1、中国企业并购绩效分析以蒙牛并购雅士利为例摘要自 2008 年“三聚氰胺”以来，中国乳品市场陷入持续低迷状态，广大消费者对中国奶制品的质量产生了严重的不信任感，屋漏偏逢连阴雨，随后的蒙牛集团也是状况百出，陷入了低迷状态。2012 年蒙牛并购雅士利可谓是给中国乳制品市场带来了一场革命的风暴。本文以联想并购雅士利事件为切入点，介绍企业并购的概念，蒙牛、雅士利企业的现状，以及蒙牛并购雅士利的动因，本文通过蒙牛乳业这个案例，研究企业并购式全产业链模式对企业发展的影响以及此模式对解决中国乳业危机的作用，着重对蒙牛并购雅士利后绩效的改变做出了分析，对并购前后企业财务、客户、运营绩效进行比较，并为并购后续完善
2、工作提出了建议。通过理论的分析和介绍，对企业并购的状况以及订购后的企业绩效有了更清晰的理解，蒙牛企业的并购给其带来了正的市场反应与好的成长能力。关键词：企业并购，绩效分析，完善建议一前言“中粮集团”于 2009 年提出“全产业链”模式，是中国的乳制品市场从源头做起，从田间到餐桌，做到食品的每一步都安全可追溯，坚决杜绝“三聚氰胺”时间的再发生。蒙牛企业也从这一年开始，借鉴中粮集团的战略思维，实行同业并购的全产业链模式。研究背景“三聚氰胺”事件的发生给中国的乳制品市场带来了空前的打击，使中国乳制品市场一度受到严重的质疑。中粮集团早在 2004 年就通过并购、重组、业务构建等方式为全产业链模式做铺垫
3、 2009 年提出全产业链模式的概念，为陷入低迷的中国乳制品市场指明了发展方向。蒙牛集团于 2009 年被中粮集团收购，跟着中粮集团的脚步走上了同业并购的道路。研究意义虽然蒙牛集团在 2009 年之前已经成为中国乳制品市场上数一数二的大企业，但由于之前过于注重营销和市场的战略模式，一度时企业陷入 危险的发展境地。全产业链模式的实施，为内外交困的蒙牛集团提出了新的发展方向。集团于 2013 年成功并购雅士利集团，这对中国乳制品市场的发展具有重要的意义。对中国企业并购后企业绩效的研究具有很好的借鉴意义。研究内容本文主要运用企业并购的相关概念，用平衡积分卡等绩效评估方法对蒙牛并购雅士利前后企业绩效进
4、行分析，内容包括蒙牛并购雅士利前后的财务绩效分析，客户绩效分析，运营绩效分析和成长绩效进行分析，为完善后续并购提出实用性的建议，促进企业更好的发展。二、企业并购的相关理论企业并购的概念国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为 M经过将近20 年的发展，平衡计分卡已经发展为集团战略管理的工具，在集团战略规划与执行管理方面发挥非常重要的作用.根据解释，平衡计分卡主要是通过图、卡、表来实现战略的规划.平衡计分卡发展经历三代发展。平衡计分卡是从财务、客户、内部运营、学习与成长四个角度，将组织的战略落实为可操作的衡量指标和目标值的一种新型绩效管理体系。设计平衡计分卡的目的就是要建立“实现战略制导”的绩
5、效管理系统，从而保证企业战略得到有效的执行。因此，人们通常称平衡计分卡是加强企业战略执行力的最有效的战略管理工具。它打破了传统的只注重财务指标的业绩管理方法，实现了财务指标和非财务指标、企业的长期目标和短期目标、结果性指标与动因性指标、企业组织内部群体与外部群体以及领先指标与滞后指标之间的平衡，是对企业绩效分析的重要方法。一个结构严谨的平衡计分卡，应包含一系列连接起来的目标和量度，这些量度和目标不仅需要前后连贯，同时还要互相强化，包含一套复杂的变量和因果关系，其包括领先、落后和回馈循环，并能描绘出战略的运行轨道以及前瞻目标。蒙牛并购雅士利的财务绩效分析1.经营成果及分析表 1：蒙牛 2010
6、年2013 年收入与净利润单位：千元 2010 2011 2012 2013收入 30,265,415 37,387,844 35,999,990 43,356,908净利润 1,355,917 1,784,549 1,488,387 1，837，790数据来源：蒙牛集团官方网站图 1：蒙牛 2010 年2013 年收入与净利润变化单位：千元2010 2011 2012 20130_5,000,000_10,000,000_15,000,000_20,000,000_25,000,000_30,000,000_35,000,000_40,000,000_45,000,000_收 入净 利 润收
7、入是企业的利润主体，可以体现企业的市场规模。从上述图表数据可以看出，20102012 年，蒙牛集团收入一直呈稳定发展状态，20112012 年收入较之前有所下降，从 2011 年的 37,387,844 降到了2012 年的 35,999,990，这主要是因为 2011 年蒙牛陷入特仑苏添加剂丑闻事件，公司形象受损，影响了发展速度。20122013 年蒙牛集团收入呈快速增长态势，从 2012 年的 35,999,990 降到了 2013 年的43,356,908，说明蒙牛并购雅士利后企业取得了良好的发展态势。2.财务状况分析表 2：蒙牛 20102013 年总资产与净资产单位：千元2010 2
8、011 2012 2013总资产 17,305,841 20,201,685 20,990,734 40,339,396净资产 10,217,509 12,048,820 13,071,849 18,011,138数据来源：蒙牛集团官方网站表 2：蒙牛 20102013 年总资产与净资产变化单位：千元2010 2011 2012 201305,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,00045,000,000总 资 产净 资 产由上述图表数据可以看出，蒙牛乳业总资产与净资产在 20102
9、013年都呈现出增长状态，表明企业财务状况良好，尤其是并购雅士利后，总资产与净资产都呈现出较大增长，表明并购对蒙牛集团发展来说，有较好的效果，是蒙牛集团扩大收益，促进发展的有效手段。3.偿债能力分析（1）流动比率表 32010 2011 2012 2013流动资产 9，664，307 10,386,503 9,761,196 16,321,140流动负债 6,238,289 7,225,825 6,980,643 18,063,331流动比率 1.55 1.44 1.40 0.5数据来源蒙牛集团官方网站1 2 3 400.20.40.60.811.21.41.6流 动 比 率流 动 比 率流动
10、比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标。由上图可分析得知：蒙牛乳业四年来的流动比率呈下降趋势，从 2010 年的1.55 降到了 2013 年的 0.5，企业清偿到期债务的风险变高。而在 2010年2012 年，企业的流动比率一直维持在 1.5 左右，并没有出现过高现象，说明企业资产利用率较高，管理良好，资金没有被浪费。而收购雅士利之后，流动比率变为 0.9.原因是为收购举借外债形成的债务压力变大。（2）速动比率表 42010 2011 2012 2013扣除存货的流动资产8,487,884 8,701，256 8,341,298 13,744,062流动负债 6,238,289 7,
11、225,825 6,980,643 18,063,331速动比率 1.36 1.20 1.19 0.761 2 3 400.20.40.60.811.21.41.6速 动 比 率速 动 比 率流动资产中存货体现速度缓慢，因特殊原因部分存货己经失去功效，尚未进行处理，或部分库存己经作为抵押品转交给债务人。此外，库存商品的价值评估还会因成本同合理市场价格存在显著差异而受到影响。鉴于上述条件，将库存从流动资产总额中排除而计算得到的速动比率更具有可信度，能够准确体现企业短期债务偿还能力。由以上数据分析可以看出，从 20102012 年，速动比率一直在稳定下降，最终稳定在 1.2 左右，说明企业有较高的
12、短期偿债能力。尤其是 2013 年，企业的速动比率低于 1，说明企业将通过销售库存或寻找新的债权人投资的方式偿清到期债务，这势必导致销售库存商品引发的削价损失或举新债引发的利息压力。（3）长期偿债能力分析表 52010 2011 2012 2013资产负债率 40.96 40.36 37.13 49.82产权比率 69.37 67.67 54.28 52.112010 2011 2012 20130.00_0.10_0.20_0.30_0.40_0.50_0.60_0.70_0.80_资 产 负 债 率产 权 比 率资产负债率表示企业资产总额中利用负债手段筹集的资金比例。该指标用于评估企业负债
13、水平。同时作为评估企业利用债权人资金从事经营活动能力的综合性指标，体现债权人发放贷款的安全水平，如上图所示，2010 年2012 年间，企业的资产负债率一直维持在 0.4 左右，债务风险较稳定。而 20122013 年，资产负债率大幅度增高。就股东利益而言，当总体资本利润水平超过借款利息率时，负债比重越大效果越显著，否则相反。收购行为使得蒙牛的债务筹资比重大大提升。产权比重体现债权人提供的资金与股东资本间的相关关系，体现企业基本财务框架的稳定性。通常来说，股东资本高于借入资本更为合理，当然这需要视具体情况而定。从股东角度出发，通胀加剧阶段，企业增加债务比例能够有效转移风险与损失，让债券人同企业
14、共存亡；经济比较景气的条件下，多借债能够取得额外利润；经济萧条阶段，减少债务比例有助缓解利息压力，规避财务风险。产权比率同企业长期债务的偿还能力成反比，比重越高，能力越弱，比重越低，还款能力越有保障。蒙牛并购雅士利前后的客户绩效分析乳制品市场现状根据中商情报网发布的年液体乳公司技术改造及扩产项目可行性研究报告分析，由于大众收入水平的上升及城市中产阶级规模壮大，并且随着城镇化进程的加快，城镇和农村的乳制品消费趋向饮料化和日常化，这些变化都促使了民众的消费能力和健康观念的进步，表明我国乳制品需求潜力巨大，乳制品市场容量将继续扩大。中国作为全球第三的产奶大国，乳制品行业的较大发展空间无疑会给我国乳制
15、品市场的腾高端产品的市场占有率只有 20%到 25%。在这种情况下，蒙牛并购雅士利，将会对奶制品市场格局做出改变。而且，我国奶粉市场中，洋奶粉所占比例非常大，根据工信局资料显示，多美滋、美赞臣、雀巢、雅培、惠氏这五大洋奶粉合计市场份额接近 60%。在国内一线城市，洋奶粉更从 2004 年起就占据主导地位，市场份额高达九成以上。尤其是 008 年“三聚氰胺”事件以来，洋奶粉的进口量更是直线上升，同比增长了146，国产奶粉的市场比重降至其中婴儿奶粉所占比重更低。2蒙牛雅士利发展现状雅士利和蒙牛的市场占有率都是非常高的。尤其是蒙牛在液态奶市场上，占有率数一数二。但是蒙牛本身在奶粉市场的竞争力并不强，
16、它主要是做液态奶为主，2012 年液态奶的收入占总收入将近 90%。数据显示，蒙牛 2012 年营业收入为 360.8 亿元，其中，液体奶收入 323.37 亿元，占蒙牛总收入的 89.6%，奶粉业务占比仅为 1%。而雅士利的产品以奶粉为主，因此也填补了蒙牛目前产品线结构不太合理的困扰。收购前，蒙牛一直深陷篡改生产日期、黄曲霉毒素超标等一系列负面新闻的泥潭中，顾客满意度直线下降。但并购后的市场占有率说明了这一品牌在广大消费者心中形象的变化，现在的蒙牛已经成为中国驰名商标，偶其实蒙牛注重广告营销，通过广告已经在消费者心中树立起了爱国的大品牌形象，有学者专门做过蒙牛在消费者心目中的形象调查，发现蒙
17、牛已经和民族的自豪感紧密联系在一起了。并购后的蒙牛将更多的精力放在了品质上，这使得企业形象更上一层楼。而雅士利在二三线城市，特别是三线以下城市，它的成长性非常好，它的品牌知名度和美誉度也非常高。3蒙牛并购雅士利后表 6：蒙牛 20102013 年盈利能力指标分析2010 2011 2012 2013营业利润率 4.48 4.77 4.00 4.30权益乘数 1.69 1.68 1.61 2.00净资产收益率14.63 15.95 11.07 10.34数据来源：蒙牛集团官方网站营业利润率对一个企业来说，是衡量企业主营业务盈利能力的重要指标，它能体现整体收入与形成直接联系的成本与费用之间的关系。
18、营业利润率越高，表明企业盈利能力越强。从上表中可以看出，蒙牛乳业在20102013 年一直保持着较强的盈利能力，尽管 2012 年受到了重创，但是企业仍保持在 4左右的营业利润率，2013 年并购雅士利之后，营业利润率有了明显的提高，2013 年权益乘数变大，表明并购雅士利对企业的净资产收益率有放大作用。净资产收益率是用来评价企业运用自有资产效率的指标，并购雅士利之后，蒙牛集团的净资产收益率下降，表明运用自有资本的效率下降，投资带来的收益减少。这表明并购后消费者数量明显增多，消费者信心提高。蒙牛并购雅士利后营运能力分析表 3：蒙牛 20102013 年营运能力指标分析2010 2011 201
19、2 2013应收账款周转率55.93 66.19 78.56 57.48存货周转率 23.77 19.43 26.48 12.28总资产周转率1.93 1.99 1.72 2.30数据来源：蒙牛集团官方网站图 3；2010 2011 2012 20130102030405060708090应 收 账 款 周 转 率存 货 周 转 率总 资 产 周 转 率应收账款周转率反映公司应收款项流动周转速度的比率，是特定期限内企业应收款项转化为现金的平均次数，指标值越高，说明收款速度越快。20102012 年，蒙牛的应收账款周转率处于上升趋势，说明公司对应收款回收控制的很好。而 20122013 年，公司
20、的应收账款周转率出现较大的下降，应收账款回收不力。存活周转率是反映管理水平的综合性指标，涉及的评估内容有企业存活水平、投入生产状况和销售收回能力，指标值越高，说明存货上的资金周转速度越快。20102012 年间蒙牛存货周转较快，而收购雅士利之后存货周下降。总资产周转率作为评估资产运作水平不可忽视的指标，衡量经营阶段所有资产自投入至产出的流动周转速度，有效评估所有资产的管理水平和利用效率。蒙牛的资产运营效率水平一直处于稳定水平，而收购雅士利之后总资产周转率比值增加幅度大，资产运营质量大大提高。并购前后企业成长能力对比表 4：蒙牛 20102013 年企业成长能力分析2010 2011 2012
21、2013本年总资产增长额89,737 233,619 -36,605 9,426,374年初增长总额8,715,670 8,805,407 9,039,026 9,409,475总资产增长率0.01 0.03 -0.004 1数据来源：蒙牛集团官方网站总资产增长率是从资产总体规模扩张维度出发评估企业发展水平，说明公司规模的扩张水平对公司发展后劲的影响。如上图所示，蒙牛乳业的总资产在 2010 年到 2012 年间较稳定，企业的总资产增长率一直维持在0 左右，甚至在 2012 年为负值，表明企业的发展能力逐渐降低，有发展状况不好、有静止不动的趋势。而 2013 年，总资产增长率大幅度提高，表明收
22、购雅士利极大的增加了资产总量，扩大了蒙牛的企业规模，为企业发展提供了更多潜力五、后续整合建议加强财务整合根据平衡记分卡指标分析可以看出，并购后，蒙牛的资金运转能力较稳定，企业收入持续增长，发展潜力更大。但要注意的是，并购后蒙牛的营运能力有所下降，应收账款周转速度与存货周转速度都放缓，因此，加强企业之间的财务整合能力对企业发展至关重要。蒙牛集团应该制定统一的财务整合总体目标，防范并购后的财务风险，最大程度的发挥财务整合效应，实现资金营运能力的提升。优化财务结构资源，提高资产利用水平，增加收益率。通过一系列措施，实现成本的控制，实现收入的最大化。整合组织架构蒙牛和雅士利虽同属奶制品行业，但是两家集
23、团在组织结构、经营理念、管理制度等方面度存在着差异，如果没有进行很好的整合，将会造成企业内部矛盾，不利于员工的团结，不利于资源的有效利用，导致效率低下，影响企业发展。因此，要加强并购后的组织架构整合，确定统一的经营目标与管理制度，划分合理职能，加强企业内部的衔接与协同。蒙牛集团也对原来的组织架构进行了调整，例如“蒙牛总裁孙伊萍出任雅士利董事会主席，此外来自中粮集团或者蒙牛的丁圣、吴景水、李东明等人进入雅士利董事会。蒙牛原有团队有丰富的奶粉生产和销售经验，计划在未来将继续保留原有的团队。蒙牛将通过董事会进行管理，保留雅士利独立运营的现状。 ”加强业务整合蒙牛与雅士利在乳制品的业务上存在着不同，蒙
24、牛主要经营液态奶业务，雅士利的主营业务是奶粉，二者的品牌定位与客户群体不同，并购后如果不重新分配市场，容易出现同业竞争的局面，不利于企业发展。因此，要加强并购后的业务整合，细分市场，在保持各自市场优势的同时，实现生产、销售、渠道等各方面的共享，增强集团整体实力，加大市场份额。蒙牛方面曾表示，他们非常认可雅士利集团在生产技术，品牌塑造以及市场运作方面的表现，在几年之内不会干涉雅士利集团的具体操作，保留雅士利独立运营的能力。六、总结本文通过对并购前后蒙牛集团绩效分析，可以看出，并购后的蒙牛集团在品牌形象，发展潜力，市场份额以及产品创新方面都有了较大的优势。在品牌形象方面，由于蒙牛之前在中国乳制品市
25、场的地位以及雅士利相当好的市场美誉度，并购后在短期内实现了品牌协同效应，与蒙牛形成了市场互补，短期内增大了市场份额。总的来说，蒙牛并购雅士利后，收入和净利润有了较大增长，总资产与净资产大幅增加，具有较高且稳定的盈利能力，资产运营效率较为稳定，资产总量大大增加，表明此次并购扩大了蒙牛的企业规模，增加了收入，为企业发展提供了更多潜力，盈利能力及发展能力都有较大的提升。蒙牛实施同业并购式全产业链模式后，其总资产、净资产、营业收入和净利润实现了较大的飞跃，可见其成长性是很高的，对中国乳制品市场来说，这也是一个增强竞争力与产业整合提升的机会，蒙牛携手雅士利，将会使中国乳制品走的更远更长，创造中国乳品世界名牌将会更加有希望。七、参考文献1马克克莱门特，大卫.N.格林斯潘并购制胜战略M王华玉译北京：机械工业出版社，20032大卫施维格整合：企业并购成功之道M李元慧译，张秋生校北京：中国财政经济出版社,20043梁国勇,企业购并动机和购并行为研究J经济研究，19974 陈晓,上市公司绩效的实证分析J经济研究，19995 冯根福，吴林江,我国上市公司并购绩效的实证研究J经济研究,20016 张秋生，王东企业兼并与收购M北京：北方交通大学出版社，20017 财政部统计司,企业绩效评价工作指南M北京经济科学出版社，2002
