置股票推荐， 推荐沧州大化，三九医药，青岛软控。 中海基金管理有限公司 月度策略报告 2 1 2 月资产配置策略：大浪淘沙显英雄本色 2 月 份 的市场 我们继续 维持 中性偏谨 慎的 态度，市 场依 然短期缺 乏上 升的空间， 但我们 也 不认为市 场会 有很大的 下跌 空
3、间， 进行 结 构性调整 将是 基金的主 要策略。 1.1 关注供求关系转为平衡 近期市场 的供 求关系逐 步微 妙， 对于持 续 上涨的 A 股 市场， 有关 泡 沫的讨论正愈 演愈 烈。 近期 管理 层放 慢了 开放 式基 金的 发行 节奏 ，以 及券 商的 委托 理财 ，并关注采 取贷 款方式投 资股 市的情况 ， 我 们非常认 同管 理层的做 法， 即使是牛 市，如果 过快 地上 涨也 将出 现泡 沫， 一旦 泡沫 破裂 对证 券市 场， 以及 经济 的影 响都 将是巨大的。 图 1：A 股开户数随着指数上升持续增长 9001100130015001700190021002300250
4、02700290005-06 05-07 05-09 05-12 06-01 06-03 06-06 06-07 06-09 06-11 07-01-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000上证 综指（ 左轴 ） 日均 A股 开户 数（右 轴）资料来源：中登公司 另一方面 ， 资 产扩容的 速度 在明显加 快， 大量优质 新股 的上市速 度提 升， 大非也开始 逐步 减持。 如果 A 股市场的 上涨 速度放慢 ， 投 资者不排 除从 申购到赎 回，市场的调整压力将明显增加。 1.2 继续关注盈利预测变化趋势 目前投资 者给 予市场如 此高 估值的原
5、因主 要是来自 于两 方面， 第一， 盈利增长在股权 分置 改革完成 后出 现暴发性 增长 ； 第二， 资产 注入和新 股对 市场利润 的改善。 从 2006 年 年度业 绩 预告的情 况分 析， 目 前的业 绩趋势良 好， 如果能够 超出预期，市场将获得再次上涨的机会。 表 1：2006 年业绩预告情况较好 每股收益 平均净利润 06 年报业绩预告家数 申万一级行业 2005Y 2006Q3 2005Y 2006Q3 预增 扭亏 首亏 续亏 预减 报喜占比 报忧占比采掘 0.578 0.398 38675 28298 1 1 4.5% 4.5% 餐饮旅游 0.154 0.133 4195 3
6、695 2 3 5 1 2 20.8% 33.3% 电子元器件 -0.170 -0.011 -6361 -489 8 7 1 6 1 31.3% 16.7% 房地产 0.148 0.141 6418 6817 21 9 4 3 2 34.5% 10.3% 中海基金管理有限公司 月度策略报告 3 每股收益 平均净利润 06 年报业绩预告家数 申万一级行业 2005Y 2006Q3 2005Y 2006Q3 预增 扭亏 首亏 续亏 预减 报喜占比 报忧占比纺织服装 0.048 0.090 1640 3222 14 5 3 3 2 33.9% 14.3% 公用事业 0.242 0.204 23283
7、 20277 11 7 2 1 25.0% 4.2% 黑色金属 0.528 0.404 90240 78787 10 3 1 2 1 31.7% 9.8% 化工 0.305 0.266 29490 26432 21 15 6 11 8 23.7% 16.4% 机械设备 0.209 0.217 5471 6333 31 8 1 6 7 30.5% 10.9% 家用电器 -0.142 0.132 -6129 5676 3 6 2 1 1 28.1% 12.5% 建筑建材 0.082 0.124 2794 4748 17 8 7 6 2 30.1% 18.1% 交通运输 0.211 0.195 31
8、502 32880 7 5 3 1 1 17.9% 7.5% 交运设备 0.075 0.127 3556 6375 15 12 6 2 38.6% 11.4% 金融服务 0.155 0.150 312905 368574 5 3 1 57.1% 7.1% 农林牧渔 -0.053 0.054 -1608 1875 3 6 4 5 3 17.6% 23.5% 轻工制造 0.053 0.139 1510 4356 8 6 2 3 2 29.2% 14.6% 商业贸易 0.121 0.179 3434 5447 17 9 2 3 2 32.5% 8.8% 食品饮料 0.172 0.252 7618 1
9、1616 9 6 1 2 34.1% 6.8% 信息服务 0.050 0.111 3401 7924 5 7 7 2 22.6% 17.0% 信息设备 -0.203 0.015 -6857 560 3 11 4 7 1 26.9% 23.1% 医药生物 0.103 0.128 2635 3669 17 8 5 9 5 21.4% 16.2% 有色金属 0.340 0.543 13096 22601 20 4 3 1 51.1% 8.5% 综合 0.023 0.048 631 1379 5 4 2 3 1 26.5% 17.6% 合计 0.190 0.193 13709 15497 252 15
10、3 64 81 47 28.5% 13.5% 资料来源：中海基金 申银万国研究所 1.3 反转策略好于趋势策略 2006 年以来趋势策略好于反转策略 ，2007 年，我们认为目前反转策略好于趋势策略 ， 即 估值上限 或超 上限是卖 出机 会， 回 归到合 理估值是 买入 机会， 时机抉择的重要性提升。 图 2：反转策略好于趋势策略 上 证指数 运行趋 势250025502600265027002750280028502900295030001-41-61-81-101-121-141-161-181-201-221-241-26资料来源：中海基金 中海基金管理有限公司 月度策略报告 4 1.
11、4 综合分析：中性偏谨慎 打分系统方面升息可能性较大，我们调低了宏观数据分数。基金发行放缓，我们降低了资金供应分数。 表 1：打分系统显示 2 月份市场调整压力增大 1 月份 2 月份 宏观数据 3.00 2.50 估值指标 PE 1.50 1.50 PB 2.50 2.50 业绩指标 ROE 3.50 3.50 2006 年预期增长 5.00 5.00 供求关系 资金供应 5.00 4.50 资产供给 1.00 1.00 3.07 2.93 2 行业配置策略： 考虑房地产土地增值税，我们把房地产行业降为中性，建议降低房地产行业的配置比例。考虑后面升息对固定资产投资相关行业的影响，我们也把工程
12、机械行业的评级降为中性。 行业评级 行业 理由 增持 高速公路 车流量增长仍然较快; 计重收费利于业绩提升; 整体估值水平仍然较低; 机场 消费升级; 核心垄断资源价值; 整体上市预期. 商用车 国际竞争力强, 估值相对合理; 出口增速显著; 银行 升值的配置价值，估值水平有望提升 证券 充分分享牛市成长 煤炭 估值最低行业，存在重估机会 造纸 行业估值有望提升，林业资源值得关注 医药 行业复苏性增长提供机会 旅游 消费升级，奥运题材值得关注 电子元器件 消费类电子周期性向好、国际产业向中国转移，中国成为全球半导体领域增长最快的区域 通讯 3G 牌照发放临近，通信类相关公司全面受益 传媒 数字
13、电视推进、行业整合加速带来机会 食品饮料 中国的消费品行业将保持持续的高速增长趋势 零售 受益社会消费品零售总额，且相对抗周期 化工新材料 国内产品将逐渐形成对国外产品的替代，市场空间广阔中海基金管理有限公司 月度策略报告 5 3 核心股票池推荐 沧州大化（000230） 公司主要业务是尿素和 TDI 的生产，其中，尿素是公司的主要收入和利润来源，TDI 是公司的未来利润增长点；公司的尿素业务，其收入和利润收到尿素价格受控以及成本的影响，将呈现逐渐下降的趋势；公司的 TDI 业务是未来的主要利润增长点，TDI 价格持续上涨使得 TDI 业务盈利能力大幅度提升； 我们预计 06 年公司尿素业务贡
14、献的 EPS 为 0.27 元，TDI 业务贡献的 EPS 为0.25 元，公司 06 年的 EPS 为 0.52 元；07 年尿素业务贡献的 EPS 为 0.22 元，加上 TDI 贡献的 EPS 为 0.375 元，公司 07 年的 EPS 为 0.595 元，公司 08 年 5w 吨TDI 项目达产之后， 08 年公司尿素业务 贡献的 EPS 为 0.17 元，TDI 业务贡献的EPS 为 0.88 元，08 年的 EPS 将达到 1.05 元； 公司 07 年业绩不会象市场想象的那样爆发性增长，但是随着其 5w 吨 TDI 项目在 08 年投产，其 08 年业绩会有爆发性提升。 S 三
15、九（000999） 集团重组预期明确：三九集团债务重组已经取得重大进展，为大股东清欠方案提供了重要保障。同时引进战略投资者的工作有序进行，国资委支持三九重组，因此我们对三九集团在 2006 年解决对上市公司占款问题表示乐观。我们认为三九医药真实盈利能力被众多历史问题所掩盖，如果公司能甩掉历史包袱，其真实的经营业绩将得到还原。同时我们也期待公司新战略投资者的引进，公司治理结构得到改善。 公司的 OTC 品牌优势明显：OTC 药品业务是三九医药最核心的业务，品牌优势是公司 OTC 药品业务核心竞争力的体现。“999“品牌具有很高的市场知名度，三九胃泰、“999“皮炎平等 OTC 药品在细分市场的排
16、名也名列前茅。我们认为未来国内 OTC 药品市场前景广阔，三九医药在 OTC 药品领域的品牌优势、品种优势、渠道优势将逐步显现，而且其竞争优势具有可持续性。 资产结构逐渐清晰：公司积极调整自己的经营方向，剥离非主营和亏损的资产，突出主业医药经营。公司从 2004 年开始通过坏帐计提和出售不良资产，基本上已经把不良资产的水分压缩干净。我们认为公司资产质量和透明度已经大大提高，资产结构逐渐清晰。 青岛软控（002073） 我国轮胎行业的子午化率提高和生产格局多元化是青岛软控未来几年持续成长的行业背景。公司能够提供轮胎橡胶生产各个工序的主要智能化设备，未来几年产品梯队清晰。 与普通设备制造企业不同的
17、是，青岛软控是子午线轮胎生产技术的集成商，设备是技术的载体。公司不是一般意义上的信息化专用设备制造商；它推动国内中海基金管理有限公司 月度策略报告 6 子午线轮胎工业的进步，对新兴的国内民营子午线轮胎产业链有控制力。由一家设备厂商进行关键技术研发并向生产厂商提供一体化解决方案的模式是中国橡胶行业在追赶国际先进技术过程中的产物。我们认为青岛软控的发展路线图有可能是“技术模仿（追赶）技术集成技术创新（领导）”。 我们预计公司 2006、 2007 和 2008 年的每股盈利分别为 1.19、 1.64 和 2.07 元。在目前的市场环境下，2007 年 40 倍市盈率能够反映公司的行业地位和未来成长性。 免责声明：本周刊中的信息均来源于已经公开的资料，中海基金对信息的准确性、完整性和及时性不作任何保证，也不保证中海基金基于上述信息做出的建议在未来不发生修正。在任何情况下，中海基金不对本周刊的使用人基于本周刊观点和信息进行的投资所引致的任何损益承担任何责任。中海基金可能已经或即将对本周刊涉及的相关证券进行交易。中海基金的关联机构或个人可能在本周刊发布前已经使用或了解其中的信息。本周刊版权归中海基金管理有限公司所有。如引用、刊发，需注明出处为“中海基金管理有限公司”或“中海基金”，且不得对引用部门进行有悖原意的删节和修改。
