1、 请务必阅 读正文 之后的免 责条款 部分中信证券国际研究部 事项： 央行公 布 9 月 份金融运 行数 据，2010 年 9 月 份新增 人 民币贷 款 5,955 亿元 ， 存 款 1.45 万亿 ，M1 同比 增 长 20.9% ，M2 增长 19% 。 招商银行 (03968.HK) 、 华 夏银行三 季报 同比预 增 50% 以上， 拉开 了 银行业优 异的 三季报序 幕。 点评： 信 贷与货 币供给 月度增 长平稳 ，存款 季末冲 高。 （1 ）9 月份，人 民币 贷款增长 5,955 亿元， 略 超出市场 预测的 4,500-5,000 亿的范 围， 考 虑到 9 月为三季 度重
2、 要时点 ， 银行 揽存与放 贷的 均存在一 定动 力， 该 数 据仍在合 理范 围内，且 近期 有 6 家放贷 增 长较高的 银行 被实施定 向存 款准备金 政策 ，反映出 监管 层在信 贷政策方 面仍 按预定计 划执 行。 （2 ） 新增 信贷结构 中， 中长期贷 款增 长 4,470 亿 ， 结束了今 年以 来连续 7 个月的下 滑， 其中个人 中长 期贷款增 长 1490 亿， 票 据 融资减 少 927 亿元， 无 论是 居民端还 是企 业端， 中 长期信贷的 增 加体现了投 资 情绪的升温 ， 信贷需求旺 盛 包含了对经 济 增长的信心 和 对通胀因素 的担 忧 ， 这种信贷结 构
3、 的出现也有 利 于银行息差 的 改善。 （3 ） 各 口径货币增 长 微小回落， 外 汇占款在人 民币 升 值 的预期下 连 续 4 个月 回升 ，造成基 础货 币增速较 快， 同时应注 意到 ，9 月份外 币 贷款增 长 134 亿美元， 境内外币 的低 利率环境 使得 部分资金 需求 以外币贷 款替 代，形成 了货 币统计口 径的 漏出。 息 差上行、 不良 率降低 将推动 上市银 行三季 报优异 表现。2010 年三季 度 信 贷增长 1.7 万亿 ， 略微超出市 场预期，反 映 出偏紧的供 给 难以满足市 场 贷款需求， 预 计贷款收益 率 上浮比例将 扩 大；三季度 存款 增 长
4、2.68 万亿， 银 行间争夺 存款 资源将提 升存 款成本， 但三 季度或继 续二 季度中长 期存 款重定价 的趋 势，因 此存款成本 总 体可能微升 。 三季度整体 息 差稳中上行 。 资产质量持 续 改善，拨备 政 策尚不明朗 ，预 计 信 用成本将 维 持 0.3% 左右 的低位。 我 们 预计前三 季度 上市银行 （ 不 含光大 ） 净 利 润同比增 幅 为 31%，环 比 增长 2.99% ， 占我们全 年盈 利预测 的 81% （07/08/09 三 年该比例 分别 为 77% 、89% 和 78% ） 。 预 计同比及 环比增长 较好 的银行有 农行 和招行。 相 对估值 比较
5、反 映出 A 股银 行板块 正处于 最具投 资吸引 力的阶 段。 （1）当 前 A 股银行业 平 均 PE/PB 估 值分别 为 10.8X/1.9X ，与 金 融危机时 期市 场最悲观 阶段 的估值水 平相 同，处于 历史 估值的最 低端 。 （2 ） A/H 股 比 价方面 ，A 股银 行相 对 H 股 折 价普遍达 到 20% 以 上， 其 中招行折 价达 到 25% ， 相 对 比其他 行业 A/H 股 大幅度 溢价的现 状，A 股银 行板块 更具有对 海外 资金的估 值吸 引能力， 尤其 是目前在 汇率 升值， 外汇占款 大幅 增长所反 映的 热钱流入 时期 。 （3 ）从 市场 自
6、身运行 的规 律观察，自 7 月初本轮 反弹 以来， 银行股涨 幅仅 为 4.66% ， 低 于行业平 均水 平 22 个百分 点， 而 10 月份 A 股银 行 股指数上 涨 6.3%，在 各 行 业中涨幅 居前 ， 一定程 度上 预示着行 业间 板块轮动 迹象 出现， 市 场行 情由高估 值行 业向低估 值行 业蔓延 ， 进而带动 整体 估值水平 的回 升。 A 股 银行银 行业 的盈利 能力与 市场价 值出现 明显背 离， 存 在修复 机会。 通过 国际比 较分析我 们发 现， 市 场上不同行 业 板块的估值 水 平差异，在 相 当程度上取 决 于长期成长 性 的不同，最 终 通过盈利能
7、 力进 行 反 映。我们选 取 了美国市场 计 算机服务、 制 药、食品、 银 行板块的龙 头 公司进行比 较 ，其盈利能 力与 行 业 估值具有一 定 的稳定性。 但 目前，中国 市 场上所出现 的 部分超高估 值 股票，从其 盈 利能力上来 看， 远 低 于商业银 行， 但总市值 指标 却与之相 仿， 我们认为 这种 背离状态 存在 修复机会 。 业绩与估值双轮驱动银行股行情继续演绎 2010 年 10 月 14 日 研究报告行业研究银行业 2010年 9月金融运行数据点评暨银行业三季报前瞻 免责声明 此报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。
8、此报告所提到的证券可能在某些地区不能出 售。此报告所载的资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司 (原中信资本证券有限公司) (”中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信证券经纪 (根 据下段) 认为可靠。此报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任何个人不对其准确 性或完整性做任何担保。此报告所载的资料 (除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改。中信证券经 纪，其母公司或任何其附属公司不对因使用此报告的材料而引致的直接或间接损失而负任何责任。 负责撰写本报告之分析员 (一人或多人) 就本研究报告
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13、评级。 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价 (或行业指数) 的涨跌幅 相对同期的摩根士丹利中国指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 (或行业指数) 的涨跌幅相对同期的摩根士丹利中国指数涨跌幅： 评级 说明 买入 相对摩根士丹利中国指数涨幅 20%以上； 增持 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于 5%20%之间； 持有 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%5%之间； 卖出 相对摩根士丹利中国指数跌幅 10%以上； 股票投资评级 未评级 没有评级 强于大市 相对摩根士丹利中国指数涨幅 10%以上； 中性 相对摩根士丹利中国指数涨幅介于-10%10%之间； 行业投资评级 弱于大市 相对摩根士丹利中国指数跌幅 10%以上； 地址： 香港中环 Address: 26/F CITIC Tower 添美道 1 号 1 Tim Mei Avenue 中信大厦 26楼 Central, Hong Kong 电话： (852) 2237 9250 Tel: (852) 2237 9250 传真： (852) 2104 6580 Fax: (852) 2104 6580 电邮： .hk Email .hk 网址： http:/.hk Web: http:/.hk
