创业板首批医药股备忘录.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 动态报告/行业快评 医药保健 谨慎推荐 创业板挂牌 （维持评级）创业板首批医药股投资备忘录 分析师： 贺平鸽 0755-82133396 分析师： 丁丹 0755-82130678 分析师： 陈栋 021-60933147 事项： 10月 30 日，创业板正式开启，首批 28 家企业挂牌上市，共有 6家医药股。 我们的观点：6 家公司具备一定经营规模和细分领域优势，我们相对依次看好高壁垒高盈利能力的乐普医疗，模式 独特的爱尔眼科、盈利能力较突出的红日药业。6 家公司 0911 平均复合增长率 28%，平均发行

2、PE 达 38X、29X，已 基本反映短期合理价值。判断乐普医疗 49 元（溢价 69） 、爱尔眼科 36 元（溢价 28） 、红日药业 75 元（溢价 25） 、 安科生物 20 元（溢价 18） 、北陆药业 18 元（溢价 0） 、莱美药业 17 元（溢价 0）是较为合理的上市表现。建议合理 预期、理性参与，如果 6 家公司上市后过度炒作，必将透支未来 2-3 年业绩预期。我们暂不给予投资评级，未来将视二 级市场定位给出投资建议。同时建议关注主板中与 6家公司具可比性的个股。 评论： 创业板首批 6家医药股基本面：具备一定经营规模和细分领域优势 10月 30 日，创业板正式开启，首批 28

3、 家企业挂牌上市，其中共有 6家医药公司：乐普医疗、爱尔眼科、北陆药业、 莱美生物、安科生物、红日药业，均为民营企业，平均收入规模为 2.7 亿元、净利润规模为 7010 万。 从现有业务和基本面情况看， 6家公司都在各自的细分领域具备一定的行业地位和优势， 08年收入规模介乎 1.564.39 亿元之间，净利润规模主要集中在 30006000 万区间，具备一定的抗经营波动风险的能力，其中：净利润最高的乐普医 疗（2 亿）在已上市的 112 家 A 股医药股中排名 18 位，净利润最低的北陆药业（2605 万）在已上市的 112 家 A 股医药 股中排名约 73 位。但各家公司在各自领域的竞争

4、程度、行业前景、自身实力等方面也呈现较大差异，基本面情况及比较 分析参见表 1。 表 1：首批上市创业板医药股基本情况一览（百万元） 历史业绩增速 预测业绩增速 代码 简称 基本业务 主要亮点 08 年 收入 08年净 利润 2007 2008 09E 10E 11E 具可比性 上市公司 300003 乐普医疗 细分行业：医疗器械。 冠状动脉介入医疗器 械的研发、生产和销 售，包括药物洗脱支 架系统等；封堵器、 麻醉类介入医疗产 品、心脏介入手术用 主导产品“药物洗脱支架系统”国内市场占 有率达到 25.8%，位居第二。国内冠脉介 入市场潜力巨大， 预计未来 4 年 PCI 手术 量年均复合增

5、长 30%，行业进入壁垒高。 公司具较强的研发能力，新一代具国际先 进水平的无载体药物支架上市可期；募投 项目将缓解产能瓶颈。看好其作为国内高 394 201 135% 34% 45% 37% 32%威高股份、 迈瑞医疗 信立泰 2009 年 10 月 29 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 鞘管和导丝等。 端医疗器械领军者的高速成长潜力和突 出盈利能力。 300006 莱美药业 细分行业：化学制药。 抗感染药和特色专科 用药 现有核心业务为抗感染药，以第三、四代 喹诺酮类抗生素为主，08 年喹诺酮类抗 生素销售规模居全国第 9。其他产品还包 括特色专科用

6、药（抗肿瘤类药物、肠外营 养药）。公司产品均为一般化学仿制药， 竞争较激烈。 265 33 187% 34% 23% 28% 19% 现代制药 华邦制药 300009 安科生物 细分行业：生物制药。 主导产品干扰素和生长激素占公司 08 年 收入的 43%和 20%。干扰素市场竞争激 烈。生长激素市场竞争相对缓和，08 年 公司产品在注射剂型市场占有率分别为 3.15%和 7.63%，分列第 6和第 4位，市 场份额较 2年前提升有限。公司干扰素的 出口增长、生长激素的烧伤适应症市场的 开拓有望促进业绩较快增长。 156 35 44% 52% 41% 31% 27% 长春高新 双鹭药业 通化东

7、宝 300015 爱尔眼科 细分行业：医疗。眼 科医院的投资和医院 经营管理服务、验光 配镜、远程医疗软件。 是我国规模最大的眼科医疗机构之一，已 在全国 12个省市设立了 19家连锁眼科医 院，08 年门诊量、手术量均处于全国同 行业首位。准分子激光手术和白内障手术 是公司的主要业务，06-08 年收入复合分 别为 49%和 67%。公司通过独创的“三级 连锁”模式提供不同层次的医疗服务， 并能 有效促进医师资源的流动和连锁机构的 扩张。规模稳定后盈利能力有提升空间。 439 61 167% 57% 24% 28% 22% 通策医疗 金陵药业 300016 北陆药业 细分行业：化学制药。 对

8、比剂、原料药（钆 喷酸葡胺、碘海醇、 格列美脲） 现有业务以手术用药中的对比剂为主， 08 年占收入和毛利润的比重分别为 43%和 90%。 08年在国内对比剂市场占有率 8%， 居第 5位。随着新医改带来的就诊率的提 高， 对比剂市场有望持续较快增长， SFDA 南方所预计未来 5年复合增长率为 19%。 177 26 125% -6% 27% 21% 20% 恒瑞医药 信立泰 300026 红日药业 细分行业：现代中药、 化学制药 主导产品包括：血必净注射液、盐酸法舒 地尔注射液， 08 年分别占总收入的 45%、 43%。血必净是目前国内唯一获批的治疗 脓毒症的二类新药；法舒地尔是针对血

9、管 痉挛的 Rho激酶活性抑制， 国内唯一生产 企业。两大主导产品均为在各自细分领域 具有垄断地位的独家产品，盈利能力突 出，未来有望保持较快增长。 187 64 441% 62% 26% 32% 27% 康缘药业 中恒集团 天士力 数据来源：招股书、wind 一致预期、国信证券经济研究所 相对看好乐普医疗、爱尔眼科，其次红日药业 就个股而言，我们相对最看好在细分领域已经具备一定行业地位和相当规模、成长性可期的乐普医疗和爱尔眼科： 乐普医疗：高壁垒、高盈利能力。公司主营心脏冠脉介入支架等高端医疗器械产品，净利润率超过 50%。国内 冠脉介入产品行业本身就处于较快成长期，公司作为研发力量突出，产

10、品线丰富的国内企业还将分享“国产替 代进口”的增长驱动，募投项目也围绕核心业务的拓展，我们看好公司作为国内高端医疗器械领军者的高速成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 长潜力。 08 年公司净利润已达 2亿元，在主板已上市 120 家医药公司中可排名 18，盈利规模相当于双鹭药业、 海正药业，经营的波动性风险相对较小。 爱尔眼科：连锁眼科医院模式独特。 08 年公司净利润 6137 千万元，在主板已上市 120 家医药公司中排名 50位 左右。医疗市场特点是具备一定就诊率后盈利稳定，公司独创的“三级连锁”模式提供不同层次的医疗服务， 未来成长性持续可期。 此外

11、拥有独家产品、盈利能力突出的红日药业值得关注。 发行价已基本反映短期合理价值 从成长性来看，根据 wind 一致预期，6家创业板医药股 0911 平均复合增长率 28%，国信持续跟踪的主要 A股医药 股平均约为 24%（剔除业绩波动因非持续经营性因素较大者） ，创业板医药公司平均成长性略高。作为首批创业板企业， 也受到市场热烈追捧，发行询价普遍较高，0910PE 平均达 38X、29X。由于近期受甲流疫情等推动，主要 A 股上市医 药公司估值水平也被推高至到 0910 PE 平均 37X、30X。创业板发行价的估值水平已经和二级市场的现有水平相当。应 该说首批 6家公司的发行价格已经反映其短期

12、合理价值。 表 2：首批上市创业板医药股估值水平 EPS（元） GAGR% PEG PE ROE 总股本 发行市值 股票代码 公司简称 发行价 08 09E 10E 11E 0911 0911 08 09E 10E 11E 2009H 百万元 亿元 300003 乐普医疗 29.00 0.50 0.72 0.98 1.30 37.88 1.07 58 40 29 22 26.1% 40600 118 300006 莱美药业 16.50 0.36 0.44 0.57 0.68 23.54 1.58 46 37 29 24 11.8% 9150 15 300009 安科生物 17.00 0.41

13、0.51 0.65 0.80 24.80 1.34 41 33 26 21 13.9% 8400 14 300015 爱尔眼科 28.00 0.46 0.65 0.85 1.08 32.89 1.31 61 43 33 26 15.3% 13350 37 300016 北陆药业 17.86 0.38 0.49 0.59 0.71 22.59 1.63 47 37 30 25 11.8% 6789 12 300026 红日药业 60.00 1.28 1.61 2.13 2.69 28.15 1.33 47 37 28 22 18.1% 5034 30 平均值 28.31 1.38 50 38 2

14、9 24 38 数据来源：Wind一致预期、国信证券研究所。 投资建议：合理预期，理性参与 从估值水平来看，首批 6 家创业板医药股 09PE 平均达 38 倍，未来三年复合增长率平均 28%，对比成长性而言， 发行价的估值水平已经比较反映了中期成长性。我们认为按此价格上市后二级市场理性 收益空间已较小。但不排除首批 创业板股票上市后作为“稀缺”品种被非理性炒作。 合理预期二级市场表现。即将进入 2010 年，市场一般会以下一年业绩成长预期做估值参考，因此创业板公司当前 可容忍的估值和股价（约等于）2011EPS 09-11 年 GAGR。由此判断乐普医疗 49 元（溢价 69） 、爱尔眼科

15、36 元（溢价 28） 、红日药业 75 元（溢价 25） 、安科生物 20 元（溢价 18） 、北陆药业 18 元（溢价 0） 、莱美药业 17 元（溢价 0）是较为合理的上市表现。 理性参与。如果 6 家公司上市后过度炒作，必将透支未来 2-3 年业绩预期。对创业板首批 6 家公司我们暂不给予投 资评级，未来将视二级市场定位和对经营情况的进一步深入研究给出投资建议。 同时建议关注主板中与 6家公司具可比性的个股投资价值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4A股主要医药上市公司盈利预测及估值表 股价 EPS（元） PE ROE PEG 总市值 股票 代码 公司

16、 简称 09-10-29 08 09E 10E 11E PB 08 09E 10E 11E 2009H EV/EBI TDA 0911 亿元 投资评级 品牌中药 000538 云南白药 50.02 0.87 1.15 1.50 1.87 7.9 57 43 33 27 8.2% 42 1.50 267 推荐 000423 东阿阿胶 22.63 0.44 0.51 0.62 0.76 6.6 52 44 37 30 10.9% 36 2.21 148 谨慎推荐 600085 同仁堂 17.84 0.50 0.55 0.60 0.65 3.3 36 32 30 27 5.8% 16 3.47 93

17、 谨慎推荐 600436 片仔癀 38.91 1.01 0.79 0.86 0.89 7.0 39 49 45 44 8.9% 30 (12.29) 54 谨慎推荐 600332 广州药业 7.96 0.23 0.17 0.19 0.21 2.0 35 47 42 38 3.6% 17 (20.52) 65 中性 600993 马应龙 31.53 0.49 0.79 0.96 1.07 5.6 65 40 33 29 11.8% 44 1.31 52 无评级 600329 中新药业 22.33 0.49 0.75 0.84 0.98 5.9 45 30 27 23 10.9% 20 1.14

18、83 无评级 000989 九芝堂 10.73 0.67 0.51 0.59 0.68 2.6 16 21 18 16 6.3% 11 40.78 32 无评级 平均值 4.7 41 38 33 30 8.3% 25 1.93 75 现代中药 600535 天士力 19.88 0.52 0.67 0.83 1.05 5.0 38 30 24 19 7.4% 21 1.14 97 推荐 600252 中恒集团 19.30 0.18 0.46 0.74 0.95 9.7 107 42 26 20 10.3% 57 0.57 50 推荐 600557 康缘药业 17.32 0.44 0.55 0.6

19、4 0.70 5.4 39 31 27 25 7.2% 26 1.88 55 谨慎推荐 000919 金陵药业 11.68 0.16 0.39 0.46 0.50 3.3 71 30 25 23 6.2% 31 0.66 59 谨慎推荐 600518 康美药业 9.46 0.17 0.25 0.27 0.28 3.9 54 38 35 34 5.5% 33 2.20 160 谨慎推荐 600594 益佰制药 15.39 0.42 0.53 0.62 0.77 5.5 37 29 25 20 7.9% 20 1.28 36 无评级 600351 亚宝药业 13.59 0.27 0.45 0.62

20、 0.70 5.0 50 30 22 19 8.4% 25 0.81 43 无评级 600479 千金药业 25.54 0.60 0.65 0.82 1.03 6.3 43 39 31 25 6.9% 33 1.98 56 无评级 600750 江中药业 18.25 0.44 0.55 0.67 0.79 5.8 41 33 27 23 10.6% 22 1.55 54 无评级 002107 沃华医药 23.50 0.33 0.40 0.55 0.69 5.7 72 59 42 34 5.9% 52 2.12 39 无评级 平均值 5.6 55 36 28 24 7.6% 32 1.42 65

21、 生物制药 600161 天坛生物 29.71 0.27 0.40 0.50 0.60 20.0 109 74 59 50 10.3% 51 2.48 145 谨慎推荐 002038 双鹭药业 39.80 0.87 1.11 1.47 1.88 11.0 46 36 27 21 14.2% 39 1.23 99 推荐 002022 科华生物 19.64 0.40 0.52 0.66 0.81 11.3 49 38 30 24 15.1% 36 1.45 81 谨慎推荐 002030 达安基因 16.90 0.16 0.22 0.30 0.37 11.4 104 77 56 46 6.2% 48

22、 2.43 41 中性 002007 华兰生物 59.50 0.52 0.87 1.00 1.15 17.2 114 68 60 52 6.8% 79 2.26 214 中性 002252 上海莱士 31.00 0.65 0.79 0.93 1.13 7.0 47 39 33 27 7.6% 33 1.98 50 无评级 600867 通化东宝 11.76 0.10 0.23 0.38 0.57 3.6 120 50 31 21 1.9% 38 0.63 56 无评级 平均值 11.6 84 55 42 34 8.9% 46 1.78 0 化学制剂 600276 恒瑞医药 41.63 0.68

23、 1.14 1.38 1.66 10.7 47 37 30 25 16.1% 47 1.06 258 推荐 600829 三精制药 18.23 0.70 0.82 0.94 1.05 5.0 23 22 19 17 10.3% 16 1.52 70 谨慎推荐 000566 海南海药 16.25 0.20 0.45 0.57 0.65 8.4 80 36 29 25 10.9% 43 0.76 34 无评级 000522 白云山 8.46 0.16 0.18 0.27 0.65 4.6 52 47 31 13 6.5% 17 0.80 40 无评级 600062 双鹤药业 21.24 0.67

24、0.86 1.06 1.29 3.6 32 25 20 16 7.4% 19 1.00 121 无评级 000963 华东医药 16.58 0.39 0.59 0.75 0.89 7.6 43 28 22 19 14.0% 20 0.88 72 无评级 002004 华邦制药 34.39 0.67 0.92 0.98 1.14 5.5 51 37 35 30 7.8% 29 1.94 45 无评级 002262 恩华药业 15.39 0.23 0.34 0.46 0.65 7.5 68 45 34 24 8.4% 35 1.07 28 无评级 平均值 6.6 49 35 28 21 10.2%

25、 28 1.13 84 化学原料药 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 600267 海正药业 19.78 0.43 0.53 0.67 0.80 5.6 45 37 30 25 6.8% 21 1.66 89 推荐 600521 华海药业 15.17 0.50 0.55 0.62 0.68 4.0 30 28 24 22 6.5% 19 2.58 45 谨慎推荐 000597 东北制药 26.09 1.07 1.60 1.73 1.80 4.4 24 16 15 14 17.1% 13 0.87 87 谨慎推荐 600488 天药股份 7.49 0.09 0.

26、13 0.17 0.57 2.7 81 58 45 13 1.9% 29 0.69 41 无评级 600812 华北制药 8.26 0.26 0.24 0.36 0.57 6.1 32 35 23 14 5.3% 11 1.16 85 无评级 600216 浙江医药 31.75 2.16 1.90 2.21 2.47 6.4 15 17 14 13 17.5% 10 3.71 143 无评级 002001 新和成 43.79 4.02 2.95 3.40 3.95 6.2 11 15 13 11 16.9% 8 (27.71) 150 无评级 平均值 5.1 34 29 24 16 10.3%

27、 16 1.78 91 医药商业 600511 国药股份 18.63 0.40 0.51 0.65 0.81 9.0 46 37 29 23 13.5% 31 1.40 89 推荐 000028 一致药业 22.81 0.54 0.75 0.88 1.15 8.9 42 30 26 20 13.4% 24 1.05 66 谨慎推荐 600849 上海医药 14.20 0.14 0.24 0.28 0.34 4.7 99 59 51 42 4.1% 21 1.78 81 中性 000963 华东医药 16.58 0.39 0.59 0.75 0.89 7.6 43 28 22 19 14.0%

28、20 0.88 72 无评级 600713 南京医药 8.53 0.10 0.22 0.30 0.39 4.9 85 39 29 22 6.1% 18 0.69 26 无评级 平均值 7.0 63 39 31 25 10.2% 23 1.16 67 医疗器械 600587 新华医疗 15.86 0.22 0.29 0.36 0.41 3.4 71 55 44 39 3.0% 36 2.42 21 中性 600055 万东医疗 8.59 0.13 0.20 0.24 na 3.7 66 43 35 na 2.8% 32 na 19 无评级 002223 鱼跃医疗 30.88 0.40 0.62

29、0.86 1.09 10.7 77 50 36 28 10.9% 56 1.27 48 无评级 平均值 5.9 71 49 38 34 5.6% 34 2.42 29 药品包材 600529 山东药玻 12.63 0.55 0.66 0.77 0.88 2.1 21 18 15 13 4.9% 14 1.04 33 谨慎推荐 综合类 600664 哈药股份 16.38 0.69 0.74 0.85 0.95 4.3 24 22 19 17 8.4% 14 2.01 203 谨慎推荐 600607 上实医药 22.10 0.53 1.40 0.49 0.66 3.6 41 16 45 34 19

30、.0% 15 2.19 81 无评级 000999 三九医药 18.86 0.51 0.66 0.82 0.99 5.3 37 29 23 19 9.8% 24 1.16 185 无评级 000513 丽珠集团 33.70 0.17 1.27 1.51 1.82 5.1 198 27 22 19 12.7% 28 0.22 103 无评级 600380 健康元 9.20 -0.02 0.48 0.52 0.56 3.4 NA 19 18 16 7.3% 32 (0.05) 101 无评级 600196 复星医药 18.26 0.56 0.69 0.80 0.87 3.7 33 27 23 21

31、 8.2% 22 1.65 226 无评级 平均值 4.2 77 23 26 22 11.4% 24 1.20 139 全部平均值 6.3 56 37 30 25 9.0% 29 1.54 82 股价 EPS（元） PE ROE PEG 总市值 股票 代码 公司 简称 09-10-29 08 09E 10E 11E PB 08 09E 10E 11E 2009H EV/EBI TDA 0911 亿元 投资评级 今年上市的中小板新股 002294 信立泰 92.98 1.03 1.58 2.14 2.82 6.8 90 59 43 33 25.0% 69 1.48 106 无评级 002275

32、桂林三金 26.70 0.60 0.74 0.89 1.01 7.1 44 36 30 27 20.6% 31 1.93 121 无评级 002287 奇正藏药 25.10 0.33 0.38 0.47 0.50 9.6 75 66 54 51 12.8% 70 4.68 102 无评级 数据来源：Wind、国信证券研究所。 注：08EPS 按现有股本摊薄；绿色阴影部分为国信暂未覆盖公司，盈利预测取 wind预测中值；计算平均值时剔除负值和偏离极大值. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6国信证券投资评级 类别 级别 定义 推荐 预计 6个月内，股价表现优于市场指

33、数 20%以上 谨慎推荐 预计 6个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6个月内，股价表现介于市场指数10%之间 股票 投资评级 回避 预计 6个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 推荐 预计 6个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 谨慎推荐 预计 6个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10之间 中性 预计 6个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间 行业 投资评级 回避 预计 6个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通 过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我 公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所 有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。