2016 vs 2017 历史不可复制,2017 镍价反弹有限.pdf

1、 1 2016 VS 2017 历史不可复制 ， 2017镍价反弹有限 核心 观点 ： 2016年全球镍供应大幅短缺支撑镍价上涨； 2017年供需格局改变，下半年供需缺口缩窄 或出现供应过剩 ，镍价反弹高度有限 2016 需求超预期支撑镍价健康上涨 ； 2017 下半年不锈钢需求缺乏亮点镍价或失去依托 2016镍价 上涨 加速 库存 积累 ； 2017高库存抑制镍价反弹空间 2016房地产基建拉动需求与镍价共振 ； 2017宏观 经济弱于 2016年 ，经济探底镍价失去大环境支撑 综上所述，历史难以复制， 2017 年 镍价 无法实现底部反转，只能看成超跌反弹，预计三季度反弹高度 80000，

2、 4季度若 基本面 无实质性改善，镍价维持区间震荡 70000-80000， 建议 反弹 逢高空 。 交易策略： 由于 铜 锌基本面强于镍 ，可尝试买铜锌抛镍的方案 吕洁 研发副总经理 投资咨询编号： Z0002739 联系电话： 0571-28132578 邮箱： 周蕾 金属研究员 联系电话： 0571-28132528 邮箱： 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路 108号浙江出版物资大厦1125室、 1127室、 12楼和 16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址： 2 一、 行情回顾 2016 VS 2017：又见

3、 6月底 ？ 2016 年镍的上涨行情始于 6 月 底 。 在结束了自 2015 年 11 月以来长达 7 个月 的底部盘整区间后，镍在上半年完成筑底并 在下半年 开 始突破上行， 价格重心不断上移， 直到年末运行到了 高位平台整理 下沿附近（伦镍在 12月下旬跌破了该 平台 ）。 2016年 镍价全年收涨 表现抢眼 ， 伦镍 收涨 14.0%，沪镍 收涨 21.6%。然而 历史总是惊人的相似， 2017年在经历了 5个月的下跌行情之后， 6月底镍价 又 处于 相对 底部 位置 ， 在盘整了 半个月 后 出现筑底反弹的信号。 那么问题来了， 去年的历史能否重演？三季度能否 出现一波上涨行情 ？

4、目前出现的上涨是反弹还是 反转 ？ 接下来我们要从基本面和宏观面 的关键因素 进行逐一分析。 图 1： 2017年 6月底沪镍 又见反弹信号 图 2： 2017年 6月底伦镍 又见反弹信号 资料来源： Wind，信达期货研发中心 资 料来源： Wind， 信达期货研发中心 图 3： 2016年 6月底伦镍完成筑底，开启 上涨行情 资料来源： 博易大师 ，信达期货研发中心 2017.6：底部反弹 2015.11-2016.6：筑底反弹 7550-9600美元 /吨 2016.7-11：平台重心上移 9600-11000美元 /吨 2016.11-12:相对高位平台整理 11000-12145美元

5、 /吨 2016.12下半旬：走弱 3 图 4： 2016年 6月底沪镍筑底反弹， 表现强于伦镍 资料来源： 博易大师 ，信达期货研发中心 二、 基本面分析 2016 VS 2017 1. 全球镍供需格局 ： 2017镍 供应 充足 对比 2016年和 2017年，全球镍供需格局发生了较大的变化。 根据日本住友金属 5月末公布的报告显示， 因全球镍市供应增速超出需求增速 （主要来自印尼和中国）， 2017 年全球镍市小幅短缺 4000 吨，较去年 3万吨的短缺量有较大幅度的收窄 。住友预计 2017年全球镍市供应量将从 2016年的 204.4万吨增至213.2万吨，增幅 4.31%，需求量从

6、 2016年的 207.4万吨增至 213.6万吨，增幅 2.99%。 表 1： 全球镍供需平衡表 单位：千吨 资料来源：日本住友金属，信达期货研发中心 2015.11-2016.6：筑底反弹 63500-76350元 /吨 2016.7-11：平台重心上移 76350-85200元 /吨 2016.11-12：相对高位平台整理 85200-100210元 /吨 2017.6：底部反弹 4 然而 根据 国际镍业研究小组（ INSG） 4 月 27 日公布的报告 显示 ， 2017 年全球镍 供需缺口 仍然高达 4万吨 ，其中 供应 由 2016 年的 198.9 万吨增至 206.7 万吨，增

7、幅 3.9%，需求量从 2016 年的 202.7 万吨增至 211.4万吨，增幅 4.3%。 很明显 SMM和 INSG的数据产生 了较大的分歧，两者统计差距主要 是 供需的增幅上。从实际的情况来看， 由于供应远超预期而需求偏弱， SMM（日本住友金属）的估计更加贴近现实 。我们的猜测不假， 随后 INSG 在 6 月末的报告中 也 修正了 4 月份的 统计数据： 因印尼和中国产量的跳增，印尼精炼镍产量增加近两倍至 64,000吨，中国产量则攀升 12.9%至 196,700吨 ， 全球精炼镍供应缺口在 4月份缩窄 至 3,200吨，低于 3月修正后的 8,200吨 。 从 前 四个月的实际

8、数据 来看，全球精炼镍市场仍是供应短缺的主基调。 INSG 显示 1-4 月全球精炼镍市场 缺口为 2.24万吨，超过上年同期 1.53万吨的缺口规模。 WBMS显示 2017年 1-4月全球镍市供应短缺3.53万吨， 2016年全球镍市供应短缺 6.2万吨。 那么 2017年供需格局能否像 SMM估计那样缺口缩窄呢？三季度甚至于下半年的供需格局到底会如何转变呢？ 表 2： INSG供需平衡表 单位：千吨 资料来源： INSG，信达期货研发中心 2017 年是充满不定性的一年， INSG 在 2016 年底 预测 2017 年镍 维持供需短缺，镍价将创新高。 然而随着上半年的尘埃落地，许多变量

9、正在悄悄扭转整个供需格局。 首先， 2017年 最大的变量是供应的增长 ，由于 印度尼西亚镍铁的崛起 、禁矿政策松绑和菲律宾环保执行力度的减弱极大地刺激了 2017 年镍铁的产出。花旗 研究 预计 2017年亚洲 NPI/镍铁产量同比猛增 20%至 75.7万吨，其中中国产量稳定在 40.8万吨，印尼 NPI/镍铁 将在下半年集中释放 ，产量增加 11.8 万吨到 22 万吨， 可以说中国和印尼几乎主导了整个原生镍的供应格局 （图 9） 。 也有人认为，若 LME 价格低于 生产成本将有大量生产商停产。我们认为 LME镍价格需要持续低于 8500美元 /吨至少 6个月叠加红土镍矿价格的进一步恶

10、化才能促使红土镍矿生产国产能关闭。而事实上， 2016 年 LME 镍大约 9000 美元 /吨时反而刺激了印尼镍铁的大幅投产。 2017 年上半年镍价处在底部徘徊 （最低 8680） 也没能抑制住供给的快速增长，若是镍价底部反弹将刺激更多的镍生产商扩大生产，加重未来供给的压力。 因此，今年镍大幅短缺的情况很难 出现 。 其次，需求增幅并没有预期那么高。 INSG 在年初统计需求增速高达 4.3%，然而根据 1-4 月需求的表5 现来看，增速甚至没有达到 1%，这主要是因为中国消费不及预期造成的。 鉴于 中国已成为全球镍需求的引擎，未来需求增速还是要看中国。 虽然 2017年国内不锈钢产能增速

11、将提升至 7%， 然而从实际 投放的 情况来看，国内不锈钢产量未增加 ，甚至 出现 行情低迷 而 联合减产检修的现象。 展望下半年的行情，未来全球镍需求增速想要达到 4%以上比较难。 据 SMR预测，今年全球不锈钢真实需求增长预计为 3.4%。 正是因为 INSG在年初 低估了 中国和印尼的供应增速， 高估了消费的增速， 导致其得出供应短缺的结论。 因此 2017年 下半年的全球镍供需缺口或缩窄，也不排除出现供应过剩的可能 。 结论 1: 2016全球镍供应 大幅 短缺 VS 2017全年镍供应缺口缩窄或出现供应过剩 图 5： INSG全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图 6： 印尼 RKEF

12、 NPI生产成本低至 8000美元 /吨 资料来源： INSG，信达期货研发中心 资 料来源： Wood Mackenzie, 花旗研究 ， 信达期货研发中心 图 7： 2017年印尼 NPI集中在下半年释放 单位： 万 吨 图 8： 2012-2020中国和印尼 NPI产量 单位： 千吨 资料来源： 新闻整理 ，信达期货研发中心 资 料来源： 日本住友金属， 信达期货研发中心 6 图 9： 中国是全球重要的生产商，部分产能转移到印尼 图 10： 中国是全球镍消费的引擎 资料来源： INSG，信达期货研发中心 资 料来源： INSG， 信达期货研发中心 2. 国内 镍 供需平衡 ： 供给 收缩

13、是价格下跌的结果 ， 镍价上涨仍要看需求 2.1供给： 供应收缩力度不够 2016 年镍供应并 没有明显的收缩，甚至加上进口货源的补充，整体供应还存在增量。 2017 年电解镍进口减少导致供应出现收缩 ，但 镍铁产能的释放替代了电解镍的收缩 ， 总体来看 2017 年镍供应收缩力度不够，不足以实现镍价低位反弹。 若镍价出现爆发式反弹，镍铁供应将逐步释放，进而抑制镍价上涨。 通过对比 2016和 2017的供给情况， 我们可以得出 供给收缩只是价格下跌的必然结果， 并非 是 引起后期价格上涨的原因，这意味着供给端收缩只是有 镍价 下跌的必要条件 ， 想要实现价格上涨的大行情， 供需错配才 是 充

14、分条件 。 图 11： 2017年电解镍供应收缩 单位 ： 万 吨 图 12： 2017年电解镍进口减少 单位 ： 万 吨 资料来源： Wind，信达期货研发中心 资料来源： Wind，信达期货研发中心 7 图 13： 镍铁供应替代电解镍收缩 单位 ： 万 吨 图 14：中国原生镍 供应（镍铁 +电解镍） 单位 ： 万 吨 资料来源： Wind，信达期货研发中心 资料来源： Wind，信达期货研发中心 2.2需求： 2016需求超预期， 2017需求缺乏亮点 2016 年镍价上涨的 主要逻辑是终端需求的超预期增长叠加宏观驱动的积极共振。 上半年终端需求回暖启动不锈钢补库行情，下半年不锈钢原料包

15、括铬铁、焦炭、废不锈钢、低镍铁等价格的暴涨，对不锈钢市场形成了成本推动型的支撑，再 进一步抬升镍价 。 图 15： 2016年中国原生镍消费构成 图 16： 不锈钢主要下游消费构成，基建地产占比超 75% 资料来源： 安泰科 ，信达期货研发中心 资料来源： 中钢联 ，信达期货研发中心 镍的需求主要取决于不锈钢消费 （占比高达 84%），其他消费 虽然增长但是影响依然有限。依托基建和房地产的回暖， 2016 不锈钢消费增速显著 驱动 镍价 迅速 上涨 。 2016 年 主流厂家不锈粗钢 产量 2493.78万吨，同比 增幅 15.65%，创历史新高 ，而 2015年 同比下降 0.6%。 其中

16、占不锈钢总产量接近 80%的 200系和 300 系合计产量 2000.89 万吨，较 2015 年 同比 增长 13.7%， 2015 年增速仅 2.08%。 所谓量价齐升， 不8 锈钢产量上升的同时亦伴随了价格的上涨。以佛山地区太钢报价为例， 2016 年 冷轧及热轧不锈钢卷的价格分别较年初上涨 56.1%和 47.6%，明显高于电解镍 23.8%和高镍铁 31.2%左右的涨幅，低镍铁则因 本身供应收缩涨幅更大（ 81.5%） 反观 2017 年上半年的消费情况，可谓惨惨淡淡。 虽然 6 月中旬开始不锈钢价格回暖， 看似与去年行情起点一致， 但是 不锈钢价格回暖并不是终端需求的改善，而是前

17、期 钢厂减产和 不锈钢库存迅速下降导致市场缺货。 并且本轮 价格涨跌反复， 6月中旬迎来一波小涨幅 后没几天就走低，直到月底又开始报复式上涨。 相比 2016年不锈钢的缓慢上涨， 2017年 6月中旬的急速拉涨显得非常不健康，像是市场经历了太长的下跌后急需释放做多的情绪。 图 17： 2016年不锈钢缓慢拉涨， 2017年急速拉涨 图 18： 5月钢厂联合保价库存下降明显 单位：吨 资料来源： WIND，信达期货研发中心 资 料来源： WIND， 信达期货研发中心 图 19： 2017年主流不锈钢产量不断走低 图 20： 2017年不锈钢出口 变化 单位：吨 资料来源： WIND，信达期货研发

18、中心 资 料来源： WIND， 信达期货研发中心 从不锈钢的产量来看， 2017 年 1-5 月 主流 不锈钢粗钢产量 912 万吨，与去年同期累积相比增幅 7%，9 其中 200系和 300系合计 749万吨，与去年同期累积增幅 10.5%。虽然产量同比是上升的，但是仔细观察可以发现， 1-3月份产量远远高于往年同期，而这 恰巧 是延续了去年不锈钢火爆的行情 。 2016年 四季度不锈钢主要表现为刚性消费为主， 房地产推波助澜 刺激了钢厂生产积极性。 根据中联钢的数据显示，截至 2016年 12月下旬，国内不锈钢 以 304/2B为例 尚有接近 500元 /吨的盈利空间 。然而随着年初以来不

19、锈钢价格的 跌跌不休 ，钢厂由盈转亏， 部分不锈钢企业亏损严重导致 纷纷转产普碳钢 ， 4-5月份产量的下降验证了需求的疲软。 而与不锈钢相关性密切的房地产和基建 ， 由于 受 调控及资金收紧影响，投资增速下半年或进一步放缓。 加上汽车、家电等行业增速可能下滑 ， 国内不锈钢终端需求 将放缓。 国外需求方面， 受制于欧美对中国不锈钢反倾销反补贴的增强，中国不锈钢生产商在欧美市场的份额将面临进一步萎缩的风险。 青山印尼不锈钢项目投产之后，国内钢厂的竞争 环境更加恶化，由于印尼先天的成本优势 ，国内钢厂在东南亚的市场份额恐逐渐流失。据海关 统计 ，今年 1-5月份国内不锈钢出口量约 123.37万

20、吨，同比增长 26%。虽然 4-5月份出口量增加，但随着 青山印尼 7月份正式投产，下半年 不锈钢出口 增速 将放缓 ，甚至可能出现负增长 。 若国内不锈钢产能转移到印尼后， 不排除 大量低成本的不锈钢产品会运往国内，国内钢厂将面临夹缝生存的困境。 因此， 2017 年 下半年 镍的需求 并不乐观， 尽管新能源汽车发展能部分拉动镍的消费， 但仍难以支撑镍价大幅上涨。 结论 2: 2016需求超预期支撑镍价健康上涨 VS 2017下半年不锈钢需求缺乏亮点镍价或失去依托 2.3库存： 2016需求超预期， 2017需求缺乏亮点 库存方面，菲律宾旺季叠加印尼放松镍矿出口， 6月中旬开始港口镍矿库存开

21、始逐步累积，上游库存的累积对镍价上涨形成压力。中游方面，镍铁库存仍处于相对高位，下游消费较弱导致去库存速度很慢。此外，两大交易所库存长时间处于高位， 2016 年下半年价格上涨更是刺激大量的货交到期货仓库。镍价如果想要底部反转，库存下降是必要条件。从目前来看，虽然库存在逐步下降，但是库存压力非常巨大，若要短时间将库存降到底部，几乎不可能实现。 结论 3: 2016镍价 上涨 加速 库存 累积 VS 2017高库存抑制镍价 反弹空间 10 图 21： 2017镍矿库存处于低位 单位：万吨 图 22： 镍铁库存相对较高 单位： 万 吨 资料来源： WIND，信达期货研发中心 资 料来源： WIND

22、， 信达期货研发中心 图 23： 上期所库存仍处于高位 单位：吨 图 24： LME库存仍处于高位 单位：吨 资料来源： WIND，信达期货研发中心 资 料来源： WIND， 信达期货研发中心 三 、 宏观面分析 ： 2016 年中国经济的企稳，得益于基建、地产、汽车三方面的拉动， 尤其是 房地产的拉动 。 由于 2016年初经济面临较大下行压力，政府为了稳经济 延续 放松房产政策，下半年房地产投资增速出现 V 型反转，进而带动 房地产上游产业链（如钢铁 、 水泥等）以及房地产后产业链（如家具、家电）的投资和生产。 一般而言， 房地产相关产业链的投资增速滞后房地产开发投资增速约 1-2 个季度

23、左右 ， 因此 2017 年年初 经济 仍将惯性维稳 。 然而， 房地产放松 逐渐暴露 房价上涨过快等 问题 使 政府 将 政策 重心转向 “ 抑制资产价格泡沫 ” ， 房地产 又 开始进入 紧缩周期 。 如前面所分析的，房地产投资增速的回升是拉动 2016 年中国经济企稳最重要的因素之一，那么 2017 年房地产投资增速的下行则意味着其衍生的需求在 “ 冲高 ” 后也将下11 滑 。 从上半年的投资增速来看，地产和基建的 投资增速 已开始下滑。 2017 年 在金融去杠杆和流动性紧平衡的背景下，资金面流动性偏紧导致利率持续上扬，叠加商品价格反弹的通胀预期和经济去库存周期， 2017 年 宏观

24、经济会呈现前高后低的走势。从实际的情况来看， 6月份流动性有所缓解， 预计 三季度宏观边际效应好于上半年， 但是 宏观 整体大环境 仍 弱于 2016年。 结论 4: 2016房地产基建拉动需求与镍价共振 VS 2017下半年宏观 经济弱于 2016年 图 25： 2016年房地产投资 V型反 转 图 26： 2016 房地产拉动了经济企稳 资料来源： Wind，信达期货研发中心 资 料来源： CEIC， 信达期货研发中心 图 27： 近期中国宏观经济数据逐渐回落 图 28： 银行融资成本上升 资料来源： Wind，信达期货研发中心 资 料来源： WIND， 信达期货研发中心 12 公司简介

25、信达期货有限公司是专营国内期货经纪业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会批准成立，核发期货经纪业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（注册号 330000000014832），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本5 亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货经纪公司之一。公司全新改版后的新网站 将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您的交易提供最优的服务。 公司总部设在杭州，下设浙江金华分公司、北京营业部、上海营业部、沈阳营业部、哈尔滨营业部、大连营业部、石家庄营业部、 广州营业部、深圳营业部、浙江乐清营业部、浙江富阳营业部、浙江台州营业部、浙江义乌营业部、浙江温州营业部、浙江宁波

26、营业部、浙江绍兴营业部、浙江临安营业部 17 家分支机构，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。 雄厚金融央企背景 信达证券股份有限公司是于 2007 年 9 月成立的国内 AMC 系第一家证券公司，法定代表人张志刚。公司具有中国证监会核准的综合类证券业务资格，现注册资本为 25.687亿元人民币，拥有 81家营业部， 2家分公司，全资控股信达期货有限公司。 信达证券 的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国信达资产管理公司，成立于 1999年 4月 19日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独

27、家出资 100亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。 2010年 6月，在大型金融资产金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造， 2012年 4月，首家引进战略投资者，注册资本 365.57亿元人民币。 2013 年 12月 12日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。 13 经营范围 商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理。 技术保障 自 2008 年以来，公司对信息系统进行了全面提升改造，完成了杭州、上海、深圳三地灾备机房建设，真正实现两地三中心规划；并建立了北京、杭州、深圳、沈阳等高速行情接入中心，确保交易通道的安全、稳定、

28、快捷。目前公司核心交易系统为恒生期货交易系统 2006 版，同时提供恒生网上交易系统，博易大师闪电手交易系统，文华财经一键通交易系统等，满足客户个性化互联网交易需求；备有博易大师行情分析系统、富远行情系统和文华财经行情分析系统，可供客户自由选择。公司于2009年通过中期协期货公司信息技术管理指引三类检查，信息系统建设真正做到管理规范、规划科学、技术领先的目标。 研发服务 研发中心依托信达资产，融合证券、期货、基金等多个金融领域研发力量，搭建了香港、北京、杭州、深圳、东北等研究基地联合服务平台，为客户提供更为广泛的金融资讯和全方位的投资理财产品与服务，并为产业客户、机构投资者提供个性化定制服务。

29、获得的荣誉及称号有：大商所十大研发团队，中期协焦炭、玻璃书籍唯一编写单位，承担协会、交易所及企业课题 20余项，期货日报、交易所最佳分析师，多项品种获选协会、交 易所特邀讲师等。 企业文化 公司以“诚信、规范、专业、创新”为经营思想，以“客户至上”为经营原则，以“专业创造价值”为核心理念。信达期货有限公司视客户为上帝，视信誉为生命，尊重客户权利，严守客户秘密，竭诚为广大客户进行套期保值、规避风险、投资获利等提供快捷、高效的渠道和优质的服务，使公司在变幻莫测的现代市场经济中运筹帷幄，乘风破浪，与客户共同发展。公司将充分运用资产管理公司金融综合业务平台的优势，进行金融创新，力争为广大客户提供更多、

30、更全面的金融交叉产品，并最终提供全方位、一站式的金融服务。 信达期货公司总部 地址：浙江省杭州市文晖路 108号浙江出版物资大厦 1125室、 1127室、 12楼、 16楼 全国免费客服电话： 4006-728-728 14 全国分支机构 金华分公司 浙江省金华市中山路 331号海洋大厦 8楼（咨询电话： 0579-82328735） 台州分公司 台州市路桥区银安街 679号 501-510室（咨询电话： 0576-82921160） 北京营业部 北京市朝阳区裕民路 12号中国国际科技会展中心 A座 506室（咨询电话： 010-82252390） 上海营业部 上海市静安区北京西路 1399

31、号信达大厦 (建京大厦 )11楼 E座（咨询电话： 021-50819373） 广州营业部 广州市天河区体育西路 111号建和中心大厦 11层 C单元（咨询电话： 020-28862026） 沈阳营业部 沈阳市皇姑区黑龙江街 25号 4层（咨询电话： 024-31061955； 024-31061966） 哈尔滨营业部 哈尔滨市南岗区长江路 157号欧倍德中心 5层 3号（咨询电话： 0451-87222480转 815） 石家庄营业部 石家庄市平安南大街 30号万隆大厦 5层 501、 502、 503、 504、 510、 511室（咨询电话： 0311-89691998） 大连营业部 辽

32、宁省大连市沙河口区会展路 129号大连国际金融中心 A座 -大连期货大厦 2408、 2409房间 （咨询电话： 0411-84807575； 0411-84807776） 乐清营业部 乐清市城南街道双雁路 432号 7楼（咨询电话： 0577-27857766） 富阳营业部 富阳市江滨西大道 57号国贸中心写字楼 1002室（咨询电话： 0571-23255888） 义乌营业部 义乌市宾王路 158号银都商务楼 6层（咨询电话： 0579-85400021） 温州营业部 浙江省温州市鹿城区车站大道京龙大厦 1幢十一层 1号（咨询电话： 0577-88881881） 宁波营业部 宁波市江东区姚

33、隘路 792号 212-217室（咨询电话： 0574-28839988） 绍兴营业部 绍兴市越城区梅龙湖路 56号财源中心 1903室（咨询电话： 0575-88122652） 临安营业部 浙江省临安市钱王大街 392号钱王商务大厦 8楼电话：（咨询电话： 0571-63708006） 深圳营业部 深圳市福田区福田街道深南大道 4001号时代金融中心 4楼 402-2（咨询 电话： 0755-83739096） 15 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。