1、 大型机床销量低致业绩低于预期 2010 年中报点评 公司研究 /更新报告 机械/机床 2010-08-17 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 昆明机床 (600806) 增持 / 维持评级 股价 ： RMB10.4 分析师 吴凯 SAC 执业证书编号 :S1000210050074 +755-82080067 基础数据 总股本（百万股） 531流通 A 股（百万股） 198流通 B 股（百万股） 0.00可转债（百万元） N/A流通 A 股市值（百万元） 2061相关研究 y 业绩低于预期： 上半年公司实现营业收入 7.56 亿元，净利润 8221.9 万元，同比分别上
2、升 14.15%和下降 29.19%，实现基本每股收益 0.15 元（最新摊薄） ，低于我们的预期。 y 大型数控机床销量降低是毛利率和利润大幅下滑主要原因： 虽然上半年我国机床工具行业在国民经济逐步复苏的情况下，呈现了快速增长的态势，但是，由于普通流量型产品市场出现供不应求，而中大型机床产品市场走势则相对缓和。同时，随着众多民营企业和国外企业的加入，国内机床产品市场竞争日趋激烈，用户对产品性能、精度和稳定性都有了更高的要求，因此，导致公司综合毛利率从去年同期的 36%降低到现在的 30%。从公司产品结构看，以小型机床为主的卧式铣镗床收入同比上升 29.87%，而以大型床为主的落地式铣镗床收入
3、同比降低 21.27%。 y 增值税返还政策取消： 因数控机床增值税先征后退 50%的政策取消，上半年公司营业外收入仅为 98.4 万元，同比降低 94.74%。 y 上半年订单同比大幅提升： 上半年，在机床行业高景气度情形下，公司大力开拓市场，新增订单 8.23 亿元，同比增长 51.29%，这为公司下半年奠定了良好的基础。 y 下半年产品结构有望优化： 报告期，公司完成了 XH2740 数控龙门铣镗床新产品的试制工作，进一步加快了公司产品结构调整力度和速度。同时，我们认为，随着我国经济结构的调整，对大型、精密数控机床的需求将不断提升，上半年小型机床需求快速增长的态势将会有所缓解，公司产品结
4、构有望进一步合理化。 y 风险提示： 宏观经济的波动对机床行业有较大的影响。 y 盈利预测及投资评级： 基于目前公司经营状况，我们下调 1012 年盈利预测， 1012 年收入分别为 15.94、 18.03 和 21.03 亿元，对应 EPS 分别为0.37、 0.48 和 0.57 元，维持“增持”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-08 09-11 10-01 10-03 10-06昆明机床 沪深300 经营预测与估值 2009A 2010H1 2010E 2011E 2012E营业收入 (百万元 ) 1372.2 756.0 1593
5、.8 1802.7 2102.6 (+/-%) -12.2 14.1 16.2 13.1 16.6归属母公司净利润 (百万元 ) 215.8 82.2 195.8 254.3 300.4 (+/-%) -22.0 -29.2 -9.3 29.9 18.1EPS(元 ) 0.41 0.15 0.37 0.48 0.57 P/E(倍 ) 25.6 67.2 28.1 21.7 18.2资料来源：华泰联合证券 资料来源：公司数据，华泰联合证券预测 公司研究 /更新报告 2010-08-17 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 盈利预测 资产负债表 利润表2009 2010E 2
6、011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E流动资产 1314 1596 1904 2333 营业收入 1372 1594 1803 2103现金 280 462 629 840 营业成本 904 1107 1209 1402应收账款 178 200 227 266 营业税金及附加 1222其他应收款 20 21 24 28 营业费用 70 77 88 103预付账款 40 52 56 65 管理费用 155 173 199 230存货 610 704 786 911 财务费用 5235其他流动资产 186 157 183 224 资产减值损失 28 16 19 22非流
7、动资产 710 727 759 775 公允价值变动收益 0000长期投资 56 53 54 54 投资净收益 12固定资产 464 526 578 608 营业利润 220 218 284 338无形资产 36 36 36 36 营业外收入 30 10 10 10其他非流动资产 154 111 91 78 营业外支出 2000资产总计 2024 2323 2663 3109 利润总额 248 228 294 348流动负债 719 837 909 1061 所得税 35 31 39 47短期借款 70 70 70 100 净利润 213 197 255 300应付账款 183 215 239
8、 277 少数股东损益 -3 10-0 其他流动负债 466 553 600 684 归属母公司净利润 216 196 254 300非流动负债 26 31 80 110 EBITDA 264 245 316 376长期借款 0 0 50 80 EPS（元） 0.51 0.37 0.48 0.57其他非流动负债 26 31 30 30负债合计 746 868 989 1171 主要财务比率少数股东权益 62 63 63 63 2009 2010E 2011E 2012E股本 425 531 531 531 成长能力资本公积 134 27 27 27 营业收入 -12.2% 16.2% 13.1
9、% 16.6%留存收益 659 833 1053 1317 营业利润 -24.5% -1.3% 30.6% 18.8%归属母公司股东权益 1217 1392 1611 1875 归属于母公司净利润 -22.0% -9.3% 29.9% 18.1%负债和股东权益 2024 2323 2663 3109 获利能力毛利率(%) 34.1% 30.6% 32.9% 33.3%现金流量表 净利率(%) 15.7% 12.3% 14.1% 14.3%2009 2010E 2011E 2012E ROE(%) 17.7% 14.1% 15.8% 16.0%经营活动现金流 106 250 215 243 RO
10、IC(%) 19.8% 19.4% 23.0% 24.9%净利润 213 197 255 300 偿债能力折旧摊销 38 25 30 33 资产负债率(%) 36.8% 37.4% 37.1% 37.7%财务费用 5235净负债比率(%) 9.39% 8.06% 12.13% 15.37%投资损失 -12 000流动比率 1.83 1.91 2.09 2.20营运资金变动 -154 27 -95 -126 速动比率 0.98 1.06 1.23 1.34其他经营现金流 16 -2 23 31 营运能力投资活动现金流 -109 -45 -61 -50 总资产周转率 0.70 0.73 0.72
11、0.73资本支出 119 55 60 50 应收账款周转率 5555长期投资 0 -3 1 -0 应付账款周转率 4.63 5.56 5.33 5.43其他投资现金流 10 7 0 0 每股指标（元）筹资活动现金流 -44 -23 13 18 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.37 0.48 0.57短期借款 00030每股经营现金流( 最新摊 0.20 0.47 0.41 0.46长期借款 0 0 50 30 每股净资产(最新摊薄) 2.29 2.62 3.03 3.53普通股增加 0 106 0 0 估值比率资本公积增加 0 -106 0 0 P/E 25.59 28.21 21.72
12、18.39其他筹资现金流 -44 -23 -37 -42 P/B 4.54 3.97 3.43 2.95现金净增加额 -48 182 167 212 EV/EBITDA 20 22 17 14单位:百万元 单位:百万元单位:百万元数据来源：华泰联合证券研究所 . 华泰联合证券评级标准： 时间段 报告发布之日起 6 个月内 基准市场指数 沪深 300（以下简称基准） 股票评级 买 入 股价超越基准 20%以上 增 持 股价超越基准 10%-20% 中 性 股价相对基准波动在 10% 之间 减 持 股价弱于基准 10%-20% 卖 出 股价弱于基准 20%以上 行业评级 增 持 行业股票指数超越基
13、准 中 性 行业股票指数基本与基准持平 减 持 行业股票指数明显弱于基准 免责申明 本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称 “华泰联合证券 ”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到 。 本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报 告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉
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