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1、基金投资组合理财者，当然希望自己的资产能够天天向上，最终实现财务自由之路。然而，如何更快、更稳健地实现这个目标呢？这就需要组合投资。因为与投资单一基金相比，投资基金组合更能发挥 1+1 2 的效果。但是，在组合投资中，既要对组合中的产品进行分析，更要对资产进行比例上的配置。上文，我们已经了解到哪些基金适合调进仓位，哪些要做适当的调减。下面，我们来具体分析不同风格的基金组合。 目前，沪深两市共有 342 只基金，其中封闭式基金 41 只，开放式基金 301 只。其中，封闭式基金、开放式基金中的股票型基金和混合型基金在市场上涨行情中的收益是比较高的，但是在下跌行情中损失也是最大的。开放式基金中的债

2、券型基金、保本基金和货币市场基金的收益和风险则相对较小。因此，投资者可根据自己的需要选择不同的基金进行组合。 “调仓“方案一 激进型组合 统计数据显示，在上涨行情中，偏股票方向的基金因为其拥有较高的股票仓位而收益较为丰厚，因此，激进的投资者可以多选择偏股票方向的基金。偏股票方向的基金投资比例可参照公式 100-投资者年龄。如果你现在为 30 岁，则可以把 70%的资产投资于股票类基金，分享牛市收益。若你现在 60 岁，那就只能把 40%的资产投资于股票类基金中，然后 60%的资产配置于债券等金融工具，稳健但不会失去获得高收益的机会。 目前，偏股票方向的基金有好几种类型，比如封闭式基金，开放式基

3、金中的股票型基金、混合型基金、指数型基金等。那么，如何配置自己的激进组合呢？ 投资者可做如下配置： 首先，把 70%的资金配置于偏股票方向的基金中，比如股票型基金、混合型基金、指数型基金，使这部分资金收益最大化。 其次，把 25%的资金配置于封闭式基金中，降低组合中的风险。其中，大盘基金 15%，小盘基金 10%。大盘封闭式基金平均 30%的高折价率，在目前的指数高位下，具有一定的价值洼地效应。另外，投资快到期的小盘封闭式基金，封转开后可以获得一定的无风险收益。 最后，把剩余 5%的资金投资于偏债类基金中，使该组合更加稳健。 “调仓“方案二 稳健型组合 基金配置股票的比例越高，其承担的风险越高

4、，收益或损失也可能越大。因此，稳健的投资者不妨多选择混合型基金和封闭式基金。在震荡行情中混合型基金表现更好。因为当市场处于调整状态时，混合型基金可以通过大量持有债券来规避股市风险。而历史经验也表明，混合型基金在长期投资的过程中，即使经历熊市、牛市，依然能保持平稳的收益水平。 稳健的投资者可做如下配置组合： 首先，把 30%的资金配置于封闭式基金中，如前所述，封闭式基金在当前的行情中是为数不多的安全投资港湾，因此投资者可加大这部分的投资比重。其中大盘基金和小盘基金各为 15%。 然后，投资者可以把 55%的资金配置于偏股类基金，其中，加大混合型基金的比重，减少股票型基金的比重，力求使自己的组合更

5、加稳健。 第三，投资者应该扩大偏债类基金的比重，以求通过加大组合中的债券投资比例来降低股票市场下跌带来的系统性风险。其中纯债型基金和偏债型基金各为 5%。 最后，为保持组合中的资金流动性，建议把 5%的资金配置于货币市场基金中。 “调仓“方案三 保守型组合 保守的投资者不妨多考虑债券型基金和货币市场基金。债券型基金收益较股票型、混合型基金低，但基金净值波动不大，收益稳定。而货币市场基金流动性强，收益比定期存款高，是很好的现金管理工具。 具体的组合配置如下： 首先，为使组合更稳健，建议加大封闭式基金的投资比重，使封闭式基金在组合中的比例达到 35%。特别是加大有封转开预期的小盘基金的投资比例。

6、其次，降低偏股类基金的投资比例，使比例控制在 30%的范围内。其中，尽量降低股票型基金的配置比重，控制在 5%的范围内；加大混合型基金的配置比重至 25%，使整体组合更加稳健。 第三，把偏债类基金的投资比重提高至 20%，其中纯债型基金 15%、偏债型 5%。偏债类基金的收益虽然比偏股类要低，但是在前景不明朗的市场中，因为其一直保持较高仓位的债券投资比例，能够极大地规避股市的系统性风险，收益更加稳定。 最后，建议把 15%的资金投资于货币市场基金中，加强组合的资金流动性来应付生活中可能发生的突发事件。证 券 投 资 基 金 投 资 组 合 实 证 分 析Portfolio Performanc

7、e of Securities Investment Fund: An Empirical Study文 胡 继 晔 中 国 规 范 的 证 券 投 资 基 金 1998 年 才 开 始 发 行 ， 当 年 开 始 设 立 的 封 闭 式 证 券 投 资 基 金 规 定 ， 股 票 投 资 的 上 限 是 基 金 资 产 的80%。 这 样 一 个 投 资 组 合 比 例 对 应 的 风 险 程 度 如 何 ？ 由 于 证 券 投 资 基 金 投 资 资 本 市 场 的 投 资 组 合 问 题 没 有 明 确 的 参 照 系 ， 本 文 希望 能 够 就 投 资 组 合 对 应 的 风 险 量

8、 度 方 面 做 一 些 实 证 性 的 工 作 。 根 据 证 券 投 资 基 金 投 资 组 合 数 据 ， 拟 合 出 中 国 14 年 来银 行 存 款 、 国 债 、 股 票 投 资 组 合 所 形 成 的 中 国 资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM） ， 给 出 证 券 投 资 基 金 投 资 资 本 市 场 的 政 策 建 议 。组 合 的 基 本 理 论 ： 资 本 资 产 定 价 模 型 （ CAPM）根 据 资 产 选 择 理 论 (theory of portfolio selection)， 所 有 资 产 都 具 有 风 险 和 收 益 两 重 性 。 在

9、一 个 资 产 收 益 不 确 定 的 市 场 中 ，资 产 的 期 望 收 益 将 与 风 险 密 切 相 关 。 一 般 情 况 下 ， 资 产 的 风 险 程 度 越 高 ， 为 了 补 偿 其 持 有 所 存 在 的 潜 在 风 险 ， 其 收 益 必 须 相 应 高于 风 险 低 的 资 产 。 作 为 理 性 的 投 资 者 ， 出 于 风 险 规 避 的 考 虑 ， 亦 即 资 产 的 风 险 越 大 ， 为 诱 使 投 资 者 持 有 该 资 产 的 预 期 收 益 率 不 得不 越 高 。 在 正 常 条 件 下 ， 基 金 管 理 人 在 不 同 的 风 险 水 平 和 预

10、 期 收 益 之 间 进 行 主 观 交 换 ， 其 目 标 是 在 风 险 既 定 的 条 件 下 尽 可 能 达 到最 高 收 益 率 ， 或 者 在 既 定 收 益 率 的 条 件 下 尽 可 能 降 低 风 险 。 在 证 券 投 资 基 金 实 际 的 投 资 组 合 中 ， 由 于 政 府 监 管 的 要 求 和 实 际 安 全 性 的 原 则 ， 有 一 部 分 是 投 向 “无 风 险 ”的 资 产 ，另 外 一 部 分 投 向 风 险 资 产 。 常 用 于 确 定 投 资 的 最 优 证 券 组 合 模 型 之 一 是 资 本 资 产 定 价 模 型（ capital as

11、set pricing model,简 称 CAPM） 。 CAPM 从 一 种 从 特 定 的 效 用 函 数 入 手 ， 亦 即 财 富 随 机 分 配 的 效 用 仅 仅 依 赖 于 期 望 收 益 值 和 方 差 （ 标 准 差 的 平 方 ） 。 风 险 回 避意 味 着 期 望 效 用 增 加 是 好 事 ， 而 方 差 （ 风 险 ） 的 增 加 是 坏 事 。 每 一 种 证 券 在 市 场 证 券 组 合 的 标 准 差 中 所 占 份 额 依 赖 于 它 与 市 场 证券 组 合 间 协 方 差 的 大 小 ， 投 资 者 由 此 会 认 为 具 有 较 大 标 准 差 值

12、 的 证 券 在 市 场 证 券 组 合 风 险 中 占 有 较 大 份 额 ， 在 市 场 均 衡 时 ， 该 证券 应 该 得 到 的 风 险 报 酬 就 会 越 大 。 这 表 明 所 有 资 产 都 具 有 风 险 和 收 益 两 重 性 ： 资 产 的 风 险 程 度 越 高 ， 为 了 补 偿 其 持 有 所 存 在 的 潜在 风 险 ， 其 收 益 也 必 须 相 应 高 于 风 险 低 的 资 产 。 风 险 资 产 的 价 值 本 质 上 依 赖 于 作 为 该 资 产 补 充 或 替 代 资 产 的 其 他 风 险 资 产 存 在 与否 ， 一 种 资 产 的 价 值 最

13、终 依 赖 于 它 与 其 他 资 产 的 协 同 变 动 。 一 般 情 况 下 ， 不 同 投 资 品 种 的 收 益 率 之 间 是 相 关 的 ， 例 如 债 券 与 银 行 存 款 之 间 就 存 在 着 很 强 的 相 关 性 ： 银 行 存 款 利 率 上 涨 时 ，债 券 的 交 易 利 率 将 随 之 上 涨 ， 反 之 亦 然 。 而 股 票 的 预 期 收 益 也 与 银 行 存 款 利 率 之 间 有 关 ： 当 银 行 存 款 利 率 上 涨 时 ， 股 票 相 应 的 预期 市 盈 率 将 随 之 下 降 ， 从 而 带 动 股 票 的 预 期 收 益 下 降 ，

14、但 具 体 的 这 种 相 关 关 系 远 远 不 如 银 行 存 款 和 债 券 之 间 那 么 明 显 。 鉴 于 系 统 风 险 无 法 消 除 这 一 事 实 的 客 观 存 在 ， 当 国 内 政 治 经 济 环 境 的 变 化 导 致 证 券 市 场 面 临 重 大 调 整 时 ， 投 资 组 合 将 面 临 惨重 的 损 失 。 投 资 组 合 的 系 统 风 险 越 大 ， 其 因 股 价 下 跌 而 承 受 的 损 失 也 越 大 ， 因 此 ， 基 金 管 理 人 必 须 通 过 某 些 途 径 来 规 避 或 弱 化 证券 组 合 的 系 统 风 险 。 对 美 国 共

15、同 基 金 市 场 长 期 的 跟 踪 研 究 表 明 ： 不 同 的 投 资 目 标 及 组 合 策 略 的 不 同 ， 系 统 风 险 会 有 较 大 差 别 ； 基 金 的 投 资 目 标 越富 有 进 取 性 ， 其 投 资 组 合 的 系 统 风 险 也 就 越 大 。 证 券 投 资 基 金 可 以 利 用 投 资 组 合 的 系 统 分 析 ， 在 投 资 组 合 的 风 险 承 受 标 准 和 投 资收 益 预 期 这 两 个 辩 证 作 用 的 因 素 之 间 寻 找 自 己 的 平 衡 点 ， 通 过 修 订 证 券 组 合 资 产 及 其 比 例 ， 达 到 所 期 望

16、的 平 均 系 统 风 险 水 平 。 资 本 市 场 供 基 金 投 资 工 具 选 择中 国 股 票 市 场 的 历 史 自 1990 年 12 月 创 办 以 来 只 有 短 短 的 16 年 历 史 ， 而 且 在 初 创 阶 段 非 常 不 规 范 、 不 稳 定 ， 但 经 过风 风 雨 雨 总 算 建 立 起 来 并 逐 步 成 为 亚 洲 第 三 大 市 场 ， 将 来 具 有 巨 大 的 发 展 空 间 。 这 里 选 择 上 海 证 券 交 易 所 的 上 证 综 合 指 数 作 为 研究 样 本 ， 该 指 数 涵 盖 了 交 易 的 所 有 A 股 、 B 股 ， 基

17、本 上 可 以 代 表 中 国 股 票 市 场 ； 以 上 海 证 券 交 易 所 公 布 的 上 证 指 数 作 为 股 票的 代 表 来 进 行 分 析 ， 其 他 投 资 工 具 选 择 国 债 和 银 行 存 款 。 在 不 同 的 投 资 组 合 中 以 期 望 收 益 率 作 为 收 益 指 标 ， 以 收 益 率 的 标 准 差 作为 风 险 的 衡 量 指 标 ， 进 行 具 体 数 据 的 实 证 研 究 。 假 设 上 证 指 数 1990 年 底 创 立 时 即 同 时 设 立 了 “上 证 综 合 指 数 基 金 ”， 该 基 金 完 全 拟 合 上 证 综 合 指 数

18、 所 包 括 的 所 有 股 票 。自 1990 年 起 到 2006 年 底 止 ， 尽 管 有 1991 1992 年 股 市 最 初 设 立 时 100%以 上 的 收 益 、 有 1996 年 和 2000 年 50%以上 的 收 益 、 有 2006 年 130%的 收 益 ， 也 有 1993 1994 年 和 2001 2002 年 间 -15%到 -20%的 严 重 亏 损 ， 对 这 16 年 间 的收 益 率 进 行 算 术 平 均 ， 为 31.71%， 这 是 一 个 相 当 高 的 数 值 ， 但 收 益 率 的 波 动 巨 大 ， 经 笔 者 计 算 的 预 期 收

19、 益 的 标 准 差 高 达60.84%， 表 现 出 新 兴 市 场 高 度 波 动 的 特 点 （ 参 见 表 1、 图 1） 。 从 表 1 和 图 1 可 以 看 出 ， 股 市 成 立 之 初 两 年 由 于 上 市 股 票 过 少 （ 最 初 上 海 只 有 8 只 股 票 ） 、 过 分 炒 做 ， 致 使 收 益 率高 达 129.41%和 166.57%， 属 于 非 正 常 状 况 。 同 时 ， 由 于 当 时 国 家 关 于 股 份 制 和 证 券 市 场 政 策 的 限 制 ， 市 场 存 在 诸 多 投 资 障 碍 ，且 当 时 股 票 市 场 总 市 值 比 较

20、小 ， 因 此 股 价 指 数 大 起 大 落 ， 暴 涨 暴 跌 。 1992 年 10 月 ， 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 宣 告 成 立 ， 标 志 着 中 国 证 券 市 场 统 一 监 管 体 制 开 始 形 成 ， 公 开 发 行 股 票 的 试 点 由 上海 、 深 圳 两 地 扩 大 到 全 国 ， 两 个 证 券 市 场 的 全 国 化 进 程 开 始 。 因 此 ， 以 下 的 探 讨 中 剔 除 了 前 2 年 的 数 据 ， 选 择1993 2006 年 这 14 年 间 的 股 票 、 国 债 和 银 行 存 款 ， 作 为 可 进 行 投 资 组 合

21、 的 工 具 样 本 ， 来 进 行 投 资 组 合 的 收 益 -风 险实 证 研 究 （ 参 见 表 2） 。 可 以 看 出 ， 剔 除 了 1991 年 、 1992 年 的 上 证 指 数 基 金 14 年 间 的 算 术 平 均 收 益 率 为 15.1%，波 动 性 下 降 ， 预 期 收 益 的 标 准 差 为 42.9%。 从 表 2 可 以 看 出 ： 不 管 起 始 年 份 如 何 ， 在 3 种 投 资 工 具 中 ， 以 上 证 指 数 基 金 为 代 表 的 股 票 收 益 率 最 高 ， 与 此 同 时 ， 股 票投 资 的 风 险 （ 以 收 益 率 的 标 准

22、 差 作 为 度 量 ） 也 最 高 ， 远 远 高 于 国 债 和 银 行 存 款 。 一 方 面 是 股 票 本 身 固 有 的 风 险 ， 另 一 方 面 ， 中 国作 为 新 兴 的 股 票 市 场 ， 波 动 远 远 高 于 成 熟 市 场 ， 收 益 率 的 标 准 差 超 过 40%。 而 美 国 道 琼 斯 指 数 收 益 率 的 标 准 差 在 近 几 十年 来 很 少 超 过 20%， 自 1990 年 之 后 更 是 经 常 保 持 在 10%以 下 。 建 立 于 1985 年 2 月 1 日 的 纳 斯 达 克 100 指 数 虽 然 被 公认 为 美 国 波 动 性

23、 最 高 的 股 市 主 要 指 数 ， 但 自 建 立 以 来 也 从 未 超 过 28%。 中 国 股 票 市 场 过 于 剧 烈 的 股 市 波 动 ， 使 投 资 者 如惊 弓 之 鸟 ， 时 常 造 成 严 重 的 投 资 损 失 。 假 设 投 资 上 证 指 数 基 金 ， 1995 年 亏 损 超 过 14%， 2001 年 亏 损 超 过 20%， 2002年 亏 损 在 17%以 上 ， 2004 年 也 亏 损 15.4%。 2006 年 上 证 指 数 基 金 的 收 益 率 高 达 130.43%， 这 个 数 字 完 全 可 以 和 和 最 初 的 1991 199

24、2 两 年 相 媲 美 ， 但 已 经 有 了本 质 不 同 ： 一 是 期 末 上 市 股 票 总 数 量 超 过 1400 家 ， 是 一 个 总 市 值 接 近 10 万 亿 元 的 巨 大 市 场 ； 二 是 股 权 分 置 改 革 基 本 完成 ， 2006 年 底 的 股 票 市 场 国 有 股 和 法 人 股 大 多 数 都 有 自 由 流 通 的 期 限 ， 真 正 实 现 “同 股 同 价 ”的 原 则 ， 和 国 际 资 本 市 场具 有 了 可 比 性 ， 对 国 际 投 资 者 更 具 吸 引 力 。 从 国 外 资 本 市 场 长 期 的 历 史 来 看 ， 股 票

25、是 所 有 投 资 工 具 中 最 佳 的 投 资 品 种 ， 可 以 分 享 经 济 发 展 所 带 来 的 成 果 ， 尽 管 有 下 跌 的风 险 存 在 ， 但 正 如 同 经 济 发 展 是 总 体 上 升 的 一 样 ， 股 市 总 体 也 是 上 升 的 ， 证 券 投 资 基 金 投 资 股 市 ， 也 就 投 资 了 中 国 发展 最 好 的 企 业 群 体 。 证 券 投 资 基 金 通 过 投 资 上 市 公 司 这 一 相 对 优 秀 的 企 业 群 体 和 经 济 增 长 主 力 军 ， 通 过 投 资 最 具 发 展 潜 力 和 平 稳增 长 的 行 业 国 债 和

26、 公 司 债 券 支 持 的 行 业 和 大 型 基 础 设 施 建 设 项 目 ， 可 以 分 享 中 国 经 济 发 展 的 成 果 。 证 券 投 资 基 金 投 资 组 合 收 益 -风 险 实 证 研 究 按 照 前 述 投 资 组 合 理 论 ， 将 不 同 品 种 的 投 资 工 具 进 行 组 合 ， 可 以 降 低 投 资 风 险 。 由 于 中 国 不 同 股 票 间 价 位 的 变 化 具 有 较 强 相关 性 ， 经 常 出 现 个 股 随 市 场 大 势 呈 现 齐 涨 齐 跌 的 现 象 ， 这 就 意 味 着 “个 股 选 择 ”的 重 要 性 较 低 ， 仅 仅

27、 对 股 票 进 行 投 资 组 合很 难 分 散 风 险 。 而 从 表 3 可 以 看 出 ， 以 整 个 上 证 指 数 基 金 作 为 股 票 与 国 债 、 银 行 存 款 之 间 相 关 系 数 很 小 ， 可 以 认 为 是 相 对 独 立的 。 鉴 于 这 种 情 况 ， 将 上 证 指 数 基 金 投 资 的 比 例 从 0 100%与 国 债 和 银 行 存 款 进 行 投 资 组 合 ， 并 分 别 计 算 出 每 个 投 资 组 合的 期 望 收 益 率 、 标 准 差 ， 从 量 化 的 角 度 来 判 定 各 种 投 资 组 合 的 收 益 -风 险 情 况 。 这

28、 样 的 不 同 投 资 组 合 基 本 上 可 以 涵 盖 证 券投 资 基 金 投 资 不 同 工 具 的 组 合 情 况 ， 从 而 可 以 实 证 判 断 证 券 投 资 基 金 的 收 益 -风 险 。 由 于 国 债 和 银 行 存 款 利 率 密 切 相 关 ， 银 行 存 款 的 存 在 只 是 为 了 满 足 证 券 投 资 基 金 流 动 性 的 要 求 ， 因 此 银 行 存 款 在 投 资 组 合 中占 5%的 比 例 ， 主 要 是 股 票 和 国 债 之 间 投 资 比 例 的 此 消 彼 长 。 投 资 组 合 计 算 的 数 据 见 表 3： 将 表 3 的 右

29、 边 两 组 年 份 的 预 期 收 益 和 标 准 差 数 据 生 成 二 维 图 表 图 2， 可 以 看 出 两 组 数 据 每 组 的 投 资 组 合 的 点 都 大 致分 布 在 一 条 直 线 上 ， 即 图 2 所 揭 示 的 资 本 市 场 线 CML。 根 据 表 3 中 的 预 期 收 益 和 标 准 差 的 两 组 数 据 ， 可 以 利 用 最 小 二 乘 法 进 行 数 学 回 归 ， 求 出 资 本 市 场 线 CML 的 斜 率和 截 距 ， 得 出 具 体 数 值 并 将 该 方 程 的 曲 线 描 绘 在 图 2 中 。 在 这 里 ， 资 本 市 场 线 C

30、ML 实 际 上 就 是 表 3 中 第 6 列 数 据 点的 集 合 。 利 用 最 小 二 乘 法 数 学 回 归 得 出 的 CML（ 1993-2006） 方 程 为 ： 该 方 程 即 为 1993 2006 年 间 上 证 指 数 基 金 、 国 债 和 1 年 期 银 行 存 款 进 行 投 资 组 合 的 资 本 市 场 线 的 方 程 。 该 方 程 表 明 ：在 此 期 间 的 所 谓 “无 风 险 投 资 ”利 率 为 5.87%（ 截 距 ） ， 表 明 在 1993 2006 年 间 平 均 利 率 是 比 较 高 的 ， 主 要 原 因 在 于8 次 降 息 以 前

31、 较 高 的 银 行 存 款 和 国 债 利 率 。 资 本 市 场 线 的 斜 率 即 ， 是 有 效 证 券 组 合 的 风 险 市 场 价 格 增 长 率 ， 它 给 出 了 在 1993 2006 年 这 14 年 间 收 益 -风 险 的 一 个 近 似 数 据 判 断 ， 即 作为 风 险 度 量 的 标 准 差 每 增 加 1%， 可 以 获 得 0.221%的 预 期 收 益 增 加 ； 反 之 ， 要 想 在 “无 风 险 投 资 ”利 率 5.87%的 基 础 上每 增 加 1%的 收 益 率 ， 则 面 临 着 4.52%（ 即 1/0.221） 的 标 准 差 增 加

32、。 这 样 就 为 证 券 投 资 基 金 参 与 资 本 市 场 进 行 投 资 组 合 提 供了 一 个 收 益 -风 险 的 重 要 参 考 指 标 。 为 检 验 该 方 程 与 表 3 中 的 相 关 数 据 是 否 有 效 拟 合 ， 可 以 将 不 同 的 值 代 入 方 程 ， 求 出 不 同 的 值 ， 放 在 表 3 的 最 右 侧一 列 “收 益 率 拟 合 ”中 。 通 过 表 3 中 第 4 列 和 第 6 列 （ 收 益 率 拟 合 ） 的 比 较 可 以 看 出 ： 实 际 的 投 资 组 合 收 益 率 和 用 最 小 二 乘 法进 行 数 学 回 归 后 的

33、拟 合 值 非 常 接 近 ， 经 计 算 二 者 的 相 关 系 数 为 0.9833。 如 果 剔 除 表 3 中 的 第 一 、 二 行 和 最 后 一 行 （ 即 只投 资 于 单 一 品 种 ） 的 数 据 后 ， 拟 合 的 相 关 系 数 更 高 达 0.9977， 表 明 非 单 一 投 资 品 种 所 组 成 的 投 资 组 合 几 乎 完 全 符 合 资 本 资产 定 价 模 型 ， 这 可 以 从 得 出 的 资 本 市 场 线 CML 可 以 有 效 覆 盖 大 部 分 数 据 点 得 到 直 观 的 反 映 。 通 过 上 述 数 据 分 析 可 以 看 出 ： 尽

34、管 中 国 的 股 票 市 场 是 新 兴 市 场 ， 但 假 设 证 券 投 资 基 金 投 资 中 国 的 资 本 市 场 ， 其 投 资 组 合 的 收益 -风 险 结 果 仍 然 符 合 资 本 资 产 定 价 模 型 。 由 于 时 间 段 选 择 的 不 同 ， 得 出 的 参 数 也 不 同 ， 但 收 益 -风 险 呈 线 性 关 系 这 一点 是 相 同 的 ， 可 以 给 不 同 的 投 资 组 合 提 供 一 个 重 要 参 考 指 标 。 从 世 界 范 围 内 资 本 市 场 长 期 发 展 的 总 体 趋 势 和 历 史 经 验 来 看 ， 股 票 市 场 尽 管

35、有 下 跌 的 风 险 存 在 ， 但 正 如 同 经 济 发 展 是 总 体 上升 的 一 样 ， 股 票 市 场 也 是 总 体 上 升 的 ， 中 国 股 市 收 益 率 与 国 债 、 银 行 存 款 之 间 的 差 距 将 进 一 步 拉 大 ， 如 果 社 会 保 障 基 金 仅 仅 投 资于 国 债 和 银 行 存 款 ， 过 低 收 益 率 的 风 险 不 言 而 喻 ； 而 一 定 程 度 参 与 股 票 市 场 ， 可 以 享 受 经 济 发 展 带 来 的 成 果 ， 同 时 可 以 避 免 过 低收 益 和 通 货 膨 胀 两 方 面 的 风 险 。上 述 证 券 投

36、资 基 金 投 资 组 合 的 研 究 结 果 ， 在 如 何 确 定 证 券 投 资 基 金 投 资 股 票 的 比 例 这 样 一 个 重 大 问 题 的 决 策 上 可 以 提 供 实 证数 据 。 由 于 中 国 资 本 市 场 很 年 轻 ， 其 收 益 -风 险 水 平 可 以 选 择 资 本 市 场 最 发 达 的 美 国 作 为 参 照 系 进 行 借 鉴 。 扣 除 通 货 膨 胀 因素 ， 美 国 二 战 以 后 1946 1995 年 50 年 间 标 普 500 指 数 年 收 益 率 为 7%， 收 益 率 的 标 准 差 为 16.6%， 同 期 所 罗 门 兄 弟

37、AAA 级 债 券 的 收 益 率 为 3.3%， 收 益 率 的 标 准 差 为 10.4%。 如 果 按 照 60%股 票 :40%债 券 的 比 例 进 行 投 资 组 合 ， 该 组 合 的收 益 率 为 5.9%， 标 准 差 为 12.5%。 这 样 的 收 益 率 和 风 险 表 明 了 美 国 长 期 投 资 的 状 况 ： 股 票 收 益 是 债 券 的 2 倍 左 右 ，而 标 准 差 （ 风 险 ） 是 1.5 倍 左 右 。 据 此 ， 可 以 得 出 如 下 结 论 ： 当 投 资 组 合 中 股 票 比 例 在 20%以 下 时 可 以 认 为 是 安 全 的 。

38、从 表 3 中 的 数 据 可 以 看 出 ： 随 着 投 资 组 合 中 上 证 指 数 基 金 （ 亦 即 投 资 于 股 票 ） 比 例 的 上 升 ， 投 资 组 合 的 期 望 收 益 率 和 标 准 差（ 风 险 ） 也 相 应 也 上 升 。 与 此 同 时 ， 这 些 数 据 也 体 现 了 投 资 组 合 分 散 风 险 的 特 征 。 较 低 比 例 （ 例 如 20%以 下 ） 投 资 股票 ， 基 本 和 全 部 投 资 国 债 的 风 险 相 当 ， 但 却 体 现 了 投 资 组 合 分 散 风 险 的 特 征 。 例 如 在 表 3 特 定 的 投 资 组 合 第

39、 4 行 “5%股 票 :85%国 债 :10%银 行 存 款 ”中 ， 1993 2006 年 间 预 期 收 益 的 标 准 差 为4.81%， 和 单 一 投 资 国 债 的 标 准 差 相 同 ， 但 预 期 收 益 却 提 高 了 0.23%， 这 充 分 证 明 投 资 组 合 具 有 增 加 收 益 、 降 低 风 险 的 作用 ， 亦 即 小 比 例 投 资 股 票 时 ， 其 风 险 程 度 较 小 ， 是 证 券 投 资 基 金 完 全 可 以 承 受 的 ， 也 不 违 背 证 券 投 资 基 金 投 资 安 全 性 的 原 则 。 逐步 增 加 证 券 投 资 基 金

40、投 资 股 票 的 比 例 ， 当 投 资 组 合 中 股 票 比 例 达 到 20%时 ， 其 标 准 差 为 9.14%， 如 果 以 美 国 50 年 间所 罗 门 兄 弟 AAA 级 债 券 的 收 益 率 标 准 差 10.4%作 为 参 考 标 准 ， 可 以 认 为 中 国 的 资 本 市 场 投 资 组 合 中 股 票 比 例 在 20%以 下 时 都 是 相 对 安 全 的 。 投 资 组 合 中 股 票 比 例 在 40%以 下 时 相 对 安 全 。 可 以 从 表 3 中 看 出 ： 当 投 资 股 票 比 例 在 38%时 ， 其 标 准 差 为 16.37%； 如

41、果 投 资 股 票 比 例 提 高 到 40%， 标 准 差 则为 17.21%。 美 国 二 战 以 后 50 年 间 标 普 500 指 数 收 益 率 的 标 准 差 为 16.6%， 这 是 100%投 资 股 票 的 风 险 量 度 。 应 该 说 中国 40%投 资 股 票 的 风 险 已 经 和 美 国 100%投 资 股 票 相 当 了 ， 中 国 作 为 新 兴 市 场 ， 为 防 范 其 不 稳 定 性 所 带 来 的 潜 在 风 险 ， 确 保证 券 投 资 基 金 的 安 全 ， 应 该 设 立 这 样 一 个 黄 线 作 为 中 国 证 券 投 资 基 金 投 资 股

42、 票 比 例 的 警 示 线 。 2001 年 以 前 发 行 的 封 闭 式 证 券 投 资 基 金 投 资 股 票 比 例 上 限 为 80%， 对 应 的 预 期 收 益 标 准 差 为 34.27%， 应 该 说 是一 个 相 当 高 的 数 据 了 。 而 此 后 发 行 的 开 放 式 证 券 投 资 基 金 有 的 甚 至 没 有 股 票 投 资 的 上 限 ， 风 险 就 更 高 。 2006 年 很 多开 放 式 证 券 投 资 基 金 取 得 了 超 过 100%的 投 资 收 益 ， 使 得 基 金 的 发 行 出 现 了 类 似 “嘉 实 策 略 增 长 基 金 ”发

43、行 一 天 便 募 集超 过 400 亿 元 这 样 巨 大 的 “井 喷 ”现 象 。 应 当 指 出 ， 越 是 在 这 样 的 情 况 下 基 金 管 理 人 越 应 该 保 持 清 醒 的 头 脑 ， 充 分 考 虑 潜 在 的 风 险 因 素 ， 权 衡 收 益 -风 险 。本 文 的 投 资 组 合 具 体 结 论 随 着 资 本 市 场 的 发 展 会 有 所 变 化 ， 但 其 研 究 方 法 符 合 证 券 投 资 基 金 安 全 性 的 要 求 。 证 券 投 资 基 金 投 资 当 然 要 追 求 收 益 ， 但 如 何 平 衡 收 益 -风 险 的 关 系 ， 是 证

44、券 投 资 基 金 投 资 的 核 心 问 题 ， 本 实 证 研 究 就 是希 望 把 收 益 -风 险 的 关 系 进 行 量 化 。 应 当 指 出 的 是 ， 本 文 选 取 的 期 间 是 1993 2006 年 这 14 年 。 随 着 中 国 资 本 市 场 的 发展 和 时 间 的 推 移 ， “标 准 差 每 增 加 1%， 可 以 获 得 0.221%的 预 期 收 益 增 加 ”这 个 结 论 的 具 体 数 据 将 发 生 变 化 ， 但 研 究 和 计算 方 法 将 保 持 相 对 稳 定 ， 并 对 中 国 证 券 投 资 基 金 投 资 资 本 市 场 的 比 例

45、 起 到 借 鉴 作 用 。123 财经知识网 基金 基金知识 文章正文 :基金投资组合误区基金投资组合误区一、没有明确的投资目标 投资不能无的放矢，但时间久了，投资者很容易忽略某项投资的存在目的。股票基金通常扮演资本增值的角色，而投资于债券基金或者准货币市场基金往往是为了获得稳定的收益。你可以不追随成长型热门股票、增加其在组合中的比重，但一定要清楚你持有的组合所期望达到的目的。例如，要确保五年后当你的子女获得大学入学通知书时，你有足够的资金供其完成学业；又如出于 10 年后退休养老的考虑，你希望这段期间基金组合的收益能够超出通货膨胀率 4%以上。因此，投资人应仔细思考投资目标和投资需求的优先

46、顺序，以及原先的目标和需求顺序是否发生改变。如果组合中某项投资不能实现目标，应考虑更换出局。二、没有核心组合如果你持有许多基金却不清楚为何选择他们，你的基金组合可能缺少核心组合。针对每项投资目标，你应选择三至四只业绩稳定的基金构成核心组合，其资产可以占到整个组合的 70%-80%。在境外，许多投资者选择大盘平衡型基金作为核心组合。三、非核心投资过多核心组合外的非核心投资可增加组合的收益，但同时也具有较高的风险。如果投资者投资过多的非核心部分，可能不知不觉地承担着过高的风险，而阻碍了投资目标的实现。四、组合“失衡“好的基金组合应是一个均衡的组合，即组合中各类资产的比例应维持在相对稳定的状态。随着

47、时间的推移，各项投资的表现各有高低，如果某些投资表现特别好或特别差，会使整个组合“失衡“。在晨星的评价体系中，对组合的资产构成分析细化到基金持有的股票、债券，其中对股票的分析又细化到风格、行业等。例如，组合原有的资产比例为中期债券占 25%,小盘成长股占 10%和大盘价值股占 65%。如果小盘成长股大涨，可能使组合中小盘成长股的比重大增。投资者应定期调整组合的资产比例，使之恢复原定状态。五、基金数目太多 如果持有基金数目过多，投资人看着冗长的基金名单，往往会眼花缭乱、不知所措。不妨借助“该基金能否充当组合中的某个角色的标准进行筛选: 该基金是充当核心基金还是非核心的投资? 如果是核心投资，所占

48、比例是否比其他非核心投资高?通过资产的重新配置，投资者可使组合中的基金数目减少而增加各基金的比重。六、同类基金选择失当你持有的基金是什么风格?你是否持有过多同类风格的基金? 你可将持有的基金按风格分类，并确定各类风格基金的比例。某类基金的数目过多时，应考虑选择同类业绩排名中较好者，卖出排名较差者。七、费用水平过高如果两只基金在风格、业绩等方面都相似，投资人不妨选择费用较低的基金。从较长时期看，年度运作费率为 0.5%的基金和 2%的基金在收益上会有很大差别。八、没有设定卖出的标准投资者应设定卖出基金的量化标准。例如，你可以接受 15%的损失，但 20%的亏损会令你寝食不安。此外，如果更换基金经理，你是卖出基金还是将其列入“观察名单“? 你衡量基金表现的业绩基准是什么?你可接受基金收益低于业绩基准的最长期限是多长? 投资人还可结合自身需要设计其他标准。