1、1期 权 研 究 参 考内部资料第 4 期（总 4 期）郑州商品交易所期权部 二四年十一月十一日期权运作研讨会概览 领导讲话 期权汇报 专家评语 会议掠影 会议研讨 会议总结地址：郑州市未来路 69 号 邮编：450008电话：03715612552 传真：03715612552电子邮件：2为深入推动期权开发工作，郑州商品交易所于 11 月 6 日召开了“期权运作研讨会” 。参加会议的有中国证监会河南监管局领导、知名大学期权理论研究专家和教授、期货经纪公司期权专家以及郑商所领导和相关部门负责人和业务骨干。会议开得紧凑有序、讨论问题深入细致、会场气氛催人奋进，取得圆满成功。领导讲话中国证监会河南
2、监管局副局长刘晓建分析当前资本市场总体形势。他指出，期货市场目前处于蒸蒸日上的发展态势。郑州交易所作好上市小麦期货期权的准备工作是期货市场的重大创新，是交易所致力于开发期货市场的重要体现，有利于促进市场规避风险和价格发现等基本功能的发挥，为完善期货市场结构奠定了基础。 中国证监会河南监管局副局长崔钊回顾了近几年河南辖区的金融市场发展概况。他认为，期货市场在当前处于比较好的发展阶段。期货市场的风险在治理整顿阶段已经得到有效地释放，期货市场步入稳健发展的轨道，这为郑州商品交易所实施机制创新，上市期权交易奠定了有利的基础条件。我们将从各个方面支持郑州商品交易所做好期权上市准备工作。河南证监局期货处张
3、玉香处长对郑州商品交易所推出小麦期权交易充满信心。中国期货业协会刘涛表示，协会将进一步加强与郑商所合作，支持期权研发工作进一步向前发展。郑州商品交易所总经理王献立对期权研究开发工作提出要求。一是进一步完善郑州商品交易所期权管理办法 、 郑州商品交易所做市商管理办法和郑州商品交易所风险控制管理办法 。二是各职能部门要参与期权研究开发工作。在此以前，期权的研发工作主要由期权部及部分专家负责。在这次会议以后，期权研发工作要扩大到各个职能部门，使相关的职能部门都能够了解期权，集中内部骨干参与期权研发。三是希望各位专家、教授集中解决好相关规则制度中的难点问题，对郑州商品交易所的期权运作规则和制度从理论高
4、度提3出修改意见，为期权研发提供理论基础。四是主动向主管部门、期货业协会、地方政府汇报工作，共同推动期权的研发工作。期权汇报郑州商品交易所期权部部长王学勤汇报郑州商品交易所期权研发工作。2002 年 8 月启动和实施“期权培训工程” 。至今，为国内投资者举办期权市场报告会近 20 场，培训近 2000 人次。召开 2002 中国（北京）国际期权研讨会，在国内引起较大反响，被“期货日报”评为 2002 年中国期货市场十大新闻。从 2003 年 4 月至 9 月，举办期权模拟交易，积累了宝贵的运作管理经验。参加国际期权会议、考察国际期权市场。2002 年，郑商所与中国证监会有关领导考察香港期货期权
5、市场。2003 年，郑商所派员并邀请会员单位赴新加坡、香港学习期权做市商运作机制。2004 年，作为国际期权市场协会会员，参加在日本大阪召开的第 17 届国际期权市场协会(IOMA)年会，并先后考察和访问日本和韩国的期货、期权市场，取得良好效果。培训期权做市商。2004 年 3 月，举办了期权做市商培训班；2004 年 6 月，组织 5 家规模较大的会员赴韩国、香港进行期权做市商境外培训，取得良好效果。建立期权网站。即时反映国际期权市场最新发展动态，受到投资者好评，树立了良好的市场形象。抓好制度设计。 制 定 郑州商品交易所期权交易管理办法 、 郑州商品交易所期权风险管理办法和郑州商品交易所期
6、权做市商管理办法 ，历时 3 年，数十次修改，成为期权上市运作基石。期权交易、结算系统设计、实施明年完成。郑州商品交易所期权研发是中国期权市场初期发展的缩影。自 1995 年交易所开始期权研发以来，郑州商品交易所的期权研发大致经历了三个步骤。2000 年以前是期权研发第一步骤。主要是学习期权基础知识。以 1995 年郑州商品交易所作为中国唯一的“国际期权市场协会”会员为标志，最早开始4期权的探索性研究。2000 年前后是期权研发第二步骤。主要任务是学习、推广期权理论知识，启动期权培训工程，以 2002 年召开“2002 中国（北京）国际期权研讨会”为标志。2003 年至今是期权研发第三步骤。以
7、 2004 年 11 月 6 日召开“期权运作研讨会”为标志。它表明，中国期权研发重心已经转向期权交易基本运作与实施。专家评语北京大学经济学院的钱立教授首先充分肯定了期权在现代金融市场中的地位和作用。他认为近几十年期权交易“爆炸式”地增长归根结底在于它是一种风险控制和管理的有效工具。经济环境的不确定性造就了期权交易生存和发展的肥沃土壤。钱教授就期权定价问题做详尽发言。他指出，期权定价理论的研究大大促进了期权市场的发展。他还援引经济学家的评论说：“历史上没有那种经济理论是先于经济实践的，而只有期权定价理论做到了这一点。 ”钱教授认为，我国在发展期货市场方面已经积累一定经验。郑州商品交易所对期权合
8、约从上市的可能性和具体操作的层面也已经做了多年的研究，并基本形成了交易和监管中的各项规则草案，代表中国期权研发的领先地位。他深信，郑州商品交易所实际推出产品的时机基本成熟，国内的期权产品上市交易的日子已经为期不远了。华中科技大学经济学院的田新时教授主要介绍了 VaR 的基本概念、目的及作用。根据 VaR 可以确定期货、期权市场的保证金收取标准及其市场头寸的敞口风险。VaR 的作用在于促使投资者在利用期货、期权市场时科学地管理市场风险，避免造成巨大的损失。此外，他还就 SPAN 系统的用途、运作机理作深入介绍。在认真阅读了郑州商品交易所风险控制管理办法之后，田教授认为，该办法切实可行，能够起到防
9、范期权交易中可能出现风险的作用。5南华期货研究所所长朱斌就郑州商品交易所上市期权与期货公司的发展发表了自己的看法。他认为缺少期权的期货市场是不完整的期货市场。没有期权交易会降低期货市场的风险配置效率。因此，郑州商品交易所推动小麦期权上市是期货市场发展的必然。上市期权对期货公司产生的影响主要体现在两个方面：期权交易会显著增加期货市场的投资机会，为期货公司的产品设计创造了条件；期权交易将带来期货公司风险管理方式的改变。为此，期货公司应及早适应市场发展的要求，加强对期权的学习和培训。他还高度赞赏“期权培训工程”是中国期权市场的开路先锋，并建议进一步扩大“期权培训工程”影响，到外地、到公司推广期权理念
10、，采用现代音像技术持续开展“期权培训工程” 。会议掠影“期权运作研讨会”会场6“期权运作研讨会”与会人员会议研讨郑州商品交易所有关人员介绍郑州商品交易所期权管理办法 、 郑州商品交易所做市商管理办法和郑州商品交易所风险控制管理办法 。与会人员就三个管理办法分别进行充分讨论。在讨论郑州商品交易所期权管理办法时，与会人员就以下问题展开讨论：分不同价格区间设置执行价格间距；扩大最小变动价位；不同品种采用不同执行方式，有的品种可否采用欧式期权，有的品种可否采用美式期权；期权转现货等。在讨论郑州商品交易所做市商管理办法时，与会人员就以下问题展开讨论：能否使用“做市商”称谓；如何保证做市商的权利和义务对等
11、，通过不同方式增加对做市商的吸引力；如何培训做市商的风险管理能力与交易能力。在讨论郑州商品交易所风险控制管理办法时，与会人员就以下问题展开讨论：期权的限仓制度是采用分开限仓方式，还是采用合并限仓方式；在期权卖方被要求履约，计算机系统要能够检查卖方期货持仓状况，防止出现执行风险；期权套期保值、套利是否不受持仓限制。会议总结郑商所总经理王献立做简要总结。他指出，期权运作研讨会开得非常成功。7并提出 5 点指示。一是高标准、高水平地完善期权合约及规则制度的设计工作；二是抓住重点，把提高市场流动性与风险控制统一起来，完善各项风险控制制度；三是推出期权要牢牢抓住“完善期货市场运行机制” ；四是筹备好期权模拟交易；五是结合实际搞好期权课题研究。本期发至：交易所领导、各部门（电子版）
