1、华大基因基因诊断时代的 ”富士康 ”1目录项 目摘要 3行 业 分析 6公司分析 18投 资 考 虑 26企 业 估 值 及回 报 分析 30结论 312项目摘要 投资亮点摘要；投资风险摘要；回报分析；31.2 华大基因简介华 大 基因于 1999年 9月 9日在北京成立。2007年成立 了深圳 华 大基因研究院，并 相 继 在 香港、美洲、欧洲及日本 设 立分支 机构， 业务 遍及全球 。目前 ， 华 大基因已形成科学、技 术 、 产业 相互促 进 的发 展模式，建成了一支具有世界一流水平的 产 学研 队伍，开展了一系列基因 组 研究和 应 用工作。在科技、医学、 农业 等 9大 领 域开展
2、 业务 ，广泛服 务 于科研工作者、行 业 人 员 及民众。华 大先后完成了国 际 人 类 基因 组计 划 “中国部分 ”（ 1%）、国 际 人 类单 体型 图计 划（ 10%）、水稻基因 组计划、家蚕基因 组计 划、家 鸡 基因 组计 划、抗 SARS研究、炎黄一号等多 项 具有国 际 先 进 水平的科研工作，在 Nature 和 Science 等国 际 一流的 杂 志上 发 表多篇 论 文， 为 中国和世界基因 组 科学的 发 展做出了突出 贡 献。 华 大基因的基因 测 序能力奠定了中国在基因组测 序的世界 领 先地位 。华 大 基因 2014年 8月成功 研制的埃博拉病毒 检测试剂盒
3、。数据来源：公司网站http:/ 1、 华 大基因全球 业务 分布4行业分析52.1世界基因 测序技术的发展2013 年麦 肯 锡发布 的 “12 项 颠覆性技术 ”，其中下一代基因组被认为对经济的潜在影响可达万亿美元。数据来源 ： McKinsey目前市 场 上主流使用的均 为 二代高通量 测 序 产 品，相 对 一代而言极大提高 了 测 序速度 ，降低了成本，但在 读长 和准确性方面有所欠缺。因此 较 适合于 对 已知序列的基因 组进 行重新 测 序，而在 对 全新的基因 组进 行 测 序 时还 需要 结 合第一代 测 序 技术 。第三代 测 序 技 术 最大 的特点是 单 分子 测 序，
4、通 过 增加 荧 光的信号 强 度及提高 仪 器的灵敏度等 方法 解决了 错误 率的 问题 ， 并 继 承了高通量 测 序的 优 点。数据来源 ： 东 方 证 券研究 报 告6图 2、麦肯 锡发 布的 12项颠 覆未来的技 术 。图 3、 三代基因 测 序技 术优 劣 势对 比 :2.2基因测序产业 链技 术门槛 高，行 业 集中度高，少数外 资 凭借技 术垄 断市 场 。 Illumina，Life Tech约 占全球 约 90%的市 场 份 额 ； 华 大基因收 购 CG，紫鑫 药业 (002118)今年 4月份 发 布国 产测 序 仪 ，一定程度上减少了 对 外 资 的依 赖 。上游：
5、设备 和 试剂 供 应 商业务 开展依 赖设备 投入、运 营 管理与 终 端 维护 开 发 。 华 大基因、 贝 瑞和康、 安 诺优 达、 达安基因占据了国内市 场 大多数份 额 ，其中 贝 瑞和安 诺创 始人均有 华 大背景。 市 场现处 于初 级阶 段，渗透率 较 低。中游：基因 测 序服 务 提供商（目前国内企 业 最具 优势 的一 环 ）现阶 段 终 端使用者以科研院所和 药 企 为 主，随着成本降低未来将普及到临 床 诊 断机构，医生和病患。分析和存 储测 序生 产 巨量数据的技 术 瓶 颈日益突 显 ，待 发 掘的市 场 潜力巨大。下游：信息分析服 务 商以及医 疗 机构BBC R
6、esearch预测 2018年全球市 场 达到 117亿 美元 ， 未来 5年 CAGR 21.2%。 在 美国每年 接受各 类 基因 检测 的人数超 过 700万 人次。Markets and markets预测 中国的基因 测 序 产业 2012-2017年 间 CAGR达到20%-25%。2013年上游 测 序 仪 器的市 场规 模 约 13亿 美元。7图 4、 2013年二代 测 序 仪 供 应 商 竞 争格局图 5、基因 检测 客 户终 端分析2.3基因 测序 服务（中游）国内高通量 测 序服 务 商 测试 能力（ 2013.5）1. 华 大 基因 137台 Hiseq； 3台 Mi
7、seq； 27台 Solid； n台 Proton2. 药 明康德基因 组 学中心 4台 Hiseq； 4台 Miseq； 1台 PGM。3. 贝 瑞和 康 5台 Hiseq； 1台 Miseq。4. 诺 禾致源 5台 Hiseq； 2台 Miseq。5. 安 诺优 达 3台 Hiseq。 6. 北京 药 用植物 所 1台 PacBio三代 测 序 仪 ， 单 分子 测 序 仪 。7. 康 圣 环 球 N台 Hiseq和 Ion Torrent平台。8. 达安 基因 临检 中心 8台 Proton,3台 PGM， 1台 MassARRAY。9. 北京大学 Biopic 中心 3台 Hiseq。
8、10. 新 培晶上海医学 检验 所 1台 Hiseq, 1台 Miseq。 据 纽约 人 2014年年初 报 道， 华 大基因使用 178台机器 对 DNA分子内的数十 亿 碱基序列 进 行准确的 测 序 ， 产 出 了至少全球 1/4的基因数据 ， 远高于 哈佛大学、美国国家 卫 生研究院或任何一家研究机构。 2014 年初， Illumina 公司宣布人 类 全基因 组测 序成本已 经降到 $1000 以下，使得大型基因 测 序研究成 为 可能，相关研究将能 带 来个性化用 药 革命性的突破。数据来源 ： NIH,白 线为 摩 尔 定律参照 线 人类 第一组基因 测序花了 13年， 30亿
9、美元；乔 布 斯 2003年身患癌症后曾花费 10万美元进行基因测序。而根据 NIH的统计 ，自 2001年起尤其是 2006年以后， DNA测序成本 以远超 “摩尔定律 ”的速度不断降低 ， 这将使得生命科学领域的 研究能进行 广泛的实验 ，个人 基因组信息大范围受用于普通人的设想越来越成为可能。 我国 在产业中游基因 数据服务和产出方面已经走到了世界前列，其中华大 基因已成为这 一行业 的领头 羊。基因服务市场中数据的积累将逐步成为衡量一个 企业 能否成功的 关键。中国携着巨大的人口和市场进入老龄化社会，基因测序和分析服务蕴含着巨大的金矿。数据来源 ： 知乎8图 6、基因 检测 成本 变
10、化2.4基因 测序 服务 （中游） 的商业模式 基因 测 序服 务 行 业 特点： 我国乃至全球 基因 检测 仍 处 于 发 展 初期，渗透率低。国测 序 技 术 相 对 落后，但 发 展 迅速 ; 分子 诊 断（ MDx） 方法是体外 诊 断行 业 （ IVD）中增 长最快 、技 术 最高的 领 域，而基因 测 序 是主要 发 展方向，中国未来 5年有望保持 20%的增 长 ； 从 市 场 潜力来看， 发 达国家人均 IVD使用量 达 25-30美元，而 中国不足 2美元 ， 其中基因 测 序支出 更 低； 基因 测 序技 术 日臻成熟，有望提早普及相关 应 用。与供 应 商的关系 授 权
11、或 买 断 产 品 自主研 发临 床 检测资质规 范化的行 业监 管体系 基因 组 数据 库构建核心 竞 争力的 样 本 库营销 模式跑 马 圈地， 抢占市 场 份 额商 业 模式四个核心 环节9图 8、国内 测 序机构的主要商 业 模式示意 图图 7、分子 诊 断和基因 测 序是未来的 发 展方向2.5 市场价值分布试剂 与 设备 基因 检测 商 医院利 润以 产 前无 创 唐 筛为 例， 通常 国内无 创 唐 筛报价 约 在￥ 2500-3000。市 场 容量：我国每年 约 2000万 怀 孕母 亲 ， 现 在平均每次无 创产 前基因 检测费 用 约为 3000元（ 终 端价格），随着 技
12、 术 进 步 与 检测 量的提升 ，若按每次 检测费 用1500元 计 算，假 设 50%的渗透率，估 测 市 场 容量为 2000万人 *50%渗透率 *1500元 /次 =150亿 元，而当前 现 在 国内市 场 大小 约仅为 10亿 元左右 。市 场 分布在 CFDA今年二月份叫停基因 检测业务 之前，国内主要被 华 大基因及 贝 瑞和 康所 垄 断 ，其他公司 还包括达安基因， 诺 和致源，安 诺优 达等 。 预计2013年 华 大基因与 贝 瑞和康的无 创 体 检 量均 为 14万次左右（ 华 大基因略高），按 终 端价格 3000元计 算， 终 端 销 售 额 均在 4亿 元左右。
13、而其他公司如达安基因， 诺 和致源，安 诺优 达等 总 共加 总 的 检测 数量 约为 1万例左右， 这 其中达安基因占比 较高。数据来源 ：北京市 妇产 医院，行 业访谈10图 9、以唐 筛为 例的 产业 价 值 分布2.7基因技术在医疗领域应用前景广阔 基因病 筛查 ：无 创 产 前 检查 最 为 成熟 婚 检 孕 检 ， 检测 夫 妇 双方是否携 带 致病基因 ， 约 70 亿 元以上市 场规 模； 人工受精，挑 选 健康受精卵植入母体； 产 前 检查 ， 针对 高危人群 唐氏 筛查 等， 100亿 元以上市 场规 模； 新生儿 早期基因 检测 。 药 物基因 组 学： 实现 个性化 诊
14、疗 借助基因 诊 断的差异化治 疗 有望提升治 疗 效果，减少 副作用。 研 发 增 值 服 务 ： 为药 企研 发带 来福音 通 过 基因 筛选药 物反 应 人群 进 入 临 床实验 ， 加快 药 品开 发进 程，加大 获 批可能性。 案例： AstraZeneca 吉 非替尼。 疾病 风险评 估：靶向性 “治未病 ” 病人 可以 得知自己的易感疾病，在生活和治 疗 中注意 预 防，在患病前可以靶向性的 “治未病 ”。 案例： 安吉丽娜 朱莉 。资 料来源： 东 方 证 券研究11图 10、二代 测 序技 术 的 应 用2.8监管 框架业务 监 管部 门 相关 规 定华 大科技 CFDA华
15、大医学 CFDA；卫 计 委 关于加 强 临 床使用基因 测 序相关 产 品和技 术 管理的通知 2014年 3月 明确将 组织 开展高通量基因 测 序技 术 的 临 床 应 用 试 点工作，明确 试 点申 报 条件和流程 等。 关于加 强 临 床使用基因 测 序相关 产 品和技 术 管理的通知 2014年 2月 1.明确了基因 测 序 临 床 诊 断 产 品（ 仪 器， 试剂 和 软 件）作 为医 疗 器械管理；并需按照医 疗 器械 监 督管理条例、医 疗器械注册管理 办 法、体外 诊 断 试剂 注册管理 办 法（ 试 行）的 规 定申 请产 品注册并通 过 CFDA认证 才可生 产 ， 进
16、 口， 销 售和使用 ；2.叫停全部未注册的基因 检测 服 务 ；3.国家 卫 生 计 生委 负责 基因 测 序技 术 的 临 床 应 用管理 。 农业转 基因生物安全管理条例 2001年 5月 农业转 基因生物 标识 管理 办 法 2001年 7月华 大 农业 农业 部122.6基因 测序服务 行业竞争力 卖 方 议 价能力 :非常 强 受制于 垄 断的供 应 商 较为 突出； 核心技 术 壁 垒 高 。 买 方 议 价能力： 中等 潜在需求 较 大 ,卫生部公布中国每年约 1600万新生儿中先天性缺陷儿童高达 90万，政府救济经济成本和社会 成本高昂； 终 端用 户对 价格敏感 ，需求价格
17、 弹 性大 。 行 业 壁 垒 ： 中等 一定的技 术门槛 和 资质 ； 资 本密集型和 劳动 密集型。 可替代 性： 弱 其他生物 IVD手段的准确性和效果劣于基因技 术 ，国内 进行的总样本数超过 20万的临床检测中，无创产前基因检测的 准确率达到 了 99%以上，远高于 传统检测 技术的 60% 81%。 行 业 竞 争性： 中等 目前行 业 内 ”华 大系 ”占有大部分市 场 份 额 ； 上游供 应 商 积 极介入，新 进 入者众多。 13行业竞争对手 1： Illumina(NasdaQ： ILMN)成立于 1998 年 ， 总 部位于美国 ，全球 二代 测 序 仪 市 场 中领 跑
18、 者 ；主要 产 品 为 高通量 测 序 仪 和生物芯片以及配套 试剂 和耗材；2005 年在 Nasdaq 上市， 2008 年成 为 指数 公司。数据来源： Google财经图 11： Illumina过 去两年股价走 势核心 财务 指 标型号 平台 价格(万美元 ) 配套 设 施(万美元 ) 服 务 合 约(万美元 ) 耗材成本 (美元 ) 发 布 时间 说 明GA系列 （基本停 产 ） 2010年以前 一代 Solexa系列HiSeq 2000 69 5.5 7.6 382010年 二代高通量HiSeq 2500 74 5.5 7.6 332012年 二代高通量MiSeq 12.5 -
19、 1.2 672011年 高通量精巧HiSeq X ten 不低于 100 NA NA NA2014年最新的 测序平台产 品型号列表14数据来源：彭博 财经近 2年股价最高 涨 幅 300%，股价的 驱动 力主要来自：向行 业 下游 并 购 ；FDA 对 其 临 床 诊 断方法的 批准；2014 年初推出的 $1000 人 类 基因 组测 序平台 HiSeq Xten。行业竞争 对手 2：国内上市公司达安基因(002030)：公司持股 17.14%的 爱 健生物在 CFDA收 紧对 基因 测 序 临 床 应 用 业务 之前，已与多家医院合作 进 行无 创产筛 的服 务 ，目前亦在 积 极申 请
20、认证 。 公司与Life Tech合 资 成立立菲达安，投 资 金 额为 1488.6万元，持股比例 为 42.5%，以研 发 一代 测 序 试剂为 主，美国生命技 术 公司 为 其提供一代 测 序 设备 ，由于公司已 经拥 有了遍布 8个城市的独立 实验 室，渠道的共享将成 为隐 性 优势 。紫鑫 药业(002118)：公司与中科院北京基因 组 研究所合作 共同 开 发 二代基因 测 序 仪 ，具体 由 全资 子公司吉林中科紫鑫科技有限公司 负责 实 施。基因 组 研究所主持 历时 两年半 时间 完成 项 目 开 发 ，技 术 建立于 罗 氏 454测 序平台的机理上，于 2011年 实现
21、原理 样 机和性能 验 收，部分性能指 标 超越同 类进 口 产 品 。但 需 进 一步 观 察 测 序 仪 能否达到 预 期 效果，能否真正 进 入 实际应 用中尚不能断言。千山 药 机(300216)：公司下属子公司湖南宏 灏 基因生物科技有限公司， 拥 有全球第一个、国内独家的 “高血 压 个体化 药 物 检测 基因芯片 ”产 品注册 许 可 证 ，以及与之相匹配的生 产许 可 证 、体系 认证 及 GMP标 准 车间 等生 产 硬指 标 体系，独家 优势明 显 ，不 过 宏 灏 基因的 业务虽 属于基因 检测领 域，但属于基因芯片技 术 ，与基因 测 序 为 不同性 质 的技 术 路径
22、。图 12： 相关公司 近 1 年 股价走 势图数据来源： Google财经就国内上市公司而言，没有一家 经营 主 业 在基因 测序 领 域 。但受 基因 测 序行 业 的火爆和市 场对华 大 基因上市 的 关注，涉足基因 测 序公司的股价 过 去 1年内涨 幅明 显 。在基因 测 序 领 域，达安基因等 竞 争 对 手无 论 从 规 模上 还 是技 术实 力上均与 华 大基因有一定差距，但 考虑 到行 业 自身所具 备 的爆 发 性 ，相关涉足的公司均持 续 表 现 出 强 劲 走 势 。152.9竞 争 格局分析 企 业优 劣 势对 比IlluminaLife Tech达安基因安 诺优 达
23、贝 瑞和 康目标企业HighLow测序能力技术实力 渠道优势 评论垄断先进的技术；处于行业的核心地位利用直销和渠道优势，发展迅猛华大系结合海归背景16公司分析173.1 华大基因股权结构和融资情况杨 爽武 汉 华 大 总经 理汪 建董事 长王俊执 行 总 裁华 大基因研究院 院 长85.3% 4.2%10.5%57.62% 50.7%51% 100%主抓科研主抓生 产 据媒体消息 ， 2012年 12月初 ，主 营 科技服 务的子公司 华 大科技接受 了来自光大控股 领 投、红 杉 资 本等 创业 投 资 机构提供的 总额为 13.98亿 元 融 资 ，用于 并 购 美国基因 测 序公司Com
24、plete Genomics(CG)。本交易 对华 大科技估 值约 33亿 元 。 2014年 6月，主 营 医 疗 服 务 的子公司 华 大医学引入深圳 创 新投、 软银 、光大等 19家投 资 机构 20亿 元投 资 ， 出 让 股份 19.34%。 对华 大医学的 总 估 值 超 过 100亿 元 。 据 报 道， 华 大科技 拟 四季度 赴 香港上市 ， 计划募 资 4亿 美元 (约 31.2亿 港元 )，上市保荐人为 花旗及大摩。 华 大医学也 计 划未来登 陆 国内 资 本市 场 。数据来源：公司 网站，深圳市工商局，媒体 报 道 183.2 财务数据华大基因旗下并无上市公司，根据
25、媒体报道中的数据显示 ：华大基因收入 在 2009-2010年曾经出现大幅增长，但从 2011-2013年则始终停留在 10亿元左右的 平台，未出现期待中的爆发性增长。 数据显示， 2009年至 2012年，华大的营收分别为 3.43亿、 10.37亿、 12.63亿和 11.05亿 元， 2012年营业收入不剩反降。 其中 2012年的 11亿元收入中，政府科研项目占比约 10%，海外收入 30% 40%，国内科研服务占比 20% 30%，临床收入 10% 20%。而从 2012年开始的华大医学的业务则出现爆发式增长， 2011年营收 2000万元， 2012年据称为 1.4亿元， 2013
26、年 也预期有 数倍增长 。不过华大医学执行总裁尹烨认为这些数据并不正确，但他未透露确切数字，只是表示 2013年华大医学已经盈利，而今年 2月由于有关部门突然叫停基因测序临床检测服务，华大医学曾经出现每个月亏损 2000-3000万元，但在华大基因两款测序仪和试剂盒通过审批后业务已经开始恢复，同时华大农业每年也有 2-3亿元的收入。数据来源 ： 创业 家 2013年 04期。 193.3 华大的发展战略华大的发展历程展现了一个 “中国制造 ”式的学术研究转化 为实际应用 的典型轨迹。 起步时 在政府强大 资本支持下，加上廉价科研劳动力取得成本优势，通过低附加值和低技术含量的流水线生产过程，培养
27、出合格的科研力量和技术团队独立 进行高水平研究， 最后逐渐 从劳动力密集型向技术密集型 过渡。核酸 测 序平台 蛋白 质 谱 平台 细 胞学平台 基因平台 克隆平台20 华 大 基因是基因 测 序 领 域航母 级 的企 业 ，提供的服 务 包括 了单 基因 遗传 病 筛查 ，无 创 产 前 DNA 检测 ，个性化用 药 基因检测 ，易感基因 检测 等，无 论 从平台 还 是 服 务 项 目上 来看，均与世界 级 接 轨 。 华 大 最初 的 商 业 模式 是 为 科研机构、制 药 公司、育种公司等提供 测 序 服 务 外包 。 2010年初 ， 华 大利用 15亿 美元 国 开行 贷 款 ，在
28、原有 20台 测 序仪 基 础 上 从 Illumina采 购 了 128台 Hiseq2000，极大 扩 大了 测 序数据 产 出能力。招聘大批 刚 毕业 甚至未 毕业 的 年 轻 测 序人 员， 利用廉价 的科研 劳动 力和 设备 的 规 模 经济 取得成本 领 先 优势 。 2013年 3月 华 大收 购 Complete Genomics公司以及 设备 生产 技 术 ，从而 进 入了 测 序 仪设备 生 产 上游。同年在武 汉宣布投建基因 产业 化基地和生 产 中心，从事 测 序 仪 研 发和生 产 ，以减少了 对 上游 Illumina等公司的依 赖 。今年 7月国内首次 获 CFD
29、A审 批通 过 2个 产 品型号的 仪 器和配套试剂 。 公司利用 现 有的全世界最大 规 模的 测 序能力，建立起 庞大的生物技 术 与信息技 术 相融合的网 络 体系平台，未来可积 累的海量基因 库 构建 产业护 城河。 未来 发 展三大 战 略目 标 ， 实现 “百 亿 ”的科技服 务 、 “千 亿”的医学服 务 、 “万 亿 ”的人人服 务 。大大平平台台基因 库 可 溯源性生物 样 本量 ： 133万份信息 数据 总 量： 20PB 。 （ 2013.3） 大大资资源源3.4 产业布局21健康服 务 ： 无 创产 前基因 检测 ； 新生儿基因 检测 ； 健康板 块 估 值 100亿
30、元。科技服 务 ： 提供跨 组 学科研解决方案； 2012年收入超 过 10亿 元； 科技服 务 板 块 估 值 34亿 元。农业 服 务 动 植物育种，改良，培育出高 产 抗旱水稻和 杂 交石斑 鱼 ； 建立 动 物疾病模型， 为 研究疾病的 发病机理及治 疗 方法提供支持及保 证 。其他 华 大研究院，从事技 术 研究和 联 合培养生命科学 领 域高端 创 新型人才； 华 大制造，武 汉 基因 产业 园； 循 环经济 研究。3.5 华大基因 优劣 势分析优势 大平台与大 资 源，行 业龙头 全 产业链 渗透 低人力成本， 规 模 经济劣 势 创 新性研 发 能力有待提高 缺乏 现 代企 业
31、 管理运 营 能力 对 上游供 应 商存在依 赖机会 巨大的市 场 潜力 广 阔 的 应 用前景 社会老 龄 化、中 产阶级 崛起威 胁 上游供 应 商的下游 扩张 政府 监 管 商 业 推广 和 市 场 接受 度223.7 团队考察和评价23杨 爽Yang Shuang武 汉 华 大 总经 理汪 建Wang Jian董事 长投资考虑244.1 投资亮点 (1)1.行业 未来增长 具有丰富的想象 空间 革命性 技术可改变人类 对疾病的认识。 目前基因测序服务 已部分 引入较为成熟的医用 和商用 阶段，采用基因测序预测 患某种病的风险，从而提前 采取预防措施 并 对症下药。 上游技术成熟带来成本
32、急剧下降。 基因 测序从 1975年至今经历了三代 ，二 代高通量基因测序日趋成熟，特别是 Illumina已经宣布将 测序 成本降 至 1000美元 。 通常单次消费1000美元被视为个人消费的分水岭，低于此价格的产品和服务将更有可能被个人消费者接受，由此刺激市场 需求爆发式增长 ，将会进一步降低设备 购买、提供服务的成本 。 现有市场渗透率极低，潜力巨大。 从市场空间来看，全球仅肿瘤治疗市场就高达 110亿美元，主要目标市场在至少在 230亿美元以上 ， 中国基因测序临床应用尚处于试点阶段， 人均用于体外 诊断支出不足发达国家的 1/10。 下游应用发展前景广阔。 我国 乃至全球基因检测行
33、业仍处于发展初期 ，临床 基因 数据 的积累才刚刚开始，对基因组数据的挖掘 和分析还处于初级阶段 。 未来下游在大数据处理方面的衍生也将产生更大的机会。突破性应用可对产业带来指数级拉动。254.1 投资亮点 (2)26华大基因在行业内拥有无可比拟 的市场地位 基因 测序服务业的行业龙头 ，是全球规模最大 的基因测序机构 ，占有 全球基因数据输出量 25%以上。 通过纵向收购 CG公司 ，布局全 产业链布局，业务保持高速 增长，一定程度摆脱对上游企业的依赖程度。 利用国内廉价科研力量和设备 规模优势建立 了工业 流水 线式测序流程，极大强化了其测序成本的优势。4.2 投资风险及防范27防范措施：
34、就服 务 的效率而言， 华 大 现 有的 团队规 模、 设备 力量以及下游渠道，是挑 战 者短期内 难 以挑 战 ， 华 大通 过并 购 CG减少 对 上游的依 赖 。行 业竞 争 风险 ：上游以及新来者的 进 入科技 进 步是 靠 量 变 到 质变 的 。 目前数据量 虽 多，但 还 未 达到 对 健康重新 认识级别 。唐 筛 商 业 化是 积 累了 20万案例的基础 上完成的 。防范措施： 1.收 购 了 CG公司， 积 极布局核心的技 术领 域2.广泛与科研 单 位合作研 发 ， 处 于行 业 运用的前沿。技 术风险 ：下游技 术 瓶 颈 无法突破。防范措施：企 业 和市 场现 行已 经
35、 倒逼政府加 强 对 行 业认识 ，开始 对 行 业规 范，加 强 设备 和服 务资质 的 审 批力度。政策 风险 ： 测 序 业务 未得到政府的支持有 报 告称， CG只能 测 序人 类 基因 组 ，无法做无 创产 前 检测 ，短期内 难 以拜托 对 上游依 赖 。防范措施：通 过购买 技 术 和自主研 发 ，企 业 今年已有 2款 产 品通 过审 批。并 购 整合 风险 ：无法 顺 利消化 CG的技 术防范措施：企 业 通 过 两 轮 的融 资 ，引入大量 优质 投资 人有助于改善企 业 管理和治理 结 构。企 业 运 营 管理 风险 ：缺乏企 业 管理 经验防范措施： 业务 成 长 性
36、值 得期待， 标 杆企 业 的溢价。交易价格 风险 ：估 值较 高 ,价格虚高企业估值及回报 分析 (参考 )28非常初略的估 计 ：目前 华 大基因的全部 营业 收入估 计 大 约为 15亿 元左右， 假 设 4亿 元左右 净 利 润 。目前 华 大基因全部四个主要 业务 板 块总 估 值约160亿 元。（医 疗 100亿 元， 科技服 务 40亿 元， 设备 制造 10亿 元， 农业 与其他板 块 10亿 元） 。除去少数股 东权 益， 华 大基因持有的市 值 约 90亿 元，投后的估 值约 110亿 元 ， 约 合 27倍左右市盈率。若 2016年年 底 华 大基因 实现 整体 上市 摊
37、 薄 15%， 同 时 企 业 的利 润 保持每年 20%的增 长 。届 时 企 业 的 净 利 润 5.76亿 元， 按 A股可比公司目前 80倍 市盈率 计 算 ，除去少数股 东权 益， 总 市 值约为260亿 元 。基金 投 资 本金 5亿 元，占股 4.5%，届 时 回 报 9.9亿 元，投 资 年化 回 报 率 约 40%.6 结论 如果 说在基因诊疗时代， 行业翘楚 Illumina是业内的 “Intel”，那么可以认为华大基因是 行业内的“富士康 ”。尽管与外国机构相比华大会被认为缺乏技术含量，但如能建立产业链环节中的霸主地位，前途依然不可限量。 在基因时代来临之前提前布局，在
38、Illumina之外，华大是唯一的标的。 考虑到 基因测序应用未来充满想象力的前景 和 华大基因在行业的地位 ，建议实施本项目。29图 13： 过 去 15年 Intel与 鸿 海精 仪 的股价走 势数据来源： 汤 姆森路透 财经在 跟随 Intel的脚步走 过世 纪 之交的互 联 网泡沫后，富士 康 则 趁着 个人数 码产 品的 东风继续高歌猛 进 。附录 1：名词解释 DNA（脱氧核糖核酸） 是 细胞 遗传指令的载体，它是一个长链的、形似梯状的双螺旋聚合物 ，由 四种脱氧核苷酸，脱氧核糖和磷酸分子组成两条长链骨架，排列在外侧，这两条长链通过内侧的碱基 对 连接形成双链。四种碱基 腺嘌呤（
39、A）、胸腺嘧啶（ T）、胞嘧啶（ C）与鸟嘌呤的（ G） 相互配对 。 这些碱基沿着 DNA长链所排列而成的序列，可组成遗传密码指导蛋白质的合成。简单来 比喻 说 ： “碱基 ”就像是 “字母 ”，能组成不同的 “句子 ”，这些 “句子 ”就是所谓的 “基因 ”，每个基因像是特定“配方 ”来指导合成相关的蛋白质 。 DNA在蛋白质上经过 盘曲折叠而 成 染色体 。 DNA普通状态下的细丝形态有利于基因的表达，而当基因不需要表达的时候， DNA就会折叠成染色体。 基因 (Gene)是分布在染色体上面的有遗传效应的 DNA片段。所有的 DNA如同一本 “烹饪书 ”，基因就是书中每一个 “食谱 ”。
40、这些 “食谱 ”以 DNA密码的形式来指导细胞如何工作和表现相关特性。 基因检测（ DNA sequencing， 或称 DNA 定序）是指分析 DNA 片段的 4种碱基序列的含义及其排列方式，典型的识别技术包括全基因组关联分析（ GWAS）。简单来说， 基因测序就是利用仪器对将 “句子 ”写下来，然后再运用数据分析手段进行理解。 采用基因测序的方式运用高科技的体检来预测患某种病的风险，从而提前采取措施。它被誉为防治遗传病最好的技术，只需采集几毫升血液或唾液，就可以预测其患癌症、白血病等疾病的风险，并提出相应对策。 高通量测序技术（ High-throughput sequencing） 又称 “下一代 ”测序 技术 “（ NGS“Next-generation” sequencing technology），以能一次并行对几十万到几百万条 DNA分子进行序列测定和一般读长较短等为 标志。目前市场主流的 NGS测序平台有 Roche（ 454 & 454+），Illumina（ HiSeq 2000/2500、 GA IIx、 MiSeq）， ABI SOLiD等。 30
