1、曹仁超：按我方法行事 任何人都可以赚到一个亿“ 只要按我的方法行事,任何人都可以赚到一个亿!“这是曹仁超时不时抒发的“豪言壮语“ 。坐拥靠着投资所获的亿万财富,老曹“香港股神“的名号也属实至名归。但老曹不为盛名所累,依然保持着一个财经评论人与专栏作家的本色,通过信报的一隅,与读者交流市场趋势与投资心得,拥者甚众。曹仁超始终认为自己就是一个普通投资者,他的投资思路简单易懂,每个人均可实践;分析方法和所掌握的信息都来自于公开、透明的渠道。很多了解完他的投资历程的人往往感叹,我亦可如此!中学毕业后,老曹的第一份工作是在纺织厂学维修纺织机。因为总被领班骂太蠢太笨,六个月后转入了当时薪金更低的证券业。从
2、此,曹仁超开始了至今长达四十年的投资生涯,尽管当初连股票是什么都不知道。不幸的是,四年后因与老板意见相左而被开除。接着又在投资上出现重大损失,一度极端的消沉潦倒。太太一句“我从来不是为了钱而嫁给你,你不知道自己多有才华吗“让他重新振作起来 ,先后为明报晚报和信报撰写财经专栏,每天至少 5000 字,同时逐渐形成自己的一套投资哲学,在股市、房市、黄金、外汇上屡有斩获。时至今日,85%的财富来自于投资回报。曹仁超在长期的实践过程中,创立了“止损不止赢“ 、“牛眼投资法“等投资策略。这些策略的原理就是通过利用对未来市场的预期差来赚钱,提前感知市场趋势的转变,发现有增长潜力的股票。这需要像曹仁超一样对
3、世界各国经济发展、金融市场走势、行业发展前景,以及投资对象的运营有强烈的好奇心,从书本上、从自己和他人工作的领域里,不断的汲取知识。曹仁超的财富神话令人觉得并非遥不可及。他从不隐晦自己的失败,经常把“我错了“ 挂在嘴边 ,谈及个人经历时亦将自身缺点和弱点充分暴露,反而更显真实。人们都羡慕曹仁超的自由境界,但往往忽视这种自由是建立在严格纪律基础上的,包括:工作中的纪律-数十年笔耕不辍的撰写文章、大量的阅读各种书籍与财务报表;生活中的纪律-从不奢侈消费 ,遇见美女只敢远视不敢发展什么关系,因为只有其太太在他最失意的时候赞其有才华;投资中的纪律 -严格止损,投资前制定好详尽的策略,不被一时胜利冲昏头
4、脑。6 月 18 日,北京永泰福朋喜来登酒店,曹仁超接受了本刊记者的独家专访,那个时候,上证指数还在 2500 点一线徘徊。他声称此行的目的是想告诉内地投资者:A 股市场经过 C 浪调整后,很可能迎来牛市第二期,2300 点很关键,如果这个点位守不住,那证明我曹仁超错了。上证指数在下探至 2319 点时,迎来了一波反弹。看来,这位香港“股神“ 确实有点神。而曹仁超在接受采访时明确提出三点:第一、不要把我当成“股神“, 神在天上呢,我只是顺势而为 ;第二、上证指数跌破 2300 点不是没有可能,到时我会认错,纠正投资行为;第三、我所讲的投资方法未必适合于你,不要照搬。论势:二千三百点很关键A 股
5、市场很可能将步入牛市第二期,这会给内地投资者带来未来十年的财富大趋势,要为踏上投资“战场 “做好充分的准备M: 钱经 C:曹仁超M: 你认为 A 股市场要进入牛市第二期,为什么这么说？如今仍然有很多人认为当前只不过是从 6100 点跌到 1600 点的熊市反弹,对此你怎么评价？C:在 2009 年 4 月的时候,我就说牛市开始了,但很多人还很悲观。当时判断的依据是 A 股已经出现了 50 天移动平均线超越 250 天移动平均线的“黄金交叉点“ 。从技术分析上看,这是比较准确的牛市确认信号。从去年 8 月起,我在公开场合预计 A 股进入牛市一期的调整期 ,但没想到会持续这么长时间。牛市调整一般会
6、跌 30%、或者 50%,最多 61.8%（黄金分割点）,对应的点位就是 2300 点。所以我这次来内地,想说的就是 A 股调整得差不多了。M: 你喜欢用技术分析来判断市场走势吗？C:不。别看我曾在 1971 年到 1973 年间沉醉于走势分析,日本蜡烛图中的一些中文译名如“身怀六甲“、“三只乌鸦“、“ 吊颈人“都是由我翻译过来的,但我始终对技术走势抱有戒心。我认为“走势必须臣服于基础分析“, 走势只有助于分析未来六个星期的情况,对中长线的分析毫无帮助。真正能让你赚钱的,是把握住趋势。M: 你经常说“有智慧不如趁势 “,从趋势投资的角度,怎么看当前市场？C:香港恒生指数在 1982 年从 67
7、6 点涨到 1102 点,到 1983 年 10 月 7 日又下调到 690 点,这段时期香港的工厂在向内地转移。1980 年时香港工人的工资是3000 元港币,而内地工人工资仅相当于 70 元港币。之前 30 年,香港经济也是依靠工业的。我当时就认为这种转移的趋势不可逆转,就给明报晚报写专栏建议工厂搬到内地。当时有人骂我要把香港经济掏空。后来香港的房产和金融发展起来,查良镛（金庸）也承认当初我的判断是正确的,工厂留在香港没有前途。在经济转型期,股市的震荡难免,而一旦转型成功,向上的趋势确立,将给投资者带来长期的超额回报。台湾的情况也是如此,台湾股市从最高的 12495 点跌到 1990 年的
8、 2560 点,然后就一浪高过一浪,大牛市开始了。这与八十年代中后期台湾经济转型成功有关,随着代工制造企业陆续转移到大陆,台湾的服务业与高科技、高附加值产业蓬勃兴起,但当时没有人意识到经济转型带来的变化,由于被股市崩盘吓怕了,而错过了财富积累的黄金十年。与那时的香港和台湾相比,内地现在的情况差不多,当然不能将香港 1982 年、台湾 1990 年后的经验完全拷贝,历史是相似的,但不是相同的。M: 你对中国经济成功转型那么有信心吗？目前房地产市场的调控,会导致经济的二次探底么？C:不会,房地产业对中国经济的影响被夸大了。去年内地的房价涨得太快,目前进行一下调整很正常,我估计会调整 20%-25%
9、。毕竟内地房产的需求还是很大,我不认为中国会出现如美国和日本房产泡沫破灭的情况,内地的工资还在上涨,而美国和日本则不然。M: 那你对年轻人置业有什么建议？C:要把居所视作一项投资。大部分人一生最大的投资,便是自己的居所,因此在决定租房子和买房子之前,应先考虑升值机会。如果没有,便宁租不买,只有在有升值潜力的情况下,才考虑购置物业。内地大城市的房价,面临 2-3 年的调整期,去年 4 月份的时候,我建议内地投资者买楼,现在不建议了。在高峰期,我在伦敦持有 10 处物业,均作投资用,后来悉数抛出。很多人说:物业的价值主要取决于位置、位置、位置 ,但我觉得真正对楼价产生影响的,是社区、社区、社区。M
10、: 房地产在未来两年很难有大的趋势,那黄金呢？现在很多人看好黄金。C:我投资黄金是从金币开始的,从 1982 年起开始“ 每月一金币“计划。到了2001 年,我最先感受到金价上升趋势已无人能挡,就加重注码。当金价突破每盎司 1000 美元后,我把金币都卖了,但真正让我赚大钱的,是黄金转势后大手买入的金砖。人们习惯于把黄金当作避难所,但其实投资黄金很不容易,10 个炒金者 9 个亏钱,黄金是一种“狂躁性资产 “,价格包含着更多恐惧和贪婪的因素 ,不是极端便宜就是极端贵,很难把握规律。但我看不到升数十倍的可能性。而且目前看好黄金的人太多,恐怕金价上升的日子难以长久。M: 看来你更看好的还是步入牛市
11、第二期的 A 股市场？C:先强调一点,我对牛市二期的判断是基于当前的市场因素,如果环境突变,股指跌破 2300 点也有可能。那证明我对中国经济转型前景的看法是错的。我这个人最大的优点就是敢于承认错误,知错就改。牛市第一期通常不会超过 9 个月,但牛市二期可能十分漫长。美国上一次牛市二期便长达 25 年,不过也有短至 1 年的时候。A 股经历这轮调整后,如果真的步入牛市二期,那确实是投资者介入的绝佳时机,甚至可以抓住未来十年的财富大趋势。论战:投资要“狠、忍、准“长期持有加资产配置未必能让你实现财务自由,通过不断学习和实践,把握趋势、精选个股,做一个成功的投资者才是唯一的途径。M: 即使 A 股
12、市场真的有很好的投资机会,但我相信大多数投资者依然抓不住,甚至有人认为炒股全凭运气,根本赚不到钱,你怎么看？C:你说得很对,1969 年我入行时恒生指数才 70 点,很多香港人大都经历过1949 年到 2009 年这 60 年的繁荣期,但今天仍然是一介贫民。这类人占香港人口总数的 80%以上。之所以如此,除了没有看清大趋势并及时抓住外,还因为在投资理财中缺乏规划和策略,一经历市场调整就将本金损失殆尽,或者丧失信心,结果又错失下次机会。即使你同意中国经济经过转型后能二次“雄起“, 但不知如何从中壮大自己,不知如何布局、如何取舍,也是徒然。没在股市上赚到钱不能总是怨天尤人,投资是一场战争,你相信战
13、争的胜负全凭运气吗？M: 那该如何在股市战场上取得胜利呢？C:好的开始是成功的一半,进入股市前,必须要有周详的计划,不靠匹夫之勇,更不靠运气。对于手里的每一只股票都应制定好相应投资策略,进取策略如何、退守策略又如何,然后决定入市时机,评估自己最高可承受多少风险等。我们在买衣服时,都要挑款式是否合适、价格是否合理,买股票前却不深入了解分析,连所投资的公司经营什么都不知道,还没入市,就已经输了。投资之前,要谨记“狠、忍、准 “三大要诀,事前分析大势 ,形势有利时,进攻要狠,形势不利时要忍。投资者不要在意一朝一夕的胜负,而要在意全盘大局的输赢。做到这些,止损是最重要的法则。M: 你常常谈到“止损不止
14、盈 “策略,为什么觉得这个策略尤其重要？C:绝大多数投资者失败的原因都在于“赚小钱、亏大钱“,止损不止盈策略可以避免这个问题。为什么止损那么重要？过去在经济向上周期,投资者如在高点入货,或须等 7 年才能打平。而在向下周期于高点入货,又不愿及时止损,则难言平局。所以我建议,投资者不能允许亏损超过本金的 20%。历史上著名的敦刻尔克大撤退,当英国首相丘吉尔得悉德军大败法国军队,并已越过马其诺防线后,即下令迅速将百万英军接回英伦三岛,不惜放弃已运到法国境内的坦克和大炮,这就是“止损“ 的最佳示范。英国保存了百万富有作战经验的老兵,才有实力伺机反击。M: 不止盈可以理解为长期持有吗？C:这是两个完全
15、不同的概念,不止盈的前提是盈利的逻辑和上升的趋势没有改变,当你面临上升的大趋势、或者拿着优质的股票,过早抛出会让盈利锐减,一般投资者十次判断会有八次是错的,但只要这两次真正挣到大钱了,最终还是赢家。而不分青红皂白的长期持有,则是投资大忌。例如在“港股直通车“消息散布开后,从大部分投资者已经尝到甜头。只要稍微清醒一点都能意识到这样获得的财富太虚幻,那不妨制定“跟踪止盈“ 的策略,一样可以获利颇丰。对于我倡导的“止损不止盈“ 策略 ,不能只从字面上理解,而是在把握基本原则的情况下,根据形势灵活变通。M: 你的观点和传统财富管理思想不太一致,通常认为将资产合理配置并长期持有,在时间复利效应下,就会实
16、现财富增值。C:诺贝尔奖得主马科维茨的现代资产组合理论不适用于个人投资者,这套理论认为投资者分散投资于不同资产,只要时间足够,就能降低整体投资风险。但问题是:“ 足够“ 的时间可能意味着数十年;分散投资未必可以降低风险,长期资本管理公司的投资组合已经分散于世界各国了,但少量投资于俄罗斯债市依然让其倒闭;更何况假如你明知某个市场已经步入熊市,也要为了分散投资而继续投资下去吗？我认为只有身家过亿的人才有资格分散投资,散户一定要集中火力,才有机会赚大钱,把鸡蛋放在太多篮子里,很容易手忙脚乱。M: 但散户集中火力就能找准目标吗？你倡导“止损不止盈“, 假如一个投资者买什么股票最终的结果都是止损,那不一
17、样输得很惨？C:我有一套曹氏独门的“牛眼投资法“ 。“牛眼投资法 “是美国投资公司主席穆尔丁所创,要求投资者认清国际大势、经济周期、市场方向、行业盛衰,并了解自己所持有的股票,紧随趋势而行,才有机会一击即中。我建议投资者要以创业资本家的态度来投资,不怕高风险,只追求 100%以上的回报。另外,如能找出正确的投资领域,其他一切便变得简单容易了,如 2002 年的资源股和黄金股。投资者永远要记着“买什么、何时买、买多少、何时卖“, 要么赚 100%以上,要么便 15%止损离场。所谓兵贵神速,股市用兵应速战速决,有机会便全力进军,在最短时间内赚取最大利润。M: 你的“牛眼投资法“适用于散户吗？是不是
18、太难了!C:我就是一个散户!没有研究团队、不认识庄家大鳄。去年年初的时候 ,我建议买江西铜业,因为中国政府在趁低价大量吸纳铜,而且房地产在政策刺激下也在回暖,同样需要大量铜,很简单的逻辑判断就让我赚了两倍的收益,这很难吗？当然,如果把投资想得太简单则必败无疑,牛眼投资法十分强调挑选股票,要集中分析企业的纯利前景而决定现存的趋势能否持续下去。我一向强调,投资不是一种业余爱好,而是影响下半生财务状况的活动,投资者必须每天花上一定时间做好投资的资料搜集,紧跟不超过五只股票的动向。M: 在钻研投资方面你通常会投入多大的精力？C:我老曹一生嗜书如命,特别对投资书籍着迷。有一次与太太同游美国,主要参观景点
19、便是纽约证券交易所,其实有时间就拉着太太泡在书店里,结果买了两大皮箱书,拖着重达几十磅的书籍旅游,真是让人笑话。我认为,三天不读书,说话便失去味道;一个月不读书,做人便失去方向;一年不读书,人生便失去意义。只有通过大量阅读,才能准确的把握趋势,在趋势中觅得别人看不见的机遇。阅读财务报表也是成功投资者必做的功课,我觉得财务报表与武侠小说一样精彩,因为其背后是一家家鲜活的公司。当你把看书、阅读财务报表当做一种习惯,就离成功投资者很近了。有人把自由看做比生命还重要,想实现财务自由,不付出努力,指望购入资产、长期持有便能一劳永逸,无异于痴人说梦。论性:年轻人要学会“做钱“性格可以改变,要发现自己性格中
20、的优点和弱点,扬长避短,建立适合自己的投资哲学。M: 投资技巧通过努力可以掌握,但这就能在股市上成功吗？C:不一定。有些失败的投资者并非因为投资技巧差,而是性格有缺点。如果不正视自己性格上的弱点,很难成为成功的投资者。人贵在有自知之明,我就不是当大老板的好材料,不具有企业家坚毅不屈的性格。但我具备成功投资者应有的性格,包括低调谦逊、充满好奇心、有独立思维能力、知所进退、并时刻保持平常心等等。我主张趋势投资,也是尽力发挥性格上的优点:热爱求知、是非分明。但我做事欠缺精细、故宁愿捕捉经济与行业大势,绝不强求自己选股能力胜人一筹。巴菲特处事精细,不理会市况去投资,因为他有选股的大智慧,所以他的投资哲
21、学未必适合你我。M: 人的性格是天生的,对于有些性格的人来说,注定无法成为成功的投资者了？C:我不认为性格完全是天生的,人生的经历会影响性格,性格是发展出来的。如果不肯改变自己性格上种种不利于投资的弱点,那么谁都爱莫能助。只有愿意改变性格者,才能改变未来。我犯过很多人都犯过的错误。1974 年我下注和记企业（已除牌）。每股 7港元开始买进,越买越跌,最后竟跌至 1 港元,50 万港元只剩下 10 港元,好在我能努力检讨自己犯错的原因,发现自身性格弱点,找到适合自己的“止损不止盈“ 策略,后来犯错就越来越少。M: 最后,能否为内地的白领中产们提些建议,目前他们的状况都很迷茫,生活成本越来越高,房
22、市、股市却很低迷？C:其实我很羡慕内地的年轻白领,他们身处在一个新兴的市场。随着中国经济的转型,需要越来越多具有创造力、想象力、市场开拓能力的知识精英,就如香港当年的情况一样。未来,年轻人要学会“做钱“ 而不是 “赚钱“,后者靠辛苦的劳动,前者靠的是智慧,要参与到全球虚拟经济的游戏中去,财富快速流动,看谁能抓住。当然,玩这个游戏要承担风险,但不冒点风险,何来世间财？身上无财还谈什么理财？世间财富分配永远是二八分化状态,要想成为那 20%,就要勇敢的抓住趋势,在不断实践中取得成功。曹仁超 投资者笔记 (04/01/2010) 三小时经济圈涌现中国1 月 3 日，周日。过去十年标普五百指数由 20
23、00 年 1 月 3 日 1478 点跌至 1115点，跌幅 25%；欧洲股市指数由 5030 点跌至 2966 点，跌幅 41%；日经平均指数由 19187 点跌至 10546 点，跌幅 45%。恒生指数由 17426 点升至 21872 点，升28.5%；上证指数由 1361 点升到 3277 点，升 140%。由各股市表现睇，已经证明了日出东方。新一年英镑欧罗令人忧心2000 年在千年虫恐惧下，科网股创出高潮，并在 3 月份泡沫爆破。2001年 1 月起联储局减息，股市要到 2002 年 10 月才止跌回升。在减息刺激下，美国出现房地产泡沫，最终引发 2007 年 10 月次按危机，美国
24、联储局虽立即介入并宣布减息，但股市要到 2009 年 3 月才止跌回升。2010 年展望又如何？过去十年经历两大泡沫爆破，令标普五百指数跌幅达 23。未来美国面对两大危机情况好象九十年代日本，即 zf 负债愈来愈大，以及面对人口老化问题。美国会否步日本经济后尘，进入另一个失落十年？过去十年，美股如扣除美元回落因素，跌幅媲美日本 1990 至 2000 年，未来十年美股表现更令人担心。2009 年 10 月，美国二十个大城市平均楼价 26.11 万美元，较 1 月份的 24.52万美元回升 6.48，但较一年前仍跌 7.1，为 2007 年以来跌幅最细的一个月，意味美国有条件在 2010 年下半
25、年加息 0.25 厘。目前美股处于长期熊市中的周期性牛市（A cyclical bull market within a secular bear）。2009 年 3 月至今美股已上升不少，背后理由是 Adjusted Monetary base 以年率 30速度上升。从历史角度看，2009 年是高速货币增长期，令孳息曲线（Yield Curve）愈来愈斜。大摩认为，十年期息率在可见将来会再升 40，至 5.5 厘，令三十年期按揭利率见 7.5 厘到 8 厘，到时将再有二百五十万间住宅因次按问题而被接管，拖累美国楼价再跌 12左右。2009 年有一百四十四间银行被 zf 接管，估计 2010
26、年仍有一百五十间银行被FDIC 接管，令 FDIC 需要国会进一步注资。2009 年债券市场的最大买家是zf，2010 年美国财政部仍须出售 2.55 万亿美元债券，较 2009 年增 38或7000 亿美元，但 2010 年 zf 不再积极买入债券，将令按揭利率重返 7.5 厘（2000 年水平）或以上。哈佛大学经济学家 Ken Rogoff 不相信 2010 年经济会出现 Double Dip，但同意美国楼价会进一步下沉；估计美股反弹市 2009 年完成，但又不致大跌。1989 年起，虽然美国债券供应量由 1.38 万亿美元升到 2009 年 11 月 7.17 万亿美元，同期利率走势却属
27、战后跌幅最大的二十年，理由是其他国家（例如日本同中国）大买美债。但 2009 年起外国人对美债兴趣大减，如 2010 年美债供应量继续大增，势必引发长期利率向上。2009 年对美元汇价而言极之不利，踏入 2010 年令人担心的反而是欧罗及英镑。伦敦占英国 GDP 30左右，近期英国 zf 的一连串措施，对伦敦这个金融中心极之不利，令未来不少生意流向纽约及香港。2010 年希腊、乌克兰、爱沙尼亚甚至爱尔兰、西班牙等国家财政状况，迟早迫使欧洲央行采用量化宽松政策，令欧罗汇价进一步回落。日本 zf 已在 2009 年 11 月再次推出量化宽松政策，日圆汇价估计在 2010 年年底前可见 95 日圆兑
28、 1 美元，因为下半年美元有条件加息，日圆则不然；加上 2009 年美汇指数已挫 17，令 2010 年美元下跌空间有限，在美元看涨情况下，人民币 2010 年升值幅度将十分有限。企业纯利追唔上市场预期在 2009 年滥发货币政策下，美国失业率仍企于 10以上。美国楼价自 2006 年起回落，2009 年 11 月新屋销售出现七个月内新低，降 11.3，因为 zf 提供的首次置业者税务优惠停止。美国 zf 开支占 GDP 比重不断上升，已接近过去的计划经济国家之水平。在量化宽松政策下，目前银行手上有 1 万亿美元无法借出去，大部分已用作购买 zf 债券。虽然如此，近来十年期债券息率较两年期高出
29、2.85 厘，三十年期债券息率同十年期差距达 1 厘，代表目前的货币政策是超宽松，但此情况可维持多久？标普五百间大公司中，约有 75股价在 50 天移动平均线之上，市场内早已充斥乐观气氛。2009 年底标普五百指数已由 3 月低点回升 55以上。企业纯利经过九季回落，估计到 2009 年第四季止跌回升，2010 年企业纯利预测较 2009 年升 30。不过，Federated Market Opportunity 基金经理 Steve Lehman 认为，即使 2010 年企业纯利升 30，仍难以将股价再推高几多，因为投资者目前的预期实在太高矣。新兴市场股市 2009 年 8 月起进入调整期，
30、因为股价首九个月（2008 年 11 月至 09 年 7 月）升幅太大，纯利升幅追到气咳都追唔上。2000 年标普五百息率只有 1.07 厘，是一个世纪内最低（甚至较 1929 年更低）。2009 年 3 月标普五百指数处于低点时，息率亦只有 3.58 厘，以中长线角度看仍未算低。因此，2009 年 3 月至今的上升应是熊市中的反弹，而非另一次牛市开始。2000 年 3 月互联网泡沫爆破后，数以万亿美元计的财富消失了。2001年 9 月 11 日纽约世贸中心受恐怖主义袭击倒下来，令反恐成为美国主要国策。接着而来是出兵攻打伊拉克同阿富汗，令油价上升。到 2007 年 10 月，贝尔斯登、雷曼、美
31、林等老牌美资大证券行不是破产便是被收购，接着连 AIG、花旗等都需要 zf 出手挽救。踏入 2008 年，大衰退已在眼前；到 2009 年 3 月，在美国 zf 推出量化宽松政策重建投资者信心后，标普五百指数才由 2009 年 3月开始回升 55。在 2010 年，大家应记住：Its a market of stocks, not a stock market.（它是一个买卖股票的市场，而不是一个股市。）标普五百指数在 2003 年上升26.4后，2004 年只升 9%、2005 年升 3。同样道理，标普指数在 2009 年大升后，2010 年及 2011 年将只能微升。至 2009 年底止，
32、房利美及房贷美为全美 11.8 万亿美元住宅按揭市场提供 5.5万亿美元按揭或保证。2009 年新按揭中，75由上述两房提供（或担保）。两房最终将国有化联储局 2009 年共购入两房 1.1 万亿美元楼按贷款及 1241 亿美元企业债券。2009 年首九个月两房共亏损 1884 亿美元，目前两房 80股份由联邦 zf 持有（2008 年 9 月被接管至今，股价分别跌 82及 69）。2010 年 zf 仍须再向两房注资，不然两房只有破产一途。两房早已成为联邦 zf 摔不掉的包袱，估计最终只有国有化。1985 年日本银行为减慢日圆升值速度，在 1985 年至 1989 年令借贷上升一倍；上述资金
33、不是进入股市便是流入楼市（相等于当年 GDP 40%至 50），形成股楼泡沫，终在 1990 年 1 月爆破。同样情况 2005 年 8 月在中国出现，相异之处是 2006 年底人行开始抽紧银根，令股市泡沫在 2007 年 10 月爆破。到 2008 年10 月人行又再放宽银根，令股楼齐升，2009 年 8 月人行又再收紧银根。不像日本银行当年连续五年放宽银根造成巨大泡沫，2005 年至今中国的股市楼市在人行收收放放情况下，把泡沫局限在可控制范围内，避过类似日本的情况出现。中国 zf 亦不容许人民币大幅升值，避免破坏中国产品出口的竞争力。日本从 1990 年 1 月起走向衰退，中国则由 199
34、0 年起进入二十年 GDP 高增长期，并在 2009 年超越日本，成为全球第二大经济体系。中国 2009 年首十一个月共贷出 9.2 万亿元人民币，并已公布 2010 年上半年继续宽松政策。过去的宽松政策并没有令中国通胀率（CPI）急升，2009 年 11 月中国 CPI 只较 08 年同期升0.6；但宽松政策却刺激楼价大升，2009 年 8 月中国 zf 宣布打压楼价措施，但 11 月份中国楼价仍较 08 年同期升 5.7。人民币 2009 年升幅有限，估计2010 年只会升值 2.6（人民币 2008 年 7 月至今大部分时间在 6.83 兑 1 美元水平上落）。2009 年中国 GDP
35、不但保八成功，专家估计 2010 年仍可增长8.7。2010 年的钢铁、电力、化工、建材、煤炭等行业仍可睇好。2009 年 12 月 26 日武广铁路通车，这条长达一千零六十八公里高速铁路投入服务后，可将武汉至广州行车时间由过去十小时缩短至今后三小时。到 2012 年，全国将有一万三千公里高铁投入服务，将大大加速中国的人流、物流及资金流，形成不少三小时经济圈。去年 10 月我老曹曾到武汉财经大学讲了一堂书，发现整个武汉市皆沙尘滚滚，情况有如 1998 年我老曹首次返上海时一样。看来中国经济发展已由过去一线城市为主进入发展二线城市！细价股同工业股仍吸引展望 2010 年港股，唔少细价股同工业股仍
36、有一定吸引力（尤其电子股，例如Windows 7 的推出令 2009 年下半年开始出现换电脑潮，令生产电脑股及销售电脑股受惠。2009 年下半年有关 Windows 7 的问卷结果，有 37%表示极之满意，56%表示满意，相信将在 2010 年引发全球另一次换电脑潮），这点我老曹过去三个月已一直强调。至于恒生指数睇几多点？在经济峰会 2010 中已讲得好清楚，由 2009 年 11 月 18 日的 23099 点上望，未来升幅不足 10；至于跌幅，相信见 19000 点亦已差唔多。至于金价，一旦升至 1200 美元以上，吸引力属一般，金价未来有 50机会在 950 美元（2009 年 8 月低
37、点）至 1250 美元（2009 年 12月高点）之间上落。因为美国经济有很大机会跟随九十年代日本进入on-again, off-again式衰退。IMF 估计，到 2014 年全球 zf 负债是 GDP 114（只有发展中国家 zf 负债是 GDP 35），即 OECD 国家 zf 无论欧洲、英国或美国，未来经济以至财政状况大部分同今天日本 zf 类同，只有金砖四国（尤其中国）仍可睇好。不过，地运是否真的每二十年一转？黄金衰足二十年（1980 至 99 年）后，从2000 年起一直飞升近十年。日经平均指数会否由 2008 年 10 月 28 日 6994 点开始止跌回升？多谢 Simon 1
38、 万元捐款，严景添又 2000 元，亦多谢梁伟强先生将送给太太的生日礼物改为 2000 元捐款，令更多人高兴。Choi Chi Kit 及胡志远各 500 元捐款，黄雄忠 400 元捐款。Cheung Chui Lin 小姐寄给农家女实用技能培训学校 4000 港元支票，那边收到但无法入账（因为没有香港户口）及内地不接受圆珠笔写的支票，必须用墨水笔。请联络我老曹秘书 Mabel 小姐看看如何处理。各位如欲直接捐款，请汇上给该学校，而非寄出香港银行的支票，因北京方面无法过账。另一方法是存入本人支票户口，集合较大银码（例如 10万元左右）然后一次过汇上，可节省汇费。曹仁超 投资者笔记 (11/01
39、/2010) 追落后 逐只捉1 月 10 日，周日。2009 年经过股市大幅上升，自第四季开始市场已转向二线股身上寻宝，相信 2010 年第一季仍然如此；估计下半年进入加息期（例如上调0.25 厘到 0.5 厘，影响有限）。2010 年投资策略一如 2009 年第四季，宜倾向保守，注意力宜集中在工业股、建材股、电力股及电讯股身上，反之对大企业股则有所保留。2009 年中国经济已出现形反弹，2010 年 zf 策略是如何巩固2009 年的 GDP 增长率（即令 2010 年 GDP 继续以 8速度增长）。2010 年机遇与挑战同时存在，投资策略是如何克服障碍去争取胜利。2010 年回报率应不及
40、2009 年，但相信仍十分可观，例如最近电讯服务设施供应商股价已上升不少，中小型软件公司上季股价升幅亦不俗。至于天然气供应者，股价亦有不俗表现。至于 IT 行业自 2009 年第四季开始回升，估计 2010 年首季可出现两年内最大升幅，主因是 Windows 7 软件推出市场。2010 年投资策略是逐只捉，反之整个大市则缺乏方向感。2010 年投资大方向是避免投资那些在 2009 年升幅大的股份，包括金融、房地产、资源股等，倒应投资 2009年表现失色的项目，如电力、电讯、建材股等。2009 年 12 月中国 PMI 指数见56.1，为五年内最大升幅，代表中国制造业已复苏。简单说，2010 年
41、投资策略就是追落后股。在股票市场并没有追思会这回事，过去就是过去，是否后悔并不重要。金猪四国财赤快要爆炸那些所谓机构投资者在 2008 年将你的财富大肆破坏，然后在 2009 年给回你多少甜头，难道你便满足？2009 年股市最先上升是银行股，然后地产股，随之而来是消费股、科技股、能源股、资源股，最近三个月升幅大的是细价股！不过，当细价股上升，通常升市亦接近尾声，不知今次是否例外（美股罗素二千指数由 2009 年 11 月至今已升 15%）【图】。做人应有两手准备（最乐观的展望及应付最恶劣环境的心态）。Follow the money, not the experts.（追随金钱而非专家所言。）
42、过去十年，金融市场证明群众是盲目的。无论科网股泡沫、房地产泡沫、石油在 145 美元，都只有很少投资者能摆脱羊群心理。例如在 2000 年很难说服别人相信黄金可上扬，到 2009 年 12 月又很难叫人相信美元汇价可上升。过去十年属于黄金同期货的，反之美股只在大上大落。未来十年又如何？欧罗区无论希腊、爱尔兰、意大利、葡萄牙以至西班牙的财务情况皆令人担心。欧洲过去以生产高品质产品作出口为主，今天高品质产品不但日本、南韩在生产，不久将来中国亦加入生产行列，令欧洲货的名牌地位受到有史以来最大挑战；加上金猪四国爱尔兰、西班牙、希腊等财赤已到咗极极极极危险水平，快要爆炸矣。据彭博统计，2007 年底全球
43、股票市场总市值约 60 万亿美元，2008 年失去50%，即使 2009 年反弹，全球股市总值仍然只有 45 万亿美元。过去两年不但贫者更贫，连富者亦冇咗唔少蚊年。2009 年无论美国或中国，股市上升皆十分依赖 zf 政策。根据日本过去经验，美国经济正步入另一个失落十年（过去十年标普五百指数跌 9%、道指跌 10、纳指跌 40、美汇指数跌 25%，金价则升三倍）。2010 年 1 月油价重返 80 美元后，美国消费者又开始进入萎缩期，过去十年美国打工仔早已入不敷支，过去依赖楼价上升后把物业再按借钱消费，但呢支歌仔 2007 年起已冇得唱也。1987 年至 2006 年格蛇利用宽松货币政策制造出
44、来的楼宇泡沫，系有代价慨，必须透过：一、美元贬值；二、利率长期低企；三、能源价格高企、金价大升及美国经济长期不振；四、美国通胀率长期处低水平（与其他人看法唔同，我老曹相信这势必出现）；五、美国失业率长期高企；及六、美国股市大上大落等等去支付。油价重返危险水平2010 年美国财政部必须为 2 万亿美元短期债券进行 refinance，另外 2009/10年度财赤估计达 1.5 万亿美元，两者加起来相等于 2010 年美国 GDP 30%。但钱从何来？今天美国债券有 44是由外国人持有，即未来一年美国必须向外国人再借入 8800 亿美元，才能应付 3.5 万亿美元的需求。如何吸引 8800 亿美元
45、外资流入美国？过去一年联储局创造新借贷 2 万亿美元促使美元贬值，今年如故技重施，美元汇价势将崩溃；一旦联储局不大增借贷额，美元利率很快就会回升。2009 年是希望之年、2010 年是面对现实之年。现实往往残酷。今天最值得庆祝的事是 2009 年 1 月许多人预测会发生的坏事并没有发生，美股出现战后升幅最大的一年，再次证明人是没有预测能力的。2010 年新的挑战与机遇又在眼前，例如美股大升后，会否出现 8%到 10调整（上述已出现在 2009 年 12月金价）。美国联储局计划在 2010 年退市（上一次退市是在 1937 年 3 月，结果令道指由 194.4 跌至 1938 年 3 月 12
46、日的 98.95，跌幅达 48.94）。有了1937 年的经验，这次联储局退市计划相信会做得审慎些。但高负债一定阻碍未来经济发展速度，这点可以肯定，例如过去十年美国失业率上升及中小企倒闭，形成复苏之路遥遥无期。1929 年那次大跌市，联储局要到 1933 年才改用积极宽松货币政策；这一次是 2007 年 9 月。2009 年 3 月当 1.5 万亿美元资金流入金融市场后，美股方向便改变。至于 2001 年日本银行的量化宽松政策无效，相信同当时日本银行不够进取有关。油价已重返 82 美元的危险水平，运油轮（部分曾被用作存油）计划将过去六个月的存油在市场拋售，重新加入市场运作。运油轮目前日租 40
47、212 美元，但远期合约只需 30000 美元，即远期运费下降 25左右。2009 年 11 月底全球共有一百六十八条运油轮用作贮油，存油共二千三百八十万载重吨，占全部运油船载重量 5.9（超过 1981 年那次，当年只有一千九百五十万载重吨运油轮用作存油），上述情况代表 2010 年运费看跌，因 2010 年远期油价只有 75 美元一桶，较市价还低，令存油行为变得不划算。过去十年四金砖国股市表现出色。2009 年中国及亚洲部分地区例如印尼等更成为全球经济火车头。中国汽车股及资源股等不断向海外收购，带动其他国家经济复苏。台湾自 2008 年 6 月恢复与北京对话后，2009 年台股表现亦十分出
48、色。香港 2003 年经济复苏有赖内地开放自由行、CEPA 及内地企业大量来港上市刺激。2009 年又再因传国企、红筹等股份回归内地挂牌及台资企业返回台湾发TDR 而受惠。日本现任首相亦希望借助中国的经济力量，带动日本重新返回经济繁荣期。未来十年两大最重要趋势展望未来十年1. 美国同欧洲会否一如日本进入资产负债表衰退？2. 中国房地产会否继美国之后进入另一泡沫期？上述是未来十年最令人关注的两大趋势。地运二十年一转。1990 到 2009 年中国经济表现十分出色，达世界之最，同期日本经济表现却令人失望。自 2008 年 11 月中国 zf 宣布动用 4 万亿元人民币刺激经济后，到 2009 年
49、9 月止，上述 4 万亿元人民币有 89资金投放在基建项目上，估计未来一段日子仍保持大量投入。日本最大基金公司三菱 UFJ 资产管理公司管理的资金达 680 亿美元，其认为整个亚太区皆在投资基建，应可为日本经济带来复苏。过去二十年中国股市升十七倍，日经平均指数则由最高峰回落 75。1989 年全球 80的 LV 品牌产品由日本人买去，今天中国人同样为 LV品牌疯狂（唔信？请到尖沙咀海运大厦或铜锣湾崇光百货睇吓，无论LV、Gucci、Prada 等名牌，皆有内地人排队扫货）。今天日股市值只及账面值一点四倍；反之，上证指数市值是账面值三点三倍。三菱 UFJ 认为，未来十年应看好日本股市而非中国股市。你信唔信?!曹仁超 投资者笔记 (18/01/2010) 高铁减速避免出轨1 月 17 日，周日。2009 年是 zf 入市干预市场、利用公众财取代私人财，以令经济保持增长的一年。最失败是美国 zf 动用 7870 亿美元去刺激经济，但失业率仍企在 10之上。2010 年是 zf 开始退市的一年，中国在这方面先行一步（因中国经济特佳），以免财赤扩大，并让私人资产接力。过去二十年，日股每逢
