2009年造纸及轻工板块三季报业绩前瞻.pdf

1、 2行业及产业行业研究/行业点评轻工制造 2009 年 10 月 12 日 造纸板块环比增长 50%+，包装板块同比增长 100%+ 2009 年造纸及轻工板块三季报业绩前瞻 相关研究 短期把握业绩加速增长确定性，长期关注美国经济恢复持续性出口回暖预期下的轻工造纸行业投资机会分析 2009/8/25 海外复苏渐清晰，业绩恢复将提速出口回暖预期下的轻工造纸行业投资机会分析 2009/8/10 造纸板块环比大幅增长，包装板块成为中报亮点2009 年造纸及轻工板块中报业绩前瞻2009/7/9 null 投资建议：关注造纸板块业绩增长确定且估值便宜、包装板块三季报超预期及有望继续保持稳定增长、轻工板块

2、中出口形势向好且估值相对便宜的公司。 （1）造纸板块：可关注三季报超预期的太阳纸业、华泰股份，四季度环比仍将保持增长的 晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业；（2）包装印刷板块：主要公司三季报均实现较大幅度的增长继续成为亮点，特别是紫江企业和珠海中富增幅有望超过 100%，另外关注劲嘉股份、永新股份 ，而板块稳定增长的特点使之成为防守策略较优选择；（3）家具及家用轻工板块：出口向好趋势投资为主，三季报有望超预期的如成霖股份，此外短期估值偏高可着眼于 2010 年出口向好带动业绩增幅较大的如美克股份、瑞贝卡。 盈利恢复确定，提升亦有空间2009 年下半年造纸行业投资策略 null 原因与逻辑：（1）纸企

3、二季度末的提价效应在三季度逐渐体现，良好的销售态势使企业保持较高的开工率从而销量维持高位，而由于木浆废纸等纤维原料处于低位且涨价存在滞后的状况使中国造纸企业从中受益，从而驱动盈利水平继续提高， 主要企业在第三季度有望如期完成盈利修复，盈利水平恢复至 06年以来的平均水平，从而驱动三季报净利润环比增幅在 50%以上，而四季度环比仍将保持小幅增长（10%以上）。目前造纸板块相对市场 PB 估值较历史平均水平折价 20%左右； （2）主要包装印刷企业依托下游消费品行业销量稳定增长而原材料价格跌幅较大，从而实现盈利明显提升；（3）家具及家用轻工板块09 年下半年有望依托出口形势向好，收入和盈利水平稳步

4、回升。 2009/6/25 and 2009/7/5 季度环比增长确定，弹性优势 VS 盈利劣势出口回暖预期下的造纸轻工行业投资机会分析2009/4/22 造纸板块如期大幅下滑，轻工板块冷中略带暖色2009 年造纸及轻工板块一季度业绩前瞻2009/4/17 规划符合预期，行业向好需待细则具体落实轻工产业调整振兴规划点评2009/2/20 造纸板块增速回落，轻工板块面临寒冬2008 年造纸及轻工板块三季null 三季报业绩前瞻预览：（1） 造纸板块： 太阳纸业、华泰股份略超预期（预计09 年前三季度 EPS 分别为 0.63 和 0.52 元，同比下降 2%和 25%，其中 7-9 月EPS 为

5、 0.33 和 0.27 元，环比增长分为 81%和 41%）， 晨鸣纸业、博汇纸业符合预期（预计 09 年前三季度 EPS 分别为 0.21 和 0.26 元，同比下降 65%和 49%，其中 7-9 月 EPS 为 0.14 和 0.13 元，环比增长分别为 90%和 47%），岳阳纸业略低于预期 （预计 09 年前三季度 EPS 为 0.10 元，同比下降 65%，其中 7-9 月EPS 为 0.04 元，环比增长分别为 11%）；（2） 包装印刷板块：主要企业均有望实现 25%以上增长，部分企业达到或超过 100%，如紫江企业和珠海中富 （预计 09 年前三季度 EPS 分别为 0.3

6、7 和 0.25 元， 同比增长 156%和 100%， 其中 7-9月 EPS 为 0.21 和 0.12 元）；（3）家具及家用轻工板块：成霖股份（预计 09年前三季度 EPS 为 0.19 元，同比增长 111%，其中 7-9 月 EPS 为 0.13 元） 有望超预期， 大亚科技、瑞贝卡、青岛金王 （预计 09 年前三季度 EPS 分别为 0.25、0.17 和 0.07 元） 略低于市场预期，而美克股份和宜华木业基本符合预期（预计 09 年前三季度 EPS 分别为 0.10 和 0.24 元）。 度业绩前瞻2008/10/22 造纸板块依然亮丽，轻工板块平稳增长2008 年造纸及轻工

7、板块中报业绩前瞻2008/7/11 分析师 周海晨 联系人 李宏鹏 (8621)63295888369 地址：上海市南京东路 99 号 电话：（8621 ）63295888 上海申银万国证券研究所有限公司 http:/ 本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“ 法律声明“ 。 2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究 拓展您的价值 1、造纸板块三季报净利润环比

8、50%+，盈利修复首战告捷 主要造纸企业三季报净利润预计环比仍将大幅增长（增速在 50%以上），同比降幅大幅收窄（前三季度降幅由下降 69%收窄至下降 47%，部分公司第三季度实现较大幅度正增长，如太阳、华泰），盈利修复首战告捷。纸企二季度末的提价效应在三季度逐渐体现，良好的销售态势使企业保持较高的开工率从而销量维持高位，而由于木浆废纸等纤维原料处于低位且涨价存在滞后的状况使中国造纸企业从中受益，从而驱动盈利水平继续提高。 09 年 1-8 月我国规模以上造纸企业统计数据显示行业已实现盈利修复， 6-8 月盈利基本恢复到 06 年以来的平均水平：收入和利润降幅均明显收窄， 09 年 1-8 月

9、我国规模以上造纸企业实现销售收入为 2763.39 亿元，同比基本持平（ -0.3% VS 1-5 月的-3.2% ）， 而利润总额达到 129.81 亿元， 降幅继续收窄（ -20.1% VS 1-5 月的 -32.8%）；毛利率回升至 08 年以来最高水平， 09 年 1-8 月造纸业的毛利率为 12.79%，高于 09年 1-5 月的水平（ 12%），略低于去年同期水平（ 08 年 1-8 月为 12.94%）。若按月度收入成本拆分，09 年 6-8 月的毛利率水平已达到 13.9%，较 08 年四季度和 09 年一季度的 10.4-11.3%的水平已明显好转，但较 07 年 6-11

10、月行业景气期间水平（14.3-15.1% ）尚存在一定差距（详细点评见后续发送的造纸行业 2009 年 10 月跟踪报告暨四季度策略）。目前行业盈利恢复态势与我们 09 年中策略报告预期一致。 不同纸种涨价幅度及原材料结构依然成为环比增幅差异主要原因。 09 年 5 月起的本轮涨价中，铜版纸、白板纸、白卡纸涨幅较大，而非涂布文化纸和新闻纸涨幅较小。此外，前期低价原材料采购较多的企业也能在一段时间内较好地锁定成本。以上两个因素构成主要企业环比增幅差异较大的原因，如优势纸种占比较高且低价原材料采购较多的太阳（81% ）和晨鸣（ 90%）增幅较大，而文化纸占比较高的岳纸（11% ）和银鸽（6% ）增

11、幅较小。我们对于主要造纸上市公司归属母公司所有者的净利润分季度盈利预测如下： 表 1：主要造纸上市公司 08-09 年分季度盈利预测 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 1Q09同比增速2Q092Q09同比增速3Q09E3Q09同比增速3Q09环比增速 1-3Q 09E 1-3Q09增速 2009E 09 增速太阳纸业 0.21 0.23 0.19 (0.18) 0.12 -44% 0.18 -22% 0.33 70% 81% 0.63 -2% 0.92 101% 晨鸣纸业 0.23 0.23 0.16 (0.09) 0.00 -98% 0.07 -69% 0.14 -12% 9

12、0% 0.21 -65% 0.38 -28% 华泰股份 0.21 0.35 0.15 (0.04) 0.06 -72% 0.19 -44% 0.27 80% 41% 0.52 -25% 0.84 26% 博汇纸业 0.16 0.19 0.16 (0.01) 0.04 -74% 0.09 -53% 0.13 -18% 47% 0.26 -49% 0.40 -19% 岳阳纸业 0.06 0.13 0.11 (0.08) 0.02 -67% 0.04 -69% 0.04 -58% 11% 0.10 -65% 0.18 -16% 恒丰纸业 0.07 0.07 0.07 0.12 0.09 43% 0.

13、11 55% 0.11 57% 6% 0.31 52% 0.40 23% 景兴纸业 0.04 0.06 (0.02) (0.61) 0.01 -78% 0.02 -69% 0.03 -216% 34% 0.05 -33% 0.08 116% 银鸽投资 0.07 0.06 0.03 (0.10) (0.01) -118% 0.04 -38% 0.04 27% 6% 0.07 -58% 0.12 102% 资料来源：申万研究，注华泰股份为摊薄前股本计算，后续盈利预测表为按照增发后最新股本测算 2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究 拓展您的价值 太阳纸业

14、（预计 09 前三季度 EPS 为 0.63 元，同比下降 2%，其中 7-9 月 EPS为 0.33 元，环比增长 81%，略超我们此前预计的 0.29 元） ，铜版纸、白卡纸和白板纸提价落实及前期大量采购低价原材料的使用成为环比大幅增长的主要原因，此外与国际纸业合作项目磨合逐渐顺利、 22#高档白卡纸线盈利提升贡献业绩也稳步提高，其中还包括前期公告的出售东莞建辉股权贡献的 0.03-0.04 元； 晨鸣纸业（预计 09 前三季度 EPS 为 0.21 元，同比下降 65%，其中 7-9 月 EPS为 0.14 元，环比增长 90%） ，涨价陆续落实、前期依靠低价浆储备后期凭借公司自制浆线开

15、工率提高成为环比大幅增长的主要原因。 华泰股份（预计 09 前三季度 EPS 为 0.52 元，同比下降 25%，其中 7-9 月 EPS为 0.27 元，环比增长 41%，略超预期）， 环比明显好转的原因为新闻纸价格稳中有升且销量稳定，而主要原材料仍以前期低价的废纸为主，此外公司新旧化工项目成为业绩增长的主要贡献。 博汇纸业（预计 09 前三季度 EPS 为 0.26 元，同比下降 49%，其中 7-9 月 EPS为 0.13 元，环比增长 47%），主要原因为销量稳定及纸价上涨落实。 岳阳纸业（预计 09 前三季度 EPS 为 0.10 元，同比下降 65%，其中 7-9 月 EPS为 0

16、.04 元，环比增长 11%，略低于预期）， 公司尽管销大于产，但文化纸提价缓慢造成毛利率提升不明显成为业绩增幅较小的主要原因。 恒丰纸业（预计 09 前三季度 EPS 为 0.31 元，同比增长 52%，其中 7-9 月 EPS为 0.11 元，环比增长 6%）， 与其它纸种形成对比的是同比大幅增长而环比增幅较小，这主要因为卷烟纸因下游行业特性使之本轮经济危机受冲击较小，产品价格和销量稳定，而受益于低价浆，毛利率提升成为业绩增长的主要动力，但来自摩迪等新增产能逐渐释放及行业内生增长较慢使行业竞争日益加剧导致收入增长较缓。 景兴纸业（预计 09 前三季度 EPS 为 0.05 元，同比下降 3

17、3%，其中 7-9 月 EPS为 0.03 元，环比增长 34%），环比增长主要与企业开工率提升、售价提高有关，但公司盈利提升明显慢于同处箱板纸行业的玖龙纸业（ 2689.HK）和理文造纸（2314.HK ），其中原因除了行业地位差距外，主要源自后两者在美废 OCC11#低价时大量采购原材料，而景兴储备较少。 银鸽投资（预计 09 前三季度 EPS 为 0.07 元，同比下降 58%，其中 7-9 月 EPS为 0.04 元，环比增长 6%），其业绩增幅较小的原因我们预计与岳阳纸业类似。 2、包装印刷板块有望保持快速增长（100%+ ），家具及家用轻工出口企业延续向好态势。 2009 年 10

18、 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究 拓展您的价值 （ 1）包装印刷板块因下游需求呈现稳定增长而主要原材料价格整体处于低位，主要企业前三季度净利润有望实现 25%以上增长，紫江企业和珠海中富增速甚至超过 100%，由于两家公司占比较大，从而带动板块增幅在 100%以上。 表 2：主要包装印刷上市公司 08-09 年分季度盈利预测 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 1Q09同比增速2Q092Q09同比增速3Q09E3Q09同比增速3Q09环比增速1-3Q 09E 1-3Q09增速 09E 09 增速紫江企业 0.03 0.05 0.07 (0.01)

19、0.02 -13% 0.13 195% 0.21 199% 55% 0.37 156% 0.42 227% 永新股份 0.11 0.11 0.11 0.16 0.13 23% 0.15 35% 0.15 29% -2% 0.43 29% 0.61 25% 安妮股份 0.07 0.10 0.07 0.11 0.07 11% 0.11 10% 0.12 57% 8% 0.30 25% 0.43 23% 珠海中富 0.02 0.05 0.05 (0.06) 0.02 -8% 0.11 126% 0.12 119% 8% 0.25 100% 0.26 289% 劲嘉股份 0.08 0.08 0.11

20、0.09 0.13 60% 0.12 49% 0.14 30% 18% 0.38 45% 0.55 58% 资料来源：申万研究 紫江企业（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.37 元，同比增长 156%，其中 7-9 月EPS 为 0.21 元，超出此前预期），珠海中富（预计 09 前三季度 EPS 为 0.25 元，同比增长 100%，其中 7-9 月 EPS 为 0.12 元），两家包装公司业绩均逆势大幅增长，一方面由于其共同的包装业务依托下游消费品行业销量稳定增长，而主要原材料作为石油衍生品价格整体处于低位，而 PET 瓶包装近年来竞争环境有所缓和，从而行业盈利明显提升，另一方面作为

21、负债率较高的公司，国家的数次降息也使企业的财务费用明显下降。此外，紫江企业的房地产业务销售大幅增长及获得搬迁补偿款也成为业绩增长的主要贡献（我们预计前三季度 EPS 构成为：包装主业 0.25 元、房地产业务 0.08 元、非经常性损益 0.03 元）。 而劲嘉股份（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.38 元，同比增长 45%，其中 7-9 月EPS 为 0.14 元）、永新股份（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.43 元，同比增长 29%，其中 7-9 月 EPS 为 0.15 元）、安妮股份（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.30 元，同比增长 25%，其中 7-9 月

22、EPS 为 0.12 元） 都将受益于销售稳定和成本降低保持不同幅度增长，其中劲嘉股份因收购项目贡献增幅相比更高。 2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究 拓展您的价值 (2) 家具及家用轻工板块中外向型的公司随着海外经济复苏订单增加带动销售提高，大部分公司业绩继续回升。 表 3：主要家具上市公司 08-09 年分季度盈利预测 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 1Q09同比增速 2Q092Q09同比增速3Q09E3Q09同比增速3Q09环比增速1-3Q 09E 1-3Q09增速 09E 09 增速大亚科技 0.07 0.10 0.09

23、 0.12 0.07 -7% 0.08 -16% 0.09 10% 11% 0.25 -5% 0.38 0% 美克股份 0.03 0.05 0.01 0.03 0.01 -63% 0.04 -29% 0.05 273% 24% 0.10 2% 0.15 25% 宜华木业 0.05 0.06 0.06 0.02 0.06 21% 0.09 46% 0.09 58% -3% 0.24 43% 0.31 68% 资料来源：申万研究 美克股份（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.10 元，同比增长 2%，其中 7-9 月 EPS为 0.05 元） 伴随着国内外房地产市场回暖，继续保持回升态势，目前

24、企业订单较为充足，但提价不易和熟练工人不足限制了盈利的大幅提升；宜华木业（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.24 元，同比增长 43%，其 中 7-9 月 EPS 为 0.09 元） 由于较早复苏，盈利提升迹象不明显 ；而大亚科技（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.25 元，同比下降5%，其中 7-9 月 EPS 为 0.09 元） 尽管圣象地板业务贡献增加和包装业务稳定增长，但受人造板业务下滑所累，业绩可能低于预期。 表 4：主要家用轻工上市公司 08-09 分季度盈利预测 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 1Q09同比增速2Q092Q09同比增速3Q09E3Q0

25、9同比增速3Q09环比增速 1-3Q 09E 1-3Q09增速 09E 09 增速瑞贝卡 0.06 0.11 0.09 0.09 0.04 -34% 0.05 -51% 0.07 -20% 38% 0.17 -36% 0.25 -30% 青岛金王 0.02 0.03 0.04 (0.01) 0.01 -38% 0.02 -51% 0.05 5% 206% 0.07 -23% 0.25 179% 新海股份 0.05 0.12 0.10 0.01 0.04 -25% 0.05 -54% 0.07 -31% 25% 0.16 -40% 0.27 -1% 海鸥卫浴 0.03 0.10 0.07 0.0

26、0 (0.04) -213% 0.01 -90% 0.07 -3% 558% 0.04 -81% 0.15 -29% 成霖股份 0.03 0.04 0.02 0.06 0.01 -83% 0.06 59% 0.13 459% 131% 0.19 111% 0.30 94% 飞亚达 0.06 0.09 0.07 0.04 0.04 -31% 0.07 -28% 0.08 24% 21% 0.19 -13% 0.28 7% 资料来源：申万研究 家用轻工主要上市公司除飞亚达外皆以外销为主，随着出口回暖，三季度业绩均有望实现环比大幅提升，其中成霖股份 （预计 09 年前三季度 EPS 为 0.19 元

27、，同比增长 111%，其中 7-9 月 EPS 为 0.13 元） 有望超市场预期，而瑞贝卡 （预计 09年前三季度 EPS 为 0.17 元，同比下滑 36%，其中 7-9 月 EPS 为 0.07 元） 、青岛金王（预计 09 年前三季度 EPS 为 0.07 元，同比下滑 23%，其中 7-9 月 EPS 为 0.05元）可能低于市场预期。 2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究 拓展您的价值 3、关注造纸板块业绩增长确定且估值便宜、包装板块三季报超预期及有望继续保持稳定增长、轻工板块中出口形势向好且估值相对便宜的公司。 （ 1）造纸板块：四季

28、度造纸板块净利润环比仍将小幅增长（10% 以上） +估值存在折价 目前主要纸业上市公司 09-10 年的 PE 分别为 20 和 16 倍， PB 为 1.9 倍，造纸行业相对市场 PB 较历史平均水平尚存 20%的折价。从三季报超预期着眼，可关注太阳纸业、华泰股份，从四季度环比增长角度，可关注晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳纸业。 （ 2）包装印刷板块：稳定增长确定，防守策略较优选择 主要公司三季报均实现较大幅度的增长继续成为亮点，特别是紫江企业和珠海中富增幅有望超过 100%，另外关注永新股份、劲嘉股份。包装印刷板块因下游稳定增长，使公司增长具有较高的确定性，成为防守策略的较优选择，其中紫江企业和

29、劲嘉股份分别因房地产和创投业务富有弹性以及存在行业整合预期，具有一定的进攻性。 （ 3）家具及家用轻工板块：出口向好趋势投资为主 国外经济复苏继续带动出口形势好转，主要家具及家用轻工企业 09 年下半年有望依托出口形势向好，收入和盈利水平稳步回升，继续推荐出口业务率先恢复、三季报有望超预期且估值在出口类公司最低的成霖股份，此外短期估值偏高可着眼于2010 年出口向好带动业绩回升的如美克股份、瑞贝卡。板块风险在于近期逐渐抬头的国际贸易保护主义将增加出口型公司的不确定性。 更新后的主要覆盖造纸轻工上市公司盈利预测详见附表。 表 5：主要覆盖造纸轻工上市公司盈利预测表 股价 总股本 总市值 EPS

30、PE 代码 名称 09-10-9 百万股 亿元 07A 08A 09E 10E 07A 08A 09E 10E BVPS PB 评级造纸 002078 太阳纸业 15.12 502 76 0.76 0.46 0.92 1.08 19.9 33.2 16.5 14.0 5.30 2.9 增持600308 华泰股份 12.63 649 82 0.77 0.56 0.71 0.84 16.4 22.5 17.8 15.0 7.82 1.6 增持000488 晨鸣纸业 7.56 2062 156 0.47 0.52 0.38 0.47 16.1 14.5 20.1 16.2 5.90 1.3 增持60

31、0966 博汇纸业 8.96 505 45 0.39 0.5 0.4 0.55 23.0 17.8 22.2 16.1 4.97 1.8 增持600963 岳阳纸业 8.94 652 58 0.17 0.21 0.18 0.34 52.6 41.8 49.8 26.5 4.54 2.0 增持600356 恒丰纸业 9.36 193 18 0.2 0.33 0.4 0.44 46.8 28.8 23.4 21.3 5.54 1.7 中性002067 景兴纸业 5.57 392 22 0.21 -0.54 0.07 0.1 26.5 - 79.6 55.7 4.33 1.3 中性600069 银鸽

32、投资 8.64 550 48 0.31 0.06 0.12 0.14 27.9 144.0 72.0 61.7 3.54 2.4 中性2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究 拓展您的价值 包装印刷 600210 紫江企业 7.29 1437 105 0.24 0.13 0.42 0.48 30.4 56.5 17.3 15.1 1.96 3.7 增持002014 永新股份 12.51 139 17 0.39 0.49 0.6 0.71 32.1 25.5 20.9 17.7 4.46 2.8 增持002235 安妮股份 12.56 150 19 0.

33、3 0.36 0.43 0.52 41.9 34.9 29.0 24.0 3.12 4.0 增持000659 珠海中富 6.08 688 42 0.12 0.07 0.26 0.35 50.7 90.4 23.2 17.6 2.78 2.2 中性家具 600337 美克股份 6.76 511 35 0.21 0.12 0.15 0.24 32.2 55.1 44.5 28.4 2.68 2.5 增持600978 宜华木业 6.70 1005 67 0.28 0.18 0.31 0.39 23.9 36.4 21.7 17.0 2.74 2.4 增持000910 大亚科技 8.83 528 47

34、 0.41 0.38 0.38 0.47 21.5 23.2 23.2 18.9 3.67 2.4 增持家用轻工 002047 成霖股份 6.50 284 18 0.19 0.15 0.3 0.36 34.2 43.3 21.7 18.1 2.67 2.4 增持600439 瑞贝卡 8.83 616 54 0.31 0.36 0.25 0.43 28.5 24.7 35.1 20.4 2.06 4.3 增持002084 海鸥卫浴 9.85 233 23 0.41 0.23 0.15 0.3 24.0 43.5 65.7 32.8 3.08 3.2 增持000026 飞亚达 A 8.34 249

35、 21 0.24 0.26 0.28 0.32 34.8 32.2 30.1 26.3 2.65 3.2 增持002120 新海股份 8.22 150 12 0.29 0.27 0.27 0.42 28.3 30.0 30.4 19.5 2.26 3.6 中性002094 青岛金王 8.68 215 19 0.16 0.09 0.25 0.26 54.3 96.4 34.7 33.1 1.97 4.4 中性资料来源：申万研究 2009 年 10 月 行业研究 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究 拓展您的价值 信息披露 分析师承诺 周海晨：农业轻工 本人具有中国证券业协会授予的证券

36、投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 . 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy ） ：相对强于市场表现 20以上； 增持（Outperform ） ：相对强于市场表现 520； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动； 减持 (Underperf

37、orm) ：相对弱于市场表现5以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight ） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使

38、用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。

39、本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。