1、 2 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）关 注 政策风 险。水务 行业 具有 投资金 额大、回 收周期长、回报 率相 对较 低等 特点，公司 供水 与污水处理 价格 受政 策影 响较 大，政策 的变 动将 对公司盈 利产 生较 大影 响。且公司 业务 区域 涉及海外，易 受 当 地 政 策 以及市场环境等因素影响，若 未来 上述 因素 发生 变化，可能 对公 司的生产经 营产 生一 定影 响。公司债 务规 模增 速较 快。截至 2018 年 末，公司 总 债 务 规 模 为 305.30 亿 元，同 比 增 长29.52%，随着
2、公司 业务 规 模的扩 展，以 及已 承接项目 的不 断推 进，公 司 对资金 的需 求不 断提升，未 来公 司债 务规 模或 将进一 步扩 大。3 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）信用评级报告声明 中 诚 信 证 券评 估 有限 公司（以 下 简称“中 诚 信证 评”）因 承做 本 项 目并 出 具 本 评级 报 告，特此如下声明：1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成 委托关系外，中诚信证评、评级项目组成员 以及信 用评 审委 员会成 员与评 级对 象不 存在任 何影响 评级 行为 客观、独立、公正 的关联关系。2、
3、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合 理的内 部信 用评 级流程 和标准 做出 的独 立判断，不存 在因 评级 对象和 其他任 何组 织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信 息由中 诚信 证评 从其认 为可靠、准 确的 渠道获 得。因 为可 能存 在人为 或机械 错误 及其他因素 影响，上述
4、信息 以提供 时现状 为准。中 诚信证 评对本 评级 报告 所依据 的相关 资料 的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。5、本评级报告所包含 信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而 不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期 内，中 诚信 证评 将根据 监管规 定及 跟 踪评级 安排，定 期或 不定期 对评级 对象 进行跟踪评 级，根 据
5、跟 踪评 级情况 决定评 级结 果的 维持、变更、暂停 或中 止，并 按照相 关法 律、法规及时对外公布。4 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）行业分 析 2018 年我国城市供水市场稳健增长，随着“水十条”等政策的陆续出台和实施，供水行业或将迎来新的发展机遇；污水处理行业亦稳步发展，且随着价格机制 改革等政策的落实，将进一步助力 污水处理行业的可持续发展。2018 年，我 国供 水行 业发 展较为 稳定。根 据国家统计 局数 据，2018 年 末 我国城 镇化 率 为 59.58%，较 上年末 提高 1.06 个百分 点，随 着
6、城镇 化率 的提高，用 水量 亦有 一定 程度 的增长，2018 年 总用 水量6,110 亿 立方 米，比上 年增 长 1.1%。其中，生 活用水增 长 1.4%，公业 用水 增 长 0.6%，农业 用水 增长1.1%，生态 补水 增长 3.8%。人均用 水 量 439 立方 米，比上年 增 长 0.6%。城 市 供 水 总 量 呈 现 增 长 态 势，由 2013 年的537.30 亿立 方米增 长至 2017 年的 593.76 亿 立方 米。综合生 产能 力 由 2013 年的 28,373.40 万 立方 米/日增长至 2017 年的 30,475.00 万立方 米/日。城 市用 水
7、普及 率 也 随 着 城 市 化 进 程 的 推 进 持 续 增 长，由 2013年的 97.56%增长 至 2017 年的 98.30%。图 1：20132017 年 城市供水 总量 与综合生 产能力 及其增速 资料来源：2017 年城 乡建设 统计年 鉴，中诚 信证评 整理 近年来，我 国污 水处 理市 场发展 迅速，随 着政府加大 基础 设施 建设 和环 保投资 力度，污 水处 理行业稳步 发展，城 市污 水处 理能力 显著 增长，城 市污水处理 能力 由 2013 年的 12,454.00 万立 方米/日 增长至 2017 年的 15,743.00 万 立方米/日，年均 复合 增长率为
8、 6.03%；城市 污水 处 理量由 2013 年的 381.89亿立方 米增 长 至 2017 年的 465.49 亿立 方米；城 市污水排 水管 道由 2013 年的 464,878 公 里增 长至 2017年的 630,304 公里，年 均 复合增 长率 为 7.91%。城市污水 处理 厂 由 2013 年的 1,736 座增 长 至 2017 年的 2,209 座；城 市污 水处 理率由 2013 年的 89.34%增长 至 2017 年的 94.54%。图 2：20132017 年城 市污水 处理 量和 处理 能力及 其增速 资料来源：2017 年城 乡建设 统计年 鉴，中诚 信证评
9、 整理 经过多 年的 发展，传 统污 水处理 行业 已经 基本完成了 最初 的圈 地布 局，发展到 了成 熟阶 段。根据国家发改委、住建 部 2016 年底印发 的“十 三五”全国城 镇污 水处 理及 再生 利用建 设规 划（以 下简称“规划”），“十 三五”目标，到 2020 年底 实现城 镇 污 水 处 理 设 施 全 覆 盖，城 市 污 水 处 理 率 达 到95%，其中 地级 及以 上城 市 建成区 基本 实现 全收 集、全处理；县 城不低 于 85%，其中 东部 地区力 争达 到90%；建制 镇达到 70%，其中中 西部 地区 力争 达到50%；京津冀、长三角、珠三角等地区提前一年完
10、成。“十三 五”期间，政府 将加大投 入，实现 城镇 污水处理设 施建设由“规 模增长”向“提质增 效”转变，由“重水 轻泥”向“泥水 并重”转 变，由“污 水处 理”向“再生利用”转变。同 时，为解决水 资源短缺 及内 涝灾害频 发等 影响 人民 生活 和城市 有序 运行 的问 题，政府推 出海 绵城 市的 理念，财政 部、住房 城乡 建设部、水 利部 组织 开展 了海 绵城市 建设 试点 工作。在上述产 业政 策的 引导 下，单环节 的污 水处 理，将向水环境 综合 治理、提 高水 的综合 利用 转变。政策方 面，2015 年 4 月 16 日，国务 院正 式发布 水 污染 防治 行动 计
11、划（以 下简 称“水 十条”），明确了 今后 国内 水污 染防 治新方 向和 奋斗 目标，提出将在 污水 处理、工 业废 水、全 面控 制污 染物 排放等多方 面实 行最 严格 环保 制度，并落 实严 格考 核问责，形 成“政 府 统 领、企 业 施 治、市 场 驱 动、公 众 5 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）参与”的水 污染 防治 新机 制。“水十 条”通过 加大 治污投资力 度，大幅 提升 污染 治理科 技、环保 装备 研制和产业 化水 平等 措施，可 直接带 动环 保产 业的 提升发展，增加 非农 就业 人口。此外，为
12、规范和加强水污染防治专项资金管理，提 高财 政资 金使 用效 益，财 政部、环 境保 护部依据“水十 条”于 2015 年 7 月 9 日 制定 并印 发了 水污染防 治专 项资 金管 理办 法，其中 明确 规定 了用于 支 持 水 污 染 防 治 和 水 生 态 环 境 保 护 方 面 的 专 项资金实 行专 款专 用。2015 年 10 月 12 日，中共 中央、国务 院关 于推 进价 格机 制改革 的若 干意 见（以下简称“意见”）出台，旨在深 化重点领 域价 格改 革，充 分 发 挥 市 场 决 定 价 格 作 用。按 照“污 染 付费、公 平 负 担、补 偿 成 本、合 理 盈 利”
13、原 则，合 理提高污 水处 理收 费标 准，城镇污 水处 理收 费标 准不应低于 污水 处理 和污 泥处 理处置 成本，探 索建 立政府 向 污 水 处 理 企 业 拨 付 的 处 理 服 务 费 用 与 污 水 处理效果 挂钩 调整 机制，对 污水处 理资 源化 利用 实行鼓 励性 价格 政策。同 时，积极推 进排 污权 有偿 使用和交易 试点 工作，完 善排 污权交 易价 格体 系，运用市场手 段引 导企 业主 动治 污减排。2016 年 6 月 12 日，环保 部发布 水 污染 防治法（修 订草 案）（征求 意见稿）及 其编 制说 明。这是 水污 染防 治法 施 行 8 年 以来 的首
14、次大 规模修订，修订 工作 以改 善水 环境质 量为 核心，重 点针对当前 法律 实施 中存 在的 主要问 题开 展修 订。2018年 6 月，国 家发 改委 发布 关于 创新 和完 善促 进绿色发展 价格 机制 的意 见，要求 建立 有利 于节 约用水的价 格机 制，深入 推进 农业水 价综 合改 革、深入推进农 业水 价综 合改 革、全面推 行城 镇非 居 民 用水超定额 累进 加价 制度、建 立有利 于再 生水 利用 的价格政策；完 善污 水处 理收 费政策，建 立城 镇污 水处理费动 态调 整机 制、建立 企业污 水排 放差 别化 收费机制、建立 与污 水处 理标 准相协 调的 收费
15、机制、探索建立 污水 处理 农户 付费 制度、健全 城镇 污水 处理服务费 市场 化形 成机 制。随着“水十条”等相关 政策 的出台实施 及落地，水务行 业有 望迎 来新 的发 展机遇。水 务公 司将 通过加速外 延扩 张、提升 管理 水平增 厚利 润、选择 股东优质资 产注 入等 手段，来 进一步 提升 其盈 利能 力。而面对 高标 准、严监 管、市场导 向和 资本 导向 的发展趋势，水 务企 业也 将面 临诸多 挑战，预 计未 来业内产业 并购、整 合现 象将 进一步 加剧。同 时，随着污水处 理费 提升 等政 策的 落实，污水 处理 行业 整体运营环 境不 断改 善，污水 处理企 业收
16、入规 模有 望得到提升，盈 利能 力有 望进 一步增 强。业务运 营 公司业 务范围 包 括垃 圾处 理、环保 建 设、污水处理、自 来水 生产 销售 等。2018 年，公司 营业 收入124.55 亿元，同 比增 长 34.14%；其中，垃 圾处 理 业务 实现 收 入 34.09 亿 元，同 比增长 12.76%，占 营业收入 的 27.37%；环保 建设 业务实 现收 入 48.42 亿元，同比增 长 71.68%，占营 业 收入 的 38.88%，主 要系在建 项 目增 加；污水 处理 业 务实现收入 19.96 亿 元，同比增 长 26.72%，占营 业 收入 的 16.03%，主要
17、 系新增运 营项 目及 污水 处理 能力增 加；自来 水生 产销售业务 实现 收 入 15.82 亿 元，同比 增长 28.02%，占营业收 入 的 12.70%，主要 系新增 项目 投入 运营 及存量项目 销售 量增 加所 致。公司其 他业 务主 要包 括 京通快速 路 收 费、采暖 运营 等，2018 年 公司 其他 业务实现收 入 6.26 亿元，同比 下降 0.70%，占营 业收 入比重 为 5.02%。图 3：2018 年公司 业务 收入占比 情况 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 随着在建项目的不断推 进，公司水务处理能力 不断增强，水务处 理 量 及 相 应 收 入 持续
18、 提升。同时，公 司 在 加 强 自 有 项 目 管 理 的 同 时不断推进水务板块项目 扩张，工程建设能力持续提升，公 司 在 水 务 行 业 中 的 影 响 力 不 断加强。水务处 理业 务是 公司 的核 心业务 之一，也 是目 6 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）前公司 最具 竞争 实力、收 入总额 最高 的业 务，主要包括自 来水 生产 销售、污 水处理 以及 环保 建设 等。目前，首创 股份 已形 成全 国性的 业务 布局，公 司水务投资、工 程项 目分 布 于 23 个 省、市、自治 区，超过 100 个 城市，并
19、在湖 南、山 东、安徽 等地 区实现了区 域优 势和 规模 效应，并向 村镇 市场 进行 纵深化拓展。截 至 2018 年末，公司合 计拥 有 约 2,628.92万吨/日 的水 处理 能力，服 务人口 超 过 5,000 万人。供水业 务方 面，截 至 2018 年末，公 司参 控股供水项 目 共 38 个，合计 供 水能 力 1,402.92 万吨/日。其中，公司 控股 项目 合计 供水能 力前 五大 省份 主要为安徽、江苏、河北、四 川和内 蒙古，前五 大省份控股供 水项 目供 水能 力合 计为 712.86 万吨/日。表 1：截至 2018 年 末公司 主要控 股供水厂 分布情 况 序
20、号 所 在省份 合 计供水能 力（万 吨/日）1 安徽 256.00 2 江苏 122.80 3 河北 117.10 4 四川 115.96 5 内蒙古 101.00 合计-712.86 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 近年来，随 着公 司供 水项 目的增 加和 原有 项目的扩建，公司 供水 能力 不 断增加。2018 年，公 司供水量 为 10.11 亿吨，同 比增 长 21.36%；售水 量 为 8.58亿吨，同比 增 长 22.33%；产销差 率 为 15.14%，较上年下 降 0.68 个百 分点。表 2：公 司供水业 务运营 情况 年度 供 水能力（万吨/日）供 水量（亿吨
21、）售 水量（亿吨）2016 1,078.15 7.96 6.51 2017 1,217.58 8.33 7.01 2018 1,402.92 10.11 8.58 2019.Q1 1,406.91 2.63 2.25 注：公司 处理能 力含参 控股企 业，供水量与 售水量 仅含控 股企业 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 截至 2018 年末，公 司在 建 供水项 目 共 15 个，预计总 投资 41.45 亿 元，已投资 30.25 亿 元，项目建成后 预计 可新 增 供 水处 理能力 约 200.15 万吨/日。表 3：截至 2018 年 末公司 主要在 建供水项目 单 位：亿元、
22、万吨/日 项 目名称 开 工时间 归 属地 总 投资 已 投资 项 目处理能 力 河南省新乡市新区供水厂二期扩 建项目 2018/8/15 河南省新乡市 1.40 0.05 12.00 新乡延津县城第二供水及其管网工程建设项目 2017/9/6 河南省新乡市 2.90 1.66 3.00 安徽省淮南市第一水厂取水口上移项目 2017/7/20 安徽省淮南市 1.34 0.89 20.00 徐州邳州经济开发区工业水厂 PPP 项目 2016/9/8 江苏省徐州市 1.95 1.86 10.00 安 徽 省 阜 阳市 颍 上县 城 市地 表水 厂 及 配 套管 网一期建设工程 PPP 项目 201
23、7/6/12 安徽盛阜阳市 2.72 1.93 18.00 安 徽 省 宿 州市 泗 县自 来 水厂 资产 转 让 及 城市 供水特许经营项目 2017/9/1 安徽盛宿州市 1.60 0.94 10.00 茂名市水东湾城区引罗供水 PPP 项目 2016/5/18 广东省茂名市 11.53 10.84 24.30 广元市白龙水厂一期工程 2016/12/15 四川省广元市 4.53 1.99 10.00 安 徽 省 铜 陵市 铜 陵首 创 第五 水厂 一 期 工 程取 水工程移址建设项目 2016/6/1 安徽省铜陵市 2.10 1.69 10.00 合计-30.07 21.85 117.3
24、0 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 污水处 理方 面，截至 2018 年末，公 司参 控股污 水 处 理 厂 项 目 共 126 个，合 计 污 水 处 理 能 力1,226.00 万吨/日。其 中，公司控 股项 目合 计污 水处理能力 前五 大省 份主 要为 山东、安徽、湖 南、广东和山西，前 五大 省份 控股 污水处 理项 目污 水处 理能力合计 为 581.47 万吨/日。2018 年，公 司控 股企 业污水处 理量 为 17.52 亿吨，同比 增 长 11.66%。7 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）表 4：截
25、至 2018 年 末公司 主要控 股污水处 理厂分 布情况 序号 所 在省份 合 计污水处 理能力（万 吨/日）1 山东 154.90 2 安徽 138.50 3 湖南 129.47 4 广东 81.10 5 山西 77.50 合计-581.47 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 表 5：公 司污水业 务运营 情况 年度 污 水处理能 力（万 吨/日）污 水处理量（亿 吨）2016 910.09 13.73 2017 1,090.04 15.69 2018 1,226.00 17.52 2019.Q1 1,240.21 4.54 注：公司 处理能 力含参 控股企 业，处理量仅 含控股
26、企业 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 污水处 理价 格方 面，污水 处理价 格一 般两 年调整一次，在 处理 规模 上也 约定有 保底 水量，因 而其盈利能 力持 续保 持较 高水 平，对 公司 发展 形成 良好支撑。2018 年，部分 地区 污水处 理价 格 按 特许 经营协议及 实际 情况 有所 调整，公司 主要 客户 仍是 地方政府。截至2018 年 末，公 司 在 建 污 水 处 理 项 目 共61个，预 计总 投资237.59 亿 元，已 投资69.11 亿 元，项目建成后预计可 新 增 污 水 处 理 能 力 约218.50 万吨/日。表 6：截至 2018 年 末公司
27、主要在 建污水处 理厂项 目 单 位：亿元、万吨/日 项 目名称 开 工时间 归 属地 总 投资 已 投资 项 目处理能 力 湖南 省常德市皇木关污水处理厂扩建（二期）及一期提标工程 BOT 项目 2018/11/30 湖南省常德市 4.40 0.30 10.0 安徽省合肥市十五里河污水处理厂 PPP 项目 2018/11/1 安徽省合肥市 10.73 6.93 30.0 驻马店第四污水处理厂 2017/11/1 河南省驻马店市 2.33 1.60 7.5 石河子市一污提标改造工程&石河子市二污新建工程 2017/11/20 新疆维吾尔自治区石河子市 10.57 5.30 20.0&10.0
28、绍兴嵊新污水处理厂二期扩建 PPP 项目 2017/1/1 浙江省绍兴市 3.48 2.70 7.5 四川省眉山市仁寿县球溪河（仁寿段）流域水污染综合治理工程一期 PPP 项目 2017/6/28 四川省眉山市 8.88 3.96 22.68 湖南省凤凰县城乡给排水工程 PPP 项目 2017/10/8 湖南省湘西土家族苗族自治州凤凰县 9.87 1.93 8.94 宁波余姚市农村生活污水治理 PPP 项目 2015/8 浙江省宁波市 12.54 9.66 4.9 合计-62.80 32.38 121.52 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 环保建 设业 务方 面，公 司 的环保 建设
29、 主要 为水务工程 建设，致 力于 市政 与环境 工程 领域。2018 年，公司深 化工 程事 业部、大 区工程 分部、项 目公 司三级 管 理 架 构，通 过 专 业 管 理 培 训 提 高 团 队 人 员 能力；加强 工程 进度 管理，优 化设计 管理、造价 管理、招采管 理、风控 管理，完 善工程 财务 体系，持 续提升工程 建设 能力。2018 年，公司 环保 建设 业务 实现收入48.42 亿元，同比 增长71.68%。2018 年，公司 共结转项目69 个；其中，PPP 项目18 个，BOT 项目35个，BOO项目3 个，ROT项目1个，PC 项目12 个。2018年，公 司 环
30、保 建 设 业 务 新 签 合 同81 个，合 同 金 额48.28 亿元，较2017 年大 幅 增长。表 7：公 司水务工 程建设 情况 单 位：个、亿元 年度 新 签合同数 新 签合同金 额 2016 39 32.00 2017 30 11.68 2018 81 48.28 资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 2018 年，公司固废处理业务发展良好，处理能力进一步加强，垃圾处理量稳步上升。首 创 环 境 控 股 有 限 公 司（香 港 联 交 所 上 市 公司，股 票代 码：03989.HK，以下 简称“首 创环 境”）8 北京 首创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公
31、司债 券跟 踪评 级报 告（2019）作为公 司开 拓固 废处 理业 务的主 要平 台，近 年来 在充分借 鉴、吸收、消化 境 外公司 固废 处 理 先进 经验的基础 上，深度 应用 于国 内同类 型项 目。公司 通过下属全 资子 公司 首创（香 港）有 限公 司（以下 简称“首创 香港”）持有 首创 环 境 45.11%股 份，为 其第 一大股东。目 前，首创 环境 已形成 生活 垃圾 清扫、收运、填 埋、焚烧 发电 四项 业务产 业联 动的 前端、终端、后 端一 体化 处置 业务，此外，其 他业 务 还 包括厌氧处 理业 务、危废 处置 业务、电子 废弃 物拆 解、非正规 填埋 场治 理、
32、建筑 垃圾资 源化 处理 业务 等。PPP 模 式 仍 是目 前 环 保 市场 大 力 推 广 的 主 要模式，随着PPP 政策 的 不断完 善 与 深化，为固 废 环卫事业的 市场 化提 供了 有力 支持。2018 年，首 创环 境在国 内 新增11 个 垃 圾 处 理 项 目，总 投 资 约 为21.20亿 元，新 增 设 计 年 处 理 生 活 垃 圾 能 力224 万吨，未来公司垃圾处理能力将进一步增强。截至2018 年末，首 创环 境 在 国内 储备 项目共63个（包 括20 个垃圾发电 项目、7个 垃圾 填埋 项目、7 个厌 氧处 理项 目、17 个 垃 圾 收 集、储 存 及 输
33、 送 项 目、6 个 危 废 综 合 处理项目、2 个 废弃 电器 拆解 项目及4个 生物 质发 电项目），总 投 资 约158 亿 元，已 投 资52 亿元，设 计 年处理垃 圾能 力合计 为1,365 万吨，年 拆解 电器 及电 子设备量 为320 万 件。运营管 理方 面，2018 年，首创环 境运 营、试运行项目 达32 个。其 中，焚 烧 项目4 个，填 埋项 目6个，收 运 及 环 境 治 理 类 项 目15 个，拆 解 项 目2 个，厌 氧项目4 个，危 废运 输项 目1 个。首 创环 境全年 实 现垃圾处理量为312.75 万 吨，拆 解 量 为214.08 万 台，并完成76
34、6.68 万平方 米清扫工 作，提 供上 网电量 合计23,847.92 万 千瓦 时。海 外 市 场 方 面，首 创 环 境 持有 BCG NZ Investment Holding Limited（以下 简称“BCG NZ 公司”）的 51%股份。BCG NZ 公司为 新西 兰最 大的 垃圾管理 服务 提供 者，提供 包括垃 圾收 集、回收 及处置有害 及工 业垃 圾等 服务，市 场份 额超 过 30%。截至 2018 年 末，BCG NZ 公 司总资 产 为 60.07 亿 元，2018 年，BCG NZ 公 司生 活垃圾（含 餐厨 垃圾）等处理量 为 163.31 万 吨，实 现收入
35、为 23.10 亿元。此外，公 司通 过 首 创香 港 持 有位于 新加 坡的 ECO 公司 100%股 权，ECO 公 司 是新加 坡危 废处 理行 业 的领先者，是新 加坡 废物 处 理公司 中唯 一一 家具 有污泥处理 能力 的公 司。截至 2018 年 末，ECO 公 司总资产为 5.88 亿元，2018 年，ECO 公司 工业 危废 及污泥处 理量 为 28.60 万吨，实现 收入 为 2.99 亿元。2018 年，公司 生活 垃圾（含餐厨 垃圾）处理 收入为 273,650.93 万元，同 比增 长 6.18%；一 般工 业固废及 危险 废弃 物处 理收 入为 29,742.48
36、万 元，同比增 长 33.37%；电 子产 品 废弃物 和汽 车回 收拆 解收入为 30,688.65 万元，同 比 增长 37.73%。公 司垃 圾焚烧发电量为 29,509.79 万 千 瓦 时，同 比 增 长18.25%；同 期上 网电 量为 23,847.92 万 千瓦 时，同比增 长 16.24%。表 8：公 司垃圾处 理业务 运营情 况 单 位：万元、万千 瓦时 类别 2017 2018 同 比变化 生活垃圾处理收入 257,725.20 273,650.93 6.18%一般工业固 废 及危险废弃物 处理收入 22,300.93 29,742.48 33.37%电 子 产 品 废
37、弃 物 和汽车回收拆解 收入 22,281.49 30,688.65 37.73%发电量 24,954.80 29,509.79 18.25%上网电量 20,515.41 23,847.92 16.24%资料来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 财务分 析 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 致 同 会 计 师 事 务所（特 殊普 通合 伙）审 计 并出具 标准 无保 留意 见的2016 年度、2017 年度 和 2018 年 度 审 计报 告 以 及未经审计 的 2019 年一 季度 财 务报 表。资本结构 2018 年，随 着公 司业 务 规 模的 扩 展，公司 资产规模大 幅
38、 上 升，截至 2018 年末，总 资产 同比 增长35.29%至 689.88 亿元；与 此同时，公司 融资 需求 增加，负债 规模 同比 增长 33.51%至 452.06 亿 元；得益于公 司非 公开 发行 股份 及永续 债的 发行，所有 者权益同 比增 长 38.80%至 237.82 亿元。财务 杠杆 比率方面，截 至 2018 年 末，公司 资产 负债 率 和 总资本化比 率分别为 65.53%和 56.21%，基 本保 持稳 定。截至 2019 年 3 月末，公 司 总资产 为 705.79 亿元，总 负债 为 465.33 亿 元，所 有者 权益 为 240.46 9 北京 首
39、创 股 份 有限 公司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）亿 元，资 产 负 债 率 为 65.93%，总 资 本 化 比 率 为58.03%。图 4：20162019.Q1 公司资 本结 构分析 数据来源：公司 财务报 告，中 诚信 证评整理 资产结 构方 面，公司 资产 以非流 动资 产为 主。截至 2018 年末，公司 流动 资产为 138.97 亿 元，占总资产 的比 例 为 20.14%；公司非 流动 资产 为 550.91亿元，占 总资 产的 比例 为 79.86%。截至 2018 年 末，公司流 动资 产主 要为 货币 资金、应收 账款、其他 应收
40、款和 其他 流动 资产 构成，占 流动 资产 的比 例分 别为 44.01%、20.65%、12.23%和 10.52%。截至 2018年末，公司 货 币 资 金 为 61.15 亿 元，同 比 增 长49.35%，主要 系因 公司 业 务发展 需要 通过 银行 借款及发行 债券 取得 的现 金，其中 受 限货 币资 金 为 1.58亿元，主要 系各 类保 证金 及其他 冻结 款项；应 收账款为 28.70 亿元，同比 增 长 25.83%，主 要系 应收 污水处理 费及 自来 水费 等，账龄 以 1 年 内为 主；其他应收款 为 17.00 亿元，同比 增长 42.73%，主要 系公司 新
41、收 购 子 公 司 成 都 金 强 自 来 水 有 限 责 任 公 司 带入约 7.80 亿元 所致；其 他 流动资 产 为 14.62 亿元，同比增 长 65.34%，主要 系 处于建 设期 的子 公司 取得的待 抵 扣进 项税 增加 所致。非流动 资产 方面，截至 2018 年末，公 司非 流动资产 主要 由 长 期应 收款、固定 资产、在建 工程 和无形资 产构 成，占非流 动资 产的比 例分 别 为 7.66%、9.64%、29.31%和 40.69%。其中，长期 应收 款为 42.20亿元，同比 增 长 87.82%，主要系 公司 BOT 特 许经营权 模式 形成 的应收 款项增加；
42、固 定资 产为 53.12亿元，同比 增 长 8.47%；在建工 程 为 161.46 亿元，同 比 增 长 47.69%，主 要 系 公 司 及 子 公 司 承 接 的PPP、BOT 等 项目 建设 支 出增加 所致；无 形资 产为224.16 亿元，同比 增长 29.87%，主要 系对 外购 置及合并新 增的 污水 处理 特许 经营权、自 来水 经营 权、垃圾处 理特 许经 营权 增加 所致。负债结 构方 面，公司 负债 以非流 动负 债为 主。截至 2018 年末，公司 流动 负债 为 172.27 亿 元，占负债总 额的 38.11%；公司 非流动 负债 为 279.79 亿元，占负
43、债总 额的 61.89%。公 司流 动负 债主 要由 短期借款、应 付账 款、其 他 应付款 和一 年内 到期 的非流动负 债构 成。2018 年公 司优化 债务 结构，短 期借款同比 减 少 51.30%至 25.56 亿元，一 年内 到期的 非流动负 债同 比减 少 56.15%至 20.50 亿 元；应付账 款同比增 长 57.36%至 64.01 亿元，主要 系应 付工 程款增加所 致；其他 应付 款同 比增 长 19.97%至 23.29 亿元，主 要系 往来 款增 加所 致。公司非 流动 负债 主要 由 长 期借款、应付 债券 和预计负 债 构 成。其 中，长期 借款同 比增长 6
44、9.33%至183.57 亿 元，应付 债券 同 比增 长 253.61%至 58.47亿元，系 公司 主营 业务 拓 展需要，主要 用于 PPP 等项 目 建 设 及 归 还 短 期 借 款；预 计 负 债 同 比 增 长25.99%至 17.37 亿元，主 要系 预 计大 修更 新改 造以及 弃 置 费 用 增 加，此 外 新 增 预 计 诉 讼 事 项 支 出4,959.37 万元，主 要系 公 司可能 败诉 的未 决诉 讼产生的预 计负 债。债务 期 限结 构方 面，截至 2018 年 末，公司 总债务同 比增 长 29.52%至 305.30 亿 元，其中 长期 债务同比 增长 88
45、.17%至 249.79 亿元，短 期债 务同 比减少 46.10%至 55.51 亿元。通过债 务结 构 优 化调 整，截至 2018 年末 公司 长短 期 债务比（短 期债 务/长期债 务）为 0.22 倍，长期债 务占比 大幅 上升。截至2019 年 3 月末，公 司总 债 务为 332.48 亿元，长 短期债务 比 为 0.24 倍。图 5：公 司债务期 限结构 情况 数据来源：公司 财务报 告，中 诚信 证评整理 10 北 京首 创股 份有 限公 司 2016 年公 开发 行公 司债 券跟 踪评 级报 告（2019）总体看 来，随 着公 司业 务 规模扩 大以 及在 建工程的不 断推
46、 进，公 司 资产 呈增长 态势；同 时，随着公司自 有资 本实 力增 强，公司财 务杠 杆保 持在 合理水平，整体 财务 结构 稳健。盈利能力 随着公 司业 务不 断扩 张，2018 年 公司 实现 营业收入 124.55 亿 元，同比 增长 34.14%，营业 毛 利率同比下降 0.60 个百 分点 至 30.80%。从细 分业 务看，公司环 保建 设业 务同 比增 长 71.68%至 48.42 亿 元，主 要 系 在建 项 目 增 加。公 司 污 水 处 理 同 比 增 长26.72%至 19.96 亿 元，主 要 系新 增运 营项 目及 污水处理能 力增 加。公 司自 来 水生产 和
47、销 售收 入同 比增长 28.02%至 15.82 亿 元，主要系 新增 项目 投入 运营及存量 项目 销售 量增 加所 致。2019 年 13 月，公 司实现营 业收 入 为 24.48 亿元，营业 毛利 率 为 34.62%。表 9：公 司各业务 板块营 业收入 情况 单 位：亿元、%板块 2016 2017 2018 2019.13 收入 占比 毛 利率 收入 占比 毛 利率 收入 占比 毛 利率 收入 占比 毛 利率 垃圾处理 30.86 39.00 30.58 30.23 32.56 33.42 34.09 27.37 32.40 9.20 37.58 38.12 环保建设 14.4
48、8 18.30 35.30 28.21 30.38 27.14 48.42 38.88 27.59 4.16 16.99 30.83 污水处理 12.05 15.23 36.12 15.75 16.97 34.48 19.96 16.03 31.24 5.68 23.19 34.81 自来水生产和销售 11.03 13.94 21.25 12.36 13.31 26.29 15.82 12.70 24.07 4.03 16.45 23.44 其他 10.71 13.53 45.01 6.30 6.79 43.09 6.26 5.02 62.45 1.42 5.78 54.04 合计 79.12
49、 100.00 32.94 92.85 100.00 31.39 124.55 100.00 30.80 24.48 100.00 34.62 数据来源：公司 提供，中诚信 证评 整理 从期间 费用 看，2018 年公司 期间 费用 合计 同比增长 20.49%至 27.17 亿元，主要 系公司 管 理费 用和财务费 用增 加所 致。受合 并范围 增加 等因 素影 响，公司管 理费 用同 比增 长 14.21%至 14.47 亿元；随着公 司 融 资 规 模 增 加，财 务 费 用 同 比 增长 34.37%至12.25 亿元。2018 年，公司期间费用收 入 占 比 为21.82%，同 比下
50、降 2.46 个 百分点。表 10：公司期 间费用 分析 单 位：亿元、%项目 2016 2017 2018 销售费用 0.45 0.60 0.17 管理费用 12.53 12.67 14.47 财务费用 7.54 9.12 12.25 研发费用-0.16 0.28 费 用合计 20.51 22.55 27.17 营业总收入 79.12 92.85 124.55 期间费用 收入占比 25.93 24.28 21.82 资料来源：公司 财务报 告，中 诚信 证评整理 2018 年，公 司实 现利 润总 额 12.79 亿 元，同比增 长 31.58%，主要 来自 经 营性业 务利 润、投 资收
