1、 1 发行人、保荐机构关于关于请做好 相关项目发审委会议准备工作的函 有关问题的回复 保荐机构/主承销商（中国（上 海）自由 贸易试验 区商城路 618 号）2 中 国 证 券 监督 管 理 委 员会：根据贵会 2019 年 8 月 5 日出具的关于请做好相关项目发审委会议准备工作的函（以下简称“告知函”）的要求，国泰君安证券股份有限公司（简称“保荐 机 构”）会 同 发 行 人中 远 海 运 能源 运 输 股 份有 限 公 司（简 称“中 远海 能”、“公司”、“发行人”）、发行人 律 师 国 浩律 师（上 海）事 务 所（简 称“律 师”）和 天 职国际会计师事务所（特殊 普通 合伙）（简
2、称“会计师”）等相关各方对告知函所列问题认真进行了逐项落实、核查，请予以审核。公司于 2016 年上半年实施重大资产重组，向中国远洋运输（集团）总公司（简 称“中远 集 团”）收 购 其 持 有的 大 连 远 洋运 输 有 限 公司（现 更 名为“大 连 中远海运油品运输有限公司”，简称“大连油运”）100%股权，向中远散货运输（集团）有限公司出售公司持有的中海散货运输有限公司（简称“中海散运”）100%股权。重大资产重组完成后，公司的主营业务变更为油品运输业务及 LNG 运输业务。为了更好地比较报告期内公司的业务发展情况，公司根据重组事 项编制了备考合并财务报告。除另有说明外，本回复报告中的
3、数据均为备考口径数据，简称或名词的释义与 关于中远海运能源运输股份有限公司非公开发行 A 股股票之尽职调查报告中的含义相同。告知函所列问题 黑体 对问题的回答 宋体 3 问题 1 关于本次募投项目。本次募集资金总额为 54 亿元，用于新购 14 艘油轮和购付 2 艘巴 拿马型油轮（7.2 万吨级），两个项目备案时间分别为 2015 年、2017年。请申请人：(1）说 明并披露项目可研报告的具体出具日期，截至目前项目实施的市场环境是否发生明显不利变化；(2）列示报告期内 VLCC 原油轮、苏伊士型原油轮、阿芙拉型油轮、巴拿马型原油轮、成品油轮的货运量、周转量、产 能利用率等情况，说明是否存在产能
4、利用率偏低的情形；(3）结合在手订单及意向客户，说明并披露本次募投项目达产后的产能消化措施，募投的必要性、合理性；(4）结合现有同类型油轮的实际经营情况，说明本次募投项目新购 油轮的内部收益率、回收期等预测指标的合理性；结合对申请人现有经营情况和同行业可比公司经营情况 的纵向和横向比较，进一步说明收益指标的合理性。请保荐机构、申请人会计师：(1）说明核查过程、依据，并发表明确核查意见；(2）结合现有业务或同行业上市公司业务开展情况，对效益预测的计算方式、计算基础进行核查，并就效益预测的谨慎性、合理性发表意见。答复：一、说 明 并 披 露 项 目 可 研 报 告 的 具 体 出 具 日 期，截
5、至 目 前 项 目 实 施 的 市 场环 境 是 否 发生 明 显 不 利变 化（一）项 目可 研 报 告 的具 体 出 具 日期 公司本次非公开发 行募集资金总额为 54 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于新购 14 艘油轮和购付 2 艘巴拿马型油轮（7.2 万吨级）。2015 年 5 月 14 日，大连油运出具大远公司关于新造 3 艘 VLCC 和 5 艘LR1 的请示，其中对 2 艘巴拿马型油轮（7.2 万吨级）项目的必要性、船型市场货 源 情 况、经 济 性 测 算、敏 感 性 测 算、技 术 方 案 等 情 况 进 行 了 详 细 论 证。2015年 6 月 24 日，中远集团
6、以关于 大远公司订造 3 艘 VLCC 和 5 艘 7.2 万吨成品油轮的批复（中远战发2015178 号），批准公司的子公司大连油运委托大船重工新建 2 艘巴拿马型油轮（7.2 万吨 级）。2017 年 10 月 12 日，公司出具 中远海运能源运输股份有限公司新造 14 艘 4 五型油轮项目可行性 研究报告，对拟新购 14 艘油轮项目的可行性、目标市场及货源、经济效益测算、技术方案等进行了详细论证。2017 年 11 月 2 日，中远海运集团以关于中远海运能源新造 14 艘油轮的批复（中远海企2017673 号），批准公司在大船重工和广船国际共订造 14 艘油轮。（二）截 至目 前 项 目
7、 实施 的 市 场 环境 是 否 发 生明 显 不 利 变化 1、公 司 所处 油运行业 具有显著的 周期性特征 公司所从事的油轮运输行业在全球船队的运力供给和贸易运输需求互相作用的影响下，表现出较明显的周期性规律，油轮的运营周期通常超过 20 年，将跨越多个“景气、萧条”的完 整 周期。从过去 20 年情况来看，油运行业的每一次萧条都 将促使行业供给端收缩，逐步扭转供需关系，从而开启 新一轮景气周期。从最近五年情况 来看，2015 年仍处于相对景 气周期，2016 年-2018 年 3 季度景气度逐步下降，2018 年 4 季度起 国际油运市场的收益同比大幅提振，油轮运输行业进入复苏期。从
8、2020 年开始，受运力需求稳步增长、新增运力 大幅放缓、老旧运力拆解 压力增加、部分运力 进坞改造满足环保要求等因素影响，行业有望迎来景气周期。VLCC 典型航线历史 TCE1情况 注：VLCC 是国际油运市场最主要的运输船型，上图数据来源于 Clarksons2 中东-远东（TD3）航线数据。1 TCE，即等价 期租 租金（Time Charter Equivalent），指按照 航次收入扣除 燃油费、港口使用费等航次费用后经折算的船东可以获得 的净收入。2 CLARKSON PLC GROUP，国际著名航运咨询公司。5 从市场结构来 看，外贸油运市场 化程度较高，运价受运力 供需变动影响
9、具有明显的波动性；内 贸油运市场 竞 争格局较为稳定，运价波动性较小，为公司贡献了较为稳定的收入和利润。2、截 至 目前 项 目 实 施的 市 场 环 境 未 发 生 明 显不 利 变 化 2018 年 4 季度起，国际原油运输市场供需结构有 所改善，运价水平较 2017年及 2018 年前 3 季度显著回升，油运行业已呈现复苏态势，公 司业绩触底反弹。根据 Clarksons 预测，至 2020 年全球油轮供给增速预计将降低至 约 1%，需求增速将 上升至约 6%，供需结构 全面优于 2015 年（供给增速为 约为 2%，需求增速约为 4%）和 2017 年（供 给增速约为 5%，需求增速
10、约为 4%）。Drewry3预计2021 年至 2024 年全球主要型号油轮 供给增速将继续保持低位，而 全球石油需求将保持稳定增长趋势，全球油轮运力供需关系 将显著改善，为 开启新一轮景气周期创造良好的基础。本次募投项目所 建造的油轮主要于 2019 年-2020 年交付并投入运营，与油运市场复苏周期相匹配。综上，油运市场具备显著的周期性特征，2018 年 4 季度以来市场 触底反弹，权威机构 预测未来市场供需关系将显著改善，本次募投项目投产 后，油运市场有望迎来新一轮景气周期，因此截至目前 该项目实施的市场环境未 发生明显不利变化。2009 年以 来油运市场 供需 增 速 变动及 预 测
11、情况4 数据来源：Clarksons。3 Drewry Shipping Consultants Ltd，国际航运 研究与咨询机构。6 二、列 示 报告 期 内 VLCC 原油轮、苏伊士型 原油 轮、阿 芙拉 型 油 轮、巴 拿马型 原 油 轮、成 品 油 轮 的 货 运 量、周 转 量、产 能 利 用 率 等 情 况，说 明 是 否 存 在 产能利用率偏低 的 情 形 由于 公司 2019 年半年度报 告的相关数据尚在审阅中，本回复中部分 财务数据和业务 数据的统计截止日暂取 2019 年 3 月 31 日。截至 2019 年 3 月 31 日，公司正在运营油轮运力为 151 艘，2,188
12、 万载重吨；报告期内，公司主要船型的货运量、周转量 及运力利用率5情况如下：1、VLCC 原油轮 项目 2019 年 1-3 月 2018 年度 2017 年度 2016 年度 货运量（万吨）1,907 7,559 6,708 6,108 运输周转量（亿吨海里）1,292 4,987 4,443 4,189（每艘船舶实际营运载重吨*实际 营运天数）(千吨天)1,246,066 4,654,729 4,046,354 3,984,362（每艘船舶 核定载重吨*全年营运 天数）(千吨天)1,254,999 4,828,299 4,114,326 4,076,702 运力利用率 99.29%96.4
13、1%98.35%97.73%2、苏 伊 士型 原 油 轮 项目 2019 年 1-3 月 2018 年度 2017 年度 2016 年度 货运量（万吨）97 244 276 336 运输周转量（亿吨海里）44 104 185 163（每艘船舶实际营运载重吨*实际 营运天数）(千吨天)47,452 143,445 158,520 160,065（每艘船舶核 定载重吨*全年营运 天数）(千吨天)47,452 143,445 168,120 164,025 运力利用率 100.00%100.00%94.29%97.59%3、阿 芙 拉型 原 油 轮 项目 2019 年 1-3 月 2018 年度 2
14、017 年度 2016 年度 货运量（万吨）173 771 804 881 5 运力利用率=（每艘船舶实际营运载重 吨*实际营运天数）/（每艘船舶 核定 载重 吨*全年营运天数），其中全年营运天 数为 355 天，下同。7 运输周转量（亿吨海里）19 96 100 99（每艘船舶实际营运载重吨*实际 营运天数）(千吨天)67,480 182,829 191,574 177,837（每艘 船舶核定载重吨*全年营运 天数）(千吨天)67,480 186,858 200,503 179,367 运力利用率 100.00%97.84%95.55%99.15%4、阿 芙 拉型 成 品 油 轮 项目 20
15、19 年 1-3 月 2018 年度 2017 年度 2016 年度 货运量（万吨）159 427 376 314 运输周转量（亿吨海里）76 214 216 164（每艘船舶实际营运载重吨*实际 营运天数）(千吨天)34,771 165,944 138,545 133,087（每艘船舶核 定载重吨*全年营运 天数）(千吨天)34,771 165,944 140,530 134,126 运力利用率 100.00%100.00%98.59%99.23%5、巴 拿 马型 原 油 轮 项目 2019 年 1-3 月 2018 年度 2017 年度 2016 年度 货运量（万吨）765 3,007 2
16、,843 2,539 运输周转量（亿吨海里）30 115 132 113（每艘船舶实际营运载重吨*实际 营运天数）(千吨天)116,359 422,759 362,258 298,364（每艘 船舶核定载重吨*全年营运 天 数）(千吨天)117,529 430,251 366,766 305,792 运力利用率 99.01%98.26%98.77%97.57%6、巴 拿 马型 成 品 油 轮 项目 2019 年 1-3 月 2018 年度 2017 年度 2016 年度 货运量（万吨）225 806 538 500 运输周转量（亿吨海里）47 183 156 167（每艘船舶实际营运载重吨*实
17、际 营运天数）(千吨天)52,016 187,661 187,176 190,889（每艘船舶核定载重吨*全年营运 天数）(千吨天)53,713 190,847 190,550 194,564 8 运力利用率 96.84%98.33%98.23%98.11%报告期内，公司各主要船型的订单充足，运力利用率较高，不存在产 能利用率偏低的情形。三、结 合 在 手 订 单 及 意 向 客 户，说 明 并 披 露 本 次 募 投 项 目 达 产 后 的 产 能 消化 措 施，募投 的 必 要 性、合 理 性（一）公 司的 客 户 情 况 自 2016 年 完成重大资产重组以 来，截至 2019 年 3
18、月 31 日公司的油轮船队规模全球排名 第一，竞争优势显 著，在内外贸油运市场中均保持较 高的市场份额，是国内外油运市 场的重要运输力量。同时，依托与“大客户”的 长期稳定合作，公司在内外贸油运市场 拥有较 高的 客户忠诚度和较大的品牌影响 力，与中石化、中石油、中海 油等国内大石油货主，以及壳 牌、埃克森美孚、雪佛龙等国际大 石油公司建立了长期稳 定的合作关系，形成全球货源网络。由于 在油轮正式交付前，尚无法签订运输合同，因此 目前 暂无法统计在手订单情况。考虑到公司与国内外主要 货主均建立了紧密的合作关系，且一方面目前“国油国运”承运比例仅为 30%，距离 80%的目标存在较大 缺口，公司
19、将加大服务国内大石油客户 的力度，保障我国能源运输安全；另一方面，公司将加强第三国航线市场开拓力度，进 一步 巩固和加深与国际大客户的合作关系，因此本次募投项目 拥有良好的市场前景。（二）本 次募 投项目的目 标 市场 1、VLCC 原油轮 根据 Drewry 的预测数据，未来 VLCC 运力 需求将保持温和 增长。VLCC 货源结构表现出三大趋势：一是货源 流向“由西向东”趋势显著。新兴发展中国家经济高速增长，远东石 油需求旺盛，成为东部原油 运输主要货源保障。二是美 国页岩气开发将改变 未来原油运输流向，随着美国原油出口的大 幅增加，运 距的增加将使 VLCC 运输需 求 相应增长。三是中
20、国进口原油总量不断扩大，而 目前“国油国运”比例存在较大缺口。因此 作为远程最经济型油轮的 VLCC 未来需求量仍将持续增加，公司本次新造的 4 艘 VLCC 原油轮将投放于上述目标 市场。9 2、苏 伊 士型 原 油 轮 苏伊士型油轮 主要代表航 线有西非-欧洲大陆、黑海-地中海以及加勒比-美湾等。根据 Drewry 的预测数据，未来几年 苏伊士型油轮运力需求 在各区域市场将保持温和 增长。公司现有苏伊士型 船队由于尚未形成规模，目前的 经营方式是以入 POOL6为主。新增 苏伊士型运力可以优化公司该型船队的 整体结构，逐步形成规模效应。公司 海外网点的相继设立为进军 欧洲和美湾市场搭建 了
21、平台，加上入 POOL 经营长期积累的经验，使公司自营苏伊士型船队的 条件逐步成熟。公司本次新造 的 3 艘苏伊士型原油轮 将丰富公司苏伊士型船队运营方式，提升公司航线运营的灵活性。3、阿 芙 拉型 油 轮（包括 原油轮 和成品油轮）原油运输需求方面：阿芙拉船型作为区域性短途原油货 载 运输的主力船型，有较为稳定的货源需求。首先，东南亚地区的原油市场中适用阿芙拉船型 承运的比例正不 断上升；其次，俄罗斯东西伯利亚 到科兹米诺港年原油下海量已经超过2,300 万吨，并且由于码头限制 目前都采用阿芙拉型船舶承运；第三，阿芙拉船型还为 VLCC 过驳提 供支线的 码头装卸服务；第四，巴拿马 运河扩建
22、完成后，适用阿芙拉 船型 承运的 亚洲/美 国 西岸 至美国 东岸/南美 东岸 的航线 被打通，对 未来阿芙拉船型 运力需求的增长提供有力支撑。成品油运输需求方面：阿 芙拉型成品油轮主要服务于中东至远东、中东至欧洲、地中海至亚洲 等区域成品油的运输。随着新增炼油能力向 产油国转移，特别是沙特、阿联酋大 型炼厂陆续投产，对 阿芙拉型成品油轮运力需求将显著提升。公司阿芙拉型船队 经营方式 多样化，以入 POOL、期租为主，现 货经营为辅。由于公司阿芙 拉型船队具备自营条 件，根据公司原油成品油联 动的经营策略，以及开拓市场，抢占未来航线的要 求，本次新建阿芙拉型油轮（3 艘原油轮及 2 艘成品油轮
23、）将优先考虑自营或期租，提升公司航线运营的灵活性。4、巴 拿 马型 油轮（包 括 原油轮 及成 品油轮）原油运输需求方面：本次新建的 2 艘肥大型巴拿马型油轮为 浅吃水型船舶。6POOL，将同类 型的船舶组 织在一起进行统一管理的船东联合体。POOL 在市场上作 为一个整体，进行洽谈程租、期 租和包运合同，收入统一收取，统一分配。10 该 型 船 舶 主 要 服 务 于 内 贸 海 洋 油7运 输，可 在 满 足 终 端 外 输 批 量 要 求 的 基 础 上 直航进江，同时可 满足小终端提油、大码头靠卸的要求，以减少 承租人中转、降 低损耗并节省费用。随着长江航道加深工程的竣工及进江货运 量
24、的增 加，沿 海进江市场对于该 型船舶的需求将有所上升。成品油运输 需求方面：巴 拿马 型油轮（7.2 万吨级）是成品油运输市场 区域或跨区域运 营均可的船型，并具备内外贸 兼营能力，传统航线包括大西洋 进出口、美湾进出口及中东出口 航线，近年来随着成品油运输市场格局发生 变化，亚洲也逐步发展成为巴拿马船型的 主 要 目标市场。本次新建的 2 艘 巴拿马型油轮（7.2万吨级）将采取自营与期租、入 POOL 等方 式 相结合的多元化 经营方式。目标货源计划以中石油、中石化等国内租家货源为主，兼顾 与公司有较 强合作意向的壳牌、维多 等大石油公司及贸易商 的货源。（三）本 次募投项目达 产 后 的
25、 产 能消 化 措 施 本次 募投项目所建造的船舶投产后，公司 将通过多种方式促 进募投项目的产能消化，具体产能消化措施如下：1、“国 油国 运”承 运比 例 存 在 缺口，油轮需求 大 近年来我国在建立石油战略 储备的同时，努力提高本国船东在原 油进口中的承运比例，对 保障国家进口油品运输安全、确保国家能源安全具有重大意义。以同 样 是 能 源 进 口 大 国 的 日 本 为 例，日 本 一 直 坚 持 进 口 石 油 由 本 国 船 东 运 输 的 战略，其进 口石油总量中的 80%90%都是由本国船东承运。尽 管近年来国内船东在我国进口原油海运量 中的承运比例逐 年提升，但是目前 这一
26、比例约 30%，与 日本 等国相 比尚存在较大差 距。2019 年 以来 国际 地 缘 政治经 济事件 频发，基 于 多边主义的全球治理 正遭遇挑战，能源安全受到更多关注，我国航运公司 承运进口原油的需 求有望进一步上升。2、合 理 规划 产 能 投 放进 度 根据 Clarksons 预测，2020 年全球油轮运力需求增速约 6%，供 给增速仅约1%；Drewry 亦预测至 2024 年 油运市场运力增速保持低位，石油 需求将保持稳 7 海洋油，指公司运输的产自我国海上石油平台的原油。11 定 增 长 趋 势，全 球 油 轮 运 力 供 需 关 系 将 显 著 改 善，公 司 通 过 本 次
27、 募 投 项 目 新 建造的大部分船舶将于 2019 年-2020 年交付，契合市场复苏 进度。中长期来看，美国原油出口持 续放量，中国、印 度等亚太国家经济增长将继续推动全球原油运 输需求增长。3、优 化 船队 船 龄 结 构，替 换老旧船 舶 按照公 司本次募投项目实施前的造船计划及进度，公司在建运力非常有限，现有运力将逐步步入老龄，截至 2019 年 3 月 末，公司船龄 15 年以上 的油轮达14 艘。公 司 通 过 本次非 公 开 发行募 集 资 金新建 各型油轮，将 在“十三 五”期 间持续优化船队 船龄结构，替换老旧船舶，降低船舶的整体固定资 产成本，并降低燃油成本等船舶 运营成
28、本，打造全 球领先的油运船队。同时，新建产能将有 利于公司抓住 能源运输各细分市场 的阶段性 发展机遇，有利于提升公司 在各细分市场的竞争力。4、进一步 加强与 国 内大 石 油 公 司的 合作 公司将坚持大客户战略，进一步加强与大客户的合作，巩固在各细分市场的市场份额和竞争力。首先，随着国内主要客户的海外业务持续扩 张，中国原油进口来源将呈多 元化趋势，公司 VLCC 船队将 在稳定 国内大石油客户的基础上，重点开发其北美和加勒比地区货源、西非货源等。其次，中国进口原油运输市场也是阿芙拉 船队主要目标市场，未来将全力满足中国承租人从俄罗斯科兹米诺、澳洲、印尼、越南、苏 丹等地进口原油对阿芙拉
29、的运 输需求，巩固和提 高该船型在中国进口 原油运输市场上的份额和 竞争力。第三，公司巴拿 马船队将深耕内贸海洋油市场，并依托国内大客 户 加大内外贸成品油市场开拓力度。5、加 强 第三 国 航 线 市场 开拓力度 公司将充分发挥 海外网点区域市场开 发和客户维护功能，密切关注国际大石油公司在西 方市场、新兴市场的业务开展，加强第三国航线市场开拓力度。其中，VLCC 船队 将 加强与国际大客户的业务合作，做好客户 服务，提高西非/南美-远东等长距离航线 市场份额，加强中东西行航线布局，做强中东-美湾-远东“三角航线”，提升效益贡献值。苏伊士、阿芙拉船队除做好西非-欧洲、跨地中海、泛 12 东南
30、亚等传统航线 的市场开发力 度外，还将 充分利用巴拿马运河升级后跨洲运输对苏伊士、阿芙 拉船型需求，与国际大 客户开展业务合作。综上，公司与国内外大货主 建立了长期稳定的合作关系，形成全球货源网络。本次募投 项目新建的各型船舶均拥有明确 的目标市场及广阔的市场空间，公司制定了切实可行的产能消 化措施，本次募投项目具备充分的合理性 和必要性。四、结 合 现 有 同 类 型 油 轮 的 实 际 经 营 情 况，说 明 本 次 募 投 项 目 新 购 油 轮 的内 部 收 益 率、回 收 期 等 预 测 指 标 的 合 理 性；结 合 对 申 请 人 现 有 经 营 情 况 和 同行业 可 比 公
31、司经 营 情 况 的纵 向 和 横 向比 较，进 一步 说明收益 指标的合理性（一）结合现有同类 型 油 轮 的 实 际 经 营 情况，说 明 本 次 募 投 项 目 新 购 油 轮的内部 收 益率、回 收 期等 预 测 指 标的 合 理 性 油轮 船舶具有单位价值高、运营周期长等特点，大量资本 性支出需要较长时间才能产生效益，通常投资回收期、内部 收益率等指标需要结合对未来 25 年左右的市场预测数据进行测算。截至 2019 年 3 月末，公司油轮船舶的平均船龄仅为 8.8 年，大部分船舶尚未完全收回投资，暂无法统计内部收益率、投 资回收期等指标；此外，船舶市场造价亦存在 较大波动，造船的时
32、机选择对 船舶建造成本影响较大，因此不同时期建造 船舶的内部收益率、投资回收期等 指标不具有可比性。TCE 水平（Time Charter Equivalent，指按照航次收入扣除 燃油费用、港 口使用费等航次费 用后经折算的船东可以获得的净收 入）直接受市场运价、燃油成本等因素影响，是反映航运业市场 景气度的重要参考指标，也是反映船东收益水平最具代表性 的指标之一，将 TCE 水平作为参考指标进行对比，更具合理性和参考性。（1）VLCC 原油轮 本次募 投项目中，新购 VLCC 原油轮测算依据及测算过程如下：总投资（万美元）7,793 船价（万美元）7,598 折旧年限（年）22 经营年限（
33、年）22 残值（万 美元）1,274 13 贷款比例（%）0（全部资金 来 源于自有资金）所得税率（%）25 收入（TCE）以 日 收 益 水 平 和 营 运 天 为 基 础 进 行 测算，运 营 期 前 4 年按照Drewry2017 年 发布的 VLCC 船型市场 日收益的预测数据，2019 年-2022年分别为 17,000、18,600、21,500、25,400 美元/天，其余年度市场日收益水平按照 Clarksons 所有过往年度 21 年日收 益平均水平，取 45,910美元/天。年营运 天取 355 天。固定费用 各年取 2016 年公司同类型船平均固定费用，第 15 年 ca
34、p 费用8600 万美元。管理费 单船管理费根据公司 2017 年预算管理 费用预估，船舶数量以新造船 投入后的数量计，64 万美 元/年。注：根据国际惯例，公司在测 算 经济效益时采用美元计价，下同。经测算，该项目预 计可实现净利润约 12,991 万美元，平均每年净利润 591万美元，项目 内部收益率 8.5%，静态回收期 11 年，动态回收期 17 年。测算 VLCC 原油轮的 TCE 时，运营期前 4 年按照 Drewry2017 年发布的 VLCC船型市场 TCE 的预测数据，分别为 17,000 美元/天、18,600 美元/天、21,500 美元/天、25,400 美元/天，其余
35、年度 市场 TCE 水平取 Clarksons 所有过 往年度 21 年TCE 平均 水 平。2019 年 1-3 月，公司运 营的 VLCC 原油轮 TCE 均值为 33,276美元/天，显著高于本次募投项 目中 VLCC 原油轮运营期前 4 年 TCE 预测值。（2）苏伊士型原油轮 本次 募投项目中，新购苏伊士型原油轮 测算依据及测算过 程如下：总投资 5,229 船价（万美元）5,098 折旧年限（年）22 经营年限（年）22 残值（万美元）742 贷款比例（%）0（全部资金 来源于自有资金）所得税率（%）25 收入（TCE）以日收益水平和营运天为基础进行测 算，运营期前 4 年按照Dr
36、ewry2017 年 发布的 苏 伊 士 船 型 市 场 日 收 益 的 预 测 数 据，2019 年-2022 年年分 别为 10,500、11,400、14,600、17,300 美元/天，其余年度市场日收益水 平按照 Clarksons 所有 过往年度 21 年日收益平均水平，取 34,690 美元/天。年营运天取 355 天。固定费用 各年取 2016 年公司同类型船平均固定费用，第 15 年 cap 费用 450万美元。管理费 单船管理费根据公司 2017 年预算管理 费用预估，船舶数量以新造船投入后的数量 计，64 万 美元/年。8cap 费用指针对船舶为了取得有效的 CAP 证
37、书而对船舶的 结构强度、机械 设备和维持船舶寿命等船舶实际状况进行的技 术评定、以及相应修理和保养的费用，适用于 船龄为 15 年及以上的 船舶。14 经测算，该项目预计可实现净利润约 7,866 万美元，平均每 年净利润 358 万美元，项 目内部收益率 7.4%，静 态回收期 12 年，动态回收期 19 年。测算 苏伊士型原油轮的 TCE 水 平时，运营期前 4 年按照 Drewry2017 年发布的苏伊士船型市场 TCE 的预测数据，分 别为 10,500 美元/天、11,400 美元/天、14,600 美元/天、17,300 美元/天，其余年度市场 TCE 水 平取 Clarksons
38、 所有过往年度 21 年 TCE 平均水平。2019 年 1-3 月，公司运营的苏伊士 型原油轮 TCE 均值为 19,167 美元/天，显著高于 本次募投项目中苏伊士型原油轮 运营期前 4 年 TCE预测值。（3）阿芙拉型原油轮 本次募投项 目中，新购阿芙拉型 原油轮测算依据及测算过程如下：总投资（万美元）4,101 船价（万美元）3,998 折旧年限（年）25 经营年限（年）25 残值（万美元）588 贷款比例（%）0（全部资金 来源于 自有资金）所得税率（%）25 收入（TCE）以日收益水平和营运天为基础进行测算，运营期前 4 年按照Drewry2017 年 发 布 的 阿 芙 拉 船
39、型 市 场 日 收 益 的 预 测 数 据，2019 年-2022 年分别 为 9,000、10,200、12,300、13,300 美元/天，其余年度市场日收益水平按照 Clarksons 所有过 往年 度 21 年日收益平均水平，取 27,140 美元/天。年营运天取 355 天。固定费用 各年取 2016 年公司同类型船平均固定费用，第 15 年 cap 费用 150万美元。管理费 单船管理费根据公 司 2017 年预算管理 费用 预估，船舶数量以新造船投入后的数量计，64 万 美元/年。经测 算，该项目预计可实现 净利润约 7,223 万美元，平均每 年净利润 289 万美元，项 目内
40、部收益率 7.4%，静态回 收期 13 年，动态回收期 21 年。测算 阿芙拉型原油轮的 TCE 水 平时，运营期前 4 年按照 Drewry2017 年发布的阿芙拉船型市场 TCE 的预测数据，分别为 9,000 美元/天、10,200 美元/天、12,300美元/天、13,300 美元/天，其余年度市场 TCE 水平取 Clarksons 所 有过往年度 21年 TCE 平均水平。2019 年 1-3 月，公司运营的阿芙拉型原油轮 TCE 均值为 24,816美元/天，显著高于本次募投项 目中阿芙拉型原油轮运营期前 4 年 TCE 各年预测 15 值。（4）阿芙拉型成品油轮 本次募投 项目
41、中，新购阿芙拉型成品 油轮测算依据及测算 过程如下：总投资（万美元）4,203 船价（万美元）4,098 折旧年限（年）25 经营年限（年）25 残值（万美元）588 贷款比例（%）0（全部资金 来源于 自有资金）所得税率（%）25 收入（TCE）以日收 益 水 平 和营运天为基础进行测算，运营期前 4 年按照Drewry2017 年 发 布 的 阿 芙 拉 船 型 市 场 日 收 益 的 预 测 数 据，2019 年-2022 年分别 为 9,000、10,200、12,300、13,300 美元/天，其余年度市场日收益水平 按照 Clarksons 所有过 往年度 21 年日收益平均水平，
42、取 27,140 美元/天。年营运天取 355 天。固定费用 各年取 2016 年公司同类型船平均固定费用，第 15 年 cap 费用 150万美元。管理费 单船管理费根 据公司 2017 年预算管理 费用预估，船舶 数量以新造船投入后的数量计，64 万 美元/年。经测算，该项目预计可实 现净利润约 7,142 万美元，平均每 年净利润 286 万美元，项目 内部收益率 7.2%，静态回收 期 13 年，动态回收期 21 年。测算 阿芙拉型成品油轮的 TCE 水 平时，运营期前 4 年按照 Drewry2017 年发布的阿芙 拉船型市场 TCE 的预测 数 据，分别为 9,000 美元/天、1
43、0,200 美元/天、12,300 美元/天、13,300 美元/天，其余年度市场 TCE 水平 取 Clarksons 所有过往年度 21 年 TCE 平均 水平。2019 年 1-3 月，公司运营的阿芙拉型成 品油轮 TCE均值为 19,053 美元/天，显著高于 本次募投项目中阿芙拉型成品 油轮运营期前 4年 TCE 各 年预 测值。（5）巴拿马型原油轮 本次募投项目 中，新购巴拿 马型原油轮测算依据及测算过程如下：总投资（万美 元）3,280 船价（万 美元）3,198 折旧年限（年）25 经营年限（年）25 16 残值（万美元）407 贷款比例（%）0（全部资金来 源于自有资金）所得
44、税率（%）25 收入（TCE）根据主 要投 放航线 的内 贸运价 和载 重量相 乘，3 万美元/天，年营 运天取 355 天。固定费用 各年取 2016 年公司同类型船平均固定费用，第 15 年 cap 费用 135万美元。管理费 单船管理费根据公司 2017 年预算管理 费用 预估，船舶数量以新造船投入后的数量计，64 万 美元/年。经测算，该项目 预计可实 现利润 约 11,695 万美元，平均 每年净利润 468 万美元，项目内 部收益率 16.7%，静态回收期 6 年，动态回收期 8 年。测算 巴拿马型原油轮的 TCE 水 平时，考虑到该等船舶计划投放于 收益水平相对较高 内贸海洋油市
45、场，基于谨慎性角度 考虑，预测收入根 据当时主要投放航线的内贸 海洋油运价和载重量相乘，取 3 万美元/天，低于 2008 年-2017 年公司巴拿马型原油轮 内贸海洋油 TCE 均值 36,765 美元/天。2019 年 1-3 月，公司运营的巴拿 马型原油轮内贸海洋油 市场 TCE 均值为26,935 美元/天，略低于 3 万美元/天，主要原因为：一方面，2018 年至今，经过前期较长 时间的运营，国内海洋石油平台 集中进入检修期，导致 短期内海洋油供给减少，对船舶收益水平产生 一定影响，随着海洋石油平台检修 期结束及新建海洋石油平台 陆续投产，海洋油 供给 将逐步恢复，将使收益水平 回升
46、至合理区间。另一方面，内贸海洋油市场显著不同于外贸油运市场，市场结构 及运价水平较为稳定性，TCE 水平对 燃油价格 的波动相对敏感，2019 年 1-3 月公司内贸业务主要船用燃料油 价格均值较 2017 年 均值涨幅达 30%左右，亦影 响了 TCE 水平。（6）巴拿马型成品油轮 本次募投项目中，购付 巴拿 马型成品油轮测算依据及测算 过程如下：总投资（万美元）4,480.4 船价（万 美元）4,477.3 折旧年限（年）20 经营年限（年）20 残值（万 美元）570 贷款比例（%）70 所得税率（%）25 17 收入9 1-3 年 1,217 万美元/年；4-6 年 1,328 万 美
47、元/年；7-10 年 1,217 万美元/年；11-20 年 1,328 万美 元/年 固定费用 年均固定成本 322 万美 元 管理费 年均管理费 12 万美元 经测 算，该项目预计可实现净利润约 5,603 万美元，平均每年 净利润 280.15万美元，项目内部收益率 9.37%，静态回收期 9 年，动态回收期 13 年。测算 巴拿马型成品油轮的 TCE 水 平时，收入测算在当时 运价水平基础上，参考 Clarksons 统计的 1997 年-2015 年间该船 型 TCE 历史均值，将各年 TCE 预测值的均值 设定为 21,005 美元/天。本次募投项目购付的两艘 巴拿马型成品油轮已投
48、入使用，2019 年 1-3 月，上述 两艘船舶 TCE 均值为 22,105 美元/天，高于 本次募投项目中 巴拿马型成品油轮 运营期前 4 年 TCE 各 年预 测 值。（7）小结 公司 2019 年 1-3 月各主要 船型的 TCE 水 平与募投项目的效益预测情况对比如下：单位：美元/天 项目 公司相关 船型 2019 年1-3 月 TCE 募投项目 效益 测算中运营 期 前 4 年各 年 TCE 预测 值 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 VLCC 原油 轮 33,276 17,000 18,600 21,500 25,400 苏伊士型原油轮 19,167 10,500
49、11,400 14,600 17,300 阿芙拉型原油轮 24,816 9,000 10,200 12,300 13,300 阿芙拉型成 品油轮 19,053 9,000 10,200 12,300 13,300 巴拿马型原油轮 26,935 30,000 30,000 30,000 30,000 巴拿马 型成品油轮 22,105 19,108 19,108 19,108 22,026 经对比，公 司主要船型 2019 年 1-3 月 TCE 水平整体上高于 募投项目效益测算中运营期前 4 年 TCE 预测值。综上，考虑到单艘油轮运营期限较长，运营期间内油运市 场情况受国际及国内 宏 观 经
50、济 等 因 素 影 响，表 现 出 较 明 显 的 周 期 性 规 律，公司 本 次 募 投 项 目 TCE预测值主要 基于行业及公司长周期 历史数据及权威机构预测数据 而得出，已熨平景气和萧条 周期，且与目前持续复苏 的市场趋势匹配，因此收益指标 测算结果谨 9 本次募投项目购付 2 艘巴拿 马型 油轮（7.2 万吨级）的收入测算中，未扣除燃 油费、港口使用费等变动成本；新购 14 艘 油轮的收入 测算中，收入为扣除燃油 费、港口使用费等变动成本后的 TCE 水平。18 慎合理。（二）结合 对申请人 现 有经营情 况 和 同 行 业 可 比公司经营情况的纵 向 和 横向 比 较，进一 步 说
