1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 年报点评2009 年 4 月 21 日建筑机械 李勤 010-66276909 6 12 个月目标价： 30.00 元 当前股价： 25.18 元 评级调整： 下调 基本资料 上证综合指数 2557.46 总股本 (百万 ) 1488 流通股本 (百万 ) 1488 流通市值 (亿 ) 375 EPS（ TTM） 0.90 每股净资产（元） 4.16 资产负债率 55.7% 股价表现 （ %） 1M 3M 6M 三一重工 7.70 31.01 57.77 上证综合指数 12.12 28.25 29.56 -69%-46%-23%0%23%46%69%2008
2、/4 2008/7 2008/10 2009/1三一重工 上证综合指数相关报告 三一重工 -4 万亿投资提供新机遇2009-3-23 三一重工 600031 推荐优势明显，增长稳健 2008 年,公司实现营业收入 137.45 亿元，较去年同期增长 50.3%；实现营业利润15.32 亿元,实现净利润 14.74 亿元；实现每股收益 0.83 元。 投资要点： 业绩良好， 符合预期 08 年业绩基本符合预期， 受金融危机的不利影响，公司 08 年 4 季度营业收入 28.7 亿， 净利润 1.48 亿， 同比 3 季度的 36.8亿和 2.67 亿均有所下降，这是公司产品季节性和金融危机影响的
3、综合反映， 公司在 4 季度的管理费用和销售费用均比 3 季度有 10%左右的上升。总体来说全年及 4 季度业绩基本符合预期。 各产品继续行业内领跑，毛利率稳定，竞争优势明显 公司泵车，旋挖钻、履带起重机等产品继续高速增长，保持在行业内领先地位。在其他类型工程机械因需求下滑、原材料波动等因素影响而毛利率大幅下降时，三一重工各类产品毛利率依然保持稳定 09 年情况明显回暖，待注入的挖机资产表现突出 3 月份销售 885 台，同比增长 119%，市场占有率从 3%，提升到 6.6%。随着高铁项目展开，三一重机的挖机将有远高于市场水平的增速，我们预计可能达到 90%。 履带吊和旋挖钻高速增长 旋挖钻
4、是高铁项目直接受益者，履带吊也广泛应用于高铁及其他大型工程项目，09 年旋挖钻有可能实现 100%的同比增长，履带起重机也将实现 20%以上的增长速度。 混凝土泵送机械有望实现可观增长 房地产开工率低迷导致 1、2 月泵送机械需求不足，随着基建开工，3 月情况回暖，基本接近上年同期，我们认为预测 2 季度可能同比持平或略有增长。 估值与投资建议 预计 09、10、11 年三一重工 EPS 可达到 1.45，1.90，2.09元/股，按 09 年 20-24 倍 PE 估值，合理价值 30.00 元，推荐。 （挖机资产如按期注入） 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E 2
5、011E营业收入 (百万元 ) 13745 23124 27865 30158同比 (%) 50% 68% 21% 8%归属母公司净利润 (百万元 ) 1232 2159 3055 3356 同比 (%) -23% 75% 42% 10%毛利率 (%) 30.0% 29.2% 30.0% 30.6%ROE(%) 21.1% 27.3% 27.6% 23.2%每股收益 (元 ) 0.83 1.45 1.90 2.09 P/E 30.41 17.35 13.23 12.05 P/B 6.42 4.73 3.65 2.80 EV/EBITDA 21 13 9 8 资料来源：中投证券研究所 年报点评请
6、务必阅读正文之后的免责条款部分 2/51.三一重工各类产品继续领跑 2008 年，三一重工销售泵车约 2100 台，混凝土机械实现销售收入 67.91亿元， 同比增长 25.86%； 非混凝土机械共实现收入 50.86 亿元， 同比增长 71.79%；其中：旋挖钻同比增长 115.06%，履带起重机械同比增长 172.36%。非混凝土机械所占比例大幅提升，产品结构进一步优化。公司主导产品泵车、拖泵、旋挖钻机、履带起重机继续保持行业领跑者地位。全年出口 34.64 亿元，同比增长108.89%。 三一重工的泵送机械 2008 年继续在技术和市场方面取得重大发展，成功开发出世界最长臂架 72 米泵
7、车，推出了新一代 X 支腿系列泵车，该系列泵车拥有 7 项全新技术。泵车市场占有率有进一步提升。 在其他产品方面，公司开发出亚洲最大吨位 SCC10000 履带起重机；世界首创 PQ160C 全液压平地机；亚洲首台大吨位 SR360 全液压旋挖钻机（最大成孔直径达 2.5 米，最大成孔深度达 92 米） 。 公司正在进行挖掘机资产的注入工作，收购完成后将增厚上市公司业绩，并将大幅拓展上市公司发展空间和产品链，降低公司对混凝土机械的依赖，降低行业波动风险。 三一重机的挖掘机在 08 年取得突出成绩，09 年又获得飞速发展，1 季度三一重机共销售挖掘机 1487 台，同比增长 119%，而 1 季
8、度市场整体同比微微下滑了 11%，三一重机的市场占有率从 3%上升到 6.6%。预计三一重机 09 年可销售挖机 6000 台，同比增长 90%，09、10、11 年三一重机净利润不低于 3.8 亿、4.5亿、5 亿。 08 年公司各项产品毛利率继续保持稳定，尽管存在经济衰退、原材料价格波动等因素，工程机械毛利率普遍下滑，但三一重机产品在 08 年 4 季度依然保持较稳定的毛利率水平，保证了公司的盈利能力。 图表 1：三一挖掘机销量 三一挖掘机销售量01002003004005006007008009001000123456789101122008 2009资料来源： 中投证券研究所 年报点评
9、请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/56、盈利预测假设 图表 2 公司分产品销售收入假设 单位：百万 2008 2009E 2010E 2011E泵车 5185.68 5807.96 6679.16 7347.07毛利率 37.00% 37.00% 37.00% 39.00%拖泵和车载泵 990.00 1148.40 1355.11 1463.52毛利率 40.00% 40.00% 40.00% 41.00%搅拌站 616.00 924.00 1034.88 1076.28毛利率 22.00% 22.00% 22.00% 22.00%履带起重机 2402.30 2870.40 3054.40
10、 2944.00毛利率 30.00% 26.98% 26.98% 26.98%旋挖钻 926.87 1843.20 2188.80 2407.68毛利率 52.68% 52.68% 52.68% 52.68%挖掘机 2070.00 4140.00 6210.00 6831.00毛利率 25.30% 25.30% 25.30% 25.30%路面机械 764.01 1146.02 1581.50 2182.47毛利率 28.11% 28.11% 28.11% 28.11%配件 482.06 626.68 752.02 902.43毛利率 31.80% 31.80% 31.80% 31.80%其他机
11、械 509.89 2800.00 3200.00 3200.00毛利率 3.71% 3.71% 3.71% 3.71%资料来源： 中投证券研究所 年报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E 会计年度 2008 2009E 2010 2011流动资产 10076 14026 17721 21814 营业收入 13745 23124 27865 30158 现金 2938 1553 2930 5792 营业成本 9628 16362 19513 20932 应收账款 3102 5444 6560 710
12、0 营业税金及附加 18 46 38 47 其它应收款 150 303 365 395 营业费用 1331 2240 2699 2921 预付账款 669 1138 1357 1455 管理费用 772 1298 1565 1693 存货 3013 4990 5951 6384 财务费用 133 150 153 111 其他 204 598 557 687 资产减值损失 84 84 0 0 非流动资产 3891 4505 5224 5903 公允价值变动收益 -184 -184 0 0 长期投资 186 181 183 182 投资净收益 -64 -64 0 0 固定资产 2420 3277
13、4108 4846 营业利润 1532 2696 3897 4454 无形资产 314 314 314 314 营业外收入 44 34 0 0 其他 971 733 619 561 营业外支出 35 19 0 0 资产总计 13967 18531 22945 27717 利润总额 1541 2711 3897 4454 流动负债 4574 6378 7053 7849 所得税 66 136 234 445 短期借款 962 0 0 0 净利润 1474 2575 3664 4008 应付账款 1201 2760 2863 3301 少数股东损益 242 361 566 620 其他 2411
14、3619 4190 4548 归属母公司净利润 1232 2159 3055 3356 非流动负债 3208 3532 3532 3532 EBITDA 1869 3076 4368 4971 长期借款 2532 3532 3532 3532 EPS（元） 0.83 1.45 1.90 2.09 其他 677 0 0 0 负债合计 7782 9910 10584 11380 主要财务比率 少数股东权益 347 708 1274 1894 会计年度 2008 2009E 2010E 2011股本 1488 1488 1606 1606 成长能力 资本公积 721 721 721 721 营业收入
15、 50.3 68.2% 20.5% 8.2%留存收益 3729 5888 8944 12299 营业利润 -25.7 76.0% 44.6% 14.3归属母公司股东权益 5838 7914 11087 14442 归属于母公司净利润 -23.3 75.2% 41.5% 9.8%负债和股东权益 13967 18531 22945 27717 获利能力 毛利率 30.0 29.2% 30.0% 30.6现金流量表 净利率 9.0% 9.3% 11.0% 11.1%会计年度 2008 2009E 2010E 2011E ROE 21.1 27.3% 27.6% 23.2经营活动现金流 640 195
16、 2448 4058 ROIC 23.4 27.8% 32.1% 33.3净利润 1474 2575 3664 4008 偿债能力 折旧摊销 204 230 317 406 资产负债率 55.7 53.5% 46.1% 41.1财务费用 133 150 153 111 净负债比率 投资损失 64 64 0 0 流动比率 2.20 2.20 2.51 2.78 营运资金变动 -1305 -2259 -1644 -434 速动比率 1.54 1.42 1.67 1.97 其它 71 -565 -42 -33 营运能力 投资活动现金流 -968 -908 -1036 -1085 总资产周转率 1.0
17、9 1.42 1.34 1.19 资本支出 1196 858 1033 1087 应收账款周转率 5 5 5 4 长期投资 172 -5 3 -1 应付账款周转率 7.79 8.26 6.94 6.79 其他 400 -55 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 689 -672 -35 -112 每股收益 (最新摊薄 ) 0.83 1.45 2.05 2.26 短期借款 -226 -962 0 0 每股经营现金流 (最新摊 0.43 0.13 1.65 2.73 长期借款 1152 1000 0 0 每股净资产 (最新摊薄 ) 3.92 5.32 7.45 9.71 普通股增加 496 0
18、 118 0 估值比率 资本公积增加 -298 0 0 0 P/E 30.41 17.35 13.23 12.05 其他 -436 -710 -153 -112 P/B 6.42 4.73 3.65 2.80 现金净增加额 332 -1384 1377 2861 EV/EBITDA 21 13 9 8 资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元 年报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/5投资评级定义 公司评级 强烈推荐：预期未来 6 12 个月内股价升幅 30%以上 推 荐： 预期未来 6 12 个月内股价升幅 10% 30 中 性： 预期未来 6 12 个月内股价变动在 10%以
19、内 回 避： 预期未来 6 12 个月内股价跌幅 10%以上 行业评级 看 好： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上 中 性： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现相对市场指数持平 看 淡： 预期未来 6 12 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上 分析师简介 李勤，中投证券研究所机械行业分析师，工学学士、经济学硕士， 9 年证券行业从业经验。 免责条款 本报告由中国建银投资证券有限责任公司（以下简称“中投证券” ）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠
20、道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 中国建银投资证券有限责任公司研究所 公司网站： http:/ 深圳 北京 上海 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼 邮编： 518000 传真： （ 0755） 82026711 北京市西城区闹市口大街 1号长安兴融中心 2 号楼 7 层 邮编： 100031 传真： （ 010） 66276939 上海市静安区南京西路 580 号南证大厦16 楼 邮编： 200041 传真： （ 021） 62171434
