1、 财富管理顾问 此评论反映财富管理部的观点 1 持续转向通货复胀情境 持续转向通货复胀情境。 近月市场的全球经济增长预测和通货膨胀预期有所上升。 对政府将从依赖货币政策转向更具支持性的财政政策的预期依然强烈，市场等待特朗普总统澄清实施其支持增长的议程难度如何 。新兴市场经济体呈现增长见底，中国经济增长趋稳，巴西大幅放宽货币政策。 股市创下新高，欧元区前景改善。 由于盈利增长预测上调，我们青睐的资产类别， 全球 股票 2月创下新高。我们相信，股市的任何跌幅可能都是有限的。我们增加欧元区，与美国股市一起归为我们青睐的股市，因为我们预期未来 12 个月欧元 区盈利增长将加速，政治风险最终将下降。我们
2、将利用欧元区股票预计的波动来增加持仓。我们依然相信，基 于 情境的投资至关重要，特别是在我们临近 全球 经济周期末端之际。 管控利率风险至关重要。 我们青睐美国 优先级贷款 和 发达市场 高收益债券，因为他们对美国不断攀升的利率不太敏感。从货币的角度看，美国利率攀升可能近期在一定程度上支持美元。上周我们结束看好澳元和看淡欧元的判断（请参见第 24-26 页）。 全球 市场展 望 2017 年 2 月 24 日 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 2 目录 1 2 3 4 5 资产类别 债券 13 股票 16 股票衍生工具 20 商品 21 另类策略 2
3、3 外汇 24 多 资产 27 6 重要 资讯 团队 32 免责声明 33 表现 回顾 市场表现概要 30 事件日历 31 提要 持续转向通货复胀情境 01 观点 对于客户重点问题的观点 07 宏观概况 10 策略 投资策略 03 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 3 多 元 化 的另类策略将产生正回报 我们仍预计 多资产 收益配置将产生正回报 我们青睐股票胜过债券 对投资者的启示 投资策略 追随通货复胀趋势 自我们 12 月中旬发表 2017 年全球市场展望 以来，股票市场和高收益债券继续提供正收益。然而，政府债券收益率和美元呈现窄幅 波动 。 一
4、些技术性和持仓指标表明 “ 特朗普式上扬 ” 可能暂作停歇。然而，我们警惕过度紧跟市场做法，因为任何回落可能均是相对微弱的。 我们将继续转向增加股市投资，特别是在美国和欧元区。我们继续青睐 优先级浮息贷款 ，但我们会寻求美国和欧洲高收益债券的更佳进入点。 通货复胀支持风险资产上扬的证据 近期经济数据使我们愈发相信我们正转向通货复胀的经济环境。在美国尤其如 此，消费者和商业信心调查结果显著改善，近期财报季业绩优良。欧元区似乎紧随其后，日本表现略微逊色。亚洲多数经济体正出现通货膨胀抬头现象，但经济增长却表现不一。 虽然经济增速和盈利提高利好股票，但主要问题是各国央行是否会降低支持力度。我们认为，
5、美联储 依然处 于 今年加息两次的轨道上，而日本央行将力争收紧政策。尽管欧洲央行目前未给出变化的信号，但我们将密切关注即将出台的数据变化。在亚洲，各国央行（最近是印度央行）似乎已结束宽松货币周期。 最后，美国新政府的政策将举足轻重，侧重三大方面： (1) 企业税务改革， (2) 财政支出扩大和 (3) 贸易政策。 图 1： 全球 股市基准突破 2015 年高位 图 2：过去 6 个月受美国收益率推动，政府债券收益率攀升 明晟 所有国家世界指数 美国、德国和日本 10 年期政府债券收益率，按年 % 资料来源： 彭博终端、渣打银行 资料来源： 彭博终端、渣打银行 35036037038039040
6、0410420430440450460J an - 14 F eb - 15 M ar - 16 Apr - 17IndexM S C I A C W o r l d 2 0 1 5 p e a k- 0. 50 . 00. 51 . 01. 52 . 02. 53. 0J un - 16 Aug - 16 Oc t - 16 D ec - 16 F eb - 17YieldG e r m a n 1 0 Y Y i e l d U S 1 0 Y Y i e l d J a p a n 1 0 Y e a r Y i e l d明晟 所有国家世界指数 2015 年高位 德国 10年期债券收益
7、率 美国 10年期债券收益率 日本 10年期债券收益率 14年 1月 15年 2月 16年 3月 17年 4月 指数收益率16年 6月 16年 8月 16年 10月 16年 12 月 17年 2月 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 4 投资策略 大力推进股票投资，对高收益债券保持耐心 我们愈发相信通货复胀情境的出现，这意味着股票整体依然是我们最青睐的资产类别。美国和欧元区是我们最青睐的股市，毕 竟那里的通货复胀趋势似乎最强劲。虽然我们预计 全球 股市的任何跌幅本质上相对有限，但随着我们临近一些关键的选举，欧洲股市很可能波动率飙升。 但是我们对未来 1
8、2 个月日本股市的信心有所下降。股市正回报依然高度依赖日圆进一步走弱的观点，但我们认为该观点面临两个方面的风险。首先是避险需求（日圆），其次，因为通货膨胀率未能坚挺，通货膨胀调整后收益率上升。虽然如此，短期内，在盈利预测大幅上调的背景下，日本股市看似注定突破走高。 在商品价格持续攀升且美元稳定的背景下，新兴市场股市过去两个月表现上佳。虽然我们依然对未来一两年相 对经济增长差异利好新兴市场持乐观态度，但我们相信，铁矿石、铜和石油（至少在短期内）等商品价格可能上涨过猛。同时我们认为，由于临近下次加息，未来数月美元可能小幅走强。因此，我们保留包括亚洲（日本除外）股票在内的新兴市场股票作为目前的核心持
9、仓。 债券方面，我们精选的通货复胀债券资产类别依然不变，他们对美国国债收益率攀升不太敏感。这意味着，我们继续青睐 优先级浮息贷款 和美国和欧洲高收益债券，但鉴于后者上扬的幅度，我们将等待更好的时机进一步增加投资。而收益型投资者可在短期内寻求 多资产 收益解决方案。 锁定部分利润 第 6 页上的图说明尽管有个别例外，但我们多数关键的 “ #转向？ ” 投资主题普遍表现上佳。 鉴于我们不断改进观点和近期的市场表现，我们认为应结束两个投资策略。上周我们对看好澳元 /美元的策略获利了结，因为该汇率可能已反映日益增强的通货复胀环境。我们还结束看淡欧元 /美元前景的策略，因为我们忧虑欧洲政治风险溢价 并未
10、大幅攀升，欧洲央行或在今年某个时点缩减量化宽松计划的规模。 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 5 投资策略 图 3：我们的短期资产配置观点（ 12 个月）美元 资产类别 子资产类别 相对前景 投资理由 多资产 策略 多资产 收益 低政策利率、低 /负收益率料将依然是利好因素 多资产 宏观 此策略具有保险特质，能抵御收益率骤升或美国经济周期戛然而止的意外状况 股票 美国 盈利复苏中；估值充分； 美联储 加息是风险 欧元区 经济增长复苏；欧元疲弱利好；欧洲政局令人忧虑 英国 英国脱欧公投不利于盈利前景；估值充分；英镑疲弱利好股市 日本 估值不昂贵；出现极
11、端结果（涨或跌）的风险较高 亚洲（日本除外） 盈利上升利好；估 值合理；美元走强令人忧虑 亚洲以外的新兴市场 商品对盈利至关重要；估值处于高位；资金流利好 债券 发达市场 政府债券 收益率低；估值充分； 美联储 政策和高 通胀 构成风险 新兴市场政府债券（美元） 收益率引入注目；估值合理；贸易政策构成风险 发达市场 投资级公司债券 收益率合理；估值充分；防守型 发达市场 高收益公司债券 收益率引入注目；估值昂贵；违约率应趋于走低 亚洲公司债券 收益率适中；估值合理；需求 /供给情况利好 债市 新兴市场（本币） 收益率引入注目；估值合理；美元走强构成风险 外汇 美元 利差企稳； 美联储 利率路径
12、是美元进一步走强的关键 欧元 近期政局将影响市场，然而，长期前景不断改善 日圆 涨跌风险互现之际，更多呈现窄幅 波动 英镑 近期政局将限制上行空间，然而，汇率可能反映许多利淡因素 澳元 铁矿石价格飙升不太可能持续；波动率可能上升利淡澳元 亚洲（日本除外） 资金流利好，然而，美元强势和贸易紧张局面是关键风 险 图例： 增持 中性 减持 资料来源：渣打银行 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 6 投资策略 图 4： #转向 ?是 2017 年投资的关键 自 2017 年全球市场展望 发表以来 #转向？主题的表现 资产类别 观点 主题 开立日期 绝对 相对
13、债券 公司债券的表现优 于 政府债券 1 2016 年 12 月 15 日 不适用 发达市场 高收益债券的表现将优于其他债券 2016 年 12 月 15 日 不适用 美国浮息 优先级贷 款 将提供正回报 2016 年 12 月 15 日 不适用 股票 美国股票将提供正回报，表现优于 全球 股票 2016 年 12 月 15 日 日本股票（经外汇对冲）将提供正回报，表现优于 全球 股票 2016 年 12 月 15 日 欧洲（英国除外）股票将提供正回报，表现优于 全球 股票 2017 年 2 月 24日 - - 印度股票将提供正回报，表现优于亚洲（日本除外）股票 2016 年 12 月 15
14、日 中国股票将提供正回报，表现优于亚洲（日本 除外）股票 2017 年 2 月 24日 - - 印尼股票将提供正回报，表现优于亚洲（日本除外）股票 2016 年 12 月 15 日 美国科技股将提供正回报，表现优于美国股票 2016 年 12 月 15 日 美国 小盘股 将提供正回报，表现优于美国股票 2016 年 12 月 15 日 “ 新 中国 ” 股票将提供正回报 2 2016 年 12 月 15 日 不适用 商品 布伦特 原油 2017 年将走高 2016 年 12 月 15 日 不适用 另类资产 另类资产策略配置将提供正绝对回报 3 2016 年 12 月 15 日 不适用 外汇 看
15、淡欧元 /美元（ 2017 年 2 月 17 日结束） 2016 年 12 月 15 日 不适用 看好澳元 /美元（ 2017 年 2 月 17 日结束） 2016 年 12 月 15 日 不适用 看好美元 /人民币 2016 年 12 月 15 日 不适用 巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印尼盾和印度卢比货币篮子 4 的表现将强于新兴市场外汇指数 2016 年 12 月 15 日 不适用 多资产 多资产 收益配置将提供正绝对回报5 2016 年 12 月 15 日 不适用 均衡配置的表现将优于 多资产 收益配置6 2016 年 12 月 15 日 不适用 资料来源： 彭博终端、渣打银行 。 2016
16、 年 12 月 15 日（ 2017 年全球市场展望 的发表日）至 2017 年 2 月 23 日期间或该策略结束时衡量的表现 1 定制的组合，构成是 44%的 花旗 全球 投资 级 公司 债 （ 美元 对 冲 ） 指数 (Citi WorldBIG Corp Index Currency Hedged USD)和 56%的 彭 博 巴克莱 全球 高 收益 债 总回报 指数 （ Bloomberg Barclays Global High Yield Total Return Index） 2 “ 新中国 ” 指数是定制的下列 明晟 中国行业组的市值加权指数，包括制药、生物技术和生命科学、医疗
17、设备和服务、软体和服务、零售、电信服务和消费者服务 3 另类策略配置在 2017 年全球市场展望 ： #转向第 36 页中的图 13 中予以描述 4 定制的同等权重的巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印尼盾和印度卢比外汇指数 5 收益配置在 2017 年全球市场展望 ： #转向第 34 页中的 图 11 中予以描述 6 均衡配置是 50%的 全球 股票和 50%的 全球 固定收益的组合 - 正确买入判断； - 错误买入判断 增持 ( ) 预计较相对基准的回报更大 减持 ( ) 预计较相对基准的回报更少 以往业绩并不指示未来业绩。我们不基于任何历史数据对实际实现的任何结果或回报做出任何保证、陈述或预测。
18、全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 7 观点 客户 最关心 的 问题 2017年全球市场展望 发表已有两个月。这两个 月有什么变化？ 现实继续演绎我们在 2017 年全球市场展望 中所强调的情境，经济继续转向通货复胀或 “ 增长型通胀 ” 。 全球 经济增长数据普遍意外上行，通胀压力 并 未失控，但在上升。 一个轻微的警告是诸如商业和消费者信心指数等软数据一直强于工业产值和商业投资等硬数据。我们相信这可能是未来经济活动的领先指标。 在此背景下，美国政府有关减税、监管改革、奥巴马医保法案和贸易政策的提案将举足轻重。迄今，我们对此知之甚少，但我们预计未来数
19、月这些方面会更加明朗。 青睐 全球 股票的策略迄今表现上佳。 您预计该策略将继续吗？目前是投资的良机吗？ 展望未来 12 个月，我们仍认为 全球 股票将是 表现最佳的资产类别。通常，年初是分析师开始下调经济和盈利增长预期的时刻。然而，因为上调了经济增长预测，今年年初 并 非如此。 诚然，盈利前景仍有大量不明朗因素。然而，有许多看好的理由，包括 全球 经济增长加速、美国可能下调企业税和改革金融行业。 短期前景总是难以判断。一些指标表明市场可能自鸣得意。然而，基金经理的现金持仓量仍高于正常量，有愈来愈多的迹象表明投资者正对冲下行风险（鲜有自满迹象）。因此，虽然总是存在短期回落风险，但我们认为任何此
20、等跌幅将可能限于从目前水平下跌 5%左右。 图 5：增长与通胀预期上行 20 国集团国内生产总值增长及消费者 价格通胀市场预期 资料来源： 彭博终端、渣打银行 2 . 42. 52. 62. 72. 82. 852. 92. 953Sep - 16 N o v - 16 J an - 17 M a r - 17y/y %y/y%G - 2 0 e co n o m i c g r o w t h f o r e ca st G - 2 0 i n f l a t i o n f o r e c a s t ( R H S )按年% 按年% 20国集团经济增长预测 20国集团通胀预测（右轴） 1
21、6 年 9 月 16 年 11 月 17 年 1 月 17 年 3 月 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 8 就青睐程度而言，欧元区股票目前与美国股票并驾齐驱。您不忧虑政治前景吗？ 从 12 个月的角度看，我们并不过度忧虑政治前景。的确，随着我们经过荷兰、法国和德国的重要选举，我们预期政治风险将下降。 虽然如此，降低不明朗因素的路途可能崎岖不平。法国似乎是最可能引起忧虑的国家，弗朗索瓦 菲永支持率的下降日渐增加国民 阵线党候选人玛丽娜 勒庞甚至当选总统的风险。 然而，这 并 非核心情境。即使她当选，勒庞可能需要应对反对党占主导的国民议会，这将严重限制
22、她促使法国脱离欧元区的能力。 因此，在 12 个月的时间内，我们相信通货复胀故事将主导市场情绪，支持盈利和股市。因此，我们将利用短期内股市回落的任何合适时机增加持仓。 图 6：欧元区经济增长预期持续上调，但政治忧虑亦上升 市场 对 欧元区国内生产总值 的 增长预期和法国与德国 10 年期政府债券 之间 的收益率息差 资料来源： 彭博终端、渣打银行 您对新兴市场资产有什么最新思考？ 我们相信新兴市场有三个主要因素：经济增长差异、美元和商品价格前景。 正如我们在 2017 年全球市场展望 中所提到的，新兴市场和 发达市场 的经济增长差异料将扩大，利好新兴市场资产。同时，商品价格有望相对稳定。 主要
23、不明朗因素是美元前景。虽然我们一直认为美元不太可能急剧上升，但该观点的风险显著。特别是，一旦美国采取激进的贸易保护主义立场，可大幅削弱新兴市场货币。 利好消息是近期贸易政策措辞似乎显著软化，但我们依然不清楚美国对中国的明确政策立场。 总之，我们对新兴市场资产前景变得更乐观。然而，关于美元和美国贸易 政策前景存在显著风险，目前我们 倾向于 仍将其 作为 “ 核心持仓 ” 。 图 7：新兴市场货币今年至今表现上佳 美元 (DXY) 指数和摩根大通新兴市场外汇指数 资料来源： 彭博终端、渣打银行 0. 10. 20. 30. 40. 50. 60. 70. 80. 91. 11. 21 . 31.
24、41. 51. 61. 71 . 8F eb - 16 J un - 16 Oc t - 16 F eb - 17Spread%y/y %E u r o a r e a g r o w t h f o r e ca st F r e n ch - G e r m a n yi e l d sp r e a d63646566676869707192949698100102104F eb - 16 Apr - 16 J un - 16 Aug - 16 O c t - 16 D ec - 16 F eb - 17IndexIndexU S D i n d e x E M cu r r e n c
25、y i n d e x ( R H S )指数按年% 息差% 欧元区增长预测 法国德国收益率息差 16 年 2 月 16年 6 月 16年 10 月 17年 2 月 16年 2月 16年 4月 16年 6月 16年 8月 16年 10月 16年 12月 17年 2月 指数美国指数 新兴市场外汇指数（右轴） 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 9 您仍预期美国国债收益率攀升。背后的原因是什么，他们可能升至什么水平？ 我们相信，略微强劲的经济增长率和持续上升的通胀压力符合美国国债收益率走高逻辑。我们预期 美联储 将逐渐紧缩货币政策， 2017 年预计再加息
26、两次。 因此，我们预计美国 10 年期国债收益率将在 2017 年上升 。我们的核心预期是未来 12 个月该收益率将攀升至 2.50-2.75%。然而，我们认为收益率有三分之一的 概率 升至更高。 在此背景下，我们青睐侧重不太受利率持续上升影响的领域。发达市场 高收益债券依然是关键之选。虽然如此，这些债券的收益率溢价已显著下降，表明投资者可能希望等待更好的时机，再配置该类债券。 第二个青睐的领域是美国 优先级贷款 ，其性质上普遍更具防守性。他们也享有浮息资产的好处。这意味着高利率实际上有利于投资者，这亦是我们青睐该资产类别的另一个原因。 在新兴市场债券中，由于上述外汇风险，我们继续青睐美元 计
27、价债券。 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 10 对投资者的启示 宏观概况 “ 通货复胀 ” 主题获得动力 核心情境： 经历多年增长放缓与通胀低落的摸索前行环境之后， 全球 经济看似继续转向通货复胀情境。欧元区增长预期升温，亦为上述论断提供一项新的佐证。 关键风险： 通胀急剧上行，对通货复胀的可持续性构成潜在风险。不过，我们认为欧元区和中国的过剩产能可能抑制价格上涨。欧洲政治形势及美国贸易争端也可能使得情况愈发不明朗。 政策影响： 美国经济增长与通胀加速，就业市场持续收紧，表明今年 美联储 将 至少加息两次。同时，市场围绕欧央行与中国央行将削减量化宽
28、松政策力度的预期不断升温。 欧元区加入通货复胀行列 我们的 全球 投资委员会（ GIC）愈发确信， 全球 经济可以持续转向通货复胀情境。受欧元区增长加速及通缩预期减弱的支持，我们目前认为今年呈现通货复胀或摸索前行情境的 概率 为70%。随着 全球 增长范围扩大，增长放缓 /通胀上行（滞胀）情境出现的风险下滑。通缩仍旧是尾部风险，特别是在特朗普刺激计划未能获得国会支持，中国经济增长急剧放缓，以及欧洲反欧元区政府胜选的情况下。 图 8： 继续转向通货复胀情境 全球 投资 委员会情境 图例： 数值指标 1 大幅低于今日水平 2 适度低于今日水平 3 大体不变 4 适度高于今日水平 5 大幅高于今日水
29、平 政策指标 1 较之今日大幅收紧 2 较之今日适度收紧 3 大体不变 4 较之今日适度宽松 5 较之今日大幅宽松 各项 概率 之和不等于 100%，因为这里 并 没有涵盖所有情境。括号内的数据代表2016 年 12 月 全球 投资委员会预测的 概率 。 资料来源：渣打银行 全球 投资委员会 今年 美 联储 可能至少加息两次 今年欧央行削减购债计划的 概率 上升 中国 日益致力于通过财政政策控制增长 转向 通货复胀 概率 40% (35%) 美国国内生产总值 美国个人消费支出 通缩指数 亚洲（日本除外） 国内生产总值 美国 10 年期 国债 广义贸易加权美元指数 布伦特原油 美 联储 政策 欧
30、央行政策 日本央行政策 四国集团财政政策 通缩下行 概率 10% (10%) 摸索前行 概率 30% (30%) 滞胀 概率 15% (20%) 美国国内生产总值 美国个人消费支出 通缩指数 亚洲（日本除外） 国内生产总值 美国 10 年期 国债 广义贸易加权美元指数 布伦特原油 美 联储 政策 欧央行政策 日本央行政策 四国集团财政政策 美国国内生产总值 美国个人消费支出 通缩指数 亚洲（日本除外） 国内生产总值 美国 10 年期 国债 广义贸易加权美元指数 布伦特原油 美 联储 政策 欧央行政策 日本央行政策 四国集团财政政策 美国国内生产总值 美国个人消费支出 通缩指数 亚洲（日本除外）
31、 国内生产总值 美国 10 年期 国债 广义贸易加权美元指数 布伦特原油 美 联储 政策 欧央行政策 日本央行政策 四国集团财政政策 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 11 宏观概况 美 国 特朗普刺激政策是维持经济增长的关键所在 提振信心： 随着就业市场收紧拉动消费，美国经济增长步伐继续加快，同时油价反弹提振能源与制造行业。尽管特朗普胜选提振了企业与消费者信心，但延续成熟经济周期的关键是，通过企业支出提高生产率。特朗普实施刺激计划（包括减税与放松管制）的能力将发挥关键作用。 美联储 收紧政策： 尽管整体通胀率上行，但 美联储 的首选通胀指标（ 1.
32、7%）仍低于 2%的目标，且薪资水平仍旧受到抑制。我们认为， 美联储 可能将逐步加息（今年大概加息两次）。 美联储 主席耶伦近期有关 “ 等待太久 ” 的警告表明美国有望 于上半年加息。 欧元区 增长加速 持续高涨的信心掩盖了政治风险 ：欧元区企业信心已经跃升至6 年来的高位，延续英国脱欧公投以来的回升之势。借贷成本处于纪录低位，欧元疲弱以及就业市场持续改善，有助抵消围绕即将到来的法国大选的政治风险。在法国，反欧元区候选人在民调中处于领先地位。 欧央行量化宽松政策的力度削弱？ 由于油价上涨，欧元区整体通胀率加速，不过核心通胀率（ 0.9%）仍远低于欧央行 2%的通胀目标。我们预计，反欧元区政党
33、将无法组建政府。因此，一旦到四季度围绕即将到来的民调不明朗因素消散，欧央行取消刺激计划的风 险将不断增强。 英国 随着脱欧谈判临近，消费增长放缓 英国脱欧谈判令其前景蒙上阴云： 尽管英国消费带动了 6 月份英国脱欧投票以来的一波反弹行情，但其增长已经急剧放缓。通胀上行进一步削弱了几近停滞的工资增长，损害了实际收入。我们预计，随着英国启动脱欧谈判（有望于 4 月份开始），消费者与企业信心将减弱。 英国央行保持克制： 我们预计，英国央行目前将选择忽略能源与进口价格上涨引发的通胀。不过，英国央行可能难以容忍通胀率攀升至 3%以上。 图 9：美国就业岗位平均每月稳步增加 20 万个职位左右，但工资增长
34、仍旧受到抑制， 美联储 首选通胀指标仍位于 2%的目标下方 美国时薪、个人消费支出通缩指数、按年 %；平均新增就业人口， 12 月移动均值，以千计（右轴） 资料来源： 彭博终端、渣打银行 图 10：近几个月欧元区企业信心飙升，而受商品价格影响，通胀率转为上行 欧元区生产者与消费者价格通胀率，按年 %；制造业采购经理人指数（右轴） 资料来源： 彭博终端、渣打银行 图 11：由于实际收入受到通胀上行的冲击，近几个月英国消费增长急剧放缓 英国零售额（不包括汽车燃料），按年 %；消费者价格通 胀率，按年 % 资料来源： 彭博终端、渣打银行 1601802002202402602800 . 00 . 5
35、1. 01. 52 . 02 . 53 . 0F e b - 12 M ay - 13 Aug - 14 N o v - 15 F eb - 17Thousands% y/yH i r i n g 1 2 m m a ( R H S ) H o u r l y e a r n i n g s P C E 50515253545556- 5 . 0- 4 . 0- 3 . 0- 2 . 0- 1. 00. 01. 02. 03. 0F e b - 14 Sep - 14 Apr - 15 N o v - 15 J un - 16 J a n - 17Index%y/yM f g P M I (
36、R H S ) PPI C P I- 1. 01 . 03 . 05. 07. 09. 0F eb - 14 Sep - 14 Apr - 15 N ov - 15 J un - 16 J an - 17% y/yR e t a i l sa l e s e x - a u t o f u e l C P I按年% 指数12年 2 月 13 年 5 月 14 年 8 月 15 年 11 月 17 年 2 月 零售额（不包括汽车燃料） 生产者价格指数 消费者价格指数 14年 2 月 14年 9 月 15年 4 月 15年 11月 16 年 6 月 17 年 1 月 按年% 制造业采购经理人指数（
37、右轴） 消费者价格指数 以千计14年 2 月 14年 9 月 15年 4 月 15年 11月 16 年 6 月 17 年 1 月 新增就业人口， 12个月移动均值（右轴） 时薪 个人消费支出 按年% 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 12 宏观概况 日本 增长强劲，通胀疲弱 疲弱日圆提振制造业表现： 继日本央行采取政策将 10 年期政府债券收益率稳定在 0%左右之后，日圆自 11 月份以来一直表现疲弱，此走势有助出口 并 提振制造业。不过，在实际收入增长疲弱之际，消费仍旧低迷，市场焦点转向即将于 3 月份召开的年度薪资谈判。 目前忧虑日本央行削减购债
38、为时尚早： 尽管增长预期升温，但由于通胀持续下滑，可能使得日本央行更难立即削减购债。不过，长期通胀预期及 全球 收益率不断上行，增强了日本央行于今年晚些时候削减购债的风险。但是，我们认为该情况发生的概率 较低。 中国 通过财政刺激举措维持增长 稳增长 ：随着中国经济向国内消费主导转型，其增长保持稳定。服务业增长速度继续超越制造业。我们认为，在 4 季度召开共产党代表大会之前，中国政府将致力于维持经济与财政稳定，所以其增长目标可能锁定 6.5%左右，与之同时还将控制杠杆水平。 放松财政政策，收紧货币政策： 历经多年的宽松立场之后，中国央行已于今年开始收紧货币政策，缘于受生产者价格上涨带动，通胀压
39、力上升以及仍旧稳健的信贷增 长提高了金融风险。随着中国央行收紧货币政策，同时中国政府试图稳增长，我们预计其焦点将进一步转向财政政策。 新兴市场 印度转向中性立场 亚洲转向中性 /收紧立场： 受美国加息影响，亚洲通胀率及资本外流风险不断攀升，表明亚洲各国央行的货币宽松周期或将结束。近期，印度央行出人意料地将立场从之前的鸽派转为中性，而菲律宾央行也准备收紧政策。 巴西与俄罗斯可能放松政策： 俄罗斯与巴西通胀率进一步下滑，从而为货币政策进一步放松留出空间。在巴西，缩减财政赤字是在更长期内维持货币稳定及货币政策宽松的关键。 图 12：受出口走 强支撑，日本制造业继续复苏，但通缩压力犹存 日本制造业采购
40、经理人指数；扣除食品、能源和增值税效应后的消费者价格指数，按年 %（右轴） 资料来源： 彭博终端、渣打银行 图 13：中国信贷增长飙升且通胀压力持续加大，可能导致中国央行收紧货币政策 中国融资总量， 十 亿 元 人民币；消费者价格与生产者价格通胀率，按年 % 资料来源： 彭博终端、渣打银行 图 14：巴西与俄罗斯通胀率继续下滑，使其央行得以放松货币政策 巴西与俄罗斯消费者价格通胀率，按年 % 资料来 源： 彭博终端、渣打银行 0. 00. 20 . 40. 60 . 81 . 01. 21 . 445474951535557F eb - 14 Sep - 14 Apr - 15 N ov -
41、15 J un - 16 J an - 17% y/yIndexP M I M f g C P I e x - f o o d , e n e r g y a n d V A T t a x e f f e ct ( R H S )- 8 . 0- 6 . 0- 4. 0- 2. 00. 02. 04. 06. 08. 010. 005001, 0001, 5002, 0002, 5003, 0003, 5004, 000F eb - 11 Aug - 12 F eb - 14 Aug - 15 F eb - 17IndexCNY BnA g g r e g a t e f i n a n c
42、i n g C P I ( R H S ) P P I ( R H S )024681012141618F e b - 11 Aug - 12 F e b - 14 Aug - 15 F e b - 17% y/yB r a zi l C P I R u ss i a C P I指数按年% 14年 2 月 14年 9 月 15年 4 月 15年 11月 16 年 6 月 17 年 1 月 融资总量 扣除食品、能源和增值税效应后的消费者价格指数（右轴） 制造业采购经理人指数 消费者价格指数（右轴） 生产者价格指数（右轴） 11年 2 月 12年 8 月 14 年 2 月 15年 8 月 17年
43、2 月 十亿元人民币指数11年 2 月 12年 8 月 14 年 2 月 15年 8 月 17年 2 月 巴西消费者价格指数 俄罗斯消费者价格指数 按年% 全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 13 我们看好企业债券多于政府债券 对于新兴市场债券的忧虑情绪减弱，仍将其视为核心持仓 对投资者的启示 发达 市场高收益债券仍旧是我们最看好的债券类别 债券 债券 股票 商品 另类策略 外汇 多资产 对 新兴市场债券的 忧虑情绪减弱 我们维持看好企业债券多于政府债券的观点。我们围绕大部分已发展经济体政府债券收益率走高的预期成为政府债券回报的阻力因素。企业债券提供的
44、收益率溢价创造更高的收入 并 可能缓解收益率不断上升的影响。 发达市场 高收益 债券仍旧是我们最为看好的债券子资产类别。不过，略显偏高的估值促使我们寻求更佳的买入点。 优先级浮息贷款 对于 发达市场 高收益资产是具有吸引力的替代性投资。 由于全面贸易战爆发的风险可能已经推迟，我们转持更加看好新兴市场 美元政府债券的观点。我们仍旧认为亚洲美元债券及 发达市场 投资 级企业债券应为核心持仓。 图 15：我们看好的债券领域 债券资产类别 看好程度 收益率 价值 汇率 最低 收益率 发达市场 高收益企业债券 看好 （贷款优于债券） 5.43% 新兴市场美元政府债券 核心持仓 不适用 5.45% 亚洲美
45、元信用债 核心持仓 （投资级优于高收益债券） 不适用 3.86% 发达市场 投资级企业债券 看好 2.62%* 新兴市场本币政府债券 核心持仓 6.44% 发达市场 投资级政府债券 最不看好 1.19%* 交通信号灯指，我们认为针对各资产类别而言，该因素发挥何种作用（积极、中性或消极） *截至 2017 年 1 月 31日。 资料来源：渣打银行 政府债券 发达市场 自我们发布 2017 年全球市场展望 以来， 发达市场 投资级（ IG）政府债券收益率大体保持窄幅 波动 走势。不过，更长期来看，我们预计美国和欧洲政府债券收益率将小幅走高。在美国，鉴于 美联储 加息前景，通胀上行及由于财政刺激举措
46、可能引发的债券供应增加，我们预计到 2017 年底， 10 年期国债收益率将上升至 2.50-2.75%。在欧洲，通胀上行 及削减量化宽松计划下购债规模或结束购债的前景可能改变供需动态 并 导致债券收益率上升。 不过，近期来看，政府债券仍旧处于超卖状态，欧洲政治风险或 全球 增长风险增强，可能导致收益率短期内回落。我们认为，任何此类回落均是我们削减 G3 政府债券持仓 并 向我们看好的股票与企业债券领域配置仓位的机会。我们看好通过 发达市场 投资级企业债持仓优质债券的策略。全 球市场展望 | 2017年 2 月 24 日 此评论反映财富管理部的观点 14 债券 债券 股票 商品 另类策略 外汇
47、 多资产 图 16：投资者仍旧极度看跌美国国债 CFTC 美国 10 年期国债合 并 后非商业净持仓 资料来源： 彭博终端、渣打银行 鉴于我们预期收益率将上行，我们建议将美元计价债券的期限维持在 5 年期左右。此外，考虑到我们近期看涨美元的立场（请参见第 24-26 页），我们倾向维持以 发达市场 投资级政府债券对冲的外汇仓位。 政府债券 新兴市场美元政府债券 由于部分阻力因素已经减弱，我们转为看涨新兴市场美元政府债券。正如我们过去强调的那样，我们仍旧认为 5.5%的发行收益率具有吸引力且估值与历史均值相比偏低。事实上，近期美国企业债券的强劲表现意味着 , 新兴市场美元政府债券的估值相对更低。
48、 图 17：新兴市场美元政府债券估值 并 不高 新兴市场美元政府债券息差或收益率溢价 资料来源：摩根大通、 彭博终端、渣打银行 在我们发布 2017 年全球市场展望 之时，我们已经强调指出国债收益率上行及交易限制是关键风险。我们认为，过去两个月中美爆发全面贸易战的风险已经下降，该情况利好新兴市场。 新兴市场经济增长趋稳及商品价格更加利好，应能缓解信贷 评级 的下行压力。因此，我们认为新兴市场美元政府债券提供正回报的可能性较高。 企业债券 发达市场 投资级企业债券 正如我们之前强调指出的那样，我们建议通过 发达市场 投资级企业债券持仓高质量债券 并 将其作为核心仓位。 除却较之政府债券提供较高的收益率之外，投资级企业债券还可能获益于不断改善的基本因素。我们仍旧看好美国投资级企业债券 多于欧洲
