1、 浅议信用评级中的违约预警财务指标摘 要 当前经济形势面临较大的下行风险，企业的财务风险呈增大趋势，信用评级机构在降低整体债务违约风险中起到了积极作用。本文分析了各财务指标在判断企业违约风险的敏感度和重要性，提出了构建信用评级违约预警财务指标体系构建的方法。 . 关键词 信用评级 财务预警 财务指标 企业的财务风险贯穿于企业生产经营的方方面面。当前一些企业一味地追求扩大市场造成购货方拖欠货款现象时有发生，过度投资造成资产负债表率一直居高不下，这些都可能是企业潜在的财务风险。近期受我国经济增速放缓和经济结构的调整等因素的影响，大量企业正面临转型期的阵痛。债务违约风险陡增。信用评级机构作为我国信用
2、体系建设的重要参与者，在降低整体债务违约风险中起到了积极作用，为此有必要在日常评级过程中，及时发现企业运营过程中潜在的经营风险和财务风险，提前向企业经营者和债权人发出警告。 所谓财务预警，是依据企业管理信息系统所提供的资料，针对企业特点，采用恰当的各种定量或定性的预警方法，以发现企业在经营管理活动中潜在的经营风险和财务风险。传统的财务预警理论考虑的主要为财务预警指标以及延伸的相关模型，虽然现代财务预警利润将其内容已经拓展到了包括企业涉及的行业背景、企业竞争力、企业管理能力等非财务指标，但财务指标作为财务预警的基础，在信用评级中处于核心地位，其在财务预警中起到的作用仍不言而喻。 基于全面性原则，
3、我们将应用于信用评级的财务指标归为偿债能力、经营能力和获利能力三类，同时按照财务指标预警的敏感性和重要性进行排序。 一、偿债能力指标 偿债能力指标是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力，衡量指标主要有现金比率、现金流动负债比率、流动比率、速动比率、资产负债率、利息保障倍数等，其中现金比率、现金流动负债比率、流动比率、速动比率为短期偿债能力指标，而资产负债率、利息保障倍数为长期偿债能力指标。 （1）现金比率。由于现金及现金等价物系企业资产中最具备偿债能力的资产，因此其较其他财务指标更能反映企业的偿债能力。一般而言，企业安全现金储备越多，其违约的概率越小。当然在计算该指标时，必须关注中企业现金类及
4、现金等价物资产中有多少是使用不受限制的现金资产，如果现金类资产中大量是保证金类资产，其仅对定向负债履行偿债义务，其周转能力和支付能力明显较弱，会影响对企业违约概率的判断。 （2）现金流动负债比率。该指标反映经营活动产生的现金对流动负债的保障程度。不同行业的企业经营活动产生的现金净流量在年度之间会有波动，但一般而言，如果多年度持续的经营性现金净流出势必会影响到企业偿债资金的储备，最终提升企业的债务违约风险。 （3）流动比率和速动比率。一般说来，流动比率和速动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。当然流动比率和速动比率仅表示企业在某一特定时刻可用资源及需偿还债务的状态或存量，同
5、时包括应收账款、存货等流动资产的价值具有不稳定性，故该两个指标从判断企业违约预警作用而言，要逊于前两个指标。 （4）资产负债率。对于债权人而言，资产负债率越低，其债权的安全性也就越高。由于资产负债率是长期偿债能力指标，因此其对于判断企业违约概率的敏感度肯定弱于短期偿债能力指标，在目前经济存在较大下行风险的大环境下，过高的负债水平会降低财务杠杆的正面作用，从而积累财务风险，提高企业债务违约概率。 （5）利息保障倍数。利息保障倍数系长期偿债能力的指标，虽然较低的利息保障倍数并不能完全说明企业短期内不具备还本付息能力，但长此以往必然影响到最终债权的偿付。 二、获利能力指标 获利能力通常表现为企业收益
6、数额的大小与水平的高低，主要包括净资产收益率、总资产报酬率、营业利润率、毛利率等指标。由于企业短期的经营亏损并不代表企业面临较大的违约风险，只要能够保持资金的正常周转，但长期亏损必然导致自有资金匮乏，最终导致违约情况的出现，因此获利能力指标更多地体现为长期偿债能力，敏感度略低。 （1）净资产收益率。该指标反映的是自有资本创造收益的能力。企业可以适当地运用财务杠杆加速自有资金积累，提高自身的债务偿付能力，但过高的负债会增大企业的财务风险，毕竟效益转化为真正的偿债能力需要一个过程，一旦盈利质量未能达到预期，反而会导致资金链紧绷，违约风险增大。 （2）总资产报酬率。该指标反应的是企业各项资产的创利能
7、力。通过与市场资金成本进行比较，决定企业是否应该负债经营，提高收益水平。反之，则表明企业财务杠杆体现出负面效应，负债经营不但没有提高效益水平，反而增加违约风险。 （3）毛利率。毛利是企业经营获利的基础，企业要经营盈利，首先要取得足够大的毛利率水平。毛利率水平与企业的竞争能力、成本控制能力、营销能力、品牌效应等众多因素有关。在经济下行或行业竞争加剧的情况，能够获得足够大毛利率水平是企业保证盈利的基本，也是企业降低违约概率的重要因素。 （4）营业利润率。营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，反映的是企业成本费用控制能力。企业经营不仅需要创造足够的产品毛利率水平，而且能够合理地控制费用开支，
8、才能保证产品最终的盈利，进一步夯实长期偿债基础，降低违约风险。 三、经营能力指标 经营能力是指企业的经营运行能力，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低，主要指标包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。这些比率越高，企业的偿债能力越强。 （1）应收账款周转率。考虑到应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位，其周转率很大程度决定了企业资金周转效率和盈利质量，为此也将影响违约概率。 （2）存货周转率。该指标反映的是存货的流动性及存货资金占用的合理性。考虑到一般存货在流动资产中较高的比重，其周转速度越快，表明流动性越强，存货转换为现金能力也就越强，最终影响到企业的短期偿债能力
9、。 （3）固定资产周转率。该指标反映的是厂房、设备等固定资产的利用效率。考虑到固定资产的变现周期较长，为此其对偿债能力的影响弱于应收账款周转率和存货周转率。 （4）总资产周转率。该指标是主要用于综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率，一般而言，总自查周转速度越快，可以带来利润绝对额的增加，从而提升企业未来债务偿还能力。但由于该指标综合性较强，因此需要进一步分析资产构成要素，以便影响总资产周转速度的因素，因此对偿债违约率的敏感性略低。 总之，构建了完整的企业违约预警指标体是一个系统的工程，财务预警指标选取的质量，直接影响到预警体系的建立和预测结果的准确性，为此在选择预警指标的时候必须遵循一定的原则，同时要考虑企业所处行业的特点，再利用信用评级机构专业性，从而可以提高规避违约风险的能力。 （作者单位为宁波远东资信评估有限公司） 作者简介：柴俊（1977），男，浙江宁波人，硕士，会计师，主要从事企业资信评估工作。
