1、本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1宏观经济国内经济证券研究报告专题研究 2011 年 4 月 12 日 2 季度有望实现贸易顺差 201 1年3月及1季度 进出口数据短评 相关报告 据海关统计， 3 月份，我国进出口总值为 3042.6 亿美元，增长 31.4%。其中出口 1522 亿美元，增长 35.8%；进口 1520.6 亿美元，增长 27.3%。当月贸易顺差1.4 亿美元； 1-3 月， 我国进出口总值 8003 亿美元， 比去年同期增长 29.5%。 其中出口 3996.4亿 美元，增长 26.5%；进口 4006.6 亿 美元，增长 32.6%。
2、受国内经济保持较快增长、国际市场大宗商品价格大幅上涨以及春节长假等因素影响，今年一季度我国累计出现 10.2 亿美元的贸易逆差，而去年一季度为顺差 139.1 亿美元。 评 论： 危机后我国对新兴经济体出口加速-中国贸易结构分析 2010-12-24 增长无忧 剑指物价房价2011 年 1 月份主要经济数据预测及政策分析 2011-1-27 10 年超预期，11 年不悲观2010 年 12 月及全年进出口数据分析 2011-1-11 通胀迎来阶段性高点2010 年 11 月份主要经济数据预测及政策分析 2010-12-01 外需如期回落2010 年 10月进出口数据短评 2010-11-11
3、进出口增速如期回落 热钱流入继续增加2010年9月进出口及金融数据短评 2010-10-14 分析师 李慧勇 A0230203100029 研究支持 孟祥娟 联系人 陈果 (8621)23297336 地址：上海市南京东路 99 号 电话： （ 8621） 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 3 月份出口和进口增速相比 2 月份水平大幅改善， 方向是符合市场一致预期的；但是幅度超市场预期， 尤其是出口。 国内进口表现强劲， 贸易盈余现 2003-2004年以来的首次季度逆差。 外围经济体的向好和产品价格上涨共同推动出口超预期。 1 季度受春节因素干扰，1、2
4、月份的出口增速表现相对异常，3 月份出口步入正轨。1-3 月份出口累计增速为 26.5%，与我们 25.1%的预测值基本相符，显示出口表现仍不错，外围经济体的持续扩张是带动出口超预期的主要原因。3 月份美国制造业 PMI为 61.2%，显示制造业处于强劲的扩张状态。按照美国制造业 PMI 与中国出口增速之间的领先关系（见图 2），未来出口虽然个别月份会有所波动，但是整体仍会有不错表现，预计全年出口增速为 20%左右。 此外，出口产品价格的上涨也推动了出口的大幅上涨（见表 3） 。在出口的主要产品中，除了摩托车、集成电路及微电子组件、自动数据处理设备及其部件的出口金额增速低于出口量同比增速，显示
5、价格有所下降外，其余产品的价格均出现上涨，涨幅居前有集装箱、煤、贵金属等。 新兴经济体需求强劲。中国对越南、新西兰、巴西、印度、东盟等新兴经济体出口增速明显高于全国平均水平，高于对主要发达国家和地区出口增速水平，新兴经济体虽然处于持续紧缩，但是需求仍很强劲（见表 1）。 进口产品价格的上涨是带动 3 月份进口超预期的主要原因，扣除价格因素后，3 月份进口量表现相对较弱。 以铁矿砂、原油、成品油为代表的大宗商品为例，3 月份进口金额增速为 45.8%，但是简单加总后的进口量增速仅为 2.1%，仅比上月提升 0.3 个百分点，此外，钢材、钢坯及粗锻件、未锻造的铝及铝材等生产物资的进口量均为负值（见
6、表 4），正与 3 月份 PMI 表征的情况相一致，受货币政策持续紧缩的影响，经济扩张速度有所放缓。 受大宗商品价格高涨的影响，我国从资源国的进口增速居于高位 。3 月份从巴西、新西兰及澳大利亚的进口增速分别为 60.78%、55.13%和 32.16%，均高于全国 27.3%的平均水平（见表 1）。 日本地震对中国向日本出口影响不明显。 3 月份中国向日本出口增速为 37.4%，高于全国平均水平；3 月份向日本出口量占全国总出口的 8.63%，比上月提升0.16 个百分点。此外，中国向日本出口占全国出口比重不超过 9%，对中国整体的出口影响有限。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单
7、永志(sw0789)使用22011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值 地震与核泄露对我国从日本进口产生了一定影响 。 3 月份中国从日本 进口增速为 16.6%，比上月下降 2.4 个百分点，在主要进口国家中，还有英国、巴西、加拿大的进口增速是环比上月出现下降的。日本地震很可能是造成从日本进口增速偏低的原因。地震导致部分工厂停产，可能会影响汽车、电子类产品的进口，此外核辐射导致日本食品受污染，我国已经宣布禁止进口日本部分食品，这也会相应的影响从日本进口量，未来需要密切关注。 1 季度呈现 10.2 亿美元的贸易逆差，自加入 WTO 以来，这是我国第
8、 三次出现季度贸易逆差，第一次为 2003 年 1 季度，第二次为 2004 年 1季度。1 季度贸易逆差与季节性因素也有关系，从历史上看，除了 2009年特殊年份外，1 季度的贸易差额为全年最低，2 季度有望实现贸易顺差（见图 3）。全年看，贸易顺差相比去年有所下降，2011 年有望实现1600 亿美元的贸易顺差。 危机后，贸易顺差占外汇占款比重下降，而热钱比重提升，未来顺 差的减少并不必然带动外汇占款的下降。从外汇占款的构成看，大致经历三个阶段：FDI 占主导贸易顺差占主导热钱占主导（见图 4）。 国外热钱流入规模主要与人民币升值预期有关。研究表明，热钱规 模与六月期的 NDF 包含的人民
9、币升值预期密切相关，只要人民币升值预期在，热钱就会持续流入（见图 5）。而为了缓解输入性通胀压力，促进贸易结构升级，预计不会因为单季度出现贸易逆差而暂停人民币升值，预计 2011 年人民币升值幅度为 5%。 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用32011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值 图 1：3 月份出口与进口增速反弹 -60-40-200204060801002007-012007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-07
10、2009-102010-012010-042010-072010-102011-01出口增速 进口增速资料来源：中国海关，申万研究 图 2：中国出口增速与美国制造业 PMI -40-30-20-10010203040506002-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-013035404550556065出口增速 美国制造业PMI资料来源：CEIC，申万研究 图 3：除 09 年外，1 季度是全年贸易差额低点 -200000200004000060000800001000001200001400002003年3月2003年9月2004年3月20
11、04年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月2010年3月2010年9月2011年3月贸易差额（单位：百万美元）】资料来源：CEIC，申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用42011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 图 4：外汇占款的结构 -80-60-40-200204060801001201402002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005
12、年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月贸易差额 F 热钱资料来源：CEIC，申万研究 图 5：热钱与人民币升值预期密切相关 -200-150-100-500501002001年5月2001年11月2002年5月2002年11月2003年5月2003年11月2004年5月2004年11月2005年5月2005年11月2006年5月2006年11月2007年5月2007年11月2008年5月2008年11月2009年5月2009年11月2010年5月2010年11月-2-101
13、2345热钱 六个月NDF包含 的人民币升值预期幅度（%）资料来源：CEIC，申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用52011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 表 1：3 月份对主要区域的出口与进口增速 主要出口国家和地区 3 月出口增速 主要进口国家和地区 3 月进口增速 出口:亚洲:越南 54.48 进口:北美洲:加拿大 65.05 出口:大洋洲:新西兰 50.80 进口:拉丁美洲:巴西 60.78 出口:拉丁美洲:巴西 46.45 进口:亚洲:香港 60.35 出口:亚洲:印度 43.58 进口:大洋
14、洲:新西兰 55.13 出口:大洋洲:澳大利亚 41.40 进口:亚洲:越南 41.93 出口:东南亚国家联盟 40.69 进口:欧洲:法国 36.13 出口:亚洲:日本 37.40 进口:欧洲:德国 36.00 出口增速 35.80 进口:大洋洲:澳大利亚 32.16 出口:亚洲:韩国 35.24 进口:欧洲联盟 31.16 出口:欧洲:英国 35.00 进口:东南亚国家联盟 28.75 出口:欧洲联盟 32.82 进口:北美洲:美国 27.58 出口:北美洲:美国 29.85 进口增速 27.30 出口:亚洲:香港 28.25 进口:欧洲:英国 20.00 出口:欧洲:德国 27.67 进
15、口:亚洲:韩国 18.49 出口:亚洲:新加坡 23.56 进口:亚洲:日本 16.64 出口:北美洲:加拿大 21.55 进口:亚洲:印度 12.01 出口:欧洲:法国 3.80 资料来源：中国海关，申万研究 表 2：1 季度对主要区域的出口与进口增速 主要出口国家和地区 1 季度出口增速 主要进口国家和地区 1 季度进口增速出口:亚洲:香港 40.54 进口:北美洲:加拿大 95.53 出口:亚洲:越南 38.97 进口:拉丁美洲:巴西 73.36 出口:拉丁美洲:巴西 38.60 进口:亚洲:越南 52.58 出口:亚洲:韩国 32.39 进口:大洋洲:澳大利亚 48.41 出口:大洋洲
16、:澳大利亚 28.00 进口:大洋洲:新西兰 47.11 出口:亚洲:日本 27.95 进口:欧洲:法国 42.15 出口:大洋洲:新西兰 26.50 进口:亚洲:香港 41.68 出口增速 26.50 进口:北美洲:美国 33.39 出口:亚洲:印度 26.42 进口增速 32.60 出口:东南亚国家联盟 24.44 进口:欧洲:德国 32.26 出口:北美洲:美国 21.41 进口:欧洲联盟 30.72 出口:欧洲联盟 17.15 进口:欧洲:英国 29.09 出口:北美洲:加拿大 16.28 进口:东南亚国家联盟 27.54 出口:欧洲:德国 15.04 进口:亚洲:日本 26.26 出
17、口:欧洲:英国 12.13 进口:亚洲:印度 21.87 出口:亚洲:新加坡 6.40 进口:亚洲:韩国 20.62 出口:欧洲:法国 1.66 资料来源：中国海关，申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用62011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 表 3：主要产品出口量与出口金额比较 主要出口产品类别 出口量同比 出口金额同比 出口金额同比-出口量同比 出口:集装箱 181.8 328.1 146.2 出口:煤 14.6 139.3 124.7 出口:贵金属或包贵金属的首饰 1.4 118.1 116.7
18、出口:焦炭、半焦炭 1825.0 1900.5 75.5 出口:生丝 -18.9 28.0 46.9 出口:原油 21.4 66.9 45.5 出口:钢材 47.4 84.5 37.1 出口:未锻造的铝及铝材:未锻造的铝 (包括铝合金) 58.0 90.2 32.2 出口:谷物及谷物粉:玉米 52.6 84.1 31.6 出口:电动机及发电机 10.0 33.1 23.0 出口:塑料制品 18.6 40.3 21.7 出口:锯材 25.0 44.7 19.7 出口:活猪 (种猪除外) -8.3 11.3 19.6 出口:成品油 -2.3 13.1 15.4 出口:自行车 9.9 24.7 14
19、.8 出口:手表 -7.4 7.2 14.7 出口:电视机(包括整套散件):彩色电视机 0.2 10.8 10.6 出口:食糖 -73.7 -69.1 4.5 出口:摩托车 15.7 14.5 -1.2 出口:集成电路及微电子组件 21.3 15.1 -6.2 出口:自动数据处理设备及其部件 17.9 10.7 -7.2 资料来源：中国海关，申万研究 表 4：主要产品进口量与进口金额比较 主要进口产品类别 出口量同比 出口金额同比 出口金额同比-出口量同比 进口:天然橡胶 (包括胶乳) 10.5 87.2 76.7 进口:金属加工机床 7.1 71.6 64.5 进口:铁矿砂 0.8 59.6
20、 58.8 进口:钢坯及粗锻件 -12.5 25.2 37.7 进口:粮食:谷物及谷物粉 -31.7 5.2 36.9 进口:成品油 20.5 55.9 35.4 进口:原油 2.9 36.9 34.0 进口:纺织用合成纤维 -25.0 8.2 33.2 进口:农药 1.0 32.9 32.0 进口:合成橡胶 (包括胶乳) -15.6 14.1 29.7 进口:废金属:废钢废铜 8.3 37.3 28.9 进口:粮食:大豆 -12.5 15.9 28.3 进口:食用植物油 -42.9 -17.6 25.2 进口:合成纤维纱线 -5.9 18.1 24.0 进口:初级形状的塑料:初级形状的聚酯:
21、聚脂切片 -43.5 -20.5 23.0 进口:未锻造的铜及铜材 -33.3 -11.9 21.4 进口:钢材 -6.1 12.4 18.6 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用72011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 进口:纸及纸板(未切成形的) -8.1 10.2 18.3 进口:未锻造的铝及铝材 -7.7 10.2 17.9 进口:初级形状的塑料:初级形状的聚苯乙烯:ABS树脂 -4.9 13.0 17.9 进口:鲜、干水果及坚果 24.3 41.3 17.0 进口:纸浆 18.5 35.2 16.7 进
22、口:初级形状的塑料 -9.0 5.2 14.3 进口:废金属:废铝 -24.0 -10.8 13.2 进口:锯材 52.2 61.8 9.6 进口:原木 32.6 39.7 7.1 进口:汽车和汽车底盘 14.9 20.0 5.1 进口:肥料 -43.0 -38.8 4.3 进口:氧化铝 -74.5 -70.6 4.0 进口:飞机 20.0 17.8 -2.2 进口:胶合板及类似多层板:木质薄板制的胶合板 100.0 76.2 -23.8 资料来源：中国海关，申万研究 表 5：中国与日本间的出口结构与进口结构 HS 分类 2010 年产品类别占中国向日本出口总额的比重 HS 分类 2010 年
23、产品类别占中国从日本进口总额的比重 机电、音像设备及其零件、附件 39.15 机电、音像设备及其零件、附件 48.02 纺织原料及纺织制品 17.97 贱金属及其制品 11.11 化学工业及其相关工业的产品 5.61 车辆、航空器、船舶及运输设备 9.45 贱金属及其制品 5.58 化学工业及其相关工业的产品 8.39 杂项制品 4.75 光学、医疗等仪器；钟表；乐器 8.32 食品；饮料、酒及醋；烟草及制品 4.15 塑料及其制品；橡胶及其制品 7.01 光学、医疗等仪器；钟表；乐器 3.47 纺织原料及纺织制品 2.02 车辆、航空器、船舶及运输设备 2.89 矿产品 1.47 塑料及其制
24、品；橡胶及其制品 2.79 纤维素浆；废纸；纸、纸板及其制品 1.24 鞋帽伞等；羽毛品；人造花；人发品 2.33 矿物材料制品；陶瓷品；玻璃及制品 1.02 矿产品 2.15 珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币 0.73 植物产品 1.79 杂项制品 0.54 活动物；动物产品 1.49 特殊交易品及未分类商品 0.27 革、毛皮及制品；箱包；肠线制品 1.44 活动物；动物产品 0.18 矿物材料制品；陶瓷品；玻璃及制品 1.43 食品；饮料、酒及醋；烟草及制品 0.1 木及制品；木炭；软木；编结品 1.22 革、毛皮及制品；箱包；肠线制品 0.05 纤维素浆；废纸；纸、纸板及其制品 0.8
25、6 植物产品 0.03 特殊交易品及未分类商品 0.71 鞋帽伞等；羽毛品；人造花；人发品 0.03 珠宝、贵金属及制品；仿首饰；硬币 0.17 木及制品；木炭；软木；编结品 0.02 艺术品、收藏品及古物 0.03 动、植物油、脂、蜡；精制食用油脂 0.01 动、植物油、脂、蜡；精制食用油脂 0.02 艺术品、收藏品及古物 0 武器、弹药及其零件、附件 0 武器、弹药及其零件、附件 0 资料来源：中国海关，申万研究 本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用82011 年 4 月 短评 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 信息披露 分析师承
26、诺 李慧勇：经济。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户
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