1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究/建议询价区间： 18-22 元上市首日定价区间： 30 元2009.10.13发行上市资料 总股本（万股） 3000发行量（万股） 1000发行日期 2009.10.15发行方式 网下询价网上申购保荐机构 申银万国预计上市日期 2009.10.26发行前财务数据 每股净资产（元） 2.08净资产收益率（） 14.15%资产负债率（） 34.3%主要股东和持股比例 程小彦 29.6%陈劲光 12.8%屈振胜 12.8%李华 10.4%王新胜 10.0%何晓玲 7.2%周游 4%华星创业(300025) 第三方移动网络测评优化行业未来 2 年增长明确，公
2、司市场份额提升可期 华星创业新股询价定价分析报告 张文洁 021-38676520 本报告导读： 华星创业是居于行业前 列的第三方移动网络测评优化服务的提供商 投资要点： z 杭州华星创业通信技术股份有限公司是提供第三方移动网络测评优化服务主要包括移动通信网络的普查、评估、优化等的专业公司。 2009 年上半年实现收入、净利润分别为 5862.4、 883 万元，其中技术服务是主要收入来源，占总收入的 84%，测试优化系统产品仅占 15%，中移动是公司最主要的客户， 2006-2008 年占总收入的 90%以上， 2009H1 占 75%。z 移动网络测评优化需求与电信运营商现有网络规模和建
3、网投资规模相关性高，据中研博峰行业报告统计， 2008 年国内第三方移动网络测评优化服务行业的市场容量为 31.50 亿元， 至 2012 年将达到 49.70 亿元。我们认为主要驱动力为： 1）近 2 年是网络尤其是 3G 网络建设高峰年，我们预计 2009-2011 年运营商电信投资额分别 3890 亿元、 3600 亿元、 3107 亿元， 2009 年为投资峰值 2010 年仍处高位， 2）重组后有了资金的联通和有了移动网络的电信均将增加对第三方移动网络测评优化的需求。 z 第三方移动通信网络测评优化服务行业集中度低，借助资本市场华星的份额呈上升趋势。目前境内相关企业有 400 家左右
4、，其中地方性的企业350 家以上，全国性的企业不足 50 家。 2008 年华星在测评优化服务和测试优化系统的市场占有率分别达到 3.25%和 8.11%，居于行业前列，其中网络普查、网络评估及第三方网络优化服务在中国移动的市场份额中分别约占 40%、 20%和 10%。虽面临摩托罗拉、北京日讯、珠海鼎利的竞争，但我们认为公司 2007 年上半年跨设备平台优化技术已步入成熟具有一定技术优势，市场拓展至全国，目前已参与到 3G 网络测试优化中（ 2009 年上半年 3G 服务占 20%，其中为华为提供服务 518 万元）为后续 3G 网络测试优化提供技术储备和经验，募集资金将投向移动通信技术服务
5、基地及服务网络建设、新一代移动通信网络测试优化系统研发生产弥补流动资金不足现状，均有利于公司进一步扩大市场份额。 z 我们预计华星创业未来 2 年收入将复合增长 25%以上，由于第三方测评优化行业集采难度大，毛利率将维持稳定，预计 2009-2011 年公司 EPS分别为 0.6、 0.8、 1 元，未来 3 年复合增长 32%。考虑目前 A 股通信设备商平均 2009 年 30PE，及创业板已发行公司平均 2009 年 37PE 的估值水平，给予公司 18-22 元的询价区间，对应 2009 年 PE 为 30-37 倍。 新股询价定价分析财务摘要（百万元） 2007A 2008E 2009
6、E 2010E 2011E营业收入 77 117 147 192 240(+/-)% 44% 51% 26% 30%! 25%经营利润（ EBIT） 17 19 27 36 45(+/-)% 46% 11% 44% 29% 27%净利润 14 17 24 32 40(+/-)% 39% 26% 38% 32% 25%每股净收益（元） 0.35 0.44 0.60 0.80 1.00每股股利（元） - 0.30 0.34 0.2 0.2注：每股净收益按发行后的总股本计算 华星创业 (300025) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 作者简介： 张文洁:上海社会科学院经济学硕士，国泰
7、君 安证券研究所电信运营、通讯设备行业研究员，从业 3 年，研究重点挖掘通信 设备行业成长性优良企业。2008 年获新财富通信行业最佳分析师第 1 名。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务
8、。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券销售交易总部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 华星创业 (300025) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 3 国泰君安证券股票投资评级标准： 增持 ：股票价格在未来 6 12 个月内超越大盘 15%以上； 谨慎增持 ：股票价格在未来 6 12 个月内超越大盘幅度为 5% 15%； 中性 ：股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% 5%； 减持 ：股票价格在未来 6 12 个月内相对大盘下跌 5%以上。 国泰君安证券行业投资
9、评级标准： 增持 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内超越大盘； 中性 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内基本与大盘持平； 减持 ：行业股票指数在未来 6 12 个月内明显弱于大盘。 国泰君安证券销售交易总部 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码： 200120 电话： （ 021） 38676666 深圳 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 邮政编码：518026 电话： （0755）23976888 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码： 100140 电话： （ 010） 59312799 国泰君安证券销售交易总部网址： E-MAIL：
