1、2009-7-23西工大,财务报表分析与证券投资,11,第三章 基于价值评估的损益表分析,财务报表分析与证券投资,2,2010-9-6西工大,第三章议题,损益表回顾 现金制与应计制 应计制下的收入确认 配比原则、稳健性原则与费用确认 支出的费用化与资产化 证券分析师与盈余预测 本章小结,财务报表分析与证券投资,3,2010-9-6西工大,31损益表回顾P41,损益表等式及其逻辑关系？ 收入、成本和费用的本质样表解析（关注点及成本费用项目，与前表关系）,收入： 企业通过向顾客提供产品或服务取得的资产流入。,成本和费用： 为了提供产品或服务企业资产的流出。,利润/（经营成果或盈余）： 企业资产的净
2、流入，即企业财富的增加。,财务分析师视角,财务报表分析与证券投资,4,2010-9-6西工大,成本与费用解读：与收入取得的关系程度,产品成本：最直接的支出可追溯成本，生产成本，配比成本 期间费用：间接的支出期间成本 营业利润企业核心竞争力的业绩表现 利得或损失 利润总额 所得税：费用支出 净利润经营成果 每股盈余（EPS）,财务报表分析与证券投资,5,2010-9-6西工大,样本利润表（会计制度）,负数时为赤字（in the red）,财务报表分析与证券投资,6,2010-9-6西工大,样本利润表（新准则）,负数时为赤字（in the red）,财务报表分析与证券投资,7,2010-9-6西工
3、大,股东权益 880,负债 800,资产 1680,净利润 136,费用 2864,收入 3000,股东 权益 960,负债1040,资产 2000,留存收益80,应付股利56,资产负债表 利润表 资产负债表 上年12月31日 本 年 本年12月31日,资产负债表与损益表的联系,（单位：百万元）,财务报表分析与证券投资,8,2010-9-6西工大,32会计方法的现金制与应计制,现金制会计方法 记入现金流入与流出，差额为盈余。其实施成本低廉，会计师（律师）事务所、投行等仍用 应计制（accrual accunting）会计方法 解决收入取得与现金流入，成本费用发生与现金流出不是同一时点的问题而出
4、现. 只要企业取得收入,不管是否已经收到现金,企业就可确认收入;只要企业发生支出,不管是否已经支付现金,企业就可以确认支出.,财务报表分析与证券投资,9,2010-9-6西工大,示例：不同收益基础的比较（单位：$1000）,财务报表分析与证券投资,10,2010-9-6西工大,3-3应计制下的收入确认,应计制下收入确认需同时满足的条件 义务角度：关键事项 企业已向顾客提供了产品和服务，基本不存在后续责任；即使存在后续保修责任，履行该责任的支出可较准确估计。 权利角度：可计量性 企业取得或未取得现金，但企业可准确地预计未来会取得该笔现金。,1.条件；2.业务类别+特殊产品与行业；3.注意问题与相
5、关账户案例,财务报表分析与证券投资,11,2010-9-6西工大,3-3应计制下的收入确认,业务类别 应计收入（accrued revenue）预收收入（unearned revenue）特殊产品飞机、大型船只、桥梁与公路,满足收入确认条件：销售行为增加收入的同时，增加资产,企业取得收入，但不符合收入确认定义，增加现金与负债,产品建设跨越几个会计期间。事前约定总收入并估计总成本采用合同约定法（一次性确认）或完成百分比（程度）法,1.条件；2.业务类别+特殊产品与行业；3.注意问题与相关账户案例,财务报表分析与证券投资,12,2010-9-6西工大,3-3应计制下的收入确认,特殊行业,保险业：保
6、费收入当期确认，承诺费支出按大数定律估计保险产品成本,授权经营业：授权经营收入如被授权企业分几年付清品牌使用费。可采用百分比法：收到授权费确认收入，同时按其比率估计付出服务的平均总成本确认当期费用支出；成本回收法每收到一笔授权费，确认等额收入和成本费用。直至平均成本费用都收回，以后收到的授权费，只计收入，不再计成本费用,1.条件；2.业务类别、特殊产品与行业；3.注意问题与相关账户案例,财务报表分析与证券投资,13,2010-9-6西工大,注意问题与相关账户的分析 注意表外信息：从报表附注与其他渠道了解企业的收入确认政策、产品特征、产品转移过程以及客户资信等情况。 账户的异常变化 企业收入账户
7、 应收账款 案例：某制药业收入与应收账款分析,财务报表分析与证券投资,14,2010-9-6西工大,案 例：某制药企业年收入与应收账款分析（ 20012003 ）单位：万元，环比指标,分析内容：收入增长率/应收账款增长率报告期/基期1 赊销率应收账款/收入 分析结果：对象公司收入增长放缓，应收账款增长速度加大， 收现比降低。对比公司收入增长率与收现比稳定，应收账款增长 率虽升高，但与近期收入增长同步。 判断：对象公司存在虚增收入、操纵利润的可能？,财务报表分析与证券投资,15,2010-9-6西工大,某制药厂20032004年股价与上证指数变动对照,上证指数,某企业,基本分析方法： 时间序列（
8、趋势）分析企业自身会计数据在不同年度间的变化 横比（趋势）分析某个企业和对比企业在同类会计数据上的差异,财务报表分析与证券投资,16,2010-9-6西工大,34配比原则、稳健性原则与费用确认,一、配比（收入费用）原则与费用确认 含义：本期确认的成本费用应该是为了产生本期的收入而耗费掉的。如果在本期耗费掉的经济资源不仅对产生本期收入发挥了作用，还会为以后期间的收入发挥作用，那么这部分耗费就不应该在本期全部确认为本期成本和费用，而要在收益年度中分摊。有利于预测盈余。 配比原则下制造业耗费资源的类别 直接材料与直接人工 企业管理机构发生的支出 固定资产折旧 坏帐费用,财务报表分析与证券投资,17,
9、2010-9-6西工大,一、配比（收入费用）原则与费用确认,3.配比原则下成本费用确认 应计费用（Accrual Expense）:如应付工资负债 预付费用（Prepaid Expense）:如预先支付采购货款，预付3年期报刊费（有折扣）乃资产账户 4.成本费用构成比（成本或费用/收入）的功能 根据过去年度的比率预测未来利润 5.不符合配比原则的成本/费用及利得/损失项目？,财务报表分析与证券投资,18,2010-9-6西工大,二、稳健性原则与费用确认,要求：面临坏消息马上在当期损益表中确认其对企业价值的影响，即使坏消息影响的是未来会计期间的现金流。其给未来盈余预测带来困难。 稳健性原则提前确
10、认损益表中的项目 存货跌价准备：减少盈余，减少资产 固定资产减值准备：减少盈余，减少资产 广告和推广支出：当期费用 研发支出：当期费用，不利于当期收入的产生,财务报表分析与证券投资,19,2010-9-6西工大,35支出的费用化与资产化,What,财务报表分析与证券投资,20,2010-9-6西工大,案例 世通公司虚报利润的手段： 本应费用化的支出资产化对盈余影响很大,世通公司（WorldCom） 美国最大的通讯公司之一，20世纪90年代美国股票市场表现最优秀的企业之一。但是，2002年6月26日其披露在之前的几年，公司虚报利润达38亿美元进入破产程序，其创始人和总裁被判刑25年 其造假金额是
11、美国最大的会计舞弊案每年本应费用化的支出成为世通公司提高盈余水平的沉重负担为了提高盈余水平，推动股价不断上扬2002年之前的几年前：将巨额费用资产化。,财务报表分析与证券投资,21,2010-9-6西工大,世通公司虚报利润了吗？,方法同比分析、时间序列分析与横比分析：营业费用总额的比例有了很大的增长，增长的主要部分发生在2001年，但作为营业 费用重要部分的设备维护费未表现出同比例的增长，对比公司则有很大不同。故其有造 假之嫌。两家公司的费用成本/收入比都增长了10以上，反映经济衰退给企业造成的困 难。各种费用的上升应该应该比较成比例一起上升，世通可能低报维护费。,财务报表分析与证券投资,22
12、,2010-9-6西工大,图3.2世通公司股价与市场价值变动 2001年1月1日2002年7月29日,世通公司丑闻爆发前后股价与市值的变化。 从$56.94/股和$1470亿分别下降到$0.25/股和$7.3亿。,股价变动,市场价值变动,财务报表分析与证券投资,23,2010-9-6西工大,如何进一步分析世通公司疑点及启示,投入更多的资源分析其历年的年报，了解其费用构成与变化因素，甚至访问公司或同类企业比较有把握地发现问题，避免其丑闻爆发后所遭受的巨额投资损失。 事件发展后知晓其手段费用支出资产化 简单的报表分析可发现大问题，其2001年利润只有4，如果维护费再提高4，该公司就亏损,安然公司在
13、使用最复杂的金融工具和手段操纵利润的时候， 世通公司在使用最简单的会计方法操纵出额度更大的利润,财务报表分析与证券投资,24,2010-9-6西工大,36证券分析师与盈余预测,财务报表分析与证券投资,25,2010-9-6西工大,示例：分析师对谷歌（Googe）公司的平均预测值 2007年9月18日. 雅虎金融披露 平均EPS,对未来盈余的平均预测市场上投资者对公司未来业绩的预期 上市公司会予以高度重视。倘若最终汇报结果分析师的 预测利好消息，公司股价一般上涨，反之亦然。,财务报表分析与证券投资,26,2010-9-6西工大,财务报表附注：报表数据补充,说明遵守的会计准则、惯例、以及多数非经常
14、项目会计政策对报表业绩产生重大影响，故应对主要会计流程进行解释.它是动态变化领域 如何确认收入、如何管理应收账款（通过有特定部门的辅助部门），广告成本为费用还是予以资本化。,例如：美国会计准则委员会（U.S.A.SB）1992年后期，要求记录职工提供非养老金性质退休福利支出的现值。如医疗保险成本现值。1998年要求公司将自行编制而且自用的软件成本予以资本化并进行摊销，以往其支出记为费用。还在争论如何处理期权奖励成本,财务报表分析与证券投资,27,2010-9-6西工大,37本章小结,收入与成本费用确认的理论与若干问题 现金制与应计制 配比原则与稳健性原则 收入与费用的确认、计量与汇报 费用化与
15、资产化 分析方法：时间序列趋势分析；横向对比分析 关注点： 企业连续经营，如果一些财务数据年与年之间发生剧烈、超长变化，需警惕分析原因； 报表间的钩稽关系一旦异常，预示背后可能隐匿未披露问题； 可比企业间因行业相似、规模近似，财务数据有明显差异深究原因。,财务报表分析与证券投资,28,2010-9-6西工大,损益表相关的指标：市盈率及其解析,市盈率（price-to-earnings ratio,PE ratio） =股价/每股盈余20/1=20市场的认可 Why? 企业盈余的可持续性未来每年都可能取得 分母：EPS上年、三年平均、本年预测；代表企业持续盈利能力（剔除偶发性项目）；负值时无法计
16、算，可改计市销率市价/每股收入。 美国人Fama 和 French的研究,财务报表分析与证券投资,29,2010-9-6西工大,Fama 和 French的研究成果,作者分析了1963年-1990年美国市场的情况，按每年所有上市 公司的市盈率把其分成由高到低10个投资组合，然后计算每个投资 组合未来12个月的持有期内平均月度投资回报。 市盈率与市倍率一样，可作为重要的市场定错误定价的指标。 市盈率高，未来回报低，市盈率低，未来回报高。,财务报表分析与证券投资,30,2010-9-6西工大,我国股票市场 从1995年4月到2005年12月间每月的平均市盈率,与第二章图2.4市倍率（下页）走势基本
17、一致,2000年前后,财务报表分析与证券投资,31,2010-9-6西工大,图：2.4我国1995年4月到2005年12月间每月的平均市倍率,其间，我国所有上市公司月平均市倍率4.21。但市倍率波动很大，最低时小于2， 最高时大于7。这表明，在10年间我国投资者对上市公司每一元股东权益的价值 的看法有着大幅度的变化。这当中固然有我国上市公司群体变动迅速的影响，但 也反映了市场可能存在错误定价。此外我国股市指数与市倍率变化基本同步，变 动形式相似，市倍率与股指的联动变化，也说明股市有错误定价与泡沫。,财务报表分析与证券投资,32,2010-9-6西工大,按照Fama 和 French的研究方法，
18、计算了96-05年间我国上市 公司个股层面市盈率和其未来12个月中投资回报率的关系。 使用来12个月持有总回报（buy-and-hold return）.而不是月 平均回报市盈率。最低组回报率41%，市盈率最高组回报率10%。,韩立彬研究：我国上市公司1996-2005年间个股层面 市盈率和其未来12个月中投资回报率的关系,财务报表分析与证券投资,33,2010-9-6西工大,Excel 作业 在Excel中产生一个新的Spreadsheet,并命名为“损益表”。在表中录入分析对象公司及对比公司的年度数据年度应该包括最近一个年度及之前至少5个年度，越多越好从上年度往前推09-04年。 对象公司在前，对比公司在后，5人1组，适当合并非重要项目。 在同一个Spreadsheet中，对两家公司损益表历史数据做同比分析（各项目除以营收） 。同比分析部分应放在历史数据的右侧。,本章作业 P57,财务报表分析与证券投资,34,2010-9-6西工大,章节报告作业,介绍对象公司损益表情况 报告重点 讨论损益表附注包含的涉及收入及成本费用项目的重大会计政策 分析公司的收入构成、成本费用构成 稳健性原则对分析公司成本费用有确认有无重大影响 分析公司主营业务以外的收益来源及性质和可持续性 计算公司最近一个会计年度12月31日的市盈率判断是否存在错位定价,
