1、12017年 上 半 年 票 据 市 场 运 行 情 况 分 析【内容摘要】上半年宏观经济稳中向好，供给侧结构性改革扎实推进；货币政策总体稳健中性，去杠杆政策效果显现；“强监管”“防风险”成为市场强音。票据市场脱虚向实，票据业务总量回落；电票业务占比显著提高，票据电子化步伐加快；票据利率维持高位，资金面持续紧平衡；票据风险事件逐渐出清，风险意识显著增强。票交所系统功能和制度体系不断完善，会员数量和交易量快速提升，票据生态环境趋于优化。票交所成立带动票据市场经营模式、交易模式、盈利模式、风险管理模式、创新方式和交易主体都在发生积极变化，票据市场正朝着规范化、专业化、市场化方向发展。未来宏观经济增
2、长新常态与货币政策稳健仍将延续，票据业务将回归本源，更加注重于服务实体经济和中小企业；票交所职能定位与金融工作会议要求高度契合，将促进票据市场朝着服务实体经济、防范金融风险、深化体制机制改革的方向健康发展。2一 、 票 据 市 场 运 行 环 境 分 析（ 一 ） 宏 观 经 济 稳 中 向 好 态 势 更 趋 明 显2017 年 上 半 年 ， 经 济 运 行 保 持 在 合 理 区 间 ， 稳 中 向 好趋 势 更 趋 明 显 。 上 半 年 国 内 生 产 总 值 38.15 万 亿 元 ， 同 比 增长 6.9%， 远 超 市 场 预 期 ， 创 下 2015 年 9 月 以 来 的
3、最 高 值 。工 业 生 产 加 快 ， 企 业 利 润 快 速 增 加 。 上 半 年 全 国 规 模 以上 工 业 增 加 值 同 比 实 际 增 长 6.9%， 增 速 比 上 年 同 期 加 快 0.9个 百 分 点 。 1-5月 份 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 实 现 利 润 总 额 2.9万 亿 元 ， 同 比 增 长 22.7%， 比 上 年 同 期 加 快 16.3个 百 分 点 。上 半 年 工 业 品 出 厂 价 格 指 数 (PPI)6.6%， 显 著 高 于 去 年 同 期 负增 长 ； 中 国 制 造 业 采 购 经 理 人 指 数 （ PMI） 均 值
4、为 51.5%， 高于 去 年 同 期 1.7 个 百 分 点 ， 持 续 高 于 临 界 点 。 供 给 侧 结 构 性改 革 扎 实 推 进 ， 推 动 价 格 回 升 ， 市 场 信 心 增 强 ， 企 业 成 本 下降 ， 盈 利 状 况 改 善 。投 资 、 消 费 、 对 外 贸 易 均 保 持 增 长 态 势 。 其 中 ， 对 外 贸易 伴 随 着 外 围 经 济 复 苏 出 现 快 速 增 长 ， 上 半 年 进 出 口 总 额13.14 万 亿 元 ， 同 比 增 长 19.6%， 其 中 出 口 7.21 万 亿 元 ， 增长 15%， 实 现 顺 差 1.28 万 亿
5、元 。 投 资 增 速 稳 中 略 缓 ， 上 半 年固 定 资 产 投 资 28.06 万 亿 元 ， 同 比 增 长 8.6%。 社 会 消 费 品 零售 总 额 17.24 万 亿 元 ， 同 比 增 长 10.4%。 居 民 消 费 价 格 同 比上 涨 1.4%， 涨 势 温 和 。3表 一 、 2016 年 及 2017年 上 半 年 主 要 宏 观 经 济 指 标 （ %）指 标 2016年 上 半 年 2016年 全 年 2017上 半 年GDP增 长 6.7 6.7 6.9全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 速 6 6 6.9采 购 经 理 人 指 数 （
6、 PMI） 49.8 50.3 51.5工 业 品 出 厂 价 格 指 数 （ PPI） -3.9 -1.4 6.6进 出 口 总 额 同 比 增 速 -3.3 -0.9 19.6固 定 资 产 投 资 增 速 9 8.1 8.6社 会 消 费 品 零 售 额 同 比 增 速 10.3 10.4 10.4消 费 者 价 格 指 数 （ CPI） 2.1 2 1.4（ 二 ） 稳 健 中 性 货 币 政 策 取 得 较 好 效 果与 宏 观 经 济 基 本 面 变 化 以 及 去 杠 杆 、 抑 泡 沫 、 防 风 险 的要 求 相 匹 配 ， 银 行 体 系 流 动 性 中 性 适 度 ， 货
7、 币 信 贷 和 社 会 融资 规 模 合 理 增 长 。 上 半 年 广 义 货 币 供 应 量 M2 余 额 同 比 增 长9.4%,增 速 比 上 年 同 期 低 2.4 个 百 分 点 ； 人 民 币 贷 款 余 额 同比 增 长 12.9%， 增 速 比 上 年 同 期 低 1.4 个 百 分 点 ； 社 会 融 资规 模 存 量 同 比 增 长 12.8%。货 币 政 策 “ 削 峰 填 谷 ” 保 持 流 动 性 基 本 稳 定 。 上 半 年 逆回 购 操 作 和 中 期 借 贷 便 利 中 标 利 率 随 行 就 市 有 所 上 行 ， 其 中逆 回 购 中 标 利 率 、
8、SLF、 MLF操 作 利 率 均 先 后 两 次 上 行 10BP。宏 观 审 慎 政 策 框 架 进 一 步 完 善 。 今 年 央 行 将 表 外 理 财 正 式 纳入 广 义 信 贷 指 标 范 围 ， 去 杠 杆 政 策 效 果 开 始 显 现 。 信 贷 投 放增 长 较 快 ， 加 大 对 实 体 经 济 投 入 力 度 。 6 月 末 ， 本 外 币 贷 款余 额 120.21 万 亿 元 ， 同 比 增 长 12.7%， 比 年 初 增 加 8.16 万亿 元 ， 其 中 非 金 融 企 业 及 其 他 部 门 贷 款 较 年 初 增 加 4.41 万4亿 元 ， 增 量 占
9、 比 54%。 企 业 贷 款 需 求 旺 盛 ， 反 映 出 近 期 经 济企 稳 ， 企 业 对 宏 观 形 势 的 看 法 较 为 乐 观 ， 生 产 和 投 融 资 活 动活 跃 。（ 三 ） “ 强 监 管 ” “ 防 风 险 ” 成 为 市 场 强 音当 前 ， 维 护 金 融 安 全 已 成 为 治 国 理 政 的 大 事 。 人 民 银 行围 绕 加 强 宏 观 调 控 、 保 证 金 融 安 全 、 切 实 守 住 不 发 生 系 统 性金 融 风 险 底 线 采 取 了 一 系 列 措 施 。 上 海 票 据 交 易 所 （ 以 下 简称 “ 票 交 所 ” ） 是 人 民
10、 银 行 在 近 年 来 票 据 市 场 规 模 快 速 扩 大但 风 险 频 发 的 背 景 下 ， 坚 持 问 题 导 向 、 防 范 市 场 风 险 、 推 动票 据 市 场 规 范 发 展 的 顶 层 设 计 成 果 。 票 交 所 成 立 后 ， 传 统 票据 市 场 基 于 信 息 技 术 落 后 、 信 息 披 露 不 充 分 的 纸 票 线 下 交 易模 式 被 阻 断 ， 监 管 套 利 空 间 缩 窄 ， 从 制 度 设 计 上 保 证 了 市 场的 操 作 风 险 、 伪 造 风 险 等 不 再 发 生 ， 是 票 据 市 场 防 控 传 统 风险 的 根 本 性 举 措
11、 。 从 此 票 据 市 场 开 始 朝 着 电 子 化 、 无 纸 化 的现 代 模 式 发 展 。与 此 同 时 ， 监 管 部 门 也 进 一 步 加 大 监 管 力 度 防 控 金 融 风险 ， 治 理 金 融 乱 象 。 银 监 会 连 发 7 文 加 强 对 银 行 同 业 业 务 、资 管 业 务 和 通 道 业 务 的 监 管 ； 证 监 会 要 求 全 面 禁 止 通 道 业务 ， 强 调 不 得 让 渡 管 理 责 任 ； 保 监 会 严 格 保 险 资 金 运 用 监 管 ，坚 持 去 杠 杆 、 去 嵌 套 、 去 通 道 导 向 。 各 金 融 机 构 也 切 实 加
12、 强了 内 部 管 理 ， 依 法 合 规 经 营 ， 金 融 开 始 回 归 支 持 实 体 经 济 发展 本 源 。5二 、 2017 年 上 半 年 票 据 市 场 运 行 情 况（ 一 ） 票 据 市 场 脱 虚 向 实 ， 票 据 业 务 总 量 回 落截 至 6 月 末 ， 未 贴 现 银 行 承 兑 汇 票 余 额 和 贴 现 余 额 合 计为 8.4 万 亿 元 1， 同 比 减 少 1.4 万 亿 元 ， 下 降 14.9%。 票 据融 资 为 3.9 万 亿 元 2， 同 比 减 少 1.4 万 亿 元 ， 下 降 26.2%。票 据 融 资 在 各 项 贷 款 中 占 比
13、 从 去 年 12 月 末 5.13%逐 渐 回 落至 今 年 6 月 末 的 3.4%。图 一 、 2017 年 上 半 年 末 票 据 市 场 余 额 情 况 图 （ 万 亿 元 ）根 据 对 39 家 商 业 银 行 的 票 据 业 务 调 查 3， 上 半 年 该 39家 银 行 商 业 汇 票 累 计 承 兑 4.4 万 亿 元 ， 同 比 下 降 18.3%； 贴现 2.51 万 亿 元 ， 同 比 下 降 44.7%； 交 易 量 （ 含 转 贴 现 和 质押 式 回 购 4， 下 同 ） 15.56 万 亿 元 ， 同 比 下 降 64.8%。 资 管 类1 近 似 等 于 银
14、 行 承 兑 汇 票 承 兑 余 额 ， 准 确 数 据 需 待 上 半 年 货 币 政 策 执 行 报 告 发 布 。2 票 据 融 资 ： 指 票 据 贴 现 、 转 贴 现 余 额 。 数 据 来 源 为 中 国 人 民 银 行 金 融 机 构 本 外 币 信 贷 收 支 表 。3 39家 机 构 包 括 工 、 农 、 中 、 建 、 交 5大 国 有 银 行 、 12家 股 份 制 银 行 、 14家 城 商 行 、 6家 农 商 行 、 1家 外资 银 行 以 及 邮 储 银 行 。 至 6月 末 ， 该 39家 商 业 银 行 票 据 承 兑 余 额 5.03万 亿 元 ， 占
15、承 兑 余 额 总 量 的 59%；票 据 融 资 余 额 2.23万 亿 元 ， 占 票 据 融 资 余 额 总 量 的 57%。4 转 贴 现 ： 指 卖 出 方 将 未 到 期 的 已 贴 现 票 据 向 买 入 方 转 让 的 交 易 行 为 。 质 押 式 回 购 ： 指 正 回 购 方 在 将 票 据出 质 给 逆 回 购 方 融 入 资 金 的 同 时 ， 双 方 约 定 在 未 来 某 一 日 期 由 正 回 购 方 按 预 定 金 额 向 逆 回 购 方 返 还 资 金 、6业 务 发 生 额 下 降 55%， 余 额 下 降 35.1%。表 二 、 2016-2017 上
16、半 年 39家 商 业 银 行 票 据 业 务 开 展 情 况 （ 万 亿 、 %）时 间 承 兑 量 承 兑 余 额 贴 现 量 贴 现 余 额 交 易 量 转 贴 现 余 额 资 管 量 资 管 余 额2016上 半 年 5.39 6 4.55 1.61 44.3 1.95 22.65 1.972017上 半 年 4.4 5.03 2.51 1.32 15.56 0.89 10.18 1.28同 比 -18.3% -16.2% -44.7% -18.1% -64.8% -54.3% -55.0% -35.1%交 易 量 大 幅 回 落 是 票 据 市 场 脱 虚 向 实 和 金 融 去 杠
17、 杆 的必 然 结 果 ： 一 是 金 融 行 业 去 杠 杆 促 使 票 据 在 银 行 间 “ 空 转 ”减 少 。 在 现 有 政 策 环 境 下 ， 以 往 交 易 频 繁 的 期 限 错 配 和 放 大杠 杆 交 易 显 著 下 降 ， 交 易 活 跃 度 明 显 降 低 ， 市 场 杠 杆 率 被 降到 历 史 低 点 。 去 年 一 季 度 ， 全 市 场 票 据 周 转 率5为 5.57， 今年 一 季 度 下 降 到 2.75， 票 据 在 银 行 间 的 交 易 周 转 次 数 明 显 减少 。 二 是 票 交 所 模 式 带 动 票 据 价 格 、 交 易 、 流 程 更
18、 趋 透 明 ，使 试 图 通 过 信 息 差 、 地 域 差 、 通 道 差 等 赚 取 价 差 的 交 易 不 得不 被 逐 步 放 弃 ； 三 是 银 监 会 打 击 “ 监 管 套 利 ” 等 一 系 列 规 定 ，促 使 商 业 银 行 票 据 业 务 更 趋 规 范 和 谨 慎 。（ 二 ） 电 票 业 务 增 长 超 预 期 ， 票 据 电 子 化 时 代 提 前 到 来6 月 末 ， 电 子 银 行 承 兑 汇 票 承 兑 余 额 6.4万 亿 元6， 占 全部 承 兑 余 额 的 77.1%； 电 子 银 行 承 兑 汇 票 融 资 余 额 3.79 万 亿元 ， 占 全 部
19、 票 据 融 资 余 额 的 97.2%。 上 半 年 电 票 承 兑 累 计 发生 额 5.9 万 亿 元 ， 同 比 增 长 51.9%； 贴 现 3.3 万 亿 元 ， 同 比增 长 22.8%； 交 易 26.4 万 亿 元 ， 同 比 增 长 8.8%。 电 子 商 业逆 回 购 方 向 正 回 购 方 返 还 原 出 质 票 据 的 交 易 行 为 。5 票 据 周 转 率 =（ 贴 现 量 +转 贴 现 量 ） /票 据 融 资 余 额 ， 反 映 票 据 在 银 行 间 的 交 易 频 率 。6 本 报 中 所 有 电 子 商 业 汇 票 的 数 据 均 来 自 于 电 子 商
20、 业 汇 票 系 统 （ ECDS） 。7汇 票 正 加 速 成 为 市 场 的 主 要 交 易 介 质 。图 二 、 2017 年 6月 底 电 票 余 额 占 比 情 况 （ 万 亿 元 ）77.1% 97.18%表 三 、 2017 年 上 半 年 电 票 市 场 交 易 情 况 表 （ 亿 元 、 %）时 间 承 兑 贴 现 交 易2016上 半 年 38815.44 27035.49 242550.062017上 半 年 58952.60 33205.61 263803.65同 比 51.88% 22.82% 8.76%另 据 对 39 家 银 行 的 调 查 ， 2017 年 上
21、半 年 39 家 银 行 办 理纸 票 贴 现 0.3 万 亿 元 ， 占 全 部 票 据 贴 现 的 12%， 较 去 年 同 期占 比 下 降 了 42 个 百 分 点 ； 办 理 纸 票 交 易 1.42 万 亿 元 ， 占 全部 交 易 量 的 9.2%， 较 去 年 同 期 占 比 下 降 了 55 个 百 分 点 。 再加 上 票 交 所 对 纸 票 进 行 的 电 子 化 处 理 ， 票 据 电 子 化 时 代 或 已提 前 到 来 。（ 三 ） 市 场 参 与 主 体 优 势 互 补 ， 股 份 制 银 行 交 易 最 为 活跃 一 直 以 来 ， 国 有 商 业 银 行 规
22、模 、 资 金 资 源 最 为 充 裕 ， 是票 据 市 场 主 要 的 资 源 提 供 方 ， 业 务 模 式 上 以 购 买 票 据 、 持 有8票 据 为 主 ； 股 份 制 银 行 机 制 灵 活 ， 交 易 活 跃 ， 是 市 场 主 要 的通 道 提 供 方 ； 城 市 商 业 银 行 等 中 小 机 构 因 为 资 源 相 对 匮 乏 ，需 要 通 过 票 据 业 务 获 得 存 款 、 资 金 等 资 源 ， 所 以 是 主 要 的 票源 提 供 方 和 资 金 需 求 方 。 从 今 年 上 半 年 电 票 业 务 开 展 情 况看 ， 股 份 制 银 行 在 银 行 间 转
23、 贴 现 业 务 占 比 达 62%， 延 续 了 其通 过 频 繁 交 易 获 取 利 润 而 又 较 少 占 用 资 金 规 模 资 源 的 经 营特 点 。 6 月 末 国 有 大 型 银 行 质 押 式 回 购 逆 回 购 余 额 占 比 达 到52%， 票 据 融 资 占 比 31%， 是 票 据 的 主 要 持 有 方 。 城 市 商 业 银行 质 押 式 回 购 和 承 兑 余 额 占 比 分 别 为 32%和 28%， 是 资 金 需求 方 和 票 源 提 供 方 。图 三 、 2017年 上 半 年 各 机 构 承 兑 量 占 比 图 四 、 2017年 上 半 年 末 各
24、机 构 承 兑 余 额 占 比图 五 、 2017年 上 半 年 末 各 机 构 融 资 余 额 占 比 图 六 、 2017年 上 半 年 末 各 机 构 质 押 式 回 购 逆 回 购 余 额 占 比9表 四 、 2017 年 上 半 年 各 类 型 主 体 电 票 交 易 情 况 表 （ %）参 与 主 体 承 兑 贴 现 转 贴 现 质 押 式 回 购 承 兑 余 额 融 资 余 额 逆 回 购 余 额国 有 大 型 银 行 20.79% 29.63% 11.03% 15.87% 17.38% 31.46% 52.18%股 份 制 银 行 45.92% 36.37% 62.18% 42
25、.63% 45.94% 34.44% 9.26%城 市 商 业 银 行 23.94% 17.45% 20.16% 32.16% 27.59% 13.51% 14.04%农 村 商 业 银 行 3.10% 7.30% 3.12% 5.92% 2.89% 9.49% 6.27%农 村 信 用 合 作 社 0.90% 3.61% 2.45% 2.35% 0.87% 8.23% 0.58%财 务 公 司 4.23% 2.37% 0.06% 0.10% 3.58% 1.31% 0.00%外 资 银 行 0.98% 1.58% 0.38% 0.96% 1.39% 1.48% 0.76%（ 四 ） 商 票
26、占 比 提 高 ， 与 银 票 价 差 缩 小商 业 承 兑 汇 票 业 务 量 有 所 提 升 。 上 半 年 电 票 业 务 中 商 票累 计 承 兑 发 生 额 为 0.81万 亿 元 ， 贴 现 发 生 额 为 0.32万 亿 元 ，转 贴 现 为 1.4 万 亿 元 。 其 中 6 月 份 承 兑 1716 亿 元 ， 贴 现 640亿 元 ， 转 贴 现 1784 亿 元 ， 在 当 月 电 票 业 务 中 占 比 分 别 为14.2%、 9.6%和 5.8%， 比 去 年 同 期 分 别 提 高 1.9、 0.5和 0.5个 百 分 点 ； 同 时 ， 商 票 与 银 票 的 价
27、 差 显 著 缩 小 ， 6 月 份 电 子商 业 承 兑 汇 票 和 电 子 银 行 承 兑 汇 票 在 贴 现 和 转 贴 现 业 务 中的 价 差 分 别 为 79BP 和 17BP， 而 去 年 6 月 份 则 分 别 为 176BP和 85BP， 价 差 分 别 缩 窄 了 97BP 和 68BP。图 七 、 2016-2017 年 上 半 年 电 子 商 票 与 银 票 贴 现 和 转 贴 现 利 差 走 势 图 （ BP）10（ 五 ） 票 据 利 率 维 持 高 位 ， 资 金 面 持 续 紧 平 衡受 市 场 资 金 面 持 续 趋 紧 影 响 ， 上 半 年 票 据 利 率
28、 维 持 高 位波 动 。 根 据 电 票 系 统 数 据 显 示 ， 上 半 年 电 票 转 贴 现 加 权 平 均利 率 为 4.15%， 较 去 年 同 期 高 出 125BP； 质 押 式 回 购 加 权 平 均利 率 为 3.84%， 较 去 年 同 期 高 出 73BP； 贴 现 加 权 平 均 利 率 为4.78%， 较 去 年 同 期 高 出 151BP。 从 趋 势 上 看 ， 票 据 利 率 呈 现出 月 末 走 高 月 初 回 落 的 脉 冲 式 走 势 ， 即 月 末 压 降 规 模 集 中 卖票 导 致 利 率 升 高 ， 月 初 又 集 中 买 票 使 利 率 回
29、落 ， 这 与 今 年 信贷 规 模 紧 张 情 况 下 票 据 更 多 发 挥 “ 蓄 水 池 ” 作 用 有 关 。图 八 、 2017 年 上 半 年 电 票 交 易 利 率 走 势需 要 注 意 的 是 ， 6 月 份 电 票 贴 现 加 权 平 均 利 率 已 达 到5.32%， 比 一 年 以 内 贷 款 基 准 利 率 4.35%高 出 97BP， 贴 现 与 转贴 现 的 利 差 也 从 年 初 的 24BP扩 大 到 6月 末 的 75BP,这 一 方 面是 央 行 收 紧 流 动 性 提 高 了 商 业 银 行 资 金 成 本 ； 另 一 方 面 是 对部 分 商 业 银
30、行 票 据 贴 现 税 收 进 行 补 征 所 致 。 2017 年 7 月 11日 发 布 的 财 税 58号 文 关 于 建 筑 服 务 等 营 改 增 试 点 政 策 的 通知 ， 要 求 自 2018年 1月 1日 起 ， 金 融 机 构 开 展 贴 现 、 转 贴11现 业 务 以 其 实 际 持 有 票 据 期 间 取 得 的 利 息 收 入 作 为 缴 纳 增 值税 基 础 ， 将 改 变 增 值 税 全 部 由 贴 现 行 承 担 的 现 状 ， 贴 现 行 税负 状 况 将 得 到 明 显 改 善 。（ 六 ） 票 据 风 险 事 件 逐 渐 出 清 ， 风 险 意 识 显
31、著 增 强2016 年 集 中 爆 发 的 票 据 风 险 案 件 ， 票 据 介 质 均 为 纸 票 。纸 票 交 易 因 其 易 逃 避 监 管 、 信 息 不 透 明 、 容 易 造 假 等 固 有 缺陷 ， 成 为 不 法 者 造 假 、 诈 骗 、 掉 包 等 的 载 体 。 随 着 票 据 无 纸化 、 电 子 化 进 程 的 加 速 推 进 ， 票 据 大 案 要 案 爆 发 率 显 著 下 降 。上 半 年 爆 出 的 济 南 票 据 诈 骗 案 等 几 起 票 据 案 件 ， 都 是 2016年 以 前 风 险 事 件 的 延 续 ， 截 至 目 前 ， 上 半 年 未 有
32、新 的 大 额 票据 风 险 案 件 曝 光 。（ 七 ） 票 交 所 功 能 不 断 完 善 ， 市 场 环 境 趋 于 优 化作 为 票 据 市 场 基 础 设 施 ， 票 交 所 自 成 立 以 来 加 快 系 统 建设 和 推 广 ， 有 序 推 进 纸 电 融 合 和 直 连 接 口 的 系 统 设 计 改 造 ，积 极 开 展 ECDS 迁 移 和 再 贴 现 业 务 系 统 建 设 ， 不 断 改 善 系 统功 能 和 增 强 服 务 ， 市 场 经 营 环 境 明 显 优 化 。 截 止 6 月 末 ， 共计 1593 家 会 员 机 构 、 40635 家 系 统 参 与 者
33、 成 功 接 入 票 交 所 系统 。 今 年 上 半 年 票 交 所 交 易 规 则 逐 渐 明 确 ， 制 定 发 布 了 上海 票 据 交 易 所 票 据 交 易 规 则 、 纸 质 商 业 汇 票 业 务 操 作 规程 、 票 据 登 记 托 管 清 算 结 算 业 务 规 则 ， 其 他 市 场 规 则也 将 陆 续 发 布 。 票 交 所 运 行 的 基 本 规 则 和 总 体 框 架 已 经 形成 ， 正 推 动 票 据 业 务 向 规 范 化 、 专 业 化 、 标 准 化 资 产 迈 进 。12三 、 当 前 票 据 市 场 正 处 于 破 旧 立 新 的 过 渡 期票 交
34、所 成 立 标 志 着 全 国 统 一 、 信 息 透 明 、 以 电 子 化 方 式进 行 业 务 处 理 的 现 代 票 据 市 场 的 框 架 初 步 建 立 。 尽 管 目 前 票交 所 业 务 还 在 逐 步 开 展 之 中 ， 但 其 对 票 据 市 场 的 示 范 效 应 已充 分 展 现 。 票 交 所 给 票 据 市 场 及 其 参 与 主 体 带 来 了 一 系 列 变革 ， 主 要 有 ：（ 一 ） 经 营 模 式 转 变 和 流 程 再 造 。 票 交 所 系 统 对 纸 票 的电 子 化 处 理 ， 使 交 易 环 节 全 部 电 子 化 ， 不 再 需 要 人 工
35、送 票 、验 票 、 保 管 、 托 收 等 实 物 性 操 作 ， 前 中 后 台 集 中 化 处 理 ， 为经 营 主 体 票 据 业 务 的 条 线 化 管 理 模 式 奠 定 了 基 础 。 各 经 营 主体 纷 纷 进 行 管 理 和 交 易 权 限 上 收 ， 总 行 集 中 经 营 同 业 交 易 以使 规 模 效 益 最 大 化 ， 分 支 行 负 责 承 兑 、 贴 现 等 产 品 营 销 ， 以充 分 发 挥 地 域 和 客 户 优 势 ， 从 而 形 成 总 分 行 之 间 分 工 清 晰 、优 势 互 补 、 高 效 流 畅 的 一 体 化 经 营 模 式 。 伴 随
36、着 经 营 模 式 转变 的 是 管 理 流 程 的 再 造 ， 经 营 主 体 将 通 过 对 报 价 、 撮 合 、 清算 等 各 个 流 程 的 合 理 制 衡 与 管 理 ， 有 效 实 现 流 程 风 险 控 制 。（ 二 ） 交 易 模 式 的 改 变 。 传 统 的 票 据 市 场 交 易 模 式 是 以银 行 分 支 机 构 为 主 要 参 与 主 体 、 点 对 点 、 单 笔 询 价 、 送 票 清算 、 签 订 合 同 的 线 下 业 务 模 式 。 随 着 全 部 金 融 机 构 接 入 票 交所 系 统 ， 原 来 的 线 下 交 易 转 到 线 上 ， 票 据 贴
37、现 后 的 主 要 业 务环 节 全 部 在 票 交 所 系 统 上 操 作 ， 通 过 设 立 意 向 询 价 、 对 话 报价 、 点 击 成 交 、 请 求 报 价 等 多 样 化 的 交 易 方 式 ， 促 进 票 据 市13场 的 对 手 方 发 现 和 价 格 发 现 ， 以 票 据 交 易 平 台 生 成 的 标 准 化电 子 成 交 单 取 代 传 统 的 线 下 纸 质 成 交 合 同 ， 显 著 提 升 了 票 据交 易 效 率 和 市 场 透 明 度 ， 大 大 增 加 了 票 据 交 易 的 高 效 性 和 便利 性 ， 有 利 于 隔 夜 回 购 、 7 天 回 购
38、等 交 易 品 种 的 开 展 。 数 据表 明 ， 6 月 份 票 交 所 系 统 质 押 式 回 购 交 易 量 占 交 易 总 量 比 重已 到 83%， 日 均 交 易 换 手 率 8.3%， 已 超 过 银 行 间 债 券 市 场 5%的 换 手 率 。（ 三 ） 盈 利 模 式 的 改 变 。 随 着 交 易 更 为 便 捷 和 票 据 资 产流 动 性 的 提 高 ， 在 持 有 获 利 、 波 段 操 作 、 增 值 服 务 等 票 据 业务 传 统 盈 利 模 式 之 外 ， 通 过 交 易 赚 取 价 差 收 益 的 占 比 会 有 所增 加 ， 原 有 利 用 纸 票 不
39、 透 明 进 行 监 管 套 利 的 盈 利 模 式 会 逐 步退 出 舞 台 。 同 时 ， 通 过 经 营 信 用 风 险 获 利 可 能 成 为 新 的 利 润增 长 点 ， 如 提 供 票 据 担 保 增 信 、 商 票 保 证 保 贴 等 。（ 四 ） 风 险 管 理 模 式 的 改 变 。 传 统 业 务 中 对 票 据 进 行 审验 、 交 付 、 保 管 等 环 节 存 在 的 风 险 将 显 著 降 低 ， 风 险 管 理 重点 转 向 频 繁 交 易 引 发 的 市 场 风 险 和 交 易 对 手 多 元 化 产 生 的信 用 风 险 。 商 业 银 行 需 要 根 据 市
40、 场 信 息 建 立 新 的 风 险 管 理 体系 ， 对 利 率 风 险 、 信 用 风 险 进 行 有 效 识 别 、 科 学 计 量 、 实 时监 测 ， 并 建 立 完 善 的 风 险 管 控 和 风 险 缓 释 机 制 。（ 五 ） 创 新 方 式 的 转 变 。 以 往 “ 创 新 ” 主 要 围 绕 回 避 监管 展 开 ， 如 资 管 、 通 道 、 理 财 、 回 购 套 回 购 等 出 表 操 作 。 在透 明 化 的 市 场 环 境 下 ， 躲 避 监 管 的 所 谓 “ 创 新 ” 已 无 意 义 。14票 据 创 新 朝 着 科 技 应 用 创 新 、 市 场 风 险
41、 规 避 、 提 高 交 易 标 准化 等 方 向 展 开 。 以 区 块 链 技 术 为 代 表 的 新 型 金 融 科 技 在 票 据领 域 开 始 尝 试 应 用 ， 2017 年 2 月 央 行 推 动 的 基 于 区 块 链 的 数字 票 据 交 易 平 台 测 试 成 功 ， 意 味 着 互 联 网 票 据 进 入 新 纪 元 。（ 六 ） 交 易 主 体 的 变 化 。 长 期 以 来 票 据 市 场 的 交 易 主 体仅 限 于 银 行 类 机 构 和 财 务 公 司 ， 随 着 证 券 公 司 、 资 产 管 理 公司 、 信 托 公 司 、 基 金 管 理 公 司 、 保
42、险 公 司 、 期 货 公 司 、 保 险公 司 等 金 融 机 构 未 来 逐 渐 引 入 票 据 市 场 ， 交 易 主 体 进 入 多 元化 发 展 阶 段 ， 不 仅 可 以 拓 宽 票 据 交 易 的 广 度 ， 避 免 原 来 商 业银 行 操 作 同 质 性 、 同 向 性 严 重 导 致 的 市 场 剧 烈 波 动 ， 更 能 挖掘 市 场 深 度 ， 不 同 类 型 市 场 参 与 者 将 自 身 经 营 资 源 、 创 新 理念 等 新 鲜 血 液 注 入 到 票 据 市 场 ， 各 类 跨 市 场 产 品 的 交 叉 组 合也 会 日 益 增 多 。 目 前 除 了 原
43、有 银 行 类 金 融 机 构 参 与 者 ， 还 有证 券 公 司 、 资 产 管 理 公 司 等 新 型 市 场 参 与 者 已 接 入 票 交 所 系统 ， 部 分 新 型 市 场 参 与 者 已 实 际 参 与 票 据 交 易 ， 具 有 重 大 突破 性 意 义 。四 、 票 据 市 场 发 展 展 望随 着 供 给 侧 结 构 性 改 革 、 简 政 放 权 和 创 新 驱 动 战 略 不 断深 化 实 施 ， 中 国 经 济 新 的 动 能 正 在 增 强 ， 内 需 对 经 济 增 长 的贡 献 加 大 。 在 推 动 经 济 去 杠 杆 的 大 环 境 下 ， 央 行 仍 将
44、 保 持 稳健 的 货 币 政 策 ， 处 理 好 稳 增 长 、 调 结 构 、 控 总 量 的 关 系 ， 实现 货 币 信 贷 、 社 会 融 资 规 模 适 度 增 长 和 流 动 性 基 本 稳 定 ， 为15结 构 性 改 革 营 造 中 性 适 度 的 货 币 金 融 环 境 。全 国 金 融 工 作 会 议 提 出 金 融 服 务 实 体 经 济 、 防 控 金 融 风险 、 深 化 金 融 改 革 三 大 任 务 ， 要 求 金 融 工 作 回 归 本 源 ,服 从服 务 于 经 济 社 会 发 展 ， 把 为 实 体 经 济 服 务 作 为 出 发 点 和 落 脚点 。 票
45、 据 作 为 满 足 企 业 结 算 支 付 、 投 资 融 资 需 要 的 重 要 金 融工 具 ， 将 有 更 大 的 发 展 空 间 。 未 来 票 据 市 场 将 更 加 注 重 于 服务 实 体 经 济 ， 服 务 中 小 企 业 。 商 业 银 行 通 过 票 据 业 务 腾 挪 表内 外 资 产 的 行 为 将 受 到 强 约 束 ， 票 据 为 企 业 增 信 和 融 资 的 功能 有 望 增 强 。 高 度 电 子 化 的 票 据 价 格 将 更 为 透 明 和 有 效 ， 票据 市 场 化 程 度 高 的 优 势 将 进 一 步 凸 显 ， 票 据 市 场 价 格 有 望
46、成为 判 断 市 场 资 金 面 和 信 贷 松 紧 的 风 向 标 。全 国 金 融 工 作 会 议 要 求 提 高 防 范 化 解 金 融 风 险 能 力 ， 防止 发 生 系 统 性 金 融 风 险 。 票 交 所 作 为 主 动 防 控 票 据 市 场 风 险的 重 要 基 础 设 施 ， 将 继 续 加 快 中 国 票 据 交 易 系 统 功 能 优 化 和完 善 ， 不 断 提 高 票 据 市 场 电 子 化 、 规 范 化 、 标 准 化 程 度 ， 进一 步 提 升 防 范 票 据 市 场 风 险 和 维 护 金 融 安 全 的 能 力 。 票 据 市场 经 营 机 构 主 动
47、 降 杠 杆 进 程 也 仍 将 持 续 ， 服 务 实 体 经 济 和 真实 交 易 需 求 占 比 将 进 一 步 提 升 ， 票 据 市 场 整 体 风 险 水 平 将 趋于 下 降 。全 国 金 融 工 作 会 议 要 求 坚 定 深 化 金 融 改 革 ， 优 化 结 构 ,完 善 金 融 市 场 、 金 融 机 构 、 金 融 产 品 体 系 。 票 据 市 场 作 为 货币 市 场 的 重 要 组 成 部 分 ， 将 逐 步 健 全 市 场 参 与 主 体 管 理 、 交易 规 则 、 监 督 机 制 ， 适 时 引 入 与 市 场 发 展 相 匹 配 的 信 用 评 级 、16
48、资 信 评 估 、 增 信 保 险 等 服 务 机 制 ， 引 导 票 据 产 品 创 新 走 向 规范 ， 提 高 票 据 资 源 配 置 效 率 ， 促 进 融 资 便 利 化 ； 将 致 力 于 票据 领 域 的 企 业 信 用 体 系 建 设 ， 为 基 于 商 业 信 用 的 商 业 承 兑 汇票 发 展 铺 平 道 路 ， 并 最 终 形 成 与 国 际 接 轨 、 为 企 业 服 务 、 各种 投 资 主 体 参 与 的 ， 种 类 齐 全 、 结 构 合 理 、 服 务 高 效 、 安 全稳 健 、 开 放 包 容 、 支 持 实 体 经 济 可 持 续 发 展 的 现 代 票 据 市 场体 系 。
