1、 华能国际电力股份有限 公司 2 电 改 政 策 的推 进 等因 素 对电 力 行 业 盈利 能 力影响较大。2 2016 年 下半 年以来 煤炭 价格的 大幅 波动给公司 成本 控制 带来 较大 影响。分析师 010-85172818 010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京 市朝 阳区 建国 门外大 街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022）Http：/华能国际电力股份有限 公司 4 一、主 体概 况 华能国 际电 力股 份有 限公 司（以 下简 称“公司”或“华能 国际”）成立 于 1994 年 6 月，是 经原国家经 济体 制改 革委 员会 体改生
2、 1994 74 号文 关于设 立华 能国 际电 力股 份有限 公司 的批 复 及原国家 对外 贸易 经济 合作 部 1994 外经 贸资 三函 字第 338 号 文 关于 设立 华能国 际电 力股 份有 限公司的 批复 批准，由华 能国际 电力 开发 公司（以 下简称“华能 开发”）与 河 北省建 设投 资公 司、福建投资开发总公司、江苏 省投资公司、辽宁能源总 公司、大连市建设投资公 司、南通市建设投资公司以及 汕头 市电 力开 发公 司 共同 发起 设立 的股 份有 限公司。公 司设 立时 总股 本为 375,000 万 股。公司于 1994 年 10 月 发行 外资股 125,000
3、万股，并 以美国 存托 股份 的形 式在 美国纽 约证 券交 易所上市，股 票代 码 为“HNP.N”。该 次发 行完 成后，公司总 股本 增至 500,000 万股，其中 内资 股（法人股）375,000 万股，占 总 股本 的 75%，外 资股 125,000 万 股，占总 股本 的 25%。1998 年 1 月 21 日，华 能 国际电 力股 份有 限公 司在 香港主 板以 介绍 方式 上市，每股 发行 价 4.40港币，股票 代码 为“00902.HK”，股票 简称 为“华能 国际电 力股 份”。2011 年 11 月，经中 国证 监会证 监发 行字 2001 67 号文 批准，公 司
4、 在 上海 证券交 易所 上市，并发 行 35,000 股 A 股股 票，股 票代 码 为“600011.SH”，股 票简 称为“华 能 国际”。本 次发 行后，公司总股 本增 至 600,000 万 股，其中 内资股（法人 股）425,000 万股，占 总股 本 的 70.83%；外资 股 150,000万股，占总 股本 的 25%；流通 A 股 25,000 万股，占 总股本 的 4.17%。后 经多 次定 向增 发、非公 开发行 及新 股配 售，截至 2018 年 3 月 末，公司 总股 本为 1,520,038 万股，已 发行 A 股 增 加至 1,050,000 万股，已 发行 H
5、股 总数增 加 至 470,038 万股。华能国 际电 力开 发公司（以 下简 称“华能 开发”）（持 股 33.33%）为 公司 第一大 股东。公 司最 终控 制人为 国务 院国 资委。1 2018 3 1 国务 院国有 资产监 督委员 会中国 华能 集 团有 限 公司华能 国际 电 力开 发 公司华能 国际电 力股份 有限公 司100%75%33.33%25%10.23%公司经营范围：投资、建 设、经营管理电厂；开发、投资、经营以出口为主 的其他相关企业。热力生产及供应（仅限获 得当地政府核准的分支机 构）；电 力 生 产（限分 支 机构 经 营）；电 力 供 应。（电力 供应 以及 依法
6、 须经 批准的 项目，经 相关 部门 批准后 依批 准的 内容 开展 经营活 动。）截至 2017 年末，公 司设 董 事会办 公室、经 理部、预 算部、工程 部、生产 部、技术部、营 销部、燃料部、财 务部 等 23 个 主要 职能 部门；纳 入合 并范 围的一级 子 公司 共 143 家。截 至 2017 年末，公 1 华 能集 团通 过华 能香 港间 接持 有尚 华投资 有限 公 司 100%的 股权，尚 华 投资有 限公 司持 有华 能开 发 25%的 股 权，因 此华 能集 间接 持有 华能开发 25%的 权益。华 能集 团直 接持 有 公司 10.23%的 权益。华能国际电力股份有
7、限 公司 5 司在职 员工 总数为 53,962 人。截至 2017 年末，公司 合并 资产总 额 3,786.94 亿 元，负债合 计 2,864.90 亿 元，所有者 权益（含 少数股东 权益）合 计 922.04 亿元，归属 于母 公司 的所 有者权 益 755.33 亿 元。2017 年，公 司实 现营 业收入 1,524.59 亿元，净利润（含 少数 股东 损益）21.47 亿 元，归属 于母 公司 所 有者的 净利 润 17.93 亿元；经 营活 动产 生的 现金 流量净 额 291.97 亿 元，现 金及现 金等 价物 净增 加额-8.40 亿 元。截至 2018 年 3 月末，
8、公司 合并资 产总 额 3,825.92 亿 元，负 债合 计 2,882.45 亿元，所有 者权 益（含少数股 东权 益）合 计 943.46 亿元，归 属于 母公 司的 所有者 权 益 767.22 亿 元。2018 年 13 月，公 司实现营 业收 入 432.56 亿 元，净利 润（含少 数股 东损 益）17.28 亿元，归 属于 母 公司所 有者 的净 利润12.19 亿元；经 营活 动产 生 的现金 流量 净 额 93.62 亿 元，现 金及 现金 等价 物净 增加 额 66.58 亿 元。公司注 册地 址：北京 市西 城区复 兴门 内大 街 6 号（华能大 厦）；法 定代 表人：
9、曹培玺。二、本期 债 券概 况及 募集 资金用 途 1 本期 债 券名 称为“华 能国 际电力 股份 有限 公 司 2018 年公开 发行 公司 债券（第 二 期）”（以 下简 称“本期 债券”），发行 规模 为 不超 过人民币 50 亿元（含），本 期债 券分 为两 个品 种，品 种一 为 5 年期，品种二 为 10 年 期，本 期债 券引入 品种 间回 拨选 择权，回拨 比例 不受 限制。本期 债券 面 值 100 元，按面值平价发行。本期债券 票面利率采取单利按年计 息，不计复利，每年付息 一次，到期一次还本；本期债 券采 用固 定利 率形 式。本期 债 券无 担保。2 本期债券募集资金
10、扣除发 行费用后将全部用于偿还 到期银行贷款、公司债券 及其他债务融资工具本金 及利 息；本期 债券 募集资 金产 生的 利息 将用 于上述 用途 和/或 补充 公司 流动 资 金。三、行 业分 析 1 电力行业是国民经济发展 中最重要的基础能源产业，是国民经济的第一基础 产业。经过多年发展，各国的电力工业从电 力生产、建设规模、能源 构成到电源和电网的技术 都发生了变化，形成火电、水电、核电等多种工 业类型，发电量和发电装 机容量也随之增长。电力 行业具有公用服务性、资金密集性、规模经济性 以及自然垄断性等特征。目前，我国已经形成了以 火力发电为主，水电、风电、太阳能及核能等新 能源发电共同
11、发展的格局。在火电发展方面，近年 来我国火力发电技术水平不断 提高，火 电机 组向 大型化、清 洁化 发展，截 至 2017 年 末，我国 1,000MW 超超 临界 机组 超过97 台，五大 电力 公司 火电 机组的 脱硫 率和 脱硝 率均 保持很 高水 平。同时，清 洁能源 装机 容量 连续 保持较高 增速，电 源结 构逐 步优化。近年来，随着我国配电网 建设投入不断加大，配电 网发展取得显著成效，但 用电水平相对国际先进水平仍有差距，城乡 区域发展不平衡，供电质 量有待改善。目前，提高 电网装备水平、促进节能降耗和推动输配电网智 能互联化发展是我国电网 改造的两大发展目标。根 据中电联发
12、布的2017年全国 电力 工业 统计 快报 数据一 览表，2017 年，全 国主要 电力 企业 电力 工程 建设完 成投 资 8,014 亿元，同 比减 少 9.3%；其 中，电 源工 程建 设完 成投 资 2,700 亿元，同 比下 降 20.8%；电网 工程 建设 华能国际电力股份有限 公司 6 完成投 资 5,315 亿元，同 比减 少 2.2%。总体看，目前电力结构以 火电为主，近年来我国火 力发电技术水平快速提高，同时新能源机组占比及 发电 规模 大幅 增长；配电 网建 设仍 存在 较大 发展空 间；电源 工程 投资 增速大 幅放 缓。2 2 近几年，随着宏观经济增 速的下滑，社会用
13、电量增 速下降，以及电力装机规 模的大幅增长，电力行业 逐步 出现 产能 过剩，2017 年，国 家开 始出 台 政策停 建及 缓建 一批 项目。供给层面，受电力行业供 给侧改革严控装机规模和 淘汰落后产能的政策影响，停建和缓建了一批煤电落后产能，我国火 电装机容量增速明显放缓，在整体发电中的占比继 续下降，但火电电力的主导地 位仍 不可 动摇。20152017 年，全 国全 口径 发 电装机 容量 分别 为 15.3 亿 千瓦、16.5 亿千 瓦和17.8 亿 千瓦，年均 复合 增 长 7.94%。其中，火电 装 机容量 分别 为 10.0 亿千 瓦、10.6 亿 千瓦 和 11.1 亿千瓦
14、，年均 复合 增 长 4.88%；但火 电装 机容 量 占 总发 电 装机容 量的 比重 逐年 下降，分别 为 66.0%、64.2%和 62.2%。2017 年，全国 新增 发电 装 机容 量 13,372 万千 瓦，其 中，新增 非化 石能 源发 电 装机 8,988 万千 瓦，均创历 年新 高。全年 新增 水电装 机 1,287 万 千瓦，其中，抽水 蓄 能 200 万 千 瓦；新 增并 网风 电装 机1,952 万千 瓦，其中，东、中 部地区 占 58.9%，同 比提 高 8.8 个百 分点；新增 并网 太阳能 发电 装 机 5,338万千瓦，同 比增 加 2,167 万千瓦，82.4
15、%的 新增 装机 集中在 东、中部 地区，同 比提 高 19.6 个 百分 点。新增煤 电装 机 3,855 万千 瓦、同 比减 少 142 万 千瓦。2 20152017 电力生 产方 面，20152017 年，我 国全 口径 发电 量 分别为 57,399 亿千 瓦时、60,248 亿千 瓦时 和64,179 亿千 瓦时，年 均复 合增 长 5.74%；其 中，2017 年，我国 实现 全口 径发 电量同 比增 长 6.5%。受电力消 费较 快增 长、水电 发电量 低速 增长 等多 因素 综合影 响，全国 6,000 千 瓦及以 上电 厂发 电设 备平均利 用小 时数 为 4,209 小时
16、，同比 增长 23 小时；水电 3,579 小时，同比 减少 40 小时；核电 设备 利用小 时 7,108 小 时、同比 提 高 48 小时；全 国并 网风 电 设备利 用小 时 1,948 小时、同比提 高 203 小 时；全国并 网太 阳能 发电 设备 利用小 时 1,204 小时、同 比提 高 74 小时；其 中，西 北区域 风电、太阳 能发电设备 利用 小时 分别 提 高 380 小 时和 146 小时。分类型 看，水电 发电 量 11,945 亿 千瓦 时，同比 增 长 1.7%，占 全国 发电 量 的 18.61%，比 上年 下 2 该 部分 数据 来自 于中 电联 发布 的20
17、17 年 全国 电力 工业 统计 快报 数据 一 览表 华能国际电力股份有限 公司 7 降 1.10 个 百分 点。火电 发 电量 45,513 亿 千瓦 时，同 比增长 5.2%，占全 国发 电 量的 70.92%，比上 年下降 0.68 个百 分点。核 电 发电量 为 2,483 亿千 瓦时，同比 增 长 16.5%，占全 国发电 量的 比 重 3.87%，较上年 提高 0.31 个 百分 点。并网 风电 发电 量为 3,057 亿千 瓦时，同比 增长 26.3%，占 全国 发电 量的比重 4.76%，较 上年 提高 0.74 个 百分 点。并网 太阳 能 发电量 为 1,182 亿千 瓦
18、时，同比增 长 75.4%，占全国发 电量 的比 重 1.84%，较上 年提 高 0.74 个 百分 点。我 国电 力供 应方 面，非化石 能源 发电 量持 续快速增 长，生产 结构 持续 优化。3 20152017%电力消费方面，20152017 年，受工业用电复苏、第三产业及城乡居民用电 高速增长带动，全国全社 会用 电量 分别 为 55,500 亿 千瓦 时、59,187 亿千 瓦时、63,077 亿千 瓦时，年均复 合增 长 6.61%。其中，2017 年，全国 全社 会用电 量同 比增 长 6.6%，增速同 比提 高 1.6 个 百分 点；其中，第一 产业 用电量 1,155 亿 千
19、瓦 时，同 比增长 7.3%；第二 产业 44,413 亿 千瓦 时，同比 增长 5.5%；第三 产业 8,814亿千瓦 时，同比 增长 10.7%；城 乡居 民生 活 8,695 亿千瓦 时，同比 增长 7.8%。第三 产业 和城 乡居 民生活用电量提升明显，国 家经济结构调整效果明显，工业转型升级步伐加快，拉动用电增长的主要动力正 在从 传统 高耗 能行 业向新 兴产 业、服务 业和 生活用 电转 换，电力 消费 结构不 断调 整。总体看，随 着 2016 年开 始 的停建 缓建 政策，我 国电 力投资 规模、发 电量 增速 均出现 了一 定程 度的下降，同 时，随 着 2017 年宏观
20、经济 的好 转，电力 需求增 速有 所上 升，有利 于电力 行业 供需 格局 进一步优 化。3 受煤炭 行业 去产 能政 策的 影响，2016 年，我国 煤炭 产量进 一步 下滑，我 国全 年生产 原煤 33.64亿吨，同比下 降 8.71%，供求关系紧张 带动煤价 持 续上涨。为保 证煤炭供 给 并抑制煤价过快 上涨，2016 年 9 月，发改 委制 定 稳定 煤炭 供应、抑 制煤 价过快 上涨 预案，旨在 保 证煤炭 稳定 供应 和抑制煤价 快速 增 长，允许 先进 产能企 业释 放产 能（恢 复 330 工 作日 生产），从而 使得 原煤产 量增 加。2017年上半 年，煤炭 价格 指数
21、 保持相 对稳 定，呈高 位波 动运行。2017 年，全国 原 煤产 量 35.20 亿吨，同比增 长 3.20%。具体看，2016 年 2 月，供 给侧改 革颁 布实 施，但由 于社会 待耗 煤炭 库存 规模 极大的 因素 影响，当年上 半年，煤 炭价 格整 体波动 不大，4 月 开始 实施 的“276 个 工作日”政 策使 得煤炭 产量 从 4 月起大幅减 少，6 月起，煤 炭 价格开 始出 现大 幅上 涨，2016 年 9 月，我国 逐步 放 开先进 产能 的“276 个 华能国际电力股份有限 公司 8 工作日”的 限制，煤 炭产 量回升，动 力煤 和炼 焦煤 价 格指 数增 速均 逐步
22、 放缓。2017 年 以来，煤炭 价格指数 均保 持相 对稳 定。2017 年，煤 炭价 格同 比大 幅 上升，但 环比 相对 稳定，整体呈 波动 下降 趋势；其中，7 月 为迎 峰度 夏的 动 力煤需 求旺 季，9 月 受冬 储 煤的需 求和 钢铁 旺季 生产 需求影 响，动力 煤和炼焦煤 价格 有所 上升。4 Wind 总体看，2016 年供 给侧 改 革之后，煤炭 价格 大幅 上 升，2017 年，煤 炭价 格高 位波动。电煤 价格的高位 运行 将 给 电力 企业 成本控 制带 来较 大压 力。4 近年来，火电 行业 装机 规 模不断 扩大，但 行 业整 体 竞争 格 局保 持稳 定。具
23、 体 看来，2002 年 电力体制改 革后 形成“五 大发 电集团3+非国 电系 国有 发电 企业4+地 方电 力集 团+民营 及外资”的 格局。其中，神 华集 团与 国电 集团 于 2017 年 8 月 实施 重组，形成我 国第 一大 一次 能源 及二次 能源 生产 巨头。对于规模较大的发电集团，全国性电力集团 的装机 容量占总装机容量在行业 中处于领先地位，同时部分 省属区域性电力 集团也拥有较大规模的装 机规模，但与全国性电力 集团相比差距较大。考虑到火电行业对于资源、技术、人员等的较高要求，预计未来具备较强竞争 实力的火电企业规模将继续保 持 优 势地 位，行业 规模排 序将 不会 发
24、生 显著 变化，竞争 格局 将保 持稳 定。对于规模相对较小的区域 性电厂，由于我国尚未实 现电网的全国联网，区域 电网 统筹进行 区域内发电、供电、用电 运行 组织、指 挥和 协调 等电 力 调度工 作，使 得其 生产 经 营更具 区域 特色。首先，上网电量受区域经济发展 水平制约：区域经济发展 水平决定区域用电量，而 每年相关部门（一般为省级发 改委）会 依据 经济 发展水 平对 年度 电力 需求 进行预 测，进而 分配 电力 企业的 上网 电量。此外，在区域 内总 的上 网电 量有 限的情 况下，其他 中小 电 厂的数 量将 显著 影响 企业 本身的 上网 电量。同时，区域电力上网政策
25、对辖区 内 电力企业 的生产运营影 响显著，如 部分地区推行 煤电互保政策，即在采购区域内一定数量煤炭的 前提下取得上网电量，不 利于企业以市场化的价格 降低采购成本。由于制约因素较多，获得足够的 上网电量、有效控制发电 机组的效率以降低成本是 区域性电力企业竞争力的关键 要素。3 五大发 电集 团指 中国 华能 集团 公司（以下简 称“华能 集团”）、中国 大 唐集团 公司（以下 简称“大 唐集 团”）、中国 国电 集团 公司（“国电集团”）、中 国华 电集 团公 司（以 下简称“华 电集 团”）、中国 电力 投 资集团 公司（以 下简 称“中电 投集 团”）。4 非 国电 系国 有发 电企
26、 业主 要包 括国 家开发 投资 公司、华 润集 团有 限公 司、中国 广东 核电 集团 有限 公司、中 国 长江三 峡集 团公 司等。华能国际电力股份有限 公司 9 总体看，总装机容量与单 机容量为电力企业的重要 竞争因素，使得大型电力 企业具有明显竞争优势；在我国尚未实现电 网全国联网的情况下，区 域性中小电力企业受区域 经济、政策环境影响较大，提 升成 本控 制能 力与 上网电 量是 保持 竞争 力的 重要手段。5 为了解决我国电力行业发 展过程中产生的高能耗、大气污染等问题，鼓励清 洁能源发展，近年来政府 出台 了一 系列 政策 以促进 电力 行业 的良 性发 展，主 要政 策如 下表
27、 所示：1 政策名称 颁布单位 主要内容 实施时间 关于 进一 步疏 导环 保电 价矛 盾的通知 国家发 改委 疏 导燃 煤发电 企业 脱硝、除尘 等环 保电 价矛 盾，推 进部 分地 区工商业用电 同价，决 定适 当调 整相 关电 价。2014 年 5 月 关于 进一 步深 化电 力体 制改 革的若干意 见 中共中 央、国务院 落实可 再生 能源 发电 保障 性收 购制 度，解决 新能 源和 可再 生能 源发电无歧 视、无障 碍上 网问 题，新增 用 电需优 先满 足清 洁能 源消 纳，接受外 输电 中清 洁能 源的 比例 逐步 提 高。2015 年 3 月 关于 改善 电力 运行 调节 促
28、进 清洁能源多 发满 发的 指导 意见 国家发 改委 国家能 源局 强调清 洁能 源在 技术 条件 框架 内的 全 额上网、优 先上 网等 一系 列要求，重 点明 确了 水力 发电 在清 洁能 源 中的地 位和 参与 方式，使 水电的上网 得到 有效 保证。2015 年 3 月 关于 降低 燃煤 发电 上网 电价 和工商业用 电价 格的 通知 国家发 改委 自当年 4 月 20 日 起，将全 国燃 煤发 电上网 电价 平均 每千 瓦时 下调 约2 分钱。同 时，全国 工商 业用 电价 格 平均每 千瓦 时下 调 约 1.8 分钱。电 价调 整后，继续 对 对 高耗能 行业、产 能严 重过剩 行
29、业 实施 差别电价、惩 罚性电 价和 阶梯 电价政 策，促进 产业 结构升 级和 淘汰 落后产能。2015 年 4 月 关于 完善 跨省 跨区 电能 交易 价格形成机 制有 关问 题的 通知 国家发 改委 跨省跨 区送 电由 送电、受 电市 场主 体 双方按 照“风险 共担、利 益共享”原 则协 商或 通过 市场 化交 易方 式 确定送 受电 量、价格，并 建立相应的 价格 调整 机制。2015 年 5 月 关于 有序 放开 用电 计划 的实 施意见 国家发 改委、国家能 源局 通过优 先购 电制 度和 优先 发电 制度 保 留一部 分的 发用 电计 划，释放出来的 发用 电计 划则 通过 直
30、接 交易、电力市 场等 方式 逐步 交于 市场配置，以此 保证 电力 供需 平衡、保 障 社会秩 序，并促 进节 能减 排。2015 年 11 月 关于 降低 燃煤 发电 上网 电价 和一般工商 业用 电价 格的 通知 国家发 改委 将燃煤 火电 上网 单位 电价 和一 般工 商 业销售 单位 电价 向下 调整 约 3分钱，并将 居民 生活 和农 业生 产以 外 其他用 电征 收的 可再 生能 源电价附加 征收 标准，提 高到 每千 瓦 时 1.9 分钱。2015 年 12 月“十三 五”国家 科技 创新 规划 国务院 提出未 来 将 大力 发展 清洁 低碳、安 全 高效的 现代 能源 技术，
31、支 持能源结构 优化 调整 和温 室气 体减 排，保 障能源 安全，推 进能 源革 命。发展煤 炭清 洁利 用、新型 节能 技术，积极推 广可 再生 能源 大规 模开发利用 技术 和职 能电 网技 术等。2016 年 7 月 电力 发展“十 三五”规 划 国家能 源局 在“十 三五”期 间，我国 将进 一步 扩 大风电、光 伏发 电等 清洁 能源的装机 规模；计 划 于 2020 年，全国 煤电装 机规 模控 制 在 11 亿千 瓦以内，并将 我国 太阳 能发 电总 装机 容 量提高 至 1.1 亿 千瓦，其中 计划新增太 阳能 发电 设施 装机 容 量 680MWp，且其 中主 要以 分布
32、式光 伏发电项 目为 主。2016 年 11 月 能源 发展“十 三五”规 划 国家能 源局 计划 到 2020 年，我国 能源 消费 总量 控制 在 50 亿 吨标 准煤 以内，煤炭消费 总量 控制 在 41 亿吨 以内；非 化 石能源 消费 比重 提高 到 15%以上，天然 气消 费比 重力 争达 到 10%，煤炭消 费比 重降 低 到 58%以下；单位国 内生 产总 值能 耗 比 2015 年下 降 15%，煤 电平 均供 电煤 耗下 降到每千 瓦 时 310 克标 准煤 以下。我 国“十三 五”期间 着力 推进 升级改造和 淘汰 落后 产能，优 化能 源开 发 利用布 局。2017 年
33、 1 月 关于 有序 放开 发电 计划 的通 知 发改委、能源局 加快组 织发 电企 业与 购电 主体 签订 发 购电协 议（合同）、逐 年减 少既有燃煤 发电 企业 计划 电量、规 范和 完 善市场 化交 易电 量价 格调 整机制、有 序放 开跨 省跨 区送 受电 计划、允 许优 先发 电指 标有 条件 市场转让、参与 市场 交易 的电 力用 户不 再 执行目 录电 价以 及采 取切 实措施落实 优先 发电、优 先购 电制 度等 十 个方面。2017 年 3 月 关于 加快 签订 和严 格履 行煤 炭中长期合 同的 通知 国家发 改委 要求加 快煤 炭中 长期 合同 的签 订，并 严格履 行
34、。通知明 确，4 月中 旬前 完成 合同 签订 工作，确保 签订 的年 度中 长期 合同数量 占供 应量 或采 购量 的比 例达 到 75%以上。4 月起，每 月 15 日前将合 同履 行情 况上 报国 家发 改委，确保年 履约 率不 低 于 90%。2017 年 4 月 关于 取消、降 低部 分政 府性 基金及附加 合理 调整 电价 结构 的通 知 国家发 改委 自 2017 年 7 月 1 日起，取 消向 发电 企业征 收的 工业 企业 结构 调整 专项资金，同 时将 国家 重大 水利 工程 建 设基金 和大 中型 水库 移民 后期扶持基 金征 收标 准各 降 低 25%，腾 出 的电价
35、空间 用于 提高 燃煤 电厂标杆上 网电 价。2017 年 6 月 关于 推进 供给 侧结 构性 改革 防范化解煤 电产 能过 剩风 险的 意见 发改委 等 16部委“十三 五”期 间，全国 停建 和缓 建煤 电产 能 1.5 亿千 瓦，淘汰 落后 产能 0.2 亿千 瓦以 上，实 施煤 电超 低排 放改 造 4.2 亿千 瓦、节 能改 造 3.4亿千瓦、灵 活性 改 造 2.2 亿千 瓦，全 国煤电 装机 规模 控制 在 11 亿千2017 年 8 月 华能国际电力股份有限 公司 10 瓦以内。关于 印发2017 年 分省 煤电 停建 和缓减项 目名 单的 通知 发改委、能源局 涉及停 建项
36、 目 35.2GW 和缓 建项 目 55.2GW，列入 停建 范围 的项 目要坚决停 工、不得 办理 电力 业务 许可 证 书，电 网企 业不 予并 网，而 通知里列 入缓 建范 围的 项目，原 则 上 2017 年 内不 得投 产并 并网 发电。2017 年 9 月 资料来 源：联合 评级 整理 总体看，清洁能源结构占 比和传统发电模式清洁化 改造程度的提高，是我国 政府对发电行业发展的政策导向重点；同时，我国政府通过电价调整、化解过剩产能以及售电 侧改革等举措，积极促进电力 行业 的内 部改 革，以保证 我 国 电力 行业 的稳 定、向 好发 展。6（1）宏观 经济 下行 引起 发 电力需
37、 求侧 疲软 电力生产行业具有相当强 的周期性。宏观经济波动 导致经济基本面出现波动，继而导致全社会用电普遍出现波动，因此，宏观经济波动主要通过 电力需求把风险传递给电 力行业。如经济总体需求不足或经济循环周期适 逢低谷时期，国民经济对 电力总体需求会下降，电 力企业收入和利润将会下降。（2）环保 投入 增加 影响 火 电企业 经营 成本 随着我国经济的高速发展 和居民生活水平的普遍提 高，大气污染问题逐步凸 显，灰霾等重污染天气频发，大气环境治理 要求越发迫切。目前 我国 全口径装机容量中近 七成 为火力发电，随着污染物排放 标准 趋严，火 电行 业在环 保方 面的 投入 和研 发将逐 渐增
38、 加，进而 增加 火电行 业运 营成 本。（3）上网 电价 下调 对火 电 企业利 润空 间产 生不 利影 响 我国政府为降低用电企业 的用电成本，连续多次下 调火电上网电价，相关电 价的向下调整，致使发电 企业 的利 润空 间遭 受压缩。（4）电煤 价格 波动 影响 火 电企业 稳定 经营 燃煤作为火电行业的主要 原料，其采购及运输成本 是火电企业生产经营支出 的主要组成部分，因此煤 炭市 场的 景气 程度 对行业 的盈 利能 力影 响显 著。近年 来，煤炭 价格 变 动剧烈。2012 年，由于宏观经 济增速的放缓，上 半年对煤炭的需求减少，煤炭价格出现了较大幅度 的下跌，发电企业的盈利能力
39、 显著 好转。进 入 2013 年，国家 正式取 消重 点合 同，取 消电 煤双 轨制，电 煤价格 由企 业双 方自主协商 确定，使 得电 煤价 格符合 市场 要求，改 善了 煤价波 动对 生产 企业 盈利 水平的 影响。2014 年以来，煤炭 价格 震荡 下跌，进一步 缓解 了电 力行 业的 成本压 力。2016 年 煤炭 价 格回升，火电 行业 成本上升，对火 电企 业盈 利空 间形成 挤压。7 经过近年持续的快速扩张，中国国内的电力供需矛 盾已经得到明显改善，电 力行业由早先“硬短缺 电 源短 缺，发 电 能力不 足”逐 步转 变为“软短缺 电网 不足，电 能输送 受限”，电 源扩 张的
40、紧迫性得到缓解。但电 力行业作为国民经济的先 行行业，具有超前发展的 特点，未来国内电力生产行业投资仍有望保持一 定增速，但装机规模总体 增速将有所放缓，同时电 源建设将更多的侧重结构调整，火电新增装机规 模将有所萎缩，核电、水 电、风电等可再生能源和 清洁能源将获得更好的发展机 遇。未来，在国内产业结构调 整，大力推进节能减排的 背景下，国内电力消费弹 性将有所降低。但与发达国家相比，中国电 力消费水平尚处于较低阶 段，人均用电量还未达到 世界平均水平，仅为发达国家 平均 水平 的 20%，未来伴 随中 国工 业化 和城 市化进 程的 推进，国 内的 电力需 求仍 有望 持续 增 华能国际电
41、力股份有限 公司 11 长，电 力行 业具 有很 大的 发展空 间。同时，随着“上大压 小”、“节能 调度”、“竞价 上网”、“大用户直购电”和“售电侧 改革”等政策的逐步推广，电力体制改革将进一步 深化，电力生产行业内的竞争 将逐 步加 大，行业 内优势 企业 的竞 争实 力将 逐步显 现，有望 获得 更好 的发展 机遇。总体看，随着电力体制改 革的进一步深化，作为国 民经济基础产业之一，未 来电力行业仍拥有较大的 发展 机遇。四、基 础素 质分 析 1 公司是 国内 首家 实现 在纽 约、香 港、上海 三地 上市 的发电 公司，且 是我 国最 大的上 市发 电公 司，境内发 电设 施广 泛
42、分 布于 我国多 个省、市 和自 治区，并已 积极、有 效的 开展 海外电 力运 营业 务。公司电源结构以火电机组 为主，近年来公司通过新 建和收购等方式，实现了 电力资产规模的快速增长，高参 数、大 容量 机组比 例逐 步增 加，在 中 国火电 行业 的技 术优 势明 显。截至 2017 年 末，公司可控 发电 装机 容量 达到 10,432.1 万千 瓦，占 全 国 全口径 装机 容量 的 5.87%；2017 年，公司 国内 全年发电 量 3,944.8 亿 千瓦 时，占全 国全 口径 全年 发电 量的 6.15%，整 体规 模稳 居国内 同行 业第 一。公司火电 机组 平均 单机 发电
43、 容量较 大；其中，60 万 千 瓦以上 的大 型机 组 装 机容 量超 50%，包括 14 台已投产 的世 界最 先进 的百 万千瓦 等级 的超 超临 界机 组，投 产国 内最 高参 数的 66 万千 瓦高 效超 超临 界燃煤机组和国内首座超 超 临界二次再热燃煤发电 机 组；20152017 年，公司 天然气发电、水电、风电、太 阳能 发电 等清 洁能 源发电 装机 占比 分别 为 12.08%、13.01%和 15.49%，清洁 能源 比例 不断 提高。在区域布局上，公司中国 境内电厂广泛分布在二十 六个省、自治区和直辖市，且发电容量集中于沿海沿江地区、煤炭资 源丰富地区或电力负荷中 心
44、区域，相关区域运输 便 利，有利于多渠道采购煤炭、稳定 煤炭 供给 以及 降低采 购成 本。此外，在 境外发 电业 务方 面，公司 于 2008 年 受让 华能 集团下 属中新电 力（私 人）有限 公司（以 下简称“中新电 力”）100%股权，并 拥有 了中新电 力下属 的新加 坡大士能 源有限 公司（以 下简称“大士能 源”）100%股权，将公司业 务拓展至 国外。大 士能源 是新加坡 最大 的三 家发 电公 司之一，截至 2017 年 末，装机 容量 为 260.90 万千 瓦，在 新加 坡的 市场 占有率 为 21.86%。公司 在 环保 和 发 电效 率方面 均处 于行 业领 先地 位
45、。环保方 面，截至 2017 年 末，公司 煤机 基本 完成超低排放改造，并 实现 低氮氧化物启动。发电效 率方面，公司平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标均达到世界领先水平；此外，公司还通过提高 管理运行水平、关停小机 组、以及投运大机组等措施降低 单位供电标准 煤 耗，公司单位供电煤耗 一 直低于全国平均供电煤 耗 水平。20152017 年，公司境 内单 位供 电煤 耗 实 现连续 下降，分别 为 308.56 克/千 瓦时、307.69 克/千 瓦时 和 306.48 克/千瓦时。总体看，公司 总装机规模 和平均单机容量大，具备 显著的规模优势和技术优 势；相关 发电设施的区域 布局 条
46、件 优越，有 利于公 司发 电业 务规 模和 行业地 位的 稳定 保持。2 公司的 最终 控股 母公 司 中 国华能 集团 有限 公司（以 下简称“华 能集 团”）是我 国电力 体制 改革 后的五大 发电 集团 之一，截至 2017 年末，华 能集 团 境内外 可控 发电 装机 容 量 17,182 万 千瓦，其 中境内可控 发电 装机 容 量 16,911 万千 瓦，约 占全 国装 机 容量 的 9.52%。2017 年 华 能集团 完成 境内 发电 量 华能国际电力股份有限 公司 12 6,496 亿千 瓦时，占 全国 发 电量 的 10.12%，装机 容量 及发电 规模 居我 国五 大发
47、 电企业 前列。自公司 上市 以来，华 能集 团累计 注入 运营 机组 的权 益装机 容量 约 3,639 万千 瓦、在 建装 机容 量367 万 千瓦 以及 新项 目开 发权。（公司 于 2016 年 10 月 14 日与 华能 集团 签署 协 议，以 1,511,382.58 万元人民 币受 让华 能山 东发 电有限 公司（以 下简 称“山东发 电”）80%的权 益、华能吉 林发 电有 限公 司（以下 简称“吉 林发 电”）100%的 权益、华 能黑 龙江 发电有 限公 司 100%的 权益、华能 河南 中原 燃气发电有 限公 司 90%的 权益，2017 年 1 月 1 日 交割 完 成
48、后，公司 增加 权益 运营 装机容 量 1,339 万千 瓦，在建装 机容 量 367 万千 瓦）。此外，华 能集 团通 过参 与公司 的股 权融 资累 计注 入 资金 约 60 亿 元。总体看，公 司股 东 实 力强，对公 司支 持力 度大，有 利于公 司市 场地 位的 稳定 保持。3 截至 2017 年 末，公司 高级 管理人 员 共 28 人，均 在公 司或电 力行 业内 任职 多年，技术 水平 及管理经验 丰富，综 合履 职能 力强。曹培玺 先生，1955 年 8 月生，毕 业于 山东 大学 电气 工程专 业，中央 党校 研究 生，工 程硕 士，研究员级 高级 工程 师。现任 华能国
49、际董 事长，华 能集 团公司 董事 长。刘国跃 先生，1963 年 12 月生，毕业 于华 北电 力大 学热能 工程 专业，研 究生 学历，工学 博士，高级工程师。现任华能国 际董事、总经理，华能集 团公司副总经理，华能国 际电力燃料有限责任公司执行董事，上海时代航 运有限公司董事长，中新 电力（私人）有限公 司董 事，大士能源有限公司董事长，大士能源发电（私人）有限公司董事长，大士能源公用事业（私人）有限公司董事长，华能石岛 湾核 电开 发有 限公 司董事 长，华能 山东 石岛 湾核电 有限 公司 董事 长。截至 2017 年末，公 司在 职 员工共 有 53,962 人。按 教 育程度 划
50、分，研 究生 及以 上学历 占 4.55%；本科学 历 占 43.37%；专 科 学历 占 26.43%；中 专及 以 下学历 人员 占 25.65%。按 专业构 成 划 分，生产人员 占 63.78%；销售 人员 占 2.57%；技术 人员 占 25.14%；财务 人员 占 3.73%；行政人 员 占 4.78%。总体看，公司 高级管理团 队 人员学历水平高，行业 经验及管理经验丰富，履 职能力强。公司人员结构 中平 均学 历水 平较 高，岗 位构 成合 理，可满 足公司 发展 所需。五、公 司治 理 1 公司按 照 公 司法、证 券法 等 法律 法规 要求 规 范运作，严格 执行 公司 章
