1、 敬请阅读正文之后的免责声 明 航运航运航运航运 中国远洋(601919.SH)/14.81(601919.SH)/14.81(601919.SH)/14.81(601919.SH)/14.81元 元 2010 年干散货业务盈利增加年干散货业务盈利增加年干散货业务盈利增加年干散货业务盈利增加 ， ，班轮业务出现好转 班轮业务出现好转班轮业务出现好转班轮业务出现好转 事事事 事 项项项 项 我们于 11 月 23 日下午 去中国远洋进行调研 ，与投资者关系部 就公司的干散货业务 、班轮业务 、燃油情况 、融资情况等 进行深入交流 。 主要观点主要观点主要观点主要观点 1、 华创 研究所 初步测算
2、 ，在 BDI 处于 3000-7000 点的上升通道中 ，BDI 每上升 100 点，中国远洋盈利预计增加 4.86 亿。由于今年中国远洋将部分租金高的船舶已陆续退租 ，整体租入船成本降低 ，目前 BDI 的上升对公司的盈利增长预计将更为显著 。 2、 明年 BDI 平均点位比今年高 ，主要是因为需求好转 ，航运企业的信心增强 ，以及明年的运力供给在可控范围内 ，明年的新船订单预计有 50%延迟交付 。明年仍然可能出现局部地区运力供不应求的情况 ，BDI 仍然可能出现阶段性反弹 。 3、 TSA 公布明年的运价恢复计划 ，2010 年 5 月 1 日起 ，美西运价涨 800 美金/FEU，美
3、东和美国内陆地区涨 1000 美金 /FEU。2010 年上半年美国线预计仍将亏损 ，下半年运价恢复计划如果有效执行 ，美国线有望走出困境 。 4、 明年全球班轮 市场比今年好 ，运价 与运量均会好于今年 ，主要原因是全球经济复苏 。但是明年班轮业务实现盈利比较困难 。 5、 我们预计中国远洋今年可能亏损 50 亿左右 ，2010 年盈利 47 亿，EPS0.46。给予推荐评级 。 研究员 ： 高利 Tel： 010-59370899 Email： 联系人 ： 邢富良 Tel： 010-59370863 Email： 投资评级 投资评级 ： 推荐 评级变动 ： 首次评级 公司基本数据 总股
4、本 (万股 ) 1021627 流通 A 股/B 股(万股 ) 216287/0 资产负债率 (%) 47.65 每股净资产 (元) 5.10 市盈率 (倍) 13.97 市净率 (倍) 2.90 12 个月内最高 /最低价 7.43/20.21 市场表现对比图 (近 12 个月 ) -9%21%51%81%111%141%Nov-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09沪深 300 中国远洋 资料来源 ：港澳资讯 相关研究报告 2009 年年年 年 11 月月月 月 24 日日日 日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 2 / 6 一一一 一 干散货业务干散货业务干散货业务
5、干散货业务 ： ： 1、 、 前期市场回顾和分析前期市场回顾和分析前期市场回顾和分析前期市场回顾和分析 ： ： BDI 前期站到 4000 点以上 ，相关的因素是 ：澳大利亚两拓和 FMG 公司的铁矿石期租和程租市场的租船力度明显加强 ，大型船公司和部分投机性租家在太平洋和大西洋地区成交大量中短期期租 ，以及中国 、澳大利亚和巴西港口船舶压港现象严重 ，这些因素推动近期 BDI 一路走高 。 中国铁矿石进口量在 9 月份大幅增加 ，但 BDI 并没有上升的原因 ：由于 9 月份市场运力充沛 ，9 月份 BDI 波澜不惊 ，但当铁矿石进口持续增长 ，船舶一边在中国港口等待卸载 ，一边又在澳洲和巴
6、西港口等待装运 ，导致运力紧张 ，促使 BDI 在 10 月初开始又一轮快速上涨 。截止11 月 13 日，中国铁矿石和煤炭港口 CAPE 船压港 52 艘，比一周前增加 11 艘；澳大利亚压港 136 艘，未来两周预计还有 174 艘船舶到港 ；巴西 CAPE 船压港 27 艘。 综合分析此次 BDI 上涨的因素 ：一是需求面的稳定支撑和对未来经济预期持续向好的心理支撑；二是船舶压港导致运力周转放缓 ；三是矿 石发货人推动市场为明年矿石谈判做基础 ；四是一些 FFA 买家推高市场 。但是最主要的因素还是需求的增加 。 2、 、 未来干散货船订单情况未来干散货船订单情况未来干散货船订单情况未来
7、干散货船订单情况 ： ： 2010 年全球很多订单已取消或延迟 ，将原来 2-3 年的订单拉伸到 5 年左右交付 ，随着时间的拉长 ，市场将慢慢消化运力交付造成的压力 ，2010 年铁矿石需求好于今年已无太大悬念 ，最大的不确定性因素运力交付不会有想象中那么可怕 。 截止 11 月中旬 ，CAPE 船共交付 92 艘 1746 万载重吨 ，完成计划的 60%，至年底还有 15 艘船舶交付 ，预计将有 46CAPE 船延迟至 2010 年。2010 年 CAPE 船订单交付计 划为 321 艘，其中没有船号 （被视为取消 ）有 95 艘，没有具体交付时间的 24 艘，比较实的交付计划是 202
8、艘，在这些订单中 ，目前开工率为 50%，预计 2010 年交付数量在 150 艘。至于明年好望角型老旧船的拆解数量 ，由于拆解能力有限 ，预计不会很多 。虽然明年静态运力供应压力很大 ，但压港仍能在一定程度上缓解运力压力 。 3、 、 2010 年干散货运输需求因素年干散货运输需求因素年干散货运输需求因素年干散货运输需求因素 ： ： 中国 2010 年粗钢产量预计突破 6 亿吨 ，基础设施建设仍将是国内钢材需求升高的主要引擎 ，房地产将成为明年国内钢铁需求升高的次要引擎 。从当前的市场情况看 ，钢厂没有大规模的减产 ，只有 零星的设备检修 ，建筑钢材产能和产量均维持在高位 ，大部分钢铁企业都
9、在押宝明年的需求复苏 ，没有减产计划 。 4、 、 BDI 与中国远洋盈利敏感性分析与中国远洋盈利敏感性分析与中国远洋盈利敏感性分析与中国远洋盈利敏感性分析 华创初步测算在 BDI 处于 3000-7000 点的上升通道中 ，BDI 每上升 100 点，中国远洋盈利预计增加 4.86 亿。由于今年中国远洋将部分租金高的船舶已陆续退租 ，整体租入船成本降低 ，目前 BDI 的上升对公司的盈利增长预计将更为显著 。 5、 、 公司的经营方式公司的经营方式公司的经营方式公司的经营方式 在市场向好的时候程租的运力会多一些 ，也就是会在市场上揽货运输 ；如果预期市场下行 ，则会将船舶出租锁定利润 。公司
10、现在与国内几乎所有的大钢 厂都签订了长期 COA 运输合同 ，主要大客户有宝钢 、首钢 、鞍钢 、唐钢 。 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 3 / 6 6、 、 其他重要情况其他重要情况其他重要情况其他重要情况 公司远洋干散货运力比例 88%左右 ，其余为沿海散货船 ，沿海主要运输货种为煤炭 。 关于干散货船舶延迟交付的情况 ，干散货船今年有一些订单在谈 。明年有一些干散货老旧船会淘汰 ，但比重不会很大 。 公司目前还有一些以前的 FFA 合同在继续执行 ，新签的 FFA 合同 非常 少。 预计明年 BDI 平均点位比今年高 ，主要是因为需求好转 ，航运企业的信心增强 ，以及明年的运力供
11、给在可控范围内 。明年的新船订单预计有 50%延迟交付 。明年仍然可能出现局部地区运力供不应求 的情况 ，BDI 仍然可能出现阶段性反弹 。明年预计交付的新船订单在现实和心理层面对航运业形成压制 。 二二二 二 集装箱运输业务集装箱运输业务集装箱运输业务集装箱运输业务 ： ： 1、 、 运价情况运价情况运价情况运价情况 ： ： 3 季度美国线的运价与 2 季度持平 ，其他主要航线如欧洲线运价有明显回升 。美国线运价没有上升的原因是由于美线 80%-90%的货量都是一年一签的长期合同 ，合同的签订日期一般是每年的 5 月份 。4 季度主要航线运价可能维持 3 季度的水平 。泛太平洋运价稳定协议组
12、织 TSA很可能 将在今年 12 月份执行美国线的涨价计划 ，每标箱涨 100 美金 。但即使涨 100 美金 ，美国线也是亏损的 。 美国线今年的运价恢复乏力 ，成为班 轮公司的重灾区 。为了促进 2010 年美国线运价恢复和效益改善 ，TSA 公布明年的运价恢复计划 ，2010 年 5 月 1 日起 ，美西运价涨 800 美金 /FEU，美东和美国内陆地区涨 1000 美金 /FEU。2010 年上半年美国线预计仍将亏损 ，下半年运价恢复计划如果有效执行 ，美国线有望走出困境 。 今年亚欧线经济复苏力度并不强劲 ，运价成功恢复的关键是运力的有效控制 。2010 年亚欧线西行货量预计将止住跌
13、势 ，同比出现个位数增长 ，但也得看明年亚欧线整体运力是否能够有效控制 。 澳洲 、南非南美 、波斯湾等一些资源性国家相关航线的货运需求恢复形势 好于主干航线 。如果明年油价不断走高 ，中东地区将积聚更多财富 ，消费能力有望再次释放 。南非南美和澳洲有望因矿产资源带动经济发展和消费需求 ，货量重返增长轨道 。 2、 、 未来班轮公司应对策略未来班轮公司应对策略未来班轮公司应对策略未来班轮公司应对策略 ： ： 未来班轮航线加船减速将成为趋势尤其是长航线 。如果在欧地 、美东线中实施加船减速 ，在不明显改变服务质量的前提下 ，可延长船舶周转时间 ，一定程度上抵消新增运力 ，初步计算至少可以消化 9
14、1 艘新船 60 万 TEU（8000TEU 船 23 艘，6000-8000TEU 船 31 艘，4000-5000TEU船 23 艘，3000-4000TEU 船 6 艘，2000-3000TEU 船 8 艘）， 占新船运力的 50%。加船减速除了能够大大缓解供给的压力 ，还可以节省客观的燃油成本 ，保护地球生态环境 。 3、 、 公司的订单情况公司的订单情况公司的订单情况公司的订单情况 ： ： 今年公司集装箱船订单有 25500 标箱延迟交付 ，延迟比例 42.2%；2010 年有 38500 标箱订单延迟 ，延迟比例 38.1%；2011 年 52000 标箱延迟 ，延迟比例 42.8
15、%。 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 4 / 6 明年的 班轮 市场比今年好 ，运价与运量均会好于今年 ，主要原因是全球经济复苏 。但是明年班轮业务实现盈利比较困难 。 三三三 三、 、 、燃油方面 燃油方面燃油方面燃油方面 ： ： 燃油套 期保值今年做的不多 。公司每年的燃油消耗在 300 万吨以上 ，主要型号为 380CST。公司的燃油采购通过中远集团下属的中燃新加坡公司统一采购 ，在不同港口配送 。 以往油价上涨的时候是航运盈利能力最好的时候 ，因为油价上升代表经济活跃 ，国际贸易和海运业出现繁荣 。而且油价上升 ，公司有能力转嫁成本 。 四四四 四、 、 、投资建议 投资建议投资
16、建议投资建议 ： ： 此次调研 ，更坚信我们对未来航运市场的判断 ，即：我们预计 2010 年 BDI 平均点位达到 4000点，明年中国远洋干散货业务盈利增加 ；集装箱运输 业务明年明显好转 ，亏损明显减少 。我们预计中国远洋明年盈利 47 亿，EPS0.46，给于推荐评级 。 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报 5 / 6 附录附录附录附录 ： ：财务预测表 财务预测表财务预测表财务预测表 会计年度会计年度会计年度会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 营业收入营业收入营业收入营业收入 114968 53094 75986 91056 营业成本 86546 54565 6
17、5387 74903 营业税金及附加 913 482 669 784 营业费用 85 67 78 92 管理费用 4304 2372 3375 3840 财务费用 656 640 625 301 资产减值损失 294 104 133 177 公允价值变动收益 -5204 2921 0 0 投资净收益 2638 -1242 900 765 营业利润营业利润营业利润营业利润 19605 -3457 6620 11724 营业外收入 864 400 862 709 营业外支出 5593 900 0 0 利润总额利润总额利润总额利润总额 14877 -3957 7481 12433 所得税 2951
18、0 1423 2362 净利润净利润净利润净利润 11926 -3957 6058 10071 少数股东损益 1096 900 1272 1089 归属母公司净利润归属母公司净利润归属母公司净利润归属母公司净利润 10830 -4861 4785 8980 EBITDA 23890 1865 12396 17414 EPS（元） 1.06 -0.48 0.47 0.88 资料来源 ：公司报表 、华创证券华创华创华创华创 行业公司行业公司行业公司行业公司 投资评级投资评级投资评级投资评级 体系体系体系体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级公司投资评级公司投资评级公司投资评级 说明说明说明说
19、明 ： ： circle6 强推 ：预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上 ； circle6 推荐 ：预期未来 6个月内超越基准指数 10%20%； circle6 中性 ：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%10%之间 ； circle6 回避 ：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间 。 行业投资评级说明行业投资评级说明行业投资评级说明行业投资评级说明 ： ： circle6 推荐 ：预期未来 3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上 ； circle6 中性 ：预期未来 3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5%5%； circle6
20、回避 ：预期未来 3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上 。 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告信息均来源于公开资料 ，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 。报告中的内容和意见仅供参考 ，并不构成对所述证券买卖的出价或询价 。本报告所载信息均为个人观点 ，并不构成所涉及证券的个人投资 建议 ，也未考虑到个别客户特殊的投资目标 、财务状况或需求 。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动 。未经书面授权 ，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制 、转发或公开传播 。 地址：北京市海淀区复兴路 21 号海育大厦 7 层 邮编 ： 100036 传真 ： 010-59370801
