1、中国南方航空股份有限公司11财务报表分析及估值20072010 年度王林 40906132简介分析步骤对于财务管理的同学来说，他们认为只需要掌握基本的财务管理及报表的分析方法，但是我觉得，如果我们想要全面的了解一个企业或者公司，我们不仅仅是分析其财务报表，而是对其各个方面都要有所洞悉，比如说，企业的经营环境，融资渠道，以及国家对其的政策，才能由此窥出其实质性的物质。这对于我们理解和运用所学知识是有益的。对于这次的报表分析，我主要分成以下几步：1、 企业信息的掌握。2、 企业报表的结构分析。3、 计算指标与行业进行对比。4、 发展前景的展望。企业信息的掌握中国南方航空股份有限公司与中国国际航空股
2、份有限公司和中国东方航空股份有限公司合称中国三大航空集团。三大航空公司占据着国内 80%的份额，其中这几年，南航表现得更为突出，现在已经囊括了国内航空客运三分之一的份额，成为亚洲最大，世界第三大航空公司。1、基本信息点南方航空全名：中国南方航空股份有限公司。营业范围：提供国内、地区和国际定期及不定期航空客、货、邮、行李运输服务;提供通用航空服务; 提供航空器维修服务; 经营国内外航空公司的代理业务;提供航空配餐服务;提供酒店经营;飞机租赁和航空意外保险销售代理;进行其他航空业务及相关业务,包括为该等业务进行广告宣传;保险兼业代理服务。2、载客航线查询南航的营业分成国内和国外。 国内公司总部设在
3、广州,以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花为公司标志。有新疆、北方、北京、深圳、海南、黑龙江、吉林、大连、河南、湖北、湖南、广西、台湾、珠海直升机等14 家分公司和厦门航空、汕头航空、贵州航空、珠海航空、重庆航空等 5 家控股子公司；在上海、西安设立基地，在成都、杭州、南京等地共设有 18 个国内营业部。国外在新加坡、东京、首尔、阿姆斯特丹、巴黎、洛杉矶、悉尼、拉各斯、纽约、伦敦、温哥华、迪拜、布里斯班等地设有 53 个国外办事处。国外的主要运营区域主要是东亚，南亚，中东，东欧以及北非。3、营业收入组成下面我们看一个近几年，南方航空的营业收入组成：主营业务 (分业务) 人民币百万元项目2010 年 20
4、09 年 2008 年 2007 年项目 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入 主营业务收入客运 70,495 51,529 51,674 50,951货运及邮运 5,495 2,971 3,577 3,785其他 753 539 449 399合计 76,743 55,039 55,700 55,132由此表格可以看出，南航的主营业务在客运这一部分，在 2007 年到 2010 年，平均每年客运占业务总量的 92.5%。我们可以从这点看出，南航的主营业务较突出，为其营业收入贡献了相当多的收入。货运及邮运占 7%，这点也是不容忽视的，其他的占 1%。4、三大航空公司基本简介中国南方航空股份
5、有限公司与中国国际航空股份有限公司和中国东方航空股份有限公司合称中国三大航空集团。三大航空公司占据着国内 80%的航空客运份额。对于营业收入而言，东方航空的盈利面比较宽，分别在房地产以及其他行业都有所投入；而南方航空和中国国航的主营业务都是航空客运，显得这两家航空公司的主营业务较突出，但是单一的营运模式会让企业的风险加大；而近段时间房地产业的低迷，让我们在分析东方航空时，不得不更加的注意这点。下面我们来看看一看 2007 年到 2011 年 9 月这段时间，三大航空企业在资产负债率及企业所有权益的变动情况：1） 、资产负债率的变化表中我们可以看到：三大航空公司的资产负债率都比较高，平均在 80
6、%到 90%之间。其中东方航空在 2008 年 12 月时，达到了 115.11%，这样高的资产负债率会直接影响到企业的偿债能力，对于企业筹集资金具有一定的压力。我们也可以看到另一面，资产负债率是不断降低的，在 2011 年 9 月时，三大航空公司基本将资产负债率维持在 80%，这对企业来说是合理的，这样既能够保证偿债能力，还能合理利用财务杠杆作用。2） 、企业所有者权益的变动表中数据显示，三大航空公司的所有者权益都是在不断增加的；另一方面，我们也看到在 2008 年，三大航空公司都出现了亏损现象，其中东方航空亏损比率较大。出现亏损与 2008 年全球金融危机有关，细细的去追述原因，营业收入有
7、所增加，但是营业成本增加的速度远远超过营业收入，由此造成亏损。财务报表结构分析1、 资产负债表分析资产负债表显示了企业的账面价值，而账面价值分成所有者权益和债权人权益，分别分析两者存在的关系，是了解企业资产结构的重要方式。下面这张变动图显示了企业账面价值的变动情况。我们在看表时，必须知道下面这一个公式：资产 = 债权人权益 + 所有者权益我们可以看到资产、负债、所有者权益都有所增加，其中所有者权益的变动大于债权人权益的变动，这样的变动是有益的，并且这样的变动会促使资产负债率降低。其中还有一个细节：所有者权益在 2008 年是有所下降的，说明这年企业出现了亏损，为了保证账面价值增加，企业选择了增
8、加债权人权益（也就是借债）来满足总资产的增加。1） 、资产结构企业资产分成流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债和所有者权益。资产结构报告期 2011/9/30 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31资产总计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%流动资产 16.27% 14.26% 9.64% 11.14% 10.66%非流动资产 83.73% 85.74% 90.36% 88.86% 89.34%流动负债 32.43% 28.59% 39.88% 49.73% 51.67%非流动负债 37.11%
9、44.24% 46.12% 38.89% 30.52%所有者权益 30.46% 27.17% 13.99% 11.38% 17.82%表中可以看出，流动资产的比率是不断增大的一个过程，流动资产主要包含货币资金、应付账款、存货等，想要了解其变动情况必须对流动资产结构进行分析。另一方面，流动负债是不断减少的过程，它主要包含短期借款、应付账款等；非流动负债却有所增加(长期借款等) ；表中所有者权益是增加的过程，那么负债是有所减少的。因此，和前面所说的资产负债率降低是相吻合的。2） 、流动资产分析流动资产主要是一下几类，流动资产决定这企业的营运能力，也就是资产的使用效率，以此可以或者企业资产获利能力。
10、流动资产分析报告期 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31货币资金交易金融资产 65.60% 47.58% 50.82% 43.50%应收账款 9.02% 15.91% 14.92% 12.40%存货 8.54% 13.76% 13.29% 13.80%其他流动资产 13.21% 23.70% 21.63% 20.11%流动资产合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%前面表格，我们知道流动资产增长率较高，而这张表显示的是流动资产中各个项目对于流动资产的占比。我们可以看到货币资金及交易性金融资产占 50%以上，以此认为货
11、币资金增长较快，可以降低企业的偿债能力，增强企业的运营能力；另一方面，我们要探讨企业存有过多的流动货币，会不会降低资金的使用效率等问题。流动资产中还有很重要的两个项目：应收账款和存货，相对而言，存货和应收账款都是有所降低的，我们在这应该肯定企业对于存货和应收账款的管理，这样有利于降低存货发生贬值的可能，以及应收账款发生坏账的可能。报告后面，我们将对存货以及应收账款的质量进行分析。3） 、非流动资产分析流动资产主要分成长期资产、固定资产以及其他非流动资产资产。非流动资产分析报告期 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31长期资产 2.01% 2.64
12、% 3.02% 2.54%固定资产 95.98% 95.70% 95.69% 95.56%其他非流动资产 2.02% 1.66% 1.29% 1.00%非流动资产合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%表中，我们可以看出固定资产占比都是 95%以上，我们可以知道企业对于非流动资产的管理主要是对固定资产的管理。固定资产的增加，我们可以认为是企业对内投入，对内投入的增加，我们可以很好的预测后面年份，企业营业收入可能增加，有利于企业的发展或者是盈利。4） 、负债的分析对于负债，对企业影响最大的有以下几个项目：图中显示：应付账款与长期借款都有所增加，而且增加的幅度都比较大（
13、长期借款从36.06%增加到了 64.78%；应付账款从 24.52%增加到了 42.95%） ，这样的增加要是我们假定短期账款不变，那么资产负债率将增加，但是，在总资产中，资产负债率是不断降低的，这也得益于图中表示的短期借款及交易性金融资产的降低。总资产的负债率是降低的，那么说明短期借款的降低幅度比长期资产以及应付账款降低的还快。我们可以得出这样的结论：企业借长期资产，偿付短期资产。5） 、所有者权益的分析所有者权益包括以下几点：所有者权益的分析报告期 2007/12/31 2008/12/31 2009/12/31 2010/12/31实收资本 29.77% 69.44% 60.36% 3
14、2.49%资本公积金 41.21% 40.73% 40.78% 46.85%盈余公积金 4.10% 6.38% 4.55% 2.00%未分配利润 8.18% （-42.45%） （-27.55%） 7.20%所有者权益合计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%对于所有者权益的分析，我主要解释一下为什么未分配利润在 2008 年和 2009 年呈现出负数的现象。2008 年经济危机时全球经济出现了滑坡的趋势，这对国内航空业也出现了这样的情况，但它的主要表现不是减少营业收入来减少收入，而是增加营业成本，利润提取完一些公积金后出现了负数，2009 年除了满足自身的使用之外，
15、同时对 2008 年所欠的未分配利润进行弥补。所以，即使 2009 年是盈利的，但是由于弥补了前面 2008 年的，所以还是负数。2、 利润表分析利润表反映一个会计期间，企业由于经营的收入，以及由于经营而发生费用，以及最终收入的税收变化情况。反映了这个会计期间经营成果。1） 、利润表结构解析2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 9 月一、营业收入 100% 100% 100% 100% 100.00%减: 营业成本 84.96% 96.14% 87.78% 80.43% 80.23%二、营业利润 3.75% -10.47% -3.30% 8.83% 9.80%期
16、间费用和所得税 11.44% 12.36% 11.23% 11.31% 10.08%四、净利润 3.60% -8.50% 0.99% 8.26% 9.69%这个表很直观的显示了，营业收入的最终流向，先是流入营业成本，然后是扣除三大费用及所得税，以此得到最终净利润。我们可以从表中看到，企业 80%到 90%的收入被营业利润蚕食掉了，接下来是三大费用（销售费用、管理费用、财务费用）以及所得税。我们根据营业成本如此之大查知，营业成本很大一部分包含燃油（航空煤油）的成本，营业成本在行业中基本都是这个水平。三大费用中，财务费用占的比率较小，因为企业主要是靠借用长期借款来筹集资产，管理费用也是出于行业较低
17、水平，但是销售费用却高于行业水平，这主要是南方航空采用优质服务，而很多固定资产的使用效率都低于行业水平。在 2008 年，企业面临亏损状态，我们在利润表中也显现出来了，分析企业营业收入会发现，企业营业收入有所增加，但是增加幅度远小于营业成本，所以 2008 年，营业成本可以达营业收入的 96.14%。而后面的三大费用以及所得税基本不变。2） 、营业收入、成本、以及三大费用的分析前面我们简要的讲了一下这几个比率的变化趋势，上面以图示的方式，让大家更清晰的看到他们变化的幅度，以此显示，在哪个时期他们的均衡点是最优的。因为 2006 年没有数据，所以无法分析 2007 年的变化趋势。2008 年，企
18、业发生了亏损，图示显示三大费用在这一年增长高于营业成本和营业收入；但到了 2009 年，企业营业收入基本保持不变，相应的，三大费用和营业成本出现负增长。可以看出，这一年的业绩是很优的，从资产负债表中未分配利润由-42.45% 减少到 27.55%可以窥出。接着 2010 年，这三个项目都增加很快，联系现金流量表，我们可以知道企业净资产增长较快，但是三大费用和营业成本增长的速度远大于营业收入，这表明企业增长的费用降低了产品的毛利润，使盈利率降低。3、 现金流量表分析1） 、现金及现金等价物增长净值我们可以看到除 2009 年度，企业现金及等价物是负值（说明企业资产外流）之外，其他几年，企业现金及
19、等价物是正值，也就是企业规模在一定程度上扩大了。在这里，我们往往会更多的关注 2008 年和 2009 年，2008 年由于外部环境的影响，企业出现了亏损（所有者权益减少） ，企业通过向外部借取长期借款（企业在 2007 年到 2009 年未发行债券及股票）来保证现金流量表中现金及等价物增加净值为正；2009 年，企业盈利能够满足企业运行，但是由于经营活动和筹资活动无法满足投资的份额，所以表现出负值。2） 、经营活动产生的现金净值图示中显示：除 2008 年由于成本增加，造成经营产生的净值降低之外，其他几年，经营活动产生的现金净值逐步增加，说明经营活动很稳健。再加上企业资产负债率降低，说明企业
20、能够通过经营满足自身需求，有很强的抵御风险的能力。下面我们披露经营活动产生现金的能力，也就是质量分析（如下图） 。我们通过计算得知：企业收入中 97%以上是由于销售商品、提供劳务收到的现金而产生的，我们可以看到，企业中这部分收入是在不断增长的一个过程，那显示企业的主营业务不断突出，也与资产负债表中固定资产形成关联性。这样的收入是可持续的，相信通过固定资产的效用增强，营业收入也将不断增强。3） 、投资活动产生的现金净值表中显示：企业从 2007 年到 2011 年预期，投资活动这一块一直很凸显，我们有理由去考察企业投资的去向。如果企业是对外投资，说明企业有较多的流动资金，投资外部获得相应的利息或
21、者分红；如果企业用于投资内部（也就是构建固定资产） ，我们有理由相信企业在谋求发展，拓展自己的业务。下面图示显示企业投资去向：投资活动现金流出 2010/12 2009/12 2008/12 2007/12购建固定资产、无形资产 99.27% 99.92% 99.05% 98.81%投资支付的现金 0.04% 0.03% 0.34% 0.18%投资活动现金流出小计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%对内投资较大对外投资较小表中，很明显的可以看出从 2007 年到 2010 年期间，企业投资支出 99%以上都是用于构建固定资产、无形资产以及其他长期资产。我们有理由相信
22、企业规模是在扩张，或者健全其企业部门，或者更新设备。由此预测企业在未来的由经营所取得的收入将增加。4） 、筹资活动产生现金净值图表中，2007 年筹资活动出现了负值之外，2008 年到 2010 年都出现正值。2007 年，企业借取了一笔长期借款，同时也归还了一笔债款，但是归还的数量大于借取的债款，所以表现出筹资活动出现负值。2008 年和 2009 年度，企业借取的长期债款大于偿还的债款，所以表现出正值，注意到这两年，企业都是通过借款来筹资的，而不是发行债券或者股票来筹资，这样有两方面的好处：一是，借款的资产成本偏低，有利于企业运用财务杠杆来赚取更多的资产。二是，说明企业盈利能力较强，企业不
23、愿股权权益的增加来分取利益。2010 年，企业发行分别在大陆和香港发行了一只股票，共收到 106 亿人民币，由此，企业股本由原来的 80 亿股，变成现在的 98.2 亿股。计算指标与行业进行对比对于这个环节，想要具体分析的是企业的偿债能力、营运能力以及盈利能力。这几个指标无论是企业的债权人还是所有者权益者都是十分关注的。1、 偿债能力在这里分析偿债能力，不仅是分析流程的需要，我们更多的是看到三大航空公司的资产负债比率都保持在 80%到 85%。企业需要知道其偿债能力，并且加以控制，才能较容易的在外部筹集相应的资产满足经营、投资的需要。偿债能力分成短期偿债能力和长期偿债能力。偿债能力数据年度 2
24、011/9 2010/12 2009/12 2008/12 2007/12流动比率 50.18% 49.87% 24.16% 22.40% 20.63%速动比率 44.70% 43.52% 18.95% 17.92% 16.40%负债率 69.54% 72.83% 86.01% 88.62% 82.18%权益乘数 3.282946545 3.680763758 7.145572485 8.785245555 5.6124838341） 、短期偿债能力分析流动比率流动比率 = 流动资产 / 流动负债流动资产比率是不断增长的，我们可以回顾资产负债表中，流动资产和流动负债的变动情况，以此来计算其变动
25、情况。下面表格显示的是从 2008 年到 2011 年 9 月流动资产和流动负债相对于上一年度的增长情况。2008/12/31 2009/12/31 2010/12/31 2011 年度预计值流动资产增长率 5.21% -1.30% 73.74% 131.84%流动负债增长率 -3.10% -8.47% -15.83% 131.40%速动比率速动比率 = 速动资产 / 流动负债以上是短期偿债能力的变化图示，说明企业短期偿债能力在不断增强。下面披露行业的流动比率和速动比率。图示显示：流动比率和速动比率都高于行业水平，说明企业的短期偿债能力是很强的；另一方面，我们有理由怀疑企业储存高比率的流动资产
26、会不会造成资金的闲置，以至于影响资产的流动性。2)、长期偿债能力分析资产负债率资产负债率 = 负债总计 / 资产总计权益乘数权益乘数 = 资产总额 / 所有者权益2、 运营能力分析资产运营能力的分析主要是看这些资产使用的效率，比如说对流动资产中应收账款和存货的周转率，固定资产的周转率，以及总资产的周转率的分析，以此来判断资产是否得到了合理有效的使用。运营能力指标分析报告期 2011/9/30 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 2007/12/31应收账款周转率 34.16 11.54 10.44 8.54 无数据分析存货周转率 33.30 11.98 9.90
27、11.11 无数据分析总资产周转率 0.55 0.76 0.63 0.68 无数据分析1） 、流动资产的周转率应收账款存货2） 、固定资产的周转率3） 、总资产的周转率3、 盈利能力分析在企业利润表中，我们可以看到企业由于经营所产生的现金流入和流出，可以通过加减而得到相应的比率，以此来衡量企业盈利的能力。1） 毛利率这个比率显示：企业营业收入减去营业成本，比上营业收入产生的比值。企业的毛利率从 2007 年到 2011 年是不断增长的趋势，这样的保持有利于营业利润的积累；但是，2008 年度，毛利率出现了明显的下降趋势，这与利润表中显现的营业成本激增有关，应该合理的分析一下营业成本激增的原因。
28、2） 、营业利润比率这个比率显示：企业营业利润（营业收入减去营业成本以及三大费用）与营业收入的比。2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 9 月营业收入 100% 100% 100% 100% 100.00%营业利润 3.75% -10.47% -3.30% 8.83% 9.80%这个表显示的情景和毛利率显示的情景基本一样，具有相同的变化趋势。3） 、净利润率净利率是营业收入减去成本、期间费用以及所得税而得到的。2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 9 月净利润率 3.60% -8.50% 0.99% 8.26% 9.69%综合前面
29、毛利率、营业利润率及净利润率，我们可以看出企业整体上都是在不断增长的过程，表现良好；但是 2008 年，企业由于营业成本激增，促使毛利率、营业利润率及净利润率降低，甚至出现负值，这使得企业的亏损。4） 、行业情况表中显示，企业的毛利率和营业利润率都高于航空行业，但是企业的净利率却低于行业。净利率相对于营业利润率和毛利率而言，少了营业外收入和营业外支出以及所得税项目。所以企业在这几个环节稍稍逊色，但是其营业利润是相当出色的。4、 应收账款及存货质量分析发展前景的展望1、 发展能力分析1） 、财务报表在财务报表的现金流量表中，我们看到投资活动产生的净值都是负值，并且投资活动99%以上都是用于对内投
30、资（构建固定资产、无形资产及其他长期资产） ，在资产负债表中，营业利润率毛利率净利率我们也能看到固定资产和在建工程的增长。所以，企业对内投资是很显著的，企业可能是扩大规模，可能是更新设备或者完善部门，这一些的行动，我们都可认为对将来的经营活动是有帮助的，预计企业未来经营活动产生的现金将增加。2） 、发展战略发展战略分成两部分：一部分是引进先进的技术，改良设备。比如说先进的管理方式（网络化管理） ，有助于提高企业运营效率；引进世界上最先进的客机 A380，以此抢占中国国内豪华客机的份额。第二部分是企业扩大经营范围。比如：南航与圆通物流合作，进行航空货运或者邮运，这样能够使产业多样化，增强抵御风险
31、的能力，使盈利增加。3） 、提升服务质量在国内的 10 家上市航空公司中，南方航空率先加强服务质量的提升，以此满足人们不断增强的舒适度要求。A380 投入运营，更是提出“体验大不同 ”，乘客享受 5 星级服务。除此之外，旅客从订票开始享受一条龙服务。这样的优质服务为其建立良好的盈利创造条件。4） 、竞争对手南方航空的竞争对手分成业内和业外。业内主要是东方航空和中国国航，对于客运服务而言，南航拥有国内三分之一的份额，名列全国之首。行业之外，近几年新修的高铁无疑是其竞争的对手，但是，随着人们经济条件的提高，对于旅途的舒适度及便捷力更加重视，所以这部分的损失是可以得到补偿的。2、 企业对哪些资源较敏
32、感1） 、能源（存货）在我们分析财务报表的时候，我们知道：企业的营业收入大概 80%被营业成本给蚕食了，而营业成本中最重要的就是能源物质的费用（航空煤油） 。假定燃油的消耗量不变，燃油价格每吨上升 1 美元，将导致本集团本年度营运成本上升人民币 21,000,000 元。在财务报表中显示，企业对于交易性金融资产（燃油期货）在 08 年就到期了，所以，企业应该对于燃油的期货交易应该加强。2） 、竞争者前面一节，我讲了航空运输业存在的竞争环境以及潜在的或者存在的竞争者。3） 、人们对服务的态度发生变化随着改革开放的加强，我们要去分析人们对于购买或消费行为时，会发现，人们的行为是在不断变化的，对于现
33、在企业尊称顾客为上帝是可以理解的，想要获得客户的肯定，那必定需要满足他们的需求。A380 就是一种全新的体验，这样的体验充分满足顾客对于旅程舒适度的要求，企业要不断对顾客变化的服务需求有较清晰的认识。3、 对南方航空的估值我们知道计算市盈率的公式：P/E= 股票价格 / 每股收益我们看看企业近几年的每股收益情况：年度 2011 年 9 月 31 日 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年净利润 6749.00 6425.00 554.00 -4796.00 2006.00总股本 9817.57 9817.57 8003.57 8003.57 8003.57每股收益 0.60 0
34、.70 0.05 -0.74 0.42由表可描述出每股收益率的变化曲线：按中国股票市场熊市的市盈率为 10 来计算的话，估计 2011 年 12 月时每股收益将突破 0.8，由此可以计算股票价格为 8。由此，我觉得南方航空的股票价格为 7 到 8 元才是合理的。以此，我建议企业或者是为增值的个人可以长期持有；并且企业盘面 1000 多个亿，很少能被庄家拉起来或者压下去。4、 对企业的建议企业经营面比较单一，这点显示主营业务比较突出，但是如果遇到某些不寻常的变故，比如，经济危机等，会使企业的盈利出现不稳定性，也就是风险较大。所以给出的第一个建议是扩展营业范围。第二，我们可以看到利润表中营业成本较高，也就是对能源的依赖性比较强，企业可以适时的购买能源期货（交易性金融资产） ，来抵御能源市场出现的不确定性。其他事项参考网站南方航空主页 http: / 金融界 http:/ 参考书籍 财务报表分析 东北财经大学出版社上市公司财务报表分析 复旦大学出版社财务报表分析 立信会计出版社
