1、 - 1 - 铁龙物流 (600125)：看点在特种箱运营 组图 出处 :大众证券报 | 发布时间 : 2012-04-23 10:35 | 字体 :大 中 小 | 我有话说 中国物流信息中心 4 月 20 日公布的最新统计结果显示，今年一季度，中国社会物流总额 38.6 万亿元，按可比价格计算，同比增长 10.9%。统计结果显示，一季度中国社会物流总费用 1.9 万亿元，同比增长 12.2%，增幅同比回落 5.7 个百分点，社会物流总费用与 GDP的比率为 17.9%，与去年同期持平。尽管增速不像最高峰时那样显眼，但物流行业依然是成长中的行业。本周，大众证券报对铁龙物流 (600125)进行
2、了研究。 中铁铁龙集装箱物流股份于 1998 年 5 月 11 日上市，系铁路系统内首家上市公司，拥有营口港 (600317)唯一的疏港铁路沙鲅铁路。 2006 年初，公司完成了对铁路特种集装箱资产和业务的全面收购，垄断了全路系统特种集装箱运营。公司大股东为中铁集装箱运输有限公司，中华人民共和国铁道部是公司的实际控制人。公司主要业务板块包括铁路运输及临港物流业务、特种集装箱运营业务、房地产业务以及铁路客运业务。此外还包括混凝土生产销售、酒店业、出租车等。 - 2 - 稳中有升的货运与临港物流 根据 2011 年年报，铁路货运与临港物流业务贡献了 16.59 亿元收入和 4.39 亿元营业利润，
3、接近铁龙物流 2011 年总收入和营业利润的六成， 是铁龙物流目前最主要的业务。 顾名思义，铁路货运就是在铁路上进行货运运输，这一点无须赘述。而所谓临港物流，则是指货品在港口进行相关仓储、装卸、短途运输等物流延伸服务。对于铁龙物流而言，这两块业务是一个整体，因为他从事的铁路货运是在沙鲅铁路上，临港物流针对的是营口港，而沙鲅铁路就是营口港的疏港铁路（连接大型港口担负港口货物集、疏、运功能的铁路）。可以说，铁龙物流的货运业务，是围绕着营口港而来的。营口港是距离东北腹地最近的港口，对于东北的货源来说，选择营口港更有成本优势，而沙鲅线则连通了营口港和东北货运干 线哈大线。可以说，沙鲅铁路、营口港与东北
4、经济紧密地联系在了一起。 作为营口港唯一的疏港铁路，沙鲅铁路的运力一直非常紧张，长期处于供不应求的状态。尽管由于钢铁行业景气度较低，本钢、鞍钢铁矿石进港与钢铁下水数量减少，人们有些担心营口港的吞吐量；但从 2011 年的年报看，营口港主营收入依然增长了 24.35%。由于铁道部每年都会适当提高运费，因此制约货运业务发展的主要是公司的运能。 2011 年，公司完成到发量 6156 万吨，较上年 5686 万吨同比增长 8.3%，由于目前沙鲅铁路已经满负荷运作，这样的成绩已属不 易，提升空间已经不大了。不过，增长点还有两处。第一，公司正在通过线路改造提升运能。预期 2012 年 6 月，沙鲅线二期
5、改造完毕，届时沙鲅线运能可达 8500 万吨，可有效提高沙鲅铁路的疏港能力。第二，由于公司积极开展临港物流业务和运贸一体化，临港物流业务还有较大的提升空间。 空间巨大的特种箱运营 2006 年初，公司完成了对铁路特种集装箱资产和业务的全面收购，垄断了全路系统特种集装箱运营。从这时起，特种箱业务就成为了公司的最大看点。尽管从 2011 年年报来看，- 3 - 特种箱业务只占了主营收入的 31.47%，但较之前比，占比是在提高的，市场也给予了很高的期待。 所谓特种集装箱运输，是一种较为特殊的集装箱运输业务。特种集装箱与普通集装箱的区别在于：特种箱具有特殊的结构和设备可以实现无包装运输，也可根据客户
6、的要求灵活制造，主要包括干散货箱、折叠式台架箱（木材箱）、汽车箱、水泥罐箱、油罐箱等。 公司目前拥有特种箱 3 万只左右。经营模式包括线上通过铁路经营收取特种集装箱使用费以及提供线下两端的物流服务收取物流服务费。此外，公司还将公司所属的汽车箱 2961 只租赁给中铁特运经营收取租赁费。在这里我们说明下线上 和线下的概念：线上指的是铁道线上，线下指的是铁路以外。公司目前的特种箱物流推行的是一种“门到门”的模式。就是说，从特种箱出货主的大门，运到火车站上车，通过铁路运到目的地，然后出了火车站再运到货物的到达点，铁龙物流一条龙全包。这样一个方式中，线上业务利润率高，而线下业务尽管利润率较低，但是对扩
7、大公司的影响力很有帮助，增加的收入也很可观。 这块业务值得注意的有两点：第一，这块业务是全国性的，而不仅限于沙鲅铁路，因此扩张空间很大；第二，这块业务目前已经有了加速的迹象。今年 2 月，铁龙物流发过公告，称公司收到铁 道部运输局关于集装箱运输有关事项的通知，同意公司购置 3500 只 20英尺干散货集装箱和 3500 只 20 英尺框架式罐式集装箱上路运输。 7000 只箱子远超过市场的预期，公司自己近年来也是不断加快购箱的速度。 业务分散是为了老员工 为了加深对公司的了解，记者打通了上市公司的电话。 记者：公司的特种箱业务是垄断的，那为什么毛利率和去年比反而下降了呢（公司特种箱业务的毛利率
8、从 2010 年的 26.09%降到了去年的 20.52%）？ - 4 - 答：两点原因：第一，这块业务分为线上和线下。线上通过铁路运输的毛利 率是比较高的，不但没有降，实际上还曾经有过向上的调价。但是线下业务这块，是出了火车站之后的业务，毛利率就是比较低的了。公司去年线下的业务增长得很快，在整个收入中占比提高了，也因此把这块业务的毛利率给拉了下来（公司去年特种箱业务收入增长了 62.8%）。第二，特种箱也分很多品种，有的品种毛利率高，有的低。有一部分毛利率较低的品种也发生了放量，也导致拉低了毛利率水平。 记者：公司近年来造箱速度比较快， 2012 年 2 月又是 7000 个集装箱的造箱计划
9、获铁道部批准，产能增加得很快，会不会需求方面跟不上？ 答： 我们是根据客户的要求下单。这些客户是大客户，是常年合作的对象，需求方面没有问题。 记者：大客户？公司年报里好像没有披露？ 答：是这样，因为我们的业务本身是有竞争对手的，客户信息涉及到商业机密，所以不能披露。 记者：公司业务很分散，客运、房地产、酒店等等，会不会牵扯太多的精力，有没有打算撤出来？ 答：是这样，公司一些较分散的业务主要是牵涉到铁路老职工的安置问题。老职工为铁路贡献这么多年，不可能说公司上市了，就不要这些业务了。但是呢，公司也不会往这些业务里再大规模地追加投资，不会牵扯多少 精力。至于一些不涉及到人员安置的业务，机会合适的时候，公司可能会进行一些处理。 - 5 - 总体上看，铁路货运稳步上升，特种箱运输也大有可为，这样的基本面对应目前 23.8倍的市盈率来说，并不算贵。值得注意的是，作为铁道系统的三家上市公司之一，铁龙物流是唯一进行全国性业务的。也因此，公司也具备资产整合上的想象空间。 资料来源：互联网 责任编辑 :忧郁威廉 (Waycn)
