新发基金评价报告.doc

1、敬请参阅最后一页之特别声明 1 新发基金评价报告 综合评价:国投瑞 银稳 健增 长 灵活配置混合型基金 综 合 评 价评价项目 细分项目 评价结果 权重产品创新 20%操作可行性 10%基金产品费率水平 10%投资管理能力 15%基金经理操作风格匹配 15%基本实力与发展 15%基金公司总体投资管理能力 15%可投资性综合评价 评价项目 风险水平评价结果 权重产品设计定位 中等 50%基金经理风险控制 中低 1 30%基金公司总体风险控制 中等 2 20%其他风险提示 风险水平综合评价 中等风险来源：国金证券研究所 第一部分：基金产品要点简介 国投瑞银稳健增长灵活配置基金在投资操作上通过股票与

2、债券等资产的合理配置，追求收益与风险的平衡，力求实现基金资产的长期 稳定增值。 国投瑞银稳健增长灵活配置基金股票投资占基金资产的比例为 40%80%，债券投资占基金资产的比例为 060%。在实际投资运作中， 该基金股票投资在基金资产中占比将以 40%80%的中间值（即约 60%）为基准，根据股市、债市等类别资产的预期风险与预期收益的综合比较与判断进行调整。 国投瑞银稳健增长灵活配置基金借鉴瑞银全球资产管理公司投资管理经验，在股票操作层面，重点精选具有资源优势的优质上市公司股票进行投资。 国投瑞银稳健增长灵活配置基金的业绩基准中信标普 300 指数60%中信标普全债指数40%。1、2：此两处为基

3、于基金经理风险控制能力、基金公司 总体风险控制能力分析得出的关于产品风险水平评价结果。基金研究中心张剑辉2008 年 05 月 05 日 国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金基金类型 混合型基金经理 袁野 基金公司 国投瑞 银 基金发行日期 2008.05.052008.06.06前端认购费率认购 金额（人民 币） 认购费率100 万元以下 1.2100 万元（含） -500 万元 0.7500 万元（含） -1000 万元 0.11000 万元（含）以上 1000 元 /笔后端认购费率持有时间 认购费率1 年以内 1.61 年（含） -2 年 1.42 年（含） -3 年 0.83 年（含）

4、-4 年 0.44 年以上 0赎回费率1 年以下 0.501 年（含 1 年）至 2 年 0.252 年以上（含 2 年） 0管理费率 1.50%托管费率 0.25%国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 2第二部分：可投资性综合评价基金产品评价 产品创新： 前以叙及，国投瑞银稳健增长灵活配置基金重点精选具有资源优势的优质上市公司股票进行投资。所 谓资源，是指可以被用来创造社会财富的一切有形和无形的客观存在，包括有形资源、无形 资源和人力资源。 其中，有形资源容易理解，通常可以在公司 资产负债表上得到一定体现，比如设备等；无形资源包括公司的声望、品牌、文化、技术知识、专利

5、、商标以及经验等等，合理运用无形资产可以大大提高企 业的 竞争优势；人力资源则是是资产与管理因素的结合，可以体 现在精益制造、高质量生产、对市场快速反应等各个方面。 国投瑞银稳健增长灵活配置基金从可作为持续竞争力来源的资源的四个特性价值性、稀缺性、难以模仿性和难以替代性鉴别企业资源优势，并通过成本分析、有效性分析、企业家能力分析、企业文化分析和财务分析五个方面综合判断企业的资源控制及整合能力， 评 估企 业将资源优势转换为竞争优势的能力，结合全面的股票基本面分析，筛选能够有效利用资源优势、获得超额利润并实现持续增长的优质企 业。 综合上述分析，在产品设计创新方面给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金

6、四星级评价。 操作可行性： 在印花税、规范限售股解禁流通积极政策信号不断释放的同时，二季度市场与一季度相比还具备其他一些转暖的因素， 这些 为新基金投 资操作提供了有利的市场环境：其一，随着二季度 CPI 的逐步回落，宏观调控的负面预期将略有缓解；其二，随着快速下跌，A 股市场系统性风险迅速释放，目前 A 股市场 2008 年动态市盈率在 20 倍上下，AH 股加权溢价水平大幅收窄，H 股市场估值的相对稳定将对 A 股市场 起到一定支撑作用；其三，纵观 2008 年全年，二季度大小非解禁的 压力最小，而新基金的密集发行、QFII 额度增加也将为市场贡献“ 高质量”的资金。 对国内基金近几年来的

7、收益进行分解看到， 选股是基金取得超额收益（相对同业、相对基准）的主要因素。不 过，一方面随着证券研究机构的发展壮大，市场对于个股挖掘深度和覆盖广度均有显著提高，个股选择难度增加，同时基金行业规模膨胀下对于配置的要求逐步提高，个股选择对于基金超额收益的贡献也随之有所降低；另一方面，在外需影响下的经济增长压力、通胀压力等因素有待进一步明朗的情况下，股指波动幅度或将依然较大，择时因素（大类资产配置）在基金收益构成中的占比将有所上升。因此，对于股指波动节奏的把握（也就是择时能力）或将成为影响基金间收益差距的重要因素之一，国投瑞银稳健增 长 灵活配置基金则在产品设计上为基金进行择时操作提供了必要的空间

8、。 资源是公司成长的基础。国投瑞银稳健增长灵活配置基金将结合产业政策、经济结构高级化趋势、 经济全球化趋势、市场供求演变及国外经验等因素进行综合判断，选取具有代表性的资源优势特征企 业 ，从而在 选股方面来获取超额收益。 综上分析，市场环境有利于新基金投资操作，且国投瑞银稳健增长灵活配置基金设计符合市场趋势、操作思路明确， 对于市场奉献的识别以及企业基本面（尤其是资源优势）的研究和估值水平把握是基金取得超额收益的关键因素。因此，在操作可行性方面给予国投瑞银稳健增 长灵活配置基金四星级评价。 费率水平： 国投瑞银稳健增长灵活配置基金的认/申购提供前端、后端两种收费模式，前端认/申购费率随金额递减

9、，最高 认/申购费率为 1.2%和 1.5%，后端认国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 3/申购费率随持有期限递减，最高认/申购费率为 1.6%和 1.8%。赎回费率均采取阶梯式模式，随持有期限 递减，最高 为 0.5%。基金的管理费为1.5（年），托管费为 0.25（年）。 综合对产品各项费率的安排，国投瑞银稳健增长灵活配置基金费率结构安排灵活、费率水平与同业平均水平基本相当， 对此给予四星级评价。基金经理评价 基金经理简介： 拟任基金经理袁野先生，复旦大学工商管理 硕士， 10 年证券从业经历。曾任国投瑞银基金管理有限公司基金经理助理，国信 证券基金 债券部投资经

10、理，深圳投资基金管理公司天骥基金的基金经理。2006 年 2 月 21日至今任国投瑞银融华债券型证券投资基金的基金经理，2007 年 3 月16 日起兼任国投瑞 银景气行 业证券投资基金的基金经 理。 投资管理能力： 袁野先生从业经历丰富，拥有混合型基金和债券型基金的管理经验。在其管理国投瑞银景气行业基金一年时间内（2007.05.012008.04.29），该基金净值累计增长 21.30%，排名同期可比的 81 只混合型开放式基金（数据来自天相数据分析系统）前 1/4，投资管理能力优秀。 而作为早一批发行设立的债券型基金产品，国投瑞 银融华债券基金产品设计与现有的债券型基金略有差异（债券投资

11、不少于该基金资产净值的40%，持仓比例相机变动范围是 4095%，股票投资的最大比例不超过40% ，持 仓比例相机变动范围是 040%，除了预期有利的趋势市场外，原则上股票投资比例控制在 20%以内），相互 间业绩不具 备可比性。对比袁野先生管理两年来该基金与业绩比较基准的收益看到，国投瑞银融华债券基金期间收益 101.52%，战胜业绩基准 43 个百分点。图 表 1：国投瑞 银 融 华债 券基金 过 去两年 业绩 与基准比 较2006 年二季度2006 年三季度2006 年四季度2007 年一季度2007 年二季度2007 年三季度2007 年四季度2008 年一季度 合计基金收益 19.2

12、1% 1.06% 21.81% 15.08% 16.49% 17.65% -1.21% -11.87% 101.52%业绩基准 4.70% 1.10% 8.94% 10.04% 10.49% 18.66% -0.27% -4.42% 58.58%来源：国金证券研究所 综合考虑袁野先生对于两类产品的管理情况，我 们对基金经理投资管理能力给予四星级评价。 操作风格匹配： 袁野先生拥有混合型基金和债券型基金的管理经验，注重风险识别与股票仓位控制。在其管理国投瑞银景气行业基金一年间，根据市 场风险情况及基金产品定位，股票仓位控制在 60%75%间动态调整，在国金最新的基金经理评价中（2008 年 4

13、月）的袁野先生风险控制能力获得四星级评价。同时， 国投瑞银稳健增长灵活配置基金也继续秉承国投瑞 银基金公司以企业基本面分析为根本、稳健操作的思路，在筛选资 源优势企业过程中，全面的公司基本面分析将贯穿其中。因此，我 们对于操作风格匹配给予四星级评价。基金公司评价 基本实力与发展： 国投瑞银基金管理有限公司是国内第一家外方持股比例达到最高上限的合资基金管理公司，股东为国投信托有限公司和瑞银 集团 ，分 别持有公司 51%和 49%的股权。国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 4 自 2005 年合 资以来，国投瑞银基金公司发展平稳，先后发行设立了 4只基金产品。目前国投瑞

14、银基金公司已经建立覆盖高、中、低风险等级的较为完整的产品线，共管理着 6 只开放式基金和 1 只 创新分级基金。截至 2007 年底，国投瑞银基金公司管理 资产规模超过 380 亿元人民币，并为 QFII 和信托计划总计 60 亿元人民币资产提供投资管理咨询服务。 国投瑞银基金公司创新能力突出，2007 年，国投瑞 银 推出了创新分级基金国投瑞银瑞福分级基金，凭借独特的基金分 级 策略，该公司屡获殊荣。 基于上述分析，并参考国金基金管理公司评价（2008 年第一期）结果，我们对国投瑞银基金管理公司基本实力予以三星级评价。同时，在外方股东在投研、风控等方面的支持以及公司严格规范经营 的背景下，我

15、们对其稳健发展前景持乐观态度。 总体投资管理能力： 对各基金公司旗下股票型和混合型开放式基金的总体投资管理业绩进行衡量比较看到，过去三年多来国投瑞银基金总体业绩处于同业中上水平，且国投瑞银基金管理公司投资运作稳健，其相对同业优势在平衡市及相对弱市环境下体现的更加突出。图 表 2：国投瑞 银 基金公司旗下股票型与混合型开放式基金整体 业绩 同 业 比 较2008 年（截止 4.29） 2007 年 2006 年 2005 年国投瑞银加权平均收益率 -20.32% 112.64% 116.19% 7.11%同业平均收益率 -22.60% 125.27% 120.42% 2.14%上证指数涨幅 -3

16、3.04% 96.66% 130.43% -8.33%国投瑞银排名 10 40 21 6同业家数 57 53 49 37来源：国金证券研究所 根据综合业绩比较分析，对于国投瑞银基金管理公司的总体投资管理能力给予三星级评价。综合上述基金产品、基金经理、基金公司等三方面的评价分析，国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金在“可投资性”方面获得四星级的综合评价结果，建议投资者积极关注。第三部分：风险水平综合评价 产品设计定位： 从资产配置比例来看，国投瑞银稳健增长灵活配置基金股票投资占基金资产的比例为 40%80%，且以 40%80%的中间值（即约 60%）为基准，根据股市、债市等类别资产的预期风险与预期

17、收益的综合比较与判断进行调整。因此，从产品设计定位角度给予国投瑞银稳健增长 灵活配置基金“中等风险”的评价。 基金经理风险控制： 前以叙及，基金经理袁野先生操作稳健、 风险控制能力较好，在国金最新的基金经理评价中（2008 年 4 月）的袁野先生风险控制能力获得四星级评价。因此，从基金经理风险 控制角度，给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金“中低风险”评价。 基金公司总体风险控制：国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 5 同样，国投瑞银基金管理公司操作稳健， 总体业绩处于同业中上水平，且相对同业优势在平衡市及相对弱市环境下体现的更加突出。另外，对比国金基金公司评价体系中关于

18、“绝对收益能力”、 “风险调整后收益能力”、“保本收益能力 ”三方面指标的分析，国投瑞银基金管理公司保本收益能力相对较强。因此，从基金公司 总体风险控制角度，给予国投瑞银稳健增长灵活配置基金“中等风险”的评价。综合上述基金产品设计定位、基金 经理风险控制、基金公司总体风险控制等三方面的评价分析，在“风险水平” 方面给予国投瑞银稳健增长 灵活配置混合型基金“中等风险”水平的评价，投资 者可根据自身风险承受能力予以 选择。国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 6国金证券新基金评级体系介绍：投资新基金与老基金的区别： 费用：基金发行期间的认购费一般低于日常的申购费，如股票型基

19、金认购费率的起点一般为 1.2%，申 购费率的起点为 1.5%。 净值：新基金发行时面值为 1 元，是一个全新的起点。不过，基金 净值是根据基金所投资资产的市场价格（非交易所交易的固定收益类资产可能采用公允价值或者成本进行估值）计算所得，净值的高与低并不代表基金所投资证券价格的高估或者低估。 资产流动性：新基金发行结束后手中资产仅为现金，在弱市或者振荡市场环境下操作灵活性更好，对于市场短期变动的应对空间更广，但在 强势市场环境下则会因为建仓而影响短期收益。 不确定性：尽管基金契约对基金产品的定位、投资操作思路有介绍描述，但很简略，基金的投资思路和操作特征等还需要市场去检验和评价。因此，与老基金

20、相比，新基金的不确定性相对较大。国金证券新基金评价体系： 基于上面几点分析看到，进行新基金评价时最大的问题就是不确定性。国金新基金评价体系正是立足与此，通过产品设计、基金经理、基金公司等多因素的深入分析，对产品的预期“ 可投资性”和“风险水平”进行分析评价，方便投资者区分选择。具体 评价方法如下： 可投资性的具体评价项目及权重如下（本评价体系仅针对股票型和混合型基金产品进行，以下所述如不加特殊说明，均指股票型和混合型基金）： 基金产品：对于基金产品的评价，我 们重点关注基金产品的创新情况、投资操作策略可行性以及投资者成本（即基金的费率水平）。其中，在产品同质化现象较为普遍的环境下，本 评级体系

21、看重产品的 创 新情况，特色鲜明的产品将为投资者提供更多的选择、为自己赢得空 间 ，因此在该项目上给予 20%权重。基金投资操作策略的可行性直接关系基金的后期业绩，但由于对其进行定量衡量存在难度，更多的都是停留在定性层面，因此本评级体系仅给予 10%的权重。费率水平方面，目前国内同类基金产品费率水平差异性很小，对于此因素的比较意义尚不大，但随着基金行业发展竞争以及收费制度的透明公正，费率差异将逐 渐拉开并受到投 资者重视，因此本评级体系仍给了 10%的权重。 基金经理：基金经理是基金投资运作的最终决策人，其管理能力、操作思路与基金产品的匹配性是影响新基金业绩的重要因素。尽管新基金尚无“绩” 可

22、寻，但对于相当部分基金经理则有“绩”可寻，因此我们从拟任基金经理入手，对其管理能力、操作思路与基金 产品的匹配性进行分析，并给予这两方面各 15%、合计 30%的权重。 基金公司：随着国内基金行业完成初期发展阶段的积累，行业竞争加剧、公司间加速分化将成为下一阶段行业发展的主基调。公司之间的管理能力和资产规模差距将被迅速拉大，高级人才和重要客 户等稀缺 资源面临再度整合，基金业绩的稳定性和持续性越来越取决于基金管理公司的整体实力。因此，我们从基金公司的基本实力与发展前景、总体投资管理能力两个大的方面对基金公司进行评价，并 给予这各 15%、合计 30%的权重。 对于上述各细分项目，分析师通过比较

23、分析给予（星级越高越好）、跨度为的评价，并根据 权重计算出总体评价结果。为了适当细分基金产品评价差异性，对于综合评价结果细分，给出（星级同样越高越好）、跨度为（即半星级）的“可投 资 性”评价结果，星级越高可投资性越强。国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 7国金 证 券新基金 “可投 资 性 ”评 价方法评价项目 细分项目 权重产品创新 20%操作可行性 10%基金产品费率水平 10%投资管理能力 15%基金经理操作风格匹配 15%基本实力与发展 15%基金公司总体投资管理能力 15%来源：国金证券研究所 风险水平的具体评价项目及权重如下（风险水平评价是指参与评价基金

24、在对应类型下的风险水平，如股票型基金中的高风险品种、混合型基金中的中等风险品种）： 产品设计定位：对于基金产品设计，我 们重点从基金产品的资产配置范围、投资方向或对象选择两个角度（重点参考产品的业绩 比 较基准）对产品的预期风险水平进行基础衡量，并将此作 为重点考察部分，给予 50%的权重。 基金经理风险控制、基金公司总体风险控制：前以叙及，尽管新基金尚无历史可寻，但对于基金公司以及相当部分基金经理则 有历 史可寻，因此在风险水平评价中我们同样从拟任基金经理、基金公司入手，对其风险控制能力进行考察，并分别给予 30%、20%的权重。 对于一些特色产品的特殊风险，本 评价体系将单独进行提示，并在

25、 总体风险水平评价中予以附加考虑。 对于上述细分项目，分析师通过比较分析给予高、中高、中等、中低、低的风险水平评价结果，并根据权重计算出总体评价结果。国金 证 券新基金 “风险 水平 ”评 价方法评价项目 权重产品设计定位 50%基金经理风险控制 30%基金公司总体风险控制 20%其他风险提示 附加考虑来源：国金证券研究所 投资者根据“可投资性” 和 “风险水平”两方面评价结果，选择适合的产品进行投资。国金新基金评价体系与（老）基金评级体系的区别使用： 国金新基金评价体系评价的依据包括产品设计、基金经理和基金公司三个方面，采取定性分析与定量分析相结合的方法进行，旨在对基金 产品的可投资性、风险

26、水平进行全面评价分析，投资者应结合风险特征和可投 资性两个方面做出适当选择。 国金（老）基金评价体系评价的依据是历史业绩，全部是定量分析，旨在通过对历史业绩进行比较分析，刻画基金的风险收益特征及与同业的比较差异，为投资者进行下一步投资选择做参考。 因此，新基金 评价体系与（老）基金评级体系存在本质的差异，二者的评价结果不能进行比较。国投瑞银稳健增长灵活配置混合型基金敬请参阅最后一页之特别声明 8特别声明： 本报告版权归“ 国金 证券研究所 ”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证 券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节 和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人 员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本 报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投 资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允 许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。