1、 餐饮旅游 陈姗姗 执业 证书编号： S0730511070001 021-50588666-8016 客流量稳定提升 业绩微增 黄山旅游 （ 600054） 中报点评 证券 研究报告 点评报告 增持 （ 维持 ） 发布日期： 2012年 8月 10日 报告关键要素 : 公司门票及索道业务业绩增长主要依靠景区客流量提升， 预计 未来 增速 将 相对稳定。 屯溪皇冠假日酒店 预计未来 2-3年内尚不能贡献盈利。西海饭店及西海大峡谷地轨缆车 预计今年年底或明年年初可投入使用 ， 预计 西海 饭店培育期 将相对较短； 西海大峡谷地轨缆车项目建成，将有效分散景区内的客流，提升多日游游客占比，对太平索
2、道客流量提升也有一定促进作用。 预计公司 2012-2013年每股收益分别为 0.58元、 0.63元，按 8月 9日收盘价 14.25元计算，市盈率分别为 25倍和 23倍，维持公司“增持”的投资评级。 事件 : 黄山旅游 （ 600054）发布 2012年半年报。 公司 2012年上半年实现营业收入 7.48亿元，比上年同期增长 10.47%；实现营业利润 1.92亿元，比上年同期增长 0.67%；归属于公司普通股股东的净利润 1.48亿元，比上年同期增长 1.80%，基本每股收益 0.30元。 点评 : 公司业绩提升主要依靠客流量增长 。 2012年上半年， 公司实现营业收入 7.48亿
3、元 ，同比增长 10.47%，实现净利润 1.48亿元 ，同比增长 1.80%， 其中，第二季度实现营业收 入 5.59亿元 ，同比增长 11.26%，净利润 1.50亿元 ，同比增长 2.15%，营业收入及净利润 增速较第一季度有所 回升 。 图 1：公司营业收入 及增速 图 2：公司近年客流量数据 数据 来源：公司公告 中原证券 数据 来源：公司公告 中原证券 公司业绩增长主要是由于 报告期 内景区接待游客人数提升 。 2012年上半年，公司接待游客 132.24餐饮旅游 中原证券股份有限公司 http:/ 第 2 页 共 4 页 万人次，同比增长 10.40%， 客流量增速与上年同期基本
4、持平。 门票业务实现收入 2.62亿元 ，同比增长 10.72%，索道业务收入 1.69亿元 ，同比增长 7.48%，二者合计占营业收入比例 同比下降 0.54个百分点 至 57.53%，收入增速与客流量增速基本一致。 报告期内，酒店业务实现营业收入 1.74亿元 ，同比增长 8.84%， 旅行社业务实现收入 1.58亿元 ，同比增长 9.79%。 图 3： 公司 收入 结构 数据 来源：公司公告 中原证券 毛利率 有所 下滑 。 2012年上半年，公司毛利率 40.70%，较上年同期 下滑 1.32个 百分点 。 其中 ，门票业务毛利率 41.27%， 同比 提升 0.29个 百分点 ， 平
5、均 票价 198元 ， 同比 微 增 ， 推动 门票 业务 毛利率 小幅 提升 。 索道 业务 毛利率 79.03%， 同比 微降 0.40个 百分点 ， 或 源于 乘索率 小幅 下滑 。 酒店 业务 毛利率 30.00%， 同比 提升 1.06个 百分点 ， 旅行社 业务 毛利率 5.74%， 同比 下滑 0.52个 百分点 。 期间 费用率 增加 ， 主要 源于 管理 费用率 提高 。 报告期 内 ， 公司 期间 费用 共计 9179万元 ， 同比 增长18.60%， 期间 费用率 12.27%， 同比 增长 0.85个 百分点 。 其中 ， 销售 费用 118.83万元 ， 同比 减少
6、61.06%，销售 费用率 0.16%， 同比 减少 0.29个 百分点 ， 主要 是 房地产 业务 与 上年 同期 相比 样板间 装修 及 广告费用 等 大幅 减少 。 管理 费用 8940.83万元 ， 同比 增长 22.43%， 管理 费用率 11.95%， 同比 增加 1.17个百分点 ， 主要 是 公司 实行 了 薪资 制度 改革 ， 致 员工 整体 薪酬 水平 上涨 所致 （ 职工 薪酬 较 上年 同期 增长 41%） 。 财务 费用 119万元 ， 同比 减少 9.65%， 财务 费用率 0.16%， 同比 减少 0.03个 百分点 ， 基本 与上年 持平 。 门票 、 索道 业
7、务 增速 稳定 ， 未来 主要 关注 新建 项目 进展 。 公司 门票 及 索道 业务 业绩 增长 主要 依靠 景区 客流量 提升 ， 作为 成熟 景区 ， 在 交通 大 环境 无 显著 改善 的 情况 下 ， 预计 门票 及 索道 业务 增速 未来将 相对 稳定 。 屯溪 皇冠 假日 酒店 4月 开业 ， 预计 未来 2-3年 内 尚 不能 贡献 盈利 。 西海 饭店 及 西海 大峡谷 地轨 缆车 预计 共 投入 2.45亿元 ， 目前 已 投入 逾 2.1亿元 ， 项目 进度 略 低于 预期 ， 预计 今年 年底 或 明年 年初 可 投入 使用 ， 酒店 开办费 或 将 拖累 公司 短期
8、业绩 ， 但 长期 来看 ， 西海 饭店 作为 山上 饭店 ， 为 公司 垄断 经营 ， 面临 的 经营 环境 优于 山下 酒店 ， 预计 培育期 也 将 相对 较短 。 西海 大 峡谷 地轨 缆车 项目 建成 ， 将有效 分散 景区 内 的 客流 ， 提升 多日游 游客 占比 ， 对 太平 索道 客流量 提升 也有 一定 促进 作用 。 维持 公司“ 增持 ” 的 投资 评 级。 预计公司 2012-2013年每股收益分别为 0.58元、 0.63元，按 8月 9日收盘价 14.25元计算，市盈率分别为 25倍和 23倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示： 西海 景区 开发 进展 低于
9、 预期 ； 宏观 经济 增速 不佳 影响 酒店 业务 增长 ； 房地产 业务 波动 较大 。 餐饮旅游 中原证券股份有限公司 http:/ 第 3 页 共 4 页 盈利预测 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 (亿元 ) 14.45 16.01 17.06 18.90 增长比率 (%) 28.11 10.81 6.53 10.81 净利润 (亿元 ) 2.45 2.71 2.75 2.96 增 长比率 (%) 43.25 10.60 7.21 7.73 每股收益 (元 ) 0.49 0.54 0.58 0.63 市场数据（ 2012年 08月 09日 ） 基础数据（ 20
10、12年 06月 30日 ） 收盘价 （元） 14.25 一年内最高 /最低（元） 18.92/13.64 沪深 300指数 2411.70 市净率（倍） 4.05 流通市值（亿元） 16.76 每股净资产 （元） 3.96 每股经营现金流（元） 0.07 毛利率（ %） 40.70 净资产收益率（ %） 7.77 资产负债率（ %） 41.80 总股本 /流通股（万股） B股 /H股（万股） / 个股走势 餐饮旅游 中原证券股份有限公司 http:/ 第 4 页 共 4 页 行业投资评级 强于大市：未来 6个月内行业指数相对大盘涨幅 10以上； 同步大市：未来 6个月内行业指数相对大盘涨幅 1
11、0至 -10之间； 弱于大市：未来 6个月内行业指数相对大盘跌幅 10以上。 公司投资评级 买入： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 15以上； 增持： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 5至 15； 观望： 未来 6个月内公司相对大盘涨幅 5至 5； 卖出： 未来 6个月内公司相对大盘跌幅 5以上。 重要声明 本公司具有证券投资咨询业务资格。 负责撰写此报告的分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师资格。保证报告信息来源合法合规，报告撰写力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响。 免责条款 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律 问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。 转载条款 本报告版权归中原证券股份有限公司（以下简称公司）所有，未经公司书面授权，任何机构、个人不得刊载转发本报告或者以其他任何形式使用本报告及其内容、数据。
