1、敬请阅读末页的免责条款 行业研究 策略报告三季度看好板材类公司 张士宝 0755-83734778 2009 年 7月 22 日 钢铁行业推荐演变路线图 原材料 钢铁 推荐 （维持） 基于供求缺口缩窄，流动性充裕和通胀预期，我们在年初将 2009 年钢铁行业投资评级调为推荐， 上半年受益于国家 4 万亿投资带来建筑用钢供求缺口率先缩窄，重点推荐长材类公司，成功发掘了三钢、八钢、柳钢等公司，同时基于新兴铸管铸管业务的稳定成长性，在二季度将之评级上调为强烈推荐，基于出口政策调整和钢价敏感性上调了莱钢评级至强烈推荐。三季度我们看好板材公司业绩表现强于长材，同时考虑成本降低因素，重点推荐鞍钢股份、太
2、钢不锈和本钢板材，四季度基于房地产新开工面积回升态势明朗，长材类公司将再度表现。 国际钢价创年内新高，国际钢价进入上升周期。 截至 09 年 7 月 21 日，国内现货价格及钢厂出厂价格已创出 09 年内新高；国际钢材价格从 5 月中旬开始反弹，且上涨趋势能够持续；上交所螺纹和线材期货含税价格均创新高； 钢材价格最近表现出 “淡季不淡 ”的明显特征。 预计后期螺纹线材经过 7 8 月调整后 9 10 月间可能再创年内新高至 4200 4500 元 /吨，板材价格从 7 月初算起涨价绝对额度和幅度将超过长材； 下游底部复苏将对钢价形成有力支撑。 6 月份房地产新开工面积 1.22 亿平方米，创
3、06 年以来单月新高，对长材价格形成有力支撑；汽车和家电产销量逐月提升，将带动板材价格上涨，另，板材有补涨要求。 我们近期最看好鞍钢、太钢、本钢： 在下半年铁精粉预期上涨情况下，鞍钢、本钢、 太钢对应的吨铁成本相对于其他公司分别低 575 元 /吨、 605 元 /吨、 515元 /吨的比较优势，加之下半年产品价格环比平均上涨 300 400 元 /吨，假设其他条件不变情况下，三家公司吨钢盈利下半年环比上半年提高 815 1005元 /吨，业绩弹性较大； 投资策略： 看好三季度板材公司业绩表现强于长材，同时考虑吨钢市值和钢价敏感性，重点推荐公司：鞍钢、唐钢、太钢、本钢、武钢、华菱；继续推荐柳钢
4、、三钢、八一、莱钢。中厚板和无缝管价格补涨预期加大，关注华菱钢铁、包钢股份、济南钢铁和南钢股份；上证指数 3213 行业规模 占比 % 股票家数（只） 43 2.7 总市值（亿元） 8495 3.7 流通市值（亿元） 4751 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 25.3 68.7 7.4 相对表现 10.4 -6.4 -14.2-60-40-2002040Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jun-09(% )钢铁 沪深 300相关报告 1、 钢铁行业 2009 年中期投资策略供求缺口有望缩窄，超配钢铁2009-06-15 2、 近期钢价走势点评 钢价尚能涨否？ 才刚上
5、路 2009-05-20 3、 钢铁行业 2009 年二季度投资策略 多重利好因素助推钢铁股上涨2009-05-07 4、 钢铁行业 2009 年度投资策略扩大内需 ,钢铁先行 ,09 年将是钢铁行业融冰之旅 2008-12-04 重点公司主要财务指标 股价 08EPS 09EPS 10EPS 08PE 09PE PB 评级 宝钢股份 8.1 0.37 0.18 0.38 21.9 45.1 1.5 审慎推荐 -A鞍钢股份 14.7 0.41 0.45 0.58 35.9 32.7 2.0 审慎推荐 -A武钢股份 10.0 0.66 0.5 0.62 15.1 19.9 2.8 审慎推荐 -A
6、莱钢股份 14.1 0.29 0.25 0.48 48.7 56.5 2.1 审慎推荐 -A新兴铸管 12.2 0.43 0.83 0.95 28.3 14.7 2.8 强烈推荐 -B柳钢股份 8.8 0.01 0.2 0.66 1436 43.8 5.3 强烈推荐 -B八一钢铁 13.2 0.14 0.32 0.58 93.9 41.1 3.8 强烈推荐 -B太钢不锈 9.9 0.23 0.25 0.65 43.2 39.7 2.9 强烈推荐 -A华菱钢铁 8.7 0.35 0.31 0.50 24.9 28.2 1.7 审慎推荐 -A三钢闽光 16.9 0.07 0.32 0.77 241
7、.6 52.8 3.7 强烈推荐 -B资料来源：招商证券 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 2 一、钢铁行业近期观点汇总 1、 投资策略：看好三季度板材公司业绩表现强于长材，重点推荐公司：鞍钢、唐钢、太钢、本钢、武钢、华菱；继续推荐柳钢、三钢、八一、莱钢。 2、现货价格及钢厂出厂价格至 09 年 7 月 21 日已创出 09 年内新高 。 3、板材价格尾随长材价格补涨 。 09 年 3 季度环比二季度板材类公司业绩增长快于长材类公司； 4、国际钢材价格从 5 月中旬开始反弹，且上涨趋势能够持续； 5、期货价格创新高。 上海期交所钢材期货含税价格及国内平均现货含税价格均在 7 月21 日
8、创新高，螺纹期货和现货最新 (也是最高）价分别为 4018 元 /吨、 3983 元 /，线材期货和现货最新 (也是最高）价分别为 3914 元 /吨、 3983 元 /吨，线材现货已领涨期货 ,因房地产投资超出预期， 6 月单月同比增长 18.1%,长材价格上涨有持续性； 6、钢材价格最近表现出 “淡季不淡 ”的明显特征。 预计后期螺纹线材经过 7 8 月调整后 9 10 月间可能再创年内新高至 4200 4500 元 /吨，板材价格从 7 月初算起涨价绝对额度和幅度将超过长材； 7、宝钢上调出厂价。 宝钢 09 年 7 月 13 日宣布再次上调 8 月主要品种出厂价格，主要品种出厂价格在
9、7 月基础上上调 350-500 元 /吨，超出市场部分用户的预期，至此，宝钢主要板材品种出厂价格在两个月内累计上调 550-1050 元 /吨。 8 月份热卷、冷轧以及镀锌、硅钢等主要品种出厂价格在 7 月基础上上调 350-500 元 /吨（税前） ，调整后SPHC3.0mm 热卷执行价为 4042 元 /吨（税前） ， SPCC1.0mm 冷卷为 4776 元 /吨（税前） ， DC01 冷卷高 100 元 /吨。 8、鞍钢 8 月产品涨价。 热轧涨 500 元 /吨，冷轧涨 400450 元 /吨，中板涨 200 280元 /吨，厚板涨 240 元 /吨（船板涨 100 元 /吨） ，
10、线材涨 350 元 /吨，镀锌涨 450 元 /吨，冷轧硅钢、彩涂涨 500 元 /吨，无缝管涨 200 300 元 /吨。 二、我们近期最看好三家公司鞍钢、太钢、本钢 1、这三家公司以板材产品为主，三、四季度钢材价格环比上涨额度和幅度最大，业绩环比增长弹性最大； 2、鞍钢、本钢、太钢半年度调整一次矿石价格，即 09 年下半年铁精粉采用 09 年上半年海关平均到岸价， 09 年上半年铁精粉采用 08 年下半年海关平均到岸价： 鞍钢集团供应 鞍钢股份 铁精粉交易价格按 95 折优惠， 即 09 年上半年铁精粉 868.83元 /吨， 09 年下半年铁精粉 509.38 元 /吨， 09 年下半年
11、铁精粉环比上半年下降 359.45元 /吨， 对应吨铁成本环比下降 575 元 /吨 ； 本钢集团供应 本钢板材 公司铁精粉交易价格不高于上一半年度从巴西、澳大利亚等进口铁精粉到岸的海关平均价格加上从港口到本公司的内陆运费、港杂费，再加上品位调价，品位调价以本公司一半年度进口铁精粉加权平均品位为基础，铁精粉品位差每降低或上升一个百分点，价格下调或上调 10 元 /吨，即 09 年上半年铁精粉914.56 元 /吨， 09 年下半年铁精粉 536.19 元 /吨， 09 年下半年铁精粉环比上半年下降 378.37 元 /吨， 对应吨铁成本环比下降 605 元 /吨 ; 行业研究敬请阅读末页的免责
12、条款 Page 3 太钢集团供应 太钢不锈 铁精粉的交易价格不高于前半年度中国进口同品种、同品质铁精粉的到岸价海关平均报价的 85，加上从青岛港到公司的铁路运费。即 09 年上半年铁精粉 777.37 元 /吨， 09 年下半年铁精粉 455.76 元 /吨， 09 年下半年铁精粉环比上半年下降 321.61 元 /吨， 对应吨铁成本环比下降 515 元 /吨 ;2009 年供应太钢不锈 09 年铁矿石 600 万吨，自给率 38。 综上所述：在下半年铁精粉预期上涨情况下，鞍钢、本钢、太钢对应的吨铁成本相对于其他公司分别低 575 元 /吨、 605 元 /吨、 515 元 /吨的比较优势，加
13、之下半年产品价格环比平均上涨 300 400 元 /吨，假设其他条件不变情况下，三家公司吨钢盈利下半年环比上半年提高 815 1005 元 /吨，业绩弹性较大！ 表 1：按我国海关平均到岸价计算的 2006 2009 年上半年铁矿石进口平均价格 进口铁矿到岸价 美元 /吨 汇率 折合人民币 9 折 95 折 85 折 06 年上半年平均价格 61.43 8.03 493.32 443.99 419.32 06 年下半年平均价格 66.06 7.92 523.02 470.72 444.57 06 年平均价格 63.75 7.98 508.40 457.56 432.14 07 年上半年平均价格
14、 75.05 7.72 579.12 521.20 492.25 07 年下半年平均价格 100.40 7.49 752.43 677.18 639.56 07 年平均价格 87.73 7.60 666.69 600.02 566.69 08 年上半年平均价格 132.32 7.06 934.25 887.54 794.12 08 年下半年平均价格 133.68 6.84 914.56 868.83 777.37 08 年平均价格 133.00 6.95 924.37 878.15 785.71 09 年上半年平均价格 78.46 6.83 536.19 509.38 455.76 09 年下
15、半年平均价格 0.00 0.00 0.00 备注： 1、 09 年上半年进口铁矿石到岸价采取 09 年前 5 月平均值 2、汇率均采用时间区间平均值 资料来源： Mysteel、海关总署 图 1：招商证券钢铁推荐演变路线图 资料来源：招商证券 基于供求缺口缩窄，流动性充裕和通胀预期， 我们在年初将2009 年钢铁行业投资评级调为推荐。 上半年受益于国家 4 万亿投资带来建筑用钢供求缺口率先缩窄，重点推荐长材类公司，成功发掘了三钢、八钢、柳钢等公司，同时基于新兴铸管铸管业务的稳定成长性，在二季度将之评级上调为强烈推荐，基于出口政策调整和钢价敏感性上调了莱钢评级至强烈推荐。 三季度我们看好板材公司
16、业绩表现强于长材， 同时考虑成本降低因素， 重点推荐鞍钢股份、 太钢不锈和本钢板材， 四季度基于房地产新开工面积回升态势明朗， 长材类公司将再度表现。 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 4 表 2：钢铁上市公司盈利对钢价敏感性排序 证券代码 证券简称 总股本 （亿股） 09 年钢材 吨钢盈利上升 100 元对 EPS 影响 所得税率 07EPS 08EPS 600581.SH 八一钢铁 7.66 515 0.57 15% 0.68 0.14 002110.SZ 三钢闽光 5.35 372 0.52 25% 0.94 0.07 600102.SH 莱钢股份 9.22 641 0.52 2
17、5% 1.24 0.29 600307.SH 酒钢宏兴 8.74 350 0.34 15% 0.88 0.05 000932.SZ 华菱钢铁 27.38 1094 0.30 25% 0.73 0.35 600357.SH 承德钒钛 9.81 390 0.30 25% 0.44 0.03 600231.SH 凌钢股份 8.04 300 0.28 25% 0.80 0.44 600782.SH 新钢股份 13.93 514 0.28 25% 0.55 0.50 000761.SZ 本钢板材 31.36 1155 0.28 25% 0.54 0.05 000717.SZ 韶钢松山 16.70 460
18、 0.23 15% 0.59 -0.97 600126.SH 杭钢股份 8.39 245 0.22 25% 0.55 0.04 000709.SZ 唐钢股份 36.26 1017 0.21 25% 0.95 0.48 000708.SZ 大冶特钢 4.49 119 0.20 25% 0.72 0.45 600282.SH 南钢股份 16.85 431 0.19 25% 1.10 0.07 000778.SZ 新兴铸管 11.75 285 0.19 21% 0.50 0.43 600569.SH 安阳钢铁 23.94 590 0.18 25% 0.54 0.05 000898.SZ 鞍钢股份 7
19、2.35 1758 0.18 25% 1.12 0.41 600022.SH 济南钢铁 31.20 753 0.18 25% 1.02 0.55 601005.SH 重庆钢铁 17.33 345 0.17 15% 0.27 0.35 600894.SH 广钢股份 7.62 160 0.16 25% 0.05 -1.27 000825.SZ 太钢不锈 56.96 1049 0.16 15% 1.23 0.23 601003.SH 柳钢股份 25.63 450 0.15 15% 0.71 0.01 600001.SH 邯郸钢铁 28.16 555 0.15 25% 0.34 0.21 600808
20、.SH 马钢股份 77.01 1418 0.14 25% 0.38 0.10 600005.SH 武钢股份 78.38 1442 0.14 25% 0.83 0.66 600010.SH 包钢股份 64.23 935 0.11 25% 0.36 0.14 600019.SH 宝钢股份 175.12 2345 0.10 25% 0.73 0.37 000959.SZ 首钢股份 29.67 254 0.06 25% 0.22 0.14 600399.SH 抚顺特钢 5.20 43 0.06 25% 0.05 0.07 资料来源： wind，上市公司，招商证券 表 3：享受 15%所得税钢铁公司一览
21、表 韶钢股份 韶钢获得高新技术企业认定 3 年内（即 2008 2010 年）按 15税率缴纳企业所得税，公司之子公司韶关钢铁（香港）有限公司所得税率为 17.5%。 新兴铸管 新兴铸管公司母公司企业所得税的适应税率 25；公司 60控股子公司芜湖新兴公司被认定为 2008 年第三批高新技术企业而 2008 2009 年享受 15的所得税率；公司 51控股子公司邯郸新兴发电有限责任公司从 2008 年起，生产符合相关标准及要求的产品所取得得收入享受 “减按 90计入当年收入总额 ”计算应纳税所得额得优惠政策。 太钢不锈 太钢不锈母公司 2008 2010 年适应 15所得税率，公司所属子公司执
22、行 25的企业所得税税率。 酒钢宏兴 酒钢宏兴母公司执行 “西部大开发 ”优惠企业所得税率 15，公司所属的子公司翼钢（控股 90）、嘉利晟（全资）、嘉利汇（全资）、嘉利隆（全资）、嘉利鑫（全资）、华利源（全资）、嘉利晋（控股 97.38）、河西商贸（全资）、嘉利源（全资）、嘉鹏（控股 51%）执行 25的所得税税率。 八一钢铁 八一钢铁执行 “西部大开发 ”优惠企业所得税率 15。 马钢股份 马钢股份及下属部分子公司自 2008 年起执行 25的企业所得税税率，公司下属部分子公司是外商投资企业，按 18至 25计缴企业所得税，享受 “两免三减半 ”的优惠政策，公司下属部分子公司被认定为高新技
23、术企业，按 15的优惠所得税税率。其他在海外及香港的子公司的企业所得税乃根据本年度内子公司在经营所在地赚得或源于经营所在地之应课税收入按现行税率 16.5%至 30计提。 柳钢股份 柳钢股份执行 “西部大开发 ”优惠企业所得税率 15。 重庆钢铁 重庆钢铁 2001 2010 年期间执行 “西部大开发 ”优惠企业所得税率 15。 资料来源：招商证券 行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 5 图 2：房地产新开工面积强劲回升 00.20.40.60.811.21.4Jun-06 Oct-06 Feb-07 Jun-07 Oct-07 Feb-08 Jun-08 Oct-08 Feb-09 J
24、un-09亿平米购置土地面积完成开发土地面积新开工面积开工面积和购置土地面积强劲回升资料来源：国家统计局，招商证券行业研究敬请阅读末页的免责条款 Page 6 分析师简介 张士宝 ：招商证券资深钢铁研究员、证券分析师。上海财经大学管理学硕士、江西财经大学经济学学士（会计学专业），会计师，中国期货从业资格。宝钢 8 年工作经验，撰写过国家发改委委托的专题 2006 年中国钢铁产业地图。 07、 08年两度入围新财富钢铁行业最佳分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也
25、将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间 中性： 公司股价变动幅度相对基准指数介于 5%之间 回避： 公司股价表现弱于基准指数 5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归招商证券所有。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
