河南省农业综合开发公司 主体与相关债项 2017 年度跟踪评级.pdf

1、跟踪评级报告 大公保留对企业及相关债权状 况跟踪评估并公布信用等级变化之权利 河南省农业综合开发公司 主体与相关债项 2017年度跟踪评级报告 大公报 SD【 2017】 761 号 主体信用 跟踪评级结果： AA 评级展望： 稳定 上次评级结果： AA 评级展望： 稳定 债项 信用 主要财务数据和指标 (人民币亿元 ) 项 目 2017.3 2016 2015 2014 总资产 195.40 302.31 211.38 136.26 所有者权 益 83.99 120.14 80.55 55.02 营业收入 0.74 8.03 7.29 7.83 利润总额 0.05 4.14 3.85 3.2

2、1 经营性净现金流 -1.86 16.09 -2.68 -7.69 资产负债率（ %） 57.02 60.26 61.89 59.62 债务资本比率（ %） 31.54 48.04 51.36 48.26 毛利率（ %） 84.22 71.72 67.86 69.13 总资产报酬率（ %） 0.36 1.91 2.87 3.50 净资产收益率（ %） -0.05 1.96 3.29 4.49 经营性净现金流利息保障倍数（倍） -2.84 9.87 -1.21 -4.91 经营性净现金流 /总负债（ %） -1.26 10.28 -2.53 -9.47 注： 2017 年 3 月财务数据未经审计

3、。 评级小组负责人 ： 张博源 评级小组成员： 庄秀权 闫 亮 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： 跟踪 评级观点 河南省农业综合开发公司（以下简称“河南农开”或“公司”）主要从事河南省农业产业投资、涉农金融业务、高速公路运营等业务。评级结果反映了河南省经济 保持较快增长 ， 公司发展的外部环境较好，作为河南省唯一的省级农业投融资主体， 公司继续获得政府支持 ， 在河南省农业投资领域具有项目储备优势和管理经验 等 有利因素 ； 同时也反映了 公司 已出售两家主营高速业务的子公司，出售前 未召开债券持有

4、人会议，补充召开的债券持有人会议表决未通过资产出售议案， 公司 退出交通板块运营， 资产规模和 营业收入 均有所下降 ， 期间费用较高 ， 对盈利能力产生一定影响， 受限资产金额较大，资产流动性受到影响 等不利因素。 综合分析，大公对公司“ 16 河南农开 MTN001”、“ 16 河南农开 MTN002”信用等级维持 AA，主体信用等级维持 AA，评级展望维持 稳定 。 有利因素 2016 年以来，河南省经济仍保持较快 增长 ，为公司发展提供良好的外部环境； 作为 河南省唯一的省级农业政策性投融资主体，公司 继续获得河南省政府的支持； 公 司在河南省农业投资领域具有项目储备优势和管理经验 。

5、 不利因素 公司 已出 售 两家主营高速业务的子公司，出售前未召开 债券持有人会议， 补充召开的 债券持有人会议表决未通过资产 出售 议案，大公将持续关注 事件后续进展 ； 公司 退出交通板块运营， 2017 年一季度以来 资产规模、 营业 收入 和 经营性净现金流 均有所下降 ； 以管理费用和财务费用为主的期间费用在公司营业收入中占比很高，对盈利能力产生一定影响 ； 公司受限资产金额较大，资产流动性 受 到一定影响 ； 受担保企业资金回笼周期延长影响，农开担保担保代偿率仍偏高 。 债券 简 称 额度 （亿元） 年限（年） 跟踪 评级 结果 上次 评级 结果 上次 评级 时间 16河南农开 M

6、TN001 5 5 AA AA 2016.07 16河南农开 MTN002 5 3 AA AA 2016.07 跟踪评级报告 大公信用评 级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与 发债主体 之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未

7、因 发债主体 和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改 变。 本评级报告所依据的评级方法在 大公 官网（ ）公开披露。 四、本报告引用的受评对象资料主要由 发债 主体提供，大公对该部分资料的真实性、 准确性、 完整性 和及时性 不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、 持有或卖出 等投资建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授 权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布

8、；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。跟踪评级报告 3 跟踪评级说明 根据大公承做的 河南农开 存续债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 公司已出售两家主营高速业务的子公司 ，出售前未召开 债券 持有人会议， 补充召开的债券持有人会议表决未通过资产出售议案，大公将持续关注事件后续进展 河南农开是 1992 年 1 月由河南省人民政府批准设立 1，由河南省财政厅出资组建的省属国有 投资公司，初始注册资本为 6.69 亿元。 2009年 7 月，根据公司关于转增资本金的请示

9、（豫农开【 2009】 15 号）以及河南省财政厅的相关批复，同意公司将省财政委托公司管理的配套参股资金、现代农业生产发展资金 、农业综合开发配套资金以及省食用植物油生产倍增计划专项资金等 转增资本， 净增资本 3.83 亿元，截至 2017 年 3 月 末，公司注册资本为 10.52 亿元。河南省财政厅持有公司全部股权，实际控制人为河南省人民政府。 公司是河南省唯一一家省政府直属的农业政策性投融资主体，主要从事高速公路运营、河南省农业产业投资、涉农金 融业务等。截至2016 年末， 公司纳入合并范围的子公司共有 13 家（详见附件 3）。 2015 年， 河南省财政厅厅长办公会（会议纪要编号

10、为【 2015】 5号）对农开公司 2015 2020 年发展战略进行了审定，会议纪要强调农开公司应突出资本运营主线，保持轻资产运营，并要求 河南公开 “按照省政府对农开公司的定位和要求专注农业及相关领域，其他领域要适时退出”；按照相关规定，农开公司对前期已完成阶段性投资结果的交通板块进行了资产出售的相关论证，针对目前的市场情况， 寻找退出交通板块的最佳时机 。 2016 年 9 月 6 日 ， 子公司联创公司 根据企业国有资产交易监督管理办法（国务院国资委会财政部令第 32 号）和河南省公共资源交易中心企业国有产权进场交易规则的有关规定，将公开转让 建通投资 57.88%股权以及周口公路 5

11、0.24%股权的预披露信息在河南省公共资源交易中心网站上发布 。 2017 年 1 月 9 日，北京国开泰富资产管理有限公司以 12.81 亿元竞拍取得标的公司股权，溢价 1,500 万元。 2017年 2 月 6 日和 8 日，周口公路和建通投资 分别 完成了公司股东股权和法人的工商变更事宜。交通板块营业收入占总营业收入的 70%左右，本次交易完成后，公司退出交通板块 运营。 1 1991 年，河南省政府颁发河南省投资体制改革方案（豫政【 1991】 45 号），组建河南农开等六大省 级投资公司。 跟踪评级报告 4 2017 年 4 月 5 日，本次交易完成后河南农开在银行间市场披露了河南省

12、农业综合开发公司子公司对外出售资产情况的说明 文件 ，所出售资产占河南农开 2016 年经审计净资产的 27.09%。 中国民生银行股份有限公司（以下简称“民生银行”） 2016 年主承销了河南农开“ 16河南农开 MTN001”和“ 16 河南农开 MTN002”两期债务融资工具， 2017年 5月 18日， 民生银行 披露了关于召开河南省农业综合开发公司 2016年第一期中期票据及 2016 年第二期中期票据持有人会议的 公告 ，审议表决关于河南省农业综合开发公司子 公司对外出售资产及维持债券存续的议案（以下简称“议案”）。 2017 年 6 月 8 日， 公司召开债券 持有人会议， 由于

13、同意议案的表决权占出席本次会议的 “16 河南农开 MTN001” 和 “16 河南农开MTN002” 持有人所持有效表决权的比例不足四分之三，议案不通过 。2017 年 6 月 16 日， 河南农开披露了关于河南省农业综合开发公司2016 年度第一期中期票据及 2016 年度第二期中期票据持有人会议决议答复的公告 ，就公司资产出售的背景 、出售内容、财务指标变化和未来发展定位进行了说明。 大公将持续关注事件 后续 进展情况。 本次跟踪债 券概况及募集资金使用情况如下表所示： 表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 16 河南农开 MT

14、N001 5 亿元 2016.1.222021.1.22 偿还银行借款 已按募集资金要求使用 16 河南农开 MTN002 5 亿元 2016.4.18 2019.4.18 偿还银行借款 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 现阶段我国国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但市场需求疲软，未来短期内结构调整带来的经济下行压 力仍较大，长期来看经济运行仍面临较多的风险因素 现阶段国民经济运行缓中趋稳、稳中向好，但仍面临较大的经济下行压力。据初步核算， 2016 年，我国实现 GDP74.41 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.7%，较 2015 年下降 0.2

15、个百分点，规模以上工业增加值同比增长 6.0%，增速同比下降 0.1 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长 8.1%，增速同比下降 1.9 个百分点，其中房地产开发投资同比增长 6.9%，对全部投资增长的贡献率比上年提高12.8 个百分点。此外，近年来国内需求增长减慢，国际需求降幅收窄，2016 年，社会消费品零售总额同比名义增长 10.4%，进出口总额同比下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点。 2016年，全国公共财政预算收入同比增长 4.5%，增速同比继续下滑，政府性基金收入同比增长跟踪评级报告 5 11.9%。 2017 年一季度，我国经济继续稳中向好， GDP 同比增

16、速为 6.9%，较上年同期加快 0.2个百分点，全国公共财政预算收入为 4.43万亿元，同比增长 14.1%，增速较去年同期增加 7.6 个百分点； 政府性基金预算收入为 1.15 万亿元，同比增长 27.5%。 针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定向 调整。此外，围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家着眼开拓发展空间，促进区域协调发展和新型城镇化。继续推动东、中、西、东北地区“四大板块”协调发展，重点推进 “一带一路 “建设、京津冀协同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基础设施建设和房地产领域加大调控力度。 2017 年政府工作报告指出，坚持以推进供

17、给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动，全面做好稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，保持经济平稳健康发展和社会和谐稳定。 预计未来短期内，我国经济在平稳运行的 基础上仍面临较大下行压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境 高速公路 2016 年以来，我国高速公路建设里程持续增加，但交通运输需求有所放缓，未来国家将继续完善路网规划，为高速公路行业发展提供良好的外部环境 交通运输是国民经济发展的基础，交通运输行业更是国家产业政策重点扶持的基础产业，其中，公路运输是最广泛、最

18、普及的独立运输体系。高速公路在公路运输中仍具有重要的地位，是国家产业政策重点扶持的对象 。 2016 年我国新增高速公 路 6000 多公里，总里程突破13 万公里。 2016 年，受经济下行影响，我国交通运输需求增速放缓，部分运输指标呈现负增长趋势，对高速公路行业收入和盈利能力产生一定影响； 全年我国公路货物运输周转量为 61,211.0 亿吨公里，同比增长5.6%，公路旅客运输周转量为 10,294.8 亿人公里，同比下降 4.2%。根据国家公路网规划（ 2013 2030 年） ，国家高速公路网的建设按照“实现有效连接、提升通道能力、强化区际联系、优化路网衔接”的思路，由 7 条首都放射

19、线、 11 条南北纵线、 18 条东西横线 ，以及地区环线、并行线、 联络线等组成，约 11.8 万公里，另规划远期展望线约 1.8 万公里。 “十三五”期间，我国在高速公路建设方面将加快国家高速公路网剩余路段、瓶颈路段和省际间的断头路的建设，推动高速公路连网发挥规模效益，加快推进高速公路服务于新型城镇化发展战略，加快建设城市群之间及内部互联互通高速公路网，我国高速公跟踪评级报告 6 路建设任务仍较重。 为了加快高速公路的发展，我国采取“贷款修路、收费还贷”的政策为高速公路的建设筹集资金。根据 2015 年全国收费公路统计公报，截至 2015 年末，全国收费公路建设累计债务性资金投入为 4.7

20、7万亿元，债务余 额为 4.45 万亿元，其中全国收费高速公路年末债务余额为 4.15 万亿元，政府还贷高速公路和经营性高速公路债务余额分别为 2.32 万亿元和 1.83 万亿元，我国收费高速公路债务余额规模庞大。由于目前高速公路建设仍存在较大的资金缺口，为了保证资金来源，预计未来一定时期内，“贷款修路、收费还贷”政策仍将继续实行。 0.9 1.2 1.6 1.9 2.5 3.0 3.4 4.1 4.5 5.4 6.0 6.5 7.4 8.5 9.6 10.4 11.2 12.4 0.3 0.5 0.3 0.6 0.5 0.5 0.7 0.4 0.9 0.6 0.5 0.9 1.1 1.1

21、0.8 0.8 1.2 0.6 1.2 1.6 1.9 2.5 3.0 3.4 4.1 4.5 5.4 6.0 6.5 7.4 8.5 9.6 10.4 11.2 12.4 13.0 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 上年底高速公路里程 当年高速公路新增里程万公里2015 年 5 月和 7 月，交通运输部分别发布交通运输部关于深化交通运输基础设施投融资改革的指导意见（交财审发【 2015】 67 号，以下简称指导意见）及收费公路管理条例（修订征求意见稿）（以下简称“修订稿”）。其中，指导意见明确指出完善政府主导的交通运输基础设施公共财政保障制

22、度。各地交通运输部门要将没有收益的公路、水路交通基础设施，其建管养运、安全应急、服务等所需资金纳入年度财政预算予以保障。同时，要进一步完善“多元筹资、规范高效”的投融资体制，结合自身行业特点，积极推广政府和社会资本合作模式（ PPP），最大限度的鼓励和吸引社会资本投入，充分激发社会资本投资活力。修订稿基于“用路者付费，差别化负担”的理念，相较 2004 年出台的收费公路管理条例（以下简称“现行条例”）主要作出以下修订：（一）调整两类收费公路的内涵：将通过政府举债方式建设的公路统一表述为政府收费公路，统一采取发行图 1 1999 2016 年我国高速公路通车里程情况 数据来源 :Wind 资讯整

23、理 跟踪评级报告 7 地方政府专项债券方式筹集建设及改扩建资金，用通行费偿还，纳入政府性基金预算管理；在经营性公路中增加 PPP 模式，并统一表述为特许经营公路。（二）调整政府收费公路统借统换制度，将举债和偿债主体从交通运输主管部门变更为地方人民政府。（三）调整收费期限：政府收费公路不再规定具体收费期限，按照用收费偿还债务的原则，以该路网实际偿债期为准确定收费期限。（ 四）实行高速公路长期收费模式：政府收费高速公路在政府性债务偿清后，以及特许经营高速公路经营期届满后，可实行养护管理收费。（五）进一步规范收费公路转让。此外， 为优化投资结构， 2015 年 9 月的国务院常务会议确定调整公路建设

24、投资项目最低资本金比例，由 25%下调至 20%，该调整有助于合理降低投资门槛，提高投资能力，增加有效投资，使得以较少的投资资金启动更大的投资项目。 根据“十三五”现代综合交通运输体系发展规划，“十三五”时期，我国交通运输发展处于支撑全面建成小康社会的攻坚期、优化网络布局的关键期、提质增效升级 的转型期，将进入现代化建设新阶段。到 2020 年，基本建成安全、便捷、高效、绿色的现代综合交通运输体系，部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化。“十三五”时期将继续完善高速公路网络，加快推进由 7 条首都放射线、 11 条南北纵线、 18 条东西横线，以及地区环线、并行线、联络线等组成的国家高速公路

25、网建设，尽快打通国家高速公路主线待贯通路段，推进建设年代较早、交通繁忙的国家高速公路扩容改造和分流路线建设，有序发展地方高速公路，加强高速公路与口岸的衔接。 综合而言， 我国高速公路通车里程增长较快，未来国家将继续完善路网规划 ，持续推进高速公路的建设发展并保持较大建设力度，为高速公路行业发展提供良好的外部环境。 高速公路行业政策性仍然较强， 2016 年以来在投融资、收费体制等方面相关政策的继续执行调动高速公路投资企业的积极性，拓宽高速公路投融资体制，有利于行业的持续发展；“十三五”期间高速公路网络将更加趋于完善 。 担保行业 我国融资担保行业总体运行较为平稳， 行业结构逐步优化， 但融资担

26、保机构代偿压力有所上升，行业过度竞争、发展良莠不齐等问题依然突出 近年来，我国融资担保行业运行总体保持稳定。截至 2015 年末，我国融资性担保法人机构实收 资本合计 9,440 亿元，同比增长 2.0%；融资性担保余额 2.73 万亿元，同比基本持平。随着国家对融资担保行业的支持力度加强以及行业内淘汰整合的深化，融资担保行业结构逐步优化。截至 2016 年末，我国融资性担保法人机构合计 8,402 家，同比 增长 39.3%， 其中 国有控股占 18.7%，民营及外资控股占 81.3%，民营及外资控股机构占比同比增加 5 个百分点。 截至 2016 年末，融资性担保机构资产总额 9,311

27、亿元，同比增长 57.2%。净资产总额 7,858跟踪评级报告 8 亿元，同比增长 63.8%。未到期责任准备金余额 184 亿元，较上年末增长 71.8%，占年度担保业务收入的 51%； 担保赔偿准备金余额 316 亿元，较上年末增长 82.7%，占年末担保责任余额的 1.7%。 汇率利率 担保准备金合计 560 亿元，较上年末增长 34.1%； 担保责任拨备覆盖率为607.5%，较上年末增加 100 个百分点。 同时，融资担保机构与银行业金融机构的合作范围逐步扩大，对中小微企业融资的支持作用 显著 。截至 2016 年末，与融资性担保机构开展业务合作的银行业金融机构 （ 含分支机构 ） 总

28、计 15,997 家，同比增长 32.6%； 融资性担保贷款户数 18.1 万户，较上年末增加 1.6 万户，增长 9.6%。融资性担保贷款在银行业金融机构各项贷款中余额占比2.2%，户数占比 9.7%，较上年末分别增加 0.4 和 0.5 个百分点。 另一方面，受宏观经济下行压力加大、中小企业经营面临一定困难等因素影响，担保机构代偿压力有所上升。我国融资担保行业还存在着机构数量过多、盈利能力偏弱等问题，特别是部分融资担保机构的违法违规经营活动导致担保市场整体声誉和经营环境受到损害。2017 年 1 月，为缓释保本基金规模快速膨胀可能带来的风 险，中国证监会发布 关于避险策略基金的指导意见 ，

29、同时废止 关于 保本 基金的指导意见 ， 取消 基金管理人 连带责任担保机制 ，并规定只有符合要求的商业银行和保险公司可以担任保障义务人， 担保机构将无法开展新的 避险策略 基金担保业务 。 总体而言， 我国融资担保行业总体运行较为平稳， 行业结构逐步优化， 但融资担保机构代偿压力有所上升，行业过度竞争、发展良莠不齐等问题依然突出 。 农业 农业是我国的基础产业，具有重要地位； 2015 年以来 ，我国农业基本保持平稳发展， 正处于从传统农业向现代农业的转型过程中，惠农政策必将长期持续 农业作 为支撑国民经济发展和社会稳定的基础性产业，具有重要地位。中央把加强“三农”工作，积极发展现代农业，推

30、进社会主义新农村建设，作为全面落实科学发展观、构建社会主义和谐社会和加快社会主义现代化建设的重要任务。 2016 年以来， 中央连续出台了指导农业和农村工作的中央一号文件，充分显示出国家对于农业的高度重视。 2016 年 1 月，国务院印发关于落实发展新理念加快农业现代化实现全面小康目标的若干意见 （以下简称“ 意见 ”）。 意见主要内容有：持续夯实现代农业基础，提高农业质量效益和竞争力；加强资源保护和生态修复，推动农 业绿色发展；推进农村产业融合，促进农民收入持续较快增长；推动城乡协调发展，提高新农村建设水平；深入推进农村改革，增强农村发展内生动力；加强和改善党对“三农”工作指导。 2016

31、 年 10 月，国务院印发全国农业现代化规划（ 2016 2020） （以下简称“ 规划 ”）。 规划 围绕全面跟踪评级报告 9 建成小康社会的目标要求，以提高质量效益和竞争力为中心，以推进农业供给侧结构性改革为主线，加快转变农业发展方式，到 2020 年，全国农业现代化取得明显进展。规划明确了未来五年的多项改革任务，包括力争 2018 年底基本完成农村承包地确权登记 颁证，以及推进进城落户农民土地承包权有偿退出试点等。 2016 年 11 月，国家发改委印发全国农村经济发展“十三五”规划重点提出 33 个重大工程项目，提出了深化农村集体产权、农业支持保护制度、农村金融等改革任务举措，引导金融

32、和社会资本投向农业农村。 2016 年 ， 在财政收入增长速度放缓的背景下， 国家继续把解决“三农”问题放在突出位置，确保农业农村建设投入和农民生活状况改善。 同期， 农林牧渔业投资额22,774 亿元， 同比 增长 19.5%，我国对农业发展的仍给予较大的支持力度。为了增加农业生产效率、提高农业企业竞争力，国家 通过鼓励农业龙头企业发展的方式，引导农业向规模化、产业化、现代化的方向发展。 总体来看，我国农业正在从传统农业向现代农业的转型过程中，惠农政策必将长期持续，政府再度加大对农业的政策支持力度，农业未来可发展空间巨大。 房地产行业 2016 年以来，随着房地产销售市场及土拍市场热度持续攀

33、升，不同城市因城施策，全国多个城市出台限购限贷等紧缩调控政策 ， 商品房销售增速将有所放缓，整体仍面临结构性调整压力 ； 市场回暖使得库存压力得到一定释放，但市场分化日益明显；一、二线城市市场的向好带动了市场回暖，但三线及以下城市库存问题 仍然突出 2015 年以来，国内宏观经济下行压力仍然较大，但政策宽松效果逐步显现，商品房销售主要指标有所回升。销售量方面，经过春节时期的交易低迷之后，商品房销售规模增速明显加快。 2015 年，国内完成商品房销售面积 12.8 亿平方米，同比增长 6.5%；商品房销售额87,280.8 亿元，同比增长 14.4%； 2016 年 ， 国内完成商品房销售面积1

34、5.7 亿平方米，同比增长 22.5%；商品房销售额 117,627.1 亿元，同比增长 34.8%；价格方面，随着行情的逐步好转，房地产企业一手房价格 288 指数止跌回稳。随着交易量的提 升和价格企稳，国房景气指数自 2015 年 7 月起有所回升，由 2015 年 6 月的 92.63 增至 2017 年 2 月的 100.78。 2016 年以来， 受房地产市场销量及价格不断攀升、土拍市场过热影响， 2016 年 9 月至 10 月初，全国二十余城市先后发布新一轮楼市调控政策，多地重启限购限贷，主要涵盖如下三类：一是仅对非本市户籍购房者的购房数量进行限制，如杭州、武汉和天津；二是加大购

35、房首付款的比例，如北京和天津等；三是对限购房屋的面积有所限定，例如郑州市限购 180 平方米以内的住房，厦门市限购 144 平方米以下的住房。此轮调控具有限购范 围大、首付比例大幅提升、购房者门槛显著提高的特点。 跟踪评级报告 10 2017 年 3 月，全国房产调控再度升级，对国内热点城市购房数量、首付款比例等的限制愈加严格。以北京为例，北京购房认房且认贷，即在北京 无住房但有商业性住房贷款记录或公积金住房贷款记录的 ，首付款比例提至不低于 60%，同时 暂停发放贷款期限 25 年以上的个人住房贷款 ；此外， 企业购买的商品住房再次上市交易需满 3 年及以上 ，若交易对象为个人，按照 北京

36、限购政策执行 。 随着热点城市调控政策的加大和购房意愿的下降，预计未来房地产行业投资及销售热度将有所回落。 限购限贷等调控政策的出台 预计将使 商品房销售增速将有所放缓， 房地产市场 整体仍面临结构性调整压力 。 - 1 . 0- 0 . 50 . 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 0- 2 0- 1 001020304050602013-022013-042013-062013-082013-102013-122014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-1020

37、15-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-02商品房销售面积累计同比 百城住宅价格指数环比图 2 2013 年 2 月 以来 我国房地产市场销售及价格变化情况（单位： %） 资料 来源： Wind资讯 从城市分类来看，一、二线城市对房地产市场政策较为敏感，政策刺激对三线及以下城市房地产市场的效果不甚理想。 2013 年以来，长期的调控政策使得一、二线城市商品房价格增速快速回落，而房地产支持政策的出台释放了较大的需求，一、二线城市，尤其是一线城市商品房价格快速回升。 2015 年 3 月以来，一线城市商品房销售量明显增长，价格环比增速

38、均高于 2%，随着大型房地产企业积极进入，一线房地产市场将呈现量价齐升的态势；二线城市价格小幅上升，库存压力亦得到有效释放；而三线及以下城市价格则呈现小幅的波动，仍面临较大的去库存压力。 2016 年 2 4 月，一、二线城市价格持续攀升，市场成交持续向好，库存压力得到有效释放； 2016 年 4 月以来，一方面一线及热点二线城市因城施策，出台收紧政策，另一方面部分压力较大的城市仍继续出台上调公积金贷款额度，提供购房补贴等刺激政策，因此一线城市房价再次进入调整，二线城市价格增速有所放缓。三线及以下城市价格则呈现小幅的波动，房地产利好政 策对三线及以下城市刺激有效性一般，区域仍面临较大的去库存压

39、力。 2016 年 10月以来，一、二线等热点城市调控政策不断收紧，限购限贷力度及各项监管措施陆续出台，房价走势明显放缓，三线城市房价较为稳定。跟踪评级报告 11 投资方面， 2016 年，全国 300 城土地市场成交 建筑 面积 40,977 万平方米，同比下降 28%；去库存总原则下，土地供地规模持续缩减，三四线城市缩量更 为显著。 2016年，全国 300城经营性用地成交金额为 19,769亿元，同比增加 23%。成交面积缩水，而成交金额不减反增，主要是自2015 年以来，整体宽松的货币环境及热点城市房价的持续上涨，推高了市场的价格预期，热点城市高总价、高地价、高溢价率的三高地块频出，区

40、域地价屡被刷新。 根据易居研究院发布数据， 2016 年， 35 个城市中，一、二、三线城市新建商品住宅存销比分别为 7.2 个月、 8.6个月和 12.4 个月，一线城市的去化速度基本不变，二线城市的去化速度略有放缓，三线城市的去化速度有所加快 ，但高库存问题仍然较为严峻 。 河南省地理位置优越、资源丰富， 2016 年以来，河南 省经济保持增长 ， 各主要经济指标增速较快， 地方经济财政实力仍很强 河南省是我国人口和农业生产大省，是国家南北、东西交通大动脉的枢纽和我国战略综合交通枢纽。河南是小麦、棉花、油料、烟叶等农产品的重要生产基地，各类粮食、油料、肉类产量居全国前列。 表 2 2014

41、 2016 年河 南 省国民经济和社会发展主要指标（单位：亿元、 %） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 规模 增速 规模 增速 规模 增速 地区生产总值 40,160 8.1 37,010 8.3 34,939 8.9 财政总收入 4,707 5.6 4,427 8.1 4,095 11.0 工业增加值 16,831 7.5 16,101 8.0 15,904 9.5 全社会固定资产投资 39,754 13.7 35,660 15.8 30,782 18.0 社会消费品零售总额 17,618 11.9 15,740 12.4 13,835 12.7 三次产业结构 10.7:47

42、.4:41.9 11.4:49.1:39.5 11.9:51.2:36.9 数据来源： 2014 2016 河 南 省国民经济和社会发展统计公报 作为我国经济大省，河南省 2016 年实现地区生产总值为40,160.00 亿元，同比增长 8.1%，地区生产总值列全国第五位、中西部第一位。 其中第一产业增加值 4,286.30 亿元， 同比 增长 4.2%；第二产业增加值 19,055.44 亿元， 同比 增长 7.5%；第三产业增加值16,818.27 亿元， 同比 增长 9.9%。 2016 年河南省 三次产业结构为10.7:47.4:41.9。 预计未来 1 2 年，河南省经济将继续增长，

43、为公司从事的产业投资、基金管理等业务提供良好的发展机遇。 跟踪评级报告 12 地方政府财 政分析 财政收入分析 2016 年，由于 河南省基金收入 有所 上升 ，地方财政收入相应 增加 2016 年，河南省完成一般公共预算收入 3,153.5 亿元，同比增长8.0%，继续保持平稳增长， 其中税收收入增长较快，同比 增 长 8.9%，对一般预算收入的稳定增长提供了良好的保障；同期河南省政府性基金预算收入 1,848.8 亿元， 同比上升 30.8%，主要因为 土地出让收入 上升 所致 。 表 3 2014 2016 年河南省财政收入情况 （单位：亿元、 %） 项目 2016 年 2015 年 2

44、014 年 规模 增速 规模 增速 规模 增速 地方财政收入 4,707.0 5.6 4,427.0 8.1 4,094.8 11.0 一般预算收入 3,153.5 8.0 3,009.6 9.9 2,738.5 13.4 其中：税收收入 2,158.4 8.9 2,101.0 7.7 1,950.7 10.5 基金收入 1,848.8 30.8 1,440.8 -19.4 1,788.8 -1.70 数据来源：根据河南省财政厅公开资料整理 由于河南是我国重要的人口大省、粮食大省，负有保障国家粮食安全的重任，为保证“粮食生 产核心区”规划的顺利推进，中央对河南的转移支付继续保持较大力度。河南当

45、前正处于城镇化建设推进的关键时期，各类重大项目建设任务重，资金需求大，国家将继续加大对河南的支持以推进“中原经济区” 、 “郑州航空港”等深化建设。 总体来看，河南省 地方财政收入有所上升 ，税收收入 仍 是公共财政预算收入的主要组成部分 ， 政府性基金收入有所 上升 。 财政支出分析 河南省财政支出规模保持增长 ，狭义刚性支出中教育、社会保障和就业、医疗卫生 等支出 均保持增长 2016 年， 河南省 一般预算支出为 7,456.6 亿元，同比增长 9.4%。其中，教育支出 1,348.3 亿元，同比增长 6.1%，社会保障和就业支出1,069.2 亿元，增长 13.0%，全省医疗卫生支出

46、775.9 亿元，同比增长8.1%。 跟踪评级报告 13 表 4 2014 2016 年河南省公共财政预算支出中的刚性支出及占比情况 （单位：亿元、 %） 项目 2016 年 2015 年 2014 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 7,456.6 100.0 6,806.5 100.0 6,028.7 100.0 狭义刚性支出 2 - - - - 3,295.9 54.7 一般公共服 务 - - - - 700.7 11.6 教育 1,348.3 18.1 1,271.0 18.7 1,201.4 19.9 社会保障和就业 1,069.2 14.3 952.3 14.0

47、790.8 13.1 医疗卫生 775.9 10.4 712.8 10.5 603.0 10.0 广义刚性支出 3 - - - - 3,869.2 64.2 数据来源：根据河南省财政厅公开资料整理 根据 河南省 2016 年财政预算执行情况和 2017 年预算（草案）的报告 ， 截至 2016 年末，河南 省全省政府债务余额 6,499.5 亿元，省本级政府债务余额 635.0 亿元 ， 其中一般债务 615.8 亿元 ,专项债务19.2 亿元 ；市县政府债务余额 4,973.3 亿元，其中一般债务 3,558.4亿元，专项债务 1,437.9 亿元 。 经营与 政府支持 2016 年， 高速

48、公路通行费收入是公司收入和利润的主要来源 ， 公司营业收入和毛利率均有所上升 ； 2017 年一季 度 ，随着高速公路资产的出售，公司营业收入同比大幅下降 作为河南省 省级唯一的 农业及涉农产业 投融资主体 ，公司代表河南省政府履行扶持当地涉农企业发展的职能， 在河南省农业以及农业高 新技术产业化发展等方面发挥了重要作用。 从营业收入构成情况来看，高速公路和涉农金融业务是公司收入和利润的主要来源 。 2016 年，公司营业收入为 8.03 亿元，同比有所上升，主要是 高速和 贷款业务收入同比有所上升所致 。 高速公路业务收入在公司营业收入中占比很高。 2016 年 受经济形势回暖影响， 运送煤

49、炭、建材的大型车辆有 所增加，导致高速公路通行费收入有所增长。 涉农金融业务主要包括贷款、担保、基金管理等业务板块，是公司收入和利润的重要补充。 2016 年，公司贷款业务收入为 2,809 万元，主要来自于小额贷款业务和理财收益等收 入，同比变化不大。同期，公司担保收入同比有所下降，主要是受担保行业形势影响，担保业务规模有所下降。 2016 年， 受公司基金管理规模的扩大， 基金管理业务收入和 毛 利润 均有所上升 ， 由于公司涉农金融业务相关成本均予以费用化，因此毛利率为 100%。 2016 年，公司其他业务收入同比有所下降，2 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 3 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化教育与传媒、节能环保等科目，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融等事务相关科目。 跟踪评级报告 14 其他业务包括医药包装业务、养殖业、房地产、广告以及物业管理等，对收入和利润的贡献相对