1、1对接私募股权投资基金（一） 国内连锁企业的融资现状王方剑“叽叽喳喳” “叽叽喳喳”一个鸟妈妈觅到食物向着树杈处的鸟巢飞，鸟巢内的两只小鸟看到鸟妈妈的身影，没有等到鸟妈妈回到巢内，便急不可待地嚷嚷起来。回到巢内之后，鸟妈妈踩着一只较小鸟儿的头，给另一只稍大的鸟儿喂食。在万物复苏的春日，你站在屋顶或者高处，经常可以看到这样的场景。在 2007 年 3 月 22 日首届“中国企业国际融资洽谈会”发布会现场，全国工商联并购公会会长、本次“融洽会”副秘书长王巍在演讲开始展示的这样一张照片让大家都笑了，照片的情景富有张力、震撼力，但他的解释又让会场瞬间归于沉寂。“鸟妈妈不仅不给那只较小的鸟儿喂食，而且还
2、踩着那只较小鸟儿的头，给另一只稍大的鸟儿喂食”王巍声情并茂地反问：“看到照片的人都会问，是一个鸟妈妈生的吗？那只较小的鸟儿，应该是鸟的后妈生的吧，而喂食的鸟妈妈应该是另一只稍大的鸟儿的亲妈吧”。王巍言归正传了目前我国实行的依然是高度管制下的资源配置模式，有些企业被强制获得资源，有些企业却得不到资源，“而民营企业则像那只被鸟妈妈踩在脚下的小鸟，非常难以得到国家资金的支持”。不过，从这一天开始，这种局面已经开始正式转变了。2007 年 6 月 6 日到 8 日，首届“中国企业国际融资洽谈会”在天津成功举行，70 余支代表 500 亿美元资金规模的境内外私募股权投资基金与 1000 多名中国企业家直
3、接见面，而这些企业家将大部分来自民营企业。据了解，这是我国首次批准这样性质的融资洽谈会。而作为本次会议联合主办方的天津市政府和全国工商联，目标是在天津打造中国民营企业融资基地，破解现有体制下民营企业融资难的困局。境内外私募股权投资基金是真正市场意义上的资本，它不分企业大小，不分企业所有性质，逐利是它的本性。在演讲中，王巍热情洋溢地说，“境内外私募股权投资基金投资中国的时机已经成熟，而且，在本轮外资引进浪潮中，民营企业第一次真正获得与国有企业同等的地位和被投资的机会。”境内外私募股权投资基金向国内民营企业敞开了胸怀，正如一支橄榄枝伸向了“那只被踩着头的小鸟”。2国内中小企业的融资环境在我国，中小
4、企业的“贷款难”问题一直是长期困扰中小企业发展的重要问题。根据调查，90%以上的企业在资金遇到困难时找银行贷款，目前正处于迅猛发展期的私营企业，在资金缺乏时 99.4%的企业申请银行贷款补充。但其中只有一小部分企业能获得银行贷款。导致中小企业贷款困难的主要原因有两条，一条是中小企业自身素质不高，另外一条是银行受到信贷政策的影响，放贷能力受到束缚。贷款验证是不少中小企业融资时的最大感受，但银行对于贷款的限制不是专门针对中小企业的。比如，要求企业信用级别；要求有厂房、土地、办公楼等抵押物，即使中小企业有产品用作抵押也很难融资。而现实中中小企业一般缺少足够的抵押资产，寻求担保非常困难，大多不符合银行
5、贷款条件。这对于银行来说，就需要进行信贷方面的创新。直到 2008 年，国家有关部门对中小企业贷款标准仍然是：申请贷款的中小企业需要有 1000 万元资产、3000 万元销售额，这样的企业最高贷款额度为 500万元。问题是，达不到 1000 万元资产、3000 万元销售额的企业，谁来给予资金支持？或者说，如果不给予资金支持，一个从零或者从 10 万元、数十万元注册资金的企业，又如何长大到 1000 万元资产、3000 万元销售额的企业？！据了解，为支持中小企业发展，政府有关部门会同商业银行已经开始研究新的贷款标准，目前针对中小企业 1000 万元资产、3000 万元销售额、500 万元贷款额度
6、的规定有望很快改变。国家发改委、银监会和部分商业银行等机构已经开始研究制订针对中小企业贷款的新标准，针对不同的地区部门以及企业规模，贷款标准都会有所考虑。同时，政府有关部门还将进一步培养和发展中小企业融资供应商，以解决众多小企业担保难、融资难的问题。随着国内创业板的推出，产权交易市场的完善，中小企业融资难的问题将逐步达到一定的缓解。国内连锁企业融资的特殊性由于利润率低，连锁企业依靠自身的利润积累来实现快速成长是不现实的，寻求外部资金的介入就成为必然。对外融资问题，一直是经销、代理、零售商等分销型中小型企业最头痛的难题之一。分销型企业迅速发展时，对流动资金的需求特别大，往往不得不改变企业自行积累
7、的内源型增长模式，借入外部资金欢实企业流动资金需求缺口。很多分销企业都尝试向银行申请贷款，而面对分销型企业，银行常常是慎贷的。由于这类企业经营的特点，不可能将宝贵的营运资金用于购置固定资产，因此最终反3映在企业财务账面的显著特点就是流动资产比重过高，很难提供银行要求的足值不动产抵押。再加上企业规模一般都不大，抗风险能力差，在没有产权完备的不动产作抵押的前提下，银行通常会将其拒之门外。这种情况在国家加强宏观调控、银根紧缩时更加明显。在分销型企业中，零售企业与经销、代理企业还有不同，它没有更多的集团客户，得不到集团客户得应收账款得承诺，“应收账款质押”的融资路径也无法走通。私募股权融资成连锁企业主
8、流融资渠道必须承认，近年来国内的银行、担保公司、投资公司以及监管部门等机构都为中小企业融资做出了很多创新和尝试。王铁军、胡坚在他们主编的中国中小企业融资 28 种模式成功案例中，在国内第一次归纳出了国内中小企业融资共有四大类模式债权融资、股权融资、内部融资和贸易融资以及项目融资和政策融资，总计有 28 种具体的融资模式：第一类 债权融资模式模式 1 国内银行贷款模式 2 国外银行贷款模式 3 发行债券融资模式 4 民间借贷融资模式 5 信用担保融资模式 6 金融租赁融资第二类 股权融资模式模式 7 引进风险投资模式 8 投资银行投资模式 9 股权出让融资模式 10 增资扩股融资模式 11 产权
9、交易融资模式 12 杠杆收购融资模式 13 国内上市融资4模式 14 境外上市融资模式 15 买壳上市融资第三类 内部融资和贸易融资模式模式 16 留存盈余融资模式 17 资产管理融资模式 18 票据贴现融资模式 19 资产典当融资模式 20 商业信用融资模式 21 国际贸易融资模式 22 补偿贸易融资第四类 项目融资和政策融资模式模式 23 项目包装融资模式 24 高新技术融资模式 25 BOT 项目融资模式 26 IFC 国际投资模式 27 专项资金投资模式 28 产业政策投资除了股权融资模式之外，分析以上其它三大类、19 种具体融资模式可以发现：1 上面很多融资模式要求的条件，包括连锁企
10、业在内的绝大多数中小企业都不具备，比如高新技术、BOT 项目；52 看着上面的融资途径很多，实际上“能让中小企业靠得上”的途径并不多。要不就是条件很苛刻，要不就是资金额度非常小，要不就是走很多严格的审批程序，上面真正有现实意义、常用的融资途径并不是很多；3 即使通过上面很多融资模式获得贷款，中小企业获得的贷款额度也非常小，几百万元已经算很大额度了，远远不能满足企业快速扩张的需要；4除了股权融资模式之外，中小企业即使通过其它三类融资模式获得贷款，也只能得到贷款一种单项的支持，不能像风险投资那样在给企业足够资金的同时把企业带上资本市场，并提供其它更多的增值服务，而其它增值服务同样是中小企业渴盼的。
11、连锁企业既没有更多的固定资产可以抵押，又没有非常特别的高新技术值得扶持，还没有那些可以撬开那些独门融资路径的“绝活儿”，而且连锁企业快速扩张需要的资金甚至比生产型企业还要大，看来，连锁企业天然地是要通过股权融资模式去融资了，因为私募股权基金不需要企业的资产抵押，不唯高科技、只唯高成长，对企业除了高成长之外还没有其它独特苛刻的要求。在一定意义上，连锁企业和私募股权基金有着天然的、内在的紧密联系，双方中的一方简直是为对方而生的！统计数据表明，目前中国私募股权投资约占全国 GDP 的 1%，与西方国家4%-5%的比例存在较大差距，这表明了国内私募股权投资市场巨大的增长潜力和发展空间。目前似乎投资的钱
12、很多，实际在中国，仍然是需要的资金量远大于供给。中国经济的持续高增长继续吸引着越来越多的外国资金涌入。权威数据显示，2006 年，中国风险投资市场的增长速度是英国的三倍，中国已取代英国成为全球第二大风险投资目标国。而且，在接下来的两到三年里，中国的吸引力还将超过整个欧洲。同样，国内的民间资金正在蜂拥进入私募股权投资领域。据消息人士说，江浙一带企业家纷纷出资成立基金进行股权投资，目前这部分资金估计有 4000亿元之多。私募融资正在逐渐成为我国企业发展重要的融资方式之一。据亚洲收购与兼并期刊数据显示，2005-2007 年，我国企业通过私募融资金额呈现快速增长态势，2007 年达到 801 亿美元，其中，私募股权基金 2007 年投资金额 106亿美元，同比增长达到 86%，而风险投资基金投资额则呈现下滑趋势，2007 年为 23 亿美元，同比减少了 15%。私募投资金额和规模不断加大，产权股权收购正逐步成为主要投资方式，投资区域也由沿海向内地扩展。6伴随着私募股权基金在国内的崛起，各家投资机构不约而同地发掘到了连锁企业这类高成长企业，把连锁企业作为投资的重点方向，并纷纷投入巨资。截止 2008 年 3 月，国内已经有 70 多家连锁企业获得了国内外 VC 的投资。毫无疑问，私募股权融资已经成为国内连锁企业主流融资渠道之一。（本文作者现任职于国内一家投资公司管理层）
